烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司.pptx

组员：张业 郑苏娟 赵薇 王欣 彭著华张裕葡萄酿酒股份有限公司财务分析财务管理与公司治理课程报告一、公司简单介绍二、葡萄酒行业分析三、张裕公司分析四、分析结论阐述一、张裕公司简单介绍总资产为72.96亿，总市值为278亿，A股价为：40.92元B股价为：38.09元.当前A股市盈率为：18.05.公司的经营范围：葡萄酒、蒸馏酒、药酒、果露酒、非酒精饮料、果酱、包装材料及制品、酿酒机械生产、加工、和销售；备案范围进出口贸易；国家政策允许范围内的对外投资。其中以2011年的数据为例可以看出它的主要业务是葡萄酒，主要利润也来自于葡萄酒的制造和销售。葡萄酒葡萄酒82%49.67亿白白兰地酒地酒13%保健酒及香保健酒及香槟酒酒3%其他其他2%营业收入收入60.27亿一、张裕公司简单介绍葡萄酒葡萄酒86%,39.37亿白白兰地酒地酒10%，4.71亿保健酒及香保健酒及香槟酒酒2%其他其他2%营业毛利毛利润：45.88亿一、张裕公司简单介绍二、中国葡萄酒行业分析（一）中国葡萄酒行业特点（二）中国葡萄酒行业现状（三）中国葡萄酒行业的发展前景及预测二、中国葡萄酒行业分析（一）葡萄酒行业的特点1、葡萄酒行业的周期性特点、葡萄酒行业的周期性特点葡萄酒行业在中国属于可选消费行业，而不是主要消费行业。它的产量和居民的收入以及经济的景气程度呈现出一定的相关度，总体上而言它是周期性行业。（数据来源于：国家统计局，浙商证券研究所）2、该行业营业收入和营业利润的变化具有季、该行业营业收入和营业利润的变化具有季节性的特点。节性的特点。（数据来源于张裕年报）（红色的是季度营业收入，（数据来源于张裕年报）（红色的是季度营业收入，蓝色的季度营业利润）蓝色的季度营业利润）2009/3/12009/5/12009/7/12009/9/12009/11/12010/1/12010/3/12010/5/12010/7/12010/9/12010/11/12011/1/12011/3/12011/5/12011/7/12011/9/12011/11/10.00500,000,000.001,000,000,000.001,500,000,000.002,000,000,000.002,500,000,000.003,000,000,000.00Series2Series13、该行业的价值链结构。、该行业的价值链结构。（资料来源：统计局，中投证券研究所）4、葡萄酒的成本结构。、葡萄酒的成本结构。（数据来源：通天酒业招股书）（二）中国葡萄酒行业的现状根据国家统计局公布的数据，2010年，葡萄酒制造业产量破108万吨，销售收入总额达到285亿元。葡萄酒制造业利润总额达到33.7亿元。按照美国贝恩对于产业集中度的划分标准，该行业的营业收入的CR3为30%以上属于寡占型的市场结构，从2010年的数据来看：前三家葡萄酒公司（张裕、王朝、长城）的营业额分别为49.8亿、16.14亿、30亿，总计95.94亿，占整个行业销售额的的33.67%.由此我们可以判断葡萄酒行业市场结构属于寡占型。1、行业的总体描述2、行业的市场结构特点A.我国葡萄酒市场仍有较大扩展空间。B:葡萄酒行业当前是一个需求收入弹性较高的行业。C:产品由过去的单一低质向多样优质发展。D:葡萄酒行业的生产活动仍然在扩张。3、该行业所处的生命周期阶段：葡萄酒行业处于成长期阶段。高收入、高学历的中青年群体（也即追求时尚健康的白领群体），这是葡萄酒行业的最主要消费群体。老年群体也是葡萄酒的重要消费群体。消费群体主要集中在收入较高的城镇中。4、葡萄酒行业消费的主要群体我国葡萄酒人均消费量由2002年的0.21升增长到2010年的0.93升。（数据来源于：统计局和中投证券研究所）葡萄酒行业的收入和利润总额由2005年的102亿和12.6亿增加到2010年的285亿和33.7亿，收入和利润的年复合增长率分别达到了22.6%和21.5%。（根据中国资讯行数据整理从世界范围来看，葡萄酒原产地的消费习惯是主流，随着国内葡萄酒文化和饮用氛围的形成，注重葡萄酒原产地，发展中高端酒将是市场消费趋势。5、葡萄酒消费量迅速增加，行业收入与利润也快速增加，总体上来看处于高速增长阶段。6、葡萄酒行业向中高端发展市场空间广阔（前提）1、随着就教育水平的提高。2、随着葡萄酒消费和文化理念的宣传普及。3、追求时尚健康的消费趋势。4、老龄化群体的壮大。5、产品的多样化和口感的升级。1、居民收入的增加所呈现的中产阶层（白领阶层）的壮大。2、青年一代地参与工作。葡萄酒消费群体的迅速壮大。具有葡萄酒消费愿望的群体迅速壮大。具有葡萄酒消费愿望的群体收入增加。对于葡萄酒行业的收入额未来5年的预测葡萄酒行业将保持近几年的快速增长，但我国经济未来将进入7%的增长速度。对于葡萄酒行业的利润额未来5年的预测。未来的利润率的稳定性。（三）中国葡萄酒行业的发展前景及预估（三）中国葡萄酒行业的发展前景及预估2010年的数据：我国目前人均葡萄酒消费量仅为 0.93升，而世界的人均消费量为3.47 升，而韩日分别为7.3升和7.1升。同时我们可以举一个更具有说服力的例子那就是香港的葡萄酒人均消费量为4.5升。葡萄酒所具有的保健功能和文化内涵迎合了追求健康、时尚的消费趋势。1、市场空间广阔以保健功能为需求的老年消费群体将随着我国的老龄化趋势的发展而逐渐扩大。它的时尚健康的消费特性使得它的消费群体有很大一部分是白领阶层亦可以说是中产阶级。它的消费量和个体的文化水平和收入水平呈高度相关性。而我国的高收入阶层在未来人数的增长有限，但是我国的中产阶级的壮大几乎也是一个很明显的趋势。2、产品的价值点符合趋势3、主要消费群体的逐渐壮大例如葡萄酒的口感以及葡萄酒的宣传方式将更进一步发展以迎合中国居民的消费需求，这也将进一步释放葡萄酒的消费需求。随着我国的教育水准的快速发展，红酒文化进一步得到普及。刚才提到过它的消费量和个体的文化水平高度相关，这也会使得它的消费需求增加。4、当前葡萄酒行业的整体发展依据国家统计局及海关总署的统计数据，从1999年到2010年，中国葡萄酒全行业毛利率整体呈现下滑趋势，而总利润率整体趋于稳定。5、红酒文化的普及将进一步推动我国葡萄酒的消费量。6、未来的利润水平变化不大的稳定性7、葡萄酒行业的收入和总利润的未来五年的增长率预估通过对于我国葡萄酒行业收入额和利润额与我国城镇人均可支配收入的增长的计算（2005-2010年）可以得出我国当前葡萄酒收入额的收入需求弹性。最后，计算出来该弹性为：1.78对于我国未来的经济增长很多学者都预测为GDP增长率为7%，同时十八大提出来要使我国的人均可支配收入2020年要比2010年翻一番。所以我们可以将人均可支配收入的每年增长率预估为7.2%。通过这样既算得到葡萄酒行业的收入额未来的复合增长率分别为12.81%。然而。按照酿酒工业协会的“十二五”规划，未来 5年，葡萄酒人均年消费量年均增长 15%左右。我们综合一下认为未来八年的葡萄酒行业收入的增长率采取14%的增长率较为合适。最后，我们综合一下认为未来五年的葡萄酒行业收入的增长率采取14%的增长率较为合适。同时由于利润水平未来的稳定性，我们也可以将葡萄酒行业未来利润额的增长率预估为14%.三、张裕公司分析（一）行业地位分析（二）产品分析（三）杜邦分析（四）销售额与利润额预测（一）、行业地位分析（一）、行业地位分析从2010年的数据来看，葡萄酒行业的销售额为285亿，利润为33.7亿元，而张裕公司的营业收入和利润达到了49.8亿元和14.5亿元，占比分别达到：17.5%和43%.无论是从营业收入来看还是从利润来看张裕公司都是葡萄酒行业里的龙头企业。（二）、产品分析（二）、产品分析1、产品概况及产品的收入结构从下图中我们可以得到这样两个结论：1、张裕公司的产品已经全面覆盖了高中低端哥哥家短的葡萄酒。2、中高端的葡萄酒的比重越来越大。2、产品竞争力张裕公司已经拥有大量优质的葡萄基地和四大酒庄，这使得它的产品品质有较高的保证。规模效应和发达的三级营销体系使得它的产品成本有足够的竞争优势。3、产品的品牌情况张裕公司的历史和传奇性平面宣传与终端宣传相结合加大广告等宣传的投入力度成功建设了母品牌以及下面的解百纳，卡斯特，爱斐堡等品牌（三）、杜邦分析（三）、杜邦分析张裕公司杜邦体系纵向分析及其驱动因素分析张裕公司与王朝酒业的杜邦体系的对比分析及其因素分析判断这些积极因素的可持续性，以及消极因素的可逆转性。1、张裕公司杜邦体系纵向分析及其驱动因素分析、张裕公司杜邦体系纵向分析及其驱动因素分析1）张裕公司的净资产收益率从2009年的37.10%上升到了2011年的38.04%。20092010201136.60%37.10%37.60%38.10%38.60%权权益益报报酬率酬率2）张裕公司的资产负债率由2009年的40.82%降到了2011年的29.41%。而这个负债率与其他的葡萄酒公司比较而言算是比较正常，例如长城葡萄酒负债率为60%左右，王朝约为25%左右2009201020111.201.301.401.501.601.701.80权权益乘数益乘数3）张裕公司的销售利润率由2009年的27.05%升到到了2011年的31.64%。20092010201124.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%销销售售净净利率利率1、营业成本占营业收入的比例由2009年的28.40%降到2011年的23.90%，使得其净利率提高了4.5%。2、销售费用占营业收入的比例由2009年的26.04%降到了2011年的24.94%，使得其净利率提高了1.05%。营业成本占营业收入的比例的降低很大程度上是由于张裕公司的中高端酒的比重的提升造成的。而销售费用占营业收入的比例的降低则是由于产品收入结构的变化和对于销售费用的管理有关2009 2010 20110.210.220.230.240.250.260.270.280.29营业营业成本占成本占营业营业收收入的比重入的比重营业成本占营业收入的比重2009 2010 20110.2350.240.2450.250.2550.260.2650.270.275销销售售费费用占用占营业营业收收入的比重入的比重销售费用占营业收入的比重3）张裕公司的总资产周转率由2009年的78.36%升到到了2011年的82.60%。总资产周转率的提高原因：总资产中流动资产的相对减少尤其是货币现金的减少，而固定资产的相对增多使得公司的营业收入相对增加从而使得总资产周转率有一定程度的提高。由此可见公司的营运能力有一定的提升。9101100.050.10.150.20.250.30.350.4非流非流动资产动资产占占总资产总资产比重比重非流动资产占总资产比重9101100.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5货币资货币资金占金占总资产总资产比重比重货币资金占总资产比重20092010201186.00%87.00%88.00%89.00%90.00%91.00%92.00%总资产总资产周周转转率率销售产品的结构的中高端化使得销售净利率得到提高从而使得公司的盈利能力提高，这是使ROE上升的一个主要因素。货币资金的相对减少使得资产更合理地利用，显示了该公司的营运能力的提升，这是使得ROE提高的另一个原因。权益乘数的降低使得该公司的财务杠杆降低，这在一定程度上影响了公司的成长性但是降低公司的财务风险。ROE的上升结论：该公司的ROE的增长的驱动因素是可以持续的，而该公司可以在有好的投资项目的时候适当提高财务杠杆以实现ROE的增长。单位（万）200920102011存货46,74048,10557,945应收账款1,3161,1712,098应付账款23,28816,58813,489经营现金净流量19,13023,20949,654货币资金170,120189,849156,8182、张裕公司与王朝酒业的杜邦体系的对比分析及其因素分析、张裕公司与王朝酒业的杜邦体系的对比分析及其因素分析1）张裕公司权益报酬率与王朝酒业权益报酬率对比。20092010201100.050.10.150.20.250.30.350.4张裕权益报酬率王朝权益报酬率2）张裕公司权益乘数与王朝酒业权益乘数对比。20092010201100.20.40.60.811.21.41.61.8张裕公司权益乘数王朝酒业乘数3）张裕公司销售净利率与王朝酒业销售净利率对比。20092010201100.050.10.150.20.250.30.35张裕公司销售净利率王朝酒业销售净利率王朝酒业的销售净利率的下降的因素分析：一般情况而言，该公司能维持14%的销售净利率。但由于以下原因导致了该公司的销售收入减少的同时，费用和成本成本降低的较少。1、总的行政费用没有降低。（包括管理费用和财务费用）该公司并不是由于缩小规模而导致的销售额的减少，而是受到了高端酒的销售没有取得较好效果和销售体系的改革共同造成的销售收入减少。2、分销成本有小幅上升。推测是有一部分是由于为了推广高端葡萄酒造成的。3、行政费用略有上升，由于该公司增加了新的酒堡所产生以及支持进口葡萄酒和电子商务业务的行政费用。二者的对比分析：1、张裕公司由于在产品结构上与王朝酒业公司有差异使得张裕公司的毛利率能达到70%左右而王朝酒业只能达到50%左右，使得二者的销售净利率有接近15%的差距。2、张裕公司对原材料的依赖度比王朝酒业低，所以它受到的葡萄及葡萄汁涨价的影响较小。3、张裕公司已经建立好了三级销售体系，而且对销售成本的控制更具主动权，使得其销售费用能得到很好的控制。4、张裕公司对公司的管理费用的控制也更为合理。管理费用占销售收入的比重由2009年的5.2%降到了2011年的3.8%。4）张裕公司总资产周转率与王朝酒业总资产周转率对比除去营业收入的影响二者在存货，应收账款等方面：王朝酒业的应收账款的水平远高于张裕公司，这导致了二者的总资产周转率的差异。同时也说明了张裕公司的营运能力显著高于王朝酒业。20092010201100.10.20.30.40.50.60.70.80.91张裕公司总资产周转率王朝酒业总资产周转率盈利能力1、张裕公司在产品结构上与王朝酒业公司的差异。2、王朝酒业对原材料的依赖度比张裕公司高，这是由于张裕的葡萄酒基地有很多。3、张裕公司已经建立好了三级销售体系，而且对销售成本的控制更具主动权，使得其销售费用能得到很好的控制。4、张裕公司对公司的管理费用的控制也更为合理，体现为公司高层的管理作风。营运能力王朝酒业的应收账款的水平远高于张裕公司，说明了张裕公司的营运能力显著高于王朝酒业。这两个公司的权益报酬率的驱动因素具有可持续性，所以张裕公司仍然能按照当前的速度成长行业确定的快速发展趋势全产业链的控制与提升。产品结构的合理化。公司治理结构。有长期稳定的经营和盈利成长史。公司财务的稳健性和良好的英语能力。公司良好的盈利能力。公司的营业收入和营业净利润将按相当的速度快速增长。（一）结论：四、分析结论阐述葡萄酒行业的销售收入和利润额未来5年均按14%的速度增长.张裕公司的销售收入和利润额将按照14%和23.44%的速度增长。2011年每股收益为3.62元，股价为：40.92元，若按此速度增长，则其内部增长率为30.7%；五年后，以当前的股价做参数则市盈率为：3.94。（留存收益比率为0.6）可持续增长率算出张裕公司的销售额增长率为29.03%，假定它的销售额净利率不变，那么它的营业净利润的增长率也为29.03%.1、由行业来计算2、由可持续增长率（二）预测及价值判断：（三）风险行业风险与公司风险