铂金——被低估的价值洼地.docx

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银天下·金祥银瑞：被低估的“价值洼地”——铂金
巴菲特有句名言叫“要学会用4分钱买1块钱的东西”，这其实就是常说的要投资那些被市场低估的有价值的东西。那么在2015年贵金属价格普遍下跌严重的情况下，是否存在一种商品它的价格是被严重低估的呢？有！那就是“铂金”。以伦敦铂金的价格为例，它一路从2013年2月的高点1740美元/盎司下跌至821.5美元/盎司，跌幅为53%，而这已经是7年来的最低价格。那么，这到底是一块“价值洼地”，还是前期被高估的一个修复呢？如果是块“价值洼地”，2016年它又是否能价值回归呢？下面将对此进行详细的分析。

一、 “价值洼地”铂金
铂金（Platinum，简称Pt），是一种天然形成的白色贵重金属。而它之所以能在金融市场上占有一席之地主要是因为具有稀有性、永恒性和坚韧性的特点。
铂金和黄金相比，它稀有三十倍，只在全球极少数地方才得以被开采。并且铂金的性质非常稳定，铂金坚韧性和延展性让它成为制作高档首饰的主要原料，此外它同样具有一定的工业用途。
铂金的工业用途有：作制造硝酸与氨的催化剂，生产高质量的航空汽油；玻璃工业上用作铂坩埚；电器与电子工业上的接触点和铂铑合金热电偶、铂铱火花塞电极；国防工业上可制造导弹发射燃料——过氧化氢的催化剂与宇宙飞行器的燃料电池电极等。
既然铂金是具有一定的工业价值的，那么它的价格肯定和它的供求关系有关，到底又是什么造成了近年铂金价格的暴跌呢？

二、 2015被低估的铂金
为了能很好的分析铂金是否是存在超跌的状况，以伦敦市场的贵金属价格为例进行分析。如下表所示，从2013年1月1日到2015年12月1日，伦敦铂金已经下跌了52%左右，而伦敦钯金跌幅为43%，伦敦黄金的跌幅只有33%。当然，黄金相较于其他贵金属来说，它还拥有其他贵金属没有的避险属性。因此，黄金跌幅较其他贵金属来说较低也是情理之中的事情，但差距扩大到近20%却是比较少见的。
表1 贵金属价格比较（2013.1.1-2015.12.1）
品种
最高价
最低价
涨跌幅
伦敦铂金
1743.5
824.34
-52%
伦敦黄金
1689.75
1052.75
-33%
伦敦钯金
912.42
521.43
-43%
数据来源：银天下·广东金祥银瑞贵金属有限公司

而从下面的伦敦铂金走势分析图看，从2014年7月开始伦敦铂金一路震荡下行。下跌幅度也是远远高于同期的伦敦黄金。甚至结合上表，也不难发现现在的铂金价格甚至是远远低于黄金价格的。这和铂金的价值相违背，因此，有理由相信一旦触底反弹，铂金的价格反弹力度将远远的高于黄金。
而追其2015年疲软的表现主要是因为以下几点：
1. 从供给的角度分析，铂金产能过剩是造成这一结果的根本原因。倘若说2014年的南非罢工造成的供需缺口等因素尚能维持铂金较强抗跌性，但随着以上因素的消逝，2015年铂金总供给较去年反弹显著，较2014年增长17.54%,数量达到了737万盎司。
2. 从需求角度看，铂金的需求主要来源于工业用途。而全球经济的不景气造成对铂金需求的减弱，加上铂金前期的价格较其他贵金属高，从而很多企业为了削减成本，使用一些相对便宜的材料替代铂金。经济的疲软还造成珠宝首饰市场的不景气，因此对铂金的需求也有所减弱。
3. 此外，贯穿于全年的美联储加息的消息致使美元节节飙升，从而造成贵金属市场普遍疲软，这也是铂金价格一路下行的一个重要原因。

二、 2016挖掘“价值洼地”
物极必反，铂金已经较前期下跌超过了50%以上，如下图所示，它在过去的多年里价格一直是大于黄金的价格，但今年黄金价格高出铂金价格20%之多,这在历史上是比较少见的。若价差不断进一步加大的话，那铂金寻底之后必然会带来一波价值回归行情。
图1 铂金与黄金价格走势图（单位：美元/盎司）

图片来源：Eikon

通过nymex铂金的CFTC持仓也能发现，铂金的单日交易量并不是很大，说明它的流动性没有黄金来的高。这说明当价格处于上升通道时，铂金流动性较低的特点就能够显现出来，不用有太多买盘就能推动铂金价格上涨。当然，反过来下降行情中，不用太多的卖盘就能推动铂金价格持续走低。如下图所示，铂金非商业持仓也在不断增加，说明市场还是有一定的吸引力。因此，可以认为：若贵金属行业出现回暖的话，铂金增长的幅度大于其他贵金属的概率较大。
图2 NYMEX铂金非商业空头持仓（2008.1-2015.11）

资料来源：wind、银天下·广东金祥银瑞贵金属有限公司
而从下图的伦敦铂金近年的走势图看，2011年开始铂金一直处于震荡下行通道中，而与钯金、黄金不同的是，在2013-2015年的整个下跌的过程中，铂金甚至没有出现过一次力度较大的反弹。目前最低点位较前期2008年金融危机时期的低点742.75美元/盎司还有100个点左右的距离。而同期的伦敦金现的最低点位为682美元/盎司，但目前的价格却在1050美元/盎司附近。因此，有理由相信若一旦行情下破筑底成功之后，相信铂金将“不鸣则已一鸣惊人”。整个铂金行情一旦被启动，或许将会带来势如破竹般的行情走势，就像2009年开始的那波反弹一样。
图3 伦敦铂金走势图（2006.6-2015.12.1）

数据来源：银天下·广东金祥银瑞贵金属有限公司

另外，从铂金的需求角度出发，节能减排的主题也正在全球盛行，汽车尾气排放也成为关注焦点，这也将推动铂金价格的上涨。尤其是中国雾霾的日渐严重，会让政府加大节能减排的力度，而随着节能减排越来越被推崇，使用清洁能源、电代替油等趋势也渐渐在形成。与此同时，越来越严格的尾气排放标准也将呼之欲出，这也将提高对铂金的需求预期。

综上所述，虽然不能肯定地说铂金在2016年一定一飞冲天，但从种种迹象表明: 2016年虽然贵金属行业可能依然处于比较严峻的局面，但铂金的下跌幅度必将减缓，甚至也许可以期待出现一波较大力度的反弹。
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