——资本资产定价模型主讲吴斌.pptx

资本资产定价模型资本资产定价模型 主讲主讲主讲主讲:吴吴吴吴 斌斌斌斌财务管理财务管理1-2内容介绍内容介绍u第一章第一章 财务管理概论财务管理概论u第二章第二章 财务管理基础财务管理基础u第三章第三章 筹资决策与管理筹资决策与管理u第四章第四章 长期投资决策与管理长期投资决策与管理u第五章第五章 营运资本管理营运资本管理u第六章第六章 企业价值评估企业价值评估u第七章第七章 财务分析与控制财务分析与控制1-3第二章第二章 财务管理基础财务管理基础u第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值u第二节第二节 财务估价财务估价u第三节第三节 风险与收益风险与收益1-4第三节第三节 风险与收益风险与收益第二章第二章 财务管理基础财务管理基础一、风险及其度量一、风险及其度量二、收益及其计量二、收益及其计量三、风险与收益的关系三、风险与收益的关系四、证券投资组合：风险的规避和分散四、证券投资组合：风险的规避和分散 五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型1-5五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型第三节第三节 风险与收益风险与收益1 1 1 1、CAPMCAPMCAPMCAPM的意义和假定的意义和假定的意义和假定的意义和假定 1990199019901990年，美国斯坦福大学的威廉年，美国斯坦福大学的威廉年，美国斯坦福大学的威廉年，美国斯坦福大学的威廉.夏普教授因其对夏普教授因其对夏普教授因其对夏普教授因其对金融资产价格形成理论的贡献，即资本资产定价模型金融资产价格形成理论的贡献，即资本资产定价模型金融资产价格形成理论的贡献，即资本资产定价模型金融资产价格形成理论的贡献，即资本资产定价模型的创建而获得诺贝尔经济学奖。的创建而获得诺贝尔经济学奖。的创建而获得诺贝尔经济学奖。的创建而获得诺贝尔经济学奖。CAPMCAPMCAPMCAPM运用一般均衡模运用一般均衡模运用一般均衡模运用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示了在均衡状态下型刻画所有投资者的集体行为，揭示了在均衡状态下型刻画所有投资者的集体行为，揭示了在均衡状态下型刻画所有投资者的集体行为，揭示了在均衡状态下证券风险与收益之间关系的经济本质。证券风险与收益之间关系的经济本质。证券风险与收益之间关系的经济本质。证券风险与收益之间关系的经济本质。目前目前目前目前CAPMCAPMCAPMCAPM被公认为金融市场现代价格理论的主干。该被公认为金融市场现代价格理论的主干。该被公认为金融市场现代价格理论的主干。该被公认为金融市场现代价格理论的主干。该模型可以解决一个常见而又不容回避的问题：为了补偿某一模型可以解决一个常见而又不容回避的问题：为了补偿某一模型可以解决一个常见而又不容回避的问题：为了补偿某一模型可以解决一个常见而又不容回避的问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益？特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益？特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益？特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益？1-6五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型第三节第三节 风险与收益风险与收益 在在在在充充充充分分分分组组组组合合合合情情情情况况况况下下下下的的的的风风风风险险险险与与与与要要要要求求求求收收收收益益益益率率率率之之之之间间间间的的的的均均均均衡衡衡衡关关关关系是资本资产定价模型的研究对象。系是资本资产定价模型的研究对象。系是资本资产定价模型的研究对象。系是资本资产定价模型的研究对象。CAPM CAPM建立在以下的基本假定之上建立在以下的基本假定之上建立在以下的基本假定之上建立在以下的基本假定之上 ：（1 1）所所所所有有有有投投投投资资资资者者者者均均均均追追追追求求求求单单单单期期期期财财财财富富富富的的的的期期期期望望望望效效效效用用用用最最最最大大大大化化化化，并并并并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择 （2 2）所所所所以以以以投投投投资资资资者者者者均均均均可可可可以以以以无无无无风风风风险险险险利利利利率率率率（RfRf）、无无无无限限限限制制制制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。（3 3）所所所所有有有有投投投投资资资资者者者者拥拥拥拥有有有有同同同同样样样样的的的的预预预预期期期期，即即即即对对对对所所所所有有有有资资资资产产产产收收收收益益益益的均值方差和协方差等，投资者有完全相同的主观估计的均值方差和协方差等，投资者有完全相同的主观估计的均值方差和协方差等，投资者有完全相同的主观估计的均值方差和协方差等，投资者有完全相同的主观估计 （4 4）所所所所有有有有的的的的资资资资产产产产均均均均可可可可以以以以被被被被完完完完全全全全细细细细分分分分，拥拥拥拥有有有有充充充充分分分分的的的的流流流流动动动动性且没有交易成本。性且没有交易成本。性且没有交易成本。性且没有交易成本。（5 5）没有税金。）没有税金。）没有税金。）没有税金。（6 6）所所所所有有有有投投投投资资资资者者者者均均均均为为为为价价价价格格格格接接接接受受受受者者者者，即即即即任任任任何何何何一一一一个个个个投投投投资资资资者者者者的的的的买卖行为都不会对股票的价格产生影响。买卖行为都不会对股票的价格产生影响。买卖行为都不会对股票的价格产生影响。买卖行为都不会对股票的价格产生影响。（7 7）所有资产的数量是给定的和固定不变的。）所有资产的数量是给定的和固定不变的。）所有资产的数量是给定的和固定不变的。）所有资产的数量是给定的和固定不变的。2 2 2 2、CAPMCAPMCAPMCAPM模型的建立模型的建立模型的建立模型的建立 由由由由资资资资本本本本市市市市场场场场线线线线而而而而进进进进入入入入到到到到证证证证券券券券市市市市场场场场线线线线，使使使使资资资资本本本本资资资资产产产产定定定定价价价价模模模模型型型型研研研研究究究究由由由由组组组组合合合合风风风风险险险险与与与与收收收收益益益益研研研研究究究究向向向向个个个个别别别别证证证证券券券券的的的的风风风风险险险险与与与与收收收收益益益益推推推推进进进进的的的的过过过过程程程程。根根根根据据据据资资资资本本本本资资资资产产产产定定定定价价价价模模模模型型型型理理理理论论论论，单单单单一一一一证证证证券券券券的的的的风风风风险险险险可可可可由由由由其其其其所所所所谓谓谓谓的的的的“贝贝贝贝塔塔塔塔系系系系数数数数”（）来来来来度度度度量量量量，而而而而且且且且风风风风险险险险与与与与收收收收益益益益之之之之间间间间的的的的关关关关系系系系可可可可由由由由证证证证券券券券市市市市场场场场线线线线（SMLSML）来描述。来描述。来描述。来描述。1-8 (1)系数系数系数系数 系数系数系数系数是用来计量风险的数量。由于可分散风险可是用来计量风险的数量。由于可分散风险可是用来计量风险的数量。由于可分散风险可是用来计量风险的数量。由于可分散风险可通过投资多样化效果而消除，因而通过投资多样化效果而消除，因而通过投资多样化效果而消除，因而通过投资多样化效果而消除，因而 系数实质上只用于系数实质上只用于系数实质上只用于系数实质上只用于计量不可分散风险。它是不可分散风险的指数，用于计量不可分散风险。它是不可分散风险的指数，用于计量不可分散风险。它是不可分散风险的指数，用于计量不可分散风险。它是不可分散风险的指数，用于反映个别资产收益的变动相对于市场收益变动的敏感反映个别资产收益的变动相对于市场收益变动的敏感反映个别资产收益的变动相对于市场收益变动的敏感反映个别资产收益的变动相对于市场收益变动的敏感程度。市场收益是指所有买卖资产（证券）组成的市程度。市场收益是指所有买卖资产（证券）组成的市程度。市场收益是指所有买卖资产（证券）组成的市程度。市场收益是指所有买卖资产（证券）组成的市场投资组合的收益。则衡量一种证券在证券组合中的场投资组合的收益。则衡量一种证券在证券组合中的场投资组合的收益。则衡量一种证券在证券组合中的场投资组合的收益。则衡量一种证券在证券组合中的风险为该证券的风险为该证券的风险为该证券的风险为该证券的 系数，公式如下：系数，公式如下：系数，公式如下：系数，公式如下：i=COVi=COV（RiRi，RmRm）/（3.273.27）式中，式中，式中，式中，COVCOV（RiRi，RmRm）为某一证券与市场组合）为某一证券与市场组合）为某一证券与市场组合）为某一证券与市场组合的协方差。的协方差。的协方差。的协方差。为证券市场组合的方差。为证券市场组合的方差。为证券市场组合的方差。为证券市场组合的方差。1-9五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型第三节第三节 风险与收益风险与收益 系系系系数数数数是是是是一一一一种种种种系系系系统统统统风风风风险险险险指指指指数数数数，衡衡衡衡量量量量个个个个股股股股收收收收益益益益率率率率的的的的变变变变动动动动对市场组合收益率变动的敏感性。可用公式表示为：对市场组合收益率变动的敏感性。可用公式表示为：对市场组合收益率变动的敏感性。可用公式表示为：对市场组合收益率变动的敏感性。可用公式表示为：例如：例如：例如：例如：A A企业某一期间股票的收益率为企业某一期间股票的收益率为企业某一期间股票的收益率为企业某一期间股票的收益率为12%12%，而同期，而同期，而同期，而同期股票市场的利率为股票市场的利率为股票市场的利率为股票市场的利率为13%13%，同期政府公债的利率为，同期政府公债的利率为，同期政府公债的利率为，同期政府公债的利率为8%8%，那么，那么，那么，那么A A企业的企业的企业的企业的 为：为：为：为：1-10五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型第三节第三节 风险与收益风险与收益 系数的确定非常关键，可以有这样的方法：通过一定系数的确定非常关键，可以有这样的方法：通过一定系数的确定非常关键，可以有这样的方法：通过一定系数的确定非常关键，可以有这样的方法：通过一定月份（如月份（如月份（如月份（如6060个月）内个股的超额收益率和标准普尔个月）内个股的超额收益率和标准普尔个月）内个股的超额收益率和标准普尔个月）内个股的超额收益率和标准普尔500500家股家股家股家股票价格指数（或我国深指和沪指）的超额收益率，每月收票价格指数（或我国深指和沪指）的超额收益率，每月收票价格指数（或我国深指和沪指）的超额收益率，每月收票价格指数（或我国深指和沪指）的超额收益率，每月收益率计算：益率计算：益率计算：益率计算：1-11 以每月的收益率减去每月的无风险报酬率就得到超额以每月的收益率减去每月的无风险报酬率就得到超额以每月的收益率减去每月的无风险报酬率就得到超额以每月的收益率减去每月的无风险报酬率就得到超额收益率收益率收益率收益率 但这是采用历史收益率数据来估计但这是采用历史收益率数据来估计但这是采用历史收益率数据来估计但这是采用历史收益率数据来估计 系数，投资者可以系数，投资者可以系数，投资者可以系数，投资者可以利用证券分析家所估计的未来收益率。但一般在讨论时采利用证券分析家所估计的未来收益率。但一般在讨论时采利用证券分析家所估计的未来收益率。但一般在讨论时采利用证券分析家所估计的未来收益率。但一般在讨论时采用收益率的历史数据来估计用收益率的历史数据来估计用收益率的历史数据来估计用收益率的历史数据来估计 系数。系数。系数。系数。五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型第三节第三节 风险与收益风险与收益 系数可以用证券系数可以用证券系数可以用证券系数可以用证券特征线特征线特征线特征线的斜率来描述的斜率来描述的斜率来描述的斜率来描述：由各月散点图由各月散点图由各月散点图由各月散点图的回归线绘制的回归线绘制的回归线绘制的回归线绘制特征线特征线特征线特征线市场组合超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率股票的超额收益率股票的超额收益率股票的超额收益率股票的超额收益率=斜率斜率斜率斜率1-12 通通通通常常常常组组组组合合合合证证证证券券券券的的的的贝贝贝贝塔塔塔塔系系系系数数数数为为为为各各各各个个个个组组组组合合合合证证证证券券券券贝贝贝贝塔塔塔塔系系系系数数数数的的的的加加加加权权权权平平平平均均均均数数数数，权权权权数数数数为为为为投投投投资资资资于于于于各各各各个个个个组组组组合合合合证证证证券券券券资资资资金金金金占占占占组组组组合合合合总总总总资资资资金的比例。金的比例。金的比例。金的比例。各各各各个个个个企企企企业业业业的的的的贝贝贝贝塔塔塔塔系系系系数数数数（）一一一一般般般般是是是是由由由由有有有有关关关关投投投投资资资资咨咨咨咨询询询询公公公公司司司司（如如如如标标标标准准准准普普普普尔尔尔尔公公公公司司司司）公公公公布布布布的的的的“”系系系系数数数数表表表表中中中中查查查查找找找找，不不不不同同同同期期期期间间间间各各各各个个个个企企企企业业业业的的的的 系系系系数数数数可可可可能能能能由由由由所所所所变变变变化化化化。下下下下表表表表是是是是美美美美国国国国几几几几家家家家大大大大公公公公司司司司的的的的 系数。系数。系数。系数。公司名称公司名称公司名称公司名称 系数系数系数系数GENERAL MOTORGENERAL MOTOR（通用汽车公司）（通用汽车公司）（通用汽车公司）（通用汽车公司）1.01.0APPLE COMPUTERAPPLE COMPUTER（苹果电脑公司）（苹果电脑公司）（苹果电脑公司）（苹果电脑公司）1.251.25STORAGE TECHNOLOGYSTORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司）（储存科技公司）（储存科技公司）（储存科技公司）1.501.50CHRYSLERCHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）（克莱斯勒汽车公司）（克莱斯勒汽车公司）（克莱斯勒汽车公司）1.351.35IBMIBM（国际商用机器公司）（国际商用机器公司）（国际商用机器公司）（国际商用机器公司）0.950.95AT&TAT&T（美国电报电话公司）（美国电报电话公司）（美国电报电话公司）（美国电报电话公司）0.850.85DU PONTDU PONT（杜邦公司）（杜邦公司）（杜邦公司）（杜邦公司）1.101.1019911991年美国几家大公司的年美国几家大公司的年美国几家大公司的年美国几家大公司的 系数系数系数系数 （2 2）证券市场线（）证券市场线（）证券市场线（）证券市场线（SMLSML）一般认为，证券的期望收益与风险正相关，即投资者只有一般认为，证券的期望收益与风险正相关，即投资者只有一般认为，证券的期望收益与风险正相关，即投资者只有一般认为，证券的期望收益与风险正相关，即投资者只有在一种证券的期望收益可以弥补其风险时才会持有这种风险性在一种证券的期望收益可以弥补其风险时才会持有这种风险性在一种证券的期望收益可以弥补其风险时才会持有这种风险性在一种证券的期望收益可以弥补其风险时才会持有这种风险性证券。证券。证券。证券。系数是衡量证券在证券组合中风险的合适指标。因此系数是衡量证券在证券组合中风险的合适指标。因此系数是衡量证券在证券组合中风险的合适指标。因此系数是衡量证券在证券组合中风险的合适指标。因此一种证券的期望收益应与其一种证券的期望收益应与其一种证券的期望收益应与其一种证券的期望收益应与其 系数值正相关。下图可以证明这系数值正相关。下图可以证明这系数值正相关。下图可以证明这系数值正相关。下图可以证明这一点。图中的直线称为证券市场线（一点。图中的直线称为证券市场线（一点。图中的直线称为证券市场线（一点。图中的直线称为证券市场线（SMLSML）。）。）。）。SMLSMLSMLSML0 0 0 0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 值值值值 期望投资报酬率期望投资报酬率期望投资报酬率期望投资报酬率2 2 2 24 4 4 46 6 6 68 8 8 8101010101212121214141414161616162 2 2 2 无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率6%6%6%6%低风险报酬率低风险报酬率低风险报酬率低风险报酬率2%2%2%2%市场股票风险报酬率市场股票风险报酬率市场股票风险报酬率市场股票风险报酬率4%4%4%4%高风险股票风险报酬率高风险股票风险报酬率高风险股票风险报酬率高风险股票风险报酬率10%10%10%10%股票报酬与股票报酬与股票报酬与股票报酬与 值之间的关系值之间的关系值之间的关系值之间的关系 其中：其中：其中：其中：第第第第j j种股票的期望收益率种股票的期望收益率种股票的期望收益率种股票的期望收益率 市场组合的期望收益率；市场组合的期望收益率；市场组合的期望收益率；市场组合的期望收益率；无风险收益率，往往用政府公债的利息率来衡量无风险收益率，往往用政府公债的利息率来衡量无风险收益率，往往用政府公债的利息率来衡量无风险收益率，往往用政府公债的利息率来衡量 第第第第j j j j种股票的种股票的种股票的种股票的 系数系数系数系数。2.102.10 （3 3）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPMCAPM）从证券市场线上，我们可以建立一种证券的期望收从证券市场线上，我们可以建立一种证券的期望收从证券市场线上，我们可以建立一种证券的期望收从证券市场线上，我们可以建立一种证券的期望收益公式，这条证券市场线的截距为益公式，这条证券市场线的截距为益公式，这条证券市场线的截距为益公式，这条证券市场线的截距为RfRf，直线的斜率为，直线的斜率为，直线的斜率为，直线的斜率为 Rm-Rf Rm-Rf（因为（因为（因为（因为 为为为为1 1），则资本资产定价模型公式为：），则资本资产定价模型公式为：），则资本资产定价模型公式为：），则资本资产定价模型公式为：CAPMCAPMCAPMCAPM模模模模型型型型的的的的含含含含义义义义是是是是：某某某某种种种种股股股股票票票票的的的的期期期期望望望望报报报报酬酬酬酬应应应应该该该该是是是是无无无无风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬与与与与风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬之之之之和和和和，其其其其中中中中的的的的风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬通通通通过过过过 系系系系数数数数与与与与市市市市场场场场风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬的的的的乘乘乘乘积积积积来来来来衡衡衡衡量量量量，一一一一般般般般来来来来讲讲讲讲，作作作作为为为为整整整整体体体体的的的的股股股股票票票票市市市市场场场场的的的的 系系系系数数数数为为为为1 1 1 1，如如如如果果果果某某某某种种种种股股股股票票票票的的的的风风风风险险险险情情情情况况况况与与与与股股股股票票票票市市市市场场场场的的的的风风风风险险险险情情情情况况况况一一一一致致致致，则则则则这这这这种种种种股股股股票票票票的的的的 系系系系数数数数也也也也等等等等于于于于1 1 1 1，即该种股票的报酬率等于股票市场的利率，即该种股票的报酬率等于股票市场的利率，即该种股票的报酬率等于股票市场的利率，即该种股票的报酬率等于股票市场的利率 如如如如果果果果某某某某种种种种股股股股票票票票的的的的 系系系系数数数数大大大大于于于于1 1 1 1，则则则则说说说说明明明明其其其其风风风风险险险险大大大大于于于于整整整整个个个个股股股股票票票票市市市市场场场场的的的的风风风风险险险险，那那那那么么么么其其其其要要要要求求求求的的的的报报报报酬酬酬酬率率率率必必必必然然然然要要要要超超超超过过过过股股股股票票票票市市市市场场场场的的的的利利利利率率率率 ，如如如如果果果果某某某某种种种种股股股股票票票票的的的的 系系系系数数数数小小小小于于于于，说说说说明明明明其其其其风风风风险险险险程程程程度度度度小小小小于于于于股股股股票票票票市市市市场场场场的的的的程程程程度度度度，其其其其要要要要求求求求的的的的报报报报酬酬酬酬率率率率必必必必然然然然要要要要小小小小于于于于股股股股票票票票市市市市场场场场的的的的利利利利率率率率 。显显显显然然然然CAPMCAPMCAPMCAPM表表表表示示示示的的的的意意意意义义义义与实际经验一致。与实际经验一致。与实际经验一致。与实际经验一致。证证证证券券券券市市市市场场场场线线线线和和和和公公公公司司司司股股股股票票票票在在在在线线线线上上上上的的的的位位位位置置置置，将将将将随随随随着着着着一一一一些些些些因因因因素的变化而变化，主要体现在以下几个方面：素的变化而变化，主要体现在以下几个方面：素的变化而变化，主要体现在以下几个方面：素的变化而变化，主要体现在以下几个方面：（1 1）通货膨胀的影响。现在市场上的无风险利率又叫基）通货膨胀的影响。现在市场上的无风险利率又叫基）通货膨胀的影响。现在市场上的无风险利率又叫基）通货膨胀的影响。现在市场上的无风险利率又叫基本利率，由两方面构成：一是无通货膨胀的报酬率本利率，由两方面构成：一是无通货膨胀的报酬率本利率，由两方面构成：一是无通货膨胀的报酬率本利率，由两方面构成：一是无通货膨胀的报酬率K*K*K*K*又叫真又叫真又叫真又叫真实报酬率，这是真正的时间价值部分；二是通货膨胀率实报酬率，这是真正的时间价值部分；二是通货膨胀率实报酬率，这是真正的时间价值部分；二是通货膨胀率实报酬率，这是真正的时间价值部分；二是通货膨胀率IPIPIPIP，这样无风险报酬率这样无风险报酬率这样无风险报酬率这样无风险报酬率 =K*+IP=K*+IP=K*+IP=K*+IP，在图中的无风险报酬率，在图中的无风险报酬率，在图中的无风险报酬率，在图中的无风险报酬率 =6%,=6%,=6%,=6%,假设包括假设包括假设包括假设包括3%3%3%3%的真实报酬率和的真实报酬率和的真实报酬率和的真实报酬率和3%3%3%3%的通货膨胀率；这样的通货膨胀率；这样的通货膨胀率；这样的通货膨胀率；这样 =K*+IP=3%+3%=6%=K*+IP=3%+3%=6%=K*+IP=3%+3%=6%=K*+IP=3%+3%=6%，如果预期的通货膨胀率上升到，如果预期的通货膨胀率上升到，如果预期的通货膨胀率上升到，如果预期的通货膨胀率上升到5%5%5%5%，这将使无风险报酬率上升到，这将使无风险报酬率上升到，这将使无风险报酬率上升到，这将使无风险报酬率上升到8%8%8%8%，同时，同时，同时，同时 的增加也会引的增加也会引的增加也会引的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如市场上股票的预期报酬率将起所有股票报酬率的增加，例如市场上股票的预期报酬率将起所有股票报酬率的增加，例如市场上股票的预期报酬率将起所有股票报酬率的增加，例如市场上股票的预期报酬率将从从从从10%10%10%10%上升到上升到上升到上升到12%12%12%12%。（2 2）风风风风险险险险回回回回避避避避程程程程度度度度。证证证证券券券券市市市市场场场场线线线线（SMLSMLSMLSML）反反反反映映映映了了了了投投投投资资资资者者者者回回回回避避避避风风风风险险险险的的的的程程程程度度度度-直直直直线线线线的的的的倾倾倾倾斜斜斜斜越越越越陡陡陡陡，投投投投资资资资者者者者越越越越回回回回避避避避风风风风险险险险。如如如如果果果果投投投投资资资资者者者者不不不不回回回回避避避避风风风风险险险险，当当当当 为为为为6%6%6%6%时时时时，各各各各种种种种证证证证券券券券的的的的报报报报酬酬酬酬率率率率也也也也为为为为6%6%6%6%，证证证证券券券券市市市市场场场场线线线线将将将将是是是是水水水水平平平平的的的的，而而而而当当当当风风风风险险险险回回回回避避避避增增增增加加加加时时时时，风险的报酬也增加，风险的报酬也增加，风险的报酬也增加，风险的报酬也增加，SMLSMLSMLSML的斜率也增加。的斜率也增加。的斜率也增加。的斜率也增加。（3 3）股股票票 值值的的变变化化。随随着着时时间间的的推推移移，值值可可能能会会因因个个企企业业的的资资产产组组合合、负负债债结结构构等等因因素素变变化化而而改改变变。当当然然 值值也也会会因因为为市市场场竞竞争争的的加加剧剧、基基本本专专利利权权的的期期满满等等情情况况而而改改变变。值值的的变变化化会会使使公公司司股票的报酬率发生变化。股票的报酬率发生变化。1-19 例例例例如如如如：杜杜杜杜邦邦邦邦公公公公司司司司的的的的 系系系系数数数数为为为为1.101.10，无无无无风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬率率率率为为为为6%6%市市市市场场场场上上上上所所所所有有有有股股股股票票票票的的的的平平平平均均均均报报报报酬酬酬酬率率率率为为为为10%10%，那那那那么么么么杜杜杜杜邦邦邦邦公公公公司司司司股股股股票票票票的报酬率为：的报酬率为：的报酬率为：的报酬率为：也就是说，杜邦公司股票的报酬率达到或超过也就是说，杜邦公司股票的报酬率达到或超过也就是说，杜邦公司股票的报酬率达到或超过也就是说，杜邦公司股票的报酬率达到或超过10.4%10.4%10.4%10.4%时投资者才会购买。如果低于时投资者才会购买。如果低于时投资者才会购买。如果低于时投资者才会购买。如果低于10.4%10.4%10.4%10.4%，则投资者不会购买，则投资者不会购买，则投资者不会购买，则投资者不会购买杜帮公司的股票。杜帮公司的股票。杜帮公司的股票。杜帮公司的股票。1-20 假设杜邦公司的股票假设杜邦公司的股票假设杜邦公司的股票假设杜邦公司的股票 值从值从值从值从1.101.101.101.10降到降到降到降到0.90.90.90.9，那么其预期报，那么其预期报，那么其预期报，那么其预期报酬率为：酬率为：酬率为：酬率为：假假假假如如如如杜杜杜杜邦邦邦邦帮帮帮帮公公公公司司司司的的的的股股股股票票票票的的的的股股股股利利利利属属属属于于于于固固固固定定定定增增增增长长长长率率率率类类类类型型型型，其其其其第第第第一一一一期期期期的的的的股股股股利利利利为为为为3 3 3 3美美美美元元元元/股股股股，每每每每股股股股股股股股利利利利的的的的预预预预期期期期年年年年增增增增长长长长率率率率为为为为8%8%8%8%通通通通过过过过CAPMCAPMCAPMCAPM模模模模型型型型已已已已求求求求出出出出的的的的预预预预期期期期报报报报酬酬酬酬率率率率为为为为10.4%10.4%10.4%10.4%，在在在在这这这这些些些些假定的基础上，可求解股票的价值为：假定的基础上，可求解股票的价值为：假定的基础上，可求解股票的价值为：假定的基础上，可求解股票的价值为：假假假假设设设设的的的的杜杜杜杜帮帮帮帮公公公公司司司司的的的的 值值值值从从从从10.4%10.4%10.4%10.4%降降降降到到到到9.6%9.6%9.6%9.6%时时时时，如如如如果果果果其其其其他他他他预期条件不变，则杜帮公司的股票价值（价格）将会变为预期条件不变，则杜帮公司的股票价值（价格）将会变为预期条件不变，则杜帮公司的股票价值（价格）将会变为预期条件不变，则杜帮公司的股票价值（价格）将会变为 所以，所以，所以，所以，由于风险降低，股票价格会上升。由于风险降低，股票价格会上升。由于风险降低，股票价格会上升。由于风险降低，股票价格会上升。3 3 3 3、CAPMCAPMCAPMCAPM的经验检验的经验检验的经验检验的经验检验 资资资资本本本本资资资资产产产产定定定定价价价价模模模模型型型型建建建建立立立立在在在在一一一一系系系系列列列列不不不不现现现现实实实实的的的的假假假假设设设设基基基基础础础础上上上上如如如如果果果果这这这这些些些些假假假假设设设设成成成成立立立立，则则则则CAPMCAPMCAPMCAPM就就就就成成成成立立立立。但但但但是是是是，由由由由于于于于假假假假设设设设不不不不完完完完全全全全对对对对，所所所所以以以以SMLSMLSMLSML以以以以及及及及CAPMCAPMCAPMCAPM可可可可能能能能或或或或并并并并不不不不能能能能精精精精确确确确描描描描述述述述市市市市场投资者的行为和建立的收益率。场投资者的行为和建立的收益率。场投资者的行为和建立的收益率。场投资者的行为和建立的收益率。例例例例如如如如，如如如如果果果果投投投投资资资资者者者者没没没没有有有有完完完完全全全全多多多多元元元元化化化化，因因因因此此此此他他他他们们们们不不不不可可可可能能能能从他们的组合投资中减少所有可分散的风险，故：从他们的组合投资中减少所有可分散的风险，故：从他们的组合投资中减少所有可分散的风险，故：从他们的组合投资中减少所有可分散的风险，故：（1 1 1 1）不不不不能能能能充充充充分分分分度度度度量量量量风风风风险险险险；（2 2 2 2）SMLSMLSMLSML不不不不能能能能解解解解释释释释收收收收益益益益率率率率的的的的确确确确定定定定。同同同同时时时时如如如如果果果果投投投投资资资资者者者者必必必必须须须须支支支支付付付付的的的的借借借借款款款款利利利利率率率率不不不不是是是是无无无无风风风风险险险险利利利利率率率率；另另另另外外外外考考考考虑虑虑虑了了了了税税税税收收收收、交交交交易易易易费费费费用用用用及及及及信信信信息息息息不不不不对对对对称称称称等等等等的的的的存存存存在在在在，这些因素对建立这些因素对建立这些因素对建立这些因素对建立CAPMCAPMCAPMCAPM的关系有所破坏。的关系有所破坏。的关系有所破坏。的关系有所破坏。但但但但是是是是，已已已已经经经经发发发发表表表表的的的的数数数数以以以以百百百百计计计计的的的的验验验验证证证证CAPMCAPMCAPMCAPM的的的的文文文文章章章章，其其其其主要结论如下：主要结论如下：主要结论如下：主要结论如下：（1 1 1 1）实现收益与）实现收益与）实现收益与）实现收益与 系数具有显著的正相关；系数具有显著的正相关；系数具有显著的正相关；系数具有显著的正相关；（2 2 2 2）风险与收益的关系呈线性关系；）风险与收益的关系呈线性关系；）风险与收益的关系呈线性关系；）风险与收益的关系呈线性关系；（3 3 3 3）有有有有关关关关评评评评估估估估市市市市场场场场风风风风险险险险和和和和公公公公司司司司特特特特定定定定风风风风险险险险之之之之间间间间的的的的相相相相对对对对重重重重要性；要性；要性；要性；（4 4 4 4）如如如如果果果果CAPMCAPMCAPMCAPM是是是是有有有有效效效效的的的的，那那那那么么么么该该该该模模模模型型型型的的的的分分分分析析析析也也也也应应应应该该该该适适适适用用用用于于于于包包包包括括括括债债债债券券券券在在在在内内内内的的的的所所所所有有有有金金金金融融融融资资资资产产产产，但但但但分分分分析析析析债债债债券券券券时时时时，它它它它并不符合并不符合并不符合并不符合SMLSMLSMLSML的要求。的要求。的要求。的要求。1-23 结论结论结论结论：尽管种种原因使得人们对：尽管种种原因使得人们对：尽管种种原因使得人们对：尽管种种原因使得人们对CAPMCAPMCAPMCAPM存在争议，存在争议，存在争议，存在争议，而经验也未验证其有效性。但是而经验也未验证其有效性。但是而经验也未验证其有效性。但是而经验也未验证其有效性。但是CAPMCAPMCAPMCAPM还是有用的。由还是有用的。由还是有用的。由还是有用的。由于其简单易行，它在证券业和公司财务中得到了广泛于其简单易行，它在证券业和公司财务中得到了广泛于其简单易行，它在证券业和公司财务中得到了广泛于其简单易行，它在证券业和公司财务中得到了广泛的应用，到目前为止，在评价风险的价值方面，人们的应用，到目前为止，在评价风险的价值方面，人们的应用，到目前为止，在评价风险的价值方面，人们的应用，到目前为止，在评价风险的价值方面，人们还没有发现可以替代它的好方法。还没有发现可以替代它的好方法。还没有发现可以替代它的好方法。还没有发现可以替代它的好方法。