军工行业投资策略.pdf

付宸硕，陈卓付宸硕，陈卓中信证券研究部军工组中信证券研究部军工组2021年年8月月6日日军工行业投资策略军工行业投资策略行业迎“逻辑切换”拐点，推荐长期配置核心标的行业迎“逻辑切换”拐点，推荐长期配置核心标的1 1写在开篇写在开篇“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导。由于疫情原因，军工板块2021Q1同比增速并不突出，行业成长性变化未凸显。我们认为Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点，自半年报开始，核心个股业绩高增长将逐渐兑现，同时也会有更多数据验证大订单的落地，行业的估值体系也将随之发生重大变化。军工行业是未来发展前景较为确定的产业方向之一，预计将在业绩的持续兑现下得到市场认可。我们认为行业具备基本面支撑，同时将自Q3起拐点向上，推荐对核心个股进行长期配置，短期博弈反而会加大交易成本。风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。cZuZdVkYeUhUlV8VrY9YeUiY8OdN6MmOoOsQqRjMnNwOlOoOpR8OpOzQNZnRvNwMoPsM目录目录CONTENTS21.1.军工板块介绍及板块特点军工板块介绍及板块特点2.2.军工投资风格转向以“基本面驱动”为主导军工投资风格转向以“基本面驱动”为主导3.3.中报开始将验证行业的成长性和长期发展中报开始将验证行业的成长性和长期发展4.4.2021Q22021Q2主动基金重仓军工已略有超配主动基金重仓军工已略有超配5.5.推荐围绕“产业拐点”布局推荐围绕“产业拐点”布局6.6.风险因素风险因素3一、军工板块介绍及板块特点一、军工板块介绍及板块特点I.I.涉及的主要产品和领域涉及的主要产品和领域II.II.产业链构成产业链构成III.III.主要参与者主要参与者IV.IV.行业属性行业属性V.V.板块特点板块特点4 41.1 涉及的主要产品和领域涉及的主要产品和领域电子系统电子系统卫星、卫星、火箭火箭飞飞机机地面装备地面装备导导航航系系统统舰舰船船资料来源：新华网，环球网，中信证券研究部5 51.2 产业链构成产业链构成资料来源：中信证券研究部军工产业链构成军工产业链构成上游上游（元器件元器件、材料材料部组件部组件、结构件结构件）中游中游（设备设备、分系统分系统）下游下游（主机主机、作战作战系统系统）滤波器TR组件导引头导弹碳碳复合材料刹车片刹车系统军用飞机上游：上游：元器件、材料元器件、材料上游：上游：部组件、结构件部组件、结构件下游：下游：主机、作战系统主机、作战系统元器件：被动、主动元器件：被动、主动材料：碳纤维、复合材料：碳纤维、复合材料、高温合金材料、高温合金零部件：零部件：TRTR组件、集组件、集成电路成电路结构件：刹车、叶片结构件：刹车、叶片飞机、坦克装甲车、飞机、坦克装甲车、舰船、舰船、C4ISRC4ISR等等产品产品产业链产业链中游：中游：设备、分系统设备、分系统雷达、导引头、电子雷达、导引头、电子系统、氧气系统等系统、氧气系统等6 6资料来源：各集团公司网站，中信证券研究部1.3 主要参与者主要参与者-军工集团军工集团中国航空工业集团中国航空发动机集团中国航天科技集团中国航天科工集团中国兵器工业集团中国兵器装备集团中国船舶集团中国电子信息产业集团中国核工业集团集成电路与关键元器件、软件与系统集成、高新电子、计算机及核心零部件、移动通信终端与服务、电子商贸与工程等核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等空军装备航天、二炮装备陆军装备海军装备军品范畴军品范畴集团名称集团名称主要产品及服务主要产品及服务军用电子核武器海洋防务装备与高端船舶海工和深海装备、水下攻防装备、动力与机电设备、战略新兴产业、生产性现代服务业等。汽车、摩托车、新能源、装备制造等主战坦克、装甲车、防空反导、远程压制系统、重型装备与车辆、特种化工等防空导弹系统、飞航导弹系统、固体运载火箭及空间技术产品、装备制造等运载火箭、人造卫星、载人飞船和战略、战术导弹武器系统等军民用飞行器动力装置、第二动力装置、燃气轮机、航空发动机技术衍生等战斗机、运输机、直升机、教练机、机载设备与系统、发动机、通用飞机等中国电子科技集团军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件下属上市公司数量下属上市公司数量2331391291010136十大军工集团十大军工集团7 7资料来源：Wind，中信证券研究部A股民参军涉及部分领域及主要上市公司股民参军涉及部分领域及主要上市公司1.3 主要参与者主要参与者-民参军企业民参军企业A股市场合计超过百家企业股市场合计超过百家企业主要涉及的业务领域主要涉及的业务领域领域领域上市公司上市公司北斗海格通信振芯科技通航海特高新航新科技无人机威海广泰长鹰信质海洋防务海兰信瑞特股份导弹高德红外宏大爆破雷达雷科防务景嘉微红外睿创微纳大立科技通讯七一二上海瀚讯军工电子火炬电子鸿远电子军工材料钢研高纳菲利华碳纤维中简科技北摩高科机加爱乐达三角防务8 81.4 行业属性行业属性资料来源：中信证券研究部中国军工生产管理体系图中国军工生产管理体系图政府是军工行业的主要客户政府是军工行业的主要客户计划性强、集中度高、数量有限军工采办高度计划性军工采办高度计划性9 9资料来源：科工局官网1.4 行业属性行业属性“三证”“三证”武器装备科研生产许可证武器装备科研生产许可证在我国，参与军工制造的重要门槛是“三证三证”，即武器装备即武器装备科研生产许可证科研生产许可证、保密认证和质量认证保密认证和质量认证。从2000年起，国防科工委逐步对所有参与军品生产的企业进行“认证”。其中，我国的武器装备科研生产许可实施办法将武器装备科研生产分为两类许可，第一类许可是第一类许可是“核心军工核心军工”的科的科研生产许可研生产许可，主要颁发给具备研发、生产武器装备的总体、关键系统、核心配套产品资格的军工集团下属企业。第二类第二类许可许可，是武器是武器、装备的一般分系统和其它专用配套产品的科装备的一般分系统和其它专用配套产品的科研生产许可研生产许可。第二类许可没有数量和比例上的限制，只要符合条件，都可能获得许可。取消三级保密资质，影响仍有待跟踪。10101.5 板块特征板块特征行业行业：军费投入与经济周期关联度较弱官方数据较少、传闻较多，带有神秘感部分信息可能涉及国家机密上市公司上市公司：多为国有企业，多数带有典型老国有企业的经营管理风格多数估值高、弹性大部分企业不愿意与市场沟通，或较少沟通享受一定程度的信息披露豁免，公开信息较少11二、军工投资风格转向以“基本面驱动”为主导二、军工投资风格转向以“基本面驱动”为主导I.I.核心军工企业已连续核心军工企业已连续3 3年净利润同比增速年净利润同比增速20%+20%+II.II.存货及预付款项等前瞻性指标增长显著，表明行业景气度存货及预付款项等前瞻性指标增长显著，表明行业景气度持续向好持续向好III.III.主机厂关联交易额大幅增长，或验证主机厂关联交易额大幅增长，或验证20212021年行业高景气度年行业高景气度12122.1 核心军工企业已连续核心军工企业已连续3年净利润同比增速年净利润同比增速20%+我们统计了58家核心军工企业，2020年度总计实现营业收入3143.87亿元，同比增长12.92%；实现归母净利230.49亿元，同比增长32.98%，整体增速创五年新高，而且达到连续3年20%以上。核心军工企业持续释放业绩，表明行业景气度保持高位。12.92%2.34%-30%-20%-10%0%10%20%30%农林牧渔有色金属核心军工建筑电力设备及新能源电子房地产综合机械非银行金融建材食品饮料轻工制造医药银行通信钢铁国防军工家电基础化工电力及公用事业煤炭交通运输汽车计算机商贸零售传媒纺织服装石油石化消费者服务资料来源：Wind，中信证券研究部50.70%32.98%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%有色金属基础化工传媒通信电力设备及新能源电子国防军工机械农林牧渔核心军工医药计算机电力及公用事业食品饮料建材家电轻工制造建筑银行非银行金融钢铁汽车煤炭纺织服装房地产石油石化商贸零售消费者服务交通运输综合资料来源：Wind，中信证券研究部20202020年核心军工收入增速在一级行业排名第年核心军工收入增速在一级行业排名第3 320202020年核心军工归母净利增速在一级行业排名第年核心军工归母净利增速在一级行业排名第9 913132.2 存货及预付款项等前瞻性指标增长显著，表明行存货及预付款项等前瞻性指标增长显著，表明行业景气度持续向好业景气度持续向好21Q1军工行业各业务板块存货同比均增加，军工新材料、零部件及军工电子板块存货相较期初也有明显增加，或表明企业正在积极备产；预付款项中除零部件（-14.56%）与军工电子（-4.47%）同比下降外，新材料（86.64%）、分系统（36.26%）、主机厂（28.14%）均同比大幅上升；预收账款及合同负债也有所增加，其中新材料（21.90%）、零部件（61.00%）、军工电子（50.66%）、分系统（41.75%）、主机厂（50.44%），各项指标表明军工板块景气度持续向好，企业订单充足正积极备货备产，行业高景气有望延续。资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图：军工新材料板块资产负债表指标图：军工新材料板块资产负债表指标图：航空零部件板块资产负债表指标图：航空零部件板块资产负债表指标1414资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2.2 存货及预付款项等前瞻性指标增长显著，表明行存货及预付款项等前瞻性指标增长显著，表明行业景气度持续向好业景气度持续向好图：军工电子板块资产负债表指标图：军工电子板块资产负债表指标图：分系统板块资产负债表指标图：分系统板块资产负债表指标图：主机厂板块资产负债表指标图：主机厂板块资产负债表指标图：军工产业链资产负债表指标图：军工产业链资产负债表指标15152.3 主机厂关联交易额大幅增长，或验证主机厂关联交易额大幅增长，或验证2021年行业年行业高景气度高景气度分析下游主机厂，受新型号爬坡放量的拉动，航发动力预计关联销售同比增长41.23%，关联采购同比增长32.74%；中航沈飞预计关联采购增长54.62%；洪都航空预计向洪都公司及所属子公司关联销售同比增长60.2%，从航空工业下属单位关联采购同比增长69.0%。从上游环节来看，中航高科新材料业务预计关联销售同比增长50%，关联采购同比增长83。资料来源：Wind，中信证券研究部指标指标增速增速中直股份预计关联销售43.41%预计关联采购78.65%中航西飞预计关联销售-55.50%预计关联采购37.39%中航沈飞预计关联销售37.46%预计关联采购54.62%洪都航空预计关联销售132.48%预计关联采购54.04%航发动力预计关联销售41.23%预计关联采购32.74%表：主机厂景气度指标对比表：主机厂景气度指标对比16三、中报开始将验证行业的成长性和长期发展三、中报开始将验证行业的成长性和长期发展I.I.主机厂公告接收大额现金，或表明大订单将落地主机厂公告接收大额现金，或表明大订单将落地II.II.军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑17173.1 主机厂公告接收大额现金，或表明大订单将落地主机厂公告接收大额现金，或表明大订单将落地主机厂公告接收大额现金主机厂公告接收大额现金，或表明大订单将落地或表明大订单将落地2021年6月9日航发动力发布公告，拟利用闲置资金进行现金管理，管理额度为117亿元。公司2021年Q1经营性净现金流为-27.65亿元，期末货币资金为44.38亿元，此次闲置资金达到117亿元，表明公司近期或收到了大额货币资金。与之类似中航沈飞2021年公司预计在关联方的财务公司（中航工业集团财务有限责任公司）中的存款大幅提升至500亿元，对比2020年实际发生额为109.54亿元（仅略低于前次预计的110亿元）。航发动力和中航沈飞接收大额现金，或表明主机大订单即将落地。资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部注：关联存款2019年和2020年使用实际发生值，2021年使用额度上限，现金管理额度均使用额度上限。表：表：主机厂公告接收大额现金主机厂公告接收大额现金2019年年2020年年2021年年沈飞关联存款（亿元）80110500航发动力关联存款（亿元）016200航发动力现金管理额度（亿元）5020018183.2 军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑军工企业积极融资扩产军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑行业具备长期订单支撑自2020年下半年开始，陆续有军工企业公告拟融资进行新产线建设，如中航重机2021年1月16日公告拟募资不超19.1亿元用于航空精密模锻产业转型升级、特种材料等温锻造生产线建设等项目；航天电器2021年2月2日公告拟募资不超14.7亿元，用于主要产品产业化建设项目等。军工企业的积极扩产表明了行业的高景气度，而多数产线至少2022年年底才开始投产，也表明了行业“十四五”末仍具备订单支撑。表：表：重点军工企业重点军工企业2020年下半年以来定增及可转债方式融资情况年下半年以来定增及可转债方式融资情况公告日期公告日期证券简称证券简称融资方式融资方式融资金额融资金额/亿元亿元募投项目募投项目项目建设期项目建设期20200701大立科技增发9.7全自动红外测温仪扩建项目（0.9亿元），年产30万只红外温度成像传感器产业化建设项目（2.3亿元），研发及实验中心建设项目（1.5亿元），光电吊舱开发及产业化项目（2.6亿元）全自动红外测温仪扩建项目建设期两年，年产30万只红外温度成像传感器产业化建设项目建设期三年20200902宝钛股份增发21高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（5.1亿元）、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目（7.7亿元）、检测、检验中心及科研中试平台建设项目（2.1亿元）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目建设期24个月，宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目建设期25个月，检测、检验中心及科研中试平台建设项目建设期24个月20200915上海瀚讯增发10研发基地建设项目（4.63亿元），5G小基站设备研发及产业化项目（2.43亿元）研发基地建设项目预计实施周期为4年，5G小基站设备研发及产业化项目预计建设期为4年20200930高德红外增发25新一代自主红外芯片产业化项目（10亿元），晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目（8.75亿元），面向新基建领域的红外温度传感 器扩产项目（2.25亿元）新一代自主红外芯片产业化项目建设期为2年，晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目建设期为2年，面向新基建领域的红外温度传感 器扩产项目建设期为2年20200930爱乐达增发5航空零部件智能制造中心（4.4亿元）航空零部件智能制造中心项目计划建设期42个月资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部19193.2 军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑军工企业积极融资扩产，行业具备长期订单支撑公告日期公告日期证券简称证券简称融资方式融资方式融资金额融资金额/亿元亿元募投项目募投项目项目建设期项目建设期20201110航天彩虹增发9.107CH-4增强型无人机科研项目（1.233亿元），无人倾转旋翼机系统研制项目（0.451亿元），隐身无人机系统研制项目（3.711亿元），低成本机载武器科研项目（0.579亿元），彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目（0.401亿元）CH-4增强型无人机科研项目整体研制周期为24个月，无人倾转旋翼机系统研制项目整体研制周期为24个月，隐身无人机系统研制项目整体研制周期为36个月，低成本机载武器科研项目整体研制周期为24个月，彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目产业化建设周期为9个月20201130华伍股份增发6航空装备和航空零部件研发制造基地（3.2亿元），年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目（1亿元）航空装备和航空零部件研发制造基地项目建设期18个月，年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目建设期12个月20201231航发控制增发34.7航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目（6.364亿元），中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目（4.141亿元），中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目（4.98亿元），中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目（4.46亿元），航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目（3.7895亿元），现金收购中国航发西控机器设备等资产（1.96375亿元）航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目建设周期计划为36个月，中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目建设周期计划为24个月，中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目建设周期计划为36个月，中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目建设周期计划为36个月，航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目建设周期计划为36个月20210116中航重机增发19.1航空精密模锻产业转型升级项目（9.05亿元），特种材料等温锻造生产线建设项目（6.404492亿元）航空精密模锻产业转型升级项目建设期36个月，特种材料等温锻造生产线建设项目建设期36个月20210202航天电器增发14.6562特种连接器、特种继电器产业化建设项目（2.8019亿元），年产153万只新基建用光模块项目（1.0921亿元），年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目（3.3609亿元），贵州林泉微特电机产业化建设项目（1.042亿元），收购航天林泉经营性资产（1.9625亿元）特种连接器、特种继电器产业化建设项目建设期为3年，年产153万只新基建用光模块项目建设期为3年，年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目建设期为3年，贵州林泉微特电机产业化建设项目建设期为3年20210323振芯科技增发1.85北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目（1.35亿元）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24个月20210607宏达电子增发10微波电子元器件生产基地建设项目（6.2亿元），研发中心建设项目（1.8亿元）微波电子元器件生产基地建设项目计划建设期为36个月，研发中心建设项目计划建设期为30个月20200616三角防务可转债9.04先进航空零部件智能互联制造基地项目（9.04亿元）项目建设期36个月20201009紫光国微可转债15新型高端安全系列芯片研发及产业化项目（7.66亿元），车载控制器芯片研发及产业化项目（5.67亿元）资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部20四、四、2021Q2主动基金重仓军工已略有超配主动基金重仓军工已略有超配21214.1 主动基金重仓军工比例上升，已略有超配主动基金重仓军工比例上升，已略有超配2021Q2主动型基金重仓军工比例上升主动型基金重仓军工比例上升，已超配已超配0.25pct2021Q2主动基金重仓军工市值占全部重仓的3.14%，环比上升0.47pct，高于标配水平0.25pct。2021Q2部分主机厂陆续公告接收到了大额现金，或表明大订单将落地。自2020年下半年开始，陆续有军工企业公告拟融资进行新产线建设，中航重机、航天电器等企业的积极扩产表明了行业的高景气度，我们认为Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点，自半年报开始，核心个股业绩高增长将逐渐兑现，主动基金提前布局军工，重仓军工比例再次抬头。考虑到“十四五”期间军工板块高成长预期与核心军工企业业绩的持续释放，我们认为基金重仓军工的比例仍有较大提升空间。资料来源：Wind，中信证券研究部图：图：基金重仓军工市值占比基金重仓军工市值占比4.47%4.99%4.31%3.80%3.27%2.17%1.65%1.54%1.84%1.54%2.13%1.72%1.53%1.19%1.04%0.88%0.93%1.11%2.90%3.35%2.67%3.14%0%1%2%3%4%5%6%军工自由流通市值占A股比例重仓军工市值占全部重仓比例22224.1 主动基金重仓军工比例上升，已略有超配主动基金重仓军工比例上升，已略有超配2021Q2主动基金加仓军工电子主动基金加仓军工电子，新材料和军工电子保持超配新材料和军工电子保持超配动态角度，2021Q2主动基金重仓军工产业链四个环节比例均环比上升，其中新材料重仓比重上升0.05pct，和其自由流通市值比重（0.06pct）上升幅度接近，仓位增加或主要来自股价上涨；分系统军工电子自由流通市值比重上升0.10pct，重仓比重上升0.04pct，或标明虽然重仓比重上升，但基金仍主动减配；军工电子自由流通市值比重上升0.14pct，重仓比重上升0.34pct，或展现军工电子市场关注度高，基金增持较多；主机厂重仓比重变化较小，或表明在基本面逻辑下，主机厂业绩释放不确定性大，市场对其偏好一般。资料来源：Wind，中信证券研究部图：图：基金重仓基金重仓主机厂主机厂市值占比市值占比资料来源：Wind，中信证券研究部图：图：基金重仓基金重仓分系统分系统市值占比市值占比0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2主机厂自由流通市值占A股比例重仓主机厂市值占全部重仓比例0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2分系统自由流通市值占A股比例重仓分系统市值占全部重仓比例23234.1 主动基金重仓军工比例上升，已略有超配主动基金重仓军工比例上升，已略有超配2021Q2主动基金加仓军工电子主动基金加仓军工电子，新材料和军工电子保持超配新材料和军工电子保持超配静态角度，21Q2重仓新材料市值占全部重仓的0.49%，同期重仓军工电子市值占全部重仓的1.66%，在新材料和军工电子领域，主动基金已分别超配0.19pct和0.68pct。同期虽然主动基金重仓分系统和主机比例环比上升，重仓比重分别达到0.23%和0.42%，但处于低配，分系统和主机厂分别低配0.24pct和0.10pct。资料来源：Wind，中信证券研究部图：图：基金重仓基金重仓新材料新材料市值占比市值占比资料来源：Wind，中信证券研究部图：图：基金重仓军工基金重仓军工电子电子市值占比市值占比0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2新材料自由流通市值占A股比例重仓新材料市值占全部重仓比例0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2军工电子自由流通市值占A股比例重仓军工电子市值占全部重仓比例24五、推荐围绕“产业拐点”布局五、推荐围绕“产业拐点”布局I.I.航空发动机：发展突破，拐点初现航空发动机：发展突破，拐点初现II.II.军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放III.III.军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升25255.1 航空发动机：发展突破，拐点初现航空发动机：发展突破，拐点初现中国航发技术估计落后美国近中国航发技术估计落后美国近3030年年，国产化率提升发展确定性强国产化率提升发展确定性强。中国航空发动机从仿制开始，起步较晚，估计从时间上看落后美国近30年，从代际上看落后美国一代以上，上世纪80年代美国F15战机已经装备推重比达到8的F110发动机，我国同类型的WS10发动机到2010年才投入生产。目前我国航发产业从体制机制、经费支持等角度不断向欧美等发达国家看齐。在技术上不断取得突破，随着太行系列发动机的逐步大批量产以及未来更多型号逐步研制完成，预计国产化率将持续提升，未来追赶欧美确定性较强。图：图：中美军用航空发动机发展对比中美军用航空发动机发展对比资料来源：环球网，中信证券研究部中美军用航空中美军用航空发动机发动机19801980F F110110发动机发动机WSWS9 9发动机发动机WSWS1010发动机发动机WSWS1515发动机发动机F F119119发动机发动机F F135135发动机发动机通用经济可承通用经济可承受涡轮发动机受涡轮发动机项目项目（VAATEVAATE）GE VAATEGE VAATE核心核心机项目机项目推重比 6推重比 78推重比 1019901990200020002010201020202020推重比 78推重比 10推重比 10XFXF120120发动机发动机推重比 1012推重比 1215推重比 1520中国中国美国美国26265.1 航空发动机：发展突破，拐点初现航空发动机：发展突破，拐点初现实战化训练下飞行员年飞行时间增加实战化训练下飞行员年飞行时间增加，发动机消耗加大需求上升发动机消耗加大需求上升。据南方周末2011年在南中国上空的暗战中报道，北约国家空军年飞行时间在180小时到250小时左右，中国飞行员则在190小时以上。近年来随着军队实战化训练推进，航空兵年飞行时间或进一步增大，与此同时实战化训练也要求飞行员进行加力飞行等更贴近实战的飞行科目，两方面因素共同决定发动机消耗将加大，需求有望持续上升。国产民用发动机迈出进口替代第一步国产民用发动机迈出进口替代第一步。目前我国主要民用航空发动机大量依赖目前我国主要民用航空发动机大量依赖进口进口，尚不具备完整制造民用涡扇发动机的能力尚不具备完整制造民用涡扇发动机的能力，但已取得重大突破但已取得重大突破。2017年年底，由中国航发集团商发公司负责研制的大型客机发动机 印 证 机（CJ-1000AX）的首台整机在上海完成装配，标志我国首个民用大涵道比涡扇发动机整机印证平台建立，料 将为后续研制工作奠定坚实基础。根据人民网报道，2018年5月，CJ-1000AX首次点火一次成功，核心机转速最高达到6600rpm，初步印证各部件及相关系统的功能和匹配性。CJ-1000AX未来有望装配国产C919客机，迈出国产化替代进程第一步。27275.1 航空发动机：发展突破，拐点初现航空发动机：发展突破，拐点初现料未来料未来全球航发市场空间近全球航发市场空间近3030万亿元万亿元，中国企业望分享超中国企业望分享超2 2万亿元市场空间万亿元市场空间。随着全球客货运量提升及安全形势加剧，我们预计未来20年全球军民用航空发动机市场规模将超30万亿元，其中中国约4万亿元，我国企业能分享的军民用航空发动机市场空间约2.2万亿。根据我们测算，航发控制系统市场空间占比10%，达2300亿元，盘轴件及叶片市场占比30%，达7000亿元，原材料市场空间约7700亿元。建议关注中航重机、航发动力、火炬电子、ST抚钢。表：表：我国发动机产业链涉及的我国发动机产业链涉及的重点重点上市公司上市公司资料来源：Wind，中信证券研究部产业链产业链业务业务股票名称及代码股票名称及代码主要产品和服务主要产品和服务上游高端材料抚顺特钢（600399）高温合金及超高强度钢钢研高纳（300034）高温合金宝钛股份（600456）钛合金西部材料（002149）钛合金图南股份（300855）高温合金火炬电子（603678）复合材料中航高科（600862）复合材料零部件应流股份（603308）高温合金、零件炼石有色（000697）含铼高温合金、单晶叶片中航重机（600765）航空发动机锻件三角防务（300775）航空发动机锻件航亚科技（688510）航空发动机零件派克新材（605123）航空发动机零件航发科技（600391）航空发动机零件中游分系统航发控制（000738）航空发动机控制系统下游整机制造、维修保障航发动力（600893）航空发动机整机海特高新（002023）航空发动机维修航新科技（300424）航空发动机维修28285.2 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放信息化仍是信息化仍是“十四五十四五”国防建设重点国防建设重点，相关装备有望加速列装相关装备有望加速列装。“十九大”报告将1997年提出的国防和军队现代化建设“三步走”战略目标提前了15年。2020年军队如期实现了国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，基本完成国防和军队改革目标任务，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。中共中央十九届五中全会确定了中国“十四五”发展首要任务。全会拟定政治和经济目标中，军事问题所处位置明显扩大，“十四五”国防现代化建设中，信息化仍然是重点，十九届五中全会文件指出，要加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战。信息化建设的深入，通信、雷达、电子对抗等信息化装备将加速列装。表：表：新旧国防建设新旧国防建设“三步走三步走”战略对比战略对比资料来源：中国政府网，人民网，中信证券研究部2017年提出的国防建年提出的国防建设设“三步走三步走”战略战略1997年提出的国防建设年提出的国防建设“三步走三步走”战略战略第一步确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升从现在起到2010年，用十几年时间，努力实现新时期军事战略方针提出的各项要求，为国防和军队现代化打下坚实基础。第二步力争到2035年基本实现国防和军队现代化二十一世纪的第二个十年，随着国家经济实力的增长和军费的相应增加，加快我军质量建设的步伐，适当加大发展高技术武器装备的力度，完善武器装备体系，全面提高部队素质，进一步优化体制编制，使国防和军队现代化建设有一个较大发展。第三步到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队再经过三十年的努力，到二十一世纪中叶，实现国防和军队现代化。99阅兵阅兵09阅兵阅兵15阅兵阅兵17阅兵阅兵19阅兵阅兵地面无16辆雷达车、16辆通信车、10架无人机16辆雷达车、11架无人机、16辆通信车24辆侦察车、16辆电子对抗车、4架无人机、8辆无人机发射车、16辆雷达车16辆预警雷达车、64辆信息作战车、26架无人机、2艘无人潜航器空中无3架预警机2架预警机、2架指挥通信机、3架特种飞机2架预警机、1架指挥通信机、1架干扰机5架预警机、1架指挥通信机、2架反潜机、2架技术侦察机，通信对抗飞机/远距离支援干扰机/电子对抗侦察机/电子侦察机各1架表：信息化装备受阅类型及数量不断增加表：信息化装备受阅类型及数量不断增加资料来源：央视网，中信证券研究部29295.2 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放美国国防预算大比例投向信息化领域美国国防预算大比例投向信息化领域，C C4 4I I投资超百亿美元投资超百亿美元。美国的国防预算中，有很大一部分是投向指挥通信、卫星、导弹等信息化装备领域。2021年美军在C4I（指挥、控制、通讯、计算机和情报）领域投资达119亿美元，其中基础通信设备11亿美元，信息安全保障10亿美元，在卫星等天基系统领域投资155亿美元，在导弹及军火领域投资213亿美元，在导弹防御领域投资116亿美元。除此之外在航空、航海、地面等传统装备上，也大量配套通信、雷达等信息化分系统。在信息化领域的持续高投入，是美军战斗力的重要保障。图：图：2021年美国国防预算拆分（单位：十亿美年美国国防预算拆分（单位：十亿美元元）资料来源：美国国防部，中信证券研究部图：图：2021年美国年美国C4I系统投资拆分（单位：十亿系统投资拆分（单位：十亿美美元）元）资料来源：美国国防部，中信证券研究部自动化,$0.60 基础通信,$1.10 信息安全和保障,$1.00 技术发展,$2.50 战区战斗C3及服务,$6.70 30305.2 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放我国信息化水平和美国差距较大我国信息化水平和美国差距较大，信息化装备发展空间可观信息化装备发展空间可观。国防信息化的发展分为网络化国防、信息化国防、智慧国防和智能国防四个阶段。当前以美国为代表的发达国家处于第三阶段后期，并即将过渡到第四阶段。我国仍处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二阶段，相比美国仍有较大发展空间。以通信为例，“十一五”前我军仍主要采用军用短波电台和窄带战术电台作为通信保障的主要手段，其传输带宽较窄、装备用途单一、集成化程度较低、军兵种网系重复且不能互联互通，目前我军军用宽带建设仍处于起步阶段，未能覆盖全军的宽带通信体系。相比之下美军已经准备完整的宽带通信系统，战斗效率大幅提升。追赶西方发达国家技术装备水平，我国信息化装备有望得到重点建设。图：图：国防信息化四阶段发展国防信息化四阶段发展资料来源：2019-2025 年中国军用宽带移动通信行业发展存在的问题及对策建议研究报告（盛世华研）31315.2 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化贯穿产业链上中下游军工信息化贯穿产业链上中下游，集成化程度逐级提升集成化程度逐级提升。军工信息化产业链可分为上中下游。上游包括各类元件、器件、组件，其中元件包括电容电阻电感等被动元件，也包括晶体管等主动元件，器件包括滤波器、功率放大器等，组件包括接收机、TR组件等。上游各类元器组件不能独立实现功能，只有集成成为中游的设备或者分系统才能发挥功能。中游包括通信终端等设备和导引头等分系统，已经具备通信、制导等功能，但仍不能独立承担作战任务。下游主机和作战系统是对中游设备和分系统的进一步集成，是各类作战任务的载体，比如集成了导引头的导弹，便可以执行打击任务。图：图：军工信息化产业链军工信息化产业链资料来源：中信证券研究部绘制 32325.2 军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放军工信息化：国防信息化持续深入，产业链业绩加速释放上游元器件领域业绩加速释放上游元器件领域业绩加速释放，景气度有望向中下游传导景气度有望向中下游传导。2020年实现收入443.46亿，同比增长17.69%；实现归母净利62.92亿，同比增长30.37%；其中鸿远电子（+86.88%）、火炬电子（+59.79%）、宏达电子（+65.12%）归母净利增速较高。受益于军队信息化建设，自主可控大趋势，自去年7月开始军工电子领域标的业绩开始加速释放，全年军工信息化产业链持续高景气，业绩迎来增长拐点。军工产业链军工产业链2020年收入对比（单位：亿元）年收入对比（