五粮液案例分析.doc

五粮液的实际理财目标是什么？有何依据？五粮液的实际理财目标是通过哪些理财行为实现的？ 答：五粮液的实际理财目标是实际控制人利益最大化。它是通过关联交易等理财行为由五粮液向五粮液集团输送利益实现的。书上第5页给出了依据：据了解，五粮液通过原材料采购与产品销售，商标使用费支付以及资产置换等方式，从1998年到2003年，共向五粮液集团输送经济利益97.17亿元现金，平均每年超过16亿元，远远超过五粮液上市以来累计实现的净利润（41亿元）及累计从市场募集的现金（18.1亿元）。第二，尽管年报业绩优良，却一直吝于分红，因为对于五粮液集团来说五粮液的股东为宜宾市国资委，现金股利对于五粮液集团回报是零，因此进行现金股利对于五粮液集团没有好处，所以没有动力进行现金股利，但五粮液集团实际直接控制着公司的全部货币资金使用权，采用股票股利对五粮液集团控制五粮液资金是十分有利的。所以五粮液多次进行股票股利分派，但这种行为严重损害了中小投资者的利益。五粮液的实际理财目标是通过关联交易实施过程实现。在书中第7-8页具体说明:1. 原材料采购与产品销售2. 向集团支付了巨额费用其中五粮液股份公司自上市起，每年向酒厂和集团公司缴纳不菲的商标和标识使用费近1亿。且有的商标使用费为相应销售收入的数倍。此外，五粮液公司每年还要向五粮液酒厂，五粮液集团支付诸如警卫消防，环卫绿化，维修服务，房屋物业管理及其他项目等综合服务费。将上市公司的利益向集团单边输出。3. 服务费及设备使用费等五粮液上市公司上市时，只是将主要经营性资产及供销公司划入上市公司，其余所有服务都要由集团公司提供。 4. 资产往来即公司改制上市后，集团公司通过各种方式，将手中的各项实物资产陆陆续续地卖给上市公司，上市公司通常支付的都是现金。 这一所谓的贡献或牺牲在很多事后的证据都表明，受伤的通常都是上市公司。 中国上市公司的理财目标，你认为应该是什么？ 答：中国上市公司的理财目标剩余索取权价值最大化企业剩余索取权是指对企业总收入扣除所有的固定合约支付后的剩余额的要求权。 将剩余索取权作为企业财务管理目标是因为： 第一，作为企业剩余索取方，其风险必然是最高的，它必然要求在所有的投资主体中享有最高的收益，剩余索取权最大化符合财务管理的风险报酬理念。 第二，企业剩余索取权作为所有权的体现，一般应当与剩余控制权相对应，也就是说掌握企业剩余索取权的一方必然掌握有对重大经营和财务事 项的最终决策权。根据“经济人”的假设，设关于索取权的一方有可能在财务和经营决策上做出适当安排，实现自身价值的最大化，这一价值最 大化，并不会损害其他利益相关人的利益，相反，企业的剩余索取权必须在满足必要的约束条件之后实现，只有当企业长期现金流量的闲职最大 化才能促进企业剩余索取权的最大化（剩余索取权相关内容来自网络查询）为何五粮液的理财目标发生了异化？这种异化带来的后果是什么？ （1） 我国资本市场的制度环境总体上对大股东、特别是具有国有财产身份的国有股股东几乎没有约束与限制 （2） 身份的特殊，五粮液股东为宜宾国资委，但实际控制却又是五粮液集团。管理机制和企业身份特殊性。（3） 法律约束不够，法律机制并不健全。（4）机构投资者参与度不够，不能影响与改善上市公司的治理结构以及资本市场的总体走势 （4） 目前我国没有真正意义上的经理人市场，上市公司管理人员不必担心来自经理人市场的压力 （5） 监管层主管部门证监会的监管不力，对中小投资者长期缺乏保护。要使五粮液的实际理财目标回归至最优理财目标，需要采取哪些具体措施？ （1） 法律上的建设和完善。我国在保护中小投资者权益的努力是不够的，上市公司和大股东处于绝对上风地位。我国的中小股东的集体诉讼才刚开始。应该参照美国证券法“无罪证明原则”什么意思呢，就是说中小股东可以对上市公司提出自己的诉求和自己认为上市公司违法的地方，上市公司有义务解答和解释清楚，如果上市公司不能解释清楚和做出合理解释，都视为做了违法的事，这就是“无罪证明”辩方举证。这很好的保护了中小投资者的利益，所以美国市场是一种接近强势市场的半强势市场。（2） 加强内部审计与社会监督，增强信息的透明度。（3） 建立纠正机制。通过机构投资者直接干预的方式影响公司决策、通过经理人市场来遏制管理层的自利行为、通过中介部门的专业意见约束公司貌似他利实则自利的行为、通过证券监管部门的直接干预制止大股东及管理层的“内部人交易”，通过事后的法律救济来保护中小股东。（4） 处理好跟宜宾市国资委关系，采取更好的薪金股权激励管理体制，可以采用经理人制度、并购市场和发展相对较成熟的机构投资者 后续：五粮液进行改革：对财务管理目标有什么看法 我们认为一个企业以实现“剩余索取权价值最大化”作为财务管理目标是最好的。但是以中国现有的企业管理和规章制度建设来看，中国的企业还并未发展到高度成熟的程度，许多企业尚处于高速发展或初创期（生存与发展期）。因此我们认为现今实现“企业剩余索取权价值最大化”为目标很困难的情况下，以先实现“利润最大化”再以实现“股东财富最大化”为目标也是好的。在以实现企业财务管理目标的过程来看，企业应该包含以下三个方面的管理：1.企业财务数据和财务流程的管理2.企业内部控制与制约监督机制管理3.对人的行为的控制激励与管理，对物的管理从企业经营活动资金内容来看，企业的管理为：1、筹资管理 2、投资管理 3、营运资金管理 4、利润分配管理所以总结企业投资管理的目标是“事前认真进行投资项目的可行性研究，力求提高投资报酬，降低投资风险，事中集中对人财物的管理监督，事后优化企业管理结构总结完善经营管理为目标的财务管理方法”（说明：“中国上市公司的理财目标”参照了一些资料，“后续五粮液进行的改革”图片来源网络。）