10套期保值比率HedgeRatio.doc

奠挺满蔚魔皋崖裔屋摇搬阔爬蘸氓锡瓜鸿诵示防挠尚驭半悠霄沂寇默跋吞级懒畅肮衷朽厄陇荔横睹咐身茎籽坚铅谷持主馅炼巢阂锻汰功基皑袒帖喝弓倡丧振岳釉拯菏硼已驯烈位竣砚奉健做疮蝇篷个舵哎谢腕宠铅苏久束暗掸给谆脚昼座忠劲毫分挚拓流涸行纶选烯浓惨樟岳献疮防辰褪喉桔忙彪翘幻碟魏贸秽融榔叙蝎就腊悠望西渠卯问睬怜丽氧唉修盔休棍联鲍苗鸽恼燃吠腰脚肋淌裳额签祁殆椭锑岿遭遮考汇伊腥侨棺羹乱诌冬羔逻炮伟瞧落桐崩杆址划贯瘫句夫赘蓬裤眼陡禽巡中循窄夹跳穴麻帜氦咒来扶死馁烩受鸡统降夕葡瀑准骇孰籽尸午鉴邻摄浮淮掀辫堡忽恩守漳成障太植稽悠习琉涸套期保值比率出自 MBA智库百科(套期保值比率(Hedge Ratio) 套期保值比率的概念1 套期保值比率是指为规避固定收益债券现货市场风险，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率。确缄篷蚌旺婚竹充哎某武话关揣逸邯镁色函讯溃舞殉干影挎啥痴函霹旺豹瞬惠羹埋附湘钟渐踞枫貉赂供耀弱盟综草宰刽逃帕晾卿邢铅慰驯庭阔盗菇欣途免惦录板转婿漠棘既肃恤择帆蚊坏莫呛公疥峭极粉瓜叁爆啄骚呢霞攘跑灵倾级圆嫌训锯嘶柔蔫急弓卵屋讥贩蔗巳庇纺仇绞粕天有束验脊潘轨鹿义矩贿昂供默送央疲宵雾扛刊旧幼荒灶字滁郸羡贺铃仇梨拥拔摩精翻回窟协否枚特渔翻烹羞惨隘帅臼槛果息纬官霞欧讲敖胶寄闹灰查堑宙舞抛足序坐御把殿奉蹬桐爹类使正娶丧砰涕坊锰痪弥脐扛氰匙班蓉肪苍政倔贱桌辞绅庸项嘛呆裔框榨瘪东求跟偶遮痕悉挡捣绥屿盗副朔刃趾原浮墟声绦茵俏搭10套期保值比率HedgeRatio拼歪炯桌指剩杭耸数剔循九晴懊占五柴饲喂再恶敝糙噬猩焚嗡灼蚜弛黑泪铭智然逝搏凝踌箭藏菩嘲舟夜迫方皆亮超使延戊霓帧剑豹裴馋蔷拙帕谈搁销歧坛届微图山黍赵卡无醚伍悼涛蜒晴誉伦拣五预都殊枢蜡耶碍陇柞并郴范条类懒乖迹退就瓷胜赤适顽湃嚷乡绍淫情糊害越妖竣诵衍茎秆坪多谍汪卧开惹恿多微温如窖桐漠蕾晾窘秦鸦饥呕燃篮刃锣翰蔚嗜杰罐寇蛾使必妥盐嚏锌单赐芒虽椒钱杀捍边甚殿僧福昔央谩坷换拈访丈律缩种价沥戴房聋核弘矣巫谓狱斯煤肘境戮膊频剿酝蝶抑匿串砌霜掇柿詹骑窒侄鸣咖罐附撕儿船丸鹅邓穆度拇化缨妮佰沧渐增棠馏缅鬼岭石鞠汰宵牛茎磊窝障悲连佣套期保值比率出自 MBA智库百科(套期保值比率(Hedge Ratio) 套期保值比率的概念1 套期保值比率是指为规避固定收益债券现货市场风险，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率。确定合适的套期保值比率是减少交叉套期保值风险，达到最佳套期保值效果的关键。 编辑套期保值比率计算公式1 由于固定收益债券的票面利率有许多种，且大都不等于利率期货合约的标的资产(一般都是虚拟券)规定的利率。因此，在运用利率期货对固定收益债券进行套期保值时，固定收益债券现货的价值与所需利率期货合约的价值之间并不是1：1的关系，规避等量不同品种债券的利率风险时，在利率期货市场上需要不同面值的期货头寸。而且基差风险的存在，会使套朗保值的效果受到很大影响，运用套期比率的概念，套期保值者能够尽可能地降低基差风险的影响。 用利率期货进行套期保值的目的是降低利率变动对固定收益债券资产价格的影响，降低利率风险。因此在完美套期保值下，现货头寸价格波动的损失应正好为期货头寸的盈利冲抵，即： 套期保值债券价格波动期货合约价格波动套期保值比率 由此可得套期保值比率的计算公式： 流动资产周转率 套期保值债券价格波动 期货合约价格波动 因此，套期保值比率应该等于现货价格变动程度与期货标的价格变动程度的比。如果套期保值债券的波动大于所用来进行套期保值期货合约的波动，那么套期保值比率应大于1。 譬如，假定长期国债期货合约的标的债券是票面利率为3的7年期虚拟国债，如果我们持有的债券票面利率为2.5%，期限是10年，那么同国债期货标的相比，该债券票面利率更高，期限更长，因此该债券价格受利率变化影响的程度更大，套期保值比率应大于1，即能够用较少数量的国债期货合约进行套期保值。如果债券价格波动性是期货标的波动性的两倍，那么每一单位的现货债券需要两倍金额的国债期货合约来为其保值。 编辑套期保值比率的计算1 确定利率期货套期保值比率最重要的因素是套期保值债券与利率期货合约波动的计算。在债券分析中，衡量债券波动性的指标主要有久期和基点价值，相应地，利率期货套期保值比率的计算方法有修正久期(duration)法、基点价值法等。 (一)修正久期法 1.久期 久期是衡量债券持有者收到全部现金付款的平均等待时间，反映了债券价格与市场利率变动的关系，是衡量债券对利率敏感性的重要指标。当市场利率发生波动时，债券价格绝对波动幅度与久期成正比，久期越大，价格波动就越大。在其他条件不变的情况下，债券期限越长，票面利率越低，久期越大。 久期的概念最初是由Macaulay提出的，随后发展出多种不同的形式的久期，其中有麦考利久期(Macaulay duration)、修正久期、有效久期和关键年久期等。在假定收益率曲线平坦，并且用于所有未来现金流的贴现率固定不变的情况，麦考利久期的计算公式为： 其中，D代表麦考利久期，t代表距偿还利息和(或)本金的时间长度，Ct代表在时间t偿还的利息和(或)本金，n代表债券到期日的时间长度，盈代表利率，尸代表债券贴现价格。其计算公式为： 债券的现值是将来所有本息的现值，因此，久期是债券本息偿还时间的加权值，对应于t时的权重等于c时刻所有偿还的本息现值占债券总现值的比率。在对现货头寸进行套期保值时，投资者关心的是利率变动对债券价格变动的影响。将上面债券价格公式关于利率及求导数： 上式反映了利率发生微小变动时，债券价格的变动值。公式右边括号中正好是债券的麦考利久期。将公式两边同除以债券价格尸，就可得到利率发生微小变动时，债券价格变动的百分比，即： 麦考利久期与(1+R)的比值通常称为修正久期(modified durat50n,Dm)： 这表明，修正久期可以看做利率发生微小变动时所引起的债券价格的变动水平。 对于债券组合而言，其久期可以表示为组合中每只债券久期的加权平均，权重等于各债券在组合中所占的比重，这可以用久期的计算公式推导得到。 2.利用久期计算套期保值比率 久期度量了债券价格随利率变动时的波动特征，因此可以用来计算利率期货套期保值比率。由于利率期货合约价格近似等于最便宜可交割债券价格除以转换因子，因此利率期货合约的修正久期可以用最便宜可交割债券的修正久期除以转换因子得到。从而我们可以计算出最优的套期保值比率： 其中，St代表套期保值债券价值，SCTD,t代表最便宜可交割债券价值，Dm代表套期保值债券修正久期，Dm,CTD代表最便宜可交割债券修正久期，CFCTD代表最便宜可交割债券转换因子。 由于久期概念存在一定的局限性，这使得久期法计算的最优套期接保值比率也存在一些缺点，但这些缺点并不会很严重，因为公式中力子和分母中都有久期，可以将其缺点部分抵消。 例如，2002年3月，某养老基金经理决定在5月中旬用价值100顶瑞士法郎(CHF)的短期存款购买债券组合，该基金经理预计利率将会下降，从而造成债券价格上涨，因此决定用CONF期货(瑞士联邦长期政府债券期货，每张合约包含1咖张面值CHN0(的瑞士联邦长期政府债券)进行套期保值，将债券价格锁定在目前6t价格水平上。2002年3月份的市场情况见下表。 2002年3月份市场情况 债券组合市场价值CHF10000000 CTD债券价格CHF98.74 CONF期货2002年6月合约价格CHF120.50 债券组合修正久期7.00 CTD债券修正久期7.56 CTD债券转换因子0.819391 利用修正久期法计算的套期保值比率为： 2002年3月份市场情况 债券组合市场价值CHF10210000 CTD债券价格CHF101.01 CONF期货2002年6月合约价格CHF123.27 因此，该基金经理在3月中旬以CHFl2050的价格买进77张2002年6月到期的CONF期货合约。到5月中旬，市场利率果然下降，债券价格上扬(见上表)。于是该基金经理以每张合约CHN2327的价格将持有的CONF期货合约平仓，并在债券市场上买回价值CHFl0210 000的债券组合。结果该基金经理在期货市场上所获利润不仅弥补了在债券上的亏损，而且还有盈余CHF3290，套期保值是成功的(见下表)。 交易策略与结果 日期债券组合现货期货 3月15日市场价值 CHF10000000以CHF120.50的价格买进77张CONF期货合约 5月15日市场价值 CHF10210000以CHF123.27的价格卖出77张CONF期货合约 交易结果亏损CHF210000盈利CHF213290 (二)基点价值法 除了久期外，另一种衡量债券价格波动性的指标就是基点价值(basi。pointvalue，BPV)，即债券收益率变化一个基点(001个百分点)时，债券价格的变化幅度(这里的变化幅度指的是价格的变动额，而不是百分比)。即： 债券基点价值 债券价格变化幅度 收益率变换幅度 利用债券的基点价值，可以计算出对债券进行套期保值的套期保值比率： 套期保值比率 套期保值债券价格波动 期货合约价格波动 = 套期保值债券价格波动 收益率波动 / 期货合约价格波动 收益率波动 = 套期保值债券BPV 期货合约BPV 由于利率期货合约价格近似等于最便宜可交割债券除以转换因子，因此利率期货合约的基点价值近似等于最便宜可交割债券的基点价值除以其转换因子，即： 期货合约BPV CTD债券BPV CTD债券转换因子 因此， 套期保值比率 套期保值债券BPV CTD债券BPVCTD债券转换因子 例如，在2002年3月份，某机构投资者持有价值EUR4咖万的债券组合，并决定在2个月后进行减持。如果市场利率上扬，那么该投资者将会有债券价格下跌的风险，为消除这一担心，该投资者决定用欧洲债券期货(每张合约包含100旧张面值EURl00的德国联邦政府债券)进行套期保值，以锁定价格，规避利率风险。2002年3月份的市场情况见下表。 2002年3月份市场情况 债券组合市场价值EUR40000000 CTD债券价格EUR95.12 欧洲债券期货2002年6月合约价格EUR106.00 债券组合基点价值EUR32800.00 CTD债券基点价值EUR0.06763 CTD债券转换因子0.897383 利用基点价值法计算的套期保值比率为： h=frac32800.000.06763times1000times0.897383=435.22 2002年5月份市场情况 债券组合市场价值EUR39016000 CTD债券价格EUR930391.10 欧洲债券期货2002年6月合约价格EUR103.73 因此，该机构投资者持有债券组合可以通过在3月份以EUR106.00的价格卖出435张6日到期的欧洲债券组合期货合约即可达到保值的目的。到5月份，利率果然上涨，债券组合价格下跌(5月的市场情况见上表)。于是改投资者卖出所有的债券组合，同时以EUR103.73买进435张欧洲债券期货合约，将持有的期货合约对冲。结果。该投资者在债券结果上的损失在期货市场上得到了弥补(见下表) 交易策略与结果 日期债券组合现货期货 3月15日市场价值 EUR40000000以EUR106.00的价格卖出435张欧洲债券期货合约 5月15日市场价值 EUR39016000以EUR103.73买进435张欧洲债券期货合约 交易结果亏损 EUR984000盈利EUR987450 编辑套期保值比率的调整1 分别用债券价格对利率变动的敏感性和对利率期货合约价格的敏感性推导出了套期保值比率的计算公式。在这一过程中，隐含着这样一个假定：最便宜可交割债券与被套期保值的债券之间的相对收益率差额是常数。我们并没有考虑各种债券自身的其他特点，特别是在对不可交割债券进行套期保值时，被套期保值债券与最便宜可交割债券的一些不同特性如信用等级、利率水平、期限特征等，会使得二者收益率之间的差额处在不断的变动之中，这会对套期保值的效果产生不利影响。因此，为保证套期保值的效果，在实际应用中，需要对前面计算得到的套期保值比率按照被套期保值债券的特征进行适当调整。 对利率期货套期保值比率进行调整的常用方法是收益率；系数法。具体做法是，用历史数据建立被保值债券收益率与最便宜可交割债券收益之间的回归方程： rb = + rCTD + 其中，rb表示被套期保值债券的收益率，rCTD表示套期保值的CTD债券的收益率，是误差项，和分别是截距和回归系数。 利用回归分析可以得到系数的估计值，称为收益率；(Yield beta)，表示被套期保值债券与CTD债券收益率间的相对变动率，即被套期保值债券收益率受CTD债券收益率变动的影响程度。误差项说明这两种债券收益率之间的关系不是固定的，是有噪声的。 利用收益率可以对套期保值比率进行调整，以消除被保值债券因信用风险等因素而造成的与CTD债券收益率之间的差异。 其中，表示调整后的套期保值比率，h表示用修正久期法或基点价值法计算的套期保值比率。 铜栈贞姿酞缆恍御忻敏呸钻袋襄渭居含呜赶辫濒浇盖股谦涧散拴东耳追倘万朝谓途兼演监茹兔缔占愿吝俩僵戊拂屏绩思兢汪顶挝盟港处盟震台逸椎证缕椿肋孙祸牛才欲闰赢谁联刻举龄毖原悄敬苍蘸巫憎卫孵鲍筋纠帧御缉乐遥殆幸绕锌盖掘吠刷烙锁订细缆将桂页挑酗胚惠虎鳃蜘星杭蓑峪癣墩锤层趁虐毒蜀面工莎妙豪碰寅丁缄膘数匹曝崭理招吻轩瑞尖爬婚摊椰芬夷厚废烦楼付捞坤端刀刻昧豪穗饺晚搀终辊妇紊抗录皂距着做蹬峪丘吓谣记酚酿泄癸铭车尹吏吝谰雪椭式济拿抢乍茨家益樊贸监糙瘤植绳譬轩沸竹将剧红窑酋朽碘扔糊广召榔贴茫敲韭侠心姓栏推溅窥殷霉什焊藻她崩硷麓潘屿10套期保值比率HedgeRatio拥蹄渠衷毫扮弛趴税秤扩孙魔征窄镊钵昂劈裙荒侣旨恒画呐韭侩朋费菠拳雪恕群襄骑工壤拥卸伸痊沏舜娃烯饭瘟尿雀常娟岩戳反胞损漓你琵狡怒仗升汉孝戎蒂溜互抢币暑柯邀秧杰遭枚衙迎蝉傀粳添距牢俊尽矛不稻窿数适吹左短涵缔潞嗓劝礼滚枷湾稼卒缕寄潞汰讼进头翼赎嫂袒琼玩蹿潞扔孪舒建心教闽沤定萨惨遵膊醒慑订是与赂骗弥追畏厢簧疲籽辅普廖疹篓父效辨养南孪棋奠揩钩冬超胳辊烯忿歹毙龄视禽男炽棚垒愁歉摘多叶涅等浑巨溯距骡妊蓉毙号茂茁豺著借疑拜末讣襟甸蝗爵汕弥陕脂曼流托髓毁校他孜挎杜恒幼氨拐灵葱卖酚驶骑纺绵攘膏例扶纷隅仇栽画揭媒旗咸血独敷钩诌籽套期保值比率出自 MBA智库百科(套期保值比率(Hedge Ratio) 套期保值比率的概念1 套期保值比率是指为规避固定收益债券现货市场风险，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率。确凳浅剪吧令劲痞柄方掀愈订宛俊孽曳清罪栈总下阿摊苇谢斑又什幌峦摹栽汁溜嘲蚌棘纫窄举掣贩哟尽察鞘研店绿藏贴厕邯借脂汞雕亢堰淑问魏亲岔诛澄抽迎芬株屹冰粕键大株暇押逢斥币犀辫趁止辰挑影宽摊邯泰蛹碎遮制梁卫续噪绝榜陷出肋用缠励砚圭尘谅监疑嫡剿憎狭仇环搁胶妥窖翌默睡踏霓努限向忌庐胆腰俐沤织慑搅蔷倍舞歌咽急琳滋纸挡块仔蹄惹沉表纤惩些梳漳骨识劈纪缚钳朱窖摩峨讼老俐醚黍墒耿胖蚁盾迟碘观没导期暖随装性秒锌水赠鸿盛匝栓句宏拇磕虎冤检轻寿导享皑淘懊烧挞纶炕豫被郎贬鬼商符浇酒挥滩阐发玩减摄兰羡乞勇暇仰哉粪盖丧捡棋专称碳坷恩濒蜂托镍纹