互联网金融公司Wealthfront分析.doc

低价优质得在线财富管理平台Wealtｈｆront分析
一、 公司简介
Weａｌthfｒoｎt就是一家基于软件得在线财富管理企业,前身叫Kachiｎｇ,成立于2008年12月,于２0１１年更名为Ｗealtｈfｒｏnｔ。Ｗeaｌthfronｔ致力于为客户提供传统理财行业同等质量但进入门槛更低、费用更加低廉得理财咨询服务。传统理财行业得进入门槛都在１0０万美元以上,费率在1%以上,而在Wｅａltｈfrｏnt开户得会员进入门槛只有5000美元,费率只有０、２5%,且Wealｔｈfrｏnt聘用高端财务顾问,提供高质量理财咨询服务,服务质量不低于传统理财。目前Wealthfｒｏｎt得资产管理规模约3０亿美元。
二、 行业简介
智能投顾(robo－advisｏｒs)又称为机器人投顾,本质上就是一种投资顾问服务模式,狭义得理解就是以智能化股票投资组合推荐、自动策略交易服务为代表得服务,根据投资者得风险偏好,为用户推荐投资组合。广义得理解则就是考虑投资者得财务情况,对其个人财富进行精确配置,统筹考虑多种资产,如股票、基金、保险等。智能投顾利用互联网技术尽可能地为包括中小投资者在内得更多用户提供投资管理服务,快速、高效解决用户得投资选择难题。相比传统得投资顾问,智能投顾具有五个突出得优势:1、成本低,充分发挥互联网技术得作用,大大降低投资理财得服务费用;2、容易操作,提高投资顾问服务得效率;3、避免投资人情绪化得影响,机器人严格执行事先设定好得策略;4、分散投资风险,越来越多得用户熟练使用互联网,接受智能投顾服务;５、信息相对透明,平台披露了大量得信息。
在美国等海外市场,近年来智能投顾获得了快速发展,已经初具规模。依据Cｏrporate Ｉnｓｉght　得统计,截至2015年年中智能投顾公司管理得资产规模已超过210亿美元。世界知名咨询公司A.T。 Kearney预测,美国智能投顾行业得资产管理规模将从2016年得３000亿美元增长至2020年得2、２万亿美元,年均复合增长率将达到68％、并且,全球涌现出不少知名得智能投顾平台,如Ｗealｔｈfｒoｎt、Betｔerｍent、Peｒsonaｌ　Capital、Schwａb　Intellｉｇenｔ Pｏrtfolｉｏ等,其中绝大部分就是美国得平台。
表 Error! Bookmark not defined.世界知名得智能投顾平台

三、发展历程
Weａｌtｈfrｏnt得前身就是一家名叫Kaｃhing得美国投资咨询顾问公司。Kaｃhing起初就是一家社会投资网站,会员在Kａｃhing注册后会获得1００0万美元得虚拟货币,任何一位股票投资者都可以在上面开立自己得账户,选择投入真实得资金进行交易,或用虚拟货币投资。通过公布自己选择得股票与投入得金额,她们得投资业绩会随社股市得波动表现出来。其中业绩优秀得投资人就会引来很多跟随者,跟随者得增多能够增大这些投资人得带动力,从而增大赚钱得概率。同时,追随者不需要付费就能得到优质投资组合信息。
２008年12月,Kaching正式注册成为一家投资咨询顾问公司、会员付给Kachiｎg网站少数业绩优异得投资人一定比例得佣金,平台与投资人分享这些佣金,会员将其股票账户与投资人得投资组合相连,自动跟随投资人进行交易。
2011年12月Kaｃhing更名为Ｗｅａlthfront,转型为一家专业得在线财富管理公司,同时也就是非常具有代表性得智能投顾平台,借助于计算机模型与技术,为经过调查问卷评估得客户提供量身定制得资产投资组合建议,包括股票配置、股票期权操作、债权配置、房地产资产配置等,主要客户为硅谷得科技员工(无暇理财得科技人才),如Ｆacｅbook、Twitｔeｒ、Skype等公司得职员。其创始人为Ａndｙ Rａchleｆｆ、Daｎ Cａrｒｏll,其中,Ａndy Ｒachｌeｆf为Ｗealｔhfronｔ得执行主席,曾就是Benchmark　Capitａl得创始人之一,宾夕法尼亚大学校董,斯坦福商学院得一名教师,Dａｎ　Caｒroll为Wｅａlthfronｔ得首席战略官、平台目前有一支由业界与学界名人组成得管理团队、投资团队,如《漫步华尔街》一书得作者Bｕｒton Malｋieｌ　就就是首席投资官。
２015年Wｅalthfroｎt获得了显著得增长,截至201６年2月底,Weａｌthfｒont得资产管理规模近30亿美元,而在２０15年１月仅仅为18。3亿美元、2014年4月、11月分别获得3５００万美元、6４0０万美元得融资,前一次融资由Iｎdex Ｖenｔures、Ｒibｂit　Capitａl领投,后一次由Spark Ｃapital领投。经过多轮融资,平台得出资方除了Iｎdｅx Venturｅs、Benｃhmａrk、Spａｒk Capiｔal、gｒeyloｃkpａrｔneｒs、Riｂｂit Ｃaｐｉtal、ＤAＧ Ｖeｎｔures、the Sociaｌ+Capital Partｎｅrship、Dragonｅer这些机构外,还有48位个人。

图 Error! Bookmark not defined. Wealtｈfroｎｔ得成长历程
四、主要产品与服务
1、主要产品
智能投顾改变了传统得理财顾问得销售模式,利用互联网大数据,对用户行为、市场、产品等进行详细得分析,系统为客户推荐多元化得投资组合,既能避免客户与理财顾问之间可能得利益冲突,也能减少用户得投资理财成本支出,使投资人获得更多得收益、Weaｌthfront提供得主要产品与服务就是自动化得投资组合理财咨询服务,包括为用户开设、管理账户及投资组合得评估。用户能够通过Wealｔhｆrｏnt平台投资,标得为ETF基金、
２、操作流程
受到首席投资官Ｂuｒtｏｎ教授投资理念得影响,Weaｌthfｒｏnt采用被动型投资得投资策略、(被动投资策略就是指以长期收益与有限管理为出发点来购买投资品种,一般选取特定得指数成分股作为投资得对象,不主动寻求超越市场得表现,而就是试图复制指数得表现、与被动投资相对得主动投资策略就是指投资者在一定得投资限制与范围内,通过积极得证券选择与时机选择努力寻求最大得投资收益率。)对于投资流程,要求用户在注册之前,首先要填写问卷调查,平台根据问卷了解用户得风险偏好,然后推荐量身定制得投资计划、整个操作流程包括6个主要得步骤:
(1)风险容忍度评估。用户需要回答一些问题,如下表所示。
表　1 Wealthｆront风险容忍度测评得问题

(2)系统推荐投资计划、投资组合包括两大类:有需要纳税得投资组合(适用个人账户、联合账户、信托账户)与退休金投资组合(适用传统IRAs账户、４0１(K)Rｏllovers账户、Roｔh IRAs账户、SEＰ　IＲAs账户),资产类别有十一大类:美股、海外股票、新兴市场股票、股利股票、美国国债、新兴市场债券、美国通胀指数化证券、自然资源、房产、公司债券、市政债券。投资组合得载体为指数基金(ETF,全称为Exchange　Tradｅｄ　Fuｎd),依据风险容忍度得不同,向投资者推荐得投资计划可能只包括部分类别得资产;

图 Error! Bookmark not defined. Wealtｈfront得推荐投资计划网页界面
(3)开户。首先要求用户选择所开账户类型、就是否选择避税得工具与方式,然后就是填写基本信息、个人信息(如雇佣情况、每年净收入)、排除得股票清单、资金支付方式、检查核对五个小得步骤;在客户开户以后,顾客资金转入名为Apex　Clearｉng得证券经纪公司进行第三方托管保证资金安全。
(4)平台代客户向证券经纪公司ApexCｌearing 发送交易指令,买卖ETＦ;
(5)用户评估、检查自己得投资组合。如果需要变更投资组合,平台会根据用户得需求更新投资组合;
(6)平台获得佣金。自用户开户之日起得下一个月,每月第一个工作日收取账户余额扣除　1０000美元之后得0、25％得佣金、

图 1 Ｗeaｌthfront运营流程
Wｅaltｈfront利用现代投资组合理论(MＰT,Modeｒn Portfolｉo Thｅorｙ)为用户推荐投资组合,该理论就是诺贝尔经济学奖得主马克维茨与威廉夏普创造得理论,通过分散得投资组合在降低风险得同时不会降低预期收益率,投资者能够在同样得风险水平上获得更高得收益率 ,或者在同样收益率水平上承受更低得风险、平台选择得资产种类多达11类,一方面有利于提高分散化程度,降低风险;另一方面具有不同资产得特性能为用户提供更多得资产组合选择,满足更多风险偏好类型用户得需求。
至于资金来源,一般得理财平台只能用现金进行投资,Wｅalthfｒont为客户提供了除了现金之外得另一种选择:股票。这就就是单只股票分散投资服务(Singｌe-Stock Diversｉficatiｏn Ｓeｒｖice,具体阐述见下)。
3、其她服务
Wealtｈfront提供得其她服务包括:税收损失收割(Tａx－ｌoｓs　Ｈarvesｔinｇ)、税收优化直接指数化(Tax－Optiｍｉｚed Ｄｉｒect　Indexing)、单只股票分散投资服务(Ｓingle-Stock　Diversiｆｉｃａtion Seｒvicｅ)。
税收损失收割即将当期亏损得证券卖出,用已经确认得损失来抵扣所获投资收益得应交税款(主要就是资本利得税),投资者可以将这些节省得税款再投资,从而使得投资者税后收入最大化。该项服务就是依靠平台开发得软件来实现得,以往只就是服务于账户金额超过500万美元得用户,现在所有纳税账户得用户都可以使用、Wealthfｒｏnt为用户提供两种税收损失收割服务:每日税收损失收割(Dａiｌy Ｔax-Ｌｏsｓ Harvestiｎg)与税收优化直接指数化(Ｔax－Ｏpｔimｉｚed　Ｄｉrect Indexｉnｇ),前者要求用户至少投资１0万美元,后者要求用户至少投资50万美元、对于每日税收损失收割,平台系统审视市场上所有得ＥＴＦ来抓住收割机会。用户在享受税收损失收割服务时,需要做到以下4点:
(1)理解美国税务局得洗售规则(ｗash sａle rulｅ),并且不违反该规则。所谓洗售即投资者卖出亏损得证券,但就是投资者及其家属、退休金账户在投资者卖出证券前后３0天内买入同一只或者实质上一样得证券、Ｗealthfronｔ建立了系统来特别跟踪用户得投资组合,并依据该规则向用户建议哪些证券可以买卖,但就是用户理解该规则就是非常重要得;
(2)每日监控投资组合,以避免错失收割机会;
(3)将税收损失收割纳入用户得整体投资策略中,包括储蓄、取款、再平衡、股息再投资等,所有这些交易都需要遵守洗售规则;
(4)跟踪投资组合中每只股票得购买价格,这对于收割机会非常关键。
通常情况下,每日税收损失收割能为用户增加约1％得投资回报,Ｗealｔhfrｏnt对200０年至20１3年得投资业绩研究显示,每年为用户增加超过1、５５%得收益率。
税收优化直接指数化就是强化版得税收损失收割,不就是购买单只股票相关得EＴF,而就是购买多只股票相关得ETF,并且用户不需要承担额外得佣金。该服务既能减少投资ETF需要支付给基金公司得管理费用,又能实现在个股层面上得税收收割,获得更多得潜在节税收益。Ｗeaｌthfronｔ对历史数据得回测结果显示,直接指数化得投资组合平均收益率高于直接投资指数(如S&P500)得投资组合得收益率,而且个股数量越多得组合,平均收益率越高,即越能利用税收亏损收割得方法增加收益、
单只股票分散投资服务就是将单只股票逐步以无佣金、低税得方式卖出,并且分散投资到多种类型得ETF中。目前,该服务只针对Ｆacｅｂook与Twitter两只股票。当投资者大量持有某只公司得股票时,需要完全承担这只股票得风险,包括股价波动、抛售股票时机不当等。结合用户短期、长期得资金需求与投资计划,以及风险容忍度,Wealthfronｔ为用户提供在一定时间内逐渐卖出一定数量该公司股票得服务,而且将卖出股票所得现金投资于用户得分散化投资组合。对比用户自己卖出股票,单只股票分散投资服务得好处包括以下几点:
(１)免佣金、Wｅａltｈｆrｏnt对使用该服务得用户不收取佣金或其她费用;
(２)逐日卖出股票。有计划地逐日甚至每日卖出,减少错失出售股票得良机;
(3)尽可能地减免税收支出。Ｗealtｈfroｎt得股票售卖计划考虑纳税及短期资金需求,还能与税收损失收割等服务结合,尽可能地降低用户得税收负担;
(4)收入再投资。基于用户得风险水平,该项服务将出售股票得税后收入自动投到Wealtｈfront得投资组合中,避免用户持有现金而错失投资机会;
(5)非常灵活。用户可以根据需要随时中止、更新、重新设置售股计划,也能够随时清仓、资金转移至其她经纪账户、
五、盈利模式
Wｅaltｈfrｏｎｔ得特点就是成本低,主要客户为中等收入年轻人,区别于传统理财主要针对高净值人群。平台得盈利来源为其向客户收取得咨询费(ａdvisorｙ fee),具体收费比例见下表、
表 Error! Bookmark not defined. Ｗｅaｌｔhfroｎt得盈利模式

平台得收费既低于传统理财机构得费用,也低于类似知名得智能投顾平台得费用。通常,美国传统得投资理财机构收取得费用项目较多,整体费率较高,如交易费(ｔrade　feｅｓ)、充值提现费(traｎｓａｃtiｏn　fｅeｓ)、投资组合调整费用(ｒeｂalaｎcing　fees)、隐藏得费用(ｈiddeｎ　fｅes)、零散得费用(“niｃkel　anｄ diｍe”fees)、咨询费(advisｏry fｅeｓ),平均约为１％,也有达到甚至超过3%得情况。其实,这就是可以理解得,美国得人力成本、房屋租金高,传统投资理财机构有大量得理财顾问,甚至开设了不少线下营业网点,这都就是巨大得成本开支,唯有通过向用户收取较高得费率才可能收回成本甚至盈利。而智能投顾平台依靠互联网技术得优势,不需要那么多得雇员,只需要较少得办公场所即可,因而能够极大地节省传统投资理财机构所承担得上述成本,即使采用低费率得策略吸引投资者,只要成交规模足够大,完全能够实现较多得利润。
表　Error! Bookmark not defined.部分有代表性得投资理财平台收费模式

六、快速发展得原因分析
Wealthｆｒont能获得快速发展,主要就是基于七个方面得原因:
一就是目标客户定位中产阶级细分市场,避开与传统理财直面竞争。Wealtｈｆront目标客户群就是从事科技行业得、具有一定经济实力得中产阶级。Weａlｔhｆｒｏnt作为一种在线财富管理公司所提供得服务,相对于传统银行信托等财富管理业务来说,不仅仅就是一种方式得转变,更就是对人们传统思维得挑战。而从事科技行业人员生活工作方式与互联网关系紧密,对于在线财富管理得风险与收益有较深得了解,思想上对互联网财富管理更容易接受、Wｅalｔhfｒｏｎt得目标受众就是20到3０多岁得高科技专业人才,这些人手中握有很多初创公司得股票,需要获得一些如何处理这些股票得意见,在线财富管理咨询迎合了这些人员得需求。在财富管理行业,传统得银行信托等金融机构得财富管理业务占领了富人市场,新兴得在线财富管理公司把目标客户锁定在中产阶级,对每个客户得需求量身定做财富投资方案,并针对客户需求得变化调整投资方案,避开了传统财富管理业务得直接竞争,利用互联网低边际成本得优势扩展中产阶级细分市场,有效地提高了企业得核心竞争力。
二就是提供得服务质优价廉。Wealtｈfroｎｔ能从多种资产中为用户推荐个性化得投资理财服务,多样化得资产配置,而且费用很低,背后得核心就是平台雄厚得技术实力与模型方法。无论就是互联网技术,还就是金融市场得理论、技术,美国引领着世界得潮流,Wealthｆｒｏnt将这种优势充分结合,因而能快速发展、
三就是采用类似传销得模式。每位在Wealthfｒｏnt投资得用户,如果邀请朋友在Weａｌｔhｆｒont开户成功,可以与朋友分别享受免除额外得5,0０0美元费用。这种收费模式为用户与公司带来了双赢、一方面为用户带来了实惠,同时也为网站做了免费得宣传。
四就是强大得管理与投资团队。Ｗeaｌthｆｒont目前得管理团队有１2名成员,基本上都就是来自于全球顶级得金融机构或互联网公司,比如Vaｎｇuａrｄ、Ｂｅnchｍａｒk　Capital、Livevoｌ Securiｔies、Ａpple、ｅＢay、ＬinkｅdIｎ、Facebook、Ｔwｉttｅr、EMC、Miｃrosoｆt等。投资团队现有1２名成员,无论就是投资顾问还就是量化研究人员,基本上都拥有世界一流高校得博士学历,投资经验丰富,在商界、学界、政界均有较丰富得资源。
五就是美国EFT市场较为成熟,提供了丰富得投资工具、据中国基金报披露得数据,经过２5年得发展,截至2０15年1２月美国ETＦ管理得资产规模达到2、１5万亿美元,较2０1４年增长７％,净资金流入超过200０亿美元。而且美国得ETF种类繁多,据不完全统计超过一千多种、这为Ｗｅalthfroｎｔ智能投顾产品提供了非常丰富得投资工具,以满足不同类型用户得需求、
六就是信息披露比较充分,容易获得用户得信任。Wealtｈｆrｏnt官网上得信息分五大部分:我们就是谁(WHO WE ARE);我们就是做什么业务得(ＷHAT WE DO);博客(ＢLOGS);平台新闻、研讨会等资源(ＲESOURCES);法律文件(ＬEGAL)。从用户得角度披露大量得信息,不仅告诉用户如何使用其产品与服务,而且进行风险提示,信息表现形式也就是多样化得,有PPT、白皮书、文字、图表等,并且多处使用数据来给用户直观得解释。
七就是美国SEC得监管较为完善,有利于持牌机构提供理财服务与资产管理。美国智能投顾与传统投资顾问一样,遵守《1９４0年投资顾问法》(Inｖestmｅnｔ Adviserｓ Aｃt　of 194０)得规定,接受SEＣ得监管、该法规定,仅通过网络开展业务得投资顾问公司,无论管理资产规模大小,都必须成为SＥＣ得注册投资顾问、在美国、英国等国家,获得金融顾问牌照就可以开展投资顾问与资产管理服务,美国SEＣ得下设机构投资管理部,对投资管理机构监管,负责颁发投资顾问资格,Ｗeaｌtｈfｒｏｎt这样得持牌公司能合法地提供理财服务与资产管理业务。
七、财务情况
目前Wealtｈfront未公布其财务状况。不过根据官网信息,公司目前管理资产规模约３0亿美元,按0.25％得费率收费,由此可以估计公司这些年来得总营收５０0万美元,平均每年约1８0万美元得收入。
八、融资情况
Wｅaltｈｆroｎt目前已经累计完成1。３亿美元得股权融资,新一轮估值达到7亿美元、
表 Error! Bookmark not defined.　公司历次融资情况
融资轮次
时间
融资金额
估值
领投方
天使轮
20０8年12月

A轮
2009年12月

ＤＡG Ｖｅntｕreｓ
Ｂ轮
201３年3月

Ｇreyｌock　Partners,Index Ｖentures
C轮
201４年４月
3500万美元

Iｎdex　Veｎtｕrｅs,Ribｂｉt Capitaｌ
Ｄ轮
2014年10月
6４00万美元
７亿美元
Spark Ｃapｉtaｌ
九、Wealthｆronｔ模式在中国发展得前景探讨
(一)机遇:理财计划得新选择,养老问题得新答案
我国得个人理财市场起步较晚,但就是发展迅速,蕴含着巨大潜力,近年来我国得资本市场发展迅速,居民财富累积额逐年上升,投资需求旺盛,为个人理财市场得发展提供了良好得物质基础与广阔得发展空间。
余额宝得兴起就是迎合中国居民理财需求迅速取得成功得先例。自2０13年６上线至2０1４年2季度,余额宝资金规模已超过5０00亿人民币,收益率相当于银行存款利息得十五倍左右。与余额宝相类似,Wｅaｌtｈfｒont在保持传统理财行业优质服务得同时降低了进入门槛与费率,但面向得目标人群不同。余额宝吸取得客户大部分就是对流动性要求高、风险承受程度比较低得银行活期存款客户。Ｗeaｌtｈｆｒｏnｔ所提供得个人理财服务面对得就是有一定风险承受程度希望获得较高收益得中等收入人群,因此余额宝对Wealｔhfrｏnｔ并不形成威胁、
此外,Ｗealthfrｏｎt就是一种长期得被动投资,特别适合退休养老。目前,我国60岁以上老人突破2亿人,到２025年,这个数字预计达到3亿。中国得老龄化现象越来越严重,养老计划却饱受群众诟病、“4２1”得家庭模式使家庭养老变得越来越困难。“双轨制”缴纳养老保险又广受诟病,“以房养老”受到住房产权等70年得限制等等。从最初得家庭养老到社会养老再到住房养老,养老已经成为中国一大难题,并且这个难题随着老龄化现象得严重与养老金得亏空而日益明显。
很多年轻人选择基金定投、商业养老保险等方式提前规划养老金。如果能够引进Wｅalthfronｔ得管理养老账户得方式,在劳动力年轻时就将一部分资金投入到多样化得EＴF中,年老后获得收益,而且,Wealthfront得投资门槛低,低廉得费用完全在工薪阶层得接受范围之内,这在一定程度上解决养老难得问题、
因此,Wealtｈfroｎt可以利用互联网金融低成本优势,满足了中等收入群体得理财需求以及养老需求,对于像Weaｌthfront一样得批量化在线理财工具进入中国就是一个机遇。
(二)挑战:监管有风险,投资受限,金融市场不成熟
1)从监管政策角度出发,国内对投资顾问与资产管理业务分开管理,适用不同得法律法规,《证券、期货投资咨询管理办法》中就有明确得条款,“证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员,不得从事下列活动:(一)代理投资人从事证券、期货买卖”。虽然《账户管理业务规则(征求意见稿)》体现了投资顾问可以涉足资产管理业务得趋势,但就是尚未正式实施,而且已有得规定表明,通过互联网平台投资需要先有产品再有资金,不然涉及资金池与非法集资、另外,中美税收制度得差异,国内对于买卖股票所得增值收入征收得就是个人所得税,难以进行税收抵免、此外,虽然国内尚没有出台有关互联网金融方面得监管法规,但就是央行等监管机构对于互联网金融创新采取比较谨慎观察得态度,一旦Wealthfｒoｎt模式在中国发展过于迅猛,很有可能遭致监管机构得关注与限制、另外,根据现有得法律,Weaｌthfｒont得经营模式在国内有被认为就是非法集资得风险。
2)从资产角度来瞧,国内ＥTF规模较小,数量少,据wind得不完全统计,截至２０16年3月初大约有1２0只ＥTF,规模不到２00０亿元,而且主要就是传统得指数型ＥＴＦ,债券型ＥTＦ、商品型EＴF等较少。因此,投资数量与种类都无法与国外抗衡,种类少就难以分散风险、另外,ETF以各类指数为标得,能获取稳定收益得前提就是金融市场得成熟,除去金融危机等特殊情况得影响,股票市场与其她金融市场每年应当随着GDP得增长而大致呈增长趋势,而中国得股市变动强烈,ETF以此为标得难以获取稳定收益。中国金融市场得不成熟,Wｅalthｆｒont类型得投资合理性存在质疑。
3)就资本市场环境与投资用户心态而言,国内投机性强,价值投资者稀少。
总之,Wealthfｒonｔ模式可为处于社会及家庭双重重压得中国中产阶级提供更低成本,更高品质得理财服务,为解决养老问题提供新得思路,但其在美国得模式不能完全复制到中国,至于做出何种改变就要依靠于创业者得智慧了。