第一章-金融风险管理概述(全).ppt

西方经济学将资金的时间价值、资资金的时间价值、资产定价、风险管理产定价、风险管理并列称为现代金融理论的三大支柱。金融风险管理是金融学最为核心的内容，不是之一。1.证券投资学，毫无益处，让人误入歧途。2.商业银行管理，信用评级，最终要回归到风险管理的层面。3.金融市场学，国际金融学，金融工程，都没有涉及到金融的核心和本质。对金融企业来说，为取得收益而管理风险是其成功的核心技能。设计产品和营销固然非常重要，但它们不是金融企业成功所必需的核心技能。金融企业必须找出风险风险，并从中榨出利润，从而在其业务中求发展。金融的本质，三句话：1.给有钱的人理财，给缺钱的人融资2.杠杆！杠杆！杠杆！3.风险！风险！风险！我们的一生是在管理风险，而不是排除风险。我们的一生是在管理风险，而不是排除风险。花旗集团前董事长花旗集团前董事长 Walter WristonRisks not the problem,provided you know how to manage it.J.P.Morgan最主要的风险不是来源于市场，而是来自最主要的风险不是来源于市场，而是来自于人自身。于人自身。教材及参考资料指定教材指定教材 宋清华、李志辉，宋清华、李志辉，金融风险管理金融风险管理，中国金融出版社，中国金融出版社参考教材参考教材 李志辉，李志辉，中国银行业风险控制和资本充足性管制研究中国银行业风险控制和资本充足性管制研究，中国金融，中国金融出版社出版社 Philippe Jorion,VaR：风险价值：风险价值金融风险管理新标准，中信出金融风险管理新标准，中信出版社，版社，2000 Philippe Jorion，Financial Risk Manager Handbook Fourth Edition，GARP Steven Allen,Financial Risk Management:A Practitioners Guide to Managing Market J.P.Morgan.RiskMetricsTechnical Document M.Fourth Edition,1996 J.P.Morgan.CreditMetricsTechnical Document M.1997授课及考试期末考试期末考试成绩成绩70，平时成绩，平时成绩30期末成绩：闭卷考试期末成绩：闭卷考试平时成绩：平时成绩：出勤出勤+作业作业+课堂表现等课堂表现等授课会结合案例、讨论、提问等方法授课会结合案例、讨论、提问等方法年薪百万的首席风险管理执行官年薪百万的首席风险管理执行官(CRO)：CEO所代表的职位许多人已经耳熟能详，在发所代表的职位许多人已经耳熟能详，在发达国家达国家CRO已与已与CEO一样有名。全球第一个一样有名。全球第一个CRO诞生于诞生于1993年。一份调查显示，年。一份调查显示，2002年，年，美国只有美国只有20%的大型企业设有的大型企业设有CRO职位，到职位，到2004年，美国已有年，美国已有40%的大型企业设有的大型企业设有CRO职职位。目前，位。目前，80%以上的世界性金融机构已设定了以上的世界性金融机构已设定了CRO工作职位。工作职位。金融风险管理师金融风险管理师 FRM（Financial Risk Management）它是金融风险管理领域的一种资格认证称号，由美国它是金融风险管理领域的一种资格认证称号，由美国“全球风险专家协会全球风险专家协会”（GARP：Global Association of Risk Professionals）设立。）设立。至至2009年年3月，工行先后有月，工行先后有140名员工取得了金融风险管名员工取得了金融风险管理师（理师（FRM）资格，占国内金融风险管理师总人数的）资格，占国内金融风险管理师总人数的10以上，稳居同业首位。以上，稳居同业首位。2006年风险管理师职业资格认证管理委员会年风险管理师职业资格认证管理委员会”（CCRM）在北京成立在北京成立 2009年注册会计师考试增加一门，年注册会计师考试增加一门，公司战略与风险管理公司战略与风险管理。我们又该如何掌握最前沿的金融创新与风险管理，理论与实务经验自身素质，学校、学历和机遇高端平台的选择与个人成长11第一章第一章 金融风险概述金融风险概述第一章 金融风险概述 第1节 风险概念 第2节 金融风险概述 第3节 金融风险的产生 第4节 金融风险管理的一般理论 引例美国次贷危机2000年特别是911后，随着网络泡沫破灭，美国总体经济形势不景气，布什政府为刺激经济增长而实施低利率和减税政策，直接鼓励居民购房，并以建筑业来拉动整个经济的成长，次贷公司也通过大量宣传鼓励房贷，这样就产生了只付利息抵押贷款，允许借款人在借款前几年中只付利息不付本金；“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。贷款资产证券化于是，贷款公司业绩惊人，可他们不可能不知道房地产市场是有风险的，所以他们将贷款集中打包，组成资产池以分散风险，并将资产池分成小份，然后再承销给美国经济界的带头大哥投行，这些债券就是“次级房贷债券”。加州的Impac公司、New Century、Ameriquest都是位于欧文市的房贷公司，从事次级抵押贷款业务，主要是次A级贷款的购买、开发、打包、证券化，然后销售给相应的投资者。Impac的次级抵押贷款业务在1996-2006年中借助美国宏观经济的春风，得到了飞速的发展。自2001年1月起到2004年，美联储一直在减息，从6.5%一直降到1%。房价普遍上涨，而利率则降到了40年来的最低点，美国人买房热情不断升温。贷款人可以在没有资金的情况下买房；一旦买房，房价继续上涨，令贷款人可以用不断升值的房屋作抵押，进行再融资。次级抵押贷款市场日益繁荣。投资银行房贷公司之所以愿意从事这种高风险的贷款，是因为他们能很快地把许许多多的个人房贷放在一个“池子”里，证券化后再转卖给投资银行。在从零售商手上买进房贷之前，这些贷款要经过他们的模型，通过那些复杂的模型计算出这些房贷的买入价格。当成千上万的房贷买入后，还要经过他们的部门进行打包，变成房贷抵押债券(MBS)。他们的任务就是告诉你这样一个MBS值多少钱，应该以什么样的价格卖给投资者。金融工程买低卖高，这是金融市场赚钱的不二法则。次级抵押贷款是怎么赚钱的呢？我们做一个简单的算术：房贷公司一般拿出2美元本金，然后从银行那儿借98美元，再加上2.5美元流动资本(也是借的)，一共102.5美元，再从零售商那儿以100美元买入房贷。然后打包、加工一下，转手以104美元卖给华尔街的投资者。整个买入到卖出的周期只有3045天！减去借贷成本、人工成本，2美元大约可在30天内赚1.5元，这就是每月75%的回报率，每年800%的回报率！如此高的回报率的秘密隐藏于高达95%98%的杠杆率。当然，这是一切都美好的年代：房价高涨、利率低廉、华尔街大牛市、投资者热情高涨。债券分级这里有一个问题假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？于是投行找到了对冲基金，于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5；普通CDO利率可能达到12，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。危机全面爆发但随着经济的复苏，通胀膨胀率也不断升高，这时就需要不断加息了。随着美联储连续17次加息，从2006年开始，美国住房市场明显降温，在高利率条件下，房价出现回落，房屋销售面积持续下降，借款人每月还款负担不断加重,这使次级抵押贷款借款人难以按期偿付贷款，其结果是一些房产再次投向市场，当无法卖出满意的价格时，借款人就宣称破产或申请破产保护，留给贷款人的是远低于贷款金额的房产，贷款人只能承受贷款的损失。本来，为了分散上述损失和对冲风险，次级贷款公司可以向投资银行出售上述资产来抵押债券，然后，投资银行再向对冲基金等提供担保债券凭证以换取流动资金。而随着房地产市场的低迷，上述资产证券化的进程受阻，保险公司也无力负担次贷违约的损失。于是，直接或间接投资于上述有价证券的国内或国外金融机构，都被卷进这场危机链条。一些放贷、投资机构也因此出现巨额亏损，甚至倒闭，危机全面爆发了。风险的定义风险的定义 风风险险是是指指客客观观存存在在的的，在在特特定定情情况况下下、特特定期间内，某一事件所造成的损失不确定性。定期间内，某一事件所造成的损失不确定性。风险是客观存在的风险是客观存在的 风险是与损失相关的风险是与损失相关的 风险是一种不确定的状态风险是一种不确定的状态事前是风险事前是风险事后是损失事后是损失第1节 风险概念风险主观说风险主观说 风风险险纯纯属属个个人人对对客客观观事事物物的的主主观观估估计计，而而不不能能以以客客观观的的尺尺度予以衡量。度予以衡量。风险客观说风险客观说 认认为为风风险险是是客客观观存存在在的的损损失失的的不不确确定定性性。因因为为风风险险是是客客观观存存在在的的，所所以以它它是是可可以以预预测测的的。在在对对风风险险事事故故进进行行观观察察的的基基础础上上，可可以以用用客客观观概概率率对对这这种种不不确确定定性性加加以以定定义义并并测测量量其其大大小小，而且所有的结果都以金钱来计价。而且所有的结果都以金钱来计价。Machina,M.J.,D.Schmeidler,A More Robust Definition of Subjective Probability,Econometrica,Vol.60,No.4,1992,p.745.客观与主观1、新帕尔格雷夫经济学大辞典 外生不确定性外生不确定性 内生不确定性内生不确定性 风险就是不确定性风险就是不确定性不确定性2、Frank Hyneman Knight则区分了风险和不确定，认为两者不能等同。不确定性的定义风险、不确定性与利润(1921)Frank Hyneman Knight(1885-1972)Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。结论1风险的三种定义风险是未来结果的不确定性：抽象、概括风险是损失的可能性：损失的概率分布；符合金融监管当局对风险管理的思考模式风险是未来结果（如投资的收益率）对期望的偏离，即波动性符合现代金融风险管理理念：风险既是损失的来源，同时也是盈利的基础 金金融融风风险险是是指指经经济济主主体体在在金金融融活活动动中中遭遭受受损失的不确定性。损失的不确定性。金融风险是金融活动的内在属性金融风险是金融活动的内在属性 金融风险是与损失相关的金融风险是与损失相关的 金金融融活活动动的的每每一一个个参参与与者者都都是是风风险险承承担者担者第2节 金融风险概述一、金融风险的概念一、金融风险的概念二、金融风险的特征二、金融风险的特征1、隐蔽性：指由于金融机构的经营活动的不完全透明性，在未爆发金融危机时，可能因信用特点而掩盖金融风险不确定性损失的实质。2、扩散性：指由于金融机构之间存在复杂的债权、债务关系，一家金融机构出现危机可能导致多家金融机构接连倒闭的“多米诺骨牌”现象。3、加速性：指一旦金融机构出现经营困难，就会失去信用基础，甚至出现挤兑风潮，这样会加速金融机构的倒闭。4、不确定性：指金融风险发生需要一定的经济条件或非经济条件，而这些条件在风险发生前是不确定的。5、可管理性：指通过金融理论的发展、金融市场的规范、智能性的管理媒介，金融风险可以得到有效的预测和控制。6、周期性：指金融风险受经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现规律性、周期性的特点。三、金融风险的分类三、金融风险的分类按照风险来源不同分类按照风险来源不同分类：1、信用风险、信用风险(Credit risk)2、市场风险、市场风险(Market risk)3、流动性风险、流动性风险(Liquidity risk)4、操作风险、操作风险(Operational risk)经营风险经营风险 5、法律风险、法律风险(Law risk)6、国家风险、国家风险(Country risk)等等等等1、信用风险、信用风险 指由于借款人或市场交易对手的违约而导致损失指由于借款人或市场交易对手的违约而导致损失的可能性。的可能性。28信用风险与市场风险的显著区别信用风险与市场风险的显著区别：任何情况下都不可能产生意外收益任何情况下都不可能产生意外收益造成信用风险的因素造成信用风险的因素：主观因素：债务人的品质、能力主观因素：债务人的品质、能力 客观因素：债务人的资本金所处的环境等客观因素：债务人的资本金所处的环境等2、市场风险、市场风险 指由于市场价格指由于市场价格(如利率，汇率，股价以及如利率，汇率，股价以及商品价格等商品价格等)的波动而导致的金融参与者的资产的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。价值变化的风险。29 市场风险有时被认为是一种系统性风险，市场风险有时被认为是一种系统性风险，因为很难通过分散方式化解风险。因为很难通过分散方式化解风险。303、流动性风险、流动性风险 由于流动性不足给经济主体造成损失的可能性。由于流动性不足给经济主体造成损失的可能性。(1)两种含义两种含义 资产流动性资产流动性变现能力变现能力 反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变现等的能力现等的能力 负债流动性负债流动性筹资能力筹资能力 以合理的代价筹措资金的能力，比较方便地以合理的利率以合理的代价筹措资金的能力，比较方便地以合理的利率借入资金的能力借入资金的能力4、操作风险、操作风险 指由于金融机构的交易系统不完善，管理指由于金融机构的交易系统不完善，管理失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜在损失的可能性。在损失的可能性。管理管理：政策传达：政策传达(不及时、出现偏差不及时、出现偏差)执行执行(业业务技能不高、操作失误、诈骗等务技能不高、操作失误、诈骗等)技术技术：交易系统错误操作或崩溃、风险定价过：交易系统错误操作或崩溃、风险定价过程中的模型风险程中的模型风险(错误模型、模型参数选择不当，错误模型、模型参数选择不当，导致对风险或交易价值的错误估计导致对风险或交易价值的错误估计)315、法律风险、法律风险 交易对手不具备法律或监管部门授予的交易交易对手不具备法律或监管部门授予的交易权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，而导致损失的不确定性。而导致损失的不确定性。法律和监管方面的变化可能对市场主体产生法律和监管方面的变化可能对市场主体产生重大影响。重大影响。326、国家风险、国家风险 由外国政府行为而导致经济主体发生损失的不由外国政府行为而导致经济主体发生损失的不确定性确定性33与其他金融风险相比：与其他金融风险相比：（1）范围：跨国境的金融活动或投资经营活动中；在一范围：跨国境的金融活动或投资经营活动中；在一个国家范围内发生的活动则不存在国家风险；个国家范围内发生的活动则不存在国家风险；（2）在跨国境的往来中，不论对方是政府、企业还是个在跨国境的往来中，不论对方是政府、企业还是个人，经济实体都可能遭遇国家风险所带来的损失。人，经济实体都可能遭遇国家风险所带来的损失。34 政治风险政治风险：由于一个国家内部政治环境或国际关系等因素的变化由于一个国家内部政治环境或国际关系等因素的变化而使他国的经济主体受到损失的不确定性。而使他国的经济主体受到损失的不确定性。（主权风险：外国政府因其政策的变化而引起拖欠贷款（主权风险：外国政府因其政策的变化而引起拖欠贷款或无力履行其他承诺的风险）或无力履行其他承诺的风险）经济风险经济风险：由于一个国家的各种经济因素的变化而使他国的经济由于一个国家的各种经济因素的变化而使他国的经济主体受到损失的不确定性。主体受到损失的不确定性。（转移风险：由于外国政府采取严格的外汇管制，债务（转移风险：由于外国政府采取严格的外汇管制，债务人即使有充分能力偿还外国债务，但无法将收益转换为外人即使有充分能力偿还外国债务，但无法将收益转换为外汇来还本付息，从而导致债权人利益受损。）汇来还本付息，从而导致债权人利益受损。）按照金融风险能否分散分类按照金融风险能否分散分类 1、系统性风险：指由那些影响整个金融市场的风险因素所引起风险。它无法通过资产组合分散化解。这些风险因素包括经济周期、国家宏观经济政策变动等。2、非系统性风险：指一种与特定公司或特定行业相关的风险。它可以通过资产组合分散。因此，它们与前面的可分散风险和不可分散风险是相对应的。问题银行的理财产品有哪些风险？1.规避风险(Avoid risk)：一些公司认为，只要通过精细的管理，他们就可以规避各种金融风险的影响。2.忽略风险(Ignore risk)：一些公司在金融活动中往往忽略他们面临的风险，因此他们不会采取任何措施来管理风险。3.分散风险(Diversify risk)：很多大的公司和机构往往通过持有多种不同种类的并且相关程度很低的资产来起到有效降低风险的目的。4.管理风险(Manage risk)：目前，越来越多的公司已经意识到，金融风险本身是不可能从根本上加以消除的，但是可以通过各种现有的金融理论和工具来对金融风险加以管理。三、三、金融参与者对待风险的态度风险失控的大惨败张卫星事件张卫星，高德黄金总裁，西汉志公司大股东，兼研究中心主任。曾经精确预测了1999年“519”井喷行情、第一个提出股权分置危害并长期鼓吹股改、转投黄金市场最终又倒在黄金交易上的张卫星。金融界的精英与股市的大展雄风1987年，北大北大在宁夏一共才招四五个人，这其中就有张卫星，专业是地球物理。四年后，张卫星毕业，被分配到宁夏电子计算机开发公司。但他从来都耐不住寂寞，只呆了一年就扔掉铁饭碗，杀回北京，在中关村做起计算机生意。又是四年过后，怀揣10万元大洋的张卫星又不安分了，趁着1996年的牛市之风，红着眼义无反顾地杀将进去。张卫星说过，物理的复杂性，使学物理的他更容易理解金融，事实也许真的如他所说。他开始分析上市公司的基本分析上市公司的基本面，投资他认为最有价值、成长潜力最大的股票面，投资他认为最有价值、成长潜力最大的股票，比如长虹、春兰。恰巧，1996年的股市是蓝筹股的天下，于是他大赚了一笔。消息消息技术技术策略策略心境心境成就一代成就一代“股神股神”经过了两年的历练，从1998年开始，张卫星的投资手法有所转变，开始走技术分析路线技术分析路线，研究股票价格曲线，研究庄家操作手法，仍是赚钱。进入市场四年，他的本金已经从10万元翻到100万元。那时的张卫星很自信，认为股市就是他的提款机股市就是他的提款机，自己就是真正的股神。可后来的现实却跟他开了个不大不小的玩笑。1999年5月16日，张卫星的第一篇文章、也是他的成名之作中国股市历史大底就在眼前被刊发。在这篇文章中，张卫星依据埃略特波浪理论、时间周期理论、缺口理论、技术指标等分析工具，极其精确地预测了三天后爆发的“519”井喷行情。从“股神”到“民间经济学家”张卫星发表三线开花，详细阐述他的独创技术分析理论。即便在今天，上网搜一搜这个书名，仍能找到读者对此书的好评。在张卫星看来，股权分置股权分置的状况是影响中国证券市场健康发展的首害。于是，他提出“高对价、快流通”的全流通建议。但官方敲定的“低对价、缓流通”股改设计方案让他十分失望。就在股改基本完成的时候，张卫星离开了已经战斗十年的股市，进入了黄金市场股市，进入了黄金市场。做市商对冲与张卫星爆仓高德黄金通的模式，其实就是高德黄金作为“做市商”，接受客户的多空买卖订单，另一方面在境内外黄金交易所实行风险对冲交易。但据业内人士称，这样的做法通常很难做到100%对冲，而且一旦碰到大的行情波动，做市商很容易出现资金链断裂。张卫星自己所坚持的操作路径是，在每年年中建仓，因为通常黄金市场在每年六月至次年二月都是牛市。因此，他率领的高德黄金往往就在六月至八月买入，同时订购现货黄金，一直等到春节之前的销售旺季和牛市高点退出。这一次，张卫星的操作也不例外。但张卫星做梦也没有想到，2008年的黄金走势并没有按常理出牌。国际金价自7月15日见顶988元美金/盎司之后，近一个月内急跌逾200美元，到8月15日才从772.80美元低点反弹。但在这一阶段，高德黄金的网站始终在发布单方多头信息，张卫星始终坚信自己对黄金牛市的“准确预测”，坚定地持有多单直至爆仓，众多追随他的投资者损失惨重。张卫星认错出局国际大鳄的绞杀与经验主义张卫星在2007年接受一家媒体采访时，不无炫耀地说，他做黄金衍生品，下100次单子，正确的就有99次。如果事实确如此说，那么正是这百分之一的错误概率，在2008年的8月，断送了张卫星和他400多客户的黄金梦。共计亏损1.8个亿。高德黄金、西汉志重组，黄汉君成为西汉志的大股东，张卫星离开。黄汉君认为，张卫星的问题就出在他把套期保值做成自营，做亏了。西汉志有自己的运营思路，他（张卫星）有他的思路，双方产生战略上的分歧。他是从股市过来的，有很强的投资经验和意识；而我们是运营实业出身的。”黄汉君已经身价几个亿，实现了财务自由世元金行龙讯财经西汉志石油金融衍生品投资的风险公司运营的流动性风险第3节 金融风险产生与效应金融风险产生金融风险产生金融监管金融监管金融内控金融内控金融投机金融投机经济体制经济体制金融创新金融创新金融环境金融环境价格双轨制与金融风险熔断机制与金融风险金融衍生品与金融风险金融投机和金融监管讨论股票风险大还是期货风险大？金融风险的效应1、经济效应、经济效应 微观经济效应微观经济效应:经济主体；投资者，存款人经济主体；投资者，存款人 降低资金利用率；增大交易成本降低资金利用率；增大交易成本 宏观经济效应：社会投资；国内外储蓄；宏观经济效应：社会投资；国内外储蓄；产业结构；国际收支产业结构；国际收支2、政治效应、政治效应 政权更替，政局不稳政权更替，政局不稳第4节 金融风险的一般理论 一、金融体系不稳定性理论一、金融体系不稳定性理论 1、金融不稳定假说、金融不稳定假说（Financial instability hypothesis）Hyman Minsky&Kindleberger “经济周期性变动造成金融不稳定经济周期性变动造成金融不稳定”Charles Ponzi三种类型：避险筹资三种类型：避险筹资 冒险筹资冒险筹资 “庞氏骗局庞氏骗局”（Ponzi FinancePonzi Finance）旁氏骗局庞氏骗局是对金融领域投资诈骗的称呼，金字塔骗局（Pyramid scheme）的始祖，很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财的，这种骗术是一个名叫查尔斯庞兹的投机商人“发明”的。庞氏骗局在中国又称“拆东墙补西墙”，“空手套白狼”。简简言言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。查尔斯庞兹（Charles Ponzi）是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他开始策划一个阴谋，骗子向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，狡猾的庞兹把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞兹成功地在七个月内吸引了三万名投资者，这场阴谋持续了一年之久，才让被利益冲昏头脑的人们清醒过来，后人称之为“庞氏骗局”。对不稳定学说“周期性”的解释第一，代际遗忘和无知第二，竞争压力明斯基的解释：弗里德曼与货币主义学派的解释：一切来源于不规律的货币供给，扰动市场造成扭曲 2、信息不对称理论 GeorgeStigler1961年，信息经济学 强调信息不完全，首次将信息引入经济学领域 “委托委托代理问题代理问题”“逆向选择逆向选择”和和“道德风险道德风险”机会主义行机会主义行为为 信息经济学研究的便是不对称信息情况下的信息经济学研究的便是不对称信息情况下的最优契约安排。最优契约安排。二、金融资产价格波动性理论二、金融资产价格波动性理论 1、经济泡沫理论 非理性经济泡沫：理性交易者 非理性交易者（Noisy trader)2、股价波动理论 周期性崩溃理论 乐队车效应 3、汇率波动性理论 三、金融风险传染性理论 1、金融风险传染机制理论 接触传染机制：业务往来或债权债务关系等 非接触传染机制：依赖于公众的信心 2、囚徒困境与银行挤兑模型 单个理性群体理性 解决方法：必须由第三方提供制度保障 例：存款保险制度59案例：从LTCM事件看风险管理LTCM（long term capital management）是1993年建立的对冲基金(hedge fund)，其合伙人包括M.S.Scholes和R.C.Merton，他们参与建立的“期权定价公式”（即B-S公式），两位因此获得者1997年诺贝尔经济学奖。LTCM的投资策略和投资对象投资策略：根据金融工程建立模型，编制程序，运用计算机预测相似证券的价格走向，将各种证券历年的价格输入计算机，从中找出统计相关规律，利用市场错误定价进行套利。投资对象：债券和债务类衍生品。第一类是美国国债及其衍生品，国债由美国联邦政府保证，几乎没有风险；第二类是企业或发展中国家政府发行的债券，风险较大，如俄罗斯国债，具有主权信用风险。60LTCM获利本质：Credit SpreadsLTCM通过统计发现，两类债券价格的波动基本同步，涨则齐涨，跌则齐跌，且通常两者间保持一定的平均价差（Average Spreads）。价差的收敛性（Converge）：“不同市场证券间非正常价差生灭的自然性”。通过计算机发现个别债券的市价偏离造成价差偏离平均值，通过两种证券的多空操作，就可在价差回到平均值时赚取利润。在一定时间范围内，无论证券价格上涨或下跌，按这种方法投资都可以获利。LTCM基金在1994年3月资产净值为12.5亿美元，到1997年末上升为48亿美元。各年回报率：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。各大银行为能从中分一杯羹，也争着借钱给他们，致使LTCM的杠杆率高达25：1（由于价差非常小，需要通过高杠杆率放大）。61美国国美国国债俄俄罗斯国斯国债正常信正常信用价差用价差价价格格t t价价格格t t美国国美国国债俄俄罗斯国斯国债非正常信非正常信用价差用价差看多俄看多俄罗斯国斯国债（或者看（或者看涨衍生品多衍生品多头），看空），看空美国国美国国债（或者看跌衍生品多（或者看跌衍生品多头）62LTCM获利本质：Credit Spreads63危机起源：流动性风险1998年8月17日俄罗斯政府突然宣布推迟偿还短期国债，这一突发事件触发了群起抛售第二类债券的狂潮，其价格直线下跌，而且很难找到买主。与此同时，投资者为了保本，纷纷寻求最安全的避风港，将巨额资金转向购买美国政府担保的短期国债。其价格一路飞升到历史新高。这种情况与LTCM所得到的两类债券同步涨跌的统计规律刚好相反。LTCM基金下错了注而损失惨重。雪上加霜的是，他们对自己的理论模型过分自信，反而投入更多的资金以期反败为胜，就这样越陷越深。(资金管理与风险控制)1998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元而濒临破产。64价差方向判断失误导致巨额亏损俄俄罗斯国斯国债美国国美国国债正常信正常信用价差用价差价价格格t t3 3t t1 1t t2 2正常信正常信用价差用价差LTCM坚持到持到t3时刻的前提？刻的前提？65LTCM对风险的严重低估9月23日，纽约美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。美国政府第一次挽救一家对冲基金由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本（risk capitals），所以相比起LTCM的风险其资本金严重不足！如果其资本金能够挺到t3时刻，LTCM仍有机会反败为胜，为什么LTCM资本金会如此不足？66LTCM的风险管理上失误LTCM公司资产至少具有3种风险（由上表）市场风险：如利率波动导致互换的损失信用风险：如俄罗斯国债的违约流动性风险：LTCM是持有巨额头寸具有内生性的流动不足操作风险：模型风险LTCM对风险的严重低估，表明模型的错误。（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。没有采用压力试验（press testing)来弥补历史的不足（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上，忽略了可能在流动性恶化时候的负相关。67LTCM对风险管理提出的挑战风险管理的基础是对风险的准确计量提取多少的风险（权益）资本（BCBS：风险资本约束所承担的风险，也就是所开展的业务量）取决于风险的计量风险的准确计量就是最有效率的利用资本，否则高估风险：资本浪费低估风险：破产风险计量精确性的两个前提：风险识别：风险因子(risk factors)，LTCM忽视信用风险和流动性风险风险计量模型的准确性：计量模型要进行事后检验和压力测试。LTCM没有进行压力测试，甚至对正常市场的估计都不足。P2P投资理财平台刀口舔血“涉嫌非法集资，卷款关门跑路”的P2P消息不绝于耳。而重庆市5家P2P公司因涉嫌非法集资或非法从事金融业务而被查处的消息再次将P2P行业推到了风口浪尖。8月13日，央行副行长刘士余出席互联网大会时发表的演讲亦提及“P2P网贷有两个底线是不能碰的，或者不能击穿的，一个是非法吸收公共存款，一个是非法集资。”而8月26日，随着个人对个人(P2P)小额信贷信息咨询服务机构行业自律公约的发布，以期使P2P机构行业向阳光化、规范化发展。P2P贷款与融资租赁成为中国金融耀眼的新星 P2P贷款，又称“人人贷”。简单地讲，打个比方，投资者A有5万元资金，想要理财，融资者B需要资金5万元，他们通过中介机构牵线搭桥，成交这笔资金，而这个中介机构就是P2P机构。根据中国P2P信贷服务业白皮书2013对21家平台统计，2012年较2010年，交易规模增长81倍，借款人增加8倍，行业机构数增加8倍。据推测，所有线上与线下模式的P2P业务在2012年累计借贷规模在500亿元600亿元之间。为何P2P行业在这几年得以快速发展主要原因有三点：1，融资端。长期以来，小额贷款市场需求空间较大，而供给端严重不足，由于这部分群体大多没有可抵押物，在银行基本贷不到款，其他融资渠道也相对较窄，P2P机构的兴起正好为小额贷款市场提供一定的补充。2，理财端。对于可投资资产在10万元50万元的投资者来说，可投资的渠道相对较窄。在近几年股市长期低迷、银行理财产品收益率相对较低的情况下，当号称“稳健安全、高收益”的P2P理财产品出现时，老百姓马上涌入。3，平台端。从一开始嗅到这个行业发展机会的宜信、拍拍贷到后来的阿里，经营模式从线下发展到线上，再到线上+线下相结合，互联网便利的渠道和更低成本的线上交易都在催化着这个行业更快地发展。P2P的主要风险1，信用风险。美国拥有成熟的信用体系，FICO机构会对个人进行信用评级，但中国的个人信用体系并不完善。由于P2P属于信用贷款，大多数贷款人没有抵押物，没有资产证明，甚至没有工作单位，这意味着无法通过传统的手段来收集他们的信用。而P2P行业快速发展也仅仅两三年，本身数据积累和审贷经验非常有限，整体水平远低于传统银行。根据国外的P2P网贷违约率来看，基本能达到10%15%，某些平台的比率甚至更高。而基于目前国内的信用体系以及行业成熟度的情况，尤其在经济增速放缓的环境下，企业和个人流动性将越发紧张，P2P网贷的违约风险将更大。2，道德风险首份P2P借贷服务行业年度报告中国P2P借贷服务行业白皮书2013共统计了9家跑路和关闭案例，涉及金额超过2600万元，但只有2起案件的嫌疑人归案。这不禁令投资者胆战心惊。当投资者面对这种缺乏真正金融监管的机构时，“道德风险”往往是其最大的风险。而P2P的道德风险大抵存在两种情况：第一种，P2P平台通过虚构借款方信息诱骗投资者购买，实则资金流向平台企业的腰包，这里特别要提示投资者的是“自融”风险，即指那些有资金需求的人自己成立一家P2P平台为自己融资的情况；第二种，平台企业采用债权转让的模式，拆分错配，投资者实际和平台公司产生交易，形成债权债务关系。不管哪一种，只要投资者的资金直接转账到该平台的老板或者高管，都暗藏着“老板跑路”的风险。其它3，网络风险。近期黑客对于网贷平台频繁进行攻击，造成许多平台出现挤兑的现象。由于互联网金融本身以技术为支撑，在技术方面如果不过关，会对互联网金融的资金安全、个人信息和正常运作带来很大的影响，并且会长期影响投资人的信心，对平台的影响更加深远。4，经营风险。相对银行、担保公司以及小贷公司来讲，P2P企业在无杠杆限制、无准备金比例的情况下，还附带担保，本身就要承受更大的经营风险。而恰恰有的P2P机构还对债权进行拆分，期限错配，这从另一方面又带来了较大的流动性风险。试想，连风险意识最强的银行，都在遭受自今年以来的“银行理财8号文”的流动性风险考验，更何况名不见经传的P2P机构。