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金融工程学习心得 金融工程阶段学习心得 第一阶段： 3.请系统说明远期利率协议的定义，合约签订内容，交易和交割过程及其定价的思想和模型。 远期利率协议的定义： 远期利率协议（fra）是一种固定利率下的远期贷款，只不过没有发生实际的贷款本金交付，而只进行利息的交付，这样也就避免了出现在资产负债表上，所以不用满足资本充足率的要求。 详细来说，远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。 远期利率协议交易具有以下几个特点。一是具有极大的灵活性。作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求；二是并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小；三是在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付 合约签订内容。签订该协议的双方同意，交易将来某个预先确定时间的短期利息支付。用以锁定利率和对冲风险暴露为目的的衍生工具之一。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。 远期利率协议的交易流程： 交易日起算日延后期确定日结算日合约期到期日 交易日。远期利率协议交易合约达成或签订日。 起算日（即期日）：起算日是指远期利率协议交易日后的第三个工作日。确定日（基准日）：确定日指确定远期利率协议合约的市场参照利率确定的时间。结算日（交割日）：结算日是指远期利率协议交易合约结算金支付的时间。起息日：起息日是指远期利率协议交易合约开始执行日。到期日：到期日是指远期利率协议交易合约终止日。 延后期：延后期是指从远期利率协议交易合约起算日至确定日之间的时间。合约期：合约期是指从远期利率协议交易合约结算日至到期日之间的时间。 远期利率合约定价的思想和模型： 远期利率协议的定价，就是远期利率协议合约中协定利率如何确定，也即银行如何报出各种期限的远期利率协议价格，其关键在于判断将来一段时间内的短期利率水平，即远期利率水平，主流的方法有两种：一种是从现货市场的收益曲线求得，另一种则是从利率期货市场上求得。这里主要讨论有收益曲线求得的方法。 远期利率可以从市场上现时的收益曲线中求出，前提是该收益曲线反映了各个期限的投资收益，并且市场上存在真实的或可复制的各种期限的投资工具。收益曲线定价法的理论基础是利率结构的预期理论。该理论认为，不同期限的债券或存款种类可以相互替代，长期利率是语气未来短期利率的函数。因此，投资者在投资时拥有三种选择： 1.购买期限与其理想投资期限相等的债券。 2.购买短期债券，并在到期后再投资于短期债券，不断滚动直至到达理想投资期。 3.购买期限比理想投资期长的债券，在达到理想投资期时将债券卖出。无论采用哪一个投资策略，其预期收益应该是相同的，否则将出现套利。因此市场上存在： 1.现实收益曲线隐含的远期利率，该利率可以通过借贷市场上的交易组合而得到。 2.远期利率协议中的协定利率，这正是银行报出的远期利率。而套利的过程将使隐含的远期利率和远期利率协议中报出的远期利率不断接近，直至套利空间消失。 第二阶段： 6.讨论金融工程中的“套期保值” 套期保值的定义。套期保值主要是为了避免现货市场上的价格风险，而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。它有两种形式，空头套期保值跟多头套期保值。套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 套期保值的基本特征是。在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 套期保值的理论基础是。现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下），由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。 套期保值的作用：与投机交易相比，套期保值得直接目的不是为了获利，而是为了回避可能带来的风险。换而言之，它也是一种保险。在生产经营中： 1、确定采购成本，保证企业利润。供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚无需购进合同所需材料，为避免日后购进原材料时价格上涨，通过期货买入相关原材料锁定利润。 2、确定销售价格，保证企业利润。生产企业已经签订采购原材料合同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。 3、保证企业预算不超标 4、行业原料上游企业保证生产利润。 5、保证贸易利润 6、调节库存 7、融资 8、避免外贸企业汇率损失 9、企业的采购或销售渠道。在某些特定情况下，期货市场可以是企业采购或销售另外一个渠道，是现货采购或销售的适当补充。 套期保值交易须遵循的原则： （1）交易方向相反原则。交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。 （2）商品种类相同的原则。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。 （3）商品数量相等原则。商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。在实践中，由于主观和客观的原因，经常出现商品数量不相等的情形。成功的套期保值策略，常依赖于合适的保值率。套期保值率用以解决相对应于1单位的现货，要用多少单位的期货才能实现较好的套期保值效果。即所谓的最优套保比率的问题，详情可参考后续讨论。 （4）月份相同（或相近）原则。这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。 套期保值的方法概括：生产者的卖期保值： 一般地说，生产者进行卖期保值时，只需计算出自身产品的成本，再加上预期的目标利润，只要商品期货价格高于此价格即可进行卖期保值。因此成本水平和利润水平在一定程度上决定企业是否可进行套期保值。但由于原材料价格、人工费用等时常变化，企业每年都要做出成本计划及利润计划，据此进行灵活操作，分析未来价格的变化，适当调整保值头寸。 经营者的卖期保值： 对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。加工者的综合套期保值： 对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专心进行加工生产。 套期保值的风险以及回避方法： 期货套期保值最常见的风险是基差风险。基差是指现货价格与期货价格之间的价差。期货价格与现货价格的变动从方向上来说是基本一致的，但幅度并非一致，即基差的数值并不是恒定的。套期保值者参与期货市场是为了避免现货市场价格变动较大的风险，而接受基差变动这一相对较小的风险。 另外，套期保值中还存在税务风险、交易制度风险、资金风险等。 所以，套期保值的最佳方案是自然对冲，即以相同的价格为作价基础、通过同等数量的买卖合同来自动回避价格波动风险，只有买卖合同出现价量不匹配时才通过期货市场进行套期保值。 套期保值与投机的区别： 1.交易目的不同。套期保值是为了规避或转移现货价格涨跌带来风险的一种方式，目的是为了锁定利润和控制风险；而投机者则是为了赚取风险利润。 2.承受风险不同。套期保值者只承担基差变动带来的风险，相对风险较小；而投机者需要承担价格变动带来的风险，相对风险较大。 套期保值的缺陷： 1.一旦采取了套期保值策略，即失去了由于价格变动而可能得到的获利机会。也就是说，在回避对己不利的价格风险的同时，也放弃了因价格变动可能出现的对己有利的机会。 2.必须支付交易成本，主要是指交易佣金和银行利息。第9页 共9页