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2019医疗产业投资指南E药经理人研究院&投中研究院 联合出品3中国医疗产业投资图谱原料端研发生产端流通端使用端主体服务药器械中间体、原料药、中药材、中药饮片零部件关键技术药器械传统医药项目（仿制药、中药）创新药项目医疗设备、医疗耗材、基因检测（体外诊断）医药商业零售终端CSO（销售外包）医药电商综合医院连锁专科单体诊所（名医、心理）体检机构养护服务第三方辅诊医药流通医疗服务研发、生产、销售外包互联网医疗CRO、CMO/CDMO、CSO互联网医院、互联网+药品供应、患教及医生辅助工具、医疗大数据及人工智能Contents1医疗产业投融资整体情况概述2医疗产业细分领域投融资状况3医疗产业并购与退出分析42019医疗产业投资建议5案例分析医疗产业投融资整体情况概述PART.ONE6医疗产业发展面临的宏观环境当前中国正处在六大经济周期的叠加，宏观环境的变化中，既有影响医疗产业发展的积极因素，也有消极因素。中国经济世界经济周期产能周期金融周期房地产周期库存周期政治周期国际层面消极因素主要体现在中美之间存在的贸易摩擦的持续发酵国内层面积极因素是“国家健康2030”战略下为医疗产业转型升级提供的巨大空间国内层面消极因素则是金融环境的变化对医药企业的资金链承受能力的考验国际层面积极因素主要是一带一路对医疗产业的带动作用医药产业7医疗产业主要监管机构及部门职责2018年机构改革，清晰定义了医疗产业三个主要监管部门的工作职责，尤其是医保局的组建，将深刻影响并重塑医药企业的发展模式及内涵。国务院医药：国家市场监督管理局医疗：国家卫生健康委员会医保：国家医疗保障局局长：张茅机构改革部署：1.国家食药监总局将与工商、质检合并为市场监督管理总局；2.国家市场监督管理总局下设药品监督管 理总局，实施药品专业监管主要特征:1 整合工商、质监、食药、反垄断、IPR 职能；2 基层药监执法功能增强对医药市场影响：1.基层专业监管和市场监管统一；2.反垄断职能统一；3.一般性市场监管的大统一主任：马晓伟机构改革部署：1.原卫计委和国务院深化医疗卫生体制改革领导小组办公室合并，成立国家卫生健康委员会主要特征：1.加入老龄化要素，淡化计生功能2.执行健康中国战略对医药市场影响：卫生政策将体现更多新要素，包括老龄化、健康管理和疾病预防等。局长：胡静林机构改革部署：吸收人社部、卫计委、民政部的医疗保障和医疗救助职能，以及发改委的医疗服务和药品价格管理智能。主要特征：1.主要支付者角色；2.集成医疗保障、医疗价格管理功能与一身。对医药市场影响：1.全环节精细化的控费策略和手段；2.医保支付目录和价格的动态调整，药品价格谈判。8政策因素将影响医药投资的目标选择和估值去芜存菁、鼓励创新、头部效应显现是在政策驱动下，医疗产业正在进行内涵重构的关键词。政策因素将影响医药投资的目标选择和估值。供给端流通端使用端支付端加快完善全民医保制度建设有序推进分级诊疗制度建设建立健全现代医院管理制度优质高效的医疗卫生服务体系大力推进药品供应保障制度建设有序推进分级诊疗制度建设药审改革MAHICH优先审评工艺核查一致性评价带量采购环保法中药注射剂再评价临床限辅限抗限输注互联网+营改增两票制营改增第三方物流处方外流分类采购GPO鼓励连锁资本杀入互联网+医保支付方式改革医保支付标准医保控费国家药价谈判医保目录动态调整基金管理商业健康险大病保险医保全国联网异地就医直接结算大力推进药品供应保障制度建设加强综合监管制度建设医药分开药占比、互联网+零加成医保支付方式改革DRGs理顺医疗服务价格规范诊疗行为分级诊疗医联体9医疗产业政策趋势解读医疗保险的扩容和支付方式改革及创新将成为驱动中国医疗产业发展的核心影响因素政策公布明显落后于产业自身的发展模式迭代，但以政策为切口的资源与利益再分配正在进行互联网+的应用让目前的销售渠道更多元，在医保控费精细化的当下，新渠道和新终端中将呈现出新模式与新业态“4+7”带量采购后，为企业发展提出更紧迫的目标：匹配适宜产品线；管控上下游产业链，尤其是原料药；药品供应保障能力及风险管理能力都需全面提升产业发展及投资决策医疗产业正在以快速自我修正的方式朝着更适应其发展的方式延续10医疗产业融资数量及金额再创新高投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，从2014年至2018年中国医疗产业完成融资数量由331家增长到695家，2015年医疗产业融资有过爆发式的增长，在2016、2017年融资数量、规模放缓、趋于平稳后，2018年融资数量较2017年有了显著的提升，略有超过2015年峰值。2018年融资规模大幅上升，同比增长79.42%。平均单笔交易额超越2015年1500万美元，达到历史新高1995万美元。3,668.68 10,444.91 7,598.68 7,726.74 13,863.43 3316876625406952,0006,00010,00014,00018,00020142015201620172018中国医疗产业融资情况融资规模($M)融资数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院 2019.0111.0815.2011.4814.3119.95010203020142015201620172018中国医疗医疗产业平均单笔融资额单笔融资额($M)数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院 2019.0111医疗产业融资数量及金额呈现“两头分布”投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2018年中国医疗产业完成融资数量集中在天使轮、A轮、B轮及战略融资阶段，分别占比15%、30%和16%；融资案例规模方面，主要集中于A轮、B轮及战略融资，分别占比27%、21%和28%。与往年相比，融资阶段依然集中于早期发展阶段，虽然2018年早期融资数量比例有所减少，但较2017年，规模比例依然保持稳定。伴随政策对创新药、医疗器械研发、创新的支持，预计未来医疗产业融资会继续向早期发展阶段聚集。0%20%40%60%80%100%20142015201620172018融资案例数百分比种子轮天使轮Pre-AAA+Pre-BBB+CDD+E战略融资数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院 2019.01 0%20%40%60%80%100%20142015201620172018融资案例规模百分比种子轮天使轮Pre-AAA+Pre-BBB+CDD+E战略融资数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院 2019.0112互联网医疗融资数量占比逐步下降，研发生产端逐步提升投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2018年医疗产业融资数量比例方面，研发生产端（医药与医疗器械）的投资数量占比有了大幅提升。这其中包含了创新药、医疗器械、体外诊断的研发与生产领域。值得注意的是，互联网医疗投资从2015年达到高峰之后，呈现逐渐递减趋势。相比之下，CRO、CDMO/CMO等行业融资比例保持稳定。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018医疗产业融资数量行业占比原料端研发生产端（药+器械）医药流通医疗服务研发与生产外包互联网医疗数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院 2019.0113创新药、IVD及医疗设备将保持活跃投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，创新药项目融资数量在2017年小幅下降后，2018年增长迅猛，同比增长102.7%；IVD行业在经历了3年的稳定发展后，2018年融资数量也有了一定的增长，涨幅为44.12%；医疗设备行业也有所回暖，较2017年增长14.89%。互联网医疗热度自2015年后逐年减缓，但相对2017年较为稳定。第三方辅诊、养护服务、医疗大数据行业发展较为稳定，但融资数量较少。短期而言，医疗产业融资市场的活跃细分领域将依旧是创新药、IVD及医疗设备。430883015232741236136050100150200250CRO传统医药项目创新药项目第三方辅诊互联网医疗连锁专科IVD养护服务医疗+大数据医疗设备医疗产业部分细分领域融资数量20142015201620172018数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.01医疗产业细分领域投融资状况PART.TWO152010年前中国大部分投资者认为创新药是个“坑”2010年前创新药投资不景气原因分析首先，不投创新药也可以盈利其次，创新药投资需要非常专业的背景第三，中国在当时临床数据的公信力堪忧第四，临床审批耗时且不确定因素较多第五，创新药投资的退出渠道不畅通162015年后，投资界对创新药的看法发生翻天覆地的变化投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2015年后，投资界对创新药的投资开始持续加码，除2017年稍有回调外，2018年创新药投资数量高达157例，金额为40.64亿美元。609.231360.322016.241315.444063.713360877215704590135180090018002700360045002014201520162017201820142018创新药投资数量及金额融资金额案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院 2019.01低水平起步19852001仿创结合“跟随式创新”20022015国际视野下的仿创结合2015以后引领全球医药创新？青蒿素、两步发酵法恩度、益赛普、朗沐、凯美纳、爱谱沙百济神州、信达、君实、恒瑞、复宏汉霖、基石17创新药在中国投资热地的外部驱动因素创新体制机制、优化财税政策、搞活金融市场、支持创业起步成长、建设创业创新平台目前大概有800家医疗专项基金，而且几乎每家基金都关注医药方向投资鼓励药品医械审评审评制度、多中心同步申报、临床机构备案、60天默许、ICH、优先审评、罕见病目录国家省市千人计划、万人计划等埃克替尼、西达本胺；信达、君实、百济神州、再鼎等医保控费的内在逻辑是调结构，促创新。但需要考虑新药上市后定价及生命周期变化宏观创新环境投资机构不断成熟药审改革人才回流成功案例医保控费中国创新药的投资热情是随着生态建设完善逐步升温的，其中包括：投资机构的不断成熟、药审改革、人才回流，还有曾经成功的案例。2018年还需要加上医保控费的推动（带量采购、药价谈判）。随着随着机构融资难度的上升，改变的是创新药的估值，而不是热度。预判千人计划2020年发展目标：3-5 名全球知名科学家30-50名高层次创新型人才300-500名学科带头人18创新药成为投资热地的内部驱动因素新的研发技术及治疗理念的出现，是药物发现持续不断向前的根本驱动力，而中国创新药的投资机会也大部分得益于此细胞治疗精准医学人工智能结构生物学基因编辑纳米生物技术19肿瘤是目前创新药研较为集中的领域中国占全球癌症患者的1/4，每天有1万人确诊为癌症，且中国癌症死亡率高于全球平均水平。不管从满足临床需求还是市场潜力来看，肿瘤都是值得关注的投资领域。肿瘤靶向药物与表皮生长因子受体家族相关的分子靶向药物EGFRHER1HER2HER3等与细胞膜特异性抗原相关的分子靶向药物CD20/CD52/CD33/CD30等其他分子靶向ARAFBRAFCRAF等免疫治疗T细胞介导的免疫调节PD-1/PD-L1肿瘤疫苗605个在研细胞治疗CAR-T溶瘤病毒164个在研双特异抗体CD3双抗其他类型的免疫调节剂CSFIRCD47IFNAR代表性企业或产品AZ吉非替尼、贝达埃克替尼、恒瑞吡格替尼、罗氏赫塞汀利妥昔单抗（CD20、美罗华）、阿伦单抗（CD52、健赞）全球：Opdivo(BSM PD-1)、Keytruda（默沙东 PD-1）Tecentriq(罗氏 PD-1)、Imfinizi(AZ PD-L1)、Bavencio(辉瑞/默克 PD-LI)中国：拓益（君实生物 PD-1）、达伯舒（信达 PD-1）、恒瑞与百济（即将上市）预防性：宫颈癌疫苗（GSK、默沙东），治疗性：前列腺癌（三胞）已上市：诺华、吉利德、GREEN GROSS CELL、MolMedSPA已上市：PIGVIR、安柯瑞、T-vec国内双特异抗体平台：键能隆（亿帆并购）、天演、岸迈、友之友、杰科、博生吉（安科并购）CSFIR(BMS、罗氏、安进、AZ正在进行)、CD47（Forty Seven）20影响创新药估值的因素中国创新药项目估值总体高于美国同类项目。原因在于：资本充裕、供求关系不平衡、投资机构扎堆热点等。不过随着此轮资本寒冬后的调整，配合以投资人专业度的提升，相信估值将趋于理性。创始人研发项目团队1.学科及职业背景、技术优势2.掌握国际前沿技术、了解跨学科、跨领域技术全貌的能力3.企业家特质（商人特质）1.互补：基础科研-转化医学-先导化合物-先导化合物优化-临床前-临床-上市2.合作精神可参照世界疾病谱及中国疾病谱的变化趋势适应证市场大小1专利直接影响产品上市后的市场范围和市场正当性专利范围、来源、合法性2尤其对未进入临床、在概念验证阶段的项目非常重要项目的成药可行性3临床试验方案的设计及数据的统计直接影响产品是否可以上市，及之后的业绩表现临床试验数据4避免高水平重复同类研究的进展及优劣势5理性估值、拒绝泡沫、为后来者留出空间预期估值621传统医药行业较为成熟，投资以PE为主传统药物以PE项目居多，一般VC不予关注，并且产业资本多于纯财务投资。这类项目主要考虑三个因素：销售费用、利润率和产品线。投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2014-2018年传统医药项目融资案例数量虽然接近五年来最低，但平均单笔金额却大幅度提升。这意味着传统项目的单笔投资额度正在增加，且投资对象中，以体量较大的企业居多。530.65682.10224.51149.25576.993246301423010203040500.00300.00600.00900.00201420152016201720182014-2018年传统医药项目融资情况融资金额US$M案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.01产品线销售费用合规风险、盈利能力利润率产品的竞争实力、企业的管理水平产品线企业的未来、研发能力22化学仿制药、中药、原料药、中药材投资机会化学仿制药投资机会专科：妇幼、糖尿病、皮肤、眼科、口腔等剂型和给药途径创新：口崩、贴剂等政策带来的投资机会：比如一致性评价的机会大企业的新业务领域（行业外与行业内）补短板型投资：有好产品但缺少好团队的、有渠道而缺少好产品的中药投资机会一带一路对中药的推动和能获益的企业渠道与概念创新的中药企业（广誉远）、中药配方颗粒带量采购将为中成药提供更多的发展空间药与保健、药妆、药酒等跨界投资补短板型投资：有好产品但缺少好团队的、有渠道而缺少好产品的原料药投资机会带量采购趋势下，有原料者才有竞争力通过追踪创新药的趋势，而带来的投资机会中药材投资机会可参考农产品投资、优种、道地产地23医疗器械市场格局医疗器械涉及的范围甚广，几乎跨越到医疗临床的每一个角落，概括而言，医疗器械可主要分为三大类：医疗器械医疗设备医学成像设备和耗材CT、MRI、超声成像设备、乳腺机、核医学设备、DSA、CAD、其他成像设备病人监护、手术设备和耗材单双参数监护仪、多参数监护仪、母婴监护仪、中央监护站、麻醉监护仪、呼吸机、麻醉机、其他监护设备医疗信息化设备医院信息系统、检验科信息系统、PACS、远程医疗系统药剂科信息系统、医嘱录入管理、病人电子病历管理、其他医疗耗材高值医疗耗材血管支架、骨科植入物、起搏器、眼科人工晶体、其他所有医疗植入物及相关手术设备低值医疗耗材常用的一次性卫生材料，包括一次性注射器、输液器、输血器、引流袋、引流管、留置针、无菌手套、手术缝线、手术缝针、手术刀片等诊断体外诊断设备和耗材生化分析仪、血球分析仪、免疫分析仪、分子生物诊断设备、基因诊断设备、试剂、血气分析仪等体内诊断设备和耗材诊断试剂大多为体外诊断试剂，少数为体内诊断试剂24医疗器械融资整体平稳，子行业差异较大投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，医疗器械20152018年的投资数量和金额波动较其他行业较小。但从医疗设备、医疗耗材、体外诊断三个子行业来看，除体外诊断融资案例数量和金额都有所提升外，医疗耗材与医疗设备2018年的表现都低于2017，原因在于医疗设备与医疗耗材在2017年都出现了单笔大额融资案例。1139.221823.851809.531836.481782.841141922211762340501001502002500.00500.001000.001500.002000.00201420152016201720182014-2018年医疗器械融资情况651.47280.00686.811183.32666.185794134911130204060801001201401600.00300.00600.00900.001200.001500.00201420152016201720182014-2018年医疗设备融资情况182.0664.16142.57459.6679.4220261621270510152025300.00100.00200.00300.00400.00500.00201420152016201720182014-2018年医疗耗材融资情况305.681479.69980.16193.501037.2437727164940204060801000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00201420152016201720182014-2018年体外诊断融资情况融资金额（$M）案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院25医疗器械市场分布及重点技术突破在细分市场板块中，医学影像学设备，体外诊断及检验产品与高值医疗耗材及植入物、骨科等是中国医疗器械市场的主要组成部分。医学影像16%体外诊断14%低值耗材13%心血管设备植入物6%骨科6%医疗IT 5%急救ICU4%肾内4%其他32%医学影像设备：MRI、开放式超导系统、CT机、PET-CT机、一体化PET-MRI、彩色多普勒超声诊断设备（128级以上物理通道）、微型超声诊断设备、DSA、X射线相衬成像、电阻抗成像设备、脑磁图设备等新型影像设备临床检验设备：高通量临床检验设备、快速床旁检验、集成式及全实验室自动化流水线检验分析系统、分子诊断设备、微生物自动化检测系统、高分辨显微光学成像系统健康监测、远程医疗和康复设备：智能型康复辅具、计算机辅助康复治疗设备、重大疾病与常见病和慢性病筛查设备先进治疗设备：大型重离子/质子肿瘤治疗备、图像引导放疗设备、高清电子内窥镜、高分辨共聚焦内窥镜、数字化微创及植介入手术系统、手术机器人、麻醉机工作站、自适应模式呼吸机、电外科器械、术中影像设备、脑起搏器与迷走神经刺激器等神经调控系列产品、数字一体化手术室、可降解血管支架、骨科及口腔材料植入物、可折叠人工晶体“十三五”期间，我国医疗器械领域重点技术突破来源：“十三五”医疗器械科技创新专项规划26医疗器械投资机会中国制造2025为中国医疗器械的发展和目标制定了中长期规划。投资机会在分级诊疗和进口替代中出现，两个维度投资逻辑为：成为平台型公司的可能性和细分领域独特技术优势。医疗器械投资机会医学影像设备：3.0T以上磁共振成像系统、磁共振多核成像与谱分析、超导开放磁共振成像系统、大容量X射线球管、实时三维高分辨体成像、PET-CT等临床检验设备：基因、蛋白与疾病关联数据库、高通量临床检验设备、微生物检索系统、全系列、快速生物检测芯片、集成式及全实验室自动化流水线检验分析系统等先进质量设备：手术机器人、高分辨率内窥镜、数字一体化手术室、人工器官、智能型神经调控系列产品、脑起搏器、迷走神经刺激器等神经调控系列产品、数字化微创、植介入手术室等健康监测、远程医疗和康复设备：智能可穿戴、健康大数据、远程辅诊、常见病、智能康复设备、重大疾病筛查等核心部件：用于X射线相称成像的波带片与光栅、单晶超声探头、超声面阵探头、透析材料、纳米管X射线发射组建、植入电极等前沿技术：术中手术虚拟现实数控操作系统、给予纳米管的新型X射线发射技术、可降解具备活性的生物材料、大数据分析处理技术、超声弹性波成像技术、磁导航技术、植入式芯片检测技术等共性技术：医用互联网技术与标准、健康大数据技术、个性化介入物增材打印技术及材料27医药流通市场格局及融资情况两票制、营改增、处方外流等政策因素正在成为重构医药流通格局的重要政策契机，药店终端出现投资窗口期。投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，医药流通以产业资本为主要参与方。物流药品供应商商业公司：1.自有商业：石药、广药2.其他商业：国药、上药等第三方物流：邦达、邮政、顺丰、B2B药店：连锁、单体、中医诊所、医药电商患者处方外流处方药总代、区域代理信息流非处方药186.611718.121116.85982.26717.24103226142107142128350.00400.00800.001200.001600.002000.00201420152016201720182014-2018年医药流通案例数量及融资金额融资金额US$M案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.0128医药流通：医药商业格局基本固定来源：2017药品流通行业运行统计报告受历史因素影响，目前中国医药流通企业中，国有企业占据相当份额，可以分为两个梯队：第一梯队：全国性医药商业企业国药集团、华润集团、上药集团、九州通第二梯队：区域性医药商业企业瑞康医药、广药集团、南京医药、安徽华源华东医药投资机会：1.全国性商业企业新业务新模式拓展2.区域性非国有商业企业PIPE64.30%25.60%5.60%3.40%1.00%0.10%国有及国有控股企业股份制企业外商及港澳台投资企业私营企业其他企业集体企业29医药流通：药店终端的投资机会按照医院药占比的控制计算，2017年公立医院总收入约为2.66万亿元，药占比36.2%，则药品收入约为9629亿元，若药占比下降至30%，则有约1650亿元的处方将流出。高济医疗、国大药房连锁年销售额过百亿元连锁地域分布较广一心堂、老百姓、益丰、大参林与全亿资本下属连锁年销售额50亿100亿元未来可能上市的连锁药店公司一些全省级别的连锁各省会以及大城市范围内的主流连锁药店小型连锁和社会散店第一梯队第二梯队第三梯队第四梯队第五梯队未来中国连锁药店行业竞争格局预判截至2017年末，全国药品连锁5409家，门店229224家，单体224514家。投资机会：1.药店终端集中度提升，满足连锁药店扩张期的资本需求的投资机会华泰系资本贵州一树、石家庄新兴、湖南怀仁、江苏百家惠瑞丰、河南百家好一生大摩系资本广东大参林、贵州一树基石系资本控股式收购，区域版图：贵州、河北、河南等高瓴资本（高济医疗）控股式收购，20000家左右海会商业资本云南、甘肃天士力大健康产业基金甘肃众友和山东立健2.优化药店服务能力产业链上的投资机会融贯电商、小药药30医疗服务市场格局医疗服务领域是医疗产业链的核心，它是其他环节的价值实现环节。尤其是公立医疗机构，它是整个医疗服务领域的核心。针对医疗服务领域的投资，不同子行业对资本具备能量的要求不尽相同。医疗服务公立医院等级医院社区卫生中心基层医疗机构（村卫生室、乡镇卫生院、个体诊所）非公立医院综合型医院专科型医院单一功能医院（住院、康复、日间手术等）单体诊所（中医诊所）养护服务康复机构养老机构家养机构第三方辅诊第三方医学检验第三方影像中心其他非核心服务部门体检机构地域性体检机构全国性体检机构医美手术类医美非手术类医美31新医改与技术加持下，医疗服务将向更专业学科探索投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2018年医疗服务融资金额为11.05亿美元。其中第三方辅诊与连锁专科始终是医疗服务融资中的重要部分，两者占医疗服务整体融资金额比例由2014年的50%上升至2018年的90%（连锁专科占比一般超过50%）。对于第三方诊断来说，由于我国医疗资源分布不均，大型三甲医院无法负担多数人的诊疗需求，第三方辅诊一直有着较大市场；尤其是新医改之后，在基因诊断及人工智能助力下，第三方诊断真正开辟了新的发展路径。对于连锁专科来说，由于具备标准流程、对专家依赖度较低，各路资本争相在该领域角逐；目前，口腔类项目仍然受到最高关注。165.14564.53974.961423.121104.842260891109603060901200.00400.00800.001200.001600.00201420152016201720182014-2018年医疗服务融资情况融资金额US$M案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.01从住院到门诊，鼓励日间手术中心，探索癌症门诊治疗从大医院到基层，促进分级诊疗，发展私人诊所优化服务结构，以低成本服务替代高成本服务，发展第三方医疗服务机构医保对医疗服务的战略性购买方向32医疗服务的投资逻辑医疗服务的投资机会，中短期是由非公立医疗机构与相关服务快速成长诞生的投资机会；中长期是由公立医院改革带来的投资机会。医疗机构公立医院非公立医院养护服务第三方辅诊体检机构医美投资逻辑政府推动的公立医院改革（PPP）关注指标政策红利资源红利投资逻辑与公立医院在产品与服务上有差异化优势的领域关注指标高端、专科、可复制、差异化、专业性、获客能力、人才储备、品牌医生、技术实力投资逻辑补充、完成与公立医院服务到康复之间的衔接关注指标可复制性、内部管理效率与流程效率、专业性、资源及获客能力、员工流动率及培训体系投资逻辑医疗机构与医生管理及工作效率提升是持续命题关注指标技术领先性及差异化、获客能力、服务深度及广度投资逻辑除大众对健康渴求外，体检机构还是医疗数据的入口关注指标设备配置、产品价格、服务品质、经营管理、获客能力投资逻辑物质条件丰富后大众对美的诉求，高毛利行业关注指标品牌、技术、设备配置、价格、服务品质、经营管理、获客能力33互联网医疗产业格局互联网医疗可提升医疗效率，但现实是，现阶段鲜有互联网医疗公司找到赢利模式：为谁？提供什么服务？解决哪些问题？谁买单？医疗服务药品服务第三方服务患者端服务提供商医生端服务提供商医疗资源提供方药品导购医药电商药品批发与零售医疗大数据、人工智能及智能硬件第三方服务提供商互联网医院平台型互联网医疗公司问诊咨询、疾病管理、预约挂号、导诊平台、医疗咨询、中医自诊患者管理、医生交流、专业信息咨询国药、华润、上药、九州通、广药、老百姓、一心堂、金象大药房B2CO2OB2B1药网、健客网、七乐康、叮当快药、医药在线、融贯电商寻医问药网、39健康网人工智能辅诊、医疗大数据为研发、生产、销售、医保、医疗等领域的赋能、智能可穿戴、慢病监测、健康服务应用分发、系统集成、数据分析、支付、物流、广告营销大多数移动医疗企业在没有建立起稳定可持续的商业模式之前，纷纷与制药企业合作开展线上推广活动，患者导流或教育工作以获得收入。34互联网医疗对效率的提升有待进一步发掘787.921427.251203.721273.383403.45972581861301360501001502002503000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00201420152016201720182014-2018年互联网医疗融资情况融资金额US$M案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.01投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，互联网医疗投资自2015年到达高峰后，第二年遍呈现断崖式下跌，融资案例数量从2015年258例，锐减到2017年的130例。2018年互联网医疗融资案例数量略有提升，但融资金额大幅增加，达到34亿美元，这其中的很大一部分得益于医疗大数据类头部公司和互联网医院类的头部公司的大笔融资。现阶段来说，医疗大数据在实际中的应用还较为有限，具体实践仍待探索。35互联网医疗的鼓励政策2018年4月，国务院办公厅发布关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见，就促进互联网与医疗健康深度融合发展作出部署。关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见健全服务体系发展“互联网+医疗服务“创新“互联网+公共卫生服务“互联网+家庭医生”“互联网+药品供应保障”“互联网+医疗保障结算”“互联网+医学教育和科普”“互联网+人工智能”完善支撑体系加快实现医疗健康信息互通共享健全“互联网+医疗健康”标准体系提高医院管理和便民服务水平提升医疗机构基础设施保障能力及时制订完善相关配套政策强化监管体系保障数据信息安全强化医疗质量监管36互联网医院的投资机会医院是产业链的核心，互联网医院也是串起医疗产业各个链条的核心。互联网医院对患者互联网就诊场景的搭建及服务能力的塑造，其本质是“诊疗服务供应”、“医疗资源配置”、“医+药+险全流程配置”。互联网医院政策：允许依托医疗机构发展互联网医院，允许在线开展部分常见病、慢性病复诊。医师掌握患者病历资料后，允许在线开具部分常见病、慢性病处方。支持医疗卫生机构、符合条件的第三方机构搭建互联网信息平台。推进“基层检查、上级诊断”，医疗联合体要积极运用互联网技术，加快实现医疗资源上下贯通。趋势：过往互联网医院的实践，打破了之前互联网医疗围绕非核心诊疗流程的效率提升和资源有效配置的发展局限，产业界看到围绕核心诊疗流程布局互联网医疗的可行性。现实：已有平台型互联网医疗公司诞生，比如平安好医生、微医、好大夫、丁香园。系统性的投资机会和窗口期已经过去。但各家仍在探索各自独特的赢利模式。对医疗痛点的寻扎及解决低于预期。机会：符合政策趋势；处方药外流机会。找到买单方的硬需求：患者、保险（基本医保及商业保险）、药企。目前看来药企是互联网医院很重要的支付方。医药、医疗、医保、器械、诊断、设备、患者、政府等各方位诉求可做切入与融合的机会。37医疗大数据的投资机会大数据和AI技术的成熟，使得互联网医疗有机会实质介入到诊疗环节并发挥其优势。不过现阶段基于大数据的医疗相关服务更多仍处在模式探索阶段，AI辅诊仍缺少在具体场景中的实践。BIGDATA关注指标：可预期医疗资源的覆盖能力数据搜集、处理、结构化的技术与能力新商业模式及应用场景设计及拓展能力应用场景医生临床辅助诊断与疾病解决方案智能决策支持、医学影像阅片、协助制定个性化治疗方案、医学研究、医院精细化管理等患者服务借助物联网、智能医疗器械、智能穿戴设备，实时收集居民的健康大数据，通过对体征数据的监控，实现健康管理医药业务服务药物市场分析、不良反应检测、药品开发与评价、优化营销方案、目标市场分析、产品专利分析、临床试验设计、药物临床效果评估、药物经济学模型等医疗保险业服务新型险种设计、保险精算、保险控费、智能核保理赔、医保基金精细化管理、DRGs应用方案评估等38研发与生产外包发展前景可期17.14388.91130.0998.43198.812861713024681012141618200.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00201420152016201720182014-2018年研发与生产外包融资情况融资金额US$M案例数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.01投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2018年研发与生产外包融资金额创3年来新高，达到1.99亿美元。若不考虑2015年康龙化成获得的2.8亿美元融资，该领域融资金额已创近5年来新高。在人才回流带来的研发与生产外包向新兴市场转移的大背景下，我国为创新药上市打开药审绿灯；同时随着我国加入ICH、推行MAH制度与一致性评价，研发与生产外包被进一步向前推进。在传统企业转型、医疗分工及药明康德等企业推动下，研发与生产外包发展可期。39医药研发、生产、销售外包产业格局药物从研发到上市销售，需要经过很长的流程，研发与生产外包的存在提升了流程效率。药物发现临床前开发临床开发商业化生产销售药物开发生产销售流程临床前CRO与临床CROCMO/CDMO(CDO+CMO)API或制剂工艺设计处方开发工艺优化及放大临床样品或商业化产品生产药物包装、检测、放行临床前CRO化合物研究服务临床前研究服务新药发现先导化合物活性药物中间体的合成工艺开发安全性评价研究服务药代动力学药理毒理学动物模型的构建CSO产品或服务的销售和市场营销方面提供全面的专业帮助CSOCMO/CDMO临床CRO临床试验方案和病例报告表的设计与咨询临床试验监查工作数据管理统计分析以及统计分析报告的撰写40医药研发与生产外包的投资机会医药研发及生产外包的发展得益于产业政策改变而带来的生态环境的变化，以及医疗产业精细化分工的要求。投资逻辑需求：创新药申报数量增加+国内企业发起临床试验数量快速提升+一致性评价产能：临床试验机构数量增多+CRO企业扩员效率：提升审评效率+强化临床质量标准关注指标业务网点及客户资源、获客能力、合同订单量、行业资质（AAALAC、GLPGCP)、独特专业能力临床前：临床前安全性评价能力、药效学研究服务能力、动物药代动力学研究服务能力等临床：临床技术服务能力、数据管理能力、数据统计分析、临床基地管理能力等投资逻辑需求：创新药申报数量增加+MAH制度+生物药及类似物药物的陆续上市产能：市场增速的快速提升+CMO及CDMO企业扩员效率：提升产业精细化分工+避免产能过剩关注指标业务网点及客户资源、获客能力、合同订单量、行业资质开发类项目：产品的质量、工艺研发创新能力、按时交付能力、工艺放大能力、灵活性、合规性、客户服务能力生产类项目：产品的质量、精益运营、工艺优化能力、合规性、客户服务能力CROCMO/CDMOCSO投资逻辑创新药上市的加快对专业学术推广诉求的增加两票制与合规营销双重政策叠加下，专业化学术推广的诉求提升关注指标产品拓展及获取能力特定市场终端及临床资源学术及市场推广方案策划及执行能力销售及财务合规性团队管理能力医疗产业并购与退出分析PART.THREE42创新药研发相关项目退出渠道已打开1934284623010203040506020142015201620172018中国医疗产业IPO情况IPO企业数量数据来源：CVSource投中研究院&E药经理人研究院，2019.01投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2018年医疗产业IPO数量较少，仅为23家，同比下降50%，受A股审核趋严、H股对生物科技公司宽松政策影响下，大部分医疗产业企业选择了赴港上市，细分领域行业主要涉及创新药、医疗设备等行业，代表案例有药明康德、信达生物、平安好医生等。企业简称IPO募资金额（亿元）投资机构平安好医生70.99联新资本、锴明投资、和谐爱奇、济峰资本、软银愿景基金药明康德(H股)69.70红杉资本中国、淡马锡、平安创投、君联资本、高瓴资本、华平投资百济神州61.66高瓴资本、GIC、中信产业基金、汇桥资本迈瑞医疗59.34联想控股、高特佳、高盛、深创投、一村资本信达生物29.33红杉资本中国、淡马锡、平安创投、君联资本、高瓴资本歌礼制药27.30前海母基金、高盛、康桥资本君实生物27.13瑞华资本、中金公司、杏泽投资、瑞华投资药明康德(A股)22.51红杉资本中国、淡马锡、平安创投、君联资本、高瓴资本、华平投资中国同辐14.60航天产业基金、中核基金康辰药业9.74景林资产、同创伟业2018医疗产业IPO募资金额排名前十的企业43大额战略性并购频现，平均单笔金额创新高投中研究院与E药经理人研究院通过CVSource分析发现，2018年中国医疗产业并购市场稳健发展，完成并购数量略有