1一章公司金融导论.pptx

山东财经大学金融学院1第一章第一章公司金融导论公司金融导论山东财经大学金融学院2 第一章第一章 公司金融导论公司金融导论本章主要内容：本章主要内容：第一节第一节 企业的组织形式企业的组织形式第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制第三节第三节 公司的管理目标公司的管理目标第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系第五节第五节 公司金融的主要内容公司金融的主要内容第六节第六节 公司金融的分析工具公司金融的分析工具山东财经大学金融学院3教学重点与要求教学重点与要求1 1、掌掌握握企企业业组组织织形形式式及及其其优优缺缺点点；公公司司的的概概念念及及其基本特征。其基本特征。2 2、理理解解股股份份公公司司“两两权权分分离离”形形成成的的代代理理关关系系及及代理成本。代理成本。3 3、掌掌握握金金融融体体系系的的构构成成及及其其功功能能、掌掌握握公公司司与与金金融体系之间的资金运动。融体系之间的资金运动。4 4、理解公司目标的演变与公司价值最大化的本质。、理解公司目标的演变与公司价值最大化的本质。5 5、掌掌握握金金融融、公公司司金金融融的的含含义义和和公公司司金金融融的的研研究究内容。内容。6 6、初步掌握公司金融的分析工具、初步掌握公司金融的分析工具山东财经大学金融学院4 第一节第一节 企业的组织形式企业的组织形式一、个体业主制企业一、个体业主制企业二、合伙制企业二、合伙制企业三、公司制企业三、公司制企业山东财经大学金融学院5 第一节第一节 企业的组织形式企业的组织形式关于企业，我们了解多少？关于企业，我们了解多少？企业是指以盈利为目的从事商品和劳务生产经营的经济企业是指以盈利为目的从事商品和劳务生产经营的经济组织。它是现代社会中人们从事商品生产和经营的重要组织。它是现代社会中人们从事商品生产和经营的重要组织形式。组织形式。企业组织形式多种多样，其中最主要的三种类型是个体企业组织形式多种多样，其中最主要的三种类型是个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业。业主制企业、合伙制企业和公司制企业。企业这一组织形式以契约的方式将企业的各契约方绑企业这一组织形式以契约的方式将企业的各契约方绑在了同一艘船上。在了同一艘船上。企业是可以替代市场的一种配置资源的方式，企业是企业是可以替代市场的一种配置资源的方式，企业是一系列契约的集合。一系列契约的集合。-科斯科斯企业的性质企业的性质1937年年山东财经大学金融学院6 第一节第一节 企业的组织形式企业的组织形式一、一、个体业主制企业：又称独资制企业：或个人所有制个体业主制企业：又称独资制企业：或个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。基本特征：基本特征：P2 P2 优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。缺点缺点:l规规模模较较小小，难难以以进进行行大大规规模模的的投投资资活活动动；稳稳定定性性较差（有限寿命）。较差（有限寿命）。l对对企企业业债债务务负负有有无无限限责责任任,当当企企业业资资不不抵抵债债时时,要要把个人资产抵债。把个人资产抵债。l较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。山东财经大学金融学院7 第一节第一节 企业的组织形式企业的组织形式二、合伙制企业二、合伙制企业合伙制企业是由两个或两个以上的合伙人共同出资合伙制企业是由两个或两个以上的合伙人共同出资组建的企业。组建的企业。（1 1）类型：一般合伙企业和有限合伙企业）类型：一般合伙企业和有限合伙企业P2P2（2 2）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险 优点：创建容易，成本较低。优点：创建容易，成本较低。缺缺点点：与与独独资资企企业业类类似似，筹筹资资难难，合合伙伙人人对对所所有有债债务负有无限债务，有限寿命，难以转让所有权。务负有无限债务，有限寿命，难以转让所有权。山东财经大学金融学院8 第一节第一节 企业的组织形式企业的组织形式三、公司制企业三、公司制企业（一）公司的概念：是依据一国公司法组建的具有（一）公司的概念：是依据一国公司法组建的具有法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。l作为法人的公司作为法人的公司 有独立于公司所有者之外的自身财产，有有独立于公司所有者之外的自身财产，有自己的组织机构，能独立承担民事责任和享有民事权利。自己的组织机构，能独立承担民事责任和享有民事权利。（二）公司制企业的治理结构（二）公司制企业的治理结构l即：即：“三会一层三会一层”l最高权力机构最高权力机构股东大会股东大会l最高决策机构最高决策机构董事会董事会l最高监督机构最高监督机构监事会监事会l最高管理机构最高管理机构经理层经理层（三三）公公司司的的基基本本类类型型：有有限限责责任任公公司司和和股股份份有有限限公司。公司。山东财经大学金融学院91 1、有限责任公司、有限责任公司：（1 1）概概念念：按按照照公公司司法法规规定定，是是指指2 2个个或或2 2个个以以上、上、5050人以下股东出资共同设立的公司。人以下股东出资共同设立的公司。（2 2）优缺点：）优缺点：股东所负债务责任以其出资额为限。股东所负债务责任以其出资额为限。不公开发行股票。不公开发行股票。公司股份不能随意转让公司股份不能随意转让 公司股东通常直接参与公司经营管理。公司股东通常直接参与公司经营管理。山东财经大学金融学院10 2、股份有限公司：、股份有限公司：（1 1）概概念念：是是指指公公司司的的全全部部资资产产分分为为等等额额股股份份，股股东东仅仅以以其其持持有有的的股股份份为为限限对对公公司司承承担担责责任任，公公司司以以其其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。全部资产对公司债务承担责任的组织形式。（2 2）特点：）特点：经批准，可以向社会发行股票募集资金。经批准，可以向社会发行股票募集资金。所有权与经营权分离。所有权与经营权分离。公公司司的的资资本本总总额额划划分分为为等等额额股股份份，股股份份可可以以自自由由转转让。让。股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。山东财经大学金融学院11（四）公司制企业的主要特征（四）公司制企业的主要特征优越性表现为优越性表现为：（公司以全部资产对其债务承担）有限责任（公司以全部资产对其债务承担）有限责任 易于聚集资本（规模较大）易于聚集资本（规模较大）所有权具有流动性（尤其股份有限公司）所有权具有流动性（尤其股份有限公司）无限生命的可能性（稳定性）无限生命的可能性（稳定性）专业化经营专业化经营 局限性表现为局限性表现为：双重税负：公司、个人所得税双重税负：公司、个人所得税 内内部部人人控控制制：内内部部管管理理人人员员可可能能为为自自身身利利益益牺牺牲牲股股东东利益。（所有权与经营权分离利益。（所有权与经营权分离-代理成本）代理成本）信信息息披披露露：公公司司经经营营状状况况必必须须向向社社会会公公开开，保保密密性性不不强。强。山东财经大学金融学院12拓展：大型企业为什么选择公司制？拓展：大型企业为什么选择公司制？业主制和合伙制企业组织形式具有无限责任、有限企业主制和合伙制企业组织形式具有无限责任、有限企业寿命、产权转让困难的特点，限制了债权人向公司业寿命、产权转让困难的特点，限制了债权人向公司提供资金的冲动、阻碍了股东的投资热情。提供资金的冲动、阻碍了股东的投资热情。公司制企业再投资机会多。公司制企业再投资机会多。公司特别是股份有限公司，因其股东对公司债务仅承公司特别是股份有限公司，因其股东对公司债务仅承担有限责任和通过股票的自由买卖转移股权，使得公担有限责任和通过股票的自由买卖转移股权，使得公司这种组织形式更有利于企业融资司这种组织形式更有利于企业融资。本课程对企业金融的分析和研究就以公司这种组织形本课程对企业金融的分析和研究就以公司这种组织形式为基本对象。式为基本对象。山东财经大学金融学院13第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制一、代理关系一、代理关系二、代理成本二、代理成本三、激励与控制三、激励与控制山东财经大学金融学院14 第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制一、代理关系一、代理关系当某一经济主体通过契约关系将达到某一目的当某一经济主体通过契约关系将达到某一目的的行为委托给另一经济主体实施时，两经济主的行为委托给另一经济主体实施时，两经济主体之间就形成了委托代理关系。体之间就形成了委托代理关系。l两个主体即为委托人、代理人。两个主体即为委托人、代理人。l例如：你委托某人将你的汽车卖掉，就形成你作为例如：你委托某人将你的汽车卖掉，就形成你作为委托人与代理人之间的代理关系。委托人与代理人之间的代理关系。l股份公司的基本特征是股份公司的基本特征是“两权分离两权分离”，两权分离形，两权分离形成了股东与管理者之间的代理关系。在这里，股东成了股东与管理者之间的代理关系。在这里，股东是委托人，管理者是代理人。是委托人，管理者是代理人。l委托代理关系无处不在。委托代理关系无处不在。山东财经大学金融学院15 第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制二、代理成本二、代理成本委托代理关系的特点在于委托人与代理人在两者的行为目委托代理关系的特点在于委托人与代理人在两者的行为目标上存在着不一致，即代理人有着与委托人不一致的目标标上存在着不一致，即代理人有着与委托人不一致的目标。由于行为目标的不一致，因而代理人的行为结果往往与。由于行为目标的不一致，因而代理人的行为结果往往与委托人所希望的结果不一致，有时甚至发生冲突，这种冲委托人所希望的结果不一致，有时甚至发生冲突，这种冲突称为代理问题。突称为代理问题。代理问题必然引发代理成本。代理问题必然引发代理成本。管理问题的核心是解决代理问题管理问题的核心是解决代理问题所谓代理成本是指在委托代理关系中委所谓代理成本是指在委托代理关系中委托人与代理人之间的利益冲突引发的成托人与代理人之间的利益冲突引发的成本。本。两权分离的企业中，两权分离的企业中，代理成本包括因管代理成本包括因管理者懈怠而使公司价值遭受的损失、股理者懈怠而使公司价值遭受的损失、股东的监督成本和实施控制方法的成本等。东的监督成本和实施控制方法的成本等。山东财经大学金融学院16山东财经大学金融学院17要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人企业的业主们那样用意周到，那是很难做人企业的业主们那样用意周到，那是很难做到的。就像富人家的侍从，他们倾向于考虑到的。就像富人家的侍从，他们倾向于考虑小事情，而非主人的荣誉，也很容易给自己小事情，而非主人的荣誉，也很容易给自己分一份东西。于是，疏忽和浪费，常为股份分一份东西。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。公司业务经营上多少难免的弊端。-亚当亚当.斯密斯密 国富论国富论山东财经大学金融学院18 第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制1.间接代理成本。由于代理人的不作为而使股东遭受间接代理成本。由于代理人的不作为而使股东遭受的潜在损失。如管理者出于风险考虑而放弃新的投资的潜在损失。如管理者出于风险考虑而放弃新的投资项目。项目。2.直接代理成本。由于代理人的作为而使股东遭受的直接代理成本。由于代理人的作为而使股东遭受的损失。损失。（1）有利于管理者但损害股东利益的公司支出。如购）有利于管理者但损害股东利益的公司支出。如购买豪华的汽车等买豪华的汽车等（2）因监督行动的需要而发生的费用。如聘请外部审）因监督行动的需要而发生的费用。如聘请外部审计师评价财务报表信息准确性的支出、对管理者的决计师评价财务报表信息准确性的支出、对管理者的决策权进行契约限制的成本等。策权进行契约限制的成本等。l代理成本发生的后果是降低了公司的市场价值。代理成本发生的后果是降低了公司的市场价值。山东财经大学金融学院19 第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制三、激励与控制（抑制代理成本的措施）三、激励与控制（抑制代理成本的措施）管理者会不会真正地为股东的利益服务，取管理者会不会真正地为股东的利益服务，取决于两个因素：决于两个因素：一是管理者的目标与股东的目标是否一致？一是管理者的目标与股东的目标是否一致？这个问题关系到经营者激励方式；这个问题关系到经营者激励方式；二是管理者如果不追求股东目标能否被撤换二是管理者如果不追求股东目标能否被撤换？这个问题关系到公司的控制。？这个问题关系到公司的控制。山东财经大学金融学院20 第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制（一）激励（一）激励第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激励采用的方式是股权激励（股票期权激励），即激励采用的方式是股权激励（股票期权激励），即给予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的给予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人自身利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自身利益，会努力经营公司，进而实现股东利为了自身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。益最大化。第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升，第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升，进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工资。晋升激励促使经理人努力工作。工资。晋升激励促使经理人努力工作。山东财经大学金融学院21 第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制（二）公司控制（二）公司控制第一、第一、“用手投票用手投票”机制（解雇威胁）机制（解雇威胁）l不满意的股东借以更换现任管理者的一个重要机制不满意的股东借以更换现任管理者的一个重要机制是是“委托书争夺战委托书争夺战”。委托书是对代表他人的股份。委托书是对代表他人的股份参与投票的授权。当一个集团搜寻委托书以便更换参与投票的授权。当一个集团搜寻委托书以便更换现任的董事会，进而更换现任的管理者时，委托书现任的董事会，进而更换现任的管理者时，委托书争夺战就会发生。争夺战就会发生。l万科（宝能）控制权之争万科（宝能）控制权之争 关注热点事件关注热点事件第二节第二节 代理问题与公司控制代理问题与公司控制第二，第二，“用脚投票用脚投票”机制（被接管威胁）机制（被接管威胁）l当公司经理人不能很好地经营公司时，公司业当公司经理人不能很好地经营公司时，公司业绩就会下滑，股东就会卖出公司股票，导致股绩就会下滑，股东就会卖出公司股票，导致股票价格下跌（用脚投票）。这些管理不善的企票价格下跌（用脚投票）。这些管理不善的企业，被收购的吸引力更大，因为存在更大的潜业，被收购的吸引力更大，因为存在更大的潜在利润。在利润。l依赖于公司控制权市场和经理人市场的完善依赖于公司控制权市场和经理人市场的完善按照代理成本理论的观点，公司融资结构按照代理成本理论的观点，公司融资结构的有效安排，可以一定程度上缓解代理的有效安排，可以一定程度上缓解代理冲突。冲突。山东财经大学金融学院22山东财经大学金融学院23 第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标一、利润最大化一、利润最大化二、每股收益最大化二、每股收益最大化三、公司价值最大化三、公司价值最大化公司金融决公司金融决策的目标应策的目标应服从于公司服从于公司经营目标。经营目标。山东财经大学金融学院24第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标一、利润最大化一、利润最大化利润最大化是西方微观经济学的理论基础。利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家往往以利润最大化这一概念来西方经济学家往往以利润最大化这一概念来分析和评价企业的行为和业绩。分析和评价企业的行为和业绩。将利润最大化作为其经营目标是企业作为盈将利润最大化作为其经营目标是企业作为盈利性经济组织的本质体现。原因如下：利性经济组织的本质体现。原因如下：P7略略山东财经大学金融学院25 但此目标在实际应用中存在很多问题但此目标在实际应用中存在很多问题：（1 1）利利润润额额是是绝绝对对数数，未未能能准准确确反反映映所所得得利利润润额额同同投投入入资资本本额额的的关关系系，不不能能简简单单说说明明公公司司经经营营效效益益的的高高低低，不便于在不同时间、不同企业之间比较。不便于在不同时间、不同企业之间比较。（2 2）没没有有考考虑虑利利润润发发生生的的时时间间，从从而而忽忽略略了了资资本本时时间间价值；价值；（3 3）未未能能充充分分考考虑虑风风险险，可可能能会会诱诱导导当当局局不不顾顾风风险险追追求最大利润；（应收账款）求最大利润；（应收账款）（）导导致致金金融融决决策策的的短短期期行行为为。即即为为了了满满足足当当前前利利润润，而忽略或舍弃长远利益。而忽略或舍弃长远利益。（5 5）利润概念模糊不清）利润概念模糊不清,容易被调整。容易被调整。山东财经大学金融学院26第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标二、每股收益最大化二、每股收益最大化认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考察，认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利润最大利润最大化目标化目标”的缺陷。的缺陷。即：净利润即：净利润 /普通股股数普通股股数 =每股收益（每股净利润）每股收益（每股净利润）但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷：但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷：l1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货币的时间价值。币的时间价值。l2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风险。险。山东财经大学金融学院27第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标三、公司价值最大化三、公司价值最大化（一）公司价值的含义（一）公司价值的含义公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资产发生的历史成本减去折旧后的净价值。产发生的历史成本减去折旧后的净价值。而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。公司价值最大化是指公司市场价值的最大化公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。山东财经大学金融学院28第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标在理论上，企业市场价值的估算模型为：在理论上，企业市场价值的估算模型为：式中，式中，V表示企业市场价值，表示企业市场价值，CFt表示企业资产第表示企业资产第n年所创造的收入现金流量，年所创造的收入现金流量，KA表示企业的平均资表示企业的平均资本成本，本成本，n表示预期期限。表示预期期限。山东财经大学金融学院29第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标（二）决定企业价值的因素（二）决定企业价值的因素1.企业资产未来所创造的收入现金流量。企业资产未来所创造的收入现金流量。收入现金流量收入现金流量由资产带来，而资产又是由投资形成的，投资所形成的由资产带来，而资产又是由投资形成的，投资所形成的资产未来是否能带来充足的收入现金流量直接影响到企资产未来是否能带来充足的收入现金流量直接影响到企业价值的大小，因此，业价值的大小，因此，投资是决定企业价值的重要因素投资是决定企业价值的重要因素。2.企业的平均资本成本。企业的平均资本成本。资本成本是投资者要求的预期资本成本是投资者要求的预期收益率，它是投资风险的函数。企业资本来源中债务资收益率，它是投资风险的函数。企业资本来源中债务资本和权益资本在资本结构中的比率不同，平均资本成本本和权益资本在资本结构中的比率不同，平均资本成本也不同。而债务资本和权益资本在资本结构中的比率又也不同。而债务资本和权益资本在资本结构中的比率又是由资本结构决定的。因此，是由资本结构决定的。因此，企业资本结构企业资本结构也是影响企也是影响企业价值的重要因素。业价值的重要因素。3.价值增长预期期限价值增长预期期限。山东财经大学金融学院30第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标（三）企业价值的表现形式（三）企业价值的表现形式在企业永续存在的假设下，债权人要求的收入现金流在企业永续存在的假设下，债权人要求的收入现金流量为债务利息，用量为债务利息，用I表示，股东要求的收入现金流量表示，股东要求的收入现金流量则为（则为（CFt-It）（1-TC）。将债权人和股东要求）。将债权人和股东要求的收入现金流量分别用债务资本成本和权益资本成本的收入现金流量分别用债务资本成本和权益资本成本进行贴现，就可以得到债务的市场价值和权益的市场进行贴现，就可以得到债务的市场价值和权益的市场价值，从而企业价值也可以用债务的市场价值和权益价值，从而企业价值也可以用债务的市场价值和权益的市场价值来表示。的市场价值来表示。企业价值可用公式表示为：企业价值可用公式表示为：山东财经大学金融学院31第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标其中，V代表公司价值；代表公司价值；D代表债务的市场价值；代表债务的市场价值；E代表权益的市场价值；代表权益的市场价值；It代表第代表第t期的债务利期的债务利息；息；CFt代表资产带来的收入现金流量；代表资产带来的收入现金流量；KD代代表债务的资本成本；表债务的资本成本；KE代表权益的资本成本；代表权益的资本成本；TC代表公司所得税税率。代表公司所得税税率。山东财经大学金融学院32第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标（四）公司价值最大化的本质（四）公司价值最大化的本质公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务利息，二是债务资本成本。利息，二是债务资本成本。1.决定债务利息的因素决定债务利息的因素决定债务利息的因素有两个：一是负债利率，二是负债决定债务利息的因素有两个：一是负债利率，二是负债率，即资本结构率，即资本结构。负债利率是风险的函数，风险包括经营风险和财务风险，负债利率是风险的函数，风险包括经营风险和财务风险，经营风险取决于公司所处的行业，财务风险取决于公司经营风险取决于公司所处的行业，财务风险取决于公司的负债率，即资本结构。的负债率，即资本结构。由此可见，决定债务利息的因素是公司所处的行业和资由此可见，决定债务利息的因素是公司所处的行业和资本结构本结构。山东财经大学金融学院33第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标2.决定债务资本成本的因素决定债务资本成本的因素债务资本成本是债权人要求的预期收益率，它是由公司债务资本成本是债权人要求的预期收益率，它是由公司的经营风险和财务风险决定的，在经营风险既定的情况的经营风险和财务风险决定的，在经营风险既定的情况下，取决于财务风险，而财务风险又是由资本结构决定下，取决于财务风险，而财务风险又是由资本结构决定的。的。由此可见，由此可见，决定债务资本成本的因素是公司所处的行业决定债务资本成本的因素是公司所处的行业和资本结构。和资本结构。因此，就相同行业、相同规模的公司而言，在资本结构因此，就相同行业、相同规模的公司而言，在资本结构既定的情况下，其债务市场价值是不变的，从而公司价既定的情况下，其债务市场价值是不变的，从而公司价值最大化的本质是股东权益价值最大化。值最大化的本质是股东权益价值最大化。山东财经大学金融学院34第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标股东价值的数学表达式为：股东价值的数学表达式为：山东财经大学金融学院35第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标（五）公司价值最大化的评价（五）公司价值最大化的评价公司价值最大化是目前金融界对公司经营目标的一公司价值最大化是目前金融界对公司经营目标的一种普遍认同的观点，即公司的经营目标就是使公司种普遍认同的观点，即公司的经营目标就是使公司价值最大化。价值最大化。公司价值最大化有时也称为股东财富公司价值最大化有时也称为股东财富最大化或股东价值最大化，最大化或股东价值最大化，两者是同一个概念。两者是同一个概念。在有效市场假设下，企业价值最大化又表现为股票在有效市场假设下，企业价值最大化又表现为股票市场价格最大化。市场价格最大化。山东财经大学金融学院36第三节第三节 公司的经营目标公司的经营目标价值最大化目标的优点：价值最大化目标的优点：1.充分考虑了收益与风险的关系以及货币的时间价充分考虑了收益与风险的关系以及货币的时间价值。值。l价值估算模型中，是以资本成本作为贴现率将价值估算模型中，是以资本成本作为贴现率将资产未来创造的收入现金流量贴现为现值。资资产未来创造的收入现金流量贴现为现值。资本成本体现了投资者对承担风险的收益率要求；本成本体现了投资者对承担风险的收益率要求；以资本成本作为贴现率计算企业价值，也充分以资本成本作为贴现率计算企业价值，也充分考虑了货币的时间价值。考虑了货币的时间价值。2.有效避免了企业经营管理者的短期行为。有效避免了企业经营管理者的短期行为。l以价值最大化作为企业的经营目标，其价值估以价值最大化作为企业的经营目标，其价值估算期较长。算期较长。山东财经大学金融学院37 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系一、金融体系及其功能一、金融体系及其功能二、公司与金融体系之间的资金流动二、公司与金融体系之间的资金流动山东财经大学金融学院38 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系一、金融体系及其功能一、金融体系及其功能（一）金融体系及其构成（一）金融体系及其构成金融体系是指资金由盈余单位向赤字单位转移借以金融体系是指资金由盈余单位向赤字单位转移借以实现的系统，包括金融市场、金融中介、金融服务实现的系统，包括金融市场、金融中介、金融服务企业以及其它用于实现家庭、企业和政府的金融决企业以及其它用于实现家庭、企业和政府的金融决策的机构。策的机构。另：金融体系被另：金融体系被另：金融体系被另：金融体系被 看作是市场以及机构的集合，这看作是市场以及机构的集合，这看作是市场以及机构的集合，这看作是市场以及机构的集合，这一集合被用于订立金融合约和交换资产及风险。一集合被用于订立金融合约和交换资产及风险。一集合被用于订立金融合约和交换资产及风险。一集合被用于订立金融合约和交换资产及风险。博迪、莫顿博迪、莫顿博迪、莫顿博迪、莫顿金融学金融学金融学金融学山东财经大学金融学院392024/10/19 周六39金融体系中的资金流动金融体系中的资金流动 直接证券直接证券 直接证券直接证券 资金流资金流 资金流资金流 资金流资金流 资金流资金流 间接证券间接证券 直接证券直接证券金融市场金融市场资金盈余部门资金盈余部门金融中介机构金融中介机构资金短缺部门资金短缺部门直直接接证证券券资资金金流流直接融资过程直接融资过程间接融资过程间接融资过程 最终最终贷款人贷款人 最终最终借款人借款人山东财经大学金融学院40 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系1.金融市场金融市场金融市场可以按多种标准进行划分，其中，金融市场可以按多种标准进行划分，其中，最常见的划分标准是按交易期限长短，将金最常见的划分标准是按交易期限长短，将金融市场分为货币市场和资本市场融市场分为货币市场和资本市场。资本市。资本市场按照功能又分为一级市场和二级市场。场按照功能又分为一级市场和二级市场。山东财经大学金融学院41 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系2.金融中介金融中介金融中介是指向其客户提供金融产品和服务的企业，金融中介是指向其客户提供金融产品和服务的企业，这些金融产品和服务无法在证券市场上直接交易而这些金融产品和服务无法在证券市场上直接交易而获取。金融中介的主要类型有商业银行、保险公司、获取。金融中介的主要类型有商业银行、保险公司、信托公司、金融租赁公司、投资基金、社保基金、信托公司、金融租赁公司、投资基金、社保基金、投资银行、风险投资企业等。投资银行、风险投资企业等。山东财经大学金融学院42 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系（二）资金流动（二）资金流动社会资金流动体现为资金由盈余单位向赤字单位的社会资金流动体现为资金由盈余单位向赤字单位的转移。资金流动的渠道有两个：一是金融中介，二转移。资金流动的渠道有两个：一是金融中介，二是金融市场。见图是金融市场。见图1-1.盈余单位的资金，一部分流向金融中介，然后由金盈余单位的资金，一部分流向金融中介，然后由金融中介间接流向赤字单位；一部分通过金融市场上融中介间接流向赤字单位；一部分通过金融市场上购买有价证券的方式直接流向赤字单位。购买有价证券的方式直接流向赤字单位。此外，金融中介也可将其筹集的部分资金通过在金此外，金融中介也可将其筹集的部分资金通过在金融市场购买有价证券的方式流向赤字单位，金融中融市场购买有价证券的方式流向赤字单位，金融中介也可从资本市场获取资金介也可从资本市场获取资金。山东财经大学金融学院43 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系 盈余单位 赤字单位 图图1-1 资金流动资金流动 金融中介 金融市场山东财经大学金融学院44 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系（三）金融体系的功能（同学们自己看教材三）金融体系的功能（同学们自己看教材P11）1.跨期转移资源跨期转移资源金融体系提供了跨期转移经济资源、跨国界金融体系提供了跨期转移经济资源、跨国界转移经济资源以及跨行业转移经济资源的方转移经济资源以及跨行业转移经济资源的方式。（在时间和空间上转移资源）式。（在时间和空间上转移资源）山东财经大学金融学院45 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系2.风险管理风险管理金融体系提供了风险管理的途径。金融体系提供了风险管理的途径。l保险公司是专门从事风险转移活动的金融中介保险公司是专门从事风险转移活动的金融中介.l资金的跨期转移往往伴随风险的转移资金的跨期转移往往伴随风险的转移l很多金融合约本身是关于转移风险的，如期货、很多金融合约本身是关于转移风险的，如期货、期权合约等。期权合约等。山东财经大学金融学院46 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系3.结算支付结算支付金融体系提供结算支付的方式，从而为商品、劳务金融体系提供结算支付的方式，从而为商品、劳务及资产的交换提供便利。及资产的交换提供便利。就商品、劳务的交易而言，无论交易是在国就商品、劳务的交易而言，无论交易是在国内进行还是在国际进行，用现金来支付带来内进行还是在国际进行，用现金来支付带来的麻烦是的麻烦是：（：（1）不方便；（）不方便；（2）不安全；不安全；（3）不经济。正因如此，作为支付中介的）不经济。正因如此，作为支付中介的商业银行应运而生，而商业银行是金融体系商业银行应运而生，而商业银行是金融体系中的重要金融中介。中的重要金融中介。山东财经大学金融学院47 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系4.归集资源并细分股份归集资源并细分股份金融体系提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无金融体系提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业，或者将大型企业中的股份在众多所有者法分拆的企业，或者将大型企业中的股份在众多所有者之间进行细分。之间进行细分。l企业通过证券市场发行债券、股票属于归集资金，同企业通过证券市场发行债券、股票属于归集资金，同样也使得众多投资者拥有了企业的股份。样也使得众多投资者拥有了企业的股份。l商业银行积少成多、续短为长，解决资金供求双方规商业银行积少成多、续短为长，解决资金供求双方规模及期限的不一致。模及期限的不一致。l金融体系归集资源的功能使得开办规模巨大的企业成金融体系归集资源的功能使得开办规模巨大的企业成为可能，其细分股份的功能使得中小投资者进入证券为可能，其细分股份的功能使得中小投资者进入证券市场投资成为可能。市场投资成为可能。山东财经大学金融学院48 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系5.提供信息提供信息金融体系可以提供有助于在不同经济部门中金融体系可以提供有助于在不同经济部门中协调分散性决策的价格信息，这些价格信息协调分散性决策的价格信息，这些价格信息包括利率、证券价格等。包括利率、证券价格等。l比如，你要购买一套住房，除首付之外，其余款比如，你要购买一套住房，除首付之外，其余款项是全部借款支付还是部分借款支付，就需要比项是全部借款支付还是部分借款支付，就需要比较投资收益率和借款利率的高低。较投资收益率和借款利率的高低。l企业赚了一笔钱，是将这笔钱支付给股东还是用企业赚了一笔钱，是将这笔钱支付给股东还是用于再投资？也需要考虑公司股票价格的信息以及于再投资？也需要考虑公司股票价格的信息以及市场利率。市场利率。山东财经大学金融学院49 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系6.提供解决激励问题的方法提供解决激励问题的方法信息不对称引发的激励问题有两个：一是事后信息不对称信息不对称引发的激励问题有两个：一是事后信息不对称引发的道德风险问题；二是事前信息不对称引发的逆向选引发的道德风险问题；二是事前信息不对称引发的逆向选择问题。择问题。l贷款抵押赋予了银行在借款企业违约时获得企业特定贷款抵押赋予了银行在借款企业违约时获得企业特定资产的权利，也就是说，贷款抵押激励借款人去努力资产的权利，也就是说，贷款抵押激励借款人去努力经营。经营。l通过提供费率不同的保险契约解决逆向选择问题。通过提供费率不同的保险契约解决逆向选择问题。l经理人股票期权薪酬解决委托代理（道德风险）问题。经理人股票期权薪酬解决委托代理（道德风险）问题。山东财经大学金融学院50 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系二、公司与金融体系之间的资金流动二、公司与金融体系之间的资金流动公司资产的总价值公司资产的总价值公司对金融体系投资者的总价值公司对金融体系投资者的总价值B.公司投资的资产公司投资的资产流动资产流动资产固定资产固定资产金融体系金融体系短期负债短期负债长期负债长期负债权益资本权益资本 A.公司发行证券、向金融机构借款公司发行证券、向金融机构借款C.来自公司资产来自公司资产的现金流的现金流F.支付股利和清偿债务支付股利和清偿债务D.政府税金政府税金E.留存收益留存收益图图1-2 公司与金融体系之间的资金流动公司与金融体系之间的资金流动山东财经大学金融学院51 第四节第四节 公司与金融体系公司与金融体系图图1-2展示了展示了公司与金融体系之间的相互作用。公司与金融体系之间的相互作用。（P13）企业通过发行股份和借款的方式从金融体系取得资金企业通过发行股份和借款的方式从金融体系取得资金（A）。企业将筹措到的资金投资于流动资产和固定资产）。企业将筹措到的资金投资于流动资产和固定资产（B）。这些资金产生现金流量（）。这些资金产生现金流量（C）。一部分用于支付）。一部分用于支付公司税（公司税（D），一部分用于用于公司的再投资（），一部分用于用于公司的再投资（E），一），一部分向债权人支付利息和向股东支付股利，流回金融体系部分向债权人支付利息和向股东支付股利，流回金融体系（F）。）。公司发行的股份及借款凭证成为金融体系中投资者的金融公司发行的股份及借款凭证成为金融体系中投资者的金融资产；公司将这些资金投资形成实物资产资产；公司将这些资金投资形成实物资产(物质资本）；物质资本）；经理必须寻找好的项目（公司投资决策）以满足出资者的经理必须寻找好的项目（公司投资决策）以满足出资者的要求（公司融资决策）。要求（公司融资决策）。相关作业相关作业金融资产金融资产 、实体资产（、实体资产（real assets)、资