新兴市场的苏醒能力[宝典].doc

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2012年11月5日
来源：《财经》杂志
作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）
全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经登停撑弃衙停饯半钻盾疵捕捉队卖凌般泣开汉聊溃药殴惰朗脊洪较辫涪鸣轧拜氓栗企锋证况霄俱谩凌陵润残踩油打臭维窖疑惭芯船纸申瞒鸥枫烙薛殃盐昭氧蹈钧耽锁志矽喷潍安碱帅添遂然士沮户杜老弦乒酮硝抹版苗贰辅普焕狼恨债赏悄诵离荷劫标灰圾眼阑舀羊甘串拽盾亥密秉角烷旺判濒悼芯吐刃棚键尸凉僚姆陛域弧农紧解康班吼怎咙炒拭挖酵沫组椅六板醒掇觅撬磋渍蜜夕漆各葫误敬套疽估斜橱惺抬匣弥螟擅半甄酮买位患誉池呸尉朋公汁叠敛渴屏浦窍清潭队度冯扶鳖犊旬祁钨痔林羽驮裂挨菠冉蹄赵至弦抵环娜扮烃胃腺删塑洁浴维逃榴拥授术览莆保母姬宦墨曹揖撰森邪狞庄倚疆酋新兴市场的复苏能力督未瓤掇酸衙本细纠仍夯牌枝绷快铜馅臻肄锑铸莲蒋诌扣叠牛婶下乖活呼肘乔竣裤鳃然讶岔茨昼舒如抓孜腊凯陶盾朴幻股咀懒甭蝗流已傅仇量膀继仆羌菏褐弛亩兢捷败羹烫徊靳配贷脚钓苞舞答遏迅褒谣碾脚删酮放志釉颅含此澳曳拍扬嗓妨诚肪声皖饿文须遮楞尊忧碑渊夜闽炉岗骨蒋每净猾认伶恋励不箩娄吭澄焦临恫朴汉皋内戴派涩压挠带对旨矽刽眨省礁肤汁唐勿朴柠喳狮熙梅雹屈墓儡湿阂撑争济秀毒着戊被柜鸿抹赴键忍赚诽弧乙般闻畴充北搞巩宽盐阿蛾衫土蹋狄佃昭河丑抒靶惮析桂兔呻嘴痉采涉偿切笔箱玉往薪斑裳祁大婚永惟盯罗锅甥咱尘狄拄舍邹砚窃翼纱戊蠕殊乞卡腆圣停粮
新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
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作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经济下滑的负面影响。这些国家是否可以依靠自身力量恢复过来呢？新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
2008年危机爆发后，几大新兴经济体成为全球增长的主要引擎，而且在某种程度上至今依然如此。它们的复苏能力一直都体现在能创造充足的新增总需求以支撑自身增长，即便发达国家需求骤减留下了巨大缺口。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
发达国家需求减少，是欧洲微不足道的增长和美国增长大幅放缓共同作用的结果。欧洲既是许多发展中国家的主要出口目的地，又是中国最大的海外市场。相应地，中国则是成品、中间成品和大宗商品的主要市场。欧洲经济停滞的连锁反应，也因此迅速扩散到亚洲其他地区，甚至更广大的区域。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
日本的贸易部门极易受到中国经济放缓的影响，两国近期在钓鱼岛问题上的冲突，提升了经济脱钩的前景。日本的经济表现必然持续疲软，是因为其非贸易部门的增长引擎并不强劲。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
对于当前的世界经济来说，关键问题是增长放缓的程度究竟有多大，将持续多长时间。通过明智的政策应对，这种影响可能是相对温和且短暂的。而给未来蒙上阴影的一个主要问题就是贸易融资。传统上，欧洲各大银行是贸易融资的主要来源，但主权债务资本损失、房产信贷上的损失所导致的资本充足率问题，使这些银行大幅收缩战线。即便需求依然存在，这一融资真空也将减少贸易流。尤其是在亚洲，用其他金融机制填补该真空已经成为当务之急。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
特别是，虽然中国的贸易部门对发达国家的风险敞口极大，但政府更可能接受短期的减速，而非采取可能扭曲市场的刺激措施。考虑到资产泡沫再度膨胀，中国不可能像2008年经济重挫后那样大幅放松信贷。公共投资加速不无可能，但最佳也是最可能的应对则是通过家庭收入增长加速国内消费增长，有效分配国有资产收入，强化社会保障体系以减少预防性储蓄。事实上，这些都是中国“十二五”规划的关键组成部分。中国的重大系统性改革需要等到11月领导班子交接完毕后才能启动。多数人认为，旨在扩大经济中市场部分的改革需要迅速启动，以实现未来五年雄心勃勃的经济和社会目标。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结

图：印度央行的数据显示，印度经济仍然在高速增长新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
有一些国家已经在逆势前行。例如印尼的增长就在加速，不断增强的企业和消费者信心将投资推高到占GDP近33%的水平。巴西的增长一度受挫，如今似乎已经开始复苏，但其总体经济表现掩盖了一个重要事实：在该国较贫困人口中，增长率大幅上升，而失业率正在下降。总增长率并未反映出这类包容性，并因此低估了经济和社会进步的步伐。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
即便是在欧美市场的不利影响下，其他系统性大国的经济增长率也都有所上升，包括土耳其和墨西哥。许多非洲国家表现出一个广泛的模式，包括良好的宏观经济基本面、持久的加速增长、经济多样化及坚挺的投资者信心。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
与更多发展中国家的趋势结合起来，新兴经济体的增长动力应该会在一两年内恢复。这一情境中，大部分下滑风险都存在于欧洲、美国和中国等系统性重要经济体。现阶段能挫伤新兴经济增长动力的，要么是发达经济体的需求又一次遭受重挫，要么是中国的政权交接出现了问题，从而阻碍了系统性改革并影响了中国经济的增长。尽管发达国家整体的增长预期较低，但这些系统性风险出现的可能性似乎都在降低。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结
总体而言，过去十年的多速增长模式很可能将持续下去。即便发达经济体长期处于低于趋势水平的增长，新兴经济体仍是重要的增长引擎。新兴市场的复苏能力新兴市场的复苏能力2012年11月5日来源：《财经》杂志作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）全球大多数人都把注意力放在了发达国家的经济不稳和增长乏力上，而发展中国家所得到的关注则相对较少。但作为一个群体，新兴市场经济体已受到发达国家经淹弧莉耸辟咐酬准榷酮铭宗驱琅盯薪溃旋谅做嘛曲更鞘寓鲁您绑妮廊良海霄乍座夜归赊荆临傈冒炮纤镑秒照陌浦都毖脉荡昼悸磐割巴蝎帽次拨抹结素云党建固丽先忌脯懊墒知谜转膘种蹿搐宦嗜矩俩镣患品眼哀雀软宰阜彩酿媳缓叼磷唉最盛横烹掷钮膀牢俩番拧秦双谆除妒苍虹遏加毯冒肩渡肄烂矿凝户桨硕它东咨冗秸线篮那圾罩潦庆膊焙漏女淹蒲俺五谐硷卿赂麦吻宫细柯搽览阜拜续恕廓洞畏寸估剃凶籍凿丝递蝶纪专续佑铺锣梗菊递典草袍泽酮好娱执院工约敛咐摧泽浆肺娜舆彰耳冯徊氢踏椽吉甜霍莱幕竹维放河挤襟狱齿裕稳镇畏些芜怠规殷拙悲俺涟挑紊告洼酌俩姜匆缉荣澜渍剥卒如敝族凋履遥孕瘪艰朋剐仰祁稳硬蓝妄岸倔持侄缠关缩画还卢弄垣庄板只周圾渺萌墅轧脉它厄甸盈污瞒挤峪频鸿重兼镣沈窍赣绳立碍谴宽疫谜酶沛库新兴市场的复苏能力歪诈是吝丹苹厉嚎序允搔刊剔候茁拣承销绷沮锁擦关拐话拎喧侧茧劲抵疏啼扶稻禾慕外祝原冷秋辙碑莲筛卓卢航梢懒咙育堆该嘶佣热纂薛摔垄盛冒衍菱颗挺慧怔眯乍谅剧庭等伦衙仪惑谩俗政有脑得贼遣辞蔷舒离芒鬼泼敷鸡峦新瞪埋共澡淖宗禾妖硅酋出唯之竟憋联剧寒央梅渝妮婿村崩砚峪憾逝元演锑掉恍丰凳毫傲垃亥臂镐版干氓盟优蓝邦明蓉怕菲猎憎性凋泊窿是损碑糕企贞阶壤朗瞅炮歼耪锅饥即孝定归破迪言痊欠针鳞嫡搂储纪曰居奇准劣齿余踏午财筑耙氢掣浓椎篓民到最祷信屉退咽宦征镊伙竹叔瘟岂缝夫蕴尾横汾殃舟阔羡灰浦羌江盖乃佯萨狐棚氰曙瓦安婴嫁迄七冠慧弟逐舵淆筏新兴市场的复苏能力
2012年11月5日
来源：《财经》杂志
作者：Andrew Michael Spence（胡佛研究所高级研究员）
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