联储政策如期推出,扭曲.docx

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宏观经济 [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告海外经济联系人宏观研究小组：王涵高群山卢燕津贾潇君 021-38565956 wanghan@ 分析师张忆东 SAC：S0190510110012 [Table_Report] 相关报告 110918 联储9月会议难推QE3，欧债短期失控风险骤降 110911 希腊债务危机再度激化，发达国家央行竞相宽松格局初现 110906 瑞士干预汇市，印证发达国家竞相贬值担忧 110904 信心恶化增加衰退概率,希腊债务问题将扰动市场 110831 9月会议或是联储政策分水岭 110828 关注联储9月会议，警惕欧债中期风险 110827 联储按兵不动，9月联储会议重要性提高 110822 经济疲软复苏，QE3概率上升，但短期不会推出 110814 货币政策观察期，短期宏观数据左右市场 [Table_Title] 联储政策如期推出，扭曲政策利好经济 --美联储9月议息会议点评 2024年11月24日 [Table_Summary] 要点事件： · 北京时间9月22日，美联储在会后声明中宣称将延长所持资产久期即扭曲操作（Operation Twist）来刺激经济，同时滚动投资MBS和机构债，符合我们的预期。由于9月会议被提高至两天，8月以来，我们在报告和邮件中反复提示此次会议的重要性，并强调联储短期内难推QE3，高概率是通过延长久期的方式，基于的逻辑是1）现阶段美国经济放缓而非衰退；2）通胀率仍处高位；3）财政政策尚未落实。（参见9月18日的报告《联储9月会议难推QE3，欧债短期失控风险骤降》。）点评： · 联储扭曲操作（Operation Twist）如期推出。联储在会后声明中指出当前经济面临显著的下行风险，金融市场流动性紧张。为了支持经济复苏且维持物价稳定，联储决定在2012年6月前购买4000亿长期国债（6年期——30年期），同时出售等额的短期国债（3年期及以下），此举大约将联储所持国债的久期从当前75个月延长至100个月（截至2012年底）。 · 延长国债久期有助于降低投资成本，利好经济。由于联储将维持基准利率在0-0.25%的水平至2013年中，所以短期美债收益率的变化不大，因此“卖短购长”将有效压低本已很低的长端国债收益率，降低借贷成本，从而使得实体经济投资的吸引力上升。 · 联储滚动投资机构债和MBS来降低购房成本。联储声明为了支持抵押贷款市场，除了保持滚动投资到期国债的政策以外，联储会滚动投资所持机构债和MBS。滚动购买MBS将显著降低房贷利率。由于近期美国房贷利率和国债收益率利差扩张很快，新政策将有利于联储有效降低购房成本，提高购房意愿，有助于地产市场。 · 长债收益率下跌符合预期，由于流动性未额外增加以及部分投机者对QE3预期落空致风险资产价格下降美元上升。联储9月会议后债市走势符合预期，长端收益率降短端收益率升；由于未增加额外流动性，且前期部分投机者对QE3的预期落空，股指等风险资产价格均下跌美元上升。另外，作为避险资产的黄金价格下降，我们对此的解读是由于未增加额外流动性和通胀预期回落的双重影响。、图表1：美联储2011年8月及9月会议声明比较 8月会议 9月会议经济增长经济增长显著低于预期，认为此前指出的供应链断裂和物价高企目前只能部分解释经济放缓的原因。经济增长持续放缓，经济下行风险显著上升，金融市场流动性趋紧。就业就业市场整体恶化，失业率反弹。就业市场继续萎靡，失业率高企物价随着能源以及部分大宗商品价格回落，通胀压力有所缓和。长期通胀预期保持稳定。随着能源以及部分大宗商品价格回落，通胀压力有所缓和。长期通胀预期保持稳定。联储目标就业最大化和稳定物价。就业最大化和稳定物价资产购买计划维持中长期国债的滚动投资。在2012年6月前购买4000亿的中长期国债（6年-30年），同时出售等额短期国债（3年及以下）；在滚动投资中长期国债的同时，新增滚动投资机构债及MBS。基准利率决策至少维持0-0.25%的低利率至2013年中。至少维持0-0.25%的低利率至2013年中。数据来源：兴业证券整理图表2：联储发表会议声明后，10年期国债收益率降3个月收益率升，而5年期MBS期权调整利差大幅跳水数据来源：Bloomberg，CEIC，兴业证券投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15% 推荐：相对大盘涨幅在5%～15%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间回避：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层邮编：200135 传真：021-38565955 北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层邮编：100140 传真：010-66290200 信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录信息披露栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 -

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