上海机场股份公司再融资项目建议书.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,上海国际机场股份有限企业再融资项目提议书,中信证券股份有限企业,11月,此次再融资首选品种可转债 11,政策市场环境有利于可转债发行,筹资额比较,可转债融资成本较低,上海机场财务情况适合可转债发行,有利于维持机场集团之控制权,发行规模提议30亿元左右,可转债发行前后简明财务分析,三、关于前次可转债考虑加紧转股 26,加紧前次可转债转股理由,影响转股速度决定原因股价表现,加紧前次可转债转股安排提议,4,第4页,目录,四、怎样设计更理想可转债发行条款 31,设计基本标准考虑利益相关者利益均衡,年19月发行可转债主要条款,年19月发行可转债条款设计特点,上海机场此次可转债设计标准提议,可转债纯债价值投资者关注重点,重视利益相关者利益均衡投资者关注重点,怎样设计较高纯债价值,此次可转债实施进度预测,五、选择适当投资方式 44,机场类上市企业资产业务情况,收购机场集团跑道资产,直接投资建设二期航站楼,合资设置项目企业投资建设二期航站楼,合资设置项目企业二期投资建设,六、机场业发展动态及提议 52,机场业发展动态,适时介入国际证券市场,引入国际战略投资者,5,第5页,一、浦东机场二期建设和融资,6,第6页,机场业扩张面临良好市场环境（一）,近十年世界和中国客、货运量情况,注：年是民航总局采取国际标准计算货物量首年（其不包含旅客行李）。倘若此方法用于年前过往年度，中国各年货物总量则会低于上图所表示数字。,资料起源：国际民航组织、20中国民航统计资料、20中国统计摘要,近十年来，中国民航客运量和货运量年复合增加率分别达14%以上，是国际民航组织缔约国总体客货运量增加率,三,倍，民航客货运运输高速增加对应带动了对机场服务需求。有鉴于此，中国在过去十年已经兴建或扩建多个机场，包含北京、上海浦东、广州、深圳、南京、武汉、福州、厦门、昆明和珠海等地机场。,依据波音企业预测，全球航空运输年均增加率为6.4%，在亚洲则为8.4%，而中国将到达10.3%，从而成为全球增加最快市场,7,第7页,机场业扩张面临良好市场环境（二）,上海经济增加预测,资料起源：上海市年统计年鉴,中国尤其是上海及周围地域经济快速增加对于上海机场未来发展有重大影响。从发展前景看，上海作为全球最具活力城市之一，凭借先天地理位置和改革开放政策优势，仍将保持强劲增加势头，从而为机场服务业提供辽阔发展空间,上海地域飞机起降架次统计,资料起源：,年建成，最终建成4条4E级跑道。,大型集中式航站楼拟于年投入使用，年吞吐能力可达7,000万人次。,中国民航总局和上海市政府适应发展，确定了将上海机场建设成为亚太地域枢纽港远期规划，二期工程建设完成后，从硬件设施方面为上海机场实现该目标奠定良好基础。,二期扩建工程提速,二期扩建将深入推,动上海机场发展,建设投资及时间安排,资料起源：国际金融报香港文汇报,9,第9页,浦东机场二期工程需要多渠道融资（二）,包括,飞行区、航站区、供油、航管四大主体工程以及空中交通管制系统等配套机场建设投资额巨大，,而客货流量增加过程即使稳定但比较迟缓，所以机场建设投资回收周期较长，经过多渠道融资能够形成风险共担、收益共享机制，缓解政府单一投资压力。,政府直接能够利用机场建设资金起源为,机场建设费和民航建设基金，其中机场建设费0由中央集中调控使用，50留机场使用。而民航建设基金从1993年开始向航空企业收取以来，曾下调了两次，“非典”期间还暂停征收。上述资金相对于建设需求来讲仍显微弱，需要尽可能拓宽融资渠道。,市场投资者对于机场类企业认同度高。因为机场属于基础产业，垄断性强，利润稳定，对于市场投资者含有很强吸引力。,政策勉励吸纳多元化投资主体，拓宽融资渠道。国家经过出台各种政策，支持其它投资主体介入，包含民营及外资资本，如浙江民营企业均瑶集团参股武汉机场。,在国家政策支持下，国内已经有6家机场实现境内外发行上市，这些企业经过,IPO,和再融资，为国内机场建设开辟了更高效融资平台。,机场建设投资额巨大，政府单一投资压力较大，进行投融资体制改革、拓宽融资渠道十分迫切,机场区域垄断产业特征受到投资者青睐，政府经过出台吸引多元化投资主体勉励政策以及支持机场改制上市，拓展了各种融资渠道。,融资各种方式,浦东机场一期建设融资起源：上海财政、国外政府贷款、国家开发银行贷款、,IPO,及可转债,10,第10页,充分利用上市企业融资平台,依照“管理一步到位、优质资产逐步注入”思绪，股份企业参加二期建设，可实现与集团企业乃至地方政府之间“输血”和“造血”良性循环，构筑完善业务框架，为未来业务整合和对周围机场管理整合奠定基础并培育新利润增加点，增强发展后劲，深入奠定证券市场蓝筹绩优股形象。,企业已具备再融资条件，凭借股份企业良好基本面和绩优蓝筹股形象，连续融资优势显著。,上市企业应主动利用资本市场连续融资功效，增强企业发展后劲,再融资实施条件成熟，提议年底开启再融资计划，20完成。,IPO,和可转债累计募集资金30多亿元，投向浦东机场候机楼等相关资产。募集资金已全部投入，促进了企业业务连续增加。,主营业务收入,主营业务成本,虹桥国际机场,60,694,19,379,浦东国际机场,76,403,39,973,累计,137,097,59,352,虹桥国际机场,64,570,19,579,浦东国际机场,51,083,30,124,累计,115,653,49,703,上海机场净资产收益率指标,扣除非经常性损益前净资产收益率,扣除非经常性损益后净资产收益率,13.01,%,13.00%,11.29,%,13.87%,11.33%,11.21%,1-9月,6.26%,7.69%,为加紧浦东机场二期工程进度，提议企业提前准备再融资申请工作，年底确定融资品种及方案条款论证，确定各中介及内部工作机构，并于20尽早登载年报后开始申报工作，争取当年完成发行。,近三年平均净资产收益率高于,10%,，历年稳定，符合各种再融资方式对于盈利能力基本要求。,11,第11页,二、再融资首选品种可转债,12,第12页,政策市场环境有利于可转债发行（一）,年以前，配股作为上市企业再融资传统方式，在再融资市场规模总量中占据了60%以上绝对份额。,20起，配股份额显著下降，增发和可转债两大再融资方式以后居上，但二者均经历了较复杂发展历程。,20，可转债受到市场普遍认同，一改20可转债发行窘迫局面，发行市场申购踊跃，二级市场表现良好，同时单个可转债融资量逐步放大，1-9月发行12家可转债融资总额与同期发行19家配股和14家增发全部融资量总额基本相当。,因为配股募集资金量受流通股本限制，所以大多数大盘绩优企业转而考虑选择可转债或增发作为再融资发行方式。,以来再融资发行家数比较,以来再融资发行筹资量比较,13,第13页,政策市场环境有利于可债转发行（二）,增发门槛提升,发行价格显著降低、筹资量减小,即使市场认同度有所提升，但增发有可能无法实现到预计融资目标,上市企业提出增发方案相对慎重,在市场力量推进下，增发经历了一个由发展到停顿、再到规范发展过程。,年，监管层被迫一度暂停上市企业增发。同年7月证监会公布关于深入规范上市企业增发新股通知，增发成为门槛最高再融资方式，只有为数不多优质企业才能符合增发条件。按照新增发政策，当前符合增发条件上市企业不足100家。,上证综指由2200多点高点回落到当前1400点以下，股价调整充分，增发价格显著降低，筹资量也对应降低。,当前，因为增发价格相对较低，而增发企业质地很好，投资者投资热情大有提升，尤其是一些机构投资者主动参加，增发市场逐步出现了超额认购；统计数据显示，年投资者参加增发获取收益率高于其它融资方式。总体来说，增发市场认同度有一定提升。,因为增发在申购时有一个询价过程，最终发行股数和发行价格在发行前均无法事先确定，所以，当市场环境不理想时，有可能无法募集到预计募集资金量。,在当前证券市场连续低迷情况下，上市企业提出增发方案相对慎重。,注：,上表中超额认购倍数是指,不低于发行价，且扣除优先认购后有效申购相对应超额认购倍数,发行日期,计划发行股数,（万股）,价格区间,（元）,计划募集量,（亿元）,实际发行股数,（万股）,最终价格,（元）,最终募集量,（亿元）,超额认购倍数,浦发银行,1.3,30000,8.45-9.94,50.00,30000,8.45,25.35,余额包销,5304,万股，占,17.68%,罗顿发展,1.6,2250,6.41-7.54,1.50,2250,6.70,1.51,2.74,韶钢松山,1.22,1,7.05-8.17,8.00,11160,7.17,8.00,16.09,海虹控股,3.19,4000,12.38-14.57,4.38,3222,13.60,4.38,113.16,鲁抗医药,5.27,4700,6.78-7.98,3.50,4700,7.66,3.60,55.42,新潮实业,6.10,6000,7.18-8.45,6.50,6000,8.37,5.02,58.72,民丰特纸,6.24,1560,14.20-16.71,2.00,1560,16.00,2.50,8.43,华联控股,7.3,9000,5.65-6.65,6.30,9000,6.08,5.47,36.60,九 芝 堂,7.24,6500,9.73-11.45,5.10,5100,10.00,5.10,6.25,华立控股,7.30,3500,11.43-13.45,3.63,3275,11.43,3.74,1.00,福耀玻璃,08.6,8151,11.06-13.01,5.80,4835,12.00,5.80,12.26,天坛生物,8.21,2500,10.98-12.92,2.89,2500,11.20,2.80,1.18,厦门建发,9.9,9000,8.93-10.51,14.00,9000,8.93,8.07,6.57,宏源证券,9.29,1,7.00-8.24,6.30,9000,7.00,6.30,余额包销,2053,万股，占,22.82%,19月已完成增发上市企业发行情况,14,第14页,政策市场环境有利于可转债发行（三）,203月-2010月中旬：可转债推广乍暖还寒,经过年机场转债和鞍钢转债试点后，204月18日阳光转债成功发行，标志着可转换企业债券作为上市企业再融资一个方式进入了正式推广阶段。不过，因为二级市场连续低迷、投资者对转债这一新融资品种仍觉陌生、可转债条款无法依据市场改变进行及时调整等原因，可转债发行和交易旋即趋于冷落，不但出现了券商余额包销，而且二级市场可转债价格普遍跌破面值。,10月之前，可转债发行困难、交易清淡，转债价格普遍跌破面值,年10月下旬开始，监管机构同意经过发审会上市企业依据市场情况修改发行条款，上市企业纷纷修改条款增加吸引力,2010月下旬-2012月：相关政策主动调整,为提升市场认同度，燕京转债发行后，证监会同意包含过会待发可转债均可在发行前召开股东大会修改发行条款，过会可转债修改条款无需重新上会，并勉励上市企业在不超出1997年颁布可转换企业债券管理暂行方法相关要求前提下，对条款进行创新。从2010月底起，几乎全部经过发审会上市企业均召开股东大会修改条款，以提升发行条款对投资者吸引力。,阳光转债,万科转债,水运转债,丝绸转,2,燕京转债,发行日,4.18,6.13,8.13,9.9,10.16,发行规模（亿）,8.3,15,3.2,8,7,有效申购总量（亿）,115.41,32.08,4.03,5.82,3.27,总体超额认购倍数,13.91,倍,2.14,倍,1.26,倍,包销,2.18,亿,包销,3.73,亿,原股东优先认购（亿）,4.45,0.03,优先认购之外超额认购倍数,13.91,倍,2.62,倍,1.26,倍,发行日或前一交易日收盘价（元）,11.49,11.43,11.73,8.28,8.75,初始转股价（元）,11.46,12.10,12.09,8.78,10.59,调整转股价原因,两次分红、向下修正,两次分红、,10,转增,10,分红、,10,转增,9.96017,向下修正,调整公告时间,.8.13,.12.24,.7.1,.7.13,.5.13,.5.16,.10.15,.3.8,开始转股时间,.4.18,.12.13,.8.13,.3.9,.10.16,至,9.30,转股情况,已转,1.58,亿,未转,80.95%,已转,7.86,亿,未转,47.57%,已转,0.11,亿,未转,96.51%,已转,0.06,亿,未转,98.99%,当前转股价（元）,7.59,5.85,5.86,7.03,10.59,10,月,31,日股票收盘价（元）,6.32,5.94,5.57,5.03,8.40,10,月,31,日转债收盘价（元）,100.81,105.40,101.75,96.13,98.87,年5家可转债发行上市及转股情况,15,第15页,政策市场环境有利于可转债发行（四）,1月-至今：可转债市场逐步恢复发展,1月，依据市场情况修改发行条款后推出第一家可转债新钢钒发行16亿元可转债取得了1.81倍超额认购倍数；2月，民生银行在发行条款并不十分理想、但配合着高百分比送配方案，仍取得了1.14倍超额认购倍数，同时，民生转债发行后二级市场交易十分活跃，5月26日，转债收盘价达136元，市场对可转债这一品种价值判断逐步向好。,民生转债之后发行可转债超额认购倍数平均在100倍以上，国电转债优先认购之外超额认购倍数则高达287倍，市场对可转债认同度大大提升。,进入年，钢钒转债和民生转债发行成功，民生转债上市后突出表现，给之后发行可转债起了很好示范效应，转债市场旋即活跃,钢钒转债,民生转债,雅戈转债,丰原转债,铜都转债,龙电转债,山鹰转债,桂冠转债,国电转债,西钢转债,华西转债,云化转债,发行日,1.22,2.27,4.3,4.24,5.21,6.3,6.16,6.30,7.18,8.11,9.1,9.10,发行规模（亿）,16,40,11.9,5,7.6,8,2.5,8,20,4.9,4,4.1,有效申购总量（亿）,28.78,45.74,1592.74,275.57,751.60,1275.66,216.47,589.98,2591.07,645.52,513.13,463.74,总体超额认购倍数,1.80,倍,1.14,倍,133.84,倍,55.11,倍,98.89,倍,159.46,倍,86.59,倍,73.75,倍,129.55,倍,131.74,128.28,倍,113.11,倍,原股东优先认购（亿）,0.24,3.90,1.27,0.88,0.10,11.02,0.43,0.39,优先认购之外超额认购倍数,1.81,倍,1.14,倍,198.70,倍,73.61,倍,111.75,倍,159.46,倍,90.18,倍,73.75,倍,287.26,倍,131.74,倍,143.43,倍,124.89,倍,发行日或前一交易日收盘价（元）,5.84,10.47,10.28,8.34,7.17,7.98,8.20,12.00,10.75,5.02,11.08,8.67,初始转股价（元）,5.80,10.11,9.68,8.13,6.90,7.43,8.41,12.88,10.55,5.34,11.86,9.43,调整转股价原因,分红,分红、送,2,股、转增,1,分红,分红,调整公告时间,.6.6,.4.8,.5.13,.7.11,开始转股时间,.7.22,.8.27,.10.8,.10.27,.11.21,.12.3,.12.16,.12.30,.1.18,.2.11,.3.1,.3.10,至,9.30,转股情况,已转,0.92,亿,未转,94.26%,已转,2.17,亿,未转,94.58%,当前转股价（元）,5.64,7.73,9.48,8.13,6.90,7.33,8.41,12.88,10.55,5.34,11.86,9.43,.10.31股票收盘价（元）,6.56,8.43,8.59,6.79,7.54,6.28,6.56,9.50,9.71,4.98,10.45,8.96,.10.31转债收盘价（元）,116.48,110.48,104.00,103.11,108.41,105.14,103.56,102.08,106.90,99.13,97.17,101.20,19月12家可转债发行上市及转股情况,注：民生转债最高价曾到达108元，最高收盘价曾到达136元。,众多基金、财务企业，甚至社保基金、QFII参加了转债申购。花旗在8月19日已持有21.7%山鹰转债。,16,第16页,筹资额比较,配股：,1520 亿元,增发：,筹资上限约56亿元,可转债：,筹资上限约45亿元,依据要求，增发募集资金量不得超出发行前一年经审计净资产。,依据贵企业已公布年第三季度汇报，预计年度可实现净利润4.84亿元，另假设在年第四季度约有8000万元机场转债转为股份，年每10股派发觉金股利2元，则预计年末上海机场净资产约为56亿元，增发筹资上限约为56亿元。,依据要求，除非机场集团以现金全额认购，按当前要求配股百分比不超出30；,配股基数按照年底股本总额计算，可配售流通股基数为5.13亿股；,假设：企业20业绩连续稳定增加，证券市场逐步恢复活跃，若企业配股价为10元-13元，,则预计可筹资 1520 亿元。,依据要求，“上市企业发行可转换企业债券前，累计债券余额不得超出企业净资产额40；此次可转换企业债券发行后，累计债券余额不得高于企业净资产额80”，但须符合”可转换企业债券发行后，资产负债率不高于70“要求。,依据上述假设，则此次可转债筹资上限,约为45亿元,。,17,第17页,可转债融资成本较低（一）,银行借款成本年利息(1-所得税税率)/筹资额(1-筹资费率)。银行借款筹资费率能够忽略不计，当前5年期银行贷款利率为5.58%，企业所得税税率为15，则 银行借款成本4.7%,注：上述贷款利率未考虑银行可能给予利率折扣,企业债券成本年利息(1-所得税税率)/筹资额(1-筹资费率)。当前5年期企业债券票面利率约为4，筹资费率普通为1.5%左右，企业所得税税率为15，则 企业债券成本3.5%,考虑到机场企业经营特点，为简化起见，假定企业股利分配政策为固定股利分配。,依据固定股利模型，股票资本成本D/P D每股派息 P股票发行价格,年20上海机场每股派现分配0.29元、0.15元、0.20元，按照当前市场利率水平，我们假定此次发行价格为10元，上海机场每年每股分配现金股利0.2元，则股票资本成本为2.0%；为确保连续融资能力，假定企业每年净资产收益率为6，实现净利润扣除15法定公积金后全部用于股东分配，则股票融资成本60.855.1%。则股权融资成本范围为2.0%5.1%。,股票发行时企业还须支付发行费用，发行费用主要为承销佣金，普通为承销金额1.5%3.0%，因为发行规模较大，取下限1.5%。,提醒,银行借款成本,约4.7%,企业债券成本,约3.5%,股权融资成本,2.0%5.1%,发行费用：筹资金额1.5%,本提议书所述资本成本均指税后资本成本，债券利息及银行借款利息为所得税前列支，故含有“税盾”效应，而股息为税后利润分配，故不含有“税盾”效应。,18,第18页,可转债融资成本较低（二）,融资方式,15,（亿元）,20,（亿元）,25,（亿元）,30,（亿元）,35,（亿元）,40,（亿元）,银行贷款,7050,9400,11750,14100,16450,18800,企业债券,5250,7000,8750,10500,12250,14000,股权融资,发行费用,3000-7650,2250,4000-10200,3000,5000-12750,3750,6000-15300,4500,7000-17850,5250,8000-20400,6000,可转债,1800-7650,2400-10200,3000-12750,3600-15300,4200-17850,4800-20400,不一样筹资规模下融资成本比较,单位：万元,可转债兼有债性及股性，依据转股程度及时间不一样，筹资成本范围较大，企业含有较大调整空间,可转债融资成本,1.2%-5.1%,可转债融资成本应为债券成本和股票成本加权值，及在存续期内转股部分和到期还本付息（或赎回）部分成本加权计算。,假定此次可转债票面利率1.4%，融资费率为1.5%，依据,以下两种极端情形，计算出可转债融资成本范围为1.2%5.1%。,在转股期内无转股,在转股期开始即全部转股完成,19,第19页,上海机场财务情况适合发行可转债（一）,国内机场上市企业资产负债率指标,9月30日,12月31日,上海机场,14.7,20.6%,白云机场,9.6%,22.7%,深圳机场,9.1%,8.3%,厦门机场,3.2%,10.3%,上海机场经营性现金流量指标,经营活动产生,现金流量净额（万元）,每股经营活动产生,现金流量净额（元/股）,74,146,0.54,86,162,0.61,100,151,0.71,1-9月,56,834,0.40,中国证监会政策勉励发行可转债之情形,资产负债率较低,经营性现金流量充沛,资料起源：各上市企业定时汇报,资料起源：上海机场定时汇报,所占比重(%),100%,85.6%,84.7%,78.5%,注：依据财政部相关要求，上海机场从年1月1日起开始执行民航企业会计核实方法，依据该方法，上海机场将原先纳入其它业务利润核实广告、商品销售、场地租赁、代理及餐饮等业务收入和成本调整为主营业务收入和成本科目核实。,资料起源：上海机场定时汇报,资料起源：上海机场定时汇报,中国证监会政策勉励发行可转债之情形,成长性很好,主营业务突出,21,第21页,有利于维持机场集团之控制权,上海机场要发展成为亚太地域枢纽空港，除了加紧浦东二期建设，提升机场硬件水平外，一条主要路径是经过引进海外战略投资者以提升企业治理水平和管理水平。所以，在确保机场集团对上海机场控股权同时，也要考虑为可能引进海外战略投资者预留一定股权空间。,机场集团需要确保对上海机场控股权,股权融资会快速稀释机场集团持股百分比,而可转债则可延迟、减缓股权稀释程度并可延迟摊薄每股收益,机场集团能够适当考虑认购此次发行之部分可转债,假定：此次募集资金30亿元；在转股期内无股权性融资行为。则：,上海机场当前股价为11元左右，假定增发/配股价格为10元，则此次发行后机场集团持股百分比降至50.4%。,假定溢价百分比为5，则转股价格为11元，因为存在5年转股期，则5年后机场集团持股百分比降至51.2%。,机场集团认购可转债能够上市流通,有利于维持机场集团之控股权,（取近三年净利润同比增加率平均值），20企业净利润 较年增加6；忽略计算企业每年转债利息支出，忽略此次转债发行费用；不考虑投资项目新增效益。,股本假定,假设机场转债到20第四季度约新增8000万元转债转股，至20第三季度末完全转股（20约新增5.5亿元转债转股，增加股份5500万股）；假设此次转债将于20年底完成发行，在20底进入转股期，故20未有因转股而增加股份；200620四年间等百分比转股，每年转股百分比均为此次发行量25%。,分配政策,企业2020每年均按每10股派2元百分比派发觉金红利。,23,第23页,此次可转债发行规模提议30亿元左右（二）,转股价为12元时，可转债发行规模不超出35亿元，则可确保机场集团绝对控制权,转股价为12元时，可转债发行规模不超出30亿元，则可确保上海机场再融资资格,机场集团持股百分比,20亿元,25亿元,30亿元,35亿元,40亿元,45亿元,E,60.6%,60.6%,60.6%,60.6%,60.6%,60.6%,E,60.6%,60.6%,60.6%,60.6%,60.6%,60.6%,E,58.9%,58.6%,58.2%,57.8%,57.4%,57.0%,E,57.4%,56.6%,55.9%,55.2%,54.5%,53.8%,E,55.9%,54.8%,53.8%,52.8%,51.9%,50.9%,E,54.4%,53.2%,51.9%,50.6%,49.5%,48.4%,不一样筹资额对机场集团持股影响,净资产收益率,20亿元,25亿元,30亿元,35亿元,40亿元,45亿元,E,9.85,9.85,9.85,9.85,9.85,9.85,E,9.60,9.60,9.60,9.60,9.60,9.60,E,8.77,8.64,8.51,8.38,8.25,8.13,E,7.67,7.38,7.68,6.85,6.61,6.39,E,6.54,6.13,7.04,5.45,5.16,4.91,E,5.53,5.06,6.51,4.34,4.05,3.79,不一样筹资额对上海机场净资产收益率水平影响,24,第24页,此次可转债发行规模提议30亿元左右（三）,如转股价低于12元，为确保机场集团控制权，此次可转债发行规模应不超出30亿元,集团持股百分比(%),20亿元,25亿元,30亿元,35亿元,40亿元,45亿元,9元,52.7,51.1,49.5,48.0,46.6,45.3,10元,53.4,51.9,50.6,49.0,47.7,46.5,11元,54.0,52.6,51.3,49.9,48.7,47.5,12元,54.4,53.2,51.9,50.6,49.5,48.4,不一样筹资额及转股价格下，此次发行之可转债至年全部转股完成后机场集团持股百分比,发行规模提议：30亿元左右,依据上述测算，,从控制权影响、连续融资能力及稳健财务安排等角度考虑，中信证券提议此次转债发行规模在,30,亿左右为宜。,25,第25页,可转债发行前后简明财务预测,转债方案,此次发行规模30亿元；转股价格12元。,其它,其它假设前提同前“可转债规模测算部分”。,基本假设前提,E,E,E,E,E,E,E,当年净利润（亿元）,4.84,6.42,6.61,6.81,7.02,7.23,7.44,期初净资产（亿元）,53.48,56.26,65.21,68.85,80.06,91.36,102.74,总股本（亿股）,14.30,14.85,14.85,15.475,16.10,16.725,17.35,转债转股金额（亿元）,0.80,5.50,转债转股金额（亿元）,0,7.50,7.50,7.50,7.50,现金股利分配额（亿元）,(2.86),(2.97),(2.97),(3.10),(3.22),(3.35),(3.47),期末净资产（亿元）,56.26,65.21,68.85,80.06,91.36,102.74,114.21,净资产收益率,8.60%,9.85%,9.60%,8.51%,7.68%,7.04%,6.51%,每股收益（元）,0.34,0.43,0.45,0.44,0.44,0.43,0.43,26,第26页,三、关于前次可转债考虑加紧转股,27,第27页,加紧前次可转债转股理由,尽管前次可转债转股后会摊薄企业利润，但基于以下理由，我们仍提议企业考虑加紧转股速度：,有利于此次可转债再融资申报实施。当前万科A继20发行可转债后再次提出发行可转债申请。证监会当前未对这类情形给予详细明确意见，但表示将会在审核过程中考虑适当控制节奏。在政策趋势不明朗情况下，尽可能促进前次转债转股顺利实施将有利于此次再融资申请顺利获批。,缓解到期偿债压力，确保投资需要。截至209月30日，还有6.28亿元年可转债未转股，若因市场等原因投资者未转股，则企业面临较大偿债压力，并增加了财务费用，直接现金流出还可能会影响到企业投资项目标统筹安排。,树立良好市场形象。作为第一家试点可转债企业，转股成功有利于树立企业良好市场形象，增强投资者对企业未来发展前景信心，从而为企业连续资本运作提供基础。,基于再融资审批、财务情况及市场形象等方面考虑，应主动促进前次可转债顺利转股,上海机场转债期限从2月25日至202月24日，转换期自8月25日开始，当前转股期尚余16个月，还未转股金额为62,833万元，占可转债发行总额46.54%。,依据前次转债募集说明书约定：持有些人有权在年8月25日（“回售日”）向本企业回售其持有全部或部分机场转债，每张机场转债回售价格为面值107.18。,企业前次可转债未转股余额百分比较高，可能面临较大回售压力,28,第28页,影响可转债转股速度决定原因股价表现（一）,转股百分比高低与发行时间长短直接相关，但二者相关性较弱。,转股,起始期,发行规模,（亿元）,期限,（年）,已经过转股期,（月）,股价高于转股价天数,股价低于转股价天数,股价高于转股价天数占总天数百分比（%）,转股金额,（万元）,转股百分比,（%）,机场转债,.8,13.5,5,37,312,442,41.4,72167,53.5,鞍钢转债,.9,15,5,36,285,0,100.0,149318,99.5,阳光转债,.4,8.3,3,5,47,74,38.8,15815,19.1,万科转债,.12,15,5,9,125,79,61.3,78638,52.4,水运转债,.8,3.2,5,1,26,22,54.2,1117,3.5,丝绸转,2,.3,8,5,6,1,150,0.7,809,10.1,钢钒转债,.7,16,5,2,63,0,100.0,9183,5.7,民生转债,.8,40,5,1,38,0,100.0,21697,5.4,截至年9月30日已处于转股期上市企业可转债转股情况统计,*鞍钢转债在年11月26日因未转换金额低于3000万元而停顿交易。故统计期间为9月14日至年11月26日。,可转债试点阶段鞍钢转债在转股期内股价一直高于转股价，转股速度较快。,机场转股因为股价平稳，所以转股速度也对应较为平稳。,万科转债即使进入转股期时间较短，但因为大部分时间股价处于转股价之上，所以转股百分比相对较高。,因为股价连续低于转股价，阳光转债和丝绸转2转股价格曾依据向下修正条款进行了修正。阳光转债在转股期内修正了转股价后刺激了转股，但因为之后股价仍低于修正后转股价，所以并未促进快速转股；丝绸转2在未进入转股期时即对转股价进行了向下修正，修正后股价仍大大低于转股价，所以几乎没有转债持有些人申请转股。,20下六个月开始转股水运转债、钢钒转债和民生转债转股百分比靠近，且与股价良好表现亲密相关。,在转股期等基本条件等同情况下，企业股价表现与转股百分比含有高度正相关性。,截至9月已处于转股期可转债转股情况分析,29,第29页,影响可转债转股速度决定原因股价表现（二）,截止9月30日，上海机场可转债转股主要分为三个阶段：,第一阶段：.8.25-.6.29，股价高于转股价，可转债转股比较密集，期间累计实现转股6244.83万股，占全部可转债百分比到达46.04%；,第二阶段：.7.2-.3.31，受国有股减持负面影响，股票价格大幅回落，基本上徘徊于转股价之下，期间累计实现转股19.03万股，百分比仅为0.14%；,第三阶段：.3.31-9.30，伴随基金提倡价值投资理念被市场认可，企业股价回暖，基本维持在10元以上，期间转股数量回升，累计实现转股952.81万股，占百分比为7.06%。,上海机场股价高于转股价时，转股数量显著增加，但转股节奏可能因为其它原因影响而有所差异,百万股,上海机场股价表现与转股情况实证分析,元,资料起源：上海机场定时汇报,30,第30页,加紧前次可转债转股安排提议,当前股价即使高于转股价，但考虑到可转债与股价同时上涨时造成持有些人交易成本和持仓成本较高原因，股价应确保能够连续一定时间高于转股价。,依据募集说明书约定，董事会在妥善考虑新老股东并确保与证券监管部门充分沟通前提下，善意行使转股价格修正权，促进转股。,充分利用赎回条款，促进可转债持有些人转股。,因为企业没有要求分配现金红利时，必须调整转股价格，所以能够适当经过现金分红方式，促进转股。,企业基本面素质向好是股价能够连续上扬根本原因，尤其在价值投资理念逐步盛行今天，更要重视企业股票内在价值挖掘。企业,可经过组织宣传推介等方式，加强与投资者沟通。,截止9月30日，前10名可转债持有些人全部为基金，累计持有可转债余额62.5%，除机场集团外前10名股东累计持有流通股股数占流通股17.7%，其中部分基金同时持有企业可转债和基金。,不一样基金持有些人投资偏好都有所不一样，其下一步可能采取操作策略对转股成功尤其是转股节奏把握十分主要，所以应,加强与基金持有些人沟通，降低信息不对称有可能造成负面影响。,因为机构投资者对市场主导作用越来越强，所以应重视持仓量较大机构投资者看法,依据监管政策以及二级市场环境情况，采取适当办法促进转股,31,第31页,四、怎样设计更理想可转债发行条款,32,第32页,设计基本标准考虑利益相关者利益均衡,平衡区域,老股东,发行人,可转债投资者,设计可转债条款时，应充分考虑发行人、老股东及可转债投资者利益相关者各自利益，从纯债价值及溢价百分比等方面寻求各方均可接收方案,不一样市场环境，需要对纯债价值及溢价百分比进行综合平衡,33,第33页,年19月发行可转债主要条款（一）,钢钒转债（,125629,）,民生转债（,100016,）,雅戈转债（,100177,）,发行量,16,亿人民币,40,亿人民币,11.9,亿人民币,发行方式,向原股东优先配售，余额部分向网下机构投资者和经过交易所网上定价发行,10%,向网上投资者公开发行，,90%,向网下机构投资者发行,向原股东优先配售，余额部分向网下机构投资者和经过交易所网上定价发行,期限,5,年,5,年,3,年,转股起始期,发行后六个月,发行后六个月,发行后六个月,溢价百分比,0.2%,1%,0.1%,利率,五年分别为,1.5%,、,1.8%,、,2.1%,、,2.4%,、,2.7%,每年,1.5%,三年分别为,1%,、,1.8%,、,2.5%,利率支付方式,每年支付一次,每年支付一次,每年支付一次,转股价格调整,送红股、转增股本、增发新股、配股或派息时均对应调整转股价格,送红股、转增股本、增发新股、配股或派息时均对应调整转股价格,送红股、转增股本、增发新股、配股或派息时均对应调整转股价格,向下修正条款,（必须向下修正）：,转股期内，当企业股票连续30个交易日内有20个交易日收盘价不高于当期转股价90%时，董事会必须在出现上述情况后5个交易日内向下修正转股价格，修正幅度不低于当期转股价10%,当企业股票连续30个交易日内有20个交易日收盘价低于当期转股价80%时，董事会有权在不超出20%范围内向下修正转股价格，董事会该权利行使在12个月内不得超出一次,转股期内，当企业股票连续5个交易日收盘价算术平均值低于当期转股价95%时，董事会有权向下修正转股价格，修正后转股价不低于该董事会召开前5个交易日企业股票收盘价算术平均值,赎回条款,转股期内，如企业股票连续40个交易日中最少30个交易日收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格130%，企业可按面值105%（含当年利息）赎回,转债发行一年后，如企业股票连续20个交易日收盘价高于当期转股价130%，企业有权按面值102%（含当年利息）赎回,转股期内，如企业股票连续30个交易日中收盘价高于当期转股价130%，企业有权按面值105%（含当年利息）赎回,回售条款,（无条件回售：）,转债第五年，持有些人可按面值103%（含当年利息）向发行人回售,转债第五年，如企业股票连续20个交易日收盘价低于当期转股价70%，转债持有些人有权按面值106%（含当年利息）向发行人