2024年旅游景区市场未来发展的预期差.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 08 月月 15 日日 强于大市强于大市(维持维持)证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究社会服务社会服务 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 旅游景区旅游景区市场市场未来发展的预期差未来发展的预期差 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：[phone] 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 74 行业总市值（亿元）3,569.46 流通市值（亿元）3,509.96 行业市盈率TTM 22.1 沪深 300市盈率TTM 11.5 相关相关研究研究 Table_Report 1.社会服务行业2024年中期投资策略：关注高景气赛道 (2024-08-01)2.旅游景区行业专题报告：一文讲清楚国内旅游市场复苏的持续性 (2024-03-10)3.社会服务行业2024年投资策略：消费市场景气度缓慢提升，关注细分领域投资机会 (2023-12-27)推荐逻辑：推荐逻辑：1）中短期视角看）中短期视角看：预计 2024 年旅游市场也仅恢复至 2019 年的75%-80%，目前旅游消费意愿在居民消费端排名第一，旅游行业未来将仍处高速复苏阶段；预计夏末或秋季，南方地区降雨及极端天气将减少，有助于客流复苏；2）长期视角看：）长期视角看：未来政策催化及入境游的增量有望增加旅游行业接近 1万亿的经济价值；3）估值已相对低位：）估值已相对低位：目前大部分景区上市公司的 PE估值水平已处于疫情前 15-25 倍的最低水平左右，景气度高，有估值修复空间。受暴雨等极端天气影响，旅游市场复苏受阻，预计夏末或秋季开始将有明显复受暴雨等极端天气影响，旅游市场复苏受阻，预计夏末或秋季开始将有明显复苏。苏。今年上半年国内出游人次 27.25亿，同比增长 14.3%；国内游客出游总花费 2.73万亿元，同比增长 19.0%，人均旅游消费提升人均旅游消费提升 3.8%。旅游市场保持高速增长，但略不及年初预期，原因在于今年处于厄尔尼诺次年，因此暴雨等极端天气较为频繁，进而影响旅游市场复苏。预计夏季后期可能进入拉尼娜状态，届时气候情况有望从上半年的“南涝北旱”转为“南旱北涝”。大部分上市景区公司位于南方，有望受益于降水及极端天气的减少带来的客流稳定增长。中短期视角看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，旅游行业预计至少高速复苏到中短期视角看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，旅游行业预计至少高速复苏到2026年。年。中国旅游研究院（文旅部数据中心）年初预测 2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别同比增长 25%、23%。假设能够完成，国内旅游收入占 GDP 的比重仅为 4.6%，与 2019 年的 5.8%还有差距。长期视角看：未来政策催化及入境游增量长期视角看：未来政策催化及入境游增量有望有望成未来旅游市场重要增量。成未来旅游市场重要增量。2024年 8月国务院关于关于促进服务消费高质量发展的意见，后续在国务院的积极信号下，各政府部门及地方政府在服务消费领域及银发经济的细化政策出台值得期待。2019 年我国国际旅游收入占 GDP 的比重仅为 0.9%，若能达到全球主要经济体 1.5%的平均水平，则每年能增加接近1 万亿的经济价值。重点景区公司逻辑梳理：重点景区公司逻辑梳理：黄山旅游：黄山旅游：1）短期：）短期：天都峰开放催化亲子及研学客流提升；池黄高铁的开通及机场航线扩容带来的交通改善；2）中期：）中期：免门票活动吸引性价比消费人群，辐射消费能力强的长三角地区；3）长期：）长期：明年黄山风景区承载量及山上酒店房间数有望提升；花山谜窟、太平湖景区及徽商故里逐步减亏实现盈利。长白山：长白山：1）短期：）短期：受益于冰雪游火热带来的关注度提升，今年 1-7 月客流同比增长 28.5%；2）中期：）中期：长白山机场二期扩容带来航线增加；沈白高铁通车带来交通改善；西景区及南景区放票量还有较大提升空间；3）长期：）长期：温泉酒店二期落地后带来的酒店增量；景区内其他二消项目开发尚有较大空间。投资建议投资建议：目前大部分景区上市公司的估值水平处于 15-25倍的疫情前的最低水平左右，考虑到当前行业仍处于高速复苏阶段，中长期景气度佳，看好整体景区板块的估值修复的机会，建议关注有中长期业绩催化的公司。相关标的相关标的：黄山旅游黄山旅游（600054.SH）、长白山长白山（603099.SH）、三特索道、三特索道（002159.SZ）。风险提示：风险提示：景区客流复苏不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。-39%-32%-24%-16%-8%0%23/823/1023/1224/224/424/624/8社会服务 沪深300 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 旅游景区市场复盘：上半年旅游市场受暴雨等极端天气影响，预计夏末或秋季开始将有明显复苏旅游景区市场复盘：上半年旅游市场受暴雨等极端天气影响，预计夏末或秋季开始将有明显复苏.1 2 从宏观视角看旅游市场发展：仍处高速复苏阶段从宏观视角看旅游市场发展：仍处高速复苏阶段.6 2.1 中短期视角看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，长线游复苏或较为缓慢.6 2.2 长期视角看：未来旅游市场增量可关注政策催化及入境游增量.8 3 重点景区公司逻辑梳理重点景区公司逻辑梳理.16 3.1 黄山旅游（600054.SH）：短期客流增长有催化，中长期业绩释放有空间.16 3.2 长白山（603099.SH）：短期客流旺盛，长期景区承载量提升有空间.18 4 估值复盘及投资建议估值复盘及投资建议.22 5 风险提示风险提示.25 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：旅游及景区板块行情复盘.1 图 2：国内旅游收入及增长率.2 图 3：国内旅游人次及增长率.2 图 4：厄尔尼诺.2 图 5：拉尼娜.2 图 6：厄尔尼诺变化.3 图 7：厄尔尼诺和拉尼娜概率.4 图 8：赤道太平洋海平面温度异常.4 图 9：拉尼娜的冬季影响.5 图 10：拉尼娜的夏季影响.5 图 11：国内旅游收入占 GDP 的比重尚未恢复疫前水平.6 图 12：旅游消费占居民消费支出的比例尚未恢复疫前水平.6 图 13：旅游消费意愿在居民端排名第一.7 图 14：女性旅游消费意愿近 5年新高.7 图 15：2019-2023年国内节假日平均出游半径及目的地休憩半径.7 图 16：城镇居民消费意愿下降明显.8 图 17：城镇居民为旅游市场主力人群.8 图 18：2012-2021全国 A级旅游景区门票收入占比呈下降趋势.9 图 19：政府倡导景区门票减免.9 图 20：武夷山 2024 年全年免门票.10 图 21：九华山逐步开展免门票活动.10 图 22：外国入境游客数量（万人次）.10 图 23：2024年民航国际客运航班量及恢复率月趋势.12 图 24：7月份民航国际旅客运输量及恢复率月趋势.12 图 25：入境游客来华主要目的.12 图 26：入境游客在华体验的主要项目和内容.12 图 27：2023年全球十几个发达经济体对中国的好感度.13 图 28：主要经济体国际旅游收入占 GDP 的比重.13 图 29：1949-2023年中国出生人口数量及增速（万人）.14 图 30：2010-2023年中国人口结构.15 图 31：中国居民消费倾向呈下降趋势.15 图 32：中老年城镇居民人口占比高，消费信心足.15 图 33：爬天都峰课文.16 图 34：黄山机场 2024年夏航季到达航班时刻表.16 图 35：黄山周边知名 5A级旅游景点众多.17 图 36：皖浙赣闽区域铁路路网图.17 图 37：黄山北海宾馆改造后效果图.18 图 38：黄山风景区索道交通分布图.18 图 39：太平湖景区位于两大知名景区中间.18 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：安徽省“大黄山”战略.18 图 41：2023-2024 年 1-7 月长白山客流.19 图 42：长白山机场旅客吞吐量.19 图 43：2024年长白山机场夏季航班时刻表.19 图 44：沈白高铁线路图.20 图 45：长白山风景区地图.20 图 46：长白山二期酒店项目与一期项目对比.21 图 47：公司旗下云顶市集项目.22 图 48：长白山人参采摘.22 图 49：2011-2023年上市景区公司资本开支（亿元）.22 图 50：2011-2023年上市景区公司分红率.23 图 51：黄山旅游疫情前 PE-TTM.23 图 52：丽江股份疫情前 PE-TTM.23 图 53：天目湖疫情前 PE-TTM.24 图 54：长白山疫情前 PE-TTM.24 图 55：九华旅游疫情前 PE-TTM.24 图 56：峨眉山 A疫情前 PE-TTM.24 表表 目目 录录 表 1：2024年极端天气事件.2 表 2：复盘近年来厄尔尼诺次年的我国天气情况.4 表 3：降低国有景区门票相关政策.8 表 4：疫后入境游限制逐步放开.11 表 5：重点关注景区公司盈利预测及估值（截止至 2024 年 8月 14 日）.25 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 旅游景区市场复盘：旅游景区市场复盘：上半年旅游市场上半年旅游市场受暴雨等极端天气受暴雨等极端天气影响，影响，预计夏末或秋季开始将有明显复苏预计夏末或秋季开始将有明显复苏 今年以来，旅游及景区板块相对于社会服务板块有明显相对收益今年以来，旅游及景区板块相对于社会服务板块有明显相对收益。复盘今年旅游及景区板块行情走势可以发现，年初市场相对比较认可全年旅游市场高景气，但在极端天气及宏观数据走弱的影响下，从 Q2 开始板块行情明显走弱，但相对于整体社会服务板块而言，已走出明显相对收益。图图 1：旅游及景区板块行情复盘旅游及景区板块行情复盘 数据来源：Wind，西南证券整理 2023 全年旅游市场约恢复至疫情前全年旅游市场约恢复至疫情前 80%-90%，旅游人均消费超，旅游人均消费超 2019 年年 6.7%，2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入预计同比增长年国内旅游出游人数、国内旅游收入预计同比增长 25%、23%。2023 年国内旅游人数和收入分别恢复至 2019 年的 80.3%和 85.8%，人均旅游消费为 1016.7 元，超 2019 年 6.7%；文旅部预计 2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过 60.3亿人次和 6.0万亿元，分别恢复至 2019 年的 99.5%、105.3%。2024 年上半年，受暴雨等极端天气影响，国内旅游收入及国内旅游人次增速不及全年年上半年，受暴雨等极端天气影响，国内旅游收入及国内旅游人次增速不及全年增速预期增速预期，但人均旅游消费提升，但人均旅游消费提升 3.8%。今年上半年国内出游人次。今年上半年国内出游人次 27.25亿，同比增长亿，同比增长 14.3%。其中，城镇居民国内出游人次 20.87 亿，同比增长 12.3%；农村居民国内出游人次 6.38 亿，同比增长 21.5%。分季度看，一季度国内出游人次 14.19 亿，同比增长 16.7%；二季度国内出游人次 13.06 亿，同比增长 11.8%。今年上半年国内游客出游总花费今年上半年国内游客出游总花费 2.73 万亿元，同比万亿元，同比增长增长 19.0%。其中，城镇居民出游花费 2.31 万亿元，同比增长 16.8%；农村居民出游花费0.42 万亿元，同比增长 32.6%。分季度看，一季度国内旅游收入 1.52 亿，同比增长 17.0%；二季度国内旅游收入 1.21 亿，同比增长 21.0%。旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：国内旅游收入及增长率：国内旅游收入及增长率 图图 3：国内旅游人次及增长率国内旅游人次及增长率 数据来源：文旅部，中国旅游研究院，西南证券整理 数据来源：文旅部，中国旅游研究院，西南证券整理 今年处于厄尔尼诺次年，因此极端天气较为频繁，进而影响旅游市场复苏。今年处于厄尔尼诺次年，因此极端天气较为频繁，进而影响旅游市场复苏。厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的一种气候现象；拉尼娜是赤道中东太平洋海表温度大范围持续异常偏冷的现象。此次厄尔尼诺事件于 2023 年 5 月开始，2024 年 5月结束，导致今年以来华南地区多雨，北方地区干旱。厄尔尼诺次年通常会导致全球平均气温上升，可能导致极端气候事件的频率和强度增加，如出现热浪、干旱和洪涝等，今年长江中下游容易出现严重汛情，气象灾害造成经济损失大，气候年景差。图图 4：厄尔尼诺：厄尔尼诺 图图 5：拉尼娜拉尼娜 数据来源：中国气象局，西南证券整理 数据来源：中国气象局，西南证券整理 表表 1：2024 年极端天气事件年极端天气事件 时间时间 事件事件 具体情况具体情况 2024.2.10-2.21 贵州山火 2024年 2月 10日至 21日，贵州省共发生森林火情 221起，造成人员伤亡 2人。此次山火主要由气温高、湿度低、风力大的气候背景导致；2月，贵州西南部温度比往年高出月，贵州西南部温度比往年高出 2-4，降，降水比往年减少水比往年减少50%-80%。2024.2.23 上海冻雨 2024年 2月 23日凌晨到上午，上海出现了非常复杂的降水，有雨、冰粒、雪、冻雨四种相态；其中凌晨 3-6点，上海西部、北部的部分地区在降雪、冰粒等的同时，还降下了小量级的冻雨。冻雨后，上海阴冷异常，2月月 24日徐家汇气象站最高气温仅日徐家汇气象站最高气温仅 2.2度，打破度，打破 43年来的年来的 2月下旬月下旬最高气温的最低纪录。最高气温的最低纪录。2024.3.31-2024.4.8 江西风雹灾害 江西风雹灾害造成南昌、九江等地江西风雹灾害造成南昌、九江等地 31.3万人受灾，因灾死亡万人受灾，因灾死亡 7人。人。3月 30日至 4月 2日，江 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 时间时间 事件事件 具体情况具体情况 西省每天均出现 10级以上大风、暴雨和冰雹灾害天气；其中有 2天出现了 12级以上阵风。3月 31 日凌晨 3点前后，南昌中南部出现大范围10-12级大风。2024.4 广东暴雨 2024 年年 4 月广东韶月广东韶关、清远、广州出现局部特大暴雨，北江发生有气象纪录以来最早的大洪关、清远、广州出现局部特大暴雨，北江发生有气象纪录以来最早的大洪水。水。2024年 4月 1日到 23日，除湛江、汕尾等地外，广东大部降雨已经超过 100毫米，60%以上气象站超过200 毫米，47%以上气象站超过 300 毫米，佛冈、韶关两站超过 700毫米。2024.5-2024.6 河南干旱 2024年年 5月，河南省降雨量较多年平均值减少月，河南省降雨量较多年平均值减少 70%以上，半数以上的气象监测站点达到中旱以上，半数以上的气象监测站点达到中旱以上等级，重度干旱、特旱范围不断扩大。以上等级，重度干旱、特旱范围不断扩大。2024年 6月，随着河南全省高温少雨天气频发，干旱状况持续。2024.6.12-2024.6.21 广西桂林暴雨和洪水 广西桂林在2024年6月15日和17日连遭两次特大暴雨，永福和兴安两地过程总雨量逼近 1000毫米。18、19日暴雨情况持续，桂林兴安县附近连续两天遭遇特大暴雨袭击，兴安县榕江镇 6天降雨 945毫米、兴安镇 6小时降雨 304毫米。受暴雨影响，6月 19日，桂林漓江水位暴涨，傍晚主城区已出现严重内涝，多个景区关闭；20日凌晨，桂林水文站出现桂林水文站出现 148.88米的洪峰水米的洪峰水位，超出警戒水位位，超出警戒水位2.88米，为桂林米，为桂林1998年以来最大洪水。年以来最大洪水。2024.6.19-2024.7 黄山暴雨和洪水 2024年 6月 19日，安徽合肥以南地区出现持续性降雨过程，特别是黄山市降大暴雨、特大暴雨，截至截至 20日日 16时，黄山市平均降雨量时，黄山市平均降雨量 232毫米、较常年同期多毫米、较常年同期多 11.2倍。歙县倍。歙县 24小时降雨小时降雨量打破当地观测史最大单日纪录。量打破当地观测史最大单日纪录。截至 6月 25日 16时，全省黄山、宣城、安庆、铜陵、池州5 市 26 县（区）受灾，累计紧急转移安置 15.6万人，全省累计65.9万人受灾。数据来源：澎湃新闻，纵览新闻，腾讯网，新浪网，西南证券整理 厄尔尼诺次年天气对我国的主要影响：厄尔尼诺次年天气对我国的主要影响：夏季长江流域和江南地区容易出现洪涝（1998年和 2016 年长江流域特大暴雨洪涝）、东北地区易出现低温、西北太平洋生成台风个数较常年偏少。历史上梅雨季持续时间长、梅雨量大的年份有：历史上梅雨季持续时间长、梅雨量大的年份有：1954 年、1969 年、1983 年、1998 年、2016 年、2020 年等。其中 1998 年、2016 年、2020 年均有典型的厄尔尼诺事件发生，对我国夏季气候特别是长江流域及以南地区的降水异常影响显著。图图 6：厄尔尼诺变化厄尔尼诺变化 数据来源：中国气象局，西南证券整理 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表表 2：复盘近年来厄尔尼诺次年的我国天气情况：复盘近年来厄尔尼诺次年的我国天气情况 时间时间 天气情况天气情况 具体情况具体情况 1983 年 多地多洪涝灾害 香港上半年降水量为 1889年以来最大值，5月和 8月发生严重洪水；6-7月，长江中下游地区出现暴雨，长江水位许多测站达历史最高；9、10月中国汉江、黄河、淮河、长江流域 6万公顷农田被淹。而中国南部及北部发生夏旱。1988 年 历史罕见大秋汛 汛期，局地暴雨频繁，嫩江、西江发生特大洪水，9月中旬，长江中下游干流水位全线超过警戒线，出现了历史上罕见的大秋汛。山洪、泥石流灾害频繁，危害较重。1998 年 世纪洪灾 我国长江、嫩江、松花江等流域出现特大洪水，影响范围广、持续时间长、洪涝灾害重。2010 年 极端天气频发 西南地区发生历史罕见秋冬春特大干旱，东北、华北地区发生近 40年罕见冬春持续低温，新疆北部出现有气象记录以来最为严重的雪灾，甘肃舟曲等地因局地强降水引发严重山洪、泥石流等地质灾害，夏季多地最高气温突破历史极值。2016 年 暴雨、洪涝严重 2016年入汛早，暴雨多，南北洪涝并发。6月下旬至 7月中旬，梅雨量偏多，长江流域发生 1998年以来最大洪水，7月中旬，华北、黄淮暴雨洪涝严重。2020 年 长江流域降水量 仅次于 1998 年 2020年南方地区强降雨持续时间长、长江流域暴雨落区重叠度高、降水极端性突出为 1998年以来汛情最为严重的一年。江淮流域梅雨季持续时间长、梅雨量为 1961 年以来最多。数据来源：澎湃新闻，中国天气，中国气象局西南证券整理 预计夏季后期可能进入拉尼娜状态。预计夏季后期可能进入拉尼娜状态。美国国家海洋和大气管理局最新预报显示，8 月出现拉尼娜的可能性接近 50%；9 月至 11 月，这种可能性将达到 70%左右。国家气候中心副主任贾小龙在 2024 年 6 月新闻发布会表示预计今年夏季后期可能进入拉尼娜状态。厄尔尼厄尔尼诺在我国的突出表现是降水诺在我国的突出表现是降水“南多北少南多北少”，而拉尼娜则是降水，而拉尼娜则是降水“北多南少北多南少”。图图 7：厄尔尼诺和拉尼娜概率：厄尔尼诺和拉尼娜概率 图图 8：赤道太平洋海平面温度异常赤道太平洋海平面温度异常 数据来源：NOAA，西南证券整理 数据来源：NOAA，西南证券整理 根据国家气候中心统计结果显示，根据国家气候中心统计结果显示，拉尼娜对我国的主要影响：拉尼娜对我国的主要影响：1）拉尼娜当年秋季：）拉尼娜当年秋季：北方降水易偏多，出现秋汛的可能性大。在 2022 年拉尼娜年，我国长江中下游地区经历了持续干旱，但北方地区暴雨频发；2）拉尼娜当年秋季后期：）拉尼娜当年秋季后期：我国西南南部气温较常年同期偏低，其他大部地区气温较常年同期偏高，尤其是华北南部、华中北部、西北地区东南部等地；我国大部地区降水偏少，我国大部地区降水偏少，尤其是华东中部、华中中部、华南北部、西南地区东部、西北地区东南部、新疆中部等地尤其是华东中部、华中中部、华南北部、西南地区东部、西北地区东南部、新疆中部等地，但东北地区西部、西南地区西部和西藏东南部等地降水偏多；旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 3）拉尼娜当年冬季：）拉尼娜当年冬季：气温易偏低，出现冷冬的可能性较大。大范围降水偏少，尤其是大范围降水偏少，尤其是东北东部、长江中下游沿江、西南地区南部、新疆北部等地东北东部、长江中下游沿江、西南地区南部、新疆北部等地；西南地区北部、西北地区东部等地降水偏多。1951 年至今发生了 15 次拉尼娜事件，1986 年以前拉尼娜事件的当年我国冬季均为冷冬，但在全球变暖的背景下，1986 年以来暖冬出现的频率增加，在近 8 次拉尼娜事件，冬季偏冷的概率为 50%。冬季偏暖年（冬季偏暖年（1998 年、年、2000 年、年、2017 年、年、2020 年），年），全国大部气温接近常年同期或略偏高。东北北部地区降水偏少，但中东部大部降水接近常年同期或偏多，其中华北大部、华东北部及河南东北部、内蒙古中部、新疆东北部等地偏多 5 成至 1 倍。冬季偏冷年（冬季偏冷年（2007 年、年、2010 年、年、2011 年、年、2021 年），年），全国大部气温接近常年同期，东北地区中北部、华北东北部及内蒙古中东部、新疆北部等地气温偏低。东北地区大部、华北中西部及新疆北部、内蒙古大部等地降水较常年同期偏多，但中东部地区降水偏少。图图 9：拉尼娜的冬季影响：拉尼娜的冬季影响 图图 10：拉尼娜的夏季影响拉尼娜的夏季影响 数据来源：中国气象局，西南证券整理 数据来源：中国气象局，西南证券整理 今年上半年的极端天气影响旅游行业景气度兑现，随着厄尔尼诺事件影响的逐渐消退，今年上半年的极端天气影响旅游行业景气度兑现，随着厄尔尼诺事件影响的逐渐消退，旅游市场景气度将逐步兑现。旅游市场景气度将逐步兑现。今年以来的极端天气主要是由于厄尔尼诺事件逐渐结束导致，上半年旅游相关数据恢复进度不及预期受天气影响较大，并不是旅游行业景气度下滑或者旅游景区公司基本面恶化所导致。随着下半年拉尼娜事件发生的概率逐渐变大，我国未来降雨情况将逐渐从南多北少切换为北多南少。展望今年秋冬季节及明年的天气情况，南方降雨的减少将刺激更多游客的出游意愿提升。旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 2 从宏观视角看旅游市场发展：仍处高速复苏阶段从宏观视角看旅游市场发展：仍处高速复苏阶段 2.1中短期中短期视角视角看：看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，长线游复苏或旅游行业将仍处高速复苏阶段，长线游复苏或较为缓慢较为缓慢 从宏观数据看，虽然从宏观数据看，虽然 2024 年国内旅游人次和旅游收入能基本恢复到年国内旅游人次和旅游收入能基本恢复到 2019 年水平，但年水平，但旅游行业恢复到疫情前的常态预计需要在旅游行业恢复到疫情前的常态预计需要在 2026 年才能实现。年才能实现。文旅部预计 2024 年国内旅游收入达到 6.0 万亿元，同比 2019 年增长 5.2%，但并不是旅游收入或旅游人次恢复至 2019年就代表旅游市场就已经完全复苏了，旅游行业在疫情期间受损严重，按照文旅部预测的旅游收入数据计算，假设 2024 年 GDP 增速 5.0%，那么 2024 年国内旅游收入占年国内旅游收入占 GDP 的比重的比重也仅为也仅为 4.6%，与，与 2019 年的年的 5.8%还有差距，还有差距，若无疫情影响，按照疫情前 4 年的平均增速趋势，该比例 2024 年应为 7.1%。假设 2024 年中国总人口 14.07 亿人、居民人均消费支出同比增长 8.0%，那么 2024 年旅游消费占居民消费支出的比例也仅为年旅游消费占居民消费支出的比例也仅为 14.8%，与，与 2019 年年 18.8%的比例还有较大差距，的比例还有较大差距，若无疫情影响，按照疫情前 4 年的平均增速趋势，该比例 2024 年应为 23.9%。图图 11：国内旅游收入占：国内旅游收入占 GDP 的比重尚未恢复疫前水平的比重尚未恢复疫前水平 图图 12：旅游消费占居民消费支出的比例尚未恢复疫前水平旅游消费占居民消费支出的比例尚未恢复疫前水平 数据来源：Wind，中国旅游研究院，西南证券整理 数据来源：Wind，中国旅游研究院，西南证券整理 居民旅游消费意愿强，旅游市场景气度有望在今年下半年气候好转后逐步兑现。居民旅游消费意愿强，旅游市场景气度有望在今年下半年气候好转后逐步兑现。今年央视财经联合国家统计局和中国邮政集团公司联合创办的2023-2024 中国美好生活大调查数据显示，今年旅游消费在居民消费意愿中排名第一，1/3 的游客预计在今年增加旅游消费。今年准备在旅游方面增加消费的女性达到了 35.41%，是五年来的最高值。女性更擅长整合不同家庭成员的旅行需求，查找攻略，并制订旅行计划，是国内家庭休闲旅游消费中的主导力量。居民旅游消费预期高涨，有望在今年下半年实现明显释放。旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 13：旅游消费意愿在居民端排名第一：旅游消费意愿在居民端排名第一 图图 14：女性旅游消费意愿近女性旅游消费意愿近 5 年新高年新高 数据来源：央视财经，西南证券整理 数据来源：央视财经，西南证券整理 当前居民旅游出游半径尚未恢复至疫情前水平。当前居民旅游出游半径尚未恢复至疫情前水平。2024 年春节假期游客平均出游半径达227.9 公里，同比增长 10.2%；目的地平均游憩半径 15.4 公里，同比增长 38.0%，中远程旅游开始释放活力，但从数据上看，疫后各个假期的旺季数据也不及 2019 年平均出游半径。图图 15：2019-2023 年国内节假日平均出游半径及目的地休憩半径年国内节假日平均出游半径及目的地休憩半径 数据来源：中国旅游研究院，西南证券整理 城镇居民为旅游市场的主力人群，城镇居民消费倾向下降。城镇居民为旅游市场的主力人群，城镇居民消费倾向下降。2023 年城镇居民消费倾向相比于 2019 年下降 2.6 个百分点，而在此期间农村居民消费倾向提升 0.6 个百分点。2023年城镇居民占旅游出游人数的比例为 76.8%。较远的旅游目的地意味着更高昂的交通成本，较远的旅游目的地意味着更高昂的交通成本，这是导致当前居民整体的旅游出游半径尚未恢复至疫情前水平的主要原因。这是导致当前居民整体的旅游出游半径尚未恢复至疫情前水平的主要原因。旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 16：城镇居民消费意愿下降明显城镇居民消费意愿下降明显 图图 17：城镇居民为旅游市场主力人群城镇居民为旅游市场主力人群 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2.2长期视角看：未来旅游市场增量可关注政策催化及入境游增量长期视角看：未来旅游市场增量可关注政策催化及入境游增量 2.2.1 景区免门票活动逐渐增多，有助于催化消费者旅游意愿提升景区免门票活动逐渐增多，有助于催化消费者旅游意愿提升 2018 年年 3 月起，国有景区票价管控逐年加码，未来门票和索道价格或较难涨价。月起，国有景区票价管控逐年加码，未来门票和索道价格或较难涨价。2018年 3 月时任国务院总理李克强在关于政府工作的报告中提及将推进“降低重点国有景区门票价格”工作。2019 年，原则上各地完成辖区内所有实行政府定价管理的 5A、4A 级景区门票成本监审调查、价格评估调整工作。2021 年 9 月，国家发改委发布关于开展降低重点国有景区门票价格“回头看”工作的通知，文件要求各地对景区门票价格形成机制是否完善，景区门票价格是否已切实降低，景区配套服务价格是否合理，景区价格行为是否规范，门票价格减免政策是否执行到位等方面开展“回头看”。表表 3：降低国有景区门票相关政策：降低国有景区门票相关政策 发布时间发布时间 政策文件政策文件 具体内容具体内容 2018.3 十三届全国人大一次会议政府工作报告 降低重点国有景区门票价格。2018.6 关于完善国有景区门票价格形成机制、降低重点国有景区门票价格的指导意见（一）合理界定门票定价成本构成；（二）创新价格管理方式，各地可根据实际对景区门票分各地可根据实际对景区门票分别实行政府定价或政府指导价，季节性较强景区可实行淡、旺季门票，实行政府指导价景区可别实行政府定价或政府指导价，季节性较强景区可实行淡、旺季门票，实行政府指导价景区可采取价格上限管理、下浮不限方式；采取价格上限管理、下浮不限方式；（三）严格履行定价程序；（四）建立门票价格定期评估调整机制；（五）加强景区收支监管；（六）规范景区价格行为；（七）加强景区门票价格监管，建立健全景区价格失信惩戒机制。2019.3 关于持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知 要求推进景区更大范围降价和更大力度降价。要求推进景区更大范围降价和更大力度降价。各地价格主管部门要对 2018 年以来尚未出台降价措施的政府定价管理的景区，全面开展门票定价成本监审或成本调查、价格评估工作，以“五一”、暑期、“十一”等游客集中时间段为重要节点，成熟一批、出台一批，降低景区偏高门票价格水平。2019年，原则上完成辖区内所有实行政府定价管理的 5A、4A 级景区门票成本监审调查、价格评估调整工作。2020.8 关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知（一）持续推动门票降价持续推动门票降价，创新价格管理方式，分类推动国有景区门票价格回归合理区间；（二）不断完善门票价格形成机制；（三）着力规范景区价格行为，从降低旅游者全程费用的角度，加强对景区内垄断性较强的交通车、缆车、游船等服务价格监管；（四）切实落实门票价格减 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 发布时间发布时间 政策文件政策文件 具体内容具体内容 免政策；（五）加强政策宣传引导，疫情下加强错峰指引。2021.9 关于开展降低重点国有景区门票价格“回头看”工作的通知 督促指导意见确立的目标任务全面完成，偏高的重点国有景区门票价格切实降低，配套服偏高的重点国有景区门票价格切实降低，配套服务价格回归合理水平务价格回归合理水平，景区价格行为进一步规范。数据来源：国家发改委，政府工作报告，西南证券整理 门票对景区收入的重要性逐年下降。门票对景区收入的重要性逐年下降。2012-2021 年，我国 A 级景区旅游景区门票收入占总体营收的比重由 32.0%逐年降至 17.1%，二消收入占比稳步提升。由于二消项目往往位于景区内部具有一定的稀缺性，毛利率较高，门票经济受阻的当下，二消逐渐成为各景区业务新的盈利增长点。图图 18：2012-2021 全国全国 A级旅游景区门票收入占比呈下降趋势级旅游景区门票收入占比呈下降趋势 数据来源：文旅之声微信公众号，西南证券整理 2023 年年 7 月国家发改委发布关于恢复和扩大消费措施的通知，文中提到鼓励各地制月国家发改委发布关于恢复和扩大消费措施的通知，文中提到鼓励各地制定实施景区门票减免、淡季免费开放的政策，后续许多景区开始实施一系列免门票活动定实施景区门票减免、淡季免费开放的政策，后续许多景区开始实施一系列免门票活动，并，并且在且在 2024 年年 8月国务院关于月国务院关于关于促进服务消费高质量发展的意见关于促进服务消费高质量发展的意见中也再次强调中也再次强调。景区免门票活动加大，对景区能实现游客数量“削峰填谷”的作用，在景区淡季游客的引流方面将有促进作用。门票价格的减免，对提高景区的二消水平也有帮助。大部分景区公司门票不在上市公司体系内，或者只有部分在上市公司体内，免门票会对景区客流有明显催化，利好索道、景区大巴等二消业务。图图 19：政府倡导景区门票减免政府倡导景区门票减免 数据来源：中国政府网，西南证券整理 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 20：武夷山武夷山 2024 年全年免门票年全年免门票 图图 21：九华山逐步开展免门票活动九华山逐步开展免门票活动 数据来源：光明网，西南证券整理 数据来源：安徽文旅，西南证券整理 2.2.2 入境游政策持续催化，旅游“出海”空间大入境游政策持续催化，旅游“出海”空间大 去年以来，入境游利好政策频发，中国对多个国家单方面免签，免签效果显著。去年以来，入境游利好政策频发，中国对多个国家单方面免签，免签效果显著。截至目前，中国已经对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡等国实行单方面免签；还与泰国、新加坡、马来西亚、格鲁吉亚等国互免了签证。2024 年上半年，入境外国人年上半年，入境外国人 1463.5 万人次，同比增长万人次，同比增长 152.7%，其中免签入境外国人，其中免签入境外国人达达 854.2 万人次，占比万人次，占比 52%，同比增长，同比增长 190.1%。免签国家的增加，将吸引更多海外游客入境旅游，增加服务贸易出口。图图 22：外国入境游客数量（万人次）外国入境游客数量（万人次）数据来源：Wind，西南证券整理 旅游景区行业专题报告旅游景区行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 表表 4：疫后入境游限制逐步放开：疫后入境游限制逐步放开 发布时间发布时间 政策政策 具体内容具体内容 2023.9 关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施 对积极开发生态旅游产品、优化旅游基础设施、盘活闲置旅游项目、调整优化景区管理、加强入加强入境旅游工作境旅游工作、支持旅游企业发展、拓宽融资渠道、加强用地保障等涉及多部门职能的政策举措，要加强与有关部门的沟通协调，靠前一步、主动作为，积极协调有关部门解决政策落实过程中的难点堵点问题，打通政策落地“最后一公里”。2023.11 72/144 小时过境免签政策适用国家扩展至 54国 自 2023年 11月 17日起，我国对挪威公民实施 72/144小时过境免签政策。至此，中国 72/144小时过境免签政策适用国家范围增至 54 国。2023.11 对法国等六个国家试行单方面免签政策 对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚 6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。2023年 12月 1日至 2024年 11月 30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15 天，可免办签证入境。2024.3 中国对瑞士等6国试行免签政策 为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡比利时、卢森堡 6个国家个国家持普通护照人员试行免签政策。持普通护照人员试行免签政策。2024年 3月 14日至 11月 30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过 15 天，可免签入境。2024.5 外国旅游团乘坐邮轮入境免签政策 乘坐邮轮来华并经由境内旅行社组织接待的外国旅游团（2人及以上），可从天津、大连、上海、连云港、温州、舟山、厦门、青岛、广州、深圳、北海、海口、三亚 13 个城市的邮轮口岸免办签证整团入境，在中国境内停留不超过 15天。2024.6 中方新增对新西兰、澳大利新西兰、澳大利亚、波兰亚、波兰 3国试