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两家公司对比

证劵投资 山鹰纸业与太阳纸业对比

2发展特点
发展生态纸业，走循环经济之路，大力倡导“绿色消费”，以股东利益最大化为目标，以振兴民族生态纸业为己任。
充分利用比较优势，以高档包装纸板和新闻纸为主，发展规模经济，并向纸箱等下游产业链延伸，实现互助互动式发展；突出技术和创新在企业发展中的重要作用，积极采用高新技术改造传统产业；强化管理，坚持以市场为导向，以经济效益为龙头，以产品质量为保证，以技术创新为手段，实现“质量、品种、效益”目标；坚持发展循环经济，走可持续发展的道路，逐步把公司建设成为可参与国际竞争的大规模高效益的现代化造纸企业和环保型、节约型企业。
公司秉承“团结、拼搏、创新、卓越”的精神，愿与各界朋友携手共进，共谋发展，再创辉煌。
公司产品以质优价廉享誉市场，被广泛用于家电、纺织、医药、电子、水果饮料等多种商品的外包装和报纸书刊，市场前景广阔。

3所处行业及行业基本情况
山鹰纸业(600567)属于造纸行业, 该行业已有二十六家上市公司
在国际上，造纸是仅次于电信和钢铁的第三大产业，是国家经济发展水平的重要标志之一。目前，造纸产业也逐渐成为我国重要的产业之一。
我国造纸行业的企业信息化经过几年的发展和努力，已取得了一定成果，一定规模的造纸企业基本上已实现了企业财务电算化，但基于企业级的管理信息系统尚未在行业内普及应用，信息化的效果并不理想，开发实施周期长，各系统独立运行，部门信息无法共享，系统升级更新困难。因此，从总体上来说，仍处于起步阶段。造纸行业的企业信息化仍然任重而道远。
造纸产业具有产业关联度强、市场容量大，资金技术密集、规模效益显著的特点，是拉动林业、农业、印刷、包装、机械制造等产业发展的重要力量，已成为我国国民经济发展的新的增长点。近年来，造纸行业发展与宏观经济发展保持高度的相关性。“十二五”期间，造纸行业的主要发展任务是在规模扩大的基础上实现质的跃升，结构调整、提升改造与绿色发展是“十二五”规划的关键词。
　　长期以来，制约造纸行业发展的因素主要集中在行业内部的过度竞争和原材料对外依存度高这两个问题上。其中，原料问题短期内难以得到改善，过度竞争问题在淘汰落后产能及行业兼并重组工作的持续开展中显得相对乐观。
　　过度竞争在淘汰落后产能等因素影响下有望好转。在淘汰落后产能良好预期下，行业内兼并重组将进入活跃期，从而使得纸张和纸制品市场发展持续向好。

随着造纸企业经营规模的不断扩大，企业管理也面临着不少问题，具体表现在以下几个方面：
一、企业仓库中物资种类繁多、品种齐全，保管管理困难。有的物资超储备或库存积压现象严重采购成本居高不下。使得成本难以控制。
二、传统的成本核算方法无法进行准确及时的核算生产成本核算。管理信息相互独立，市场预测手段、方法落后，严重影响企业科学决策。
三、手工管理使得企业普遍存在着应收账款管理不细，应收帐款居高不下,占用了大量资金，严重影响了企业资产运作效率，加大企业经营风险。
四、在生产和销售环节，自动化程度低，无法做到全程跟踪，影响到市场的销售。
五、不能有效管理异地仓库和办事处销售业务。

4公司相关财务资料
截止2009-12-31
指标
得分
排名
行业平均得分
行业最高财务得分
行业最低得分
总得分
63.914
13
60.949
71.809
33.637
盈利能力得分
18.128
7
15.526
21.045
-6.373
    净资产收益率
7.533
7
5.594
9
-13.961
    每股收益
3.995
9
3.725
6
1.587
    主营业务毛利率
2.64
7
2.483
2.88
2.4
    主营业务比率
3.96
4
3.725
4.32
3.6
偿债能力得分
11.027
18
12.031
17.525
6.788
    流动负债与经营活动净现金流比
3.53
11
3.623
6
2.57
    资产负债比率
2.939
18
3.586
6
-0.134
    速动比率
2.158
17
2.422
4
1.371
    利息保障倍数
2.4
2
2.4
2.4
2.4
现金能力得分
14.846
11
15.421
19.326
11.965
    每股营业现金流量
3.507
17
3.707
6
2.858
    经营活动产生的现金净流量增长率
2.439
14
2.452
4
-1.164
    现金股利支付率
3.165
9
3.07
5
2.7
    现金自给率
2.221
19
2.48
4
1.983
资产负债能力管理得分
9.132
15
8.991
10.2
6.311
    总资产周转率
2.4
5
2.4
2.4
2.4
    应付账款周转率
1.932
15
1.791
3
-0.889
    应收账款周转率
2.4
18
2.4
2.4
2.4
    存货周转率
2.4
15
2.4
2.4
2.4
成长能力得分
10.781
3
8.98
11.704
-5.036
    主营业务收入增长率
2.781
19
3.004
5
2.215
    每股收益增长率
5
1
2.975
5
-10.666
    固定资产投资扩张率
3
3
3
3
3

行业排名

2008
2007
2006
2005
行业总排名
6
19
12
5
赢利能力
6
19
12
5
现金能力
1
22
20
12
资产管理能力
14
3
7
1
成长能力
6
16
11
4
偿债能力
16
19
13
3

二、数据分析（2007~2009）
1资产负债率
项目
年份
本年数据
行业平均值
行业排名
2007
69.020%
378.053%
9
2008
71.650%
53.396%
5
2009
67.130%
58.897%
9

2负债与权益比率（产权比率）
项目
年份
本年数据
行业平均值
行业排名
2007
222.750%
197.850%
7
2008
252.760%
229.878%
5
2009
204.220%
2,062.987%
9

3流动负债占负债比重
项目
年份
本年数据
行业平均值
2007
0.62
0.50
2008
0.68
0.79
2009
0.7
0.75

4长期负债占负债比重
项目
年份
本年数据
行业平均值
2007
0.38
0.14
2008
0.31
0.20
2009
0.29
0.24

图表1

图表2

图表3

图表4

三、公司的资本结构
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。
从上述的数据分析中可以得到：
1.资产负债率：反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。该指标数值大，说明公司扩展经营的能力强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。由上述数据可知山鹰纸业的2007年至2009年的资产负债率都维持在70%左右，在整个上市的造纸业的26家企业的资产负债率中为中等靠前的位子。从而可以知道山鹰纸业三年来这一指标并未有较大的变动较为稳定。但2008年数据较高，但2009年又有回落。从其自身看山鹰纸业的资产负债率较高。负债的占比超过了半数多。
2.负债与权益比率：指企业的负债与所有者权益（股东权益）之间比值。负债权益比率高，说明单位总资本中负债资本高，负债资本的保障程度较弱；比率低，说明单位财务实力较强，对负债资本保障程度高。由上述数据可知山鹰纸业2007年至2009年的负债与权益比率基本维持在220%左右，07年至08年有增幅，08年至09年又有回落。其中08年是顶点。从行业整体来看山鹰纸业负债与权益比率较高排名靠前，而从自身来看负债与权益比率最高达到250%左右即负债与权益的比重高达2倍多。说明山鹰纸业总资本中负债资本较高，负债资本保障程度较弱。本身财务实力较弱。
3.流动负债占负债比重：企业流动负债占比越大，说明企业对短期资金的依赖性强，企业偿还债务的压力就大，改变的唯一办法是加快资金周转速度。评价企业流动负债占比是否合理，主要看企业是否存在债务风险，和企业资产周转速度和流动性。如企业不存在债务风险，可以尽可能多地利用流动负债；流动资产周转速度快且流动性强，也可以有较多的流动负债。从上述数据可以看出山鹰纸业从2007年至2009年的流动负债占负债比重从0.62上升到0.7，是不断上升。从自身来看这一比重较高。而从整个行业水平来看2007年这一比重高于行业平均但是08年09年则较低于行业平均水平。这说明山鹰纸业对于短期资金的依赖性较强，从07年至09年偿债压力也是不断上升。这要求企业有较高的资金流动性否则就存在着债务风险。
从第一项指标看出山鹰纸业的负债率较高，而第三项指标又得到负债中流动负债比重较高。所以可以得知山鹰纸业的债务风险较高。
4.长期负债占负债比重：即非流动负债占负债总额的比重，从之前得到的数据可以看出山鹰纸业从2007年至2009年长期负债占比是不断下降的。具体数值从07年的近40%下降到30%不到下降了10个百分点。说明山鹰纸业对于借助外来长期资金的依赖降低了。但是对比行业平均可以看出山鹰纸业的长期负债占比高于行业同期平均水平。这一点需要改善，同时也说明整个造纸行业对于外来长期资金的依赖并不很高，偿债压力小。所以山鹰纸业需要根据自身情况减少偿债压力缩小风险。

四、公司资本结构的影响因素
（一）影响企业资本结构的外部因素
1.国家宏观经济政策
　　国家在不同的发展阶段具有不同经济政策。当国家采用宽松的货币政策时，经济形势好，利润水平上升，企业应该适度增加负债，充分利用债权人的资金从事投资和经营活动，以抓住发展机遇。同时，企业应该确保本身的偿债能力，保证有一定的权益资本作后盾，合理确定债务结构。当国家采用紧缩的货币政策时，企业应较少利用负债筹资，防范财务风险。
2.行业因素
　　不同行业资本结构有着很大区别，如造纸业通过查找资料《最优资本结构实证研究——基于造纸行业上市公司的检验》以及参考造纸业的实际情况大致得到结论在造纸行业，资产负债率为20%~40%时, 资本结构与企业绩效呈现正相关, 说明在这段区间内, 负债的积极作用超过了消极作用, 对企业绩效的增长有明显的促进作用。所以造纸行业的资产负债率应控制在40%左右。其中各项占比视各个企业具体情况而定。
3.税率的因素
　　负债具有避税作用，税率越高，负债避税越多，因此企业的所得税的高低影响着企业的资本结构。
4.利率水平的变动趋势
　　利率水平的变动趋势会在一定程度上影响企业资本结构。如果认为利率上升，企业可多举借长期负债；如认为利率会下降，企业会减少举借负债，即使需要负债，也是举借应急之需的短期负债。
5.银行及其他企业因素
　　如银行对企业信任，给企业较好的信任评级，则银行就会以较低的利率将资金贷给企业，这对企业利用负债筹资是一种刺激，企业可能更多地利用负债筹资，发挥负债筹资的财务杠杆作用，影响着资本结构。

（二）影响企业资本结构的内部因素
1.企业的组织形式
　　企业组织形式影响乃至决定着企业的资本结构。上市公司一般规模较大，资本结构多样化，企业可利用债务筹资的财务杠杆效应，多举借债务。有限责任公司或其他规模较小的公司，风险相对较大。这样的公司举借债务就要慎重。而山鹰纸业属于上市公司，公司规模较大属于前者，所以从山鹰纸业的组织形式来看其较大的公司规模，多样化的资本结构决定了其在资本结构中负债可以占较大比重。
2.企业的资产结构
　　资产结构会影响企业的资本结构。如拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债、发行债券及发行股票进行筹资；如企业拥有较多流动资产，则更多地利用流动负债筹资。山鹰纸业从资本结构上来看可以看出该企业负债占比比重并不少。同比行业平均也在较前的位置从合理的资本结构来看山鹰纸业可以保持现状或视情况调低负债比重。
3.企业的销售情况
　　如果企业销售稳定，则可较多地利用负债进行筹资；如销售具有周期性或不甚稳定，那么企业进行负债筹资就要慎重。　　
4.企业治理层及管理层的态度
(1)对控股权的态度。如企业的股票被众多投资者所持有，都无绝对控股权，企业可能会更多地利用发行股票方式筹资。相反为了保证股东的绝对控制权而采用其他方式筹资。
　　 (2)对风险的态度。富于创新敢于冒风险的企业管理层、治理层，会更多地利用负债筹资，发挥财务杠杆的积极作用。而保守稳健的管理层、治理层，将风险的因素考虑更多，会更多利用权益性资本进行筹资。
　　5.企业财务状况
　　企业的财务状况对资本结构有重大影响。如企业财务状况好，承担财务风险能力强，有能力进行更多的债务筹资，而且此时债权人也愿意贷款，企业的举债规模会加大；如企业财务状况不好，本身风险已很大，银行或其他债权人一般不愿意贷款，即使贷款，也会以较高的利率贷款，不会享受优惠利率，这种情况企业尽量不贷或少贷款。
　　6.企业的股利政策
　　不同的股利政策影响企业的资本结构。剩余股利政策意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利，充分利用留存收益；固定或持续增长的股利政策，意味着企业经营稳定或处于高速增长，用于分配股利的收益较多，用于留存收益的收益有限，会较多地利用负债；固定股利支付率政策体现收益与支付股利同比例变化，企业如果扩大规模尚须较多负债筹资；低股利加额外股利政策，这种股利分配政策使企业具有较大的筹资弹性，是相对理想的股利政策。
另外企业的偿债能力、企业的市场战略等都会对企业的资本结构产生影响。

五、分析山鹰纸业资本结构的选择对公司影响及未来资本结构的趋势
山鹰纸业
2007年至2009年的资产负债率都维持在70%左右，造纸业的资产负债率中为中等靠前。从而可以知道山鹰纸业三年来这一指标并未有较大的变动较为稳定。
2007年至2009年的负债与权益比率基本维持在220%左右。从行业整体来看山鹰纸业负债与权益比率较高排名靠前。说明山鹰纸业总资本中负债资本较高，负债资本保障程度较弱。本身财务实力较弱。
2007年至2009年的流动负债占负债比重从0.62上升到0.7，不断上升。从整个行业看2007年高于行业平均但08年09年则低于行业平均。说明山鹰纸业对短期资金的依赖较强，07年至09年偿债压力也不断上升。要求企业有较高的资金流动性否则就存在着债务风险。
综合上述分析可以得知山鹰纸业的债务风险较高。
2007年至2009年长期负债占比不断下降。说明山鹰纸业对于借助外来长期资金依赖降低。但对比行业平均看出长期负债占比高于行业同期平均水平。同时说明造纸行业对外来长期资金的依赖并不高，偿债压力小。所以山鹰纸业需根据自身情况减少偿债压力缩小风险。
所以山鹰纸业需要降低企业自身的债务风险在资本结构方面要不断改进资本结构。减少资本成本降低资本风险，根据自身情况追求最优资本结构为企业经营发展提供更好的平台。
未来影响
从上述分析可以看出山鹰纸业的整体资本结构较为合理，但是仍然存在一些问题。如：企业的债务风险高这是急需改变的情况。所以目前的资本结构对未来的结构趋势的一大影响就是未来山鹰纸业的负债，尤其是短期负债占比会降低以减少债务风险。或者会加快资金周转速度。而企业的长期负债水平略高于平均也不完全在合理范围所以长期负债比率也可适当下调。
综合上述，可以得知未来山鹰纸业可能会降低负债的比重这就意味着山鹰纸业会在所有者权益筹资方面有所提高。山鹰纸业未来也可以寻求更多方面更多渠道多种方法的筹资方式，以适应企业的发展需求。

公司财务分析
本文选取了2008—2010年太阳纸业的财务数据，和2010年的同行业数据，从偿债能力、盈利能力、营运能力与发展能力四个方面，对太阳纸业的财务状况进行了分析。对于同行业数据，本文按照申银万国行业分类的二级行业标准，包括19家属于造纸业的上市公司。
2.1偿债能力分析
表1 短期偿债能力分析
项目
2008
2009
2010
行业
流动比率
0.7
0.66
0.63
1.15
速动比率
0.51
0.50
0.51
0.84
现金流动负债比
0.41
0.11
0.22
0.08

图1 短期偿债能力分析
从表1和图1中可以看出，2008年至2010年公司流动比率和速动比率较低，明显低于同行业水平，流动比率下降，速动比率变化不大；现金流动负债比下降较多，但高于同行业水平。总体来说，该公司的短期偿债能力较差。

表2 长期偿债能力分析
项目
2008
2009
2010
行业
负债比率%
61.93
60.36
63.60
60.2

从表2和图2中可以看出，2008年至2010年公司的负债比率略有上升，且10年高于同行业水平，长期偿债能力一般。
综合短期和长期偿债能力分析可以看出，2008年至2010年公司的偿债能力有所下降，公司总体偿债能力一般。

2.2盈利能力分析
表3 盈利能力分析—利润率指标（%）
项目
2008
2009
2010
行业
营业利润率
4.14
11.88
10.73
4.55
销售净利润率
3.95
9.92
9.36
4.09
净资产收益率
7.49
17.33
19.05
11.53
总资产报酬率
3.30
7.35
8.66
3.05

表4 盈利能力分析—每股指标
项目
2008
2009
2010
行业
每股收益（元）
0.46
0.95
0.63
0.17
每股净资产（元）
5.18
5.96
3.53
4.05

从图表可以看出，2008至2010年公司的营业利润率、销售净利润率、净资产收益率和总资产报酬率增长较快，10年利润率指标和每股收益均高于同行业水平。10年由于公司向全体股东分红送股并转增股本，公司的总股本显著增加，因此公司的每股收益和每股净资产在10年均下降。总体来说，公司的盈利能力不断发展，且盈利能力高于同行业的平均水平。

2.3营运能力分析
表5 营运能力分析
项目
2008
2009
2010
行业
总资产周转率
0.75
0.68
0.77
0.66
流动资产周转率
2.10
2.04
2.48
1.40
存货周转率
6.57
6.39
8.98
4.7
应收账款周转率
18.71
20.83
23.14
12.49

从表5和图5中可以看出，公司各项资产周转率较为良好。2008至2010年，公司的总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率略有波动，但总体处于上升趋势，应收账款周转率不断增长，10年各项周转率均高于同行业水平，说明公司近三年保持了较好的资产营运能力，且营运能力有所上升。
2.4发展能力分析
表6 发展能力分析
项目
2008
2009
2010
行业
营业收入增长率
14.09
2.78
34.87
28.88
资产总额增长率
14.91
12.34
24.97
20.62
净利润增长率
-32.04
127.90
27.28
11.05
净资产增长率
5.69
16.96
14.78
13.40

从表6和图6中可以看出，2008至2010年各项增长率指标波动较大，因为受金融危机的影响，2008年公司主要产品的市场需求萎缩，产销规模缩减，计提的存货减值准备增加，各项成本费用增加，公司的净利润相比07年下降，净利润增长率为-32.04%。2009年由于经济形势转好，公司平稳发展，虽然营业收入的增长率不高，但成本大幅下降，公司的净利润增长率达到127.9%。2010年，公司的各项增长率指标均在较好水平，高于同行业水平，呈现出较好的发展能力。
2.5优势与劣势分析
2.5.1优势
（1）借助设立合资公司，以较小的投入迅速进行扩张
纵观太阳纸业下属子公司，除最近从控股股东金太阳投资有限公司收购的青岛太阳工贸有限公司和新设立的太阳纸业老挝有限公司为100%持有外，其余公司均为合资，且大部分是与外商合资。
注：东莞建晖纸业有限公司已于09年8月7日对外转让。
通过设立合资公司建设新项目，太阳纸业从03年60万吨产能的小厂发展成为目前近200万吨（含参股合资公司产能）的大公司仅用了6年时间，且由于设立的公司多为外商投资企业，在税收方面享受了很大的优惠，也为公司发展所需自身积累提供了资金支撑，同时借助外商的技术，能够迅速进入到新的产品领域。
（2）公司执行最严格的费用控制
公司营业周期大约80天，远低于行业水平，大大缩短了资金占用周期。应收账款周转率超过12次，回收周期不到29天，连续十年以上产销率、货款回收率100%。公司以销定产，根据订单组织生产，严格控制产成品存货。仓储产成品为10天左右的生产量，加上在途，产成品周期为15天左右，是现代化生产线组织生产的最低水平。上市前的5年，太阳纸业取得了高达32.6%的平均净资产收益率,上市后，公司的净资产收益率也保持很高的水平。对股东的高额回报是太阳纸业的始终不渝的追求。太阳纸业生产每吨纸、每吨自制浆所需要的固定资产投资和营运资本投资远远低于同行业水平。公司的吨纸、吨浆投资规模目前都不超过4000元人民币。公司的固定资产原值周转率约为1.5次，远高于同行业水平。公司吨纸产量的三项费用合计为395元，明显低于行业水平，其中，管理费用的控制最为突出。公司上市后，资产负债率与债务融资成本大大降低，明显改善了财务费用略高的局面，进一步提升吨纸的利润贡献。
（3）逐步淘汰落后产能，发展中高端产品
太阳纸业于2006年6月解散了兖州金鹰纸业有限公司，关闭了其设备和生产工艺落后、产品低档的涂布牛皮卡生产线，又于2007年2月关停了山东太阳正邦纸业有限公司年产1万吨双胶纸生产线，同年注销了兖州诚信纸业有限公司，其年生产文化用纸能力为2万吨。公司借助国际纸业等公司的技术力量，发展高档包装纸板产品，并成功完成液体包装纸项目的建设，同时公司与外商共同出资的热敏纸项目已开工建设。目前公司人涂布白纸板、涂布白卡纸的生产能力先居国内领先地位，涂布白卡纸中烟卡更是占据着数一数二的市场份额，公司正在走向一条纸业的“蓝海”之路。
（4）坚持完善林浆纸产业链，建立海外发展基地
正如山东省大多数造纸企业一样，太阳纸业自制浆能力与造纸产能相比严重不足，需大量进口浆板，为了摆脱对外部原材料的依赖，太阳纸业近年来积极发展纸浆，除本部制浆能力提高到10万吨外，还于2008 年 1 月建成投产了10万吨APMP，2009 年 5 月建成投产了10万吨化机浆。公司于08年上半年开始在老挝筹建“林浆纸一体化”项目，目前该项目进展顺利，已获得中国国家发展和改革委员会核准通过，待中国政府和老挝政府全部审核通过后，将正式启动在老挝的“林浆纸一体化”一期项目暨 10 万公顷纸浆林基地和 30 万吨/年漂白阔叶木浆厂，并最终发展成130 万吨林浆纸基地。
2.5.2劣势
（1）来自主营业务的净利润不稳定
2003 年收到2,257.91 万元的技术转让服务费，占当年净利润的比例为13.26%；2004 年收到1,105 万元的补贴收入和753 万元的技术转让服务费，两者合计为1,858 万元，占当年净利润总额的比例为8.55%；2005 年度太阳纸业收到1,229 万元的补贴收入，营业外收支净额为971 万元，两项合计为2,200 万元，占当年净利润的比例为7.79％。06-08年，非经常性损益占公司净利润分别为12%、22%和92%，非经常性损益中主要为政府补贴，其中06年包含2700万元的固定资产处置收入，08年包含18900万元子公司投资差额，营业利润仅为3500万元。

06-12-31
07-12-31
08-12-31
09-12-31
净利润
293,862,212
381,660,504
229,077,533
303,746,260
非经常损益
34,273,822
82,870,459
210,082,939
18,673,062
非经常损益占净利润比率
12%
22%
92%
6%
另外，太阳纸业所得税综合税率也较低。
报告期
06-12-31
07-12-31
08-12-31
09-12-31
主营业务收入
5,414,901,000
5,083,425,044
5,799,442,898
5,398,095,376
所得税
44,385,926
70,401,488
-4,393,130
68,818,900
占比
0.82%
1.38%
-0.08%
1.27%
因此，太阳纸业利润来源很不稳定，非主营业务取得利润占一定比例。
（2）存在关联人控制风险
太阳纸业控股股东为金太阳投资有限公司，李洪信持有其68%的股份，其余股东原为36个自然人，但截止至2009年7月23日，36个自然人持有的32%的股份全部被转让给李洪信的子女。另外，太阳纸业股东兖州市旭东浆纸销售有限公司出资人为白懋林先生和张文先生，股东兖州市天阳再生资源回收有限公司出资人为高泉江先生和苏秉芬先生，股东兖州市阳光纸制品有限公司出资人为王宗良先生和陈文俊先生，其中白懋林先生、张文先生和苏秉芬先生分别在本公司担任副董事长、董事和高级管理人员。
太阳纸业的原材料采购和产品销售主要通过上述提到的公司和金太阳投资有限公司附属公司进行交易。根据公司06、07、08年披露信息，06年太阳纸业应收关联方设备转让款为43070万元，为关联方垫资6458万元，欠金太阳投资有限公司款项27656万元。07年关联方交易资金占用累计发生额为153,729万元，08年为156,014万元。往来资金如此之大，让人质疑是否会有非市场行为。
（3）利润主要来自于子公司，且盈利能力不强
（4）债务负担重
报告期
03-12-31
04-12-31
05-12-31
06-12-31
07-12-31
08-12-31
09-6-30
短期借款
99,582
162,551
200,779
176,680
159,638
227,678
254,867
一年内到期的长期负债
12,500
14,000
31,405
0
110,100
15,500
13,000
长期借款
35,000
33,805
5,500
64,900
50,300
80,800
120,800
负债合计
221,531
311,916
349,822
425,035
421,262
511,520
523,382
资产总计
313,004
430,742
498,800
682,701
718,771
825,947
845,838
财务费用
9,188
14,290
14,204
18,951
18,771
29,884
8,514
短期债务/总负债
51%
57%
66%
42%
64%
48%
51%
长期债务/总负债
16%
11%
2%
15%
12%
16%
23%
有息债务/总负债
66%
67%
68%
57%
76%
63%
74%
资产负债率
71%
72%
70%
62%
59%
62%
62%
综合利率
6%
7%
6%
8%
6%
9%
2%
太阳纸业生产和发展所需资金主要来自于负债的增加及权益的自身积累，资产负债率较高，每年资金成本超过了6%，而负债又以短期债务为主，导致短期偿债风险较高。在2006年上市后，随着净资产的大幅增加，公司自身积累的增长也快于负债的增长，资产负债率也有所下降，且公司逐步增加了长期贷款的比例，用以支持固定资产建设，调整了负债的结构，减轻了短期偿债的压力。07年，公司曾发行了两期合计为10亿元的短期融资券，大大缓解了公司的财务负担。为了筹措项目资金，进一步减轻财务费用负担，09年公司拟发行公司债，但未能通过中国证监会的核准。
3 公司筹资方式和资本结构分析
2006 年11月01日向社会公众首次公开发行人民币普通股7500万股，发行价格16.7元，实际募集资金120,300万元。公司自上市以来 ，通过首次发行股票，长短期借款和利用留存收益进行筹资。
2010年，太阳纸业总资产为1,159,560.77万元，流动负债为576,960.54万元，占比为49.76%；非流动负债为160,470.58万元，占比13.84%，所有者权益为422，129.65元，占比36.40%。
图7 资本结构

项目
2006
2007
2008
2009
2010
资产负债率%
62.53
58.61
61.93
60.36
63.60
从上表可以看出，太阳纸业自上市以来资产负债率水平较高，说明公司较偏好于债权融资。资产负债率较高，会给公司在生产经营中的资金使用带来较大压力，也会影响公司的偿债能力。
4 公司的投资战略和投资风险分析
4.1上市以来的重大投资项目
2007年，投资11,702万元，收购兖州天章纸业有限公司所持山东国际太阳纸板有限公司50％股权。
2007年，投资8,450万元，收购兖州天章纸业有限公司所持万国纸业50％股权。
2007年，投资1,0000万元，投资制浆漂白工艺改进及碱回收项目。
2007年，投资6,940万元，收购百安持有的中天15％的股权。
2007年，投资20,001.32 万元，投资年产30万吨高档系列包装纸板生产线项目。
2008年，投资13,709万元，投资永悦纸业化浆机项目。
2008年，投资9,676万元，投资碱回收及化学浆改造项目。
2009年，投资10,500万元，在越南成立越南太阳控股有限公司，持股95%。
2010年，投资13，600万元，投资老挝“林浆纸一体化”项目。

4.2投资战略和投资风险
分析太阳纸业上市以来所进行的重大投资，可以看出公司主要进行长期股权投资和生产性的项目投资，以扩大公司的生产规模和市场占有率为目的，主要在本行业进行投资，采取了专业化投资战略。
对于投资风险，主要在于投资项目的未来收益具有不确定性，项目较大的先期投入亦会对公司资金运营形成一定的压力。并且公司依照“走出去”的发展战略，进行了对外投资，投资所在地的政治、经济、法律和风俗习惯等与国内存有较大差异，增加了投资的风险。