第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料.ppt

第5章-企业价值评估自由现金流折现法-ppt4.企业价值评估方法企业价值评估方法现金流折现现金流折现(DCF)法法是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型相对比例法相对比例法EVA法法期权法期权法二、现金流折现（二、现金流折现（DCF）法）法（一）（一）.价值衡量通用模型：价值衡量通用模型：1.股权价值衡量股权价值衡量模型一：股利现金流模型模型一：股利现金流模型模型二：股权现金流模型模型二：股权现金流模型股权自由现金流量：股权自由现金流量：方法一：股利方法一：股利+回购回购-发股发股方法二：实体现金流方法二：实体现金流-债务债务现金流现金流2.实体价值衡量实体价值衡量模型一：模型一：V=Vu+TB模型二：模型二：V=B+S模型三：模型三：(二)股权价值与实体价值典型模型1.永续增长模型g2.两阶段增长模型两阶段增长模型估计企业价值时，一般将预测现金流量的时期分估计企业价值时，一般将预测现金流量的时期分为两段：一是为两段：一是“详细预测期详细预测期”，简称，简称“预测期预测期”，此期间需要对每年的现金流进行预测，并以此，此期间需要对每年的现金流进行预测，并以此计算预测期价值；二是之后的无限时期，称为计算预测期价值；二是之后的无限时期，称为“后续期后续期”或或“永续期永续期”，此期间企业进入稳定状，此期间企业进入稳定状态，有稳定增长率，可以简单方法直接估计后续态，有稳定增长率，可以简单方法直接估计后续期价值期价值价值价值=预测期价值预测期价值+后续期价值后续期价值预测期价值：用基本公式计算预测期价值：用基本公式计算后续期价值：用永续增长模型计算后续期价值：用永续增长模型计算g.n（三）（三）模型参数的估计模型参数的估计1.现金流量现金流量是指各期的预期现金流量。主要有三种：股利现金流量、是指各期的预期现金流量。主要有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。不同的价值衡量对象要求的股权现金流量和实体现金流量。不同的价值衡量对象要求的现金流量不同现金流量不同衡量公司自由现金流有两种方式：衡量公司自由现金流有两种方式：从来源看，指经营现金流超出投资现金流的部分（见第从来源看，指经营现金流超出投资现金流的部分（见第3章）章）=经营活动现金流量经营活动现金流量+投资活动现金流量投资活动现金流量=（经营税后利润（经营税后利润+折旧折旧-净经营营运资本的增加）净经营营运资本的增加）-资本性支资本性支出出=（经营税后利润（经营税后利润+折旧折旧-净经营营运资本的增加）净经营营运资本的增加）-（净经营长期资产的增加（净经营长期资产的增加+折旧）折旧）=经营税后利润经营税后利润-净经营营运资本的增加净经营营运资本的增加-净经营长期资产增加净经营长期资产增加=经营税后利润经营税后利润-净经营资产的增加净经营资产的增加=EBIT(1-T)-净经营资产净经营资产EBIT(1-T)从去向看，指企业可以自由分发给投资者（债权人、普通股和优从去向看，指企业可以自由分发给投资者（债权人、普通股和优先股股东）的现金先股股东）的现金一是与债权人交易形成的现金流，包括付利息、偿还或借入债务一是与债权人交易形成的现金流，包括付利息、偿还或借入债务二是与股东交易形成的现金流，包括付股利、股份发行和回购等二是与股东交易形成的现金流，包括付股利、股份发行和回购等由于：由于：净资产净资产=净负债净负债+股权股权即即：-净资产净资产=-净负债净负债-股权股权即：即：-净资产（债净资产（债初初-债债末末）+（股（股初初-股股末末）又由于：股又由于：股末末=股股初初+股发股发-股回购股回购+净利净利-股利股利得：得：-净资产净资产=（债（债初初-债债末末）+股利股利-股发股发+股回购股回购-（EBIT-I）(1-T)得：得：EBIT(1-T)-净资产净资产=I(1-T)+（债（债初初-债债末末）+股利股利-股发股发+股回股回购购即：即：实体现金流实体现金流=债务现金流债务现金流+股权现金流股权现金流 例例 南强公司是一家以房地产为主营业务且涉及多个领域南强公司是一家以房地产为主营业务且涉及多个领域的上市公司。根据其刚刚披露的的上市公司。根据其刚刚披露的2004年度财务报表数据显年度财务报表数据显示，该公司示，该公司2004年息税前利润年息税前利润EBIT为为800万元，折旧为万元，折旧为750万元，资本性支出为万元，资本性支出为900万元，同时经营性营运资本从万元，同时经营性营运资本从2003年的年的550万元上升为万元上升为2004年的年的600万元。预计万元。预计2005年息税前年息税前利润为利润为900万元，同期的资本性支出、折旧、营运资本变动万元，同期的资本性支出、折旧、营运资本变动额预期均增长额预期均增长5。公司所得税税率为。公司所得税税率为33。试计算南强公。试计算南强公司司2004年和年和2005年的公司自由现金流量。年的公司自由现金流量。20042005EBIT(1-T)折旧折旧资本性支出资本性支出经营性营业资本经营性营业资本变动变动实体自由现金流实体自由现金流2.资本成本资本成本计算现值时使用的贴现率。要求折现率计算现值时使用的贴现率。要求折现率与现金流量相互匹配。股权现金流量要与现金流量相互匹配。股权现金流量要求用股权资本成本折现，实体现金流量求用股权资本成本折现，实体现金流量要求用综合资本成本折现要求用综合资本成本折现股权资本成本股权资本成本债务资本成本债务资本成本综合资本成本综合资本成本资本成本的理解资本成本的理解资本成本就是一种代价资本成本就是一种代价（1）从筹资角度：筹集资金付出的代价）从筹资角度：筹集资金付出的代价股利模型估计股权资本成本股利模型估计股权资本成本rs(基本基本)：rs=D/P（增长）：推导（增长）：推导（2）从投资角度：投资资本的机会成本，是投资人）从投资角度：投资资本的机会成本，是投资人要求的最低报酬率（必要报酬率）要求的最低报酬率（必要报酬率）风险越大要求的报酬率越大，故可以风险越大要求的报酬率越大，故可以CAPM估计估计即：即：rs=rf+(rm-rf)3.详细预测期与永续期详细预测期与永续期详细预测期通常为详细预测期通常为5-7年，也可延长，但很少超过年，也可延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长预测期就应年。企业增长的不稳定时期有多长预测期就应该有多长。该有多长。竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。宏观经济增长的速度发展下去。竞争均衡理论还认为，一个企业不可能在竞争的竞争均衡理论还认为，一个企业不可能在竞争的市场中长期获得超额利润。其投资资本回报率会市场中长期获得超额利润。其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平逐渐恢复到正常水平判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近与资本成本接近年份年份基期基期20012002其他年份（略）其他年份（略）预测预测假假设设：销销售增售增长长率（率（%）121210销销售成本率（售成本率（%）72.872.872.8销销售和管理售和管理费费用用/销销售售收入（收入（%）888折旧和折旧和摊销费摊销费用用/销销售售收入（收入（%）666短期短期债务债务利率（利率（%）666长长期期债务债务利率（利率（%）777平均所得税率（平均所得税率（%）303030DBX公司预计报表如下（基期公司预计报表如下（基期2000年，年，2003年及以后年的预年及以后年的预测数据略）测数据略）表表1预计利润表预计利润表注意：本例假定销售成本、注意：本例假定销售成本、销管费中不包括折旧费销管费中不包括折旧费税后税后经营经营利利润润：其他年份（略）其他年份（略）一、一、销销售收入售收入400448492.8减：减：销销售成本售成本291.2326.14358.76销销售和管理售和管理费费用用3235.8439.42折旧与折旧与摊销摊销2426.8829.57二、税前二、税前经营经营利利润润52.859.1465.05减：减：经营经营利利润润所得税所得税15.8417.7419.51三、税后三、税后经营净经营净利利润润36.9641.445.53金融金融损损益：益：四、短期借款利息四、短期借款利息3.844.34.73加：加：长长期借款利息期借款利息2.242.512.76五、利息五、利息费费用合用合计计6.086.817.49减：利息减：利息费费用抵税用抵税1.822.042.25六、税后利息六、税后利息费费用用4.264.775.24七、七、净净利利润润合合计计32.736.6340.29加：年初未分配利加：年初未分配利润润202450.88八、可供分配的利八、可供分配的利润润52.760.6391.17减：减：应应付普通股股利付普通股股利28.79.7515.2九、未分配利九、未分配利润润2450.8875.97年份年份基期基期2001200120022002其他略其他略预测预测假假设设：销销售收入售收入400400448448492.8492.8经营现经营现金（金（%）1 11 11 1其他其他经营经营性流性流动资产动资产（%）393939393939经营经营性流性流动负债动负债（%）101010101010经营经营性性长长期期资产资产/销销售收入售收入（%）505050505050短期借款短期借款/净经营资产净经营资产（%）202020202020长长期借款期借款/净经营资产净经营资产（%）101010101010资产负债项资产负债项目目经营资产经营资产：经营现经营现金金4 44.484.484.934.93其他其他经营经营性流性流动资产动资产156156174.72174.72192.19192.19减：减：经营经营性流性流动负债动负债404044.8044.8049.2849.28=净经营净经营性性营营运运资资本本120134.40147.84表表2预计资产负债表预计资产负债表教材称为教材称为“投资资本投资资本”经营经营性性长长期期资产资产200224246.40266.11减：减：经营经营性性长长期期负债负债0 00 00 00 0=净经营净经营性性长长期期资产资产200200224224246.40246.40266.11266.11净经营资产净经营资产320358.40394.24425.78金融金融负债负债：短期借款短期借款6471.6878.8585.16长长期借款期借款3235.8439.4242.58金融金融负债负债合合计计9696107.52107.52118.27118.27127.73127.73股本股本200200200200200200200200年初未分配利年初未分配利润润2020242450.8850.8875.9775.97本年利本年利润润32.7032.7036.6336.6340.2940.2943.5143.51本年股利本年股利28.709.7515.2021.44年末未分配利年末未分配利润润242450.8850.8875.9775.9798.0598.05股股东权东权益合益合计计224250.88275.97298.05净负债净负债及股及股东权东权益益320358.40394.24425.78年份年份基期基期2001200120022002其他略其他略经营现经营现金流量：金流量：税后税后经营净经营净利利润润36.9636.9641.441.445.5345.53加：折旧及加：折旧及摊销摊销24.0024.0026.8826.8829.5729.57=经营现经营现金毛流量金毛流量60.9660.9668.2868.2875.175.1减：减：净经营净经营性性营营运运资资本增加本增加14.414.413.4413.44净经营净经营性性长长期期资产资产增加增加24.0024.0022.422.4折旧与折旧与摊销摊销26.8826.8829.5729.57=实实体体现现金流量金流量3.003.009.699.69表3 预计现金流量表金融金融现现金流：金流：税后利息税后利息费费用用4.774.775.245.24减：短期借款减：短期借款净净增加增加7.687.687.177.17减：减：长长期借款期借款净净增加增加3.843.843.583.58=债务现债务现金流量金流量-6.75-5.51股利分配股利分配9.7515.20加股回加股回购购减股减股发发0.000.000.000.00=股股权现权现金流量金流量9.759.7515.2015.20 融融资现资现金流量合金流量合计计3.009.69详细预测期与后续期的划分详细预测期与后续期的划分续前例，续前例，DBX公司目前正处高速增长时期，公司目前正处高速增长时期，2000年销售增长率达年销售增长率达12%，预计，预计2001年可年可维持维持12%的增长率，的增长率，2002年开始逐步下滑，年开始逐步下滑，每年下滑每年下滑2个百分点，个百分点，2005年下降年下降1个百分个百分点，即增长率为点，即增长率为5%，2005年后各年按照年后各年按照5%速度增长。根据长期预测，可得如下表速度增长。根据长期预测，可得如下表4：问问DBX公司详细预测期和后续期分别是？公司详细预测期和后续期分别是？年份年份基期基期2001200220032004200520062007200820092010销销售增售增长长率率12121086555555税后税后经经营营利利润润36.941.445.5349.1852.1354.7357.4760.3463.3666.5369.86投投资资资资本本320358.4394.2425.7451.3473.8497.5522.4548.5576.0604.8期初投期初投资资资资本回本回报报率率12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13表表4DBX公司的销售增长率与投资资本回报率公司的销售增长率与投资资本回报率2005年后，年后，1.销售增长率稳定；销售增长率稳定；2.投资报酬率稳定，且接近资本成本。投资报酬率稳定，且接近资本成本。因此因此2005年以后称为永续期年以后称为永续期后续期现金流量增长率的估计 思考：销售稳定增长后现金流如何增长年份年份2006200620072007200820082009200920102010经营现经营现金流量：金流量：税后税后经营净经营净利利润润57.4757.4760.3460.3463.3663.3666.5366.5369.8669.86加：折旧及加：折旧及摊销摊销37.3237.3239.1839.1841.1441.1443.2043.2045.3645.36=经营现经营现金毛流量金毛流量94.7994.7999.5399.53104.51104.51109.73109.73115.22115.22减：减：净经营资产净净经营资产净增加增加23.6923.6924.8824.8826.1226.1227.4327.4328.828.8折旧与折旧与摊销摊销37.3237.3239.1839.1841.1441.1443.243.245.3645.36=实实体体现现金流量金流量33.7833.7835.4735.4737.2437.2439.139.141.0641.06融融资现资现金流：金流：税后利息税后利息费费用用6.626.626.956.957.37.37.667.668.048.04减：短期借款减：短期借款净净增加增加4.744.744.984.985.225.225.495.495.765.76减：减：长长期借款期借款净净增加增加2.372.372.492.492.612.612.742.742.882.88金融金融资产净资产净增加增加00000=债务现债务现金流量金流量-0.49-0.52-0.54-0.57-0.6股利分配股利分配34.2735.9837.7839.6741.65加股回加股回购购减股减股发发0 00 00 00 00 0=股股权现权现金流量金流量34.2734.2735.9835.9837.7837.78 39.6739.6741.6541.65 融融资现资现金流量合金流量合计计33.7835.4737.2439.1041.06现现金流量增金流量增长长率：率：实实体体现现金流量增金流量增长长率率（%）55555债务现债务现金流量增金流量增长长率率（%）55555股股权现权现金流量增金流量增长长率率（%）55555可见，稳定状态下，实体现金流、股权现金流和收入的增长率相同年份年份基期基期20012002200320042005实实体体现现金流量金流量39.6917.6426.5832.17平均平均资资本成本本成本（%）1212121212折折现现系数系数（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674预测预测期期现现金流金流现值现值58.12.677.7312.5516.8918.25后后续现续现金流增金流增长长率（率（%）5加：后加：后续续期期现现金流金流现值现值273.8482.55实实体价体价值值331.9减：减：净债务净债务价价值值96股股权权价价值值235.9（四）估值（四）估值方法方法1（假设综合资本成本为（假设综合资本成本为12%）年份年份基期基期20012002200320042005股股权现权现金流量金流量9.7515.221.4428.2432.64股股权资权资本成本本成本（%）15.034615.0346 15.034615.034615.0346折折现现系数系数（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674预测预测期期现现金流金流现值现值66.388.4711.4914.0816.1316.2后后续现续现金流增金流增长长率（率（%）5加：后加：后续续期期现现金流金流现值现值169.52341.49股股权权价价值值235.9加：加：净债务净债务价价值值96企企业业价价值值331.9估值估值方法方法2（假设股权资本成本为（假设股权资本成本为15.0346%）三、三、DCF估值法应用估值法应用（一）永续增长模型（一）永续增长模型例例A公司是一规模较大跨国公司，目前处于稳定公司是一规模较大跨国公司，目前处于稳定状态。状态。2001年每股收益年每股收益13.7元。根据全球经济预元。根据全球经济预测，长期增长率为测，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持与宏观经济相同。为维持6%的增长率，需要每股的增长率，需要每股股权本年净投资股权本年净投资11.2元。据估计企业股权资本成元。据估计企业股权资本成本为本为10%。请计算。请计算2001年每股股权现金流量和每年每股股权现金流量和每股股权价值股股权价值辨清一些概念辨清一些概念净经营资产：投资资本净经营资产：投资资本净经营资产：净投资净经营资产：净投资股权：股权净投资股权：股权净投资每股股权净投资每股股权净投资=股权股权/S股权现金流量：净利润股权现金流量：净利润-股权股权每股股权现金流量每股股权现金流量=EPS-每股股权净投资每股股权净投资每股股权价值每股股权价值=股权价值股权价值/S=每股股权现金流量每股股权现金流量的现值的现值本例中：本例中：每股股权现金流量每股股权现金流量=13.7-11.2=2.5每股股权价值每股股权价值=2.5*1.06/（10%-6%）=66.25假设本例中，增长率为假设本例中，增长率为8%，而每股股权本年净投资不，而每股股权本年净投资不变，则每股股权价值变，则每股股权价值=2.5*1.08/（10%-8%）=135假设本例中，为资产假设本例中，为资产8%的增长率需要增加股权投资会的增长率需要增加股权投资会怎样呢？例如每股股权本年净投资增加到怎样呢？例如每股股权本年净投资增加到12.4731呢呢？则股权价值则股权价值=（13.7-12.4731）*1.08/（10%-8%）=66.25（二）两阶段增长模型（二）两阶段增长模型B公司是一个高科技企业，具有领先同业的优势。公司是一个高科技企业，具有领先同业的优势。2000年每股销售收入年每股销售收入20元，预计元，预计2001-2005年的销售年的销售收入增长率维持在收入增长率维持在20%的水平上，到的水平上，到2006年增长率下年增长率下滑到滑到3%并继续维持下去。目前该公司经营营运资本占并继续维持下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。，销售增长时可以维持不变。2000年年每股每股资本支出是资本支出是3.7元，每股折旧费元，每股折旧费1.7元，每股经营元，每股经营营运资本比上年增加营运资本比上年增加1.33元。为支持销售每年增长元。为支持销售每年增长20%，净经营长期资产总投资和营运资本需同比增长，净经营长期资产总投资和营运资本需同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标投资机构是净负债折旧费也会同比增长。企业的目标投资机构是净负债占占10%，股权资本成本是，股权资本成本是12%。目前每股净利润。目前每股净利润4元，元，预计与销售同步增长。预计与销售同步增长。要求计算目前的每股股权价值要求计算目前的每股股权价值年份年份2000200120052006收入收入202451.2594经营营运资经营营运资本本1.331.6净经营长期净经营长期资产资产22.4净投资净投资3.334股权净投资股权净投资2.9973.6净利润净利润44.8股权现金流股权现金流1.0031.22.48835.1011预测期现值预测期现值6.17911.07151.4119后续期价值后续期价值32.159356.6784股权价值合计股权价值合计 38.3384（三）实体现金流量模型的应用（三）实体现金流量模型的应用D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。务杠杆很高。2000年年底投资资本总额年年底投资资本总额6500万，其中有息债务万，其中有息债务4650万，股东权益万，股东权益1850万，投资资本的负债率超过万，投资资本的负债率超过70%。目前。目前发行在外的股票发行在外的股票1000万股，每股市价万股，每股市价12元；固定资产净值元；固定资产净值4000万，经营营运资本万，经营营运资本2500万；本年销售额万；本年销售额10000万，税前经营利润万，税前经营利润1500万，税后借款利息万，税后借款利息200万。万。预计预计2001-2005年销售增长率年销售增长率8%，2006年增长率减至年增长率减至5%，并可，并可以持续。以持续。预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持比维持2000年的水平、所得税税率和债务税后利息率均维持在年的水平、所得税税率和债务税后利息率均维持在2000年的水平、借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。年的水平、借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款，归还借款后剩余的现金全部发放股利。于归还借款，归还借款后剩余的现金全部发放股利。当前的加权平均资本成本当前的加权平均资本成本11%，2006年及以后年份资本成本降为年及以后年份资本成本降为10%。企业平均所得税率企业平均所得税率30%，借款的税后利息率，借款的税后利息率5%。债务的市场价。债务的市场价值按账面价值计算。值按账面价值计算。要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了年份年份200020012006收入收入1000010800EBIT15001620EBIT(1-T)10501134I(1-T)200232.5EAT850901.5年份年份20002001经营营运资本经营营运资本 25002700经营长期资产经营长期资产 40004320投资资本投资资本65007020净负债净负债46504268.5净投资净投资520股权净投资股权净投资901.5=利润利润-分分配配债务净投资债务净投资-381.5=净投资净投资-股权净投资股权净投资净负债净负债4268.5=期初值期初值+债务净投资债务净投资=520=？=901.5年份年份2000200120052006EBIT(1-T)10501134减：净投资减：净投资520实体现金流量实体现金流量6141142.4K(%)111110详细预测期现值详细预测期现值 2620.3553.2 永续期现值永续期现值13559.222848实体价值实体价值16179.5债务价值债务价值4650股权价值股权价值11529.5股数股数1000每股价值每股价值11.53练习题练习题1（2011年年CPA考题）考题）C公司是公司是2010年年1月月1日成立的高新技术企业。为了进行以价日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C公司公司2010年的销售收入为年的销售收入为l000万元。根据目前市场行万元。根据目前市场行情预测，其情预测，其2011年、年、2012年的增长率分别为年的增长率分别为l0、8；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5。(2)C公司公司2010年的经营性营运资本周转率为年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长，净经营性长期资产周转率为期资产周转率为2，净经营资产税后经营利率为，净经营资产税后经营利率为20，净负债，净负债股东权益股东权益=11。公司税后净负债成本为。公司税后净负债成本为6，股权资本成，股权资本成本为本为12。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。公司采用剩余股利政策分配股利。要求：要求：(1)计算计算c公司公司2011年至年至2013年的股权现金流量。年的股权现金流量。(2)计算计算C公司公司2010年年12月月31日的股权价值。日的股权价值。项目项目2010年年2011年年2012年年2013年年销售收入销售收入100010001.1=110011001.08=118811881.05=1247.4经营营运资本经营营运资本1000/4=250净经营性长期资净经营性长期资产产1000/2=500净经营资产净经营资产250+500=750=7501.1=825税后经营净利润税后经营净利润 75020%=150=1501.1=1651651.08=178.2=178.21.05=187.11股东权益股东权益7501/2=375=3751.1=412.5412.51.08=445.5=445.51.05=467.78净负债净负债375412.5445.5467.78税后利息税后利息=净负债净负债税后利税后利息率息率=3756%=22.5=412.56%=24.75=445.56%=26.73=467.7756%=28.07净利润净利润=税后经税后经营净利润营净利润-税后税后利息利息127.5140.25151.47159.04股东权益的增加股东权益的增加=412.5-375=37.5=445.5-412.5=33=467.78-445.5=22.28股权现金流股权现金流=净利润净利润-股东权股东权益的增加益的增加102.75118.47136.762）项目项目2010年年2011年年2012年年2013年年股权现金流量股权现金流量102.75118.47136.76复利现值系数复利现值系数0.89290.79720.7118预测期股权现金流量预测期股权现金流量现值现值186.1991.7594.44后续期股权现金流量后续期股权现金流量价值价值1557.5136.76/（12%-5%）=1953.71股权价值合计股权价值合计1743.69练习题练习题2（09CAP考题）考题）甲公司有关资料如下：甲公司有关资料如下：（1）甲公司的利润表和资产负债表主）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，要数据如下表所示。其中，2008年为实际年为实际值，值，2009年至年至2011年为预测值（其中资产年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。负债表项目为期末值）。单位：万元实际值预测值2008年2009年2010年2011年利润表项目：一、主营业务收入1000.001070.001134.201191.49减：主营业务成本600.00636.00674.16707.87二、主营业务利润400.00434.00460.04483.62减：销售和管理费用（不包含折旧费用）200.00214.00228.98240.43折旧费用40.0042.4245.3947.66财务费用20.0021.4023.3524.52三、利润总额140.00156.18162.32171.01减：所得税费用（40%）56.0062.4764.9368.40四、净利润84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利润100.00116.80140.09159.30五、可供分配的利润184.00210.51237.48261.91减：应付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利润116.80140.09159.30179.82资产负债表项目：营业流动资产60.0063.6368.0971.49固定资产原值460.00529.05607.10679.73减：累计折旧20.0062.42107.81155.47固定资产净值440.00466.63499.29524.26资产总计500.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52应付账款15.0015.9117.0217.87长期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利润116.80140.09159.30179.82股东权益合计316.80340.09359.30379.82负债和股东权益总计500.00530.26567.38595.75（2）甲公司）甲公司2009年和年和2010年为高速成长时期，年增长率年为高速成长时期，年增长率在在6%-7%之间：之间：2011年销售市场将发生变化，甲公司调年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5%；2012年年进入均衡增长期，其增长率为进入均衡增长期，其增长率为5%（假设可以无限期持续）。（假设可以无限期持续）。（3）甲公司的加权平均资本成本为）甲公司的加权平均资本成本为10%，甲公司的，甲公司的所得税税率为所得税税率为40%。要求：要求：（1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列答题卷第算并填列答题卷第5页给定的页给定的“甲公司预计自由现金流量甲公司预计自由现金流量表表”的相关项目金额，必须填写的相关项目金额，必须填写“息税前利润息税前利润”、“净营净营运资本增加运资本增加”、“固定资本支出固定资本支出”和和“自由现流量自由现流量”等项等项目。目。（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估权平均资本成本和自由现金流量评估2008年年末甲公司的年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入答题卷第结果填入答题卷第6页给定的页给定的“甲公司企业估价计算表甲公司企业估价计算表”中。必须填列中。必须填列“预测期期末价值的现值预测期期末价值的现值”、“公司实体价公司实体价值值”、“债务价值债务价值”和和“股权价值股权价值”等项目。等项目。【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表单位：万元2009年年2010年年2011年年利润总额利润总额156.18162.32171.01财务费用财务费用21.423.3524.52息税前利润（息税前利润（EBIT）177.58185.67195.53EBIT60%106.548111.402117.318营业流动资产营业流动资产63.6368.0971.49营业流动负债营业流动负债15.9117.0217.87净营运资本净营运资本47.7251.0753.62净营运资本增加净营运资本增加47.72452.723.352.55累计折旧累计折旧62.42107.81155.47当期计提的折旧当期计提的折旧42.4245.3947.66固定资本支出固定资本支出69.0578.0572.63自由现金流量自由现金流量77.2075.3989.80【练习题2答案】（1）甲公司预计自由现金流量表 2）甲公司企业估价计算表现值现值2009年年2010年年2011年年自由现金流量（万元）自由现金流量（万元）77.2075.3989.80折现系数折现系数0.90910.82640.7513预测期现金流量现值预测期现金流量现值（万元）（万元）199.951570.182562.302367.4667预测期期末价值的现值预测期期末价值的现值（万元）（万元）1416.8015公司实体价值（万元）公司实体价值（万元）1616.75有息债务价值（万元）有息债务价值（万元）168.2股权价值（万元）股权价值（万元）1448.55（2）甲公司企业估价计算表）甲公司企业估价计算表此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢