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财务管理思考题思考题为什么说财务管理的首要目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化？(1)股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点：考虑现金流量的时间价值和风险因素，克服追求利润的短期行为，股东财富反映了资本与收益之间的关系(2)通过企业投资工具模型分析&可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准(3)股东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的为什么说股东权益报酬率是杜邦分析的核心？答：股东权益报酬率是一个综合性极强，最有代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心。企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资本的获利能力，这一比率反映了企业筹资，投资和生产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数。资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何，而权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况，即企业的资本结构。试分析说明企业财务战略的特征和类型答：财务战略具有战略的共性和财务特性，其特征有：(1) 财务战略属于全局性，长期性和导向性的重大谋划,；(2) 财务战略涉及企业的外部环境和内部条件环境；(3) 财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排；(4) 财务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关；(5) 财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。企业财务战略的类型可以从职能财务战略和综合财务战略两个角度来认识。按财务管理的职能领域，财务战略可以分为投资战略，筹资战略，营运战略和股利战略。(1) 投资战略。投资战略是涉及企业长期，重大投资方向的战略性筹划。企业重大的投资行业，投资企业，投资项目等筹划，属于投资战略问题。(2) 筹资战略。筹资战略是涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。企业重大的首次发行股票、增资发行股票、发行大笔债券、与银行建立长期性合作关系等战略性筹划，属于筹资战略问题(3) 营运战略。营运战略是涉及企业营业资本的战略性筹划。企业重大的营运资本策略、与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划，属于营运战略问题。(4) 股利战略。股利战略是涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。企业重大的留存收益方案、股利政策的长期安排等战略性筹划，属于股利战略问题。根据企业的实际经验，财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略、稳健型财务战略、防御型财务战略和收缩型财务战略。(1) 扩张型财务战略。扩张型财务战略一般表现为长期内迅速扩大投资规模，全部或大部分保留利润，大量筹措外部资本(2) 稳健型财务战略。稳健型财务战略一般表现为长期内稳定增长的投资规模，保留部分利润、内部留利与外部筹资结合。(3) 防御型财务战略。防御型财务战略一般表现为保持现有投资规模和投资收益水平，保持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平，维持现行的股利政策。(4) 收缩型财务战略。收缩型财务战略一般表现为维持或缩小现有投资规模、分发大量股利、减少对外筹资甚至通过偿债和股份回购归还投资。4, 如何根据宏观经济周期阶段选择企业的财务战略。答：从企业财务的角度看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制财务管理思考题定和选择富有弹性的财务战略，抵御大起大落的经济震荡，以减低其对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降对财务活动的负效应。财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合。（1）经济复苏阶段适于采取扩张型财务战略。主要举措是：增加厂房设备、采用融资租赁、建立存货、开发新产品、增加劳动力等。（2）经济繁荣阶段适于先采取扩张型财务战略。再转为稳健型财务战略结合。繁荣初期继续扩充厂房设备，采用融资租赁，继续建立存货，提高产品价格，开展营销筹划，增加劳动力。（3）经济衰退阶段应采取防御型财务战略。停止扩张，出售多余的厂房设备，停产不利产品，停止长期采购，削减存货，减少雇员。（4）在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，应采取防御型和收缩型财务战略。建立投资标准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益，削减存货，减少临时性雇员。5, 试归纳分析筹资数量预测的影响因素。答：影响企业筹资数量的条件和因素有很多。譬如，有法律规范方面的限定，有企业经营和投资方面的因素等。归纳起来，企业筹资数量预测的基本依据主要有以下几个方面。（1）法律方面的限定1）注册资本限额的规定。我国公司法规定，股份有限公司注册资本的最低限额为人民币5万元，公司在考虑筹资数量时首先必须满足注册资本最低限额的要求2）企业负债限额的规定。如公司法规定，公司累计债券总额不超过公司净资产额的40%，其目的是为了保证公司的偿债能力&进而保障债权人的利益。（1）企业经营和投资的规模。一般而言，公司经营和投资规模越大，所需资本越多；反之，所需资本越少。在企业筹划重大投资项目时，需要进行专项的筹资预算（3）其他因素。利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣等，都会对筹资数量产生一定的影响。6, 试分析股票上市对公司的利弊。答：股份有限公司申请股票上市，是为了增强本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源。能在更大范围内筹措大量资本。股票上市对上市公司而言，主要有如下意义：（1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。（2）促进公司股权的社会化，避免股权过于集中。（3）提高公司的知名度。（4）有助于确定公司增发新股的发行价格（5）便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。因此，不少公司积极创造条件，争取其股票上市。但是，也有人认为，股票上市对公司不利，主要表现为：各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉；可能分散公司的控制权。因此，有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会7, 试说明发行债券筹资的优缺点。答：发行债券筹集长期债务资本，对发行公司既有利也有弊，应加以识别权衡，以便抉择。（1）债券筹资的优点。债券筹资的优点主要有：1）债券筹资成本较低。与股票的股利相比较而言，债券的利息允许在所得税前支付，发行公司可享受税上利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本2）债券筹资能够发挥财务杠杆的作用。无论发行公司盈利多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富财务管理思考题3）债券筹资能够保障股东的控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控制权4）债券筹资便于调整公司资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，公司便于主动合理地调整资本结构（2）债券筹资的缺点。利用债券筹集长期资本，虽有前述优点，但也有明显的不足。主要有：1）债券筹资的财务风险较高。债券有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期付息偿本的义务，在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。2）债券筹资的限制条件较多。发行债券的限制条件比长期借款、租赁筹资的限制条件都要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，甚至会影响公司以后的筹资能力3）债券筹资的数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。多数国家对此都有限定。我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。8, 试说明长期借款筹资的优缺点。答：长期借款筹资与发行股票、发行债券等长期筹资方式相比，既有优点、也有不足之处。（1）长期借款的优点主要有：1）借款筹资速度较快。企业利用长期借款筹资，一般所需时间较短、程序较为简单，可以快速获得现金。而发行股票、债券筹集长期资金，需做好发行前的各种工作。如印制证券等，发行也需一定时间，故耗时较长、程序复杂。2）借款资本成本较低。利用长期借款筹资，其利息可在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本，因此比股票筹资的成本要低得多；与债券相比，借款利率一般低于债券利率;此外，由于借款属于间接筹资&筹资费用也极少。3）借款筹资弹性较大。在借款时，企业与银行直接商定贷款的时间，数额和利率等，在用款期间，企业如因财务状况发生某些变化，亦可与银行再行协商，变更借款数量及还款期限等。因此，长期借款筹资对企业具有较大的灵活性。4）企业利用借款筹资，与债券一样可以发挥财务杠杆的作用。（2）长期借款的缺点主要有：1）借款筹资风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，故借款企业的筹资风险较高2）借款筹资限制条件较多。这可能会影响到企业以后的筹资和投资活动3）借款筹资数量有限。一般不如股票、债券那样可以一次筹集到大笔资金。9, 试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。答：（1）资本成本比较法的含义。资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准，相互比较确定最佳资本结构的方法企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。与此相应，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用（2）初始筹资的资本结构决策。在企业筹资实务中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹资&每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择（3）追加筹资的资本结构决策。企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资&即追加筹资，因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中财务管理思考题寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化企业追加筹资可有多个筹资组合方案供选择。按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案可用两种方法。一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率。从中比较选择最佳筹资方案。10，试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。答：每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点&亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。这种方法以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股东财富最大化或股票价值最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。11, 投资活动的现金流量是如何构成的？为什么说投资决策时使用折现现金流量指标更合理？答：按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。初始现金流量一般包括如下几个部分：（1）投资前费用；（2）设备购置费用；（3）设备安装费用；（4）建筑工程费；（5）营运资金的垫支；（6）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；（7不可预见费。营业现金流量一般以年为单位进行计算，营业现金流入一般是指营业现金收入，营业现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。终结现金流量主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）；（原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3停止使用的土地的变价收入等投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是：（1非折现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，忽略了资金的时间价值因素,这是不科学的而折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性，这样才能做出正确的投资决策.折现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标一净现值的多少.同时，由于回收期没有考虑时间价值因素,因而高估了投资的回收速度（3）投资回收期、平均报酬率等非折现指标对使用寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现指标法则可以通过净现值、报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。（4）非折现指标中的平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平而折现指标中的报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率（5）在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，任何企业的资本成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际（6）管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。在20世纪五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流量指标的真正含义。而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和正确性。电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容易，从而也加速了贴现现金流量指标的推广。财务管理思考题12, 在进行投资项目的现金流量估计时，需要考虑哪些因素？答：在进行投资项目现金流量的估计时，需要考虑的因素很多，并且可能需要企业多个部门的参与。例如，需要市场部门负责预测市场需求量以及售价；需要研发部门估计投资的研发成本、设备购置、厂房建筑等；需要生产部门负责估计工艺设计、生产成本等；需要财务人员协调各参与部门的人员，为销售和生产等部门建立共同的基本假设条件，估计资金成本以及可供资源的限制条件等。为了正确计算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下几个问题:（1）区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。如沉没成本等（2）机会成本。在投资决策中，我们不能忽视机会成本。在计算营业现金流量的时候，需要将其视作现金流出。因此机会成本不是我们通常意义上的支出，而是一种潜在的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量。（3）部门间的影响。当我们选择一个新的投资项目后，该项目可能会对公司的其他部门造成有利的或不利的影响，决策者在进行投资分析时仍需将其考虑在内。13, 企业为什么持有现金？现金管理的内容包括哪些？答：企业持有现金往往是出于以下考虑：（1）交易动机。在企业的日常经营中，为了正常的生产销售周转必须保持一定的现金余额。销售产品得到的收入往往不能马上收到现金，而采购原材料、支付工资等则需要现金支持，为了进一步的生产交易需要一定的现金余额。所以，基于这种企业购、产、销行为需要的现金，就是交易动机要求的现金持有。（2）补偿动机。银行为企业提供服务时，往往需要企业在银行中保留存款余额来补偿服务费用。同时，银行贷给企业款项也需要企业在银行中有存款以保证银行的资金安全。这种出于银行要求而保留在企业银行账户中的存款就是补偿动机要求的现金持有（3）谨慎动机。现金的流入和流出经常是不确定的，这种不确定性取决于企业所处的外部环境和自身经营条件的好坏。为了应付一些突发事件和偶然情况&企业必须持有一定现金余额来保证生产经营的安全顺利进行，这就是谨慎动机要求的现金持有量（4）投资动机。企业在保证生产经营正常进行的基础上，还希望有一些回报率较高的投资机会。此时也需要企业持有现金，这就是投资动机对现金的需求。现金管理的主要内容包括：编制现金收支计划，以便合理估计未来的现金需求；对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款；用特定的方法确定最佳现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。14, 短期筹资政策的主要类型包括哪些？短期筹资政策与短期资产管理政策之间应当保持怎样的配合关系？答：短期筹资政策的主要类型包括配合型筹资政策、激进型筹资政策、稳健型筹资政策。配合型筹资政策是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足。财务管理思考题短期筹资政策与短期资产管理政策之间的配合关系！（1）公司采用宽松的短期资产持有政策时，采用风险大、收益高的激进型筹资政策，用大量短期负债筹资，可以一定程度上平衡公司持有过多短期资产带来的低风险、低收益&使公司总体的收益和风险基本均衡。（2）公司采用适中的短期资产持有政策时，采用风险和收益居中的配合型政策，则与适中的持有政策匹配会使公司总体的风险和收益处于一个平均水平；采用激进型的筹资政策，则增加了公司的风险水平和收益能力；采用稳健型的筹资政策，则降低了公司的风险水平和收益能力（3）公司采用紧缩的短期资产持有政策时，与风险小、收益低的稳健型筹资政策配合，可以对紧缩的持有政策产生平衡效应15, 结合我国资本市场的实际情况，分析我国上市公司股利分配政策的特点，并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。答：我国上市公司股利分配政策的主要特点是：（1）股利分配的形式多样化，公司不分配的现象逐渐减少。随着上市公司业绩的提高，不进行股利分配的公司所占的比例在逐年减少，我国的证券市场产生了转增、同时派现和送股、同时派现和转增、同时转增和送股、派现和送股转增三者结合等多种形式。但是我国的上市公司中有相当多的公司。即使拥有进行分配的能力。也不进行利润分配，尤其是业绩增长一般和业绩有一定程度下降的公司（2）借较好的分配方案进行股本扩张的现象普遍。在进行分配（包括转增和配股）的上市公司中,往往伴随着股本的扩张行为，公司送股、转增和配股的比例增大，公司股本不断扩张。（3）分配行为不规范，随意性大。为了维持股价的相对稳定，保证股东的利益，国外的上市公司倾向于稳定的股利支付水平。但是我国证券市场的上市公司，频繁变动股利支付水平和股利支付的具体方式，其股利政策稳定性和连贯性较差，而且不把维护全体股东的利益放在首位。