20bg0021 通信行业2020年上半年投资策略：5G盛宴即将开启奏响5G基建和数据处理之歌.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。通信行业通信行业 推荐（维持）通信行业通信行业 2020 年年上上半年投资策略半年投资策略 风险评级：中风险 5G 盛宴即将开启，奏响 5G 基建和数据处理之歌 2019 年 12 月 2 日 投资要点：投资要点：5G5G 通信通信潜在潜在市场市场规模规模显著显著。5G 通信在技术上的提升使得应用场景得以扩充，使得市场规模不断扩大。受限于各地不同的经济环境和通信需求，5G 大规模推广仍需时间，但其市场份额会随终端应用落地速度加快而增大。政府和运营商两架马车共同拉动政府和运营商两架马车共同拉动 5G5G 建设建设。政策上，各地政府纷纷出台相关规划，对于 5G 网络构建将会有所帮助。此外，运营商快速反应，在牌照发放后迅速推出 5G 套餐，且套餐资费定价低于国外运营商，此举将有利于 5G 的推广。对于我国而言，三大运营将会加大资本开支以投入到 5G 网络建设，并持续 2-3 年时间。2019 年是我国 5G 建设元年，但建设潮会随着运营商资本开支上升在 2020 年出现。从全球来看，2019 年各国 5G 情况不尽相同，部分领先国家已经开始 5G 商用，而更多的则处于规划当中。基于我国网络构建投资情况判断，全球运营商资本开支也将逐步加码，预计最终全球 5G 建设将达到一万亿美元。5G5G 设备设备相关产品有望迎来量价齐升好局面。相关产品有望迎来量价齐升好局面。对于 5G 网络的构建，我国基站设备商华为和中兴占领着全球较大的市场份额，这将会使得其供应链上的供应商从中受益。目前，我国通信设备零件供应商在天线和滤波器上具备一定优势，也是 5G 网络构建中确定性较高的行业。此外，承载网的升级有赖于光通信性能的提升和传输设备的升级。随着5G 网络构架从 NSA 非独立组网向 SA 独立组网转变，运营商的投资会从基站侧逐步传递到核心网。通信技术发展激发流量爆发，通信技术发展激发流量爆发，IDCIDC 市场市场逐步逐步扩大扩大。5G 升级带来下游应用爆发会致使数据种类和数据量成指数性增长。数据来源既有消费端的网络数据，也有云计算产生的数据流。随着 5G 应用的落地，越来越多的数据需要处理，IDC 需求量也会上升，IDC 市场规模也会随着数据量的扩大而增大。随着对 IDC 资本开支的回暖，对数通光模块需求将上升。投资建议：维持推荐评级。投资建议：维持推荐评级。建议关注三条投资主线：（1）受益 5G 网络构建加速的设备供应商及其零件供应商，如中兴通讯（000063）、烽火通信（600498）、大富科技（300134）、通宇通信（002792）等。（2）关注受益于数据流量价值深度挖掘的相关标的，如光环新网（300383）等。（3）关注受益于通信承载网升级和 IDC 资本开支回暖的光模块产业链，如天孚通信（300394）、光迅科技（002281）、中际旭创（300308）等。风险提示：风险提示：5G 建设不及预期、IDC 建设不及预期、政策变化等 投资投资策略策略 行业行业研究研究 证证券研究报券研究报告告 魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：[phone] 邮箱： 研究助理：邵梓朗 SAC 执业证书编号：S0340119090032 电话：[phone] 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 通信运营 谨慎推荐 通信设备 推荐 通信行业指数走势通信行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 通信行业 2020 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.行情回顾.4 1.1 行情回顾.4 1.2 行业估值情况.5 2.通信换代，5G 时代来临.5 2.1 5G 通信潜在市场规模显著.5 2.2 我国 5G 技术迭代展示中国速度.6 2.2.1 世界 5G 商用布局锣鼓早已响起.6 2.2.2 频谱和光通信技术是 5G 网络构造核心之二.7 2.2.3 政府和运营商两架马车共同拉动 5G 建设.7 2.3 运营商资本开支增加成主旋律.9 3.5G 网络构建加速，设备产业链将持续受益.11 3.1 设备商：从无线端向核心网传递.11 3.2 天线：MIMO 技术应用成电磁波收发关键.12 3.3 滤波器：介质滤波器技术是关键.13 3.4 光模块：通信升级引领量价齐升.14 4.受益硬件加持，网络技术应用得以突破.15 5.5G 升级带来下游应用数据爆发.16 5.1 To C 端：5G 打开流媒体的潘多拉宝盒.17 5.2 To B 端：物联网是互联网的延伸.18 5.2.1 工业互联网迎来春天.18 5.2.2 车联网：基于云架构的车辆运行信息平台.19 5.3 数据流量增长催生 IDC.20 5.3.1 IDC 需求来源于数据爆发性增长，网络数据是增长点之一.20 5.3.2 IDC 行业景气度持续向上.23 5.3.3 IDC 升级拉动数通光模块需求增长.24 6.投资策略.26 7.风险提示.26 插图目录 图 1：2019 年全年 SW 通信行业行情走势.4 图 2：2019 年全年申万 28 个一级行业涨跌幅.4 图 3：2019 年全年申万通信行业 4 个子行业涨跌幅.4 图 4：申万通信板块市盈率（历史 TTM、整体法）.5 图 5：申万通信板块四个子行业市盈率.5 图 6：全球各代通信技术市场份额预测.6 图 7：全球运营商推出 5G 移动网络商用计划情况（截至 2019 年 10 月初）.7 图 8：我国三大运营商 5G 套餐资费.9 图 9：国外部分运营商 4G 与 5G 通信月均费用（单位：美元）对比.9 图 10：三大运营资本开支情况.10 图 11：全球运营商总资本开支占营收比例预测.11 图 12：全球运营商对 5G 资本开支预测.11 图 13：2018 年全球手机基站出货量份额.12 图 14：从无源天线到有源天线.13 图 15：4G 与 5G 通信区别.14 通信行业 2020 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。图 16：中国 5G 光模块市场规模估算（单位：亿元）.15 图 17：网络切片技术示意图.16 图 18：2025 年 5G 移动连接情况预测.17 图 19：工业互联网产值预测(单位：十亿美元).19 图 20：车联网示意图.19 图 21：IDC 效果图.20 图 22：固定电话号及移动电话普及率发展情况.21 图 23：移动宽带（3G/4G）用户发展情况.21 图 24：移动互联网累计接入流量及同比增速比较.21 图 25：韩国 5G 情况（各代通信 DOU 值和 5G 渗透率）.22 图 26：2018 年 10 月底-2019 年 10 月底固网情况.22 图 27：全球数据流量处理情况.23 图 28：2015-2020 年全球数据中心和机架数量统计及预测.23 图 29：我国 IDC 业务市场规模情况.24 图 30：数据中心光模块应用场景.25 图 31：北美云计算服务商资本开支情况.25 表格目录 表 1：直辖市及部分省份 5G 规划情况.8 表 2：预计 2035 年 5G 产业产出占本行业的份额.17 表 3：重点公司盈利预测(截至 2019/12/2).26 通信行业 2020 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。1.行行情情回顾回顾 1.1 行行情情回回顾顾 2012019 9 年年全全年年通信行业通信行业行情走势回顾：行情走势回顾：冲高回落冲高回落，震荡震荡回调回调。2019 年全年（统计时间 2019年 1 月 1 日至 2019 年 11 月 26 日，下同）上证综合指数、沪深 300 指数、通信（申万）指数（共计 104 家公司，下同）累计分别上升 16.57%、29.26%、10.67%。通信（申万）指数跑输上证综合股指数 5.9 个百分点，跑输沪深 300 指数 18.59 个百分点。2019 年全年，通信涨跌幅在申万 28 个行业中排名第 19。通信（申万）4 个子行业 3 个上涨 1 个下跌，其中通信传输设备涨幅度最大，上涨 19.33%，终端设备上涨 18.2%，通信运营上涨 14.33%，仅通信配套服务下跌 10.31%。图 1：2019 年全年 SW 通信行业行情走势 资料来源：WIND，东莞证券研究所 图 2：2019 年全年申万 28 个一级行业涨跌幅 图 3：2019 年全年申万通信行业 4 个子行业涨跌幅 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。1.2 行业估值行业估值情情况况 当当前前通通信信行业行业市盈率低于历市盈率低于历史平均水平史平均水平。截至 2019 年 11 月 25 日，通信（申万）市盈率（历史 TTM、整体法）为 35.71 倍，低于近五年通信（申万）平均市盈率 47.16 倍，而近五年通信（申万）板块市盈率最低值为 29.80 倍。通信（申万）行业的四个子行业的市盈率都低于近五年平均市盈率（历史 TTM、整体法）。2.通通信换代，信换代，5G 时代来临时代来临 2.1 5G 通信潜在通信潜在市场市场规模显著规模显著 借鉴借鉴 4G 覆盖覆盖情情况况看看 5G 市市场场潜力潜力。从 4G 通信换代来看，欧洲是 LTE 网络商用最早的地区，但其为收回 3G 投资成本，未大规模推广。而后，其他国家对 4G 通信网络不断投入，在推广力度加大的情况下，用户量和覆盖率均不断上升。以美国为例，其 4G 通信技术商用始于 2010 年底，到 2012 年，Verizon LTE 网络覆盖了大约 2/3 的美国地区。在 4G通信技术上，美国虽然不是最早应用的地区，但其推广力度促使其成为 4G 通信普及率较高的地区之一。现如今，在 4G 换 5G 的时代，5G 通信技术对社会的改变，特别是在工业领域的应用引起各国注意。在各大国之间，围绕 5G 技术的较量从未停歇，对于 5G技术推广也随着 3GPP 标准冻结将持续加速，5G 市场将得到进一步打开。应应用用端端是是 5G 发展发展动力动力源泉源泉，5G 市场市场份份额额扩大扩大但但仍需仍需时间时间。5G 技术支持三大应用场景，增强移动宽带（eMBB）、高可靠低时延连接（uRLLC）和海量物联（eMTC）。5G 通信技术对网络性能的提升，对应用端具有重要意义。在 To C 端可创造更好的用户体验，如AR、VR 眩晕问题得到改善等；在 To B 端能使物联网应用落地，如工厂自动化等。基于5G 技术优点，随着终端应用开发和落地加速，5G 通信市场规模将会逐步上升。但 LTE作为 4G 通信技术在各地仍处于深度覆盖过程中，5G 通信建设在大部分国家中仍处于规划阶段。此外，由于 5G 网络构建需要一定的资本支出，但在短期内难以形成规模，致使 5G 通信短期内无法大规模覆盖。但随着运营商在资本开支上投入逐步上升，5G 网络覆盖将会有一个循序渐进的过程。对于相对落后的 2G 和 3G 网络，由于频谱资源和站点图 4：申万通信板块市盈率（历史 TTM、整体法）图 5：申万通信板块四个子行业市盈率 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。资源有限，在 4G 深度覆盖和 5G 推广速度加快情况下，其市场份额将被蚕食，未来将存在退网的可能。所以，4G 市场份额在短期内还将会有所上升，并保持在相对较高的位置，5G 网络在工业领域的影响或将大于消费领域。无论是移动消费端，还是物联网端，对5G 市场份额的提升都具有重要意义。图 6：全球各代通信技术市场份额预测 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 总结：5G 通信在技术上的提升使得应用场景得以扩充，使得市场规模不断扩大。受限于各地不同的经济环境和通信需求，5G 大规模推广仍需时间，但其市场份额会随终端应用落地速度加快而增大。2.2 我国我国 5G 技术技术迭代迭代展示展示中国中国速度速度 2.2.1 世界世界 5G 商用布局锣鼓早已响起商用布局锣鼓早已响起 各各国国各各运营商运营商均均对对 5 5G G 移动网络移动网络商用商用布局。布局。截至 2019 年 10 月初，在全球范围内有 18 个国的 33 家运营商已推出 5G 移动网络商用服务。与此同时，规划 5G 商用的运营商也在持续增加。截至 2019 年 10 月初，有 77 家运营商已宣布计划推出 5G 服务。从已商用地区来看，运营商先在城市中心进行覆盖特别是在具备重大意义的地区或场馆，其后再将覆盖范围逐步扩大，但扩展的速度取决于各自的情况。韩国和美国引领着全球 5G 移动网络商用脚步，也是 5G 网络商用较早的地区。从数据上看，大部分国家仍处于 5G 规划阶段，但随着技术的成熟，项目落地速度将会加速。随着我国三大运营商在 2019 年 11月 1 日正式推出 5G 套餐，标志着我国进入到 5G 商用时代。此外，据 IPlytics 统计，截至 2019 年 3 月，中国企业申请的 5G 专利约占世界主要专利的 34%，居世界第一位。无论是商用进程，还是 5G 技术，我国都步入世界领先的行列。通信行业 2020 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。图 7：全球运营商推出 5G 移动网络商用计划情况（截至 2019 年 10 月初）资料来源：GSMA，东莞证券研究所 2.2.2 频谱频谱和和光光通信通信技术技术是是 5G 网络网络构造构造核心核心之之二二 频谱是频谱是一切的一切的基础，其决定了基础，其决定了网络性能与网络性能与部署难度。部署难度。目前，美国主要是以毫米波为基础来构建 5G 网络。毫米波的波长较短，所形成的波束较窄，可提高分辨率和传输安全性，但在传播距离上则受到很大的限制且穿透性较差。所以，连续不间断覆盖需要大规模的部署，对基础建设的成本具有较高的要求。而韩国则主要使用 Sub-6 频段进行 5G 部署，与毫米波相比，虽然传输速度有所限制，但其覆盖效果较好，能为更广阔地区提供服务，连接中断风险较少。此外，由于覆盖范围更大，对于设备部署的要求也相应下降。我国我国拥有拥有较好较好频谱频谱规划规划和和光光通信通信基础。基础。按照我国对 5G 频谱规划，三大运营商所使用频谱均处于 Sub-6 范围内，对于基础设施要求较低。此外，我国 4G 基站内光通信基础设施较为成熟，为通信设备换代提供便利条件。从组网方式上，运营商采用“宏基站+微基站”模式，在毫米波及 Sub-6 频段中取得平衡，满足各方在不同方面的需求。2.2.3 政府政府和和运营商运营商两两架架马车马车共同共同拉拉动动 5G 建建设设 政政府府积极积极推进推进 5G 建设建设。部分地方政府对 5G 建设规划，早在 5G 网络处于实验阶段就已经出台。随着 5G 商用进程不断推进，更多地方政府出台相应规划促进 5G 网络建设。此外，如深圳对 5G 基站每个奖励 1 万元、山西将为 5G 基站提供电费补贴等刺激政策也将会加快当地 5G 网络构建速度。各地与 5G 规划相关的政策导向将有助于 5G 基建项目更好的落地，加快 5G 网络覆盖。通信行业 2020 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。运营商运营商快速快速反应，反应，推动推动 5 5G G 商用商用进进程程。2019 年 6 月 6 日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照。仅过了 5 个月，2019 年 11 月 1 日，三大运营商即推出 5G 通信套餐，标志着我国也加入 5G 网络商用行列。从我国三大运营商 5G套餐预约情况来看，截至 2019 年 10 月 15 日，中国移动、中国联通和中国电信的 5G 预约人数分别为 660 万人、229 万人和 232 万人，三大运营商 5G 套餐预约总数达 1121 万人，消费者对于 5G 的热情还是较为高涨。随着覆盖范围不断扩大，将会吸引更多消费者使用 5G 网络。5G 套餐套餐价格价格虽然虽然较较 4G 高，高，但但与与其其他他国家国家相比相比价格价格较较低低。在套餐价格的设置上，三大运营商的资费差距不大。其中，价格最低套餐为 128 元（中国移动）和 129 元（中国电信和中国联通），均包含 30G 流量；价格最高套餐为 598 元（中国移动）和 599 元（中国电信和中国联通），包含 300G 流量。在套餐的设置上，三大运营商齐头并进，未出现价格竞争的情况。与国外运营商相比，如韩国运营商 5G 资费套餐入门档定价为 4.5 万表 1：直辖市及部分省份 5G 规划情况 省/市 5G 基站规划数量（个，累计）截止年份 5G 信号覆盖时间表 北京市 10000 2019 年底 2021 年，北京预计实现首都功能核心区、北京城市副中心、三城一区、商务中心区（CBD）、奥林匹克中心区等重点功能区的 5G 网络覆盖 上海市 10000 2019 年底 2019 年，实现中心城区和郊区重点区域全覆盖；2020年，实现全市域覆盖 30000 2021 年底 重庆市 30000 2020 年底 力争到 2022 年实现主城区 5G 网络全覆盖 天津市 10000 2020 年底-广东省 60000 2020 年底 到 2020 年底，珠三角中心城区 5G 网络基本实现连续覆盖和商用;到 2022 年底,珠三角建成 5G 宽带城市群，粤东粤西粤北主要城区实现 5G 网络连续覆盖 176685 2022 年底 浙江省 30000 2020 年底 2020 年，实现设区市城区 5G 信号全覆盖、重点区域连片优质覆盖；2022 年，实现县城及重点乡镇以上 5G 信号全覆盖;2025 年,实现所有 5G 应用区域全覆盖 80000 2022 年底 河北省 10000 2020 年底 2020 年底，雄安新区、冬奥会张家口赛区、石家市主城区实现 5G 网络覆盖;2022 年底，其他各市（含定州、辛集市）主城区实现 5G 网络覆盖 70000 2022 年底 福建省 10000 2020 年底 2019 年，在福州、厦门等地区启动 5G 基站选址规模化建设；2020 年，5G 建设全面开展，城市重点区域及场所基本实现 5G 信号覆盖 50000 2022 年底 资料来源：互联网公开资料、东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。韩元每月（约合人民币 268 元），三大运营商在 5G 套餐的定价相对较低，对于 5G 网络推广具有促进作用。图 8：我国三大运营商5G 套餐资费 资料来源：三大运营商官网，东莞证券研究所 图 9：国外部分运营商 4G 与 5G 通信月均费用（单位：美元）对比 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 总结：政策上，各地政府纷纷出台相关规划，对于 5G 网络构建将会有所帮助。此外，运营商快速反应，在牌照发放后迅速推出 5G 套餐，且套餐资费定价低于国外运营商，此举将有利于 5G 的推广。在在政府政府和和运运营营商商两架两架马车马车的的拉动下拉动下，我我国国 5G 推广推广速度速度将将加快。加快。2.3 运营商运营商资本资本开支开支增加增加成成主主旋律旋律 我国我国 5G 基站建基站建设将设将会会提速提速。无论是从地方政府的 5G 规划，还是从运营商所公布的 5G覆盖规划，都透露出对 5G 网络构建的决心，这将加快 5G 推进的速度。2019 年，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商对于 5G 基站建设规划为超 5 万座、5 万座和 4万座；三家运营商对 5G 投入预计分别为 240 亿元、80 亿元和 90 亿元，其中中国移动增加了对 5G 的资本开支计划。工信部部长苗圩在 2019 年 11 月 21 日举行的世界 5G 大会上表示，全国已经建设 5G 基站 11.3 万个，预计到今年底将达到 13 万个。对于明年 通信行业 2020 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。的规划，中国移动董事长杨杰于 2019 年 6 月在上海举行的“5G+”发布会上表示，中国移动将在 2020 年，将进一步扩大网络覆盖范围，在全国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。这是自中国颁发 5G 牌照后，中国移动第一次全面介绍 5G 策略。根据此推广力度来看，我们预计中国移动所表述的 2020 年全国地级市以上城市 5G 覆盖与其在 4G 通信换代时所覆盖的 300 个城市范围相近。中国移动 4G 通信 300 城市覆盖时，4G 基站数量为 32 万个。5G 通信所用电磁波的波长较短，与 4G 通信相比，在相同的覆盖面积下，需要更多的基站才能实现信号的连续覆盖。基于对 5G 通信特性和信号覆盖的考虑，若想达到与 4G 换代时相近的效果，我们预计中国移动需要的宏基站总数约 44 万座。与此同时，我们预计中国联通和中国电信在 5G 建设上会与中国移动保持相对一致的速度，由于中国联通与中国电信会联合组网，导致三大运营商所需 5G 基站总数会有所下降。基于以上考虑，我们预计基于以上考虑，我们预计 2020 年，三大运营商将合共新年，三大运营商将合共新建约建约 66 万座基站。万座基站。运营商资本运营商资本开支有所回开支有所回暖暖，预计运营商，预计运营商会持续加大投会持续加大投入入。三大运营商在 2016-2018 年连续三年，资本开支萎缩。但从 2019 年起，三大运营商资本开支同比重回正值，情况有所回暖。参照 4G 通信换代的情况，4G 牌照发放时间为 2013 年 12 月，从运营商资本开支情况来看，三大运营商资本开支在期后两年里不断增加，并在 2015 年达到峰值。如今，5G 牌照已经发出且运营商也推出 5G 套餐，在网络构建方面，我们预计资本开支也将会与 4G 换代时情况相似，在接下来的两到三年时间，运营商会加大资本开支来应对网络升级。图 10：三大运营资本开支情况 资料来源：三大运营商年报，东莞证券研究所 5G 时代全球运营商资本时代全球运营商资本开开支支将加码。将加码。自 2018 年以来，运营商总资本开支占营收比例有所下降。其主要原因是当主要国家 4G 覆盖率达到高位后，运营商对于通信网络深度覆盖在资本开支上已经不需要大量投入，致使在 4G 与 5G 通信迭代间出现运营资本开支放缓的情况。但随着技术的标准化步伐加快，运营商 5G 资本开支将逐步加大。在此影响下，5G 资本开支上升将加快网络构建速度，对于网络推广和覆盖起到促进的作用。从 通信行业 2020 年上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。投资总额来看，GSMA 预计全球运营商对于 5G 网络投资将累计达到 1 万亿美元。总结：对于我国而言，三大运营将会加大资本开支以投入到 5G 网络建设，并持续 2-3年时间。2019 年是我国 5G 建设元年，但建设潮会随着运营商资本开支上升在 2020 年出现。从全球来看，2019 年各国 5G 情况不尽相同，部分领先国家已经开始 5G 商用，而更多的则处于规划当中。基于我国网络构建投资情况判断，全球运营商资本开支也将逐步加码，预计最终全球 5G 建设将达到一万亿美元。3.5G 网络网络构建构建加速，设备产业链将持续受益加速，设备产业链将持续受益 我国我国 5G 建设建设潮潮已已初步初步显显现。现。从牌照发放到商用 5G 套餐推出，我国 5G 推广速度在不断加快。2019 年，三大运营商对于 5G 资本支出在其总支出中占比较少，并未出现大规模建设潮。但随着政府和运营商发布 5G 规划，我们预计在 2020 年我国将迎来 5G 建设潮，对于设备的需求将会增大，设备产业链将持续受益。3.1 设设备备商商：从无线端向核心网传递从无线端向核心网传递 5G 基站基站设备最先受益设备最先受益。5G 建网的方式有两种方式，分别是 NSA 非独立组网和 SA 独立组网方式。NSA 非独立组网是利用现有的 4G 网络基础资源，将 5G 网络功能加入到其中，进而提供 5G 网络服务。这种方式能快速部署 5G 网络，且资金投入较少。而 SA 独立组网是重新组建一张通讯网络，与 NSA 非独立组网相比，所需要投入的资源会更多，且需要更长时间。目前，大多数国家 5G 规划都是采用 NSA 非独立组网方式开始构建 5G 网络，再过渡到 SA 独立组网。所以，从运营商的资本开支方向上看，5G 通信换代是从无线端开始，致使对于基站设备的需求在 2019 年已经有所上升。从 2018 年全球手机基站份额来看，中国设备商华为技术和中兴通讯所占市场份额已经超过 40%。截至 2019 年第三季度，华为和中兴全球分别签订5G合同60多个和35个，华为5G Massive MIMO AAU出货量为 40 多万个。截至 2019 年 11 月中旬，我国 5G 基站已开通 11.3 万个。基站设备是 5G 通信迭代中最先受益的板块。图 11：全球运营商总资本开支占营收比例预测 图 12：全球运营商对 5G 资本开支预测 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 资料来源：GSMA，东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。图 13：2018 年全球手机基站出货量份额 资料来源：IHS Markit，东莞证券研究所 通信网络升级会从无线端开始传递。通信网络升级会从无线端开始传递。从目前已商用的地区来看，韩国和美国目前采用NSA 非独立组网模式。而我国 5G 网络构建也是从非独立组网开始，并向独立组网方式过渡。所以，目前对于通信设备的需求都集中在无线端，即对基站的需求。但随着 5G规划出台，三大运营商之一中国电信已经计划在 2020 年将全面启动 5G 独立组网。此外，工信部表示 2020 年我国将正式开始 SA 独立组网的大规模建设，且对于手机终端原则上需要支持 NSA 非独立组网和 SA 独立组网的网络环境。由于网络构建模式的转换，无线网、承载网、核心网等都需要进行重新构造，对于设备的需求也会有所显现。因此，对于通信设备的需求也会从无线端开始传递。3.2 天线：天线：MIMO 技术技术应应用成电磁波用成电磁波收发关键收发关键 天线是辐射或接收电磁波的装置，是无线通信系统中必不可少的组成部分。根据所处环节和服务对象的不同，可将天线大致分为基站天线和终端天线。天线的投资机会来自天线的投资机会来自两两方面方面，一是技术要求增加天线需求，二是，一是技术要求增加天线需求，二是制造工艺升级提升天线单体价制造工艺升级提升天线单体价值。值。MIMO 技术推动天线实现数倍增长。技术推动天线实现数倍增长。要在 5G 时代实现极致信息传输速度和极高信息传送质量，需要增加收发信号的天线数，多输入多输出（Multi-input Multi-output，MIMO）技术应运而生。MIMO 是一种描述多天线无线通信系统的模型，即利用射频发射端的多个天线各自独立发送信号，同时在接收端用多个天线接收并复原信息，有效提升了无线通信系统的频谱效率、传输速率和通信质量。MIMO 技术同时增加了基站侧和技术同时增加了基站侧和手机手机侧侧的的天线数量，天线单元规模从天线数量，天线单元规模从 4G 时时代代的的 2*2,、4*4 变为变为 8*8 甚甚至至 16*16，推动天线数量，推动天线数量实实现数倍增长。现数倍增长。基站侧：从无源向有源演变，集中度提升。基站侧：从无源向有源演变，集中度提升。4G 时代基站天线以无源天线为主，多独立于基站主设备外置，运营商直接向天线厂商集中采购。5G 数据传输量大增，基站使用的大规模天线通过与基站射频一体化集成，成为基站主设备的部件之一。通过集成方式，通信行业 2020 年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。站点部署大幅简化，馈线损耗减少，基站整体网络性能提升。天线有源化趋势一方面提高了天线的制造成本和单体价值，另一方面也对制造工艺提出更高要求，技术门槛提高，行业集中度不断提升，利好具有核心技术优势的天线龙头厂商。3.3 滤滤波器：波器：介质介质滤滤波器波器技术技术是是关关键键 滤波器的作用是对不同频率的信号进行筛选，允许需要频段的信号通过，剔除不需要频段的信号，保证信号的准确性。作为射频价值占比最大的部分，滤波器在射频器件中占作为射频价值占比最大的部分，滤波器在射频器件中占比约比约 50%50%。根据服务对象的不同，5G 产业链中的滤波器可大致分为基站滤波器和手机滤波器。基站滤波器：运营商决定行业周期波动，陶瓷介质滤波器是未来发展趋势 运营商资本开支决定行业需求运营商资本开支决定行业需求。基站滤波器帮助基站消除信号干扰，实现准确选频，是移动通信的核心器件。作为基站设备的最终需求方，运营商具有定价权，其资本开支直接决定基站需求，同时也影响滤波器的行业景气度。当前 4G 已步入尾声，运营商资本开支缩减，这在一定程度上影响了基站滤波器的销量。随着随着 5G5G 时代时代即将到来，新一轮即将到来，新一轮基站建设不可避免，基站数量增加叠加大规模天线阵列的广泛使用，基站滤波器将迎来基站建设不可避免，基站数量增加叠加大规模天线阵列的广泛使用，基站滤波器将迎来新一波需求新一波需求高峰。高峰。腔腔体滤波器仍体滤波器仍是主流但短板明是主流但短板明显。显。根据材质和工作原理的不同，基站滤波器主要分为腔体滤波器和介质滤波器。腔体滤波器通常采用金属切割制成，使不同频率的电磁波在腔体中震荡，保留达到滤波器谐振频率的电磁波，起到频率筛选的作用。凭借良好的工作性能、较低的制作成本和成熟的制作工艺，金属同轴腔体滤波器在金属同轴腔体滤波器在 2G2G-4 4G G 时代被广时代被广泛泛采采用，当用，当前前仍仍是国内基站滤波器的主流是国内基站滤波器的主流选择。选择。5G5G 时代对滤波器提出了新的要求，传统腔体滤波器时代对滤波器提出了新的要求，传统腔体滤波器已无法满已无法满足。足。一方面，Massive MIMO带来天线数量和密度的成倍增长，这对滤波器的发热性能提出了更高要求，另一方面，毫米波的逐步使用将增大对微型基站的需求，滤波器将向小型化和集成化发展。金属腔体滤波器体积较大，且功耗大，发热多，已无法跟上 5G 时代的步伐。介介质质滤波器代表未来可能发展方向。滤波器代表未来可能发展方向。介质滤波器采用人工合成陶瓷介质材料制成，电磁波通过在介质材料制成的谐振器中发生震荡来进行筛选。与腔体滤波器相比，介质滤波图 14：从无源天线到有源天线 资料来源：东莞证券研究所 通信行业 2020 年上半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。器具有体积小、温度性能好、功耗低等优点，能更好地适应 5G 时代。随着生产工艺的随着生产工艺的不断改进，介质滤波器的成不断改进，介质滤波器的成本也将降本也将降低，有望在低，有望在 5G5G 大潮中实现对腔体滤波器的逐步取大潮中实现对腔体滤波器的逐步取代，成为基站滤波器的主流方案。代，成为基站滤波器的主流方案。3.4 光模块光模块：通信升级引领量价齐：通信升级引领量价齐升升 通信网通信网络的传输依络的传输依赖于光通信。赖于光通信。在通信传输网络中，信息传递是通过光的形式来进行传播。但所有设备的运行是通过电信号来完成。这其中就涉及到光电信号转换的问题，而光模块即是完成光电转换的一个装置。光模块的性能决定了整个传输网络的效率。当传输要求高时，只有对光模块进行合理的配置才能达到所预期的效果。所以，光模块可被视为整个传输网络的咽喉，对于光传输至关重要。4 4G G 换换 5G5G，基站设备布局在革新。，基站设备布局在革新。与 4G 相比较，5G 通信基站的设备布局出现了变化，BBU被拆分为 CU 和 DU。原 BBU 的非实时部分将分割出来，重新定义为 CU，负责处理非实时协议和服务。BBU 的部分物理层处理功能与原 RRU 及无源天线合并为 AAU。4G 时代只需要处理前传和回传，而新一代技术增加了中传，对于数据的传输又提出了新的要求。通信技术的换代，必定会拉动基站侧的升级换代。图 15：4G 与 5G 通信区别 资料来源：互联网公开资料，东莞证券研究所 承载网升级承载网升级拉动拉动通通信信光模块增长。光模块增长。所谓前传，中传和回传的概念即属于承载网，而承载网是基础资源，需要大量的投入来达到通讯的要求。对于光模块的需求，在 5G 组网中有存量升级需求，也存在因通信构架改变而产生的增量部分。5G 前传面临着光纤资源短缺的挑战，5G 初期采用低频组网，3G/4G/5G 共站所需光纤资源累加，5G 成熟期采用高频组网或低频增点，需要增加更多的光纤资源。针对这一挑战，WDM 技术是解决前传问题的有效技术手段。对于中/回传承载网，OTN 具有天然大带宽、硬管道，同时兼具光层一跳直达及 OTN 时延优化演进能力，以及丰富的管理和运维机制，端到端的 OTN 组网具有最强的竞争优势。从 5G 网络构架来看，对于 4G 时代已存在的前传和回传部分，光纤资源的限制和通信技术的革新需要对相应位置的光模块进行升级，而对于 BBU 分拆所产 通信行业 2020 年上半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。生的中传部分则是光模块增量部分。与 4G 时代相比，5G 网络对光模块的性能要求更高，承载网的升级将会加大对光模块升级的需求。图 16：中国 5G 光模块市场规模估算（单位：亿元）资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 总结：对于 5G 网络的构建，我国基站设备商华为和中兴占领着全球较大的市场份额，这将会使得其供应链上的供应商从中受益。目前，我国通信设备零件供应商在天线和滤波器上具备一定优势，也是 5G 网络构建中确定性较高的行业。此外，承载网的升级有赖于光通信性能的提升和传输设备的升级。随着 5G 网络构架从 NSA 非独立组网向 SA独立组网转变，运营商的投资会从基站侧逐步传递到核心网。4.受益硬件加持，网络技术受益硬件加持，网络技术应用应用得以突破得以突破 硬件硬件升级升级助力助力网络网络技术技术发展。发展。5G 网络中基站侧天线、滤波器等设备的升级提升了无线网性能，而光模块性能提升为传输网注入更大的活力。硬件的升级提升了整体网络能力，为应用网络切片技术创造有利条件。网络切片技术是一种对网络资源进行分割的技术，其通过对无线接入网、承载网和核心网进行相关资源的配置，为不同的终端提供相匹配的网络资源。通信行业 2020 年上半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。图 17：网络切片技术示意图 资料来源：互联网公开资料，东莞证券研究所 网络切片网络切片的核心是按需组网。的核心是按需组网。切片即是对资源的重组，按需组网是指运营商在统一的基础设施上通过对资源进行分割，形成多个虚拟的端对端的网络，且每个虚拟的切片网络能保持逻辑上的相对隔离。这样的网络设置能在一定程度上保持稳定性，既能满足不同用户的需求，也能保障每个切片网络的相对独立和稳定。5G 是网络切片技术是网络切片技术应用应用的起的起点。点。之前几代通信网络构建是为了满足通话和移动上网的需求，对于数据业务所引发的新需求无法得到满足。而 5G 从设计上即考虑到增强移动宽带（eMBB）、高可靠低时延连接（uRLLC）和海量物联（eMTC）等场景的落地。所以，5G 网络将面对多连接和个性化需求的应用情况，即需要对网络资源进行灵活的部署。总结总结：切片网络切片网络是时代的选择。是时代的选择。5G 时代，一个信息量爆发性增长的时代。AR、VR 技术推广以及工业物联网落地，无论是连接量，还是数据流都会是一个前所未有的数量级。对于相关场景的资源支持是产业发展的基础，也是行业发展的保证。5.5G 升级带来下游应用升级带来下游应用数据数据爆发爆发 5G 通信成就百万级别连接通信成就百万级别连接量。量。根据 GSMA 预测，到 2025 年，韩国、美国和日本等较早实行 5G 商用的国家，移动连接中 5G 占比较高，其中韩国移动连接数占比最高，将超过60%。对于中国而言，由于移动通信用户基数较大，在连接量上将超过 500 万个