中小企业融资结构(终稿).doc

学习中心： 赤峰 分 数： 现代远程教育毕业论文中小企业融资结构研究题目 学 号 13610801006 学生姓名 导师姓名 黄 昕 2015年11月04日1论 文 评 定指 导 教 师 意 见： 指导教师: 2015年11月04日原创性声明本人郑重声明: 所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名： 日期：2015年11月04日目录论文提要1一、中小企业融资现状2（一）中小企业融资简介2（二)我国中小企业融资现状2（三）我国中小企业融资难的体制障碍3二、我国中小企业融资难的原因分析4(一）中小企业融资难的外在原因4(二)中小企业融资难的内在原因41 .中小企业经营活动的不确定性42 。中小企业内部信息的不透明性 5 三、中小企业融资结构的一般理论 5(一）中小企业融资结构概述5 1.融资结构与资本结构关系 5 2。中小企业融资结构的叙述 5(二）我国中小企业融资结构分析5 1.我国中小企业融资结构的特征 6 2.影响中小企业融资结构的因素 6四、中小企业融资结构选择6（一)基于资本结构的融资结构战略6 1。权益融资的优势 7 2.负债融资的优势 7 3.怎样制定最优的资本结构 7（二）基于风险的融资结构战略8（三)基本生命周期的融资结构战略9 1。企业生命周期描述 9 2。针对不同生命周期的特点制定合适的融资结构 9总结10参考文献:11i论文提要中小企业是推动经济发展的生力军，是促进一国经济增长的重要力量。中小企业的融资问题，成为中国进入21世纪以来资本市场争论的焦点之一。纵观我国中小企业的发展历史,特别是在改革开放以来,中小企业作为市场经济中最为活跃的力量，在解决就业、改善民生、创新科技等方面都发挥着举足轻重的作用.但相比其贡献而言,中小企业却在成长中面临着众多困难，其中最关键的是面临着严峻的融资困境。 本文针对中小企业融资结构进行了概述，分析了我国中小企业融资结构的特征和因素。进而了解了中小企业融资结构的相关问题。分析了基于不同融资结构战略下对中小企业融资结构的影响。在基于资本结构的融资结构下对权益融资、负债融资的优势进行了分析,并了解了怎样才能制定最优的资本结构。基于生命周期下的融资结构战略下，对企业生命周期进行描述，并了解在不同生命周期特点下制定合适的融资结构战略.本文采用了以下的调查方法对中小企业的融资结构进行了调查 文献研究法、抽样调查法、描述性研究法、系统科学方法、经验总结法。关键词:中小企业 融资结构 生命周期中小企业融资结构研究一、中小企业融资现状 (一）中小企业融资简介中小企业融资是指中小企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式,利用内部积累或向企业的投资者及债权人，筹集生产经营所需资金的一种经济活动。一般来说，企业融资能力与其资产规模、信用程度、企业未来成长的期望等因素成正相关,与企业风险成负相关。我国中小企业由于资金规模较小、经营风险较大、抗冲击能力较弱等客观因素制约，融资困难。中小企业现已成为我国国民经济持续、快速发展的重要推动力。基于这一现实，近年来，各级政府部门、金融监管机构以及银行业金融机构分别从政策环境、监管体系、服务机制、金融产品等不同层次，不断优化中小企业融资环境，解决中小企业融资难题。2007年以来，面对全球金融危机的新形势，国家不断加大宏观调控力度，中小企业发展面临融资难的新问题。如果不对这些新问题加以及时关注，并采取应对措施,中小企业融资难题将进一步恶化,大量中小企业陷入生存危机，对经济稳定和发展产生巨大冲击。 （二）我国中小企业融资现状随着我国国民经济的进一步发展，中小企业在经济增长、就业增加以及出口促进等方面发挥着越来越重要的作用。据国家发改委2003年统计的数据，我国在工商行政部门注册的中小企业已超过360万家,个体工商户2,790万家.中小企业提供的出口额占全国的62。3，上缴税收占46.2%,并提供了75%以上的城镇就业机会。中小企业在这一年度创造了55。6的国民生产总值。中小企业的重要性日益凸现，人们对中小企业也日益关心。而一个普遍的共识就是,中小企业在资金上的供给已经成为制约中小企业健康发展,尤其是私营中小企业发展的重要因素。特别是紧缩性货币政策以来，据统计，近2万家中小企业因为难以融到资金面临破产停工；几十万家中小企业为融资难这个问题而奔波。中小企业融资难主要表现为中小企业从正规金融机构取得贷款较难，这一方面与我国中小企业自身的特点有关;另一方面也与我国长期以来实施的金融政策有关.中小企业由于规模较小，缺乏抵押品以及财务的不透明性，从而在向银行等金融机构取得贷款时处于劣势。另外，银行对中小企业实行信贷配给政策，从而使得中小企业始终处于资金饥渴状态.中小企业在从正规金融机构取得贷款较难的情况下，在很多时候，不得不求助于非正规金融，以解决企业资金的燃眉之急。事实上，非正规金融在中小企业融资问题上一直起着拾遗补缺的作用.在中小企业融资求助无门的情况下,往往是非正规金融帮助中小企业渡过难关。然而在实践中，我国对非正规金融一直采取的是金融压制政策。当然,这对维护我国良好的金融秩序，维护国家金融和经济安全起到了重要作用.欣慰的是，我国政府鉴于非正规金融是中小企业融资的一个重要来源，正在改变以往的看法，对于中小企业的非正规融资行为，在实践中不再采取压制政策，而是相关的监管机构应在保护合法契约的基础上,对于中小企业的非正规融资活动提供有效的保护和监督，创造一种有利于中小企业多元融资的良好经济环境.（三) 我国中小企业融资难的体制障碍1、银行对中小企业的“惜贷”。商业银行的贷款主要是面向国有企业或其他大企业,并且双方已形成了较为稳定的伙伴关系。由于我国是以公有制为主体，在制定经济政策时,所有制性质的价值判断依然存在，即根据所有制、规模大小和行业特征而偏向公有制大企业。此外,中小企业在公开市场上通过发行股票和债券等方式进行融资也常受到规模歧视，这在一定程度上也削弱了中小企业融资的能力。2、中小企业信用缺失，征信系统不完善.市场经济是信用经济，企业信用关系到市场能否有效运行和健康发展。而目前我国企业信用严重缺失，不但拖欠银行贷款，还借各种名义逃废银行债务。另外，目前我国信用制度建设落后，缺乏信用激励和惩罚制度,在企业融资、市场准入和退出等制度安排中，还没有形成对守信用的企业给予必要的鼓励、对不守信用的企业给予严厉惩罚的规则;信用管理体系建设滞后，尚未建立起作为信用体系基础的信用记录、征信组织和监督制度3、信用担保等中介机构支持中小企业融资服务滞后。我国以法律形式促进中小企业发展，其重视程度可见一斑.但是，能否落实则是一个长期而渐进的过程。国家要求县级以上人民政府及有关部门应当推进和组织建立中小企业信用担保体系，推动对中小企业的信用担保，为中小企业融资创造条件。但现在的担保组织难以落实，担保能力与实际需要有很大差距，中小企业之间依法开展多种形式的互助性融资担保更是难见踪影，这些都严重阻碍了我国中小企业信贷融资的发展。4、缺乏统一的中小企业管理机构体系.目前,我国涉及中小企业管理的政府部门主要包括工信部中小企业司、科技部、农业部乡镇企业局、工商管理总局、商务部出口中小企业处等,这种“条块分割的管理模式，致使管理机构设置重叠，管理职能重复以及管理效率不高,不利于中小企业总体发展战略的规划和协调，也不利于政府相关政策的有效实施。5、企业自身问题。从中小企业自身来看，之所以会出现融资困境，其主要原因如下:第一、管理制度存在缺陷。第二、自身竞争力不强.我国中小企业主要集中于劳动密集型产业，多是依靠国内廉价的原材料和劳动力来维持低价格而得以生存和发展。第三、管理人员素质不高。二、我国中小企业融资难的原因分析(一）中小企业融资难的外在原因最突出的原因是信贷配给。由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险将使银行倾向于对企业进行信贷配给.在许多情况下，即使借款人愿意接受更高的利率,同时银行也具有继续提供信贷的能力，银行还是不愿意提供信贷。这种情况在中小企业信贷中很常见。许多中小企业通常愿意以高于市场平均利率的水平获得贷款，但银行也不完全满足这些中小企业的信贷需求。这种情况就被称为“信贷配给”。我们已经分析了，与大企业相比,中小企业的信息不对称问题显然更加严重，导致潜在的逆向选择和道德风险也更严重，这成了阻碍中小企业从商业银行等正规金融机构融资的真正原因.也正因为此，银行实行信贷配给的主要对象也是中小企业。中小企业就是因为受到商业银行的这类信贷配给而导致了融资困难。 （二）中小企业融资难的内在原因如今,中小企业融资已经成为一个公认的世界性难题。除了外在的原因外，中小企业自身所特有的状况决定了其难以从正规金融机构获得足额及时的贷款需求，中小企业似乎总是处在资金饥渴的状态.概括起来，中小企业融资难主要有以下几个方面的原因: 1 。中小企业经营活动的不确定性中小企业的经营活动具有很大的不确定性，百年老店诚然可见,但是，据美国财富杂志报道,美国大约62%的企业寿命不超过5年,只有2的企业能够存活50年，中小企业平均寿命不到7年.而在中国，据科学投资的调查结果,中国中小企业的平均寿命在34年之间。中国每年有100万家企业倒闭,其中绝大多数为中小企业。这种很低的平均寿命使得给中小企业融资具有相当的风险性。 2 .中小企业内部信息的不透明性中小企业内部信息的不透明是中小企业面临融资困难的主要原因之一。也就是说，外部资金供给者面临着信息不对称问题.银行等金融中介在收集、分析中小企业财务和经营状况问题上存在障碍。中小企业一般都存在财务信息不透明的问题,所以财务信息的保密也就成为其在竞争中自我保护的一种重要手段。一般来说,如果信息是完全的,以及人们对信息的处理和分析是充分理性和合理的，并且不存在信息成本,就不会有决策的失误.优质的贷款需求者就会获得金融机构的足额贷款,金融资源也就获得了合理最优配置。但是，完全信息只是一个理论假设,真实世界中的信息从来就不是完全的。但是，金融机构在追求利润的同时,最关心的是金融资产的安全性，当高收益不足以抵消其对安全的需求时，利率的调节杠杆就失去了作用。三、中小企业融资结构的一般理论 (一）中小企业融资结构概述1、融资结构与资本结构的关系资本结构,是指公司之长期资金项目之间的比例,主要包括长期负债、优先股和普通股之权益，但不包括短期信用。资金是指企业经营资金，即企业用于从事生产经营活动的财产物资的货币表现.资本是其所有者以获取利润为目的而投资于生产经营的经济价值。资金结构是资金运动的基础，又是资金运动状况的反映。分析、研究资金运动对企业利润或股东财富的影响,实质上就是研究资金结构的影响.企业财务管理的根本目的是优化资金结构，即确定合理的资融规模和融资结构，合理地安排和调度资金，节约使用资金,及时收回资金并科学地进行盈利资金的分配,从而形成顺畅的“资金流。2、中小企业融资结构的叙述融资结构是指企业债务资本与权益资本的构成及其比例关系.融资结构在很大程度上决定企业偿债和再融资能力，决定企业未来盈利能力,成为影响企业财务形象的重要指标。（二）我国中小企业融资结构分析我国中小企业由于自身资产规模小、经营不确定性大、财务信息不透明、承受外部经济冲击能力弱等制约因素,加上经营灵活性的要求，其融资模式与大企业相比存在较大差别。1。我国中小企业融资结构的特征：(1）在融资渠道上，中小企业比大企业更多的依赖内源融资.但由于企业管理水平低，自我积累意识淡薄，内部利润分配中存在短期化倾向,缺乏长期经营思想，导致与发达国家相比我国中小企业融资结构中内源融资的比重还不足20。(2）在外援融资方式选择上，中小企业更多依赖债务融资，在债务融资中由主要依赖来自银行等金融机构的贷款。但由于缺乏国家政策的支持及中小企业中普遍存在的财务核算不真实的问题，使得中小企业难以获得银行信贷资金的支持。(3）中小企业的债务融资表现储规模小、频率高和更加依赖流动性强的短期贷款的特征。（4）与大企业相比，中小企业更依赖企业之间的商业信用、设备租赁等来自非金融机构的融资渠道及民间的各种非正式规模融资渠道.2.影响中小企业融资结构的因素（1)政策环境,长期以来我国采取的是抓大放小的政策,支持大企业发展。使得相应的信贷政策也向国有大型企业倾斜。（2)金融体系，长期以来，大部分中小企业被排除在传统的金融体系外，既不能依靠稳定的短期资金市场，又无法在长期资本市场中得到支持。除此之外还有资金成本、财务风险、企业经营者与所有者的态度、企业信用等级与债权人的态度、盈利能力、所得税这些都会对企业融资结构产生影响。四、中小企业融资结构的选择在经济全球化、信息化、知识化、市场化的今天,无论是发达国家，还是发展中国家，中小企业作为社会经济中最活跃的因素，在其国民经济发展中都具有不可忽视、不可替代的作用。随着我国社会主义市场经济的建立与完善，加快中小企业发展是必然的战略选择.据有关资料了解,中小企业在所有企业中所占比重日益增加.由此可见，中小企业对一个国家和地区来讲，具有经济发展推进器和社会政治稳定器的作用.世界各国经济发展的实践证明,只有中小企业的广泛发展，才有可能实现经济、社会的充分发展.但中小企业与大企业相比仍是一个弱势群体,其生存和发展还存在不少的困难.根据亚太经合组织(简称APEC）的归纳，全世界的中小企业发展一般存在着五大困难,即：市场准入难、资金融通难、人才引进难、信息共享难和科技应用难。因此,中小企业的生存和发展问题迫切需要得到社会各界的关注和支持，并把大力推进中小企业发展作为各国政府的一项重要战略任务。 （一)基于资本结构的融资结构战略中小企业是市场经济中最具活力的企业类型,然而,融资问题始终是困扰中小企业发展的重大问题。对企业融资问题的研究通常是以传统的资本结构理论为基础的，但当直接将传统理论应用于中小企业时,就遇到了很多难以解释的问题。因此，有必要从中小企业融资需求的特殊性出发，对传统的企业资本结构理论做出修正，以此建立中小企业的融资策略.1、权益融资的优势权益融资不是贷款，不需要偿还，实际上,权益投资者成了企业的部分所有者，通过股利支付获得他们的投资回报,权益投资者一般具有三年或五年投资期，并期望通过股票买卖收回他们的资金，连同可观的资本利得。第一，权益融资筹措的资金具有永久性特点，无到期日，不需归还。项目资本金是保证项目法人对资本的最低需求，是维持项目法人长期稳定发展的基本前提。第二，没有固定的按期还本付息压力,股利的支付与否和支付多少,视项目投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财务负担相对较小,融资风险较小。第三，它是负债融资的基础。权益融资是项目法人最基本的资金来源.它体现着项目法人的实力，是其他融资方式的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力.2、负债融资的优势负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。第一,利息抵税效用：负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。第二，财务杠杆效用：债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权.当企业经营状况很好时,作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有,提高了每股收益,这就是负债的财务杠杆效用。第三，负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具：随着外部股东的介入，拥有股权的管理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时,却得不到全部的报酬;而当他们增加自身消费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。3、怎样制定最优的资本结构企业融资目的是将所融资金投入企业运营，最终获得经济效益.利益与风险往往同时存在.在融资获得收益的同时，企业也可能要承担一定的风险。确定企业的最佳负债比率进而确定企业的最优资本结构，应具备一下几种观念：1。企业收益比率应大于负债比率,这是保证企业有资格负债经营的最根本的条件。只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用。2.经营风险与财务风险并存。经营风险是资产经营过程中产生的风险。企业的总风险包括经营风险和财务风险，要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加,必须通过降低负债比率来减少财务风险.3.保证企业的补偿固定成本的现金流量能力。确定资本结构一个很重要的问题是分析企业补偿固定成本的现金流量能力。企业负债金额越大,到期越短,固定成本就越高.4。适度筹资，为企业留有一定的抗风险能力.面临不确定的经营环境，如果企业将财务杠杆用足，达到理论上的最佳负债水平,一旦遇到不可预见的经营风险或财务风险,就有可能使整个企业面临危机。总之，在企业负债融资应处理好一个“度的问题的前提下，企业才能实现其最终的目标。（二）基于风险的融资结构战略风险型融资结构是指在资本结构中主要(甚至全部）采用负债融资,流动负债也被大量长期资产所占用.这是一种高财务风险，低资金成本的融资结构。企业经营不善，长期亏损，资不抵债,必然导致破产。但如果一个公司的资金周转不灵活，不能偿还到期的债务，也会因债权人逼债导致破产，这是每个企业都不愿意看到的情况。因此，在企业作经营决策必须确保公司资产的流动性,经常有足够的资金保证偿还长期债务问题.而公司资产的流动性一般是由资产的种类、结构和融资结构决定的.其实公司的资本无外乎投入到三大项目上:1,现金和等价物持有现金及等价物的目的至少有两个：准备及时支付开销和意外费用；及时购入潜在价值的资产，也可能是因为银行要求其持有一定量的现金与贷款相平衡。2，固定资产、无形资产等包括房屋、机器设备、土地、专利技术等.特点是一次性投入,使用期限长，并且在使用期限内不用新的资金投入,但到期后须及时更新。3,一流动资产长期资产本身不能产生收入和利润，企业需要运用这些资产在称作营运循环的活动中去创造收入和利润。在这个循环中,企业需要使用运营资金,并形成相应的流动资产。由于企业的日常经营活动经常会波动，这样所需的流动资产也因此发生波动。一般说来，当经济繁荣时,企业会增加流动资产;当经济衰退时，企业会减少流动资产。这样,我们可以将流动资产分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司经营活动所必须的、不因生产经营活动波动而变动的流动资产；临时流动资产是指随公司生产经营活动波动而循环波动或季节性波动的流动资产.流动性直接影响到企业的风险，根据对风险的不同态度,在筹资时可采用不同的组合策略：1,到期配比策略到期配比政策的基本内容是公司资产和负债到期必须相一致。也就是说，临时流动资产必须以短期负债筹资，永久资产必须以长期负债和权益资本筹资。这种政策也称适中政策。在一定的条件下，公司可以很准确地配置资产和负债的到期结构.各种资产的预计年限不是很精确的,因而，这种到期配比也并不是很精确的。2，激进政策在激进政策中，公司的全部固定资产用长期资本筹资，但部分永久流动资产用短期信贷筹资.公司可能会面临着提高利率成本的危险,同时，也存在着借款延期问题。当然，短期负债通常比长期负债便宜。3,保守政策保守政策中,公司的全部永久资产和部分全部临时流动资产都用长期资本筹资.(三)基于生命周期的融资结构战略1、企业生命周期描述所谓“企业的生命周期”,是指企业诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的过程。虽然不同企业的寿命有长有短，但各个企业在生命周期的不同阶段所表现出来的特征却具有某些共性.了解这些共性,便于企业了解自己所处的生命周期阶段，从而修正自己的状态，尽可能地延长自己的寿命.企业生命周期理论是关于企业成长、消亡阶段性和循环的理论.企业生命周期有两种划分,一种是自然生命周期,另外一种是法定生命周期.自然生命周期是我们前面这些生命周期理论所研究的范畴;法定生命周期来源于各个国家对不同企业形式在工商登记时对企业有效期限的限制。企业生命周期间题所运用的基本思想-生命周期的思想，不仅仅运用在理解企业生命现象上而且运用在企业经营有关的很多方面上。2、针对不同生命周期的特点制定合适的融资结构战略一般来说，企业生命周期变化规律是以12年为周期的长程循环.它由4个不同阶段的小周期组成，每个小周期为3年.如果再往下分，一年12个月可分为4个微周期，每个微周期为3个月。该规律的行业特征不太明显,适用于各种行业,甚至大部分商业现象.针对不同的周期应采取不同的战略,从而使企业的总体战略更具前瞻性、目标性和可操作性。依照企业偏离战略起点的程度,可将企业的总体战略划分为如下三种:发展型、稳定型和紧缩型。1、 发展型战略，又称进攻型战略。使企业在现有的战略基础水平上向更高一级的目标发展,该战略宜选择在企业生命周期变化阶段的上升期和高峰期，时间为6年。2、稳定型战略，又称防御型战略。使企业在战略期内所期望达到的经营状况基本保持在战略起点的范围和水平.宜选择在企业生命周期变化阶段的平稳期实施该战略，时间为3年。3、紧缩型战略,又称退却型战略。它是指企业从现有的战略基础水平往后收缩和撤退,且偏离战略起点较大的战略。采取紧缩型战略宜选择在企业生命周期变化阶段的低潮期，时间为3年.以上三种战略中,可以说所有的企业最不希望采用紧缩型战略,因为这与他们的愿望背道而驰。许多企业即使在时机不成熟的条件下，宁愿采用发展型战略而非紧缩型战略。其实从战略角度考虑,有时候战略上的退却比进攻更有成效。企业要生存并获得发展，必须把这两种战略摆在同等重要的战略位置上.总 结中小企业是我国经济和社会发展中的一支重要支撑力量，在确保国民经济稳定增长、缓解就业压力、拉动民间投资、优化经济结构、促进市场竞争、推进技术创新、促进市场繁荣、方便群众生活、保持社会稳定等方面具有不可替代的地位和作用。中小企业对一个国家和地区来讲，具有经济发展推进器和社会政治稳定器的作用.世界各国经济发展的实践证明，只有中小企业的广泛发展,才有可能实现经济、社会的充分发展。中小企业是市场经济中最具活力的企业类型,然而，融资问题始终是困扰中小企业发展的重大问题。对企业融资问题的研究通常是以传统的资本结构理论为基础的，但当直接将传统理论应用于中小企业时,就遇到了很多难以解释的问题.因此，有必要从中小企业融资需求的特殊性出发，对传统的企业资本结构理论做出修正，以此建立中小企业的融资策略。企业融资目的是将所融资金投入企业运营，最终获得经济效益。利益与风险往往同时存在.在融资获得收益的同时，企业也可能要承担一定的风险。风险型融资结构是指在资本结构中主要(甚至全部)采用负债融资，流动负债也被大量长期资产所占用。这是一种高财务风险,低资金成本的融资结构。根据企业的生命周期采取不同的策略是企业得到更好的发展。参考文献 【1】高正平。中小企业融资实务。中国金融出版社。2006年1月.【2】杨娟.中小企业融资结构：理论与中国经验。中国经济出版社。2008 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