第6章投资决策.pptx

2024/8/23 周五长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较 6.1长期投资概述长期投资概述企业投资的意义企业投资的意义企业投资的分类企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资管理的原则企业投资过程分析企业投资过程分析6.1.1 6.1.1 企业投资的意义企业投资的意义1企企业业投投资资是是实实现现财财务务管管理理目目标标的的基基本本前前提提2企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段3企企业业投投资资是是公公司司降降低低经经营营风风险险的的重重要要方方法法6.1.2 企业投资的分类 直接投资与间接投资直接投资与间接投资 长期投资与短期投资长期投资与短期投资 初创投资和后续投资初创投资和后续投资 其他分类方法其他分类方法 6.1.3 企业投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建建立立科科学学的的投投资资决决策策程程序序，认认真真进进行行投投资资项目的可行性分析项目的可行性分析及及时时足足额额地地筹筹集集资资金金，保保证证投投资资项项目目的的资资金供应金供应认认真真分分析析风风险险和和收收益益的的关关系系，适适当当控控制制企企业的投资风险业的投资风险6.1.4 企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 6.2 投资现金流量的分析现现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l1.1.现金流量的构成现金流量的构成 l2.2.现金流量的计算现金流量的计算 l3.3.投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 1.构成：初始现金流量构成：初始现金流量 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费 营业现金流量营业现金流量 =税后净利+折旧 终结现金流量终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入2.2.现金流量的计算现金流量的计算 初始现金流的预初始现金流的预测测 全部现金流量的计全部现金流量的计算算 （1）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投资额的一种方法。资额的一种方法。装置能力指数法是根据装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。目投资额的一种方法。逐项测算法【例6-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)1 113 000(元)单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 全部现金流量的计算 【例6-2】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元)全部现金流量的计算表6-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840全部现金流量的计算表6-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案：固定资产投资-10000 营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-15000380035603320308078403.3.投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素间价值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量 6.3 折现现金流量方法折折现现现现金金流流量量指指标标主主要要有有净净现现值值、内内含含报报酬酬率率、获获利利指指数数、贴贴现现的的投投资资回回收收期期等等。对对于于这这类类指指标标的的使使用用，体体现现了了贴贴现现现现金金流流量量的的思思想想，即即把把未未来来现现金金流流量量贴贴现现，使使用用现现金金流流量量的的现现值值计计算算各各种种指指标标，并并据据以进行决策以进行决策 l1.净现值净现值 l2.内含报酬率内含报酬率 l3.获利指数获利指数 净现值净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。投投资资项项目目投投入入使使用用后后的的净净现现金金流流量量，按按资资本本成成本本或或企企业业要要求求达达到到的的报报酬酬率率折折算算为为现现值值，减减去去初初始始投投资资以以后后的的余余额额。如如果果投投资资期期超超过过1年年，则则应应是是减减去去初初始始投投资资的的现现值值以以后后的的余余额额，叫叫作作净现值净现值 净现值的计算 例例6-3 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表6-16-1和表和表6-26-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为来说明净现值的计算。假设资本成本为10%10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表6-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 -15000 净现值 NPV=861净现值法的优缺点 净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。2.内含报酬率内含报酬率计算方法：计算方法：即：即：NPV=0决策规则决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。内含报酬率内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率内含报酬率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表6 61 1和表和表6 62 2）来说）来说明内含报酬率的计算方法。明内含报酬率的计算方法。例例6-4 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率内含报酬率甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%内含报酬率内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表6-4:表表6-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2内含报酬率内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995%内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 3.获利指数获利指数 计算公式计算公式决策规则决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数又称利 润 指 数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数的计算依前例获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。6.4 非折现现金流量方法投资回收期投资回收期计算方法计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代 表 收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。投资回收期投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5年，年，每年净现金流量有关资料详见表每年净现金流量有关资料详见表6-56-5，试计算该方案的投资回收期。，试计算该方案的投资回收期。例例6-6表表6-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表6-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）投资回收期法的优缺点 优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表6-66-6所示，试计算回收期，所示，试计算回收期，比较优劣。比较优劣。例例6-7 表表6-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000贴现回收期法 天天公司012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370 仍以表仍以表6-56-5中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使用，中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使用，假定贴现率为假定贴现率为10%10%，见表，见表6-76-7。例例6-8 表表6-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 天天公司投资项目的贴现回收期为：4+493/1863=4.26（年）6.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代20世纪六、七十年代 投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计1001001001950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况 1980年，Dauid J.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授调查教授调查了了392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策时使用的公司在投资决策时使用NPVNPV指标，指标，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于时调查发现，年销售额大于1010亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指指标，而年销售额小于标，而年销售额小于1010亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。贴现的指标。资料来源：John.R.Gramham,Campbell R.Harvey.The Theory and Practice of Corporate Finance:Evidence from the Field.Journal of FinancialEconomics,Vol.60,no.23,2001,187243.贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。一取舍标准符合客观实际。6 6管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。加速了贴现指标的使用。再老生常谈一把再老生常谈一把归根结底都是归根结底都是时间价值惹的祸时间价值惹的祸贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：会产生差异的两种情况：净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较A A项目项目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥项目投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（1）贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较结论：结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时初始投资额不同时净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之比现金流入量现值与初始投资额之比结论：结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。应选用净现值较大的投资项目。2024/8/23 周五