中小企业融资效率研究.doc

陕西理工学院毕业论文题 目 中小企业融资效率研究 学生姓名 韩奇 学号 1101024057 所在学院 经法学院 专业班级 经济1102 指导教师 胡凡 完成地点 陕西理工学院 2015年5月20日第 0 页 共 9 页中小企业融资效率研究作者：韩奇（陕西理工学院经济与法学学院经济1102班, 陕西 汉中 723001）指导教师:胡凡 摘要本文从效率的角度出发，结合当前我国中小企业融资出现的新特点，从内部和外部两方面探讨我国中小企业融资效率低的深层次原因。针对中小企业的发展趋势,从我国中小企业所面临的融资效率低的问题出发,通过运用理论研究与实证分析相结合的方法，先从理论上分析了我国中小企业融资方式的选择对融资效率的影响，再运用实证分析,得出企业内部融资的融资效率最高,其次是债券融资，最后是股票融资的结论. 关键词中小企业； 融资方式; 融资效率一、我国中小企业融资现状分析 1。我国中小企业融资现状改革开发以来，随着相关法规政策的的完善以及金融体制的改革创新，使得中小企业的融资条件和环境都有好的改善，融资效率有了提高，但是在竞争愈来愈激烈的市场上，加上中小企业自身的规模以及宏观经济环境影响下，中小企业融资依然存在许多困难. （1)企业自有资金不足中小企业在各种融资方式中，内源融资具有成本小风险低的优点,使企业融资最有利的渠道。但是随着生产的加快,企业的资金供给已经不能满足生产发展需求，中小企业的融资渠道比较窄而且融资成本高，自由资金规模太少，再加上平时的生产所用,不能满足企业规模的扩大,需要外部资金提供保障。据东方财富调查，2012年在我国有65的中小企业发展资金主要来自自有资金，25左右的中小企业发展资金来自银行贷款，10%的中小企业发展资金来自民间集资,有三分之二的中小企业普遍感到自由资金不足。 （2)融资渠道狭窄,融资方式受限中国中小企业融资渠道狭窄主要体现在如下方面：直接融资渠道受阻严重，内源式融资是中小企业主要的融资方式，非正式金融是中小企业融资的重要渠道。一方面,银行系统历史上主要为国有大中型企业发放贷款，与中小企业有较少业务往来,银行不能为其建立信用档案.另一方面，中小企业数量多、财务不健全、变化快，对其经营水平和财务状况尤其是信用状况，银行很难做到全面准确的调查.中小企业在外源式融资中过分地依赖债务融资，在债务融资中又过于偏重银行等金融机构贷款，忽视其他的债务融资方式.目前发行的中央企业债券、重点建设债券和地方企业债券，主要用于大规模进行的工业技术改造等资本密集型的投资，这并不是中小企业的强项，就债券本身的利率、期限特征和所有制特征也很难适应中小企业的需求。表1。1 我国中小企业各渠道资金来源（)资金来源201220132014内源融资55。448.748。7正规金融银行贷款34。548。948发行股票或债券0。10。20。2外部企业0.52。02。1政府拨款0.30.50.5非正规金融向其他企业借款2.02。12。7向亲友借款2。01。81。3其他5。64。34。5 资料来源：我国中小企业发展及融资状况调查表（金融研究，2014年第6期)。由表中数据显示，正规金融战外源融资的80以上，正规金融中间接融资（银行贷款）占95%左右。可见，银行贷款仍是中小企业的主要资金来源地.在这样的环境下，国有银行给中小企业发放的贷款数额却逐年减少，私营中小企业以及个体企业获得的贷款不逐年下降。严重阻碍了中小企业的发展壮大【1】。 （3）融资成本较高中小企业的融资成本包括筹资的费用和利息支出。据了解大多数企业不能从正规银行体系获得贷款有限，大多中小企业使用民间借贷，利率高.深圳银行的贷款利率年息在12左右,一些非银行机构，费用和利率加起来在20左右很正常。财务公司、担保公司、投资公司以及这几年在深圳快速发展的小额贷款公司，都是放贷来源。对于银行贷款而言.贷款的数量越多，单位交易成本就越低，但银行放款所需的调查、监管费用基本是一样的，所以银行愿意放款给一些规模较大、实力雄厚的国有企业。银行对于中小企业贷款都是采取担保的方式，中小企业要付出诸如资产评估费、担保费等相关费用来寻找担保物，这样就增加了中小企业的融资成本。二、我国中小企业融资效率低的原因分析 1。 内部原因 （1）中小企业规模较小,效益不稳定，银行信贷风险较大 中小企业的发展在我国这种政治体制中一直未受到太多的关注,在历史的发展中积累了太多的诟病，没有统一健全的发展模式，企业资源匮乏,人力资源素质不高，因而缺乏创新活力。所以导致企业发展一直处于盈亏平衡状况，没有很好的业绩表现就意味着其还款能力有限，在商业银行追求利润的大背景下面对中小企业这样的高风险客户他们是不会给予贷款的,再有部分企业在面临高额贷款利息成本的时候再加上经营状况不佳就会选择信用违约，逃避债务。从而形成了商业银行的信用风险，让整个中小企业的信誉受到很大影响，进而堵塞了一条非常重要的融资渠道。（2） 中小企业管理水平低,融资渠道狭窄 中小企业管理水平低，在接受问卷调查的企业当中，仅仅有69.6%企业管理者具有本科以上学历。高于75的企业高层管理者人员由投资者（50）或者董事会家族成员（25)兼任,通过市场招聘职业经理人所占比例为20；有25的企业认为目前公司缺乏的是高级管理人员。企业融资渠道狭隘、单一， 企业的相关人对融资方式的多样性认识不强。大多数中小企业把获取银行贷款当作企业融入资金的主要途径。很少有企业利用别的融资渠道。73的民营中小企业首先考虑的向各银行等金融机构借款。问卷调查数据也验证了这一点目前东莞中小企业中有90以上都是以银行借贷而获得。在这些中,抵押贷款是中小企业得到贷款的主要形式。调查显抵押贷款的比例70多,保证人和担保贷款占比例为19，信用贷款仅占10%.通过其他融资手段获得的比例较小，利用内部集资和利益留存收益来获取资金的企业分别占比例为8和5【2】.（3）中小企业诚信意识差,信誉度不高中小企业融资信用不足,一些中小企业对融资信用不重视，不愿意守信还贷，损坏了中小企业的形象，还有一些中小企业由于还款能力较弱,信用风险偏高，银行不愿意放贷；企业信誉缺失，大量中小企业提供虚假财务报告，制造虚假数据，少纳税或不纳税，提供虚假财务信息以获取银行得贷款，以至于大量资金的误投。据资料显示，中国中小企业有50%以上财务管理不健全，信用等级60以上都是3B或者B3以下,抵御风险能力不强【3】。 2。外部原因（1） 政府的相关法规政策不完善 我国政府重视和支持中小企业的发展，当前,以中小企业法为核心，以关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见等相关法律为依据为企业的发展的法律体系做支撑。但这些法规还存在许多不完善的地方.如：关于中小企业发展专门立法少、立法层次低.在美国、日本等发达国家都制定了中小企业基本法,以此来确立中小企业的发展趋势、政策及政府扶持的方方面面.在该法的框架下,对中小企业不同活动领域进行专项立法或制定政策，用以具体落实中小企业基本法的各项具体要求和规定【4】.我国中小企业促进法关于中小企业的相关法规较发达国家时间较晚,所以法律内容不太健全和实用。虽然关于中小企业的规范性文件很多,但是原则性规定很多，内容不具体、不丰富。近年来，政府出台了一系列政策和措施，对中小企业进行扶持，对中小企业发放贷款的激励和约束机制等，扶持中小企业的发展，但是这下措施是有限的，没有有效的解决中小企业融资难问题。目前，国家对中小企业资本市场没有有效的扶持政策，这就限制了中小企业在资本市场上的融资渠道,大大降低了融资效率。 （2）中小企业信用担保体制不完善 信用担保体制的设计是为解决中小企业抵押担保难的问题,即将中小企业与银行之间的信贷交易转变为担保公司与银行之间的信用交易，但从中国的实际来看，这种设计在实际操作中效果并不理想，主要原因有：一是担保公司实力不强,银行不愿把过高的风险寄于担保公司；二是担保公司本身操作有很多不规范的地方。但同时也存在着很多问题，最主要的就是由于监管不足引起的行业无序发展， 由于财政、经贸委、银行三方面不能够密切的协调配合，在解决问题时不够及时、有效，影响了担保功能的正常发挥。三、中小企业融资方式与融资效率分析 1. 融资方式关于企业融资方式的划分有不同的方法，这里我们按照融资过程中资金来源不同,可以把企业融资方式划分为内源融资和外源融资. （1）内源融资 内源融资是企业建立以原始资本为起点的积累和发展过程中剩余价值的资本化,即财务的自由资本及权益【5】.目前的财务体制下，企业的内源融资由开始的股本、留存收益、折旧基金等构成,它们由企业内部构成，使用时不受太多约束，有较大自主性.内源融资的成本较小，不需要支付相关的费用。 (2) 外源融资企业在内源融资不能满足企业的生产经营时会采取外源融资。外源融资可划分为直接融资与间接融资,直接的融资指企业通过把金融市场包括正式的与非正式的方式直接融入资金，主要方式有：民间集资，公司员工集资投资等；和正规的融资相比,民间融资的供给者更了解借款人的信用和收益情况，这种贷款可以缓解银行信贷资金不足的压力，民间融资是外源融资中很重要的一种方式。间接性的融资包括以中介作为媒介进行的一种融资方式，主要依靠政策性银行以及商业银行贷款的融资租赁等.银行贷款是最为正式的融资方式，由于中小企业面临的市场威胁要明显大于大中型企业给中小企业贷款银行会面临很大的风险.这个时候银企关系就为企业带来便利。但是,银行贷款的手续复杂,审批时间过长。中小企业直接融资渠道要比间接融资更广泛，间接融资则要以银行信用为基础，但是直接融资以企业信用为基础，间接融资的风险高于直接融资。相对于内源融资,外源融资的资金供给不受企业内部控制，也不受企业自身资金积累的限制,而外源融资不但具有很高的风险，股票的较高的流动性会带来交易风险，而债券融资要面临支付给企业带来的财务风险.内源融资不需要支付成本，外源融资具有有偿性，需要支付一定的融资成本。 2。融资效率的比较 对于融资效率的评价，这里选择对中小企业不同融资方式的融资成本、资本利用率、融资主体自由度和融资风险的比较来比较融资效率的高低。 资金到位率指的是企业实际获得的资金数量与企业计划融资的数量的比率。内源融资一直是企业融资的重要方式，资金到位率较高。考虑到企业的资金需要，企业的留存收益一般都会留在企业的继续投入生产。对于债权融资,由于受到企业规模、经济实力、领导人素质和经济效益等多种因素的影响,企业的债权融资十分困难。银行和其他金融机构的贷款是企业最大和最主要的外源融资渠道，但四大国有银行的贷款明显倾向于国有企业;而商业银行、信用社等金融机构出于风险的考虑，很多中小企业申请的贷款只能部分得到，甚至有些企业被银行和信用社等机构多次拒绝，所以资金的到位率一直是较低的.中小企业融资方式一般包括债权性融资和债权性融资，权益性融资具体包括自我积累、股票融资债权性融资包括银行借款、债权融资等。现在对影响融资效率的各因素如：融资成本、资金利用率、融资风险、融资主体的自由度进行比较分析。企业资金融入效率主要体现在两个方面，首先是融资渠道，企业的融资渠道是否多样化，是影响企业融入效率的重要因素.如果一个企业能够使用多种融资方式进行融资,那么出现资金需求时，就可以从这多种融资方式中选择最为及时，成本最小来进行融资，其融资效率也就越高【6】。 （1）融资成本 对于融资成本来说，自我积累的融资成本是所有融资方式中最低的,阿安奇和威廉姆森认为内源融资的一个优势就是可以避免困扰外部融资的有关项目的信息和激励问题，另外，内源融资的另一个优势还在于企业不需要与其他任何实体进行交易,从而可以减少相关费用，股权融资的资金的成本在各种融资方式中是最高的,对于中小企业，由于在资本市场上上市所需的中介费、审计费等都为固定费用,这对普遍发行的中小企业来说是必须的费用.不因为发行的多少就减少费用，这使得中小企业的股权融资效率更低。融资成本是企业筹资选择的重要依据.一般融资成本选用融资成本率来表示，计算公式为:融资成本率=资金使用费/（融资总额融资费用）。融资效率和融资成本率成反比，融资成本率较小，融资效率越高. （2)资金利用率 对于资金到位率，在所有的融资方式中,自我积累的到位率是最高的，只要是企业做出选择,把企业的利润当作留存收益,资金就可到位。然而股权融资和债权融资的资金到位率差不多.都会有债权认购不足和股本融资不足的风险。而对于银行借款,中小企业受到短期借款以及借款合同的硬性约束,到位率比较高。民间借贷一般到位率高于银行的。对于资金的投入，自我积累是企业有资金需求的情况下第一选择，所以投向很明确。而股票融资,对于中小企业，既存在上市困难的问题，有时好不容易上了市，又因为资金管理相关措施跟不上,导致资金无投资去向。债权融资相对于股票融资来说这方面要好得多，原因在于发行债券的资金固定，也不会产生超额、溢价过多的现象，一般债券在发行前大多都有规定的投资去向.银行的贷款一般都是企业在企业急需资金的情况下向银行融资资金,银行对中小企业贷款都很谨慎，也不会让资金闲置。民间借贷则是中小企业在其他的融资方式受阻又急需资金的条件下所采取的融资方式.资金的使用效率是指企业有效使用资金的能力,与融资效率成正相关。发行债券时由于募集金额固定，债券融资的资金使用效率较高。内部融资的资金投入与债券相似,使用效率较高。 （3)融资风险 一般来说,债券型融资的风险要高于权益性融资风险。内源融资和股票融资因为不需要偿还成本，不会产生各种风险及不利影响，同时还不受偿还期限的限制,但从控制权转移的角度来看,股票融资风险高于内源融资。债权融资和银行借款相对于前面两个而言，则需要按期偿还，如果不能如数如期偿还,则企业将会丧失信誉，失去市场的风险，债权的融资期限要长于银行借款，还本付息的压力较银行较轻。民间借贷一般都是短期的,如果不能按时偿还的话，将面临高额的利息成本压力，因此融资成本较高. (4）融资主体自由度融资主体自由度是指融资主体受外界的约束程度，约束越大，自由度越低,融资效率就越低.在各融资方式中,自筹资金受外界约束最小，债权性融资受债权人约束较大。受融资渠道的限制，中小企业不得不接受银行严格的约束条件，对于一些大额款项,还需要专人监督，从而导致债券融资自由度较低.股票融资的融资方式,对企业的控制权影响不大并且上市后董事会可随意更改资金的投资方向，因此自由度比较高。债权人在于到期收回本金和利息，一般不会干涉企业的生产经营也没有相应的权利去干涉企业的生产经营,因此债权融资的自由度较高。由此看来，自筹资金的融资效率是各种资本形成中最高的一个,股权融资要优于债券融资。表3.1 各种融资方式下影响因素的比较项目融资成本资金利用率融资主体自由度融资风险内源融资低很高很高很小银行贷款较低较高较低大债券融资较高低较高较小股票融资很高低低小 综上所述，内源融资融资效率是各种方式最高的。股权融资与债权融资相比，债权融资在融资成本和资金利用率在这两方面要优于股权融资,但在融资主体自由度方面,股权融资要优于债权融资【7】。 3。 实证分析 (1）数据选择 本次实证研究选择20组数据进行分析研究，数据时间为2009年12月31日至2011年12月31日，数据如下：表3。2 企业净资产收益率与股东权益比率、资产负债率的变化关系股票代码公司名称股东权益比率资产负债率净资产收益率2009年12月31日2011年12月31日2009年12月31日2011年12月31日2009年12月31日2011年12月31日002373联信永益40。4172。3359。3427.6731。881.88002197证通电子58.3249。1441。6750。899.62214。61002209达意隆57。9356.3142.1343.737.487.59002325洪涛股份68。6767。1431。2532。946.7148。86002402和而泰49。1382。2350。9317.8223。4413。12002009天奇股份31。2525。3868。8474。710。49811。96002087新野纺织42。3541.3357.7458.722.8165.91002165红宝丽69。8759。7530。0640。2719。34312。72002224三士力69.6377.9830.3716.4412。2117。31002235安妮股份61。6258。4738。3841.539。5717.29002311海大集团70.8762。9329。1337.079。613.38002320海峡股份95。6297.724。382。288。0999。61002361神剑股份51.7167。0448。2932.96256。19002045广州国光53。6249.0246.3850。9811.9035.8002124天邦股份51.1943.0842.8156。9213。7724。38002143高金食品41.3038。5458。7061。461.5484.74002191劲嘉股份68。6066。7831.4033。2217.15113。73002276有马电缆66。5963。4133。4136。598.7646.81002348高乐股份78。1593。7721.356.2429。8027。74002397梦洁家纺32.0070.2524。8729.7512.096。20 数据来源于：股市动态分析2013年18期。 （2） 数据分析从以上数据可以看出，净资产收益率与资产负债率成明显的正相关关系，而与股东权益比率成明显的负相关关系,为了更准确地说明净资产收益率的变化与资产负债率和股权权益比率两者变化之间的联系，这里还采用线性回归的方法对数据进行分析，具体步骤如下：假设y=y1y0其中，y表示净资产收益率的变化量，y1表示企业2011年的净资产收益率，y0表示企业2009年的净资产收益率。x1=x11-x10其中,X1表示股东权益比率变化量，X11表示企业2011年的股东权益比率，X10表示企业2009年的股东权益比率.x2=x21x20其中，x2表 示资产负债率变化量，x21表示企业2011年资产负债率，x20表示企业2009年资产负债率。并假设线性方程为：y=1x1+2x2+其中，1是股权权益比率变量的系数，2是资产负债率变量的系数,为常数，对上述数据进行回归分析,得到线性回归方程：y=0。153x1+0。314x24.943 其中，1的标准差为0。125，2的标准差为0.131，的标准差为1.090。 由以上回归分析可以看出，资产负债率变化对净资产收益率的影响要大于股东权益比率的影响。因此在各融资方式中，企业内部融资的融资效率最高，其次是债券融资，最后是股票融资.这与前文融资理论中的比较是相一致的.四、提高我国中小企业融资效率的对策1. 企业层面 (1)选择合适的融资方式，寻求最佳融资时机 目前中小企业融资方式主要有有内源融资、权益性融资、债务性融资，每一种融资都有利有弊.内源融资是指企业依靠自由资金进行融资，包括资本金、折旧基金、留存收益。内源融资受到最大缺点是有限性，企业的融资规模往往会受到限制。权益性融资不仅能弥补内源融资的不足,还具备融资期限较长，因为权益性融资收益共享,风险共担,还没有还本付息的压力.企业为了自身资金的需要，一般选择向员工筹集，发行内部股等是企业较为适合的融资方式。债务性融资相对于内源融资和权益性融资明显处于劣势,首先融资期限短,再则融资成本高。当企业自身资金和权益性融资不能满足生产经营需求时，企业一般选择债务性融资。 融资时机，是指由有利于企业融资一系列因素所构成的有利融资环境和时机.从企业内部来讲,过早的融资会造成资金闲置，而过晚融资又会造成投资机会的丧失。从企业外部来讲,由于经济形势的瞬息万变，这些变化又将直接影响融资的成本。因此，企业如果能外部变化提供有利时机进行融资，会使企业比较容易地获得成本较低的资金.一般来说，企业必须充分性和主动性，积极地寻求并及时把握各种有利时机。 企业要能够了解国内的经济形势和政治环境的变化，合理分析和预测能够影响企业融资的有利条件和不利条件，以及可能的各种变化趋势，已便寻求最佳融资时机【9】。 提高企业融资效率一方面要提高投资报酬率，另一方面要尽可能多地降低资本成本率。而项目的投资报酬率一般不能确定，在项目实施之前只是通过预测和评价来估计它的值域，而资本成本率则是在项目实施之前就可以确定的因素。因此，要充分有效利用财务杠杆，使债务融资和权益融资比例达到最佳，使企业的综合成本最低，然后是债务融资和权益融资各自内部来源与比例，企业的经营决策是否合理有效，及当企业有偿债困难时，企业发生债务重组的可能性，只有这些要求达到合乎企业经营时，企业的整体融资效率才有可能提高。资本成本是决定企业融资效率的重要因素，对于评价融资方式的选择具有重要意义,一般情况下，权益资本成本高于债务的资本成本，但是个别成本不能反映整个资本结构和整体的财务风险，不能反映融资的综合成本,企业选择融资方式时应寻求融资方式的最优组合，以最大限度降低综合资本成本。 (2）强化企业资金管理，加强财务控制 中小企业要提高对资金管理的认识，把强化资金管理作为重要的企业制度，贯彻落实到企业内部的各个部门,企业资金的投入会牵涉到企业内部方面，企业经营者应该认识管好、控制好资金不仅是财务部门的职责，而是关系到企业的各个部门、各个生产环节。续要层层落实,共同为企业的管理做出贡献。当前，不少中小企业会计账目不清，财务管理混乱；弄虚作假造成账目上的一些假象等等.这就使得企业要加强对财务会计人员的专业培训和素质教育，增强财务会计人员的监督意识。首先从企业领导做起,不断加强企业全员素质教育，增强员工的法制观念.只有依靠企业全体员工的共同努力,才能改善企业的管理状况，把财务管理做好，才能提高企业的竞争力【8】。 （3)强化企业资本运作,提高融资效率 企业在自身发展过程中，资本市场运作是很重要的。目前，我国大部分中小企业经营能力还比较差，资本利用效率低,这是造成资本金流失,内源融资匮乏的原因之一。对企业的直接融资进行加强，企业对接资本市场，对于解决企业的融资问题，加快企业转型升级,提升在本地区的竞争力,对企业有重要的意义。要加强企业的上市工作,做好相关后备企业的资源的培育和发展，推动更多的企业上市进行融资；还可以用债权融资，利用多种融资工具募集企业所需的资金;要提高融资效率，企业通过增发股票、发行公司债以及并购重组，使企业做大做强【10】。 2.宏观层面 (1）完善我国中小企业融资法律法规， 建立起完善的信用担保体系中小企业在融资方面存在的问题有:企业自身、政府政策、政府机构以及相关金融机构等多方面的因素。中小企业融资效率低下的原因是多方面造成的,研究中小企业融资效率的问题，正确认识和对待中小企业融资问题.中小企业要进一步完善中小企业信用体系。一个良好的信用担保体系要以好的企业信用为基础.在解决企业融资效率问题上，要以政府的力量尽快建立起以中小企业、经营者、金融机构和相关政府机构为主体。以信用登记、信息采集、信用评估等组成的内容的企业信用制度。政府还得打击虚假消息，以防企业骗取欺诈行为.对一些企业骗取欺诈行为政府一定要根据相应的法律加以严惩.其次，进一步完善中小企业的担保机构，担保机构要深入中小企业,加强内部各项运行制度的建设，规范运作方式，规避风险.最后,要建立健全的和担保业务有关的法律条文。我国各个地区的经济状况差距很大,各地政府可以依据本地区中企业的特点和担保中存在的问题，在担保法和合同法的基础上，要本着对中小企业扶持的原则，制定出相应的地方法规、政策，使得中小企业在担保业务中有完整的法律依据。通过企业、银行、政府多方努力,中小企业的融资效率必将得到一定的改善. （2)拓宽中小企业融资渠道在直接融资和间接融资两个方面提高中小企业的融资能力与融资效率。目前,我国中小企业信用评估体系还不够完善,由于信息不对称，再加上中小企业自身规模与经营实力较弱,银行不愿向中小企业提供贷款，公众也不愿意接受中小企业的有价证券，因此构建全国性的中小企业信用评估体系提高中小企业融资效率的重要一环。在我国，民间储蓄资金数额很大，如何能让其充分利用,使其转换为资本,也是一个需要解决的问题.企业通过股份合作制方式将大量的民间资金转化为民间资本，这样会加强企业的融资能力。中小企业也可以通过招股、扩股以及股权的重组，可以把筹资和融资渠道延伸到各个领域、各个层面，形成新的生产规模，促进企业生产发展.参考文献1梁冰.我国中小企业发展及融资状况研究J.2013,（6）：36-40。2王子雄。中小企业制度不规范方面原因N.东莞阳光日报，2010,(1）。3王胜.中小企业授信中的信用评级研究J。复旦大学,2008。2627.4Angelina P， Salvord， Ferrig. 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Key words： Small And Mediumsized Enterprise； Means Of Financing； Financing Efficiency第 7 页 共 9 页