复旦大学431金融学综合考研真题及答案解析.doc

2013年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题

一、名词解释（4分×5）
1．汇率超调
2．Sharp指数
3．在险价值（Value of Risk）
4．实物期权
5．资本结构的均衡理论

二、单项选择题（5分×5）
1．马科维茨投资组合理论的假设条件有（ ）。
A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出
C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合

2．以下几个中收益率最高的是（ ）。
A．半年复利利率10%
B．年复利利率8%
C．连续复利利率10%
D．年复利利率10%

3．仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。（ ）
A．有益，有害
B．有益，有益
C．有害，有益
D．有害，有害

4．甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别占为40%和60%。某投资者8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A．公司甲的价值高于公司乙
B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目
D．迫于竞争压力

5．当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配（ ）。
A．紧缩国内支出，本币升
B．扩张国内支出，本币贬值
C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值

三、计算题（20分×2）
1．X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：

期望收益（%）
标准差（%）
β值
股票X
14.0
36
0.8
股票Y
17.0
25
1.5
市场指数
14.0
15
1.0
无风险利率
5.0

计算每只股票的期望收益率和α值；
识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求；
将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；
将该股票作为单一股票组合来持有。

2．某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：
（1）该项目的净现值。
（2）财务盈亏平衡点。

四、简答题（10分×2）
1．现代经济中的金融系统具有哪些功能？
2．为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？

五、分析题（25分+20分）
1．本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
2．汇率调节国际收支的作用是什么？在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析一下欧元危机。
2013年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题答案解析

一、名词解释（4分×5）
1．汇率超调
答：在汇率决定的粘性货币分析法即“超调模型”中，当商品价格在短期内存在粘性而汇率、利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。

2．Sharp指数
答：Sharpe指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。计算公式：夏普指数=（均报酬率－无风险报酬率）×标准差。

3．在险价值（Value of Risk）
答：指在一定的时间（t）内，在一定的置信度（比如95%）下，投资者最大的期望损失。作为一种市场风险测量和管理的新工具，在险价值法就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。
在险价值（VaR）是一种比较全面的衡量标准。在险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。
在正常的市场情况下，VaR是非常有用的风险衡量工具。而在市场振荡期，压力测试和情景分析往往作为VaR的辅助工具来对市场风险进行分析。金融监管者将这两种工具视为VaR的必要补充。

4．实物期权
答：实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括拓展期权、放弃期权和择期期权。拓展期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险。

5．资本结构的均衡理论
答：资本结构的均衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。

二、单项选择题（5分×5）
1．马科维茨投资组合理论的假设条件有（ ）。
A．证券市场是有效的
B．存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出
C．投资者都是风险规避的
D．投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
【答案】A
【解析】马科维茨组合的假设：①忽略市场交易成本，证券市场是有效的；②信息是免费的；③投资者评价信息的方法是一致的；④投资者仅关注他们所投资的期望收益和风险。

2．以下几个中收益率最高的是（ ）。
A．半年复利利率10%
B．年复利利率8%
C．连续复利利率10%
D．年复利利率10%
【答案】C
【解析】实际利率r=(1+i/m)m－1，其中m为每年的计息次数。计算可得半年复利利率10%得债券得年化收益率为10.25%。连续复利率r-1＝ei-1≈2.71810%-1≈10.52%。在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。

3．仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者______；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者______。（ ）
A．有益；有害
B．有益；有益
C．有害；有益
D．有害；有害
【答案】C
【解析】根据税差理论，投资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种积极信号，对股价有正面影响。

4．甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50%和50%；乙公司债务资本和权益资本分别为40%和60%。某投资者持有8%甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票？（ ）
A．公司甲的价值高于公司乙
B．无套利均衡
C．市场上有更高期望收益率的同风险项目
D．迫于竞争压力
【答案】B
【解析】无税MM理论认为任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。根据无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。惟一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。

5．当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配是（ ）。
A．紧缩国内支出，本币升值
B．扩张国内支出，本币贬值
C．扩张国内支出，本币升值
D．紧缩国内支出，本币贬值
【答案】D
【解析】根据内外失衡政策组合选择的斯旺模型，针对实现内外均衡的政策搭配，应使用支出转换政策（汇率政策）和支出调整政策（需求政策）的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。

三、计算题（20分×2）
1．X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：

期望收益（%）
标准差（%）
β值
股票X
14.0
36
0.8
股票Y
17.0
25
1.5
市场指数
14.0
15
1.0
无风险利率
5.0

（1）计算每只股票的期望收益率和α值；
（2）识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求:
①将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；
②将该股票作为单一股票组合来持有。
解：（1）根据CAPM模型，股票期望收益率的计算公式为：
股票X的期望收益率：rx=5%+0.8×（14%－5%）=12.2%
股票X的α值：α=14%－12.2%=1.8%
股票Y的期望收益率：ry=5%+1.5－（14%－5%）=18.5%
股票Y的α值：α=17%－18.5%=－1.5%
（2）①在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指数的思想：
股票X每单位β值对应的期望收益=（14%－5%）/0.8=11.25%，
股票Y每单位β值对应的期望收益=（17%－5%）/1.5=8%，
因此，在将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合的情况下，投资者应选择股票X。
②作为单一股票组合来持有，有系统风险和非系统风险，可以运用夏普指数的思想：股票X每单位标准差对应的期望收益=（14%－5%）/0.36=0.25，
股票Y每单位标准差对应的期望收益=（17%－5%）/0.25=0.48，
因此，将该股票作为单一股票组合来持有时，投资者应选择股票Y。

2．某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10%，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求：
（1）该项目的净现值。
（2）财务盈亏平衡点。
解：（1）根据净现值的计算公式：
营业现金流量=[（20－10）×70×10%－10）×（1－20%）+60/2]×20%=54（万元）
NPV=－60+54/（1+10%）+54/（1+10%）2=33.72（万元）
（2）根据财务盈亏平衡点计算公式：
该公司的财务盈亏平衡点：

四、简答题（10分×2）
1．现代经济中的金融系统具有哪些功能？
答：金融系统最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有：聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。
（1）敛聚功能
金融市场通过直接融资和间接融资，但是不管是直接融资、间接融资（区别在于是否存在融资中介）都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。
（2）配置功能
通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。
（3）调节功能
金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制、收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节。
（4）反映功能
金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的"晴雨表"。

2．为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
答：（1）净现值指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。
利用净现值进行决策所依据的原理是，假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一个比较好的投资决策指标。
（2）净现值法是进行投资决策的明智选择，主要具有以下三个优点：
①净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量（比如，分配股利、投资其他资本预算项目或是支付利息）。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。
②净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。
③净现值对现金流量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。
净现值法的缺点：该数值依靠折现率，折现率不同，得出来的净现值也不一样，而折现率应该如何选择却带有一定的主观性。
不管是哪种情况，净现值法的投资法则都是一致的。换言之，净现值法总是适用的。相比之下，内部收益率法只能在某种条件下使用。总之，净现值法是最不容易犯决策错误的资本预算方法。

五、分析题（25分+20分）
1．本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
答：我不同意题干中的观点。
有效市场假说（EMH）最初是由Fama在1970年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次:弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格与价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌”使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利（PBA）风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。
2007年美国金融危机爆发的主要原因有：①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机；②美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；③美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进入房地产推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管2007年起货币政策连续收紧，但为时已晚。

2．汇率调节国际收支的作用是什么？在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析一下欧元危机。
答：（1）汇率调节国际收支的作用：
国际收支弹性论是指通过对商品进出口供求弹性的分析，研究汇率变动对贸易收支差额影响的国际收支理论。英国经济学家琼·罗宾逊以马歇尔弹性论为基础，首次正式提出了国际收支弹性论。
弹性论基本假定是：①以局部均衡分析为基础，即设定其他条件不变，只考虑汇率变动对商品进出口数量和总额产生的影响；②贸易商品的供给弹性无穷大；③不考虑资本流动即国际收支等于贸易收支。在上述前提下，贬值能否成功地改善贸易收支，取决于商品进出口供给和需求弹性。贬值能否改善贸易差额的重要条件如下：

式中，X表示本币计值的出口额；E表示外汇汇率（直接标价法）；B表示贸易收支差额（外币表示）；ηx表示出口的需求弹性；ηm表示进口的需求弹性。当|ηm|+|ηx|＞1时，贬值能改善贸易收支差额。条件|ηm|+|ηx|＞1被称为马歇尔-勒纳条件。马歇尔-勒纳条件表明，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于1，贬值就会改善贸易差额。
另外，汇率的浮动将会通过相对价格机制调节国际收支，当一国出现贸易逆差时，货币贬值将会使本国出口品价格的相对下降，并且降低本国的购买力，从而增加出口减少进口，进而调节国际收支。
（2）一般地，当一些国家从统一货币中的获得的收益大于付出的成本时，这些国家就愿意采用统一货币。它们可以获得的收益有：
①通货区内实行固定汇率可以避免汇率波动对贸易和物价的不利影响，有助于商品的流通和物价的稳定并且降低企业的成本；
②实行以主导货币为中心的货币自由兑换，有利于多边贸易和多边支付的建立，有助于国际分工及投资机会和生产空间的扩大；
③采用统一货币有助于加强各成员国之间在货币问题上的合作。它们付出的成本将是失去货币政策，放弃运作汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权，即经济稳定性损失。通常地说，一国与通货区内其他国家的经济一体化程度越高，该国加入通货区的收益越大，成本越小。
（3）根据最适通货区理论，欧元危机的产生源于经济发展不平衡、劳动力流动性差、货币统一与经济政策协调之间的平衡关系。
我认为当前欧元危机的形成有如下原因：
①欧元不断升值受到投资者的追捧，因此长期以来，欧美国家举债成本相对低廉为本次危机埋下了隐患；
②欧元区各国经济增长失衡，即欧元区各国的经济增长出现结构性问题，希腊等国都过度依赖某一两个产业的发展，因此其稳定性自然不够，欧债问题不断升级根源在于欧元区各国经济增长不平衡；
③欧元区治理结构缺陷，欧元区货币政策与财政政策不统一，各个国家手握的政策权利只有财政政策而没有货币政策，根据丁伯根原则，欧元区国家要解决内部平衡和外部平衡两个问题需要两种相互独立的政策工具，但此时欧元区国家已经缺失了货币政策工具，因此出现问题在某种程度上也是必然；
④欧洲央行保守的货币政策不利于危机后经济的复苏，相比于危机前的美国经济，欧元区经济总体上“稳定性有余，灵活性不足”。

父亲的格局决定家庭的方向
　　一个家庭的福气运道，不是凭空出现的，它是家庭成员共同努力得来的。
　　家庭要想和谐兴旺，首先要走对方向，父亲的格局就决定着家庭的发展方向。
　　曾国藩曾说：“谋大事者首重格局”,心中格局的大小，决定了眼光是否长远，眼光是否长远又决定了事物的成败。
　　家庭的发展不是一个一蹴而就的过程，家庭需要经营，需要规划。
　　由于社会分工的不同，父亲作为家庭中的男性，承担着家庭领导者的职能，是家庭“权威”的代表。作为家庭列车的火车头，父亲的眼光要远，格局要大，只有父亲的格局大，才能确保家庭的发展方向不出错。
　　老话说“不是一家人，不进一家门”,人的一生中有大部分时间都在家庭中度过，观念、思想等都会通过家人间潜移默化的影响来传递。如果父亲有一个大格局，那在他的妻子、后辈子孙都会受到好的影响。
　　在家庭生活中，父亲有大格局，就是在家庭遭遇困难或变故时，不退缩，能够顶住压力。对待家庭小的损失不斤斤计较，不浑浑噩噩混日子，积极对待生活，对于家庭发展有大致的规划。
　　蒙田曾说：“作为一个父亲，最大的乐趣就在于：在其有生之年，能够根据自己走过的路来启发教育子女。”
　　一个父亲胜过一百个老师，父亲是孩子在人生中接触的第一个男性形象，他肩负着帮助孩子正确认识世界，了解社会的重任。父亲在教育孩子过程中有大格局，孩子才能健康茁壮成长，才能为家庭的兴旺积蓄后备力量。
　　在教育孩子中，父亲的大格局体现在不给孩子贴标签，懂得孩子的品格比能力更重要。
　　说到才女，不少人会想到民国时的“合肥四姐妹”,进而感叹合肥张家是个风水宝地。