国泰君安-商业零售行业XXXX年5月月报：4月份行业仍然呈现增速加快态势.docx

股票研究

批零贸易业

[Table_MainInfo]
[Table_Title]
行业月报

2010.06.02

4月份行业仍然呈现增速加快态势
——商业零售行业2010年5月月报

刘冰

021-38676703

liubing6168@

S0880209110637

本报告导读：
2010年4月份，社零总额、千家重点零售企业零售额仍然呈现增速加快态势，预计二季度增速较好，三四季度增速略有回落，商业零售行业维持增持评级。
摘要：
[Table_Summary]
l 2010年4月份，社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点；扣除价格因素的实际增速15.6%，同比3月份加快0.4个百分点。1-4月份，社会消费品零售总额47884亿元，同比增长18.1%，比上年同期加快3.1个百分点，比一季度加快0.2个百分点。
l 4月份，城镇消费品零售额9980亿元，同比增长18.9%；乡村消费品零售额1530亿元，增长16.0%。城镇消费增速还是快于乡村。按消费形态分，4月份，商品零售10245亿元，增长18.7%。
l 2010年4月份工业增加值名义增速17.8%，实际增速10.76%。在2010年上半年，社零总额应该还是能保持增速持续上升态势，预计到2010年下半年增速逐步回落，但是增长趋势延续。
l 据商务部对重点流通企业监测， 2010年1-4月份，千家重点零售企业实现零售额同比增长17.4％，增速比上年加快15.9个百分点。其中，4月份，全国千家重点零售企业实现零售额较上年同期增长17.4％，增速比3月份加快0.4个百分点。分业态来看，专业店、百货店、超市零售额同比分别增长18.4%、17.9%和15.9%。
l 我们继续看好行业的稳健发展，一季度的高增速是建立在经济好转和低基数的基础上，但三四季度行业增速由于2009年同比基数提高，增速可能会放缓，行业全年增速全年预计在30%。
l 我们推荐具有安全边际、未来两三年增长值得期待的公司——重庆百货、鄂武商、武汉中百、新世界、南京中商、小商品城、苏宁电器。
l 重点公司最新报告及信息更新：
ü 鄂武商（000501）调研报告：摩尔城盈利前景乐观，区域商业龙头地位巩固——增持
ü 武汉中百（000759）调研报告：通胀推动2010年业绩或超预期——增持
ü 老凤祥（600612）调研报告：资产注入后增长可期，市场调整带来介入良机——增持
ü 潮宏基（002345）调研纪要：时尚化定位的珠宝首饰连锁企业，好行业中的小公司快速增长可期——中性
ü 小商品城（600415）：三期二阶段市场行业明确，预计月内开始招商工作——增持

[Table_Invest]
评级：
增持

上次评级：
增持

[Table_Industry]
细分行业评级
百货行业
增持
超市行业
增持
家电连锁行业
增持
专业批发市场行业
增持
黄金珠宝连锁
增持

重点覆盖上市公司评级
小商品城600415.SH
增持
重庆百货600729.SH
增持
武汉中百000759.SZ
增持
王 府 井600859.SH
增持
鄂武商000501.SZ
增持
新世界600628.SH
增持
合肥百货000417.SZ
增持
苏宁电器002024.SZ
增持
老凤祥600612,SH
谨慎增持
广州友谊000987.SZ
谨慎增持
广百股份002187.SZ
谨慎增持
银座股份600858.SH
谨慎增持
百联股份600631.SH
谨慎增持
成商集团600828.SH
谨慎增持
大商股份600694.SH
中性
家润多002277.SZ
中性
步步高002251.SZ
中性
新华都002264.SZ
中性
人人乐002336.SZ
中性
华联综超600361.SH
中性
潮宏基002345.SZ
中性

[Table_Report]
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1. 社会零售品销售总额增速环比加快
2010年4月份，社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点；扣除价格因素的实际增速15.6%，同比3月份加快0.4个百分点。

1-4月份，社会消费品零售总额47884亿元，同比增长18.1%，比上年同期加快3.1个百分点，比一季度加快0.2个百分点。

图1：社会消费品零售总额增速

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

图2：商品零售总额增速

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

按经营单位所在地分，4月份，城镇消费品零售额9980亿元，同比增长18.9%；乡村消费品零售额1530亿元，增长16.0%。城镇消费增速还是快于乡村。按消费形态分，4月份，商品零售10245亿元，增长18.7%。

图3：城镇、乡村社会消费品零售总额增速

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额4293亿元，增长31.3%。各个商品类别中，石油及制品增速最快，增长43.1%；汽车增长36.9%；金银珠宝增速较快，增长35.9%；家用电器和音像器材增长34.3%；家具增长35.1%；日用品、食品烟酒、服装增长稳定，增速分别为24.6%、20.3%、21%。

表1：4月份社会消费品零售总额数据

4月
1-4月

绝对量
同比增长
（%）
绝对量
同比增长
（%）
社会消费品零售总额（亿元）
11510
18.5
47884
18.1
分经营单位所在地

城镇
9980
18.9
40550
18.5
乡村
1530
16.0
7334
15.5
分消费形态

餐饮收入
1265
17.0
5342
16.7
商品零售
10245
18.7
42542
18.2
其中：限额以上企业（单位）商品零售
4293
31.3
17168
30.0
其中：粮油食品、饮料烟酒
501
20.3
2318
18.8
服装鞋帽、针纺织品
387
21.0
1897
23.3
化妆品
67
17.2
284
16.0
金银珠宝
83
35.9
392
37.0
日用品
148
24.6
621
22.9
体育、娱乐用品
23
20.2
90
15.0
家用电器和音像器材
290
34.3
1186
30.7
中西药品
238
24.6
880
21.9
文化办公用品
89
23.0
337
19.5
家具
46
35.1
178
37.0
通讯器材
54
24.4
239
19.4
石油及制品
828
43.1
3008
41.1
汽车
1282
36.9
4767
39.0
建筑及装潢材料
49
29.2
170
27.4
数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

2010年4月份工业增加值名义增速17.8%，实际增速10.76%。工业增加值与社零总额存在正相关关系，并有3-5个月滞后期，我们认为在2010年上半年，社零总额应该还是能保持增速持续上升态势，预计到2010年下半年增速逐步回落，但是增长趋势延续。国泰君安宏观研究小组预测：2010年全年社会消费品零售总额增长19%。

图3：社零总额增速与工业增加值增速相关性

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

2. 1-4月千家重点零售企业零售额增长17.4％
据商务部对重点流通企业监测，2010年4月份零售、批发销售额同比分别增长17.4%、9.4%。

2010年1-4月份，千家重点零售企业实现零售额同比增长17.4％，增速比上年加快15.9个百分点。其中，4月份，全国千家重点零售企业实现零售额较上年同期增长17.4％，增速比3月份加快0.4个百分点。
ü 4月份，千家重点零售企业食品零售额同比增长18％，增速比3月份加快1.8个百分点。饮料同比增长8.7％，烟酒增长14.4％，增速分别比3月份回落5.8个和0.6个百分点。
ü 由于今年气温普遍低于去年同期，换季服饰销售一直比较低迷。4月份服装零售额同比增长14.6％，鞋帽零售额同比增长8.3％，增速分别比3月份回落0.8个和4.6个百分点。
ü 金银珠宝销售高速增长。受国际金价持续走高影响，黄金投资需求增加，加上世博纪念币销售红火，助推金银珠宝销售高速增长。4月份，金银珠宝零售额同比增长29.2％，同比增幅连续4个月保持20%以上。
ü 家用电器销售增速小幅回升。在一系列家电卖场促销活动刺激下，4月份，家电零售额同比增长22％，增速比3月份加快4.7个百分点。其中空调、洗衣机、电视机、电冰箱零售额同比分别增长30.2％、24.8％、18.8％和12.8％。
ü 通讯器材销售增速再创新高。在3G手机、智能手机热销的带动下，通讯器材零售额同比增长18.3％，增速比3月份加快3.7个百分点，创2008年初以来最高同比增幅。
ü 汽车市场销售火爆。随着宏观经济的稳定发展，汽车市场诸多利好政策因素的持续推动，消费者购车热情不断升温。4月份汽车零售额同比增长27％，增速比3月份加快3.8个百分点。

2010年4月份重点零售企业零售额同比增长17.4%。分业态来看，专业店、百货店、超市零售额同比分别增长18.4%、17.9%和15.9%。

图4：\商务部重点零售企业增速

来源：商务部，国泰君安证券研究

3. 重点公司最新报告及信息更新

我们继续看好行业的稳健发展，一季度的高增速是建立在经济好转和低基数的基础上，但三四季度行业增速由于2009年同比基数提高，增速可能会放缓，行业全年增速全年预计在30%。

我们推荐具有安全边际、未来两三年增长值得期待的公司——重庆百货、鄂武商、武汉中百、新世界、南京中商、小商品城、苏宁电器。

表2：重点公司盈利预测（2010年5月31日股价）

代码
简称
投资
收盘价（元）
总市值
EPS
PE
评级
（亿元）
09A
10E
11E
09E
10E
11E
百货
600859.SH
王 府 井
增持
35.69
140
0.98
1.12
1.34
36
32
27
000987.SZ
广州友谊
谨慎增持
23.15
83
0.79
0.86
1.11
29
27
21
002187.SZ
广百股份
谨慎增持
26.77
43
0.98
1.03
1.23
27
26
22
600729.SH
重庆百货
增持
40.76
83
0.77
1.40
1.81
53
29
23
600858.SH
银座股份
谨慎增持
27
63
0.51
0.94
1.25
53
29
22
600785.SH
新华百货
增持
28.48
49
1.11
1.16
1.42
26
25
20
600631.SH
百联股份
谨慎增持
13.8
152
0.37
0.46
0.53
37
30
26
600628.SH
新世界
增持
12.04
64
0.34
0.50
0.58
35
24
21
000417.SZ
合肥百货
增持
14.57
70
0.42
0.45
0.58
35
32
25
000501.SZ
鄂武商
增持
15.29
78
0.47
0.57
0.80
33
27
19
600828.SH
成商集团
谨慎增持
14.56
30
0.52
0.67
1.12
28
22
13
600694.SH
大商股份
中性
43.06
126
-0.40
0.51
0.93
-
84
46
002277.SZ
友阿股份
中性
18.24
35
0.77
0.53
0.66
24
34
28
600280.SH
南京中商
增持
21.88
32
0.30
0.88
1.60
73
25
14
超市
000759.SZ
武汉中百
增持
11.46
64
0.31
0.41
0.51
37
28
22
002251.SZ
步步高
中性
22.53
61
0.61
0.74
0.96
37
30
23
600361.SH
华联综超
中性
7.79
38
0.13
0.20
0.30
60
39
26
002264.SZ
新华都
中性
17.81
19
0.64
0.78
1.08
28
23
17
002336.SZ
人人乐
中性
27.29
109
0.57
0.77
0.98
48
36
28
家电连锁
002024.SZ
苏宁电器
增持
10.85
759
0.41
0.53
0.67
26
20
16
600122,SH
宏图高科
增持
13.59
60
0.35
0.47
0.61
39
29
22
黄金珠宝
600612,SH
老凤祥
增持
28.04
78
0.47
0.83
1.18
60
34
24
002345.SZ
潮宏基
中性
36.12
52
0.63
0.80
1.02
58
45
35
600655.SH
豫园商城
中性
24.01
192
0.60
1.00
1.05
40
24
23
批发
600415.SH
小商品城
增持
18.78
128
0.67
0.91
1.19
28
21
16
002344.sz
海宁皮城
中性
37.01
104
0.34
0.54
0.72
109
69
51

平均
29
22
来源：国泰君安证券研究

3.1. 鄂武商（000501）调研报告：摩尔城盈利前景乐观，区域商业龙头地位巩固
公司计划10配3股，融资10.65亿元。配股融资的摩尔城项目计划投入由16.5亿元提升到到25.5亿元，主要由于全部面积改为商业用途，自建的面积由10万平米提高到27万平米。摩尔城共27万平米，其中15万商业面积，9万平米停车场2000个车位，其他3万为餐饮娱乐。由于摩尔城处于成熟商圈，是国际广场品牌的丰富延伸，培育期较短。公司预计2011年开业，2012年会计年度贡献利润。
国际广场经过2009年品牌调整，预期2010年60%左右高增长，但是由于引入高端大牌，毛利率相比2009年会有所降低，基本维持一季度19%的毛利率水平；2009年武汉广场营业收入18亿元，收入基数较高，2010年目标任务是收入净利润增速15%；世贸广场2009年调整经营特色为黄金珠宝钟表，2010年收入增长较好，但是毛利率有所下减；武汉地区其他两家百货亚贸广场、建二广场15%-20%稳健增长；襄樊购物中心2010年扭亏；十堰人商目标是在拆迁改造期收入利润相比2009年持平。
预期2010年实现营业收入108亿元，增长34%，净利润30135万元，同比增长20%，实现每股收益0.57元，如果考虑扣除2009年非经常性的收益，净利润增速40%；2011预计整体收入138亿元，同比增长36%，归属于母公司股东的净利润40570万元，增速40%，每股收益0.80元。
公司是湖北地区优势百货龙头企业，原有的武汉广场、世贸广场、武汉国际广场三家主力百货门店占据武汉最核心商圈绝对优势地位和面积，进入了成熟收获期；摩尔城2011年开业2012年就可以贡献盈利，十堰项目2011年拆迁期不影响收入利润，如果可以达到这样的经营目标将超出我们之前的预期；其他异地门店发展趋势较好，湖北三线城市发展空间较大。我们看好公司未来三到五年的发展，维持“增持”评级。按照2011年0.80元的业绩预测，参考25倍市盈率，给予目标价20元。

3.2. 武汉中百（000759）调研报告：通胀推动2010年业绩或超预期
2010年1-4月份仓储新开7家店；便民新开15家店，关店2家，净增13家。2010年一季度，公司实现营业收入34.40亿元，同比增长20.97%；净利润8398.44 万元，同比增长30.16%；每股收益0.12元。综合毛利率18.27%，比2009年一季度提高0.76个百分点。分业务毛利率来看，超市业务毛利率17%，进销差13.77%，提高0.46个百分点。一季度的三项费用和费用率增加较多，我们预计全年的费用率将会低于一季度水平。
4月份公司总收入8.47个亿，收入增20.93%，进销差13.18%，增0.52个点，其中仓储超市实现收入5.89亿元，增长22.94%，同店收入增速10.26%，进销差12.96%，同比提高0.71个百分点；便民超市实现收入1.58亿，增长14.25%，同店收入增速10.14%，进销差16.13%，同比提高1.11个百分点。
预计2010年新开仓储超市15家，便民开店60家；2011年保持此开店速度；假设2010、2011年同店收入增速8%、5%；出售荆州百货股权确认投资收益1700万元——预计2010年、2011年收入规模为120亿元、139亿元，增速19.5%、15.3%。净利润29355万元、36501万元，增速38%、24%；预期2010年、2011年每股收益为0.431元、0.536元。
预期受益与经济形势好转和CPI提升，2010年的净利润增速会高于2009年25%的增速。若2010年持续通胀，业绩具有超预期可能。我们看好公司的长期发展前景，且受益于CPI转正带动，超市行业景气度提高，维持 “增持”评级。按照2010年扣除荆州中百投资收益后主业每股收益0.41元，参考35倍市盈率，14.35元目标价。

3.3. 老凤祥（600612）调研报告：资产注入后增长可期，市场调整带来介入良机
2010年一季度，公司实现收入440441万元，同比增长36%；实现净利润10016万元，同比增长45%；归属母公司股东净利润5414，增速48%；实现每股收益0.1955元。
一季度子公司老凤祥有限实现营业收入41亿元，其中黄金珠宝35亿收入，同比增长57%；以及黄金交易和其他收入；销售费用7616万元，比去年同期增加38.07％，主要为下属子公司上海老凤祥有限公司销售网点及广告投入增加所致，子公司老凤祥2010年计划投入5000万元营销费用，同比增长50%。
2009年9月到2010年3月底，老凤祥的世博产品实现销售2.5亿元。预期10亿元的销售目标有些偏乐观，最终销售收入可能将低于预期。
重大资产重组事项，前期法定程序已经走完，目前材料已上报到中国证监会。期间根据证监会的要求，公司作了两次材料补正，正等待最终审批。我们预计公司主要的重组方案不会有较大变化，预计2010年内完成报批工作，实现并表。
公司处于增速较好的金银饰品行业；公司品牌优势明显、且集科工贸于一体，在整个行业中地位可与港资品牌相竞争；子公司老凤祥管理层持有股权，激励机制较好，且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能；大股东支持公司做大做强的意愿明确，重组后业绩尚有提升空间，具备长期投资价值。预期2010、2011年每股收益0.83元、1.18元，调高评级为增持，按照2010年40倍市盈率参考目标价33.30元。

3.4. 潮宏基（002345）调研纪要：时尚化定位的珠宝首饰连锁企业，好行业中的小公司快速增长可期
潮宏基是“时尚化定位的珠宝首饰连锁企业”，是位于“好行业中的小公司，未来快速增长可期”。由于公司所处的行业增长较好，公司着重发展的K金饰品作为时尚化年轻化的定位，未来几年在中国的消费成为趋势之一。而公司又是现阶段每年只有5-6亿元的收入规模较小的公司，未来几年平均每年30%的增速可以期待。

在门店扩张上，未来三年每年计划70-80家开店速度。公司还是坚持以自营的百货店中店为主，只在特殊环境下选择加盟店，寻求更稳健的扩张。此次超募资金较多，也开始寻找不依靠百货的自营旗舰店，目前在谈的有重庆一个门店。

公司作为民营企业，管理机制上效率较高，对于市场营销、品牌渠道建设、生产设计、ERP系统建设几项品牌连锁企业的核心竞争力都非常重视，未来还将推出股权激励还将完善职业经理人的激励。

我们对于公司的盈利预测为，2010年、2011年、2012年收入6.99亿元、8.77亿元、11.02亿元，增速23%、25%、25%；归属母公司股东的净利润11794万元、14697万元、19484万元，增速40%、25%、33%；每股收益0.98元、1.22元。2011年增速略有下降的原因是实际所得税率由2010年的11%提高到24%，扣除税收方面因素的利润总额增速为42%、47%、34%。

公司是较好的长期投资标的，但是现阶段估值也较高，按照5月17日收盘价49元，参照2010年、2011年每股收益，PE在50、40倍，远高于行业平均的30、23倍市盈率，也远高于老凤祥37、26倍市盈率。所以仅给予“中性”评级。

3.5. 小商品城（600415）：三期二阶段市场行业明确，预计月内开始招商工作
公司2010年5月25日公告，公司从义乌市行业布局调整领导小组获悉，为进一步促进义乌市场繁荣，加快国际商贸城五区（三期二阶段）及篁园市场建设，市委、市政府研究决定新一轮市场行业布局调整方案为：国际商贸城五区（三期二阶段）主要布局进口商品馆和床上用品、纺织品、针织原材料、汽车用品及配件等行业；篁园市场主要布局服装等行业；国际商贸城一区市场东侧扩建工程用于饰品及配件行业扩容，国际商贸城三区五楼（原进口馆区块）用于画业行业扩容。

国际商贸城五区市场总建筑面积64万平方米，地面五层，二至五层通过连接体与四区市场衔接，地下二层；篁园市场总建筑面积37万平方米，地面八层，地下一层，上述地下为停车场。

目前进口商品馆已有55个国家和地区在国际商贸城三区五楼专营进口商品。这次决定同时将进口商品馆、床上用品、纺织品、针织原材料、汽车用品及配件等行业充实到五区市场，可促进五区市场尽快繁荣，推进国际商贸城区块的整体发展。篁园市场定位为专业服装城，符合服装市场国际化、品牌化、多元化的发展趋势，有利于提升义乌服装市场的竞争力，推进专业化、规模化发展。

为解决国际商贸城一区饰品及饰品配件和画业两个行业发展的瓶颈问题，市委、市政府决定计划在国际商贸城一区市场东侧进行市场扩建，用于饰品及饰品配件行业的扩容发展，扩初方案正在规划编制过程中；同时利用进口商品馆搬迁后的国际商贸城三区五楼空间，用于画业行业的扩容，促进该行业做强做大。

通过本次行业布局调整，对公司未来发展起到积极的作用，将市场外资源纳入小商品城市场，促进公司市场资源的合理配置，通过国际商贸城一区市场东侧进行市场扩建，解决了一区市场供求关系的矛盾，实现市场和公司可持续稳定发展。

表3：2010年5月25日公告的新增市场经营面积及行业汇总
市场
开业时间
面积
行业
国际商贸城五区
（三期二阶段）
2011年4月营业
总建筑面积64万平方米，地面五层，二至五层通过连接体与四区市场衔接，地下二层
进口商品馆和床上用品、纺织品、针织原材料、汽车用品及配件等行业
篁园市场
2011年4月建成
建筑面积37万平方米，地面八层，地下一层，上述地下为停车场
专业服装城
国际商贸城一区市场东侧扩建工程
未定
未定
饰品及配件行业扩容
国际商贸城三区五楼（原进口馆区块）
2011年4月，三期二阶段投入运营后
二期二阶段共80万平米，假设五楼建筑面积占比1/5，，16万平米，容积率0.4，有效面积4万平米
画业行业扩容
来源：公司公告、国泰君安证券研究

从此次公告来看，公司2011年增量市场面积较多，但是由于小商品城原计划2010年10月开业的三期二阶段可能延后到2011年4月开业， 2010、2011年每股收益可能将低于之前预期的0.91元、1.19元。

基于2011年市场主业增量较多、资产注入可期，近期下跌估值已经较低，长远较好的发展预期为公司提供了良好的收益保证，继续维持“增持”评级。

分析师声明
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评级说明

评级
说明
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
股票投资评级
增持
相对沪深300指数涨幅15%以上
谨慎增持
相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
中性
相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
减持
相对沪深300指数下跌5%以上
2.投资建议的评级标准
报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。
行业投资评级
增持
明显强于沪深300指数
中性
基本与沪深300指数持平
减持
明显弱于沪深300指数

国泰君安证券研究

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