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浅议科技型中小企业与创业投资、创业板市场的互动发展摘 要 本文从科技型中小企业的特点和企业生命成长金融理论的角度，分析了科技型中小企业与创业投资、创业板市场的关系形成的根源，阐述了科技型中小企业、创业投资和创业板市场的良性互动发展的关系和模式。这对于如何解决科技型中小企业的融资问题，促进科技型中小企业的健康快速发展具有重要的意义。关键词 科技型中小企业；创业投资；创业板市场一、科技型中小企业与创业投资、创业板市场的概念科技型中小企业是以高新技术及产品的研制开发、生产转化和销售经营为主体业务的中小企业。它富于创新，具有灵活的高科技产品开发研制机制和经营机制，具有灵活的市场适应能力，是中小企业中最具活力和发展前景的企业。创业投资是指向具有科技型、高成长性特点的未上市的创业企业提供股权资本，并为其提供创业管理服务，以期在被投资企业发育成熟后即通过股权转让获取高资本增值收益的投资行为。创业板市场(又称二板市场)，是与主板市场相对应的概念，特指主板市场以外的、专门为新兴公司和科技型中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。创业板市场是一个国家资本市场的重要组成部分，它与主板市场的根本区别在于不同的上市标准和服务对象。各国经验表明，创业板市场可以推动新兴产业的发展，许多国家成立创业板市场的目的主要是为新兴的科技型中小企业提供新的融资渠道。二、科技型中小企业与创业投资、创业板市场的关系形成的根源1. 从科技型中小企业的特点来看科技型中小企业的特征高科技。它表现为经营业务中高新技术及产品的研发成分比例高，研发费用投入和科技人员构成比例高。高风险。这主要表现在其高新技术及产品的开发过程中受到社会经济运行、科技水平、人员素质、组织管理等诸多因素的影响。高投资。科技型中小企业在创业阶段须有大量资金的投入，进入成长期后还必须追加大量的资金。高成长。科技型中小企业的高成长源于其产品或服务的高技术和高竞争力，经营机制的高度灵活性和适应性，经营者的高度创新开发理念。高收益。科技型中小企业的高技术特征，使得其一旦创业成功，创业投资在其高速成长阶段通过上市、股权转让等方式变现，从而获取高额回报。由于科技型中小企业具有高科技和高成长的特点，所以吸引了创业投资的兴趣，而高收益的特点则成为创业投资进行投资的主要原因。科技型中小企业的高成长、高科技，也成为其在创业板市场的主要资源，成为投资者的投资热点。从企业金融成长周期理论在科技型中小企业的应用来看科技型中小企业的生命周期分为比较典型的4个阶段：种子期创业期成长期成熟期。生命周期不同阶段的企业具有不同的特点，其资金需求程度、资金来源等也都各不相同。因此，通过分析企业金融成长周期理论在科技型中小企业的应用可以看出，为了提高融资效率，科技型中小企业在不同的成长阶段对资金的来源需要做出不同的决策。从图1来看，创业投资和创业板是科技型中小企业融资的主要途径，尤其是对于处于创业期和成长期的企业来说，显得更为重要。三、科技型中小企业、创业投资和创业板市场的良性互动1. 创业投资与科技型中小企业的关系由于科技型中小企业产业化过程中，通常需要较大的资本投入，并常常会遇到来自技术和市场方面的风险，传统的金融机构对这一领域极为谨慎，因而科技型中小企业获得的资本很有限。在这种情况下，创业投资作为一种融“组合投资、专家管理、风险分散”于一体的投资制度，以科技型、高成长的中小企业作为投资对象，提供股权资本和创业管理服务。既为科技型中小企业创业提供了有效的资本来源，解决了科技型中小企业发展过程中高风险、高投入的难题；同时，通过创业投资所提供的增值服务及其所特有的激励与约束机制，为科技型中小企业改善法人治理结构，创建现代企业制度奠定了基础，促进了科技型中小企业的健康成长和发展。科技型中小企业作为创业投资的对象，一方面为创业投资的发展提供了产业基础，尤其是具有高科技和增长潜力的企业为创业投资的资本回收提供了保证；另一方面，科技型中小企业由于大多数是处于创业初期的企业，具有高风险、高投入的特点，通过传统的渠道融资困难非常大，于是催生了创业投资这种高风险、高回报的投资方式。总之，科技型中小企业为创业投资提供了培育的温床和发展的平台。创业板市场与科技型中小企业的关系创业板市场是指专门为新兴公司和科技型中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。创业板市场对科技型中小企业发展具有独特的资本市场支持功能，能为其发展提供良好的市场氛围，包括连续筹资、推荐和优化等一般性功能。首先，创业板无论是IPO上市还是增发股票，都能为企业带来规模较大的融资额度；其次，创业板上市有关于公司治理结构、发展规模和成长性等规定，能够促进科技型中小企业不断改善其公司治理结构和经营业绩，提高公司创新能力和竞争力，最终促进科技型中小企业的健康成长和不断壮大。各国经验表明，创业板市场可以推动科技产业的发展。科技型中小企业作为高科技、高成长型企业，为创业板市场提供了大量的资源。一方面，创业板市场的公司由于规模和实力的不断发展，最终转向主板市场，如果没有新的上市资源的注入，创业板市场最终只能走向衰退；另一方面，创业板上市公司的“高科技”、“高成长”概念，有利于激发投资者的投资力度。所以科技型中小企业为创业板市场的持续健康发展提供了有力的保障。创业投资与创业板市场的关系创业板市场有利于促进创业投资机构的股权转让和套现，实现资本增值，激励新的创业投资，保证整个创业投资链条的良性循环。美国有30左右的创业投资是从创业板市场退出的，并获得了巨大的投资回报。尽管创业投资可以通过上市转让、非上市转让、并购、回购和清算等方式实现投资退出，但由于非上市转让和并购只能私下进行，不仅必须面临一个寻找转让方和并购方的过程，与转让方和并购议价的过程，而且创业投资方往往处于被动地位，因此，往往难以收回应有的收益。回购作为投资退出的方式之一，受创业者资金实力所限。清算则往往是投资失败后的一种迫不得已的选择。由于企业的价值能够在公开市场予以最充分的体现，加之公开市场具有流动性，因此，通过到创业板等公开市场上市退出，创业投资方往往能够获得较高的收益。此外，公开市场的信息披露制度，也有利于为创业投资家建立业绩激励和业绩约束机制。此外，创业板对创业投资而言不仅在于它是一种最佳的退出方式，而且有利于带动并购市场发展，并为并购市场提供有效的价格参照，从而间接拓展创业投资的退出通道。创业板市场所发挥的接力作用，还使得创业投资能够更加专注于创业前期的主要属于科技型创业企业的投资，从而更好地发挥创业投资支持创业和促进高新技术产业化的作用。创业板市场的可持续发展有赖于创业投资为其培育高质量的上市公司。创业板的上市门槛比主板市场低，但并不意味着在创业板上市的标准低。恰恰相反，正因为创业板的门槛低，所以，拥有一大批高质量的上市公司是确保创业板市场平稳运行的重要前提。但高质量的上市公司需要市场的精心培育。国际经验表明：创业投资就是培育高质量上市公司的最重要机制。一是创业投资通过提供“收益共享、风险共担”的股权资本，能够帮助企业快速实现资本扩张；二是创业投资所提供的增值服务，可以有效弥补创业企业在管理经验上的不足，培育企业快速成长；三是通过创业投资所特有的激励与约束机制，改善法人治理结构，为创建现代企业奠定制度基础。构建科技型中小企业与创业投资、创业板市场的互动发展模式从图2可以看出，科技型中小企业与创业投资、创业板市场是一种互动发展的关系，三者之间相互影响、相互作用。处理好三者之间的关系，就能实现科技型中小企业、创业投资和创业板市场的良性循环发展。发达国家的高新技术产业在近几十年的飞速发展中，创业投资做出了巨大的贡献。如美国的苹果计算机公司、康柏公司、英特尔公司以及微软公司等都是靠创业资本起家的。目前，美国有4 000多家创业投资公司，居世界首位，它们每年为10 000多家高科技企业提供资金支持。而创业板市场较低的上市条件为创业投资的变现和退出提供了场所，使创业投资公司得以收回资金以投资新的项目，并使高科技型中小企业得到新的巨额融资。反过来，创业投资则通过培育与扶植新兴企业成长与壮大并推动其上市，不断给资本市场注入新的生机。总之，通过创业板市场上市，创业投资企业通过股权转让而“套现”，进入下一轮新的投资，整个创业投资操作才能实现滚动式发展。没有创业板市场，创业投资的发展就会非常困难，而没有创业投资，科技型中小企业的融资就会非常困难。可见，科技型中小企业、创业投资和创业板市场三者之间应相互促进，相互推动，产生良性循环。主要1 蔡宁.中小企业竞争力与创业板市场M. 北京：科学出版社，2004.2 中小企业上市资源调研小组，深圳证券交易所.科技型中小企业上市融资问题调研报告J. 证券市场导报，2005，.3 郭兴林.中小企业板与风险投资退出机制J. 沿海企业与科技，2005，.4 刘健钧.加快形成中小企业板与创业投资对接机制J. 中国创业投资与高科技，2004，.