第二讲：基础资产与评级方法(新世纪评级).ppt

基础资产类别与评级方法基础资产类别与评级方法姜波姜波2015年年10月月 第一页，共三十七页。目录目录1.资产证券化产品分类资产证券化产品分类2.资产证券化产品的评级思路资产证券化产品的评级思路3.资产证券化产品的增信措施资产证券化产品的增信措施4.资产证券化产品的评级框架资产证券化产品的评级框架5.不同类型基础资产的关注点不同类型基础资产的关注点第二页，共三十七页。1资产证券化产品分类资产证券化产品分类第三页，共三十七页。1.资产证券化产品资产证券化产品分类分类信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据监管部门监管部门人民银行人民银行+银监会银监会证监会证监会交易商协会交易商协会发起机构发起机构金融机构金融机构非金融企业非金融企业非金融企业非金融企业基础资产类型基础资产类型信贷资产信贷资产租租赁赁债债权权、企企业业应应收收款款、信信贷贷资资产产、信信托托受受益益权权、基基础础设设施施收收益益权权等等财财产产权权利利或或商商业业物物业业等等不不动动产产财财产产或或财财产产权权利利和和财财产的组合产的组合符符合合法法律律法法规规规规定定，权权属属明明确确，能能够够产产生生可可预预测测现现 金金流流的的财财产产、财财产产权权利利或或财财产产和和财财产产权权利利的的组合组合SPV特殊目的信托特殊目的信托资产支持专项计划资产支持专项计划特殊目的信托特殊目的信托交易场所交易场所银行间市场银行间市场证证券券交交易易所所、证证券券业业协协会会机机构构间间报报价价与与 转转让让系系统、证券公司柜台市场统、证券公司柜台市场银行间市场银行间市场登记结算机构登记结算机构中债登中债登中证登中证登上海清算所上海清算所监管审批方式监管审批方式资格审批资格审批+注册注册备案制备案制注册制注册制第四页，共三十七页。1.资产证券化产品分类资产证券化产品分类一一.收益权或收费权类收益权或收费权类ABS二二.债权类资产债权类资产（1）静态池结构静态池结构 公司贷款公司贷款 CLO 债券债券CBO 融资租赁应收款融资租赁应收款 住宅贷款住宅贷款 RMBS/住房公积金贷款住房公积金贷款ABS 商用不动产贷款商用不动产贷款CMBS/REAT 汽车贷款汽车贷款 （2）动态池结构）动态池结构 信用卡应收帐款信用卡应收帐款 银行消费类贷款银行消费类贷款 小额贷款小额贷款 保理应收款保理应收款第五页，共三十七页。2资产证券化产品评级思路资产证券化产品评级思路第六页，共三十七页。2.1 证券化产品的特征证券化产品的特征l还款来源为资产池所产生的现金流还款来源为资产池所产生的现金流 l所发行证券通常需要一定形式的信用增进所发行证券通常需要一定形式的信用增进 l所发行证券的信用质量决定于证券化资产的信用质量，而非发行机构或创始机所发行证券的信用质量决定于证券化资产的信用质量，而非发行机构或创始机构之信用品质构之信用品质 l由特殊目的机构由特殊目的机构(SPV)所发行所发行 l会计处理上视为资产真实出售会计处理上视为资产真实出售(True Sale)，而非债务融资，而非债务融资(Debt Financing)l需要服务机构来管理资产所产生的现金流需要服务机构来管理资产所产生的现金流第七页，共三十七页。2.3 资产证券化产品评级思路资产证券化产品评级思路法律风险分析法律风险分析交易结构分析交易结构分析资产池信用分析资产池信用分析现金流分析及压力测试现金流分析及压力测试参与方履约能力分析参与方履约能力分析第八页，共三十七页。2.3.1 资产证券化产品法律风险分析资产证券化产品法律风险分析l破产隔离破产隔离 特殊目的机构的成立宗旨与权限是否仅限于该资产证券化交易特殊目的机构的成立宗旨与权限是否仅限于该资产证券化交易 特殊目的机构是否能增额发行其它债务特殊目的机构是否能增额发行其它债务 特殊目的机构是否为独立运作的机构，不会受到清算的影响特殊目的机构是否为独立运作的机构，不会受到清算的影响 特殊目标机构是否能进行合并或其它类似活动特殊目标机构是否能进行合并或其它类似活动 特殊目标机构是否能更改其组织章程特殊目标机构是否能更改其组织章程 特殊目的机构是否对于该资产证券化之资产有明确有效的所有权特殊目的机构是否对于该资产证券化之资产有明确有效的所有权,以防止其它外在以防止其它外在债权人对该资产进行追索债权人对该资产进行追索第九页，共三十七页。2.3.2 资产证券化产品交易结构风险分析资产证券化产品交易结构风险分析l抵消风险抵消风险若借款人在发起机构既有存款也有贷款，借款人享有抵销权。若被抵销贷款属于证若借款人在发起机构既有存款也有贷款，借款人享有抵销权。若被抵销贷款属于证券化的资产池资产，则投资者的权益将受到抵销权行使的影响。券化的资产池资产，则投资者的权益将受到抵销权行使的影响。l混同风险混同风险若资产服务机构财务状况或信用状况恶化甚至破产，信托若资产服务机构财务状况或信用状况恶化甚至破产，信托/计划财产的回收款和资产服务计划财产的回收款和资产服务机构其他资金混同，将会给信托机构其他资金混同，将会给信托/计划财产带来损失。计划财产带来损失。l利率风险利率风险鉴于基础资产的贷款利率与证券化产品的利率在重设的时间、幅度以及频率上鉴于基础资产的贷款利率与证券化产品的利率在重设的时间、幅度以及频率上均有不同，利率波动可能造成利差的减少，进而影响优先级证券的信用支撑。均有不同，利率波动可能造成利差的减少，进而影响优先级证券的信用支撑。第十页，共三十七页。2.3.2 资产证券化产品交易结构风险分析资产证券化产品交易结构风险分析l提前偿还风险提前偿还风险若借款人提前偿还贷款将导致资产池提前收回贷款本金，使得后期利差减少，若借款人提前偿还贷款将导致资产池提前收回贷款本金，使得后期利差减少，进而影响超额利差，优先级产品受到的信用支持减少。进而影响超额利差，优先级产品受到的信用支持减少。l流动性风险流动性风险流动性风险产生于资产池现金流入与优先级证产品利息兑付之间的错配。一般通过设置条件流动性风险产生于资产池现金流入与优先级证产品利息兑付之间的错配。一般通过设置条件流动性准备金和设计本金分账户对收入分账户的补偿机制来缓释流动性风险。流动性准备金和设计本金分账户对收入分账户的补偿机制来缓释流动性风险。l再投资风险再投资风险在优先级产品的各个偿付期内，信托账户在优先级产品的各个偿付期内，信托账户/托管账户所收到的资金在闲置期内可用于再投资，托管账户所收到的资金在闲置期内可用于再投资，这将使信托财产这将使信托财产/计划财产面临一定的再投资风险。计划财产面临一定的再投资风险。第十一页，共三十七页。3资产证券化产品的增信措施资产证券化产品的增信措施第十二页，共三十七页。3.1 资产证券化产品的内部增信资产证券化产品的内部增信一、内部一、内部增信增信l内部增内部增信前提信前提SPV+真实销售真实销售SPV:特殊特殊目的信托（目的信托（SPT）信托法信托法 资产资产支持专项计划支持专项计划证监会部门证监会部门规章规章 专项专项资产管理计划资产管理计划证监会部门规章证监会部门规章 资产支持计划资产支持计划保监会部门规章保监会部门规章真实销售：拟证券化的基础资产通过所有权的转移，使得该部分资真实销售：拟证券化的基础资产通过所有权的转移，使得该部分资产不被纳入发起人破产时的清算财产范围。产不被纳入发起人破产时的清算财产范围。收益收益权类资产往往依附于单一的经营实体或独立的实物资产权类资产往往依附于单一的经营实体或独立的实物资产 ，破产，破产隔离效果较差隔离效果较差。衍生衍生债权收益权债权收益权？第十三页，共三十七页。3.1 资产证券化产品的内部增信资产证券化产品的内部增信l内部增信方式内部增信方式（1）优先）优先/次级结构次级结构 通过设置产品的内部结构，即划分为优先级产品和次级产品。在现金流分配时，通过设置产品的内部结构，即划分为优先级产品和次级产品。在现金流分配时，先偿还优先级证券的利息和本金，然后再兑付次级产品的收益和本金。次级产品先偿还优先级证券的利息和本金，然后再兑付次级产品的收益和本金。次级产品的投资者承担更多的风险。的投资者承担更多的风险。（2）超额抵押）超额抵押 初始初始超额抵押指资产池价值超过证券票面价值的差额部分。通常用于缓释负超额抵押指资产池价值超过证券票面价值的差额部分。通常用于缓释负利差结构和承担资产池违约贷款损失利差结构和承担资产池违约贷款损失。（3）现金储备账户）现金储备账户 将将部分资产池中产生的现金流或发起人的现金资产转移到一个特别现金储备部分资产池中产生的现金流或发起人的现金资产转移到一个特别现金储备账户，当证券化资产现金流不足以支付当期应付证券本息时，上述储备金账账户，当证券化资产现金流不足以支付当期应付证券本息时，上述储备金账户中的资金划出，用于支付当期应付证券本息。户中的资金划出，用于支付当期应付证券本息。第十四页，共三十七页。3.1 资产证券化产品的内部增信资产证券化产品的内部增信l内部增信方式内部增信方式（4）利差账户）利差账户 利差账户是一个专门设置来存放收益超过成本部分金额的账户。当资产利差账户是一个专门设置来存放收益超过成本部分金额的账户。当资产的收益超过融资总成本时可设立利差账户。如个人信用卡贷款，该资产的收益超过融资总成本时可设立利差账户。如个人信用卡贷款，该资产就经常产生大量的利差，常常在交易早期就能形成利差储备，利差账户就经常产生大量的利差，常常在交易早期就能形成利差储备，利差账户能对损失进行第一层保护。能对损失进行第一层保护。（5）差额补足）差额补足 原始权益人对优先级资产支持证券提供差额补足义务，由于与原始权益人主体信用相原始权益人对优先级资产支持证券提供差额补足义务，由于与原始权益人主体信用相关，此类增信方式只适用于不出表类型的资产证券化项目。关，此类增信方式只适用于不出表类型的资产证券化项目。第十五页，共三十七页。3.2 资产证券化产品的外部增信资产证券化产品的外部增信二、外部二、外部增增信信l第三方连带责任第三方连带责任保证保证l差额支付承诺差额支付承诺l信用证信用证l保险保险第十六页，共三十七页。4资产证券化产品的评级框架资产证券化产品的评级框架第十七页，共三十七页。4.1 企业收益权类证券化评级框架企业收益权类证券化评级框架基础资产质量分析基础资产质量分析：1.基础资产特征分析基础资产特征分析：（1）资产权属清晰，不存在转让方面的瑕疵；（2）基础资产未来现金流入的路径清晰，现金流入稳定；（3）基础资产涉及的业务市场竞争程度弱；行业周期性不明显；（4）原始权益人对资产控制力强，持续经营能力稳定；（5）资产持续运营价值显著高于清算价值；2.历史数据分析 3.基础资产信用分析：原始权益人的持续经营能力 交易结构分析交易结构分析：1.现金流归集和转付 2.触发事件 3.增信措施现金流压力测试现金流压力测试法律风险分析法律风险分析参与方履约能力分析参与方履约能力分析第十八页，共三十七页。4.2 银行信贷资产证券化（银行信贷资产证券化（CLO）评级框架）评级框架基础资产影基础资产影子评级子评级CLO信用等级信用等级资产池组合资产池组合 信用信用风险分析风险分析交易结构分交易结构分析析法律风险法律风险分析分析参与方履约能参与方履约能力分析力分析现金流分析及现金流分析及压力测试压力测试蒙特卡洛蒙特卡洛模拟违约损模拟违约损失分布失分布现金流压力测试现金流压力测试大额集中违约压力测试大额集中违约压力测试提前提前还款还款违约违约时间时间损失损失挽回挽回利差利差减少减少第十九页，共三十七页。4.2 银行信贷资产证券化（银行信贷资产证券化（CLO）评级框架）评级框架l对对每笔基础资产每笔基础资产的借款人和保证人进行影子评级的借款人和保证人进行影子评级，并并对相关抵对相关抵质质押物进行分析，确定每笔基础资产相应的违约概率及违约押物进行分析，确定每笔基础资产相应的违约概率及违约损失率损失率；l结合基础资产结合基础资产的的行业与地区分布情况以及行业与地区分布情况以及股东股东关联关联程度程度确认基础确认基础资产之前的资产之前的相关性相关性；l进行蒙特卡洛模拟，确定目标信用等级下的目标违约进行蒙特卡洛模拟，确定目标信用等级下的目标违约比率比率（SDR）和）和目标损失目标损失比率（比率（SLR）。）。第二十页，共三十七页。4.2 银行信贷资产证券化（银行信贷资产证券化（CLO）评级框架）评级框架资产池组合信用风险未考虑资产的利率，交易结构设置等因资产池组合信用风险未考虑资产的利率，交易结构设置等因素，故需进行现金流分析及压力测试素，故需进行现金流分析及压力测试。1、按照交易结构安排，构建正常情况下现金流模型（流入、按照交易结构安排，构建正常情况下现金流模型（流入和流出和流出）2、目标信用等级下违约比率值，进行压力测试，考虑以、目标信用等级下违约比率值，进行压力测试，考虑以下因素：下因素：提前还款提前还款利差减少利差减少违约回收减少违约回收减少违约时间前违约时间前置（后置）置（后置）第二十一页，共三十七页。4.3 个人汽车抵押贷款证券化评级框架个人汽车抵押贷款证券化评级框架运营及管理风运营及管理风险分析险分析宏观经济及行宏观经济及行业展望业展望资产质量资产质量静态池分析资产池特征入池资产账龄资产组合管理同行业比较个人汽车抵押贷款证券化产品信用等级个人汽车抵押贷款证券化产品信用等级现金流及现金流及交易结构分析交易结构分析构建基准损失率构建基准损失率压力情景假设压力情景假设法律风险法律风险分析分析交易对手风交易对手风险分析险分析第二十二页，共三十七页。4.3 个人汽车抵押贷款证券化评级框架个人汽车抵押贷款证券化评级框架l资产资产池组合信用风险（压力乘数法）池组合信用风险（压力乘数法）资产池足够分散，同质性强。资产笔数通常可达上万，故对每笔资产资产池足够分散，同质性强。资产笔数通常可达上万，故对每笔资产进行信用分析可能性不大。通过分析静态池数据，得出基准违约比率进行信用分析可能性不大。通过分析静态池数据，得出基准违约比率和基准损失比率；和基准损失比率；根据比较静态池特征与拟证券资产池特征差异，审慎得到拟证券化资产池根据比较静态池特征与拟证券资产池特征差异，审慎得到拟证券化资产池的违约比率和损失比率；的违约比率和损失比率；运用压力乘数法，计算不同目标信用等级下对应的目标违约比率和损失比运用压力乘数法，计算不同目标信用等级下对应的目标违约比率和损失比率。率。l现金现金流分析和压力流分析和压力测试测试l各各参与方履约能力分析参与方履约能力分析l交易交易结构风险分析结构风险分析l法律法律因素因素第二十三页，共三十七页。4.3 个人汽车抵押贷款证券化评级框架个人汽车抵押贷款证券化评级框架静态池及目标资产池信用特征分析比较以调整基准违约率静态池及目标资产池信用特征分析比较以调整基准违约率贷款比率（贷款比率（Loan-to-value Ratio，LTV）贷款期限贷款期限贷款利率贷款利率汽车类别与状况汽车类别与状况地域集中度地域集中度还款类型还款类型债务人信用质量债务人信用质量第二十四页，共三十七页。4.4 信用卡应收账款或消费类贷款证券化评级框架信用卡应收账款或消费类贷款证券化评级框架第二十五页，共三十七页。4.4 信用卡应收账款或消费类贷款证券化评级思路信用卡应收账款或消费类贷款证券化评级思路l资产池组合信用风险资产池组合信用风险通过分析发起机构给出的静态池和动态池数据，计算得到以下基准通过分析发起机构给出的静态池和动态池数据，计算得到以下基准数据：违约率（月度新增违约率）、收益率、购买率、回收率以及数据：违约率（月度新增违约率）、收益率、购买率、回收率以及还款率还款率l现金流分析和压力测试现金流分析和压力测试不同目标级别上述基准数据压力不同不同目标级别上述基准数据压力不同l参与方履约能力分析参与方履约能力分析l交易结构风险分析交易结构风险分析l法律因素法律因素第二十六页，共三十七页。4.4 信用卡应收账款或消费类贷款证券化评级思路信用卡应收账款或消费类贷款证券化评级思路 历史数据及目标资产池信用特征分析比较以构建基准违约率历史数据及目标资产池信用特征分析比较以构建基准违约率持卡人信用质量持卡人信用质量 资产池账户特征资产池账户特征 宏观经济和外部环境宏观经济和外部环境 发起机构市场竞争力发起机构市场竞争力 地域集中度地域集中度 政策法规因素政策法规因素第二十七页，共三十七页。4.5 个人住房抵押贷款证券化评级框架个人住房抵押贷款证券化评级框架第二十八页，共三十七页。4.5 个人住房抵押贷款证券化评级框架个人住房抵押贷款证券化评级框架构建基准资产池构建基准资产池 基准资产池违约比率假设基准资产池违约比率假设 基准池及目标资产池信用特征分析比较确定违约率基准池及目标资产池信用特征分析比较确定违约率加权平均初始抵押率（加权平均初始抵押率（Loan-to-value Ratio，LTV）加权平均剩余期限加权平均剩余期限 加权平均账龄加权平均账龄 资产池地域分布情况资产池地域分布情况 静态池信用表现静态池信用表现测算违约挽回率测算违约挽回率 城市等级划分城市等级划分不同目标等级不同城市等级房产的跌价比例假设不同目标等级不同城市等级房产的跌价比例假设房屋法拍跌价和处置成本假设房屋法拍跌价和处置成本假设资产池加权平均挽回率资产池加权平均挽回率 第二十九页，共三十七页。4.6 商业地产抵押贷款证券化评级框架商业地产抵押贷款证券化评级框架第三十页，共三十七页。4.6 商业地产抵押贷款证券化评级框架商业地产抵押贷款证券化评级框架标的商业地产特征分析标的商业地产特征分析 1.标的商业地产分析所需资料：标的商业地产分析所需资料：资产摘要资产摘要历史运营表现历史运营表现针对标的资产任何抵押及相关权利证明的详细资料针对标的资产任何抵押及相关权利证明的详细资料主要租户的合同摘要主要租户的合同摘要当前的出租情况当前的出租情况保险证明文件保险证明文件管理合同或其他相关的运营协议（若有）管理合同或其他相关的运营协议（若有）2.相关专业机构报告相关专业机构报告资产摘要资产摘要商业地产价值评估报告商业地产价值评估报告建筑工程报告和市场调研报告建筑工程报告和市场调研报告标的商业地产净现金流评估标的商业地产净现金流评估资本化比率及标的商业地产价值分析资本化比率及标的商业地产价值分析 目标等级下的目标等级下的LTV与与DSCR标准设定及证券分层标准设定及证券分层 第三十一页，共三十七页。5不同类型基础资产的关注点不同类型基础资产的关注点第三十二页，共三十七页。l融资租赁债权融资租赁债权 承租人的类型与资质，行业、地区和个体的分散性，租赁业务类型承租人的类型与资质，行业、地区和个体的分散性，租赁业务类型（直租或售后回租），租赁物的特征（通用型设备或专用设备），（直租或售后回租），租赁物的特征（通用型设备或专用设备），历史逾期率，早偿情况（租赁合约对早偿的约定以及执行情况）。历史逾期率，早偿情况（租赁合约对早偿的约定以及执行情况）。拟证券化基础资产池现金流特征。拟证券化基础资产池现金流特征。l保理应收款保理应收款 应收应收账款债务人和卖方的行业特征、主体信用质量、账款债务人和卖方的行业特征、主体信用质量、债务人的债务人的分散程度、分散程度、对卖方是否具有追索权、合同执行的历史记录。对卖方是否具有追索权、合同执行的历史记录。l企业应收款企业应收款 应收应收款的类型、债务人主体信用质量、历史合同执行情况、原始权益人的款的类型、债务人主体信用质量、历史合同执行情况、原始权益人的信用信用质量。质量。5.不同类型基础资产的关注点不同类型基础资产的关注点第三十三页，共三十七页。l小额贷款小额贷款 原始权益人的信用质量、放贷标准、风控水平、历史数据质量、基础原始权益人的信用质量、放贷标准、风控水平、历史数据质量、基础资产的地区和行业特征、历史违约和损失情况。资产的地区和行业特征、历史违约和损失情况。l信托受益权信托受益权 基础资产债务人的类型、性质和主体信用质量、行业和地区的分散性、基础资产债务人的类型、性质和主体信用质量、行业和地区的分散性、个体分散性、基础资产池现金流稳定性。个体分散性、基础资产池现金流稳定性。l市政收费权市政收费权 基础资产的法律属性界定、特许经营权情况、抵质基础资产的法律属性界定、特许经营权情况、抵质押情况押情况、可可转让情况、转让情况、历史运营记录、未来现金流预测情况。历史运营记录、未来现金流预测情况。5.不同类型基础资产的关注点不同类型基础资产的关注点第三十四页，共三十七页。l租金收益权租金收益权 基础资产的法律属性界定、物业位置及所有权、抵质押情况、租约情况、基础资产的法律属性界定、物业位置及所有权、抵质押情况、租约情况、可转让情况、历史运营记录、未来现金流可转让情况、历史运营记录、未来现金流预测。预测。l票款收益权票款收益权 基础资产的类型（门票、航空或公交客票）、法律属性界定、特许经营权情基础资产的类型（门票、航空或公交客票）、法律属性界定、特许经营权情况、抵质押情况、可转让情况、历史运营记录、未来现金流预测情况。况、抵质押情况、可转让情况、历史运营记录、未来现金流预测情况。l公积金债权公积金债权/收益权收益权 公积金中心的放贷标准和执行情况、公积金中心的历史运营记录、当公积金中心的放贷标准和执行情况、公积金中心的历史运营记录、当地的经济发展水平、当地的个人住房贷款情况。地的经济发展水平、当地的个人住房贷款情况。5.不同类型基础资产的关注点不同类型基础资产的关注点第三十五页，共三十七页。联系联系方式方式上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 地地 址：上海市汉口路址：上海市汉口路398号华盛大厦号华盛大厦14楼楼邮政编码：邮政编码：200001网网 址：址：总总 机：机：021-63521885 63504376 传传 真：真：021-63500872联系人：联系人：姜波姜波联系电话：联系电话：[phone]电子邮箱：电子邮箱：第三十六页，共三十七页。内容总结基础资产类别与评级方法。若借款人在发起机构既有存款也有贷款，借款人享有抵销权。内部增信前提SPV+真实销售。SPV:特殊目的信托（SPT）信托法。（2）基础资产未来现金流入的路径清晰，现金流入稳定。（5）资产持续运营价值显著高于清算价值。贷款比率（Loan-to-value Ratio，LTV）。不同目标级别上述基准数据压力不同。加权平均初始抵押率（Loan-to-value Ratio，LTV）第三十七页，共三十七页。