从巴菲特看价值投资策略.doc

巴菲特所取得的业绩是举世瞩目的。1956年当他建立第一个私人投资基金时，总金额只有10。5万美金，而他自己只有100美元在里面。但是在其投资生涯里却创造了奇迹，他的投资回报率持续高于市场平均回报率,自从建立伯克希尔・哈萨维(Birkshire Hatheway后的33年中(1965-1997,它的平均年投资回报率高达24。9%,几乎是标准普尔指数的两倍。以这种速度，伯克希尔・哈萨维的每股账面价值每2。9年就翻一倍.1965年购买他公司1万美元股票，到1999年其市值竟达到5100万美元。1996年伯克希尔・哈萨维公司入选全美最负盛名的10家公司之一,也是美国金融业唯一进入前10名的投资公司；其个人多次进入全球富翁排行榜前列.巨大的成功使巴菲特本人颇具传奇色彩,成为人们心目中的英雄,市场中的“股神”.
巴菲特之所以能够取得如此辉煌的成就,关键在于他一直坚持价值投资策略。巴菲特认为：购买股票是投资,而不是投机,不是撞大运式的轮盘赌。他说，要从经营成果中取得收益,而不是去赚取差价。巴菲特注重把注意力放在证明股票背后的企业身上.通过分析企业的赢利情况、资产情况、未来前景等因素，投资者可以对公司独立于市场价格的“内在价值”形成一个概念。投资的秘诀在于：当价格远远低于“内在价值”时进行投资,并且相信市场趋势会回升。特别是那些暂时被普遍认为是“垃圾股”的股票,则更有潜质。于是,曾有人嘲笑巴菲特是“股市上捡垃圾的高手”。
国外的价值投资是指购买那些价值被市场低估的股票,长期持有这些股票，直到市场发现并实现它们真实的价值。价值投资的真谛在于通过整体考察公司的基本面状况,使用估值模型估计股票的内在价值，并通过股价和内在价值的比较去发现投资机会。一些股票可能有非常好的资产，但由于许多原因未能受到市场的青睐，股票变得廉价，这些原因可能包括分析师和投资者不能较好地理解公司制定的企业战略,或者是一家公司有很好的资产，但公司管理层能力有限，无法使资产升值,一旦消除这些误解和管理水平的因素,市场会很快调整这些股票的价格,直到恢复它们的内在价值。
国内所说的价值投资的概念范围要广一些，除了上面提到的发掘被市场低估的股票外,国内的价值投资还包括成长性投资。成长性投资是以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点，以判断股票的内在价值为目的的投资策略。成长性投资者寻找那些盈利水平比其他同类公司增长速度更快的公司，发掘那些盈利水平能够持续保持领先于市场的公司。价值投资理念会让有些投资者感到迷惘:究竟是投资那些关注被市场低估股票的基金,还是投资那些关注成长性股票的基金。从国外的历史看,这两种风格的基金都经历过各自的理想时期和不理想时期,所以很难回答哪一类投资风格会给投资者带来更好的回报。关键在于基金经理审时度势的能力，成功会青睐于那些能够很快适应变化的环境,并且能够先于市场捕捉到投资机会的人。
作为成功的投资人巴菲特所主张的价值投资策略中有两个要点是值得我们深入研究并体会的。
1长线选股
巴菲特认为，“如果你没有持有一种股票10年的准备,那么连十分钟都不要持有这种股票"，这是巴菲特对于股票投资的基本态度.他认为“短线买卖"是一种非理性行为，他个人偏好长期投资。他说，出售股票的最佳时机是永不出售。“就短线而言，股票市场是投票器，人气旺的股票走高。但从长线来看,股票市场是体重计,本质好的股票不会寂寞”。他的眼睛关注的不是“事物的表象”,而是“事物的本质”。他相信公司的“内在价值”,而不是它们的“外在价格”。他选择股票,就是专注于那些自身“内在价值"被市场低估了的股票。一旦选定，就永远持有它们。
现在国内的基金行业过于注重短期投资,除了投机心理大于投资心理外，现在的中国市场是否具备长期投资的条件也是一个值得关注的问题.中国证券市场经历十年的发展，获得了发展初始期的经验和成功,相较于美国证券市场的一百多年的历史,仍然处在发展的初期，属于不成熟的证券市场.中国证券市场起始遗留的问题，如国有股独大、未流通股份过大等等问题依然存在。证券市场交易仍然存在较多的公平、信用、成本问题。因此,证券市场的法制、监管、规范、自身秩序和证券市场结构的建立还需要很长时间的努力和演进。中国证券市场变数多、关联多、潜力大、吸引力大和诱惑力
从巴菲特看价值投资策略
□何莉
（华中师范大学数学与统计学学院湖北・武汉430079
摘要：本文简要介绍了巴菲特所主张的价值投资策略的概念,着重论述了该策略中长线选股和集中持股两个要点，并对价值投资策略在当前中国证券市场上的运用提出了一些看法。
关键词：巴菲特价值投资策略股票基金
中图分类号:F235文献标识码：A文章编号：1007—3973(200710-120-2
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科协论坛・2007年第10期(下
大,是充满需求和机会的市场。现在的中国证券市场的投资品种基本上不具备长期投资价值,多数品种只具有短期投资价值,只有少量品种具有中期投资价值。
虽然现在的客观大环境是中国的市场还不具备长期投资的条件，不能把巴菲特的战略投资理念在中国证券市场中得以实现,但巴菲特战略投资理念的思想和方法对中国证券市场的投资仍极具价值。值得强调的是,长期投资和长期持有不一定必须划上等号。在现行的情况下，投资人必须有长期投资的愿望和理念，但不一定长期持有。只有现在就清醒地认识到并做到这一点,今后才有可能使长线选股的策略在我国得以顺利的实施和推广.
2集中持股
巴菲特主张“孤注一掷,将所有的鸡蛋放入一只篮子，盯紧那只篮子"。当然，不能把“一只篮子"绝对化,在巴菲特看来，这是指在一个限定的领域投资，比如只投5—10种证券.无论对于人生还是经营来说，“别把鸡蛋都放在一只篮子里”,似乎己经成为经典箴言。对当代的大企业来说,多元化经营似乎已经是方向；而小股民也大多不会把鸡蛋只放在一只篮子里，这样做的目的都是为了减少风险,可是为何巴菲特却倡导“一只篮子"的策略呢？
关于集中投资组合他的基本观点是：只要社会和市场总的趋势是向好的方面发展,在此前提下，就选择长期投资的方式,长期投资主要是关注所选择的具体企业，这些企业的发展前景以及近年经济状况的满意度是好的，属于绩优企业，就可以集中地、长期地投资，这样会降低风险，取得较好的投资效益.这一理念促使其在投资策略上,采取有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上,并尽可能地对其进行密切的研究，掌握其内在价值，寻找时机、进行集中投资组合，并长线持有，以获取稳定的、长期的投资回报。
巴菲特特别不赞成投资过于分散,对多元化投资持批判的态度.他认为,多元化投资只是起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不产生任何坏作用,你应当拥有每一种股票,这对于那些不知道不懂得如何分析企业情况的人来说，是一种完美无缺的战略。但是,多元化投资理论并没有给这些投资者带来满意的收益。
巴菲特之所以敢把所有的鸡蛋都放在一只篮子里是鉴于他的投资理念:投资易于了解的企业。巴菲特尽管投资广泛，但最大的仍集中在八种股票上，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业,其中可口可乐为全球最大的饮料公司、吉列刮胡刀则占全球市场的60％、美国运通银行的运通卡与旅行支票则是跨国旅行的必备工具、富国银行拥有加州最多的商业不动产、联邦住宅贷款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一、迪斯尼在购并大都会美国广播公司之后，已成为全球第一大广播与娱乐公司、麦当劳亦为全球第一大快餐业者、华盛顿邮报则是美国最受尊敬的报社之一。对于近年来许多大幅上涨的高科技股，巴菲特亦坦承因为他无法了解此产业,所以“避开"科技股,而几年后高科技泡沫的湮灭,足以证明他是当之无愧的“股神”.
现在某些投资机构的机构投资人动辄买进一二百种股票,而一些小股民也大都持有多种股票,但在公司数目过多之下,经理人根本无法深入掌握每一家公司的营运状况。著名经济学家凯恩斯则说：“一个人的知识与经验无疑是有限的.任何时候，我完全感到有信心的企业几乎从未超过2,3家。”如果经理人在不了解企业经营状况的情况购买投资组合，散户则根据一些所谓的内幕消息去购买,或是人云亦云，而本身并不了解公司的具体情况，这样的投资行为不仅没有降低投资风险,反而增大了投资风险.而巴菲特则是通过自己全面的分析判断对他所投资的企业的营运前景相当“确定”,因此他的投资风险相对大幅下降.
而从另一方面来说，投资不是依靠运气下注,而要依靠信心和勇气投资,信心正是基于分析判断而建立起来的。如果你没有勇气把所有鸡蛋放在那只篮子里，说明你的信心还未建立起来,你也就没有必要出手进行投资行为,巴菲特正是这样做的，他说:“你进行的每一笔投资,都应该有勇气与信心从中获得至少10％的纯收益."
通过分析得出“理柏香港基金年奖2006”中获奖的年度优秀基金投资策略的主流是：选股遵从长线回报原则，投资理念是不追随大市趋势,而着眼于一间公司良好的基础因素，以长远投资为目标。要取得成效,就得花功夫作研究，持久地做分析和建立投资组合。投资过程可以准确地形容为“由下至上”选股、公司资本研究作主导和长线投资.基金经理必须以优质股为主，因为这些股票不会被经济周期、市况和指数所牵引。至于挑选这些优质股的原则：包括估值、盈利能力、业绩、市占率和管理层素质。这些现行有效的基金投资策略都是围绕以上两点来开展的。
但是市场投资策略的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况相适应的,孤立地评价投资策略势必缺乏现实指导意义。金融证券市场的战略投资,离不开其现实市场和市场坏境的影响。市场的投资策略一旦形成，并非就是理性的。就目前情况而言，国内证券市场投资者的投资策略并不成熟。国内证券市场中的散户投资者依靠四处打探消息和凭借技术分析法期望能够与庄共舞,战胜庄家，而机构（庄家更重视与投资目标公司的亲密关系，以便通过收集筹码来操纵股价，获取暴利。由于我国股市的定位存在问题，投资基金本身也有一些问题,比如由于不存在做空的机制从而限制了基金运作的空间,尽管现在中国投资基金有很多品种,但品种还是比较单一,国内投资基金存在较严重的羊群行为和一定的短视行为，投资理念趋同，投资风格模糊,助长了市场的短期投机风气.巴菲特价值化投资需要关注中国经济增长、行业周期、企业制度、投资人结构和投资理念等一系列宏观和制度因素。巴菲特投资策略只有同中国特有的经济和制度因素相结合，逐渐本土化,才能真正对中国的证券市场产生积极的促进作用。
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