人民币升值“超速”.pdf

人民币升值人民币升值“超速超速”始于数月前的新一轮人民币升值步伐，最近突然提速，并在短短一个多月时间里，连续 16 次创出 2005 年汇改以来新高。虽然人民币接连走强的宏观背景，是全球主要发达国家货币宽松政策带来的贸易改善及对中国经济触底反弹的预期。但值得警惕的是，与当下经济表现相背离的人民币过度升值已经给市场带来了恐慌，分析师称人民币已经处于被高估的危险中，并将成为压垮中小型外贸出口企业的“最后一根稻草”。36 天创天创 16 次新高次新高 自 3 月中旬至五月下旬，人民币走出了一轮令人目不暇接的升值行情，引发市场关注。尤其是从 4 月 1 日至 5 月 27 日的 36 个交易日里，人民币兑美元汇率中间价连续 16 次创出 2005 年汇改以来新高，并在 5 月 24 日一举升破 6.19 关口。中国外汇交易中心的数据显示，5 月 27 日人民币兑美元汇率中间价报6.1811，较前一交易日上涨 56 个基点，连续两个交易日上行。这是本月人民币兑美元中间价第 6 次刷新汇改以来高点。自 2005 年人民币汇改以来，人民币对美元每年升值约 5%，近年则呈升值放缓态势，2010 年、2011 年、2012 年分别约为 3.63%、4.7%、1.02%。但今年年初至今，人民币对美元已累计升值 1.72%，超过去年 1.02%的全年升值幅度，其中 4 月单月涨幅达 0.77%。因人民币中间价由央行制定发布，升值很难不被理解为是央行有意为之。加之此前央行副行长易纲曾表示“人民币汇率将更加以市场为导向，近期央行将进一步上调汇率波动区间。”所以此轮人民币的快速升值，被外界看做是央行为汇率市场化改革，扩大中间价波幅做准备。莫尼塔投资报告认为，在各国央行纷纷降息，货币应声贬值的背景下，中国央行通过降息刺激经济的风险过高。为维持较为宽松的流动性且推动人民币国际化进程，央行选择通过中间价引导升值。分析人士称，本月上旬央行发布的一季度货币政策执行报告中首次提出制定人民币资本项目可兑换的操作方案，显示政府推动人民币国际化的意图正在逐渐加强。而国际化进程中对人民币的需求上升将潜在推升人民币的价格。热钱套利凶猛热钱套利凶猛 对于此轮人民币快速升值的动因，舆论界认为系多种因素导致，但热钱是最主要的推手。随着国际投资者对人民币升值预期的扩大，国际热钱不断涌入中国进行套利。今年前 4 个月，外汇占款月度增长分别为 6836.59 亿元、2954.26 亿元、2363.02 亿元和 2943.54 亿元，与去年同期相比，规模和增速都出现了惊人的增长。商务部公布的数据也显示，4 月份 FDI 金额 84.35 亿美元，同比增长0.4%(未含银行、证券、保险领域数据)，连续第三个月增长；累计来看，1-4月，全国 FDI 金额 383.4 亿美元，同比增长 1.21%。中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚表示资本流动是导致升值的主要原因。“美国量化宽松政策还没有退出，欧洲、日本的货币政策也持续宽松，而人民币汇率稳定，无风险，对套利资金形成吸引力。”而热钱进来后带有强烈升值预期，这种预期进一步加大了升值压力。在对外经贸大学金融学院院长丁志杰(微博)看来，市场对人民币升值的惯性预期导致目前持续升值，受美元波动的干扰较小。在套取人民币汇差升值收益的各路热钱里，日元正悄然突起。据业内人士介绍，由于日本持续扩张货币量化宽松规模，今年以来人民币/日元月均升值幅度接近 3%。此外当前日元融资成本比美元贷款利率低 0.5%-1%，套利机构借入日元的综合投资回报更高。截至目前人民币兑日元升值幅度达到 19%，令手持日元的海外机构看到人民币与日元之间的高额汇兑收益。日元热钱显然不愿错过这场套汇盛宴。而据媒体报道，当前日元热钱进入内地的主要方式，仍是制造“贸易背景”，将日元资金兑换成人民币。但考虑到外管出台措施打击虚假贸易背景的热钱流入，升值后的人民币将不再通过“直接对外贸易”出境兑换成日元，而是通过跨境贸易人民币结算业务，转道“中国内地-香港”贸易环节，将资金运到香港，转化成离岸人民币，最后兑换为日元。背离风险显现背离风险显现 一边是人民币的快速升值，一边是国内经济表现的低迷，这种背离让观察家感到担忧。因为一国货币的升值，往往有内在的经济发展作支撑，但眼下的升值，就少了经济增长这个有力的杠杆。数据显示，目前中国的各项经济数据并不乐观。上周汇丰公布的 5 月制造业PMI 指数再次跌破荣枯线，就从一个侧面反映出中国经济增长可能再度下探。而今年一季度 GDP 的增速从去年底的 7.9%跌至 7.7%，经济重要参考指标工业生产总值（PPI）在 4 月份也依然维持负增长。中国外汇投资研究院院长谭雅玲(微博)表示，人民币逆势上涨只能说是投机套利型的升值，而非过去 6 年的投资价值型升值。热钱快速推高价格，而后快速撤离，会使被推高的价格失去支点。“热钱撤离后就会贬值，一旦贬值就很难控制，毕竟经济不支持。”谭雅玲表示。人民币目前是过度升值成为专家们的普遍共识。从中长期看，中国经济基本面不支持人民币持续大幅升值。社科院金融研究所研究院易宪容表示，人民币如果升值过快，将导致大量国际热钱流入，不仅会让中国经济过热，也会让中国资产价格快速上涨，给中国经济带来巨大的风险。舆论还有更深层次的担忧。由于人民币单边大幅升值以及热钱的流入更多的是来自于套汇套利资金的涌入，而一旦美国方面由于美联储减少资产购买，甚至提前退出量化宽松政策，从而导致美元中长期走强，将促使全球资金回流美国，中国国家财富将受到巨大冲击。不过这一苗头已经引起了国家外汇管理局的警觉。5 月 5 日和 5 月 22 日，外管局两度发布通知，要求金融机构和海关加强外汇资金流入管理。中国制造受冲击中国制造受冲击 人民币过度升值带来的负面效应，已经在“中国制造”上显现出来。近一个多月来，人民币以一种罕见势头升值，造成国内不同行业、不同规模的出口企业利润空间被挤压，受损严重。一家电子出口企业负责人称，一笔 10 万美元的订单，人民币每升 100 个基点，利润就会损失一千多元人民币。除了利润缩水，“有单不敢接”的现象也很普遍。作为外贸形势的晴雨表，今年的春交会上企业接单比较谨慎，6 个月内的中短期订单达 83.7%，反映出企业对于远期经营信心不足。鉴于外需状况未根本改善及劳动力成本的持续上涨，本轮来势汹汹的人民币升值或将成为压垮很多外贸出口企业的“最后一根稻草”。商务部此前已经表态，称本轮人民币升值已经对外贸产生了较大的负面影响，主要表现在出口利润步缩窄、出口订单减少、中小企业出口经营难以为继三个方面。据商务部抽样调查显示，77.5%的企业 1-4 月出口合同利润明显下滑，6.6%的企业甚至表示会影响正常履约，还有 73.4%的企业预计今年全年出口利润同比只能持平或者下降。近年中国劳动密集型产品受到东南亚等国的强力竞争，利润本已变薄，人民币升值更是侵蚀了惨淡的利润空间。对此，易宪容建议，应该把汇率变化控制在小幅双向变动上，这样才能减弱境外资金进入中国的动能，也才能让国内与出口相关的企业逐渐调整，来适应新的经济环境。面对持续数月的本轮涨势，舆论呼吁央行有必要适时介入，适当稳定汇率、避免形成持续升值趋势，促使市场修正预期，减少热钱流入。海关方面应加大出口退税力度、促进通关便利化，帮助外贸企业渡过难关。