第6章国际平价关系与汇率预测.pptx

相关概念相关概念套利：是指为了获得一定的收益，同时买套利：是指为了获得一定的收益，同时买进和卖出相同或具有相等价值的资产或商进和卖出相同或具有相等价值的资产或商品的行为。品的行为。只要存在套利机会，市场就不可能处于均衡状只要存在套利机会，市场就不可能处于均衡状态。只有不存在套利机会时，才能说市场是均态。只有不存在套利机会时，才能说市场是均衡的。衡的。2024/8/23 周五1利率平价利率平价 利率平价（interest rate parity,IRP）是国际金融市场处于均衡状态时产生套利的必要条件。2024/8/23 周五2假设你用1美元投资1年，现有两种投资方式可供选择：（1）以美国利率在美国国内进行投资；（2）以国外利率在国外进行投资，如英国，然后在远期市场上以到期值售出，来避免外汇风险。这里假设仅考虑无风险投资。如果你将1美元以美国利率（i$）投资于美国国内，则到期值为1（1+i$）美元。假设投资的是无风险资产，如美国国库券，那么以美元投资的未来到期值是确定的。另一方面，若投资于英国并进行以下交易：1.按即期汇率（S）将1美元兑换成英镑，即(1/S);2.将英镑以英国利率（i）进行投资，到期值为(1/S)(1+i);3.将英国投资的到期值以远期汇率售出，获得预定的美元，即$(1/S)(1+i)F，其中F是远期汇率。2024/8/23 周五3要想实现套利均衡，两种等价投资所产生的未来美元收益（或者说，美元利率）必须相等，即：（1+i$）=(F/S)(1+i)或F=S（1+i$）/(1+i)这就是利率平价的正式表达式。利率平价是应用国际货币市场工具所遵循的一价定律（law of one price,LOP）的表现形式。上式表明只要两个国家的利率不相等时，远期汇率就会偏离即期汇率。利率平价有时还可近似表示成以下形式：(i$-i)=(F-S)/S(1+i)(F-S)/S 2024/8/23 周五4利率平价理论利率平价把两个不同国家的利率联系起来，而且当美元远期贴水，即FS时，美国的利率水平将高于英国的利率水平（直接标价法）。当美元远期贴水时，也就意味着美元预期将对英镑贬值。如果这样，美国的利率水平就应高于英国的利率水平以补偿美元的预期贬值，否则，就没有人会持有美元有价证券了。反之，当美元远期升水，即FS时，美国的利率水平将低于英国的利率水平。2024/8/23 周五5抵补套利抵补套利 当利率平价不存在时，还会产生抵补套利的机会。例6-1 假设美国的年利率为5%，英国的年利率为8%，即期汇率为$1.80/，一年期的远期汇率为$1.78/。在这里，我们分别把他们记为：is=5%,i=8%，S=$1.80,F=$1.78。假设套利者能借到$1000,000或555，556（以即期汇率兑换即为$1000,000）。首先，我们检验利率平价在当前的市场条件下是否成立。把已知数据代入，则 F/S(1+i)=1.78/1.80(1.08)=1.068 与（1+is）=1.05并不相等，而且，在当前市场条件下我们可以发现：（1+is）F/S（1+i）（6-4）显然，利率平价不成立，因而存在套利机会。既然美国的利率比较低，那么套利交易应从美国贷入资金，在英国借出。套利者将进行以下交易：1.在美国贷入$1000,000。1年后将归还$1050，000=$1000，000*1.052.把所借$1000,000在即期市场上兑换成555，5563.在英国市场上投资555，556，到期值600，000=555，556*1.084.在远期市场上卖出600，000，得到$106800=（600，000）（$1.78/）套利利润为$1800（$1068,000-$1050,000）2024/8/23 周五6 “抵补套利”，即在以一种利率贷入的同时，以另一种利率借出，并通过远期对冲来规避外汇风险。表6-2概括了抵补套利的过程。2024/8/23 周五7抵补套利的影响抵补套利的影响由于每个交易者都将进行以下交易：1）在美国贷入尽可能多的贷款；2）在英国借出；3）在即期市场上买入英镑；4）在远期市场上卖出英镑，由此会在最初市场上发生如下调整：美国的利率将会上升（is）；英国的利率将会下降（is）；在即期市场上英镑将会升值（S）;在远期市场上英镑将会贬值（F）。这些调整会使式（6-4）左边的值变大，同时右边的值变小，直到两边的值相等，利率平价重新成立为止。2024/8/23 周五8图6-1描述了整个调整过程。图6-1中的A点代表式（6-4）中所述的最初的市场情况，大大偏离了利率平价线。抵补套利行为会扩大两国的利率差（用水平箭头表示），同时使远期升（贴）水下降（用垂直箭头表示）。因为这些调整是由外汇市场和货币市场的共同作用引起的，所以A点向利率平价移动的实际线路可用虚线箭头表示。当最初市场情况在B点时，利率平价的重建一半是由于远期升水，即（F-S）/S的增加，另一半则是因为两国利率差，即（is-is）的减少。2024/8/23 周五92024/8/23 周五10例6-2 注意：应该先将汇率转换成美式报价，使用3个月期利率，而非年利率 2024/8/23 周五11利率平价与汇率决定利率平价与汇率决定 利率平价是与即期汇率相关的套利均衡的条件，对汇率的利率平价是与即期汇率相关的套利均衡的条件，对汇率的决定有直接影响。决定有直接影响。（6-5）若远期汇率已知，则即期汇率由相对利率决定。如果其他条件不变，若远期汇率已知，则即期汇率由相对利率决定。如果其他条件不变，美国利率的上升将会引起美元对外币价值的上升。美国利率的上升将会引起美元对外币价值的上升。除了相对利率外，远期汇率是决定即期汇率的又一重要因除了相对利率外，远期汇率是决定即期汇率的又一重要因素。在一定条件下，远期汇率可被看做是人们掌握所有相素。在一定条件下，远期汇率可被看做是人们掌握所有相关信息后，对未来即期汇率做出的预期，即关信息后，对未来即期汇率做出的预期，即 （6-6）其中，其中，St+1是远期合约到期时的未来即期汇率；是远期合约到期时的未来即期汇率；It是是可获得的相关信息。可获得的相关信息。2024/8/23 周五12把式（把式（6-5）与式（）与式（6-6）联立起来，可得）联立起来，可得 （6-7）“期望值期望值”在汇率决定中起着关键作用，特别是未来汇率的期望在汇率决定中起着关键作用，特别是未来汇率的期望值是现行汇率的主要决定因素，当人们值是现行汇率的主要决定因素，当人们“预期预期”未来汇率会上升未来汇率会上升时，汇率现在就会上升。人们的期望因此能自我实现；时，汇率现在就会上升。人们的期望因此能自我实现；新事件会影响汇率的变动。人们根据所获得信息新事件会影响汇率的变动。人们根据所获得信息It进行预测。当进行预测。当人们不断获得新信息时，他们的期望也会不断随之调整。由于新人们不断获得新信息时，他们的期望也会不断随之调整。由于新事件的不断发生，汇率也呈现出动态易变的短期行为。事件的不断发生，汇率也呈现出动态易变的短期行为。用未来即期汇率的期望值用未来即期汇率的期望值 来代替远期汇率来代替远期汇率F时，时，可得：（可得：（i$-i)E(e)（6-8）E(e)是汇率变化率的期望值，即是汇率变化率的期望值，即 2024/8/23 周五13非抵补利率平价非抵补利率平价 式（6-8）表明：两国间的利率差（约）等于汇率变化率的期望值，这一关系被称为非抵补利率平价非抵补利率平价。例如，美国的年利率为5%，英国的年利率为8%，就如我们在例题中假设的一样，那么在非抵补利率平价下，英镑对美元的汇率会下降3%，即E（e）-3%与利率平价不同，非抵补利率平价常常不成立，从而会带来非抵补利率套利机会。常见的例子为货币利差交易（currency carry trade）,即借入低利率货币（如日元或瑞士法郎），再按高利率货币借出（如澳大利亚元或新西兰元），但不进行任何套期保值。显然，只要低利率货币对高利率货币的升值不超过两种货币间的利率差，投资者就能取得利润。2024/8/23 周五14利率平价发生偏离的原因利率平价发生偏离的原因 交易成本交易成本事实上，交易成本是存在的。套利者贷入的利率事实上，交易成本是存在的。套利者贷入的利率ia一般一般要比其借出的利率要比其借出的利率ib高，以反映买卖差价。同样地，在高，以反映买卖差价。同样地，在外汇市场也存在买卖差价。套利者以较高的卖价买入外汇市场也存在买卖差价。套利者以较高的卖价买入外汇并以较低的买价卖出。外汇并以较低的买价卖出。如果由于交易成本的存在而使套利的利润为负，那么此时利润评价的偏离就并不能代表存在套利机会。所以在图6-2中可以把一个带状区域看做是利率平价线，只有当利率平价偏移到这个区域之外才表示存在套利机会，如C点。当利率平价偏移到这个区域之内，表示不存在套利机会，如D点。这一个带状区域的宽度有交易成本的高低来决定。2024/8/23 周五152024/8/23 周五16利率平价发生偏离的原因利率平价发生偏离的原因政府的资本管制政府的资本管制由于各种宏观经济的原因，政府有时会限制资由于各种宏观经济的原因，政府有时会限制资本的流入或流出。政府通过行政干涉、征税或本的流入或流出。政府通过行政干涉、征税或直接下令禁止跨国资本的流动来达到目的。这直接下令禁止跨国资本的流动来达到目的。这些政府的管制措施能有效减少套利行为，因而些政府的管制措施能有效减少套利行为，因而利率平价偏离会一直存在。利率平价偏离会一直存在。2024/8/23 周五17购买力平价购买力平价 购买力平价的基本思想最初是由古典文学经济家大卫李嘉图（David Ricardo）在19世纪提出，但是由瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔（Gustav Cassel）在20世纪20年代将这一理论进一步推广的。那时，包括德国、匈牙利和前苏联在内的许多国家正处于恶性通货膨胀中，这些国家的购买力急剧下降，从而使它们相对于一些坚挺的货币，如美元，也急剧贬值。这样的历史背景下，购买力平价开始流行起来。当一价定律被国际应用于一篮子商品时，我们就得到了购买力平价理论（ppp）：两国货币间的汇率，应该等于这两个国家物价水平的比率。2024/8/23 周五18购买力平价购买力平价购买力平价要求：当用通用货币计价时，一篮子商品在不同的国家的价格应该是相等的。假设在美国一篮子商品价格为P$，该一篮子商品在英国的英镑价格为P，则在购买力平价下，美元兑英镑的汇率可表示为:S=P$/P (6-12)式中，S是1英镑所表示的美元数，这个购买力平价关系关系为绝对购买力平价。如果一篮子商品在美国的价格为$225，而在英国为150，那么汇率为$1.50/：$1.50/=$225/150 购买力平价是一种定义均衡汇率的方式。通过将购买力平价与实际汇率相比，就可以判断出一种货币是被低估还是被高估了。2024/8/23 周五192006年5月，一个大汉堡在美国的（平均）价格为3.10美元，而在中国则为10.50元。因此，大汉堡购买力平价应约为每美元的3.39元，但实际汇率却为8.03元/美元，计人民币的价格被大大低估了。与此相反，瑞士的大汉堡购买力平价为2.03瑞士法郎/美元，而实际汇率却为1.12瑞士法郎/美元，这意味着瑞士法郎被大大高估了。当购买力平价关系以“变化率”的形式来表示时，就得到了相对购买力平价：e=-式中，e是汇率的变化率，$和&分别是美国和英国的通货膨胀率。例如，若美国的年通货膨胀率为6%时，英国的年通货膨胀率为4%，则英镑相对于美元每年会升值2%，即e 2%。要注意的是，即使绝对购买力平价不成立，相对购买力平价也可能成立。2024/8/23 周五20购买力平价偏离和实际汇率购买力平价偏离和实际汇率 购买力平价是否成立对国际贸易具有重要意义。如果购买力平价成立，那么各国间的通货膨胀率差异就会因汇率的变动而抵消，它们在世界出口市场上的竞争地位也不会受汇率变动的系统影响，但是如果购买力平价发生偏离，那么名义汇率的变动会引起实际汇率的变动，影响各国的国际竞争地位，从而影响各国的贸易额。实际汇率q是用来衡量购买了平价偏离的，其定义如下：q=2024/8/23 周五21购买力平价偏离和实际汇率购买力平价偏离和实际汇率如果购买力平价成立，即（1+e）=(1+$)(1+&)，则实际汇率q=1,但如果购买力平价不成立，则实际汇率不等于1。例如，假设美国的年通货膨胀率为5%，英国的年通货膨胀率为3.5%，美元相对于英镑贬值4.5%，则实际汇率为0.97：q=(1.05)/(1.045)(1.035)=0.97美元的贬值超过了购买力平价的范围，从而增强了美国工业在世界市场上的竞争力。如果美元的贬值小于通货膨胀率差异，那么实际汇率大于1，从而削减美国工业的竞争力。可概括如下：1.q=1：本国竞争力不变；2.q1：本国竞争力削弱。2024/8/23 周五22购买力平价的实证研究购买力平价的实证研究 人们曾经对购买力平价理论进行一系列的实验,但得到的结果都是负面的.例如,理查森(Richardson,1978)在对美国和加拿大之间主要商品的套利活动研究中发现,大部分商品类别不存在商品套利.理查森说:”在95%的置信度下,22种商品类别中至少有13种不存在商品套利.”虽然理查森没有直接验证购买力平价,但他的研究结论可以看作是购买力平价一个极其负面的消息.如果商品套利在诸如美国和加拿大之类几乎没有贸易限制的邻国间都不能进行,那么购买力平价在其他国家间就不大可能成立.表6-3的”世界价格指南”同样提供了反对商品价格平价的证据.阿司匹林(100片装)的价格从墨西哥城的2.30美元到东京的31.99美元不等.同样,男士理发费在墨西哥城是13.75美元,而在哥本哈根却为79.58美元.在哥本哈根理发费竟是墨西哥城的6倍！由于理发是不可以交易的商品,所以这种价格差异可能会一直存在.相比之下,柯达胶卷的价格差异就小得多,这主要是柯达胶卷是在跨国交易中较活跃的标准化程度较高的商品.克拉维斯(Kravis)和利普希(Lipsey)(1978)通过研究通货膨胀率与汇率之间的关系,发现如果不通过套利快速调整的话,物价水平会发生很大的偏离,因此否定了国际商品价格结构一体化的概念.类似地,阿德勒(Adler)和莱曼(Lehman)(1983)发现购买力平价偏离是随机变动的,而且也没有回归到购买力平价的趋势.2024/8/23 周五23购买力平价的实证研究购买力平价的实证研究弗伦克尔(Frenkrl)(1981)认为购买力平价虽然没有很好的解释美元与主要欧洲货币间的汇率行为,但在解释欧洲货币间(如英镑与德国马克,法国法郎与德国马克)的汇率时要稍微好些.弗伦克尔的发现可能要归功于这样一个事实,即欧洲国家除了在地理位置上相邻外,还同属于欧共体市场,他们之间的内部贸易壁垒和运输成本都很低.弗伦克尔还发现,即使在欧洲货币之间,相对价格水平也只是影响汇率的诸多潜在因素之一.如果购买力平价完全成立,那么相对价格水平就能对汇率行为做出充分解释。通常关于购买力平价的不利证据表明:国际商品套利存在许多实质性的障碍.显然,即使不存在套利行为,不同国家的商品价格也可能因运费而产生差异.有些商品不可能进行国际贸易,例如理发,医疗服务和住房等,这些东西既不可能移动也不可能和服务的提供者相分离。只要存在不可贸易商品,绝对购买力平价就不会成立.如果购买力平价对可贸易商品成立,且可贸易商品与不可贸易商品的相对价格存在,那么相对购买力平价就能成立,但这些条件不太可能成立.即使购买力平价在现实中不成立,但它仍对经济分析有重要作用.首先,在判断一国货币价值相对与其他货币是低估还是高估时,可以以购买力平价决定的汇率为基准;其次,可以用由购买力平价决定的经济数据而非市场汇率决定的经济数据进行比较,这样会更有意义.2024/8/23 周五24费雪效应与下期即期汇率预测费雪效应与下期即期汇率预测 费雪效应（费雪效应（Fisher Effect）是说明一国名义利率与预期通货膨胀率之间相互关）是说明一国名义利率与预期通货膨胀率之间相互关系的理论。它指出，每个国家的名义利率都等于该国实际利率与其通货膨胀系的理论。它指出，每个国家的名义利率都等于该国实际利率与其通货膨胀率之和。所以，当汇率相对于名义利率做出反应的同时，必然也受到通货膨率之和。所以，当汇率相对于名义利率做出反应的同时，必然也受到通货膨胀率的影响。如果名义汇率的提高明显地是为了补偿预期的较高的通货膨胀胀率的影响。如果名义汇率的提高明显地是为了补偿预期的较高的通货膨胀的话，则不大可能引起货币升值。只有预期的实际的投资收益率的提高，才的话，则不大可能引起货币升值。只有预期的实际的投资收益率的提高，才会真正引起短期国际投资的增加，最终导致本币升值。会真正引起短期国际投资的增加，最终导致本币升值。国际费雪效应（国际费雪效应（International Fisher EffectInternational Fisher Effect，IFEIFE）理论是用利率而不是）理论是用利率而不是通货膨胀率差额解释为什么汇率会随着时间而改变。根据费雪效应，名义无通货膨胀率差额解释为什么汇率会随着时间而改变。根据费雪效应，名义无风险利率包含实际收益率和预期通货膨胀率。如果所有国家的投资者要求得风险利率包含实际收益率和预期通货膨胀率。如果所有国家的投资者要求得到同样的实际收益，国家之间的利率差额就是预期通货膨胀的差额。国际费到同样的实际收益，国家之间的利率差额就是预期通货膨胀的差额。国际费雪效应理论认为，由于较高名义利率反映预期通货膨胀，具有较高利率的外雪效应理论认为，由于较高名义利率反映预期通货膨胀，具有较高利率的外币会贬值。（同时，名义利率也会体现投资的违约风险。在下面的讨论中不币会贬值。（同时，名义利率也会体现投资的违约风险。在下面的讨论中不考虑违约风险，只是无风险投资。）考虑违约风险，只是无风险投资。）2024/8/23 周五25国际费雪效应国际费雪效应 国际资本的流动对汇率的变化产生影响，从而引致国际费雪效应。这种国国际资本的流动对汇率的变化产生影响，从而引致国际费雪效应。这种国际资本的流动主要有三种类型：际资本的流动主要有三种类型：第一类是投机资本（第一类是投机资本（Speculative CapitalSpeculative Capital）。在外汇市场上如果众多的）。在外汇市场上如果众多的投机商都认定由于将来利率、通货膨胀率、政治经济条件的变化使当前投机商都认定由于将来利率、通货膨胀率、政治经济条件的变化使当前某国货币的汇率被或将被错误定价的话，大笔投机资本就会流入或流出某国货币的汇率被或将被错误定价的话，大笔投机资本就会流入或流出该国家。该国家。第二类是投资资本（第二类是投资资本（Investment CapitalInvestment Capital），包括因利率差驱使的短期货），包括因利率差驱使的短期货币市场的资本流动，也包括因实际投资收益率的提高而吸引的长期资本币市场的资本流动，也包括因实际投资收益率的提高而吸引的长期资本的流动。此外，一国长期投资的流入也可因其他国家对该国货币的国际的流动。此外，一国长期投资的流入也可因其他国家对该国货币的国际储备的增加而增加。美国长期国际贸易逆差，但其他国家持有大量美元储备的增加而增加。美国长期国际贸易逆差，但其他国家持有大量美元作为储备，转而对美国进行直接投资，从而制止了美元进一步降值。作为储备，转而对美国进行直接投资，从而制止了美元进一步降值。第三类是政治资本（第三类是政治资本（Political CapitalPolitical Capital）。当一个国家被战争或国内政）。当一个国家被战争或国内政治问题所困扰时，大量资本将迅速撤离，这对该国的经济发展和汇率的治问题所困扰时，大量资本将迅速撤离，这对该国的经济发展和汇率的影响都是很大的。影响都是很大的。2024/8/23 周五26国际费雪效应国际费雪效应当然国际费雪效应主要指的是在利差的驱动下投机资本和投当然国际费雪效应主要指的是在利差的驱动下投机资本和投资资本的国际流动对汇率的变动所起的调整作用。如果英国资资本的国际流动对汇率的变动所起的调整作用。如果英国的利率高于美国，必然吸引人们用美元兑换英镑，然后投资的利率高于美国，必然吸引人们用美元兑换英镑，然后投资于英国，在投资周期结束时再将所获的英镑收益兑换美元。于英国，在投资周期结束时再将所获的英镑收益兑换美元。这一过程最终将促使英国利率降低且英镑贬值。国际费雪效这一过程最终将促使英国利率降低且英镑贬值。国际费雪效应成立时，英镑贬值的幅度刚好对两国的利差起到抵补作用，应成立时，英镑贬值的幅度刚好对两国的利差起到抵补作用，使人们失去进一步用美元兑换英镑再投资于英国的积极性，使人们失去进一步用美元兑换英镑再投资于英国的积极性，从而实现了汇率的均衡水平。从而实现了汇率的均衡水平。2024/8/23 周五27国际费雪效应的推导国际费雪效应的推导 投资于本国货币市场证券（如短期银行存款）的投资者的实投资于本国货币市场证券（如短期银行存款）的投资者的实际收益只是这些证券提供的利率。然而，投资于外国货币市际收益只是这些证券提供的利率。然而，投资于外国货币市场证券的投资者的实际收益不仅取决于外国利率场证券的投资者的实际收益不仅取决于外国利率 ，而且，而且取决于表示证券价值的外币（取决于表示证券价值的外币（）价值的变化百分比。外国）价值的变化百分比。外国银行存款（或任何货币市场证券）实际的或银行存款（或任何货币市场证券）实际的或“有效的有效的”（按（按照汇率调整的）收益公式是：照汇率调整的）收益公式是：r=(1+)(1+)-1 根据国际费雪效应，对外投资的实际收益平均来说等于本国根据国际费雪效应，对外投资的实际收益平均来说等于本国投资的实际收益。所以，国际费雪效应表明外国货币市场的投资的实际收益。所以，国际费雪效应表明外国货币市场的预期收益等于本国货币市场投资的利率预期收益等于本国货币市场投资的利率 ：2024/8/23 周五28国际费雪效应的推导国际费雪效应的推导 令令 r=(1+)(1+)-1 解出解出 ：1 当当 时，时，将是正的。也就是说，当外国利率低于本国利将是正的。也就是说，当外国利率低于本国利率时，外币将升值。这种升值会增加本国投资者的对外收益，率时，外币将升值。这种升值会增加本国投资者的对外收益，使外国证券的收益同本国证券相同。相反，当使外国证券的收益同本国证券相同。相反，当 时，时，将将会是负的。也就是说，当外国利率高于本国利率时，外币将贬会是负的。也就是说，当外国利率高于本国利率时，外币将贬值。从本国投资者的角度看，这种贬值会减少外国证券的收益，值。从本国投资者的角度看，这种贬值会减少外国证券的收益，使外国证券的收益不会高于本国证券的收益。使外国证券的收益不会高于本国证券的收益。2024/8/23 周五29例如，假定国内一年期银行存款的利率为例如，假定国内一年期银行存款的利率为11，外国一年期，外国一年期银行存款的利率为银行存款的利率为12。为了从本国投资者的角度看两种投。为了从本国投资者的角度看两种投资的实际收益一样，外币在投资期内必然以下列百分比改变：资的实际收益一样，外币在投资期内必然以下列百分比改变：1 0.0089或或0.89 这意味着表示外国存款价值的外币需要贬值这意味着表示外国存款价值的外币需要贬值0.89，为的是，为的是从本国投资者的角度看外国存款的实际收益为从本国投资者的角度看外国存款的实际收益为11。这使外。这使外国投资的收益等于本国投资的收益。国投资的收益等于本国投资的收益。2024/8/23 周五30国际费雪效应的推导国际费雪效应的推导用费雪方程式（用费雪方程式（Fisher Equation）来反映汇率与利率之间的真）来反映汇率与利率之间的真实关系。了解通货膨胀率在利率决定中的作用，如前所述，实关系。了解通货膨胀率在利率决定中的作用，如前所述，通货膨胀率与实际利率之和为名义利率，而费雪效应则是指通货膨胀率与实际利率之和为名义利率，而费雪效应则是指通货膨胀率对名义利率的预期影响。通货膨胀率对名义利率的预期影响。如如果果用用代代表表本本国国的的通通货货膨膨胀胀率率，i i代代表表本本国国名名义义利利率率，r r代代表表实际利率，则实际利率，则 i=r+i=r+（a a）同同样样，如如果果用用 、分分别别表表示示外外国国的的通通货货膨膨胀胀率率、名名义义利利率率和实际利率，则和实际利率，则 （b b）2024/8/23 周五31国际费雪效应的推导国际费雪效应的推导用（用（a）式减去（）式减去（b）式，得：）式，得：i （r ）（）（）如果两国的实际利率相等，即如果两国的实际利率相等，即r ，则，则 i 则汇率预期变化率则汇率预期变化率P与上式的关系是：与上式的关系是：Pi 上式就把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系了起来。该费上式就把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系了起来。该费雪方程式说明，在两国的实际利率相等的条件下，两国货币雪方程式说明，在两国的实际利率相等的条件下，两国货币预期的汇率变动应等于两国的名义利率差或两国预期的通货预期的汇率变动应等于两国的名义利率差或两国预期的通货膨胀率之差。膨胀率之差。2024/8/23 周五32费雪效应与下期即期汇率预测费雪效应与下期即期汇率预测 国际费雪效应线上的所有点反映了为抵消利率差额而进行的国际费雪效应线上的所有点反映了为抵消利率差额而进行的调整。这意味着不论投资者投资于本国还是外国，最终将得调整。这意味着不论投资者投资于本国还是外国，最终将得到同样的收益（对汇率波动进行调整的话）。到同样的收益（对汇率波动进行调整的话）。E E点反映外国利率高于本国利率点反映外国利率高于本国利率3 3，但是外币贬值，但是外币贬值3 3却抵消却抵消了它的利率优势，因此，在外国存款的投资者得到的收益同了它的利率优势，因此，在外国存款的投资者得到的收益同本国一样。本国一样。F F点表示本国利率高于外国利率点表示本国利率高于外国利率2 2，如果本国的投资者在外，如果本国的投资者在外国存款的话，根据外国利率他们处于劣势，然而，国际费雪国存款的话，根据外国利率他们处于劣势，然而，国际费雪效应理论表明外国货币将升值效应理论表明外国货币将升值2 2来抵消利率劣势。来抵消利率劣势。2024/8/23 周五332024/8/23 周五34 国际费雪效应的局限性国际费雪效应的局限性 由于国际费雪效应是建立在购买力平价基础上的，它也不由于国际费雪效应是建立在购买力平价基础上的，它也不会持续存在。因为除了通货膨胀外其他因素也影响汇率，会持续存在。因为除了通货膨胀外其他因素也影响汇率，汇率并不根据通货膨胀差额来调整。外币的汇率除了对通汇率并不根据通货膨胀差额来调整。外币的汇率除了对通货膨胀差额反应外，对其他因素也做出反应。如果其他因货膨胀差额反应外，对其他因素也做出反应。如果其他因素对外币的价值产生一种向上的压力，它们会抵消通货膨素对外币的价值产生一种向上的压力，它们会抵消通货膨胀差异产生的向下的压力。胀差异产生的向下的压力。2024/8/23 周五35购买力平价理论、利率平价理论和国际购买力平价理论、利率平价理论和国际费雪效应理论的比较费雪效应理论的比较 理论理论理论的主要变量理论的主要变量理论含义理论含义购购买买力力平平价价理理论论 即即期期汇汇率率变变化化百百分分比比、通通货货膨膨胀胀率率差差额额一一种种货货币币与与另另一一种种货货币币的的即即期期汇汇率率随随着着两两国国通通货货膨膨胀胀的的差差额额而而改改变变。结结果果，消消费者对本国商品的购买费者对本国商品的购买力类似于对从国外进口商品的购买力。力类似于对从国外进口商品的购买力。利利率率平平价价理理论论远远期期汇汇率率升升水水（或或贴贴水水）、利利率率差差异异一一种种货货币币与与另另一一种种货货币币的的远远期期汇汇率率包包含含两两国国之之间间利利率率差差价价决决定定的的升升水水（或或贴贴水水）。结果，抛补套利提供结果，抛补套利提供的收益不会比本国高。的收益不会比本国高。国国际际费费雪雪效效应应理理论论即即期期汇汇率率变变化化百百分分比比、利利率率差差异异 一一种种货货币币与与另另一一种种货货币币的的即即期期汇汇率率会会随随着着两两国国的的利利率率差差异异而而改改变变。结结果果，从从本本国国投投资资者者的的角角度度看看，外外国国货货币币市市场场证证券券的的收收益益一一般般来来说说不不会会高高于于国国内内货货币币 市场的证券收益。市场的证券收益。2024/8/23 周五36购买力平价理论、利率平价理论和国际购买力平价理论、利率平价理论和国际费雪效应理论的比较费雪效应理论的比较三种理论都与汇率的确定有关，但包含意义不同。利率平价三种理论都与汇率的确定有关，但包含意义不同。利率平价理论重点讨论为什么远期汇率与即期汇率不同以及存在的差理论重点讨论为什么远期汇率与即期汇率不同以及存在的差价的大小。这与特定时点有关。相反，购买力平价理论和国价的大小。这与特定时点有关。相反，购买力平价理论和国际费雪效应理论重点讨论一种货币的即期汇率怎样随着时间际费雪效应理论重点讨论一种货币的即期汇率怎样随着时间而改变。由于通货膨胀差额影响两国的名义利率差额，购买而改变。由于通货膨胀差额影响两国的名义利率差额，购买力平价理论与国际费雪效应是相关的。力平价理论与国际费雪效应是相关的。2024/8/23 周五372024/8/23 周五38汇率预测汇率预测 有效市场理论基本分析法技术分析法2024/8/23 周五39