认股权证模式全流通方案.doc

认股权证模式全流通方案742020年4月19日文档仅供参考认股权证模式全流通方案报告主题:金融创新产品认股权证破解全流通难题 龚贵林 简单介绍回归后,等市场的非流通股得到充分的消化以后才有发展的动力A股市场的股票价格明显偏高,而且现在又遇上大量的非流通股流入市场,在这个重压下,A股市场可能会用2-3年的下跌去回归世界水平,与国际接轨。现在A股市场处于偏高的价格水平图1、绿线为A股市场价格水平合理的价值区间A股市场用2-3年的下跌回归合理水平与其让市场用2-3年的下跌去完成回归价值区间的行动,还不如一次跌个够,一天完成回归。对市场进行一个”大手术”,对市场上的所有流通股进行”大除权”(既不是拆股也不是送股,股票的所有的东西都不变,只是股票价格直接下跌,原来卖5元的,改为卖2元,让市场一天跌完,这样市场马上就有了发展的空间),让A股市场直接跌到合理的价值区间。图2、A股市场将恢复生机,除权缺口留给大盘足够的上升通道空间大除权的跳空缺口绿线为A股市场价格水平合理的价值区间除权点的确定是一个关键的工作,除权点位必须能稳住C股并能吸引资金进场抢货首先,对市场上的所有流通股进行”大除权”,让A股市场回归到”世界平均股票价格水平”的合理价值区间,封杀大盘的下跌空间(个人计算,大盘的除权位置应为600点左右,相当于现在的所有对股票实行”10送6”),然后以认股权证的方式补偿流通股股东的除权差价损失。而非流通股如果想要流通的话,必须经过现金购买或者股票交换的方式购买认股权证,然后非流通股才能流通。”大除权”以后产生的低价,减少了大盘下跌的空间,另外,非流通股东还要购买了认股权证才能流通,所得收益将很低,因此该方法也减少非流通股短期抛售的压力。根据资本市场的游戏规则,很简单,想卖个好价格,自己拉就行,何况市场当时处于600点左右的低位,要拉不难。这个方案主要是迫使非流通股股东采用向上做的(牛市模式)方式去减持手中的非流通股。如果非流通股股东想坐享其成,既享受高价减持的好处,又不自己努力推动A股价格的话,方案中将对这部分非流通股实施”最高减持价格”,让认股权证主力去推动A股价格,认股权证主力将得到A股价格与”最高减持价格”的差价收益作为回报。经过牛市的模式去高价减持非流通股,也用牛市中充分的资金去容纳这些新增的非流通股票。我的方案,C股所能出货的具体区域,得益于牛市的市场气氛现在C股所能出货的具体区域,市场各方必须等到C股消化完毕以后才会发动行情图1、这个方案中,除权点位是很关键的一步,1、它关系到A股市场的整体是否回归价值区间,关乎到以后A股市场在合理的”世界平均股价水平”中的健康发展。2、它更要保证,除权后会吸引大量的资金入场价值投资,完全承接短期内大量涌出市场的非流通股。在旧方案中,市场是经过2-3年的时间的下跌空间区慢慢去容纳这些新增的筹码,而且,还要在价值区间线下停留一段时间后才能完全消化完,重新恢复上涨的能力,行情的发动者完全就只有流通股主力(而那时,流通股主力在经历了多年熊市煎熬后,市场又被非流通股抽走了大量的血)。在这个方案里,”大除权”后,非流通股主力跟流通股主力的磨合也需要一段时间(大约3-6个月),等双方达成一定共识以后才能发动行情,行情的发动者是非流通股主力和流通股主力。如果国有股或者大股东不愿意放弃控制权,将出现非流通股股东拒绝变卖非流通股,也不购买认股权证转换成流通股的情况。针对这种情况,方案中有专门规定来应付,对于这种要求的股东,能够把自己手中的非流通股1、转换成优先股,永不流通。(只是一个选择,并不强迫)2、转换成战略投资股,5- 内不流通(给予市场足够的时间先消灭现有的非流通股,等5- 以后再处理这些战略股)。目 录简单介绍-1目录-4认股权证模式全流通方案(正文)-5报告摘要-5本方案的详细说明-81、A股含权-82、C股-83、大除权-94、认股权证-95、大股东-106、C股价格过高时(整扁论文的精华所在,请细读)- -117、认股权证价格过高时-188、国有股-199、B股-1910、为什么采用认股权证的形式-2011、对于非流通股数量较少的上市公司-2112、关于新股发行-21认股权证模式全流通方案的操作要点(技术重点)-22技术操作要点(技术重点)-27附1、A股含权的理论根据-29附2、”世界平均股价水平”,”除权价格”的制定-34附3、关于股票的价值评判标准-36本方案的缺点、后遗症及其处理要点-38认股权证模式全流通方案的可行性报告-38后记-39认股权证模式全流通方案关键词:大除权,认股权证,国有股减持,全流通方案, 报告摘要:很明显地,股权分置改革遇到的第一个难题就是市场如何去接受和容纳数量庞大的新增股份(从市场最厚黑的讲法,就是如何出货,虽然不是所有非流通股股东都会抛售手中的股票,但大量涌出市场的股票将要有相应资金接货才行,因此能够按大规模出货行动来简单理解)。第二个难题,才是非流通主力和流通股主力的利益分配,防止非流通股股东采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场(关于C股股东的可能采用出货模式,在”6、C股价格过高时”中的分析1有详细说明)。第一个问题很重要,只有当A股要跌到合理的”价值区间”(关于价值区间的判断,在”附3、关于股票的价值评判标准”中有详细的分析)才会有人进场接货(象H股那么低才行),当然大盘下跌期间,政府会出台救市政策,但如果根本问题(全流通)解决不了,依然难改A股市场下跌的趋势。第二个问题主要是由流通股股东与非流通股股东持股成本的巨大差异造成的(如:A股成本10元,C股成本1元),加上A股市场相对香港和其它成熟市场,股价相对较高的现实情况,于是导致了,非流通股股东很可能会采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场,高价出货,获取暴利。而持股成本极高的流通股股东则在下跌中承受巨大损失。市场将在巨大的抛压中不断下跌,导致市场不断萎缩。非流通股减持对市场的损害还体现为”抽血效应”,非流通股股东在减持非流通股以后,所得资金大多都会带出A股市场,而不是继续再投资A股市场,造成了对A股市场的大抽血。”认股权证模式全流通方案”是针对这两个问题而设计的。”认股权证模式全流通方案”首先就是要对流通股市场进行”大除权”(在”3、大除权”中有详细的说明),使得A股市场股价水平回归到”世界平均股价水平”的合理价值区间(在”附2、世界的平均股票价格水平”中有详细说明),而除权的价格差额则经过”认股权证”的方式对流通股东进行补偿。简单的说,就是把A股价格直接除权到H股或者是”世界平均股价水平”的合理价格以后,再进行全流通。而除权差价的补偿则由认股权证的方式补偿流通股股东。(”认股权证模式全流通方案”的详细说明和各项细节将写在”本方案的详细说明”)”大除权”主要是针对全流通遇到的第一个问题而设的,直接让A股要跌到合理的”价值区间”,从而吸引场外资金进场投资A股市场,大量引入新增资金去接受和容纳数量庞大的新增股份。同时也解决A股市场一直价格水平虚高的历史遗留问题,去掉A股市场一直泡沫过高的危机,让A股股价一次性的回归到合理的”价值区间”,让A股市场拥有再次繁荣和上升的动力。”认股权证” 主要是针对全流通遇到的第二个问题而设的,防止非流通股股东采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场。利用”认股权证”这一金融创新产品的各种特性,去制约非流通股股东的摧残式的出货模式(向下出货)。首先,”认股权证”作为补偿,减低了流通股股东的持股成本,而提高了非流通股股东的持股成本,起到缩小流通股股东与非流通股股东成本差距,减少非流通股股东向下出货的利润空间的作用。而”大除权”让A股市场进入合理的”价值区间”也起到了减少或者消灭A股下跌空间的作用。从而,迫使非流通股股东放弃摧残式的出货模式(向下出货),改为向上做的出货模式进行有策略的减持,最终将非流通股股东从空方逼迫出来,转投到多方的阵营。如果非流通股股东想采取坐享其成、不劳而获而等待高价出货的策略,”认股权证”的另一个功能将发挥重要的作用(在”6、C股价格过高时”中的总结中有详细说明),届时,”认股权证”将令流通股股东拥有足够的主动权和盈利保障,从而放心地去推动股价(向上做),以一定的高价接货非流通股,自己也从中得到足够的投资回报,最终,平衡了非流通主力和流通股主力的利益分配问题。最终保证非流通股的减持是用向上做的牛市模式出货,让A股市场一直保持繁荣和发展的圆满局面。”大除权”的另一个重要作用是为非流通股向上做的牛市模式减持提供了足够低的起点和足够多的上升空间,为未来的牛市的上升通道提供足够多的上升空间。本方案主要的优点有5个:1、结束熊市,把A股市场引回到牛市的上升通道,保持A股市场健康的发展状态;2、结束A股市场股价水平长期偏高的危险状况,直接回归到H股水平或者”世界平均股票价格水平”的合理价值区间,使得A股达到价值水平,吸引资金进场投资。 3、非流通股股东能够按2倍净资产(绩优股按8倍市盈率)的高价减持C股,经过努力,还能够获得更高的转让价格。同时,降低非流通股股东的低成本优势,有效防止非流通股股东对A股市场摧残式的资金掠夺,迫使非流通股股东回归多方。非流通股股东只有经过自己努力,推动A股价格上涨才能得到最大的利益。4、保证了非流通股与流通股的”同股同权”,该方案既不需要”扩股”或者”缩股”等方式去侵害非流通股东的合法权利,也解决了理论上”防止流通股股东对非流通股东合法权利的侵害行为”的要求,维护了非流通股东的合法权益。非流通股无论在任何时候都拥有与流通股同样的权利,除了流通权。5、流通股股东将经过”认股权证”获得充分的补偿,甚至有更高的收益;同时,给予了流通股东”认股权证”这个重要的工具,让流通股股东掌握了足够的主动权,拥有了与非流通股股东谈判的筹码,从而为非流通主力和流通股主力的合理利益分配提供前提。现在市场所推行的全流通方案中都存在一定的缺陷,其中最重要的缺陷是欠缺了对资本市场游戏规则(出货方式)方面的考虑,不具备有效阻止”非流通股股东为了自己的利益最大化而采取杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场”的功能。在市场下跌过程中,流通股股东除了承受下跌造成损失以外,没能掌握一点阻止下跌的有效工具和主动权。现在市场推出的全流通方案在还没有解决这个问题前,证监会还继续硬推股权分置改革的话,大盘将很快跌破1000点的重要支撑关口,甚至引起市场大崩盘的可能(硬着陆到H股股价水平)。到那个时候,政府有可能要面对进退两难的困难局面,继续推,则可能导致市场大崩盘,放弃股权分置改革的话,则A股市场将长期存在隐患而萎靡下去,以后难有大发展。本方案的详细说明:1、 A股含权A股含权(关于A股含权的理论根据,下面的附1中有详细说明),所有流通股除了拥有所有的与非流通股同样的权益以外,还含有一定数量的认购非流通股的流通认股权证(以后简称”认股权证”)。每股A股含有认股权证的数量,由A股与C股的比例确定,即C股数量/A股数量。能够看出,当某公司的”C股数量/A股数量”的比例越大,该公司每股A股含有的认股权证的数量越多。2、 C股1股C股与1张认股权证结合并登记,可变成1股A股,根据当时的市场情况,按结合登记的时间顺序安排上市流通。同时规定,每个月的新增上市流通的新股数量不超过上月底该股A股总数量的12%,每季度不超过30%,每年不超过100%。在没有购买认股权证前,C股不具备在二级市场流通的权利,并限制流通。但根据”同股同权”的原则,在一定年限内C股拥有与A股一样的,所有权利并承担同样的义务,流通权除外。C股不具备在二级市场流通的权利,并限制流通。如果C股想要进行转让的话,一般只有在该上市公司进行重大重组的情况下,经证监会审批,并批准后才能转让。C股的转让必须经过专门的C股市场进行,而且只能转让给认股权证持有人。有关部门为此专门设立一个C股市场,进行C股转让,市场的买方为C股认股权证的持有人,卖方为C股持有人。C股以一定的该股认股权证数量作为标价,买方以相应数量的认股权证买入C股,卖方则卖出C股并得到相应数量的认股权证。C股持有者,无论是大股东或者是小股东,均可把自己的C股的一部分或全部进行出让。所有交易一律按价格优先,同价格按时间优先的规则进行撮合交易。撮合交易成功以后,买方购入的C股将自动与买方手中的认股权证结合登记,转换成A股。同样的,卖方得到的认股权证将自动与卖方手中的C股结合登记,转换成A股。 ”C股只能转让给认股权证持有人”这个策略,一方面是为了降低C股的流通权限,更重要的是体现认股权证的存在价值。投资者只有买入认股权证以后,才能买到C股。而且一旦交易成功后,买卖双方的C股都自动转换成A股。因此,我们能够理解为,C股只能交易一次,一旦交易就直接变成A股,C股将不再存在。如果,C股是能够用钱买的话,C股将有可能长期的存在下去。更严重的是,实际上,C股与A股是”同股同权同质”,如果C股拥有了流通权(即直接在C股市场上买卖),则C股价格必将向A股价格靠拢,价格将最终一样。那样的话,认股权证将失去价值,对原流通股股东的补偿将变成不可实现。3、”大除权”大除权”的目标就是把长期虚高的A股市场价格水平回归到”世界平均股价水平”。由有关部门出台相应的咨询文件公布该全流通方案,并使用各种渠道让市场各方充分了解该方案的实施细节,并咨询公众投资者的意见,咨询期为三个月,给与市场各方(包括C股股东)充分的准备时间。在咨询文件获得公众投资者同意后,确定的具体的某一天为除权日,对整个A股B股市场所有流通股(即A股和B股)进行统一除权。除权后,整个A股市场的股票价格水平将达到”世界平均股价水平”(下面的附2中有详细说明),而不是以前一些学者认为的H股市场或者是美国市场的股票价格水平。具体的发行了H股或者其它国家股票的公司,可参考H股或者其它国家股票的价格来制定自己的股票”除权价格”,理论上是只能低于,不能高于H股或者其它国家股票的价格。这些公司当然也能够放弃参考H股或者其它国家股票的价格来制定自己的”除权价格”,而是跟大部分的股票一样,遵照国家的统一政策制定”除权价格”(关于”世界平均股价水平”和”除权价格”在附2中有详细论述)。同一个股票的所有流通股(即A股和B股)的”除权价格”是统一的,即除权后,所有流通股(即A股和B股)价格是相同的。(甚至能够考虑把B股直接转换成A股,最终结束B股尴尬存在的局面)该项政策的目的,主要是从根本上结束A股的股票价格水平长期高于”世界平均股价水平”的局面,去掉A股市场的泡沫。同时也结束了同一公司的A、B、H还有其它国家股票”同股同权但不同价”的尴尬局面。4、认股权证”大除权”后,原A股股股东,除了拥有同样数量除权后的新A股外,还拥有一定数量的认股权证。新A股能够在A股市场直接转让,而认股权证则在相应的认股权证市场转让。其实,为了保护中小投资者利益,政府早就应该建立认股权证市场了,现在的很多配股、增发等,因为没有认股权证市场,让无钱认股的投资者蒙受极大损失。由于A股股价以及C股股价的变化波动较大,因此造成认股权证的价格波动幅度巨大(理论上,认股权证的价格=A股价格-C股股价)。为了强调”保护原A股投资者利益”和”为解决股权分置遭到损失而应得到的合理补偿”,因此,政府应该设定一个认股权证的”最低补偿价”。认股权证的”最低补偿价”价格,理论上应为:”最低补偿价”=(A股除权前价格-除权前价格)/每股A股含有的认股权证数量认股权证原由A股股东持有,经过转让后,能够由任何人持有。认股权证除了能够在认股权证市场买卖之外,认股权证持有人还能够用认股权证在”C股市场”(上面已经提及)上购买C股,然后与自己手上的认股权证结合登记转换成A股,换成的A股按结合登记的时间顺序安排上市流通后。而认股权证在”C股市场”上不设”最低补偿价”,成交价格完全由买卖双方决定。5、大股东公司股东不论持有A、B、C、H股,只要持股达到一定数量,成为大股东,甚至第一大股东时,应该参照证券法、公司法以及国际惯例,执行相应条款赋予的权利和承担相应的义务,例如,大股东(战略投资者)持有的股份在一定年限内被冻结,大股东出让股票需要进行特别信息披露等。但在股份被冻结期间,或其它任何情况下,大股东同样有权利买入认股权证,并与手上的C股结合登记转换成A股,但在冻结期内还是得冻结,等冻结期结束后,按结合登记的时间顺序优先安排上市流通。如果国有资产管理部门或者上市公司大股东不愿意放弃控制权,而出现非流通股股东拒绝变卖非流通股,也不购买认股权证转换成流通股的情况。针对这种情况,方案中规定:对于不愿意进行出售转让非流通股的非流通股东,能够把自己手中的非流通股1、转换成优先股,永不流通。(只是一个选择,并不强迫)2、转换成战略投资股,5- 内不流通(给予市场足够的时间先消灭现有的非流通股,等5- 以后再来处理这些战略股)。如果非流通股东把自己手中的非流通股转换成优先股,永不流通,那么相应部分的认股权证将变成长期认股权证(长期认股权证将平均分摊到所有非优先股手上,包括非流通股,一起共同承担,在股份转让中,长期认股权证也股票附加的形式跟随转让),该部分非流通股分将不需要付给流通股东任何补偿,因为该部分股份永不享有流通权,直到发生转让行为为止。优先股在封闭年限内,优先股股东享有对长期认股权证的”主动购买权”,能够强制性的主动按”最高补偿价格”购买认股权证。但这些优先股股份是不能转让和出售的,如果该部分优先股股份要进行转让的话,1、对于机构间的股份转让,优先股能够马上转换为战略投资股;2、对于要求进入二级市场流通的,优先股必须要先达到战略投资股的封闭年限后,才能进行(没达到年限的,只能转换成战略投资股)。优先股还必须补交以前欠流通股东的补偿金额,按”最低补偿价格”去认购长期认股权证,才能转换成流通股进场流通。从而保证,优先股一旦流通将不复存在,自动转换为流通股。如果非流通股东把自己手中的非流通股转换成战略投资股,5- 内不流通,那么,在封闭年限内,战略投资股股东享有对认股权证的”主动购买权”,能够强制性的主动按”最高补偿价格”购买认股权证,同时规定,该部分战略投资股的所有分红派息,甚至送股和转增的所有分配收益将用来购买认股权证,按”最低补偿价格”购买,该股东手中购买的认股权证将与相应数量的部分战略投资股自动结合登记转换成A股,直到该部分战略投资股全部转换成流通股为止。6、C股价格过高时(这是整个方案的精华所在,请细读)在C股转让过程中,非流通股股东,能够凭借其大股东的优势和雄厚的资金实力,影响C股的转让价格,高价出售,牟取暴利。因此,有可能会导致C股价格居高不下,令认股权证持有者无法接受,并最终影响全流通的进行。这时候,国家应该出台政策来处理这些问题。先看以下2个分析。分析1、非流通股股东所可能采取的出货方式全流通是一个厉害的资金掠夺的过程,不论补偿的股份多也好少也好,股价降低、自然除权是难免的,流通股东难有真正的补偿,股票的下跌趋势不会因此转折,而多出来的股票则需要对应的资金来承接,这需要大量的新增进入市场才能支持的住。但非流通股股东在变卖完C股以后,大多都会带出A股市场,而不是继续再投资A股市场,造成了对A股市场的大抽血。”对A股市场的大抽血”是一个问题,但眼前最严峻的问题不是这个!最严峻的问题是非流通股的低成本,可能导致非流通股股东向下派货,对A股市场进行资金掠夺抛货方式是采用摧残式的问题。现在,我们对比一下,非流通股股东不在A股市场减持,在其它地方减持,她们所能得到的收益是多少。首先是协议转让,非流通股在场外转让的价格一般是净资产左右;其次是拍卖,场外拍卖的价格就更低了,大多低于净资产,有的甚至低于净资产的50%。协议转让一般涉及企业收购和企业控制权的争夺因此价格偏高,而一般的小非流通股东一般只能经过场外拍卖的方式来转让,协议转让”卖不到好价钱”,场外拍卖更”卖不到好价钱”。当然,一些上市公司也能够经过外地上市的方式,到其它市场(主要在香港、纽约市场)去减持非流通股。但现在中国A股市场的大部分上市公司不具备足够好的质地去申请上市,就是质地足够好,申请上市烦琐的手续和巨大的费用也让许多公司望而却步。最后也是最重要的是,就是成功外地上市以后,这些股份所能转让的价格绝大部分都远远低于A股价格,也是”卖不到好价钱”。如果其它市场的价格更高,那非流通股股东会选择到别的地方减持,大部分人的选择都会一样(不会放弃眼前暴利,这是赤裸裸的事实,这是资本的逐利性的必然结果),在这样的情况下,A股市场的卖压会减少,甚至在比价效应的带动下,价格水平回升到相应的世界合理水平。综上所说,A股市场,是非流通股所能卖最高价的地方,而A股市场一旦对非流通股开放,那么面对5-10倍以上的眼前暴利,非流通股股东的选择是可想而知的现在大多数的非流通股成本都超不过1元,很多甚至已经是0成本。因此,就是大盘跌到500点,她们再抛售也能得到300%以上的收益。现在,我们再对比一下,如果非流通股股东的持股成本不同时的出货模式。如果非流通股股东的持股成本接近甚至高于A股价格时,她们把货直接派货的话,得不到多少利润,甚至还要亏损。因此,她们会选择观望,甚至是趁低吸纳,摊低成本,就是出货,也要把股票拉起来以后,再有策略的退却。如果是这样的话,市场将迎来一个A股主力和C股主力共同协作,共同合力推高A股股价的局面。那时,A股市场将在A、C股主力的努力下,迎来一个符合市场规律有理有度的长牛市,直到达到出货目标价位为止。即使这个长牛市结束,下跌的幅度和惨烈度都会相对较少,而A股主力在符合市场规律的市场中,保存了自己的实力,甚至在开始的长牛市中得到巨大的发展,因此即使C股主力高位派货完毕,把资金带走(抽血)后,市场的资金供也一直能得到有力的保障。但现在,C股股东眼前就有5-10倍以上的暴利,何必要花大量的钱去跟A股主力合作拉抬股价,直接杀鸡取卵式的摧残式的掠夺A股市场就能够了,而A股市场股价水平长期处于高于合理水平的危险状况(迟早要回归合理水平),谁还愿意再往上拉抬A股股价,直接享受现在A股市场的不合理高价,趁A股价格水平还在高位,没跌下去前高价派货就能够了。举个例子:某C股股东,当年用1亿元买了1亿股C股,成本1元/股。现在A股股价10元/股。摆在她面前两个选择,策略一,直接上来就派货,最终可能把股价打到6元,平均出货价是8元,用1亿成本赚了7亿。策略二、用3-5亿资金(光吃0.5亿股,就要用5亿资金)把现在的股价从10元拉到15元,再派,平均出货价是12元,多用了3-5亿才多赚了4亿。如果该C股股东选择策略一,资金压力少,无风险;选择策略二资金压力大,风险巨大,到时候把股价拉上去却派不了货的话,就会变成冤大头,而且还把几个亿的资金套死了。很明显大部分人都会选择策略一。而当大部分人都选择策略一的时候,要想实施策略二的方案就更难成功了。最后结果是,在大家都选择策略一方案时,越早卖的人能卖到越高的价格,越能享受A股市场”高溢价”的盛餐,越后卖的人卖到的价格只能越低了。A股在持续的抛压中不断下跌,直到A股跌到”价值区间”(关于股票的价值评判标准,在附3中有详细的说明)的时候,才会有场外资金进场接货,A股价格才能走稳。因此,当非流通股开放的时候,C股股东会争先恐后的涌出市场,尽快卖个好价钱,最终变成这些非流通股股东是对A股市场摧残式的掠夺。A股市场的主力在早就有了同样预期,在C股没有大量涌进市场的时候,在A股价格还没跌下来前,提早出货,减少仓位,避免全流通时,股票价格下跌造成自己的巨大损失。正是由于这种预期,在C股还没涌进市场前,A股市场已经开始提前大幅下跌了。C股股东对A股市场摧残式的掠夺还体现在其抽血效应。一般市场投资者或者基金投资者,在市场卖掉股票以后,还会把钱重新投入A股市场,保持市场资金存量;而非流通股股东在掠夺完5-10倍利润以后,一般不会把钱再投入A股市场,这样会造成市场严重失血。以上的写的例子只是一个极端的,纯理论性的一个假设分析。但从中,我们能够看出,C股股东在持股成本远远低于A股股股东时,而现在的A股市场刚好有处于虚高、高泡沫,处于高于”世界平均股价水平”的价值区间时,市场会出现可怕的情况。分析2、A股与C股之间的历史成本差异对于A股持有人,其持股成本能够被认为是当前的A股股价,但也有各种不同的情况,进入的时间不同持股成本也不同。但从2245跌到现在1082点,我相信市现在场中大部分人的持股成本应该高于当前的A股股价。而A股的最低价值(对A股投资人最有保障的价格)理论上应该理解为A股的真实净资产,或者说是该上市公司变卖以后每股所能分到的钱!根据不同的理论依据,算出来的股票合理价值区间各不相同。(关于股票的价值评判标准在附件3中有详细的说明)。但从总体看,A股市场的股票平均价格水平对照其它发达国家的成熟市场明显偏高,其股票价格水平明显偏离了合理的价值区间,上市公司质地也不容乐观。A股市场的不合理股票价格水平是由于市场各种原因造成的,其中政府因素具有很深的影响力。在政府方面,为了维持市场的繁荣,也为了保证市场融资有利于非流通股东利益,因此政府有关部门暗示或者明示得去支持和放纵A股价格水平一路上升,长期偏离合理的价值区间;同时也实施高溢价发股票的办法,使得非流通股东从中得益,而流通股东的利益蒙受损害。早在老八股时代,由于这些股票质地的问题,老八股纷纷跌破1元的面值(虽然是跌破面值,但因为这些企业的质地大多较差,因此虽然跌破面值,但价格还是处于合理的价格区间,甚至还高于合理价值区间)。但那时侯,政府相关部门已经迫不及待的经过间接方式(发布利好、放松监管、增加入场资金)或直接方式(促使自己的资金或者市场各方动手)拉抬股价,推高A股整体价格水平,把A股价格水平又推上了偏高水平,很不合理。正是由于每一届政府的明示和暗示的促使,间接或直接的推动,经过一代有一代市场投资者(二级市场投资者)真金白银的推动下(炒作下),A股价格一路上扬,市场平均价格水平一升再升,远远超出了合理的价值区间,偏离了”世界平均股价水平”,泡沫越吹越大。在政府的有心和无心的政策引导下,流通股东持股成本越来越高,成本经过许多代投资者的传递,A股股东的持股成本已经远远超过非流通股股东,造就了今天的高A股股价,也造就了C股股东能够乘机高价出货的空间,市场现在担心的就是C股股东会乘机在A股市场高价圈钱。C股股东的持股成本相对A股市场价格是很低的。大多数的C股股东的原来的持股成本为1元,经过多年的分红派息,持股成本已经低于1元,有的甚至已经是零成本了。如果C股能按以现在的A股市场价格减持,将会得到5-10倍,甚至更高的暴利,即使现在的市场跌去一半,大盘跌到500点再派货,也能得到数倍的暴利(前面的例子里面已经很深入的分析了C股股东在面对数倍利润时的出货方式,这里不再累赘)。同时,因为A股市场价格水平的虚高,也造就了C股股东另一种不劳而获的坐享其成的暴富机会。新股发行中的不正常高溢价发行,和直接在A股市场中高价增发和配售新股,在这两种情况都会导致股票的净资产值的大幅度增加。特别是那些高价发行新股的股票,净资产值上升的特别厉害,有时候1元每股的净资产发行股票后,净资产可暴涨到十多元,非流通股股东因此一下子得到10倍以上的暴利。虽然很多国家的市场也采取溢价发行的方式发行增发新股,但没有一个市场能象中国市场有那么高的溢价水平、能象中国市场那样,让高溢价成为普遍现象,不论好公司、坏公司都能高溢价发行新股。这些由A股股东对净资产的贡献,变成了非流通股股东的合法不合理的的合法收益,是非流通股又一暴利的主要来源。一方面,非流通股股东坐享其成、不劳而获的暴利,在另一方面A股股东则受到了损害。那么C股股东的合理权益应该是多少呢?从保护非流通股股东的角度出发,我们要让非流通股股东收回原来的投资和合理的收益。我个人认为,C股股东的合理权益应该是最初的每股投资成本加上历年来的每股收益。简单举个例子,某上市公司的流通股股东当初以1元/股的成本持有非流通股,当时净资产为1元/股。上市以后净资产变为5元/股,该上市公司的历年每股收益为2元/股,净资产变为7元/股(假设不分红派息)。表面上非流通股东的合法权益是7元/股,可是我个人认为非流通股股东的”合理收益”是3元/股(3元=1元+2元),其实这种算法已经明显对非流通股股东非常有利的了,因为历年收益2元/股是由5元/股的净资产创造的,理论上她原来投入的1元/股的净资产只创造了0.4元/股(0.4元=2元/5),而不是2元/股。因此这种算法,对非流通股股股东已经是很优厚了。但也有人说,如果该上市公司就是不上市都有2元/股以上的收益,上市以后利润还被分薄了。如果你遇到这种人,我想你也会想问:”那你什么到市场来融资,难道就为了高价圈钱吗?1元/股时能获得超过2元/股以上的收益,圈完钱以后业绩还下跌了”,这种上市公司为什么要上市圈钱,就一目了然了!这种公司上市前给予流通股东高回报的承诺更是可想而知了!总结:从分析1和分析2中我们能够很清楚地看到,C股股东在持股成本远远低于A股股股东时,而现在的A股市场刚好有处于虚高、高泡沫,市场会出现可怕的下跌。因为C股股东在成本非常低,而市场的A股价格也正处于虚高中,C股股东采取直接杀鸡取卵式的摧残式的掠夺A股市场就能够得到暴利,届时,A股在持续的抛压中不断下跌,直到A股跌到”价值区间”(关于股票的价值评判标准,在附3中有详细的说明)的时候,才会有场外资金进场接货,A股价格才能走稳。在我的方案中,一开始就要市场进行”大除权”,为的就是让A股直接到达”价值区间”,从而吸引场外资金进场接货,解决”引进大量的新增资金,承接多出来的股票的问题”。市场到达了合理区间以后,下跌的空间就受到限制了,而场外资金不断的进场寻找改革过程中的”便宜”,也让市场有了一定的支撑力度。现在最需要解决的是,大股东由于成本极低,因此有可能会采用摧残式的出货可能。在经过”大除权”以后,股价已经跌到价值区间,而非流通股按当时股价卖C股的话,只能卖到”除权价(H股价左右)-认股权证”的低价?(虽然已经有几倍的暴利了,但有价值的公司,大股东也不愿意贱卖)因此,一般的非流通股股东更愿意等到市场转好以后,股价升高以后再高价减持。从而,全流通实施时,减少了短期的抛压,实现”平稳着陆”。但另一个问题又来了,到底股价的升高是该由谁做努力的结果呢?能够很明显的知道,在整个市场中,C股股股东持有超过2/3的筹码,除了C股股东以外,那个A股主力敢拉,在没有和C股股东达成一定的协议前,谁敢给C股股东抬轿。如果C股股东自己努力或者和A股主力合作把股票拉上去,无疑C股股东获得的收益将是最大的,因为她筹码最多,获利自然也