2022年计算机行业中期策略报告.docx

一、行业回顾与投资展望L1 2022年板块回顾：风险偏好明显下降，反弹弹性可观经济增长继续承压。2022年一季度GDP同比+8.37%,增速下滑，经济开展继续承压。 国际形势更趋复杂严峻，国内疫情呈现点多、面广、频发的特点，对经济运行的冲击影响 加大。从数据看，今年前两个月，社会消费品零售总额、固定资产投资增速均有所加快, 但3月份社会消费品零售总额由前两个月同比增长转为下降，固定资产投资同比增速比前 两个月明显回落，消费、投资出现了较大波动。
图2： PMI指数明显回落
2016-01 2016-122017-11 2018-10 2019-09 2020-08 2021-07
wind、
winds

市场表现持续低迷：受疫情、宏观经济、国际局势等多重压力因素影响，市场表现持续低 迷。2022年初至5月11日，沪深300指数累计跌幅9.76%,计算机（申万）累计跌幅 15.69%,位列申万28个行业的第27位。

wind、图3：计算机（申万）21年年初至今涨跌幅相对大盘表现

国产化替代趋势明显，为国产服务器产业链厂商带来了增量开展机遇，以CPU技术路径 和生态划分，稣鹏、海光、飞腾等生态阵营崛起，带动产业链开展。
3.1国产化为国产服务器产业链厂商创造增量机会，信创开展深入
在通用服务器整机制造环节，国产品牌已经具备全球竞争力，浪潮、新华三、曙光等厂商 在全球及国内市场的市占率领先。
图16：全球服务器厂商收入份额
图17：中国服务器厂商收入份额
戴尔HPE/新华三集团
戴尔HPE/新华三集团

戴尔HPE/新华三集团
2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1
浪潮 华为
戴尔/戴尔易安信
■新华三
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
IDC,IDC,
产业链上游自主化程度低，国产化开展迫在眉睫。服务器行业的上游行业包括芯片、存储 等硬件设备制造业及软件行业。当前，上游具有较大影响力的制造商主要是Intel、AMD、 希捷、三星等国外知名企业。在国家“信息平安”开展战略下，尤其是在政府、能源、电 力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显，全国产化的要求为国产服务器产业 链厂商带来了增量市场。
党政机关：下沉与政务系统替换进入接力，进入平稳阶段。
自2013年开始，党政从公文系统即开始替换计划，2020年进入全面推广阶段，在全国范 围内进行党政办公应用的全面替换，预计2021年底基本完成电子公文系统的自主可控， 未来将继续向区县乡各级政府渗透，并向电子政务系统渗透，进入平稳持续的替换阶段。
图18:党政机关信创开展历程高
高

高
2014年，已经完成了 15 个党政机关试点，并且 通过脸收；
2020年7月，党政公文 系统三级试点启动，涵 盖到地市级；
党政公文系统的国产 化替代有望继续下沉 到区县级；
2013年底，中央办公厅、 国务院办公厅、工信部牵头 启动"党政电子公文系统” 平安可靠升级试点；
2013年底，中央办公厅、 国务院办公厅、工信部牵头 启动"党政电子公文系统” 平安可靠升级试点；

2013年底，中央办公厅、 国务院办公厅、工信部牵头 启动"党政电子公文系统” 平安可靠升级试点；
2015年，三部委又联合 启成了 100个试点工程;
2021年底，党政公文系 统三级试点预期完成；
随着软硬件适 配基本完成， 适配本钱下降 趋势明显；
低
适配本钱
-•一
2013
一•一
2014
2020
2021
2022
2015
'(2015-2019)
全面推广
(2020-2021)
下沉扩展
（2022——
完硼度
完硼度

完硼度
•代表性地区选样本试点
・ 15家试点单位
已全懒收结项
•全国范围内大规模试点
• 100余家试点单位
• 2019年底全部验收
• 全国范围内党政办公应用
全面替换
• 1000+应用推广单位
• 2021年底预期完成
• 电子公文系统继续完成区县级替换
• 开启电子政务系统的国产化开展
• 党政各级政府多，替换周期长，未 来持续放量

资料来源：亿欧，
行业信创进展：金融行业领头，进度靠前，电信、能源等客户紧随其后。
金融机构业务系统复杂、IT系统要求高，是否能够满足金融客户开展要求是国产IT体系 的重要试金石，是推进信创攻坚工程重要的领域。目前，信创推进速度最快、路线图相对 清晰，2021年，金融行业新设立近百个信创试点，替换场景从办公OA体系向业务系统、 核心业务系统延申，2022年有望进入规模推广阶段，广度、深度都将进一步扩大。
2014.9
•银监会发布39号文， 明确提出到2019年 各银行金融机构自主 可控技术应用占比不 低于75%
图19：金融行业信创历史进程20162019.8■百信银行已经实现金人民银行科技司发布《金融科融机构完全去“IOE”技开展献J》，实现稳定创麻
自主可控、院系统住金融风 险作为金融IT基础建设的关键 !目标2013.12
♦银监会强调加快
18行业自主可控

2013.12
♦银监会强调加快
18行业自主可控
2014.10
邮储银行自主可控核 心去IOE完成，银行 年现第'中趣 自主可控案例
2018.6
人民银行明确指出推 进核心领域自主可控
在金融业的应用
2020.8
金融行业一期试点启动, 试点机构47家，主要 是头部银行保险券商、 一行两会和交易所
2021.5
金融行业二期试点 启动，试点滴 198家,要求OA、 邮件全部替换
• 2013.1
浪潮天梭K1小型机上市, 我国成为继美日沈全球 第三个掌翻一代主机技
术的国家
• 2013.1
浪潮天梭K1小型机上市, 我国成为继美日沈全球 第三个掌翻一代主机技
术的国家

• 2013.1
浪潮天梭K1小型机上市, 我国成为继美日沈全球 第三个掌翻一代主机技
术的国家
2022
2023
预计金融行业信创 试点机构国产化投 入占全年n支出
15%
预计金融行业信创 试点机构国产化投 入占全年IT支出 30%
预计完成一般系统 （公文、财务、人 事、决策支持等系 统）的国产替换

资料来源：亿欧,
电信信创大规模集采启动。电信行业作为关乎国家平安和国计民生的重要行业，在信创发 展上快速布局、切实推动、积极实践，三大电信运营商率先拉开行业信创的大幕。自2020 年开始的服务器集采工程向国产服务器倾斜，创造多个采购记录，累计集采量超过10万 台，释放信创工程启动的重要信号，标志着电信行业信创全面提速。
电力、能源、交通、航空航天、教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。例如2021年 3月，南大通用以360万元价格中标国家石油天然气管网通用关系型数据库采购工程， 2020年达梦数据库在南方电网财务和人力资源系统实现稳定运行，已经开始在省、集团 主网上进行信创十点等。
信创服务器测算：
根据中国服务器市场下游行业占比，我们对政府和主要重点行业未来信创服务器需求量进 行以下假设：
党政机关办公系统已经基本完成替换，未来将主要进一步下沉替换，以及进行电子政务系 统的国产替换，政府行业年服务器采购量约50-60万台，我们预计存量市场约150・200 万台，20-21年已经完成替换的量仅为24万台，考虑财政压力，我们暂不考虑服务器行 业扩容需求，剩余存量在22年―26年完成替换。
对于行业信创需求，一方面考虑企业机构业务开展必要性，服务器需求保持平稳增长，另 一方面，逐年实现信创替代。目前金融行业替换路径相对清晰，我们假设在2026年基本 完成替换；此外，电信行业替换正在起步，基数相对更大，整体进度预计略滞后金融行业， 教育、能源、医疗等行业以此类推。
基于此，我们预计到2026年整体信创服务器需求渗透率将到达57%左右。
表11：信创服务器需求及渗透率测算渗透率
IDC,亿欧，产业调研资料汇总,

中国服务器年出货量（W台）
占比
存量空间
20年
21E
22E
23E
24E
25E
26E
政府
16%
168
56
56
56
56
56
56
56
信创量

9
15
20
25
30
35
40
办公

9
15
15
15
15
15
15
政务

5
10
15
20
25
电信
13%
137
46
50
55
61
67
73
81
信创量

3
7
12
20
30
40
50
金融
7%
74
25
29
34
39
43
47
52
信创量

1
6
18
28
36
45
51
教育
5%
50
17
18
20
22
24
27
29
信创量

0
0.2
0.5
1
2
5
10
能源
4%
41
14
15.2
16.7
18.4
20.2
22.2
24.4
信创量

0
0.2
0.5
1
2
5
10
医疗
1%
15
5
5.43
5.97
6.57
7.23
7.95
8.74
信创量

0
0
0.2
0.5
1
2
5
其他行业
10%
104
34.7
38
40
42
44
46
49
信创量

0
0.2
0.5
1
2
5
合计：

588

信创总量

13
28
51
76
102
134
171
（政府+行业）市场总需求

196
212
228
244
261
280
300
渗透率
IDC,亿欧，产业调研资料汇总,
7%
13%23%
31%39%48%57%
32服务器CPU格局趋于清晰，海光生态优势明显
CPU是计算机运行和控制核心，是信息处理、程序运行的最终执行单元，本质是超大规 模集成电路，用于解释计算机指令和处理计算机软件中的数据，并负责控制、调配计算机 的所有软硬件资源，国产信息系统正是围绕着CPU和操作系统构建的。
图20：信创生态系统构建以CPU+0S为基础云服务
云服务

云服务
应用软件
CPU
国产服务器、终端等整机
信息平安产品
中间件、数据库
操作系统
|^LINSOFT
以解I软件
统信软件
UNIONTECH
Kunpeng
HYGON PHYTIUM 飞脚
re商由科
tOONOKW rOOMOUNTr
资料来源：亿欧，
国产CPU主要参与者有海光信息、海思半导体、龙芯中科、上海兆芯、天津飞腾等，由 于产品定位和技术来源不同，国产厂商选择了不同的技术路线，例如海光、兆芯产品兼容 X86,具有良好生态，应用迁移转换本钱低；海思半导体稣鹏处理器、天津飞腾处理器兼 容ARM指令集，与众多软硬件厂商完成了大量适配工作，龙芯中科处理器采用LoongArch 指令集，主要产品涵盖处理器和配套芯片产品。
表12：
国产CPU主要厂商及产品

产品
研发单位
指令集体系
跳鹤
稣鹏,920
华为
ARM
海光
Hygon 7000> 5000、3000 系列等
海光
X86
飞腾
S2500 D2000 FT-2000A/2
飞腾
ARM
龙芯
龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号
中科院计算所
MIPS
兆芯
ZX-C+系列；ZX-C 系列；KX-6000 系列；KH-30000 系列
上海兆芯
X86(VIA)
资料来源:
稣鹏、海光、兆芯、龙芯、飞腾，

服务器市场X86产业生态优势显著。按照采用的指令集，CPU可以分为复杂指令集(CISC) 和精简指令集(RISC)两大类，各自有着不同的优缺点，其中X86架构是复杂指令集代 表，ARM、MIPS、alpha是精简指令集代表。
表13： CPU主流指令集比照资料来源：海光招股书,

复杂指令集(CISC)
精简指令集(RISC)
王发■不枳
X86
ARM
MIPS
Alpha
架构特征
1、指令系统庞大、功能复杂、寻址方
式多，长度可变，有多种格式；
1、指令长度固定、易于译码执行
2、大局部指令可以条件式执行，降低在分
1、采用32位寄存器；
2、大多数指令在一个周期内执
1、采用32位定长指令集，使 用低字节寄存器，占用低内存

2、各种指令均可访问内存数据；
3、一局部指令需多个机器周期完成；
4、复杂指令采用微程序实现；
5、系统兼容能力较强；
支时产生的开销，弥补分支预测器的缺乏；
3、算术指令只会在要求时变更条件编码
行：
3、所有指令都是32位，且采 用长编码和指令集和流水线模
式执行指令；
4、具有高性能高速缓存能力， 内存管理方案相对灵活I
地址线；
2、分支指令无延迟槽，使用 无条件分支码寄存器
架构优势
X86架构兼容性强，配套软件及开发 工具相对成熟，且X86架构功能强大 高效使用主存储器，因此在处理复杂 指令和商业计算的运用方面有较大优
势；
低功耗、小体积的特点，聚焦移动端市场，
在消费电子产品中具有优势
设计简单、功耗较低，在嵌入 式场景具有优势
结构简单、易于实现超标量和
高主频计算
主要应用
领域或使
用场景
服务器、工作站、个人计算机等
智能手机、平板电脑、工业控制、网络应 用、消费类电子产品等
桌面终端、工业、汽车、消费 电子系统和无线电通信等专用 设备等
嵌入式设备、服务器等
从全球产业看,微软和英特尔公司凭借各自规模和技术优势，其产品Windows和Intel CPU 占据了大局部市场份额，结成了 Wintel技术阵营，其特点是基于X86架构优化各类软件 应用，使得X86架构具有显著的产业生态优势，在操作系统领域，Windows、Linux都兼 容X86架构，在应用软件方面，得益于对独立软件开发商的指令集开放和应用平台操作系 统一致性，显著降低技术开发门槛，使得X86架构下的软硬件环境的成熟度更明显。
应用X86处理器的服务器销售额占到全市场的91%,销售量占比超过97%,市场优势地 位显著。根据IDC数据显示，2020年，中国服务器市场出货量到达350万台，同比增长 9.8%;厂商收入到达216.5亿美元，同比增长19.0%。2020年，按处理器类型划分，X86 服务器厂商收入到达208.2亿美元，同比增长17.7%。
图21：全球X86服务器销售额占比
图22：全球X86服务器销售量占比

■全球非X86服务器
■全球非X86服务器 ■全球X86服务器
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%0%IDC,海光招股书，IDC,海光招股书，国产服务器CPU性能逐步提升。服务器CPU市场，从产品性能在逐步提高，产品不断优 化，其中稣鹤920系列指标领先，飞腾、海光等紧随其后。
表14：主要国产服务器CPU比照核心数量6432644816

鳏鹏920
海光7200
飞腾 FT-2000+/64 龙芯 3B3000
兆芯 KH-30000
申威1621
基准时钟频率2.6GHz (Turbo 3.0 GHz)2.0 GHz2.2GHz1.5GHz3.0 GHz2.0 GHz资料来源：各公司官网,四、VR中国元年，由远及近看产业链投资机会
LLC
48MB
8MB
32MB
8MB
8MB
32MB
内存
8Ch DDR4
8Ch DDR4
8Ch DDR4
2Ch DDR4
2Ch DDR4
8Ch DDR3
I/O
40-Lane PCIE4.0
128-Lane PCIE 3.0
33-Lane PCIE 3.0
2 路 HT 3.0
16-Lane PCIE 3.0
16-Lane PCIE 3.0
工艺制程
7nm
28nm
16nm
28nm
16nm
28nm
功耗水平
180W
190W
100W
30W
-
90W
元宇宙理念先行，吸引资本大量进入，带动产品升级。Facebook在元宇宙布局最为全面， Facebook在元宇宙的布局始于7年前，在2014年以20亿美元收购了 Oculus公司。硬 件端从Rift到Quest2,内容应用端有Creator内容创作社区、数字货币diem及商业、以 及Workplace虚拟办公空间等；字节跳动偏向内容输出，带动硬件开展，4月字节入股代 码乾坤，8月收购pico,补足硬件。
VR/AR承载着元宇宙开展的核心技术，虚拟（增强）显示产业驶入开展快车道。1）从 2014年facebook30亿美元收购Oculus为起点，facebook就不断在加速推动AR/VR技 术的开展；2） 2016年是VR行业开展的元年，大量资本开始进入，产业初生VR产业， 第一代产品出现；3） 2019年，5G的到来促进VR产业的增长；4） 2020-2021年将成为 虚拟现实驶入产业开展快车道的关键发力时窗，目前全球处于局部沉浸/成长培育期。
图23: VR/AR开展时间轴2014隼电程号事 件Facobook30亿 美元收ttOC
2014隼电程号事 件Facobook30亿 美元收ttOC

资金涌入AR・VR赛道，国内国外资本偏好上游硬件。根据映维网公布的数据显示，2020 年受疫情影响，行业投融资总额进一步下降。疫情背景下培训和医疗融资情况表现较为突 出。国内整体较海外落后两三年，因此国内资本仍偏好上游硬件厂商。
资料来源：映维网、VR陀螺、资料来源：映维网、VR陀螺、
目前国内主流VR设备的体验层级可以到达局部沉浸水平，大局部设备的单眼分辨率都在 2K左右，视场角100。左右，并且追踪定位已经由原来的Outside-In转换为Inside-Out, 技术逐渐成熟。
短期硬件端将会迎来放量，内容生态端仍需较长时间完善。随着大厂不断进入VR/AR生 态，预计今年Oculus产品出货量将会到达1500万台，苹果将会推出VR/AR产品，更加 小巧、清晰度分辨率更高，改变行业整体格局。内容生态端需要终端起量带动，现阶段主 要是B端解决方案偏多（医疗、房地产nmm、旅游），C端需要更多厂商加入进来研发更 具互动性的内容，同时现阶段国内对于VR/AR的认知需要得到进一步加强。据Steam平 台公布的数据统计，2021年8月SteamVR活跃玩家仅占Steam总玩家数量的1.74%。
表15： VR设备沉浸体验分级资料来源：信通院、
技术体系
体验层级
初级沉浸（EI）
局部沉浸（PI
深度沉浸（DI）
完全沉浸（FI）
近眼显示
单眼屏幕分辨率门槛
接近1K
1.5K-2K
3K-4K
28K

视场角（FOV）
90-100°
100-120°
140°左右
200°

角分辨率（PPD）
W15
15-20
30左右
60左右（人眼极

限）

可变焦显示
否
否
是
是
感知交互
追踪定位
Outside-in

Inside-Out

眼动交互
/
/
眼球追踪

声音交互
/
沉浸声
个性化沉浸声

触觉交互
/

视觉反应
精细化触觉反应

移动交互
/
虚拟移动（行走重定向）
高性能虚拟移动
网络传输
码率（Mbps）-弱交互
240
>90
2290/2160
21090/2580

码率（Mbps）-强交互
240
290
2360
2440

MTP 时延(ms)
20
20
20
20
渲染处理
渲染计算
2K/60FPS
4K/90FPS
8K/120FPS
16K/240FPS
我们看好22年H2国内VR市场的拐点机会，C端以字节为代表对产品、线上线下导流、 内容发力明显，B端以运营商为代表，从团队、生态等方面投入引导产业开展。我们持续 重点推荐创维数字，千兆网宽带业务快速开展+低估值PE （20X）, VR创新业务有望迎来 行业拐点机会。
销售端：全球市场出货有望接近翻倍。海外以quest为代表，产品升级、矩阵进一步丰富、 便携；国内以PICO为首，字节正在产品矩阵、线上线下导流、内容生态多方面投入，销 售目标或相比此前预期提高；22H2苹果MR发布新品对于供应链引领作用将非常可观， 更多厂商有望跟进。
产品端：芯片，XR2为绝对主流，国内外其他芯片供应方案存在，认为芯片方案的丰富性 短缺不在于技术难度，更多在于行业规模待扩张；显示上，短焦有希望迎来爆发；交互上， 21年以计算机视觉为主流，摄像头增量需求明显，另外，透视、手柄带摄像头、5K等功 能有望在22年成为趋势，继续刷新用户体验。
内容端：C端游戏成为主流，国内外市场存在差异，对社交场景、直播、影院等场景的挖 掘成为VR突破单机属性、非移动属性的重要领域。
五、工业互联网：战略重点开展板块，关注渗透率提升方
向和格局改善个股
工业互联网开展势在必行，长期渗透率空间可观。工业互联网是新一代信息技术与制造业 深度融合的产物，是实现工业经济数字化、网络化、智能化开展的重要基础设施，通过对 人、机、物的全面互联，构建起全要素、全产业链、全价值链全面连接的新型工业生产制 造服务体系，是工业经济转型升级的关键依托、重要途径、全新生态。
根据Gartner数据，2019年，全球工业软件市场规模到达4107亿美元，较2018年增长 5.5%, 2012-2019年，全球工业软件产品收入年复合增长率5.36%。
图26:全球工业软件市场规模■全球工业软件市场规模（亿美元）

■全球工业软件市场规模（亿美元）
yoy （右）

Gartner,
2019年，我国工业软件产品收入1,720亿美元，较2018年增长16.45%。2012-2019年， 我国工业软件产品收入年复合增长率为20.34%。我国工业软件市场规模仅为全球的5%, 但我国工业生产总值占全球比重却超过20%,我国工业软件行业开展程度未能与工业化 开展进程相匹配，未来国内工业软件开展仍存在广阔空间。
图27：中国工业软件市场规模
图28：中国工业软件开展程度低
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0■中国工业软件市场规模（亿美元）
■中国工业软件市场规模（亿美元）

■中国工业软件市场规模（亿美元）
yoy （右）
2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
中国工业软件市场规模占全球比例
资料来源：工信部， CCID,
自主创新是产业开展的主要方向，国产厂商迎跨越式开展机遇。《“十三五”国家战略性新兴 产业开展规划》中提出推动具有自主知识产权的智能工厂建设，提供重点行业整体解决方 案，推进传统制造业智能化改造。发改委也将工业自动化仪表与控制系统列为高技术产业 化专项，同时国家鼓励国内化工、石化、冶金等行业应用具有自主知识产权的工业自动化 产品。党的十九大报告提出，“加快建设创新型国家”，提高自主创新能力；面向高质量发 展的未来，自主创新是必由之路。未来，具有自主创新能力的工业自动化企业可利用国家 政策集中力量突破影响产业竞争力的关键技术并使之产业化，实现自我快速开展。
工业互联网是运用信息通信技术实现研发设计、生产控制、管理运营到流通交易全工业流 程的自动化、信息化、智能化改造，内涵广泛，涉及的垂直行业和技术门类众多，各领域 的技术、国产化渗透率不一。
企业A
ZI
叼发议计矣
交易 流通
产品、服
务等
生产调度和过也拉
工业软件
（嵌入式软件） 现场设备
产品、服 务等
企业B
产品、服
务等
交易
流通
企业C
图29:工业互联网分析体系CAICT、
研发设计类工业软件是工业互联网核心基础之一，是产业创新开展的基石。研发设计类软 件深深依托工业开展基础，海外巨头先发优势明显，国产厂商自主技术、市场应用各方面 基础薄弱。随着智能制造开展，国产厂商也初具规模，在2D CAD产品领域具备了一定竞 争力，并在3D技术领域有所斩获，未来进一步向高端、深度应用开展尚需积累，也需要 产业、生态和政策的扶持。
生产控制类工业软件是实现工业自动化、信息化和智能化的基础，与现场设备交互更深, 垂直行业特点显著。市场长期由西门子、霍尼韦尔、ABB等全球龙头占主导，局部品类和 垂直领域国产厂商实现了突破，例如中控技术在流程工业控制系统领域占据了绝对主导。
图30：我国研发设计类软件市场份额图31：我国生产控制类市场格局3%5%5%
3%5%5%

3%5%5%
罗克韦尔
2%
其他 34%
GE
，6%
5%石化
ABB
盈科霍尼韦尔
5%6%
西门子
12%
施耐德
和利时 6% 6%
国电南瑞
9%
宝信
9%
资料来源：根据赛辿顾问数据调整计算所得，CCID,
工业品交易规模数万亿，B2B电商平台打破传统交易流通中多层级的经销商模式，大大降 低产品流通的本钱，为上下游厂商降本增效，目前电商交易在工业品领域渗透率仅为3% 左右，提升空间巨大，也带来众多B2B电商平台交易规模的大幅扩张。
六、重点标的
1、创维数字
网络升级换代，宽带接入业务有望进入快速放量期。千兆宽带网络的普及将推动千家万户 网络通信设备的全面升级换代，以10G PON光接入设备和WiFi6智能路由器等为代表 的新一代家庭网络通信设备的市场需求巨大。随着运营商5G投资趋于平缓，预计2022 年开始家宽投资建设有望接力，全面升级千兆网络，接入设备与智能路由器产品集采进入 正式放量期。公司近两年宽带业务份额不断上升。在中国移动2020-2021年智能家庭网关 产品集采、中国电信2021年天翼网关4.0集采中获得份额，位列10GPON终端产品供应 商第一阵营，有望享受到网络升级、设备需求快速放量的行业红利。
VR业务迎产业拐点机遇。技术方案不断演进，VR产品越来越用户友好，标杆产品Quest 2累计出货量到达了 1000万台，22年或达1500万台，更多巨头也将参与并推出更多新 品，不断刷新用户体验，行业步入快速开展阶段，未来终端本钱有望进一步降低。公司布 局VR业务多年，产品技术实力位居国内一线，目前公司已经发布三款规模商用产品，主 要面向海外渠道市场，服务行业特定客户需求，在商业模式、销售渠道等方面实现差异化 竞争，随着VR产业拐点的来临，公司VR业务有望被重估。
看好公司宽带业务持续成长性及智能终端传统业务龙头地位，同时VR等创新业务有望步 入收获期，我们预测2022—2024年公司归母净利润为8.02、9.79和11.75亿元，维持公 司“买入”评级。
2、中科曙光数字经济底座，国产化提供增量开展机遇：数字经济开展，作为数字底座的服务器行业景图4：申万28个行业年初至今涨跌幅情况
wind、注：收盘价为wind2022年5月11日数据年初以来，板块内涨幅前十的标的为聚龙股份、久其软件、云赛智联、英飞拓、湘邮科技、 多伦科技、直真科技、开普云、恒锋信息、ST索菱；跌幅前十的标的为ST网力、南威
软件、佳发教育、佳都科技、 方。
表1:年初至今涨跌幅前十股票
神州数码、
科创信息、中科金财、
首都在线、
新开普、京北

涨幅前10

跌幅前10

股票代码
股票简称
涨跌幅
股票代码
股票简称
涨跌幅
300202.SZ
聚龙股份
20.08%
300367.SZ
ST网力
-8.89%
002279.SZ
久其软件
10.04%
603636.SH
南威软件
-7.08%
600602.SH
云赛智联
10.03%
300559.SZ
佳发教育
-6.26%
002528.SZ
英飞拓
10.00%
600728.SH
佳都科技
-6.25%
600476.SH
湘邮科技
9.99%
000034.SZ
神州数码
-5.56%
603528.SH
多伦科技
5.87%
300730.SZ
科创信息
-5.49%
003007.SZ
直真科技
5.83%
002657.SZ
中科金财
-5.18%
688228.SH
开普云
5.55%
300846.SZ
首都在线
-5.02%
300605.SZ
恒锋信息
5.13%
300248.SZ
新开普
-3.83%
002766.SZ
ST索菱
5.06%
002987.SZ
京北方
-3.70%
wind、注：截至wind 4月20日收盘价
行业估值继续下探。截至2022年4月20日，计算机（申万）PE为34.7,年初以来继 续下降，整体位于历史地位。
气向上；国产化驱动，国产服务器产业链迎增量机会。
中科曙光全面布局国产服务器产业链，受益行业趋势：面向客户，定位IT综合服务商， 深度服务政府、金融、电信、互联网等核心客户，提供增值服务；上游参股国产X86 CPU 稀缺标的海光信息，在国产市场上生态优势显著，曙光作为大股东、芯片主要需求方，服 务器销售、盈利水平、投资收益、估值等多方面受益海光快速开展。
我们预测公司2021-2023年归母净利润为11.35、 15.35、 18.73亿元，EPS为0.78、1・05、 1.28元，维持公司“买入”评级。
3、国联股份
国联多多平台树立B2B电商标杆，渗透率提升将驱动持续增长。多多电商（涂多多、卫 多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多）积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉 足的品类市场规模日益扩大，根据公司2021年年报披露，目前合计超过4万亿（不完全 统计）。报告期内，随着多多电商自营交易量的快速增长，市场渗透率进一步提升，2021年 总体约为1.02%, 2020年总体约为0.47%。
云工厂稳步落地，“平台、科技、数据”战略探索新成长曲线。公司投资者调研纪要显示， 2021年云工厂已签约20家，其中在实施和执行数字化改造的有5家云工厂，和6家数字 港口及中心仓。在逐步深入合作后，预计平均每个云工厂未来在交易端和供应链端，可以 为多多平台带来每年5・10亿的收入。根据公司公布的调研信息，2022年公司计划新增签 约30-40家云工厂，井新增实施10-15家数字工厂。期待“平台、科技、数据”战略探索 为公司带来多元成长曲线。
我们预测公司2022-24年营业收入为680.95、1189.15、1892.76亿元，归母净利润分别 为9.41、15.09、23.74亿元，看好公司持续成长，维持“买入”评级。
七、建议关注
医疗IT:板块估值回落明显，行业整体正在稳步走出疫情冲击。2022年，关注政策边际 变化，订单落地情况，带来业绩和估值双提升的机会。建议关注：创业慧康。
金融IT：金融行业是IT重要下游，与政策、金融市场革新进程紧密相关，2022年北交所 系统建设、REITs、信创等新业务机会待开展，建议关注：恒生电子。
网络平安：数字网络持续的变革，工业领域、消费领域的新开展，都对网络、数据平安不 断提出新需求，同时国家政策持续护航行业成熟开展，目前板块估值稳步在历史平均水平， 关注行业核心公司边际变化。
教育IT：教育信息化主要客户群为学校，政府，与行业政策以及政府预算紧密相关，21 年教育政策频出，纷纷利好校内教育，明年疫情得到控制，经济环境复苏，教育it工程订 单或将加速落地。
企业信息化软件：企业应用软件的云化、国产化深化推进，国产厂商已经取得了稳固的市 场领先地位，整体估值处于历史平均水平，建议关注个股业绩增速变化，以及潜在的估值 进一步提升机会，建议关注：金山办公、金蝶国际。
工业领域（含建筑、工业）：数字经济催化，工业软件国产化步入关键期，国产厂商实力 逐步提升，一方面，关注赛道上核心潜力企业产品、客户进展，另一方面，关注下游客户 需求变化，重点推荐：广联达、中控技术、宝信软件，建议关注：中望软件；交易流通环 节的线上化渗透驱动的B2B交易平台持续高速增长，突破产业周期性，建议关注：国联 股份。
表16:计算机板块主要白马股估值水平wind、注:截至2022年4月21日收盘价，预测数据为wind 一致预期
证券代妈
证券简称
收盘价
总市值（亿元
PE
PEG
PS

（元）

2022E
2023 E
2022E
2023 E
2022E
2023 E
600570.SH
恒生电子
36.31
530.69
30.79
25.45
1.70
1.21
7.82
6.37
002410.SZ
广联达
47.69
567.70
57.56
43.21
1.17
1.30
8.27
6.76
688111.SH
金山办公
176.89
815.46
58.17
43.00
1.68
1.22
18.49
13.82
0268.HK
金蝶国际
14.60
507.18
-154.32
-351.51
-14.78
-6.26
9.70
7.72
600845.SH
宝信软件
45.45
608.33
29.54
23.01
1.03
0.81
4.05
3.20
603613.SH
国联股份
100.90
347.00
36.51
22.55
0.57
0.36
0.51
0.30
688777.SH
中控技术
63.10
313.50
41.40
31.92
1.37
1.08
5.30
4.07
002230.SZ
科大讯飞
39.60
920.43
39.01
29.07
0.76
0.85
3.87
2.95
300451.SZ
创业慧康
6.89
106.78
19.67
15.29
0.63
0.53
4.50
3.59
1、宝信软件
公司是钢铁行业信息化、智能化龙头，并积极向工业互联网企业开展。一方面，受益钢铁 行业高景气和宝物业务开展和智慧制造需求提升，公司自动化、信息化业务高速成长；另 一方面，公司数据中心业务资源禀赋超群，叠加双碳背景下，作为行业龙头公司，公司受 益行业供给端出清，行业地位有望进一步提升。
2、恒生电子
公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，聚焦金融行业，主要面向证券、期货、公 募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解 决方案，公司具备领先的产品质量优势和全面的解决方案能力，客户粘性强；近年来随着 政策对我国资本市场开展大力驱动，公司作为IT龙头持续受益，未来随着北交所成立、 公募R日Ts、金融信创等重点事项开展，公司开展空间不断拓宽。
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