孙老师旅游企业投资与管理.pptx

第三章 旅游企业资金筹集和管理主讲：孙春吉旅游企业为了开展业务而筹集所需要的资金,是旅游企业进行投资活动的前提条件。一个高效率的企业投资者首先应当是一个精明的筹资者。第一节旅游企业资金筹集原理一、资金筹集的原则(一)规模适度原则 规模适度原则也称为以需定筹原则,是指旅游企业在筹资过程中,无论通过何种渠道、采用何种筹资方式,都应首先确定筹资的规模,即一定时期内旅游企业的资金需要量,使筹资量与需要量相互平衡,防止因筹资不足影响生产经营的正常进行,也要避免筹资过剩而降低资金使用的效率,加重企业的利息负担。因此,规模适度原则要求企业做好投资规划,掌握企业的资金变动情况,确定不同时期资金需要量及性质,筹措必要的资金。(二)结构合理原则旅游企业筹集的资金按性质不同,可分为主主权资金权资金(也可成为自有资金)和负债资金负债资金。主权资金主权资金又称自有资本或权益资本,是企业依法筹集并可长期拥有、自主支配的资金。主权资金的筹集主要通过国家财政资金、其他企业资金、居民个人资金、外商投资资金等渠道,采用直接吸收投资或发行股票的方式取得。负债资金负债资金是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金。结构合理原则就是指旅游企业必须使自己的主权资金和借入资金保持合理的比例关系。既要充分利用负债筹资的杠杆作用,提高自有资金的投资回报率,又要防止因负债过多而增加财务风险和偿债压力。(三)成本节约原则旅游企业筹集资金的渠道和方式多种多样,不论从何种渠道、以何种方式取得资金,都要付出一定的代价,包括资金占用费(借款利息、债券利息、股息等)和资金筹集费(股票发行费、债券注册费等),即资金成本。不同资金来源的资金成本各不相同,而且取得资金的难易程度也不一样。(四)自愿互利原则自愿互利原则是指人们自愿购买股票、债券或进行其他投资活动,不能强迫,投资者和筹资者双方均应有合理的经济收益。(五)时机得当原则旅游企业的资金筹集时机是指有利于筹资的一系列因素所构成的筹资环境或筹资机会。这些时机往往处于以下时期:(1)国民经济稳步发展的时期;(2)国家货币政策和财政政策相对宽松的时期;(3)税收优惠条件相对较多、利率预期相对较低的时期;(4)市场竞争相对较弱、企业对市场有一定支配能力的时期;(5)产品处于畅销的时期;(6)企业经营风险较小、经济效益较高的时期;(7)为满足发展需要,开展对外兼并与扩充时期等。二、资金筹集的渠道(一)内部资金来源内部资金来源和外部资金来源外部资金来源根据资金来源方向的不同,通常分为内部资金来源和外部资金来源。1.内部资金来源内部资金来源是指从旅游企业内部开辟资金来源,筹措所需资金。2.外部资金来源外部筹资渠道是指从旅游企业外部开辟资金来源,筹措所需资金。主要有:(1)国家财政资金。(2)银行信贷资金.(3)非银行金融机构资金。(4)其他企业资金。(5)居民个人资金。(6)外资。(二)直接筹资和间接筹资(1)直接筹资。这是指不经过银行等金融机构,直接从资金供应者那里借入或通过发行股票、债券等渠道筹资的一种方式。其特点是:筹资活动依赖于金融市场机制的作用。它必须依附于一定的载体,如股票或债券等。筹资范围广(2)间接筹资。这是指旅游企业借助于银行等金融机构进行的筹资。其主要形式为银行借款、非银行金融机构借款、融资租赁等。它具有手续简单、筹资效率高等优点,但也有筹资范围相对较窄、筹资渠道和筹资方式相对单一等缺点。三、资金筹集方式(一)短期融资方式1.银行的短期借款银行的短期借款是旅游企业根据借款合同向银行或其他非银行的金融机构借入的期限在一年以内的借款。2.商业信用对旅游企业而言,商业信用也是一种重要的短期融资方式。它是指企业之间在商品交易过程中,由于延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。以商业信用方式进行融资主要有应付账款、票据融资和票据贴现等形式。(二)长期筹资方式1.银行长期借款银行长期借款是指旅游企业向银行或非银行的金融机构借入的、期限在一年以上的借款。2.发行长期债券企业债券是企业为取得长期资金而发行的有价证券,是持券人拥有公司债权的债权证书。3.发行股票股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券,是持股人拥有公司股份的入股凭证。4.融资租赁租赁是出租人以收取租金为条件,在契约合同规定的期限内,将资产租让给承租人使用的业务活动。5.联营联营是旅游企业通过与国内其他企业联合经营实现资金的筹集。(三)旅游企业上市的机遇和挑战机遇：机遇之一:上市能提高旅游企业的知名度机遇之二:上市可以解决旅游企业资金短缺的问题机遇之三:上市有利于旅游企业开拓新业务挑战：挑战之一:旅游企业内部结构的改变挑战之二:企业会计制度的标准化挑战之三:股东参与旅游企业利润的分配挑战之四:提高效益的迫切性四、资金成本(一)资金成本的概念资金成本就是旅游企业为筹措和使用资金而付出的代价。广义地说,旅游企业使用任何资金(包括短期和长期资金)都要付出代价。1.筹资费用筹资费用是指旅游企业在筹资过程中为获得资金而付出的费用。2.占用费用占用费用是指旅游企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。(二)资金成本的性质资金成本是在商品经济条件下,资金所有权与使用权相分离而形成的财务范畴,具有特定的经济性质。与资金时间价值比较,资金成本与资金时间价值有密切的关系,但又与之相区别。(三)资金成本的计算原理从资金成本的概念我们可以知道,资金成本的绝对值应该等于资金筹集费用和资金占用费用之和。计算过程比较复杂作为了解内容，主要看懂例题。第二节筹资风险一、筹资风险的概念旅游企业面临的风险来自两个方面:经营风险和筹资风险。经营风险是指旅游企业生产经营的各个方面可能出现的不确定性而导致未来收益的不确定性。旅游企业筹资风险来源于旅游企业投资利润率与借入资金利息率的不确定性。二、筹资风险的衡量(一)财务杠杆系数法1.财务杠杆的概念旅游企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的。于是,当利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相对地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高,这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。2.财务杠杆系数的计算及其说明的问题财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大,表明财务杠杆作用越大,财务风险也就越大;财务杠杆系数越小,表明财务杠杆作用越小,财务风险也就越小。(二)概率分析法概率分析法是利用统计学中的概率分布、期望值、标准差等来计算与衡量筹资风险大小的一种方法。1.销售变动的概率及其对息前税前利润的影响2.不同资本结构下净利润率3.利用不同状态下的标准差衡量风险(三)指标分析法指标分析法是利用偿债能力指标即负债比率对筹资风险进行分析的方法。负债比率是指债务和资产、净资产的关系,它反映了旅游企业偿付到期债务的能力。1.资产负债率资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,也就是负债总额与资产总额的比例关系。2.产权比率产权比率也是衡量长期偿债能力的指标之一。3.有形净值债务率有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是股东权益减去无形资产净值后的净值,即股东具有所有权的有形资产的净值。4.已获利息倍数从债权人的立场出发,他们向旅游企业投资的风险,除了计算上述资产负债率,审查旅游企业借入资本占全部资本的比例以外,还要计算营业利润是利息费用的倍数;利用这一比率,可以测试债权人投入资本的风险。第三节项目融资项目融资是20 世纪70 年代以后国际金融市场推出的一种新兴筹资方式,80 年代引入中国,此后多以电力和交通项目为试点并获得成功。一、项目融资的含义和特征(一)项目融资的概念为明确项目融资的含义,首先应正确理解“项目”与“融资”的关系,任何一个项目都需要资金支持,但并非每个项目的资金筹集方式都是项目融资。(二)项目融资的特点1.项目导向项目导向的特点指的是项目融资主要是依赖于项目的现金流量和资产来安排融资,以区别于依赖项目的投资者或发起人的资信来安排融资的其他融资方式。2.有限追索在某种意义上,贷款人对借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。3.风险分担由于项目融资中的贷款通常是没有索取权或仅有部分索取权的,因此项目发起人虽然是项目的权益所有者,但并不承担项目的风险。4.非公司负债型融资非公司负债型融资是指项目的债务不表现在项目投资者(即实际借款人)的公司资产负债表中的一种融资形式。5.合理避税项目融资允许高水平的杠杆结构,因为在大多数国家,贷款利息是在税前支付,而股权收益必须上税,因此,采用项目融资的方式筹集资金有效地降低了资金成本。6.融资成本较高与传统的融资方式比较,项目融资存在的一个主要问题,是相对筹资成本较高,组织融资所需要的时间较长。二、项目融资的参与者(一)项目的直接主办人项目的直接主办人是指直接参与项目投资和项目管理,直接承担项目债务责任和项目风险的法律实体。(二)项目的实际投资者项目投资者可以是单独的一家公司,也可以是由多家公司组成的投资财团;可以是私人公司,也可以是政府机构或者是两者的混合体。(三)项目的贷款银行商业银行、非银行金融机构(如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金等)和一些国家政府的出口信贷机构,是项目融资债务资金来源的主要提供者,统称为“贷款银行”。(四)项目产品的购买者和项目设施的使用者项目产品的购买者或项目设施的使用者通过与项目公司签订长期购买合同保证了项目的市场前景和未来的现金流量,为投资者对项目的贷款提供重要的信用保证。(五)项目建设的工程公司和承包公司项目建设的工程公司和承包公司负责项目工程的设计和建设,通常与项目公司签订固定价格的总价承包合同。(六)项目设备、能源、原材料供应者项目能源、原材料生产者为了寻找长期稳定的市场,在一定条件下愿意以长期的优惠价格条件为项目供应能源和原材料。(七)项目融资顾问融资顾问在项目融资中扮演着一个极为重要的角色,在某种程度上可以说是决定项目融资能否成功的关键。(八)有关政府机构微观方面,政府部门可以为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应、某种形式的经营特许权、条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款或贷款担保。(九)法律和税务顾问大量的法律文件需要有经验的法律顾问来起草和把关;而税务顾问则利用项目投资所带来的税务亏损来设计出降低资金综合成本的融资方案,或者将融资设计成为非公司负债型的贷款结构等。三、项目融资的框架结构项目融资由四个基本模块组成:项目的投资结构、项目的项目的投资结构、项目的融资结构、项目的资金结构、项目的信用保证结构。融资结构、项目的资金结构、项目的信用保证结构。(一)项目的投资结构项目的投资结构,即项目的资产所有权结构,是指项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式以及项目投资者之间(如果项目有超过一个以上的投资者)的法律合作关系。1.公司型合资结构公司型合资结构的基础是有限责任公司。由于公司型结构相对简单明了,国际上大多数的制造业、加工业项目都采用的是公司型合资结构。(1)公司型合资结构的优点:有限责任;融资安排比较容易;投资转让比较容易;股东之间关系清楚;可以安排非公司负债型融资结构。(2)公司型合资结构的缺点是:对现金流量缺乏直接的控制;税务结构灵活性差。2.合伙制结构传统意义上的合伙制结构是指依照由各合伙人订立合伙协议,共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险,并对合伙企业债务承担无限连带责任的投资结构。3.非公司型合资结构非公司型合资结构又称为契约型合资结构,是一种大量使用并且被广泛接受的投资结构。非公司型合资结构的主要特征包括:(1)非公司型合资结构是通过每一个投资者之间的合资协议建立起来的。(2)在非公司型合资结构中,每一个投资者直接拥有全部的项目资产的一个不可分割的部分。(3)根据项目的投资计划,每一个投资者需要投入相应投资比例的资金。(4)与合伙制结构不同,在非公司型合资结构中,没有一个投资者可以作为其他投资者的代理人(5)由投资者代表组成的项目管理委员会是非公司型合资结构的最高决策机构,负责一切有关问题的重大决策;(6)投资者同意他们之间在非公司型合资结构中的关系是一种合作性质的关系,而不是一种合伙性质的关系。4.信托基金结构信托基金结构是以契约型基金为基础的投资结构。与公司型结构相比较,信托基金结构具有以下几方面的特点:(1)信托基金是通过信托契约建立起来的,这一点与根据国家有关法律组建的有限责任公司是有区别的。(2)信托基金与公司法人不同,不能被作为一个独立法人而在法律上具有起诉权和被起诉权。(3)信托基金的受托管理人作为信托基金的法定代表,他所代表的责任与其个人责任是不能够分割的。(4)在信托基金结构中,受托管理人只是受信托单位持有人(投资人)的委托持有资产,信托单位持有人(投资人)对信托基金资产按比例拥有直接的法律和受益人权益,在任何时候,每一个信托单位的价值均等于信托基金净资产的价值除以信托单位总数。(二)项目的融资结构1.投资者直接安排项目融资模式由项目投资者直接安排项目的融资,并且直接承担起融资安排中相应的责任和义务,可以说是结构上最简单的一种项目融资模式。2.投资者通过项目公司安排项目融资模式为了减少投资者在项目中的直接风险,在非公司型合资结构、合伙制结构甚至公司型合资结构中,项目的投资者经常建立一个单一目的的项目子公司作为投资载体,以该项目子公司的名义与其他投资者组成合资结构和安排融资。3.以“设施使用协议”为基础的项目融资模式利用“设施使用协议”安排项目融资,其成败的关键是项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货与否均需付款”(在这里也可以称为“无论使用与否均需付款”)性质的承诺。4.以“杠杆租赁”为基础的项目融资模式以杠杆租赁为基础组织起来的项目融资模式,是指在项目投资者的要求和安排下,由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产,然后租赁给承租人(项目投资者)的一种融资结构。杠杆租赁有以下几个优点:第一,某些租赁物过于昂贵,租赁公司不愿或无力独自购买并将其出租,杠杆租赁往往是这些物品惟一可行的租赁方式。第二,美国等国家的政府规定,出租人所购用于租赁的资产,无论是靠自有资金购入的还是靠借入资金购入的,均可按资产的全部价值享受各种减税、免税待遇。第三,在正常条件下,杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让给出租人一部分,从而使杠杆租赁的租金低于一般融资租赁的租金。第四,在杠杆租赁中,贷款参与人对出租人无追索权,因此,它较一般信贷对出租人有利,而贷款参与人的资金也能在租赁物上得到可靠保证,比一般信贷安全。5.以“生产支付”为基础的项目融资模式生产支付是项目融资的早期形式之一,起源于20 世纪世纪50 年代美国的石油天然气项目开发的融资安排。6.以“黄金贷款”为基础的项目融资模式黄金贷款与生产支付融资在概念上相似,同样是一种由项目产品支持的融资。7.BOT 模式BOT 是Build(建设)、Operate(经营)和Transfer(转让)三个英文单词第一个字母的缩写,代表着一个完整的项目融资的概念。基本思路是,由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议做为项目融资的基础;由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资,承担风险,开发建设项目,并在有限的时间内经营项目,获取商业利润,最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。(三)项目的资金结构1.股本资金2.准股本资金3.债务资金 (1)商业银行贷款。(2)国际辛迪加银团贷款。(3)欧洲债券和欧洲债券市场。(4)美国商业票据和美国商业票据市场。(5)租赁融资。项目融资的租赁安排可以采用以下三种形式:专业租赁公司、银行和财务公司。这些机构可以为项目安排财务租赁,包括直接租赁和作为股本参加者安排杠杆租赁。设备制造商和一部分专业化租赁公司。这些机构可以为项目安排经营租赁。项目的投资者,以及与项目发展有利益关系的第三方也可以采用租赁融资形式将资金投入到项目中。(四)项目的信用保证结构对于银行和其他债权人而言,项目融资的安全性来自两个方面:一方面来自项目本身的经济强度;另一方面来自项目之外的各种直接或间接的担保。1.担保的基本形式2.项目融资担保人(1)项目投资者作为担保人。(2)利用与项目有利益关系的第三方作为担保人。(3)商业担保人。3.项目融资担保的内容(1)担保受益人;(2)项目定义;(3)担保的用途;(4)最大担保金额;(5)担保有效期;(6)启用担保的条件。4.项目融资中的三种主要担保形式(1)项目完工担保。(2)以“无货亦付款”协议为基础的项目担保。(3)安慰信。(4)东道国政府的支持。四、项目融资的阶段与步骤第一阶段:投资决策分析。第二阶段:融资决策分析。第三阶段:融资结构分析。第四阶段:融资谈判。第五阶段:项目融资的执行。五、项目融资风险分析(一)项目风险的鉴别1.按照项目风险的阶段性划分(1)项目建设开发阶段的风险。(2)项目试生产阶段的风险。(3)项目生产经营阶段的风险。2.按照项目风险的表现形式划分(1)信用风险。(2)完工风险。(3)生产风险。(4)市场风险。(5)金融风险。(6)政治风险。(7)环境保护风险。4.按项目风险的可控制性划分(1)项目的核心风险。(2)项目的环境风险。(二)项目风险的定量分析方法CAPM 模型资产定价模型(CAPM 模型,即Capital Asset Price Model),是在项目融资中被广泛接受和使用的一种确定项目贴现率的方法。1.CAPM 模型与项目评价CAPM 模型的理论假设可以归纳为以下几点:(1)资本市场是一个充分竞争的和有效的市场。(2)在这个市场上,所有的投资者都追求最大的投资收益。(3)在这个市场上,所有的投资者对于同一资产具有相同的价值预期。(4)在这个市场上,所有的投资者均有机会充分运用多样化、分散化的战略来减少投资的非系统性风险。(5)在这个市场上,对某一特定资产,所有的投资者是在相同的时间区域做出投资决策。2.CAPM 模型参数值的确定(1)无风险投资收益率RF。(2)资本市场平均投资收益率RM。(3)风险校正系数。(三)项目风险的定量分析方法现金流量模型1.现金流量模型的敏感性分析2.项目融资中使用的风险评价指标 (1)债务覆盖率 (2)项目债务承受比率第三章 结束！谢谢收看