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上市公司并购绩效研究方法综述
调蛮研究。/J—＄t1〉。柑iJ.。上市公司并购绩效研究方法综述杨兴摘要：并购已成为企业对外扩张，优化资的热点。本文旨在对国内外上市公司并来的绩效都具有非常重要的战略地位和源配置,达到规模效应的重要手段。随着并购购绩效研究方法进行梳理，总结经验，发意义。理论的发展,国内外学术界对并购问题的研究现问题,以期为进一步的研究提供方向。也越来越丰富，其中围绕并购绩效展开的讨论在这个改革的时代，国有和民营企业一、国内外企业并购绩效研究一直热度不减.并购绩效是评价企业并购成更多地倾向于用并购重组的方式发挥优方法败的重要准则，对其进行研究可以帮助企业更势,抑制弊端.国有企业之间、民营企业好地规划发展.本文总结了国外并购绩效实之间、国有企业和民营企业之间，只有找1。股票市场事件研究法证研究的主要结论和近期成果，重点描述国内到真正适合并能提高企业绩效的方式，才股票市场事件研究法是由Fama、研究的方法和特点，并提出了研究展望。能发挥市场的优势，共创双赢的局面.Fisher等人在1969年提出的。选择并购关键词：上市公司；并购绩效;研究方法当然，企业所面临的不仅仅是国内的公告发布前后某个短期时间段（如—1夭、+竞争,还有来自整个世界的白热化的竞1天），用超额累计收益率(CAR）来测量并自27〉<0世纪起，并购已成为企业对外争，各国政府为了加强本国企业的竞争购事件对股票市场价格波动的影响。Ma？0?扩张,优化资源配置，达到规模效应的重力，纷纷放松了对垄断的管制,跨国的并Jianyu、PaganJose和ChuYun以2<0<0〈0—要手段。我国学者在并购绩效的研究方购活动风起云涌.不可否认地是我国的2∞5年发生在包括中国在内的十个亚洲法上大多采用事件研究法、会计研究法以及个案研究法，也有一些学者尝试使用其企业并购与世界上成熟的经济体相比，在新兴国家的1477起并购重组事件为样他方法考察上市并购绩效,值得关注。并理论和实践上都显得浮躁和稚嫩。所以本，计算出主并公司股东的超额累计收益购是企业外部扩张的重要形式，而绩效则在此时，无论是企业还是学术界都需要冷率平均值为1。289毛.是评价企业并购成功与否的重要标准,对静思考.不管是从经济理论还是从现实宋希亮、张秋生、初宜红选择并购绩效的研究—直是学术界较为关注需求的角度,研究企业的并购行为及其带1998-2〈0<07年间发生并购活动的样本公忧,注重解决大学生们遇到的难题，一切现出时尚性、差异性、移动性。他们重视［3]朱浩乐，曾宜泉，滞志江对大学生网上购物从大学生顾客角度出发，真正做到顾客第商家信誉，看重商品质量，在线消费在他行为的分析及营销策略研究[J］。价值工程，一,网上商家的销售业绩才能得到有效提们的消费生活中占据重要地位。他们追2∞9：115—116。 [4]史凯，李弗。大学生网购现状与购买决策风险升。求自由、高效的购物体验,其消费观念容实证研究[J］。销售与市场（管理版)，2<01〈0：36—当代大学生的消费观念容易受消费易受到消费主义的影响，有从众心理，也4<0 主义影响产生不良结果.学校应该针对求实购物.大学生们要对自身的消费有[5］周江平，刘素娜大学生网购状况及其性别差大学生网络购物，普及必要的相关知识，一个清醒的认识，把握好自己的消费生异[J].辽宁科技大学学报，2〈011：333—336. 引导他们树立科学合理的消费观，倡导健活,使自己的消费更趋于理性化,走绿色［6]谢植添，曹俊超，程凯,赵庆，刘德才。基于大康、理性的消费观念.同时,帮助大学生健康的消费道路，这样才会拥有更加幸福学生网上购物行为的商家营销策略研究[J]。了解、熟悉并参与网购，以适应未来发展美好的明天。企业管理,2<011：1〈03-1〈04。 趋势，锻炼他们适应未来的生存能力。新［7]间飞，倪春虎。网络背景下的大学生消费观研世纪的物质文化生活非常丰富，互联网时参考文献究川中国商贸，1∞5-58∞(2<012）12（b)-I〈09-代的大学生生活远比传统时代有滋有昧，［1］王海鹰.基于电子商务的大学生消费行为特〈02。 [8]郑桂玲,陈佳丽。大学生网络消费行为调查研大学生的消费呈现多元化趋势.手机、旅征与营销策略口］。中国商贸，（2〈01O）〈08(b）-究［J］。商场现代化，2〈011：648（〈05）。 游、电脑、影音娱乐等都是他们的消费热〈098-〈02:98。 (作者单位:上海工程技术大学高等点。大学生们有融入社会与自然，拥有高[2］李孟和，张玉泉,丁长江.我国当代大学生消职业技术学院）质量生活的渴望.在基于网络技术的电费行为特征及其变动趋势口］。聊城大学学报子商务条件下，大学生的消费行为特征表（自然科学版），（2∞9）〈02—∞66—<06：66—71. 2<0专51！&#〈039;吉普〈05黯-82—虫草草串4在！？0？草草
篝魏能擞醋攘攘/~1品择μ酬。调查研究一司进行研究，发现短期内主并公司股东可效的。获得超额累计收益，但收益不显著。陈4。其他方法三、总结与展望涛、李善民、周昌仕以2〈0<06—2<0<08年569个并购绩效评价也不断出现新的研究股改后的并购公司为样本，得出与王江方法，例如包络分析法（DEA)、平衡计分国内关于并购绩效的研究尚未形成法、专家评估方法等。Ehsan和Feroz运用石、贺铜璇等相同的结论。一套系统的理论框架,研究方法大多借鉴DEA法对上市公司在并购前后十年之间总结国内外股市事件，发现被收购公国外已有的研究。然而各国体制不同,研的绩效变化进行了考察，多数公司在并购司普遍获得显著正收益，多数收购公司或究方法的选择上存在很多需要考虑的因重组后绩效得到了提高.李心丹等运用者收益不大或者遭受损失,两公司加总素，有待发展的方向如下:DEA法对1998年发生并购事件的上市公即使是有正的收益也不显著O1。研究样本选择司进行绩效考察，发现样本公司的经营业2。大规模会计数据分析研究法自前学术界研究的并购活动是将股大规模会计数据分析研究法主要是绩在并购当年明显提升，且随着时间的延权转让、吸收合并、要约收购、债务重组、对企业并购绩效的中长期评价。利用并长始终保持稳步上升的趋势.刘小兵、廖资产收购等广义的并购类型全部纳入其购事件发生前后年度的财务报表数据和运凤选取了19家外资并购样本，通过中，在此基础上得出的并购绩效的结论过会计信息测算出评价企业经营业绩的综DEA法进行分析后得出：目标公司在并购于宽泛，缺乏单独重点的深入分析。现有合指标,对比考察并购事件对公司绩效的前存在业绩下滑趋势，并购后一年绩效达研究在选择比较样本时没有考虑到企业影响.MarkLi和Sirower选取1979—1984到最低，随后继续上升。外部环境、行业特征等对绩效的影响，即年间3<02起并购事件样本，将股东回报率使是选择了同行业具有相似特征的企业作为评价指标进行实证研究，结果表明:二、研究方法评述作为比较基准，仍然存在非并购因素对比市场对企业并购的反应并不明显。较基准的影响.研究样本的选择需谨慎朱宝宪和王怡凯选择1998年沪深两从上述学者们的研究结果来看，采用严密，否则并购绩效的研究结论会没有说市公司控股权转让并购效果为检验目标，不同并购绩效评价方法,结论往往不同，服力，可能出现错误的结论。指出主动被收购的公司业绩差，被动被收研究方法在一定程度上影响着并购绩效2。绩效评价视野购的公司业绩好；｝亥年多数并购属战略性研究结果。运用事件研究法对并购绩效企业并购活动不仅会对参与并购的并购，即不是市场投机行为；不同类型并进行研究的理论框架较为完善,操作成本主并公司和目标公司产生影响，对证券市购效果不同.邢天才、贺锢璇研究了低，理论上股价是预期未来现金流的现场、整个行业以及社会绩效都会产生一定2〈0〈04—2<0〈07年间的319起并购事件，发现值，可直接据此度最投资者的价值增值。的作用。现有研究大多局限于研究并购长期来看,主并公司的经营业绩不会因为但是事件研究法的前提是资本市场的强活动对企业自身发展的影响，缺乏多视并购活动而提升。势有效性，即技资者能够比较准确地预测角、更广泛的研究。纵观国内外学者的研究结果，并购活未来现金流量和风险变化.我国资本市动可以改善目标公司的经营绩效，而主并场建立较晚，尚未达到弱式有效，市场操参考文献公司的经营绩效还存在不确定性，对整体纵、内幕交易和其他影响因素的存在会大［1］毛定祥上市公司兼并规律的实证分析[J］ 。 经营绩效的研究结论较少。大降低研究结果的准确性.会计研究法运筹与管理，2〈0<02， 11 （ 2） : 88—91。 3。案例研究法的优势是:清晰简单，不涉及复杂的理论［2] Hackbarth Dirk， Morel lec Erw an. Slock Re？？案例研究法（又称临床诊断研究法)是模型，不存在资本市场强势有效的前提，lums in Mergers and Acquisitions［ J］ 。 Joumal of Finance, 2∞8，的(3）对单一并购案例的绩效变化过程进行深且报表数据公开易获取，采用包含多项财［3］邢天才，贺钢璇并购特征与收购公司长期入观察分析，以确定并购事件的影响。务指标的财务体系进行分析还可合理规并购绩效研究［J］ 生产力研究，2〈011(5)。 Ruback对1981年杜邦公司收购康菲石油避利润操纵。缺点是财务数据并不能完［4］陈信元,张田余.资产重组的市场反应[J]。 公司的研究表明,康菲的股东财富增加了全反映并购事件对公司绩效的影响,且财经济研究，1999,9：47-5532亿美元，而杜邦的股东财富减少了8亿务数据都是历史的,对业绩的预测性不［5］冯根福，吴林江.我国上市公司并购绩效的美元oLys ＆amp; Vincent对AT＆amp;T公司收购强。尽管如此,用财务数据对上市公司进实证研究[J]。经济研究，2〈0〈01，1:54—61. NCR公司的案例进行深入研究发现,由于行研究还是很有意义的。长期来看，上市［6］李善民,陈玉皇。上市公司兼并与收购的财AT＆amp;T的管理者过度自信等问题导致公司公司财务数据能很大程度地体现并购绩富效应[J］ 。经济研究，2〈0〈02, 11: 27—35 股东财富减少O效.个案研究法是对单个案例的探析，具［7］张新。并购重组是否创造价值?［J］经济研国内学术界从2〈0<0<0年开始采用个案有客观具体深入的特点，研究效果比较究，2〈0<03，6: 2<0—29. 研究法对我国的并购交易事件进行实证好.但是不同行业不同公司的具体情况[8］王晓芳,王刚，李建。上市公司资产重组绩效分析。李福来对2〈0〈04年百联集团收购华不同，其研究结果缺乏演绎性，只能为相的实证研究［J］.北方交通大学学报，2oo4，3（联商厦等五家上市公司事件进行研究。同类型的公司提供参考意见,因此该方法1) :26-3<0。 结果显示并购是有利于集团发展的,是有不常运用于实证研究O［9］杨盈盈并购绩效：来自上市公司的实证研究2〈0专5挥锻cs黯-83—黯辈革d抖.在草
调查研究。瞅瞅瞅tJ。；＄J.咐喇喇瞅瞅喇嫩嫩嫩糊糊糊倒翩翩叫越锦穆~嘴里k呈现代化韵；1J［？0？。因素;苏喜玲摘要:腐败是一个世界性的难点问题，腐亨廷顿在《变革社会中的政治秩序》败阻碍了社会的稳定和进步。本文通过分析一书中给腐败做出了具体的定义腐败亨廷顿认为,之所以在现代化进程中美国著名政治学家塞缪尔.p。亨廷顿的《变革就是指公职人员违背社会公认的规范谋产生腐败，主要有以下气个方面的原因:社会中的政治秩序》一书,将腐败的涵义、腐败取私利的行为.川腐败行为大多数采取以1。现代化使社会基本价值观念发生产生的原因及腐败归结为政治体系的稳定、社政治行动换取经济财富的形式。一个积变化会经济的发展和政治发展的；促进因素驳斥累财富机会很多而政治权力的职位很少;根据传统准则可以接受而且合法的了腐败并非是现代化的;促进因素；而是严重的社会，其腐败的重要形式是运用前者取行为，用现代眼光来审度，它们就成了不腐蚀和阻碍现代化社会发展的；毒瘤；。得后者。在通过私人活动来积累财富的能接受而且是腐败的现象。；亨廷顿所讲关键词:腐败;现代化促进因素亨廷顿机会受到多方面限制的社会中，其腐败的的上述行为在文中并没有详解.他只提重要形式则是利用公职中饱私囊。;在权到按照许多国家的传统规范，一个官员有责任也有义务为自己的家族成员提供腐败问题是个世界性的难点问题,腐钱交易中，是以以权谋钱为主。亨廷顿强就业机会和各种酬劳.官员对国家的义败严重阻碍社会的稳定和进步O二十世词的腐败是在现代化的大背景下的腐务与对家庭的义务,是完全混为一体的.；纪六十年代，美国著名政治学家塞缪尔·败。他认为18世纪、19世纪前叶的英国、p.亨廷顿在《变革社会中的政治秩序》的19世纪的美国相对于其他时期更加腐上述这种情况用现代化眼光审度无疑就第一章第兰节中讲解了现代化与腐败的败.因为18世纪、19世纪前叶的英国、19是腐败行为.但是,亨廷顿并没有讲清楚含义.亨廷顿认为一定程度的腐化会世纪的美国正处于现代化的高潮时期.究竟哪些国家的传统规范会把这种以权成为一种受人欢迎的润滑剂，可减少现代同样，亨廷顿认为公职人员没有自律谋私中的行为视为是；可以接受的；.漫化道路上的阻碍.一定程度的腐化可以感，缺乏操守，妄取份外之利,利用自己在长的中国封建社会可以称得上是很典型f吏一个发达的传统社会有所改善。;然而，制度中的角色,去满足外部势力的要求,的传统社会,然而就是在这种传统社会腐败并不是社会发展的；促进因素;.腐在不同的文化区域都存在，只是普遍程度中任人唯亲以权谋私;的现象尽管很普败扰乱了社会发展的正常秩序，冲击了社不同但在大多数的文化区域中,腐败遍，但也决不是名正言顺的;可以接受并会道德底线与人们的精神世界。我们应现象在现代化进程的最剧烈阶段，就会广且是合法的;行为.不按照现代准则和传该从亨廷顿的腐败是现代化的;促进因泛地蔓延于整个官场。;可见，亨廷顿主要统准则行事的腐败行为实际上是不存在素;理论中反思腐败的危害.是研究现代化过程中的腐败,而腐败能否的,无视公众利益,实际上以个人利益为作为现代化的；促进因素也值得深思.准则的情况并不是在传统准则和现代准则发生冲突之后才出现的。一、腐败的涵义二、现代化产生腐败的原因2。现代化开创了权力和财富的新来[ J］ 。南京财经大学学报，2〈0<04, 1： 82—85。 ［14］Williamson <0 E。 Managerial discretion failure［ J］ 。 Journal of Financial Econom？?ics, 1996， 4〈0: 163—181φ rlOJ吴佳男,马占新.企业并购绩效研究方法and business behavior［ J］American Econom ［17]Brown C， Medoff J L。 The impact of firm 及应用进展［J］ 。北方经济，2〈011(14）。 ic Review, 1963, 53： 1<032-1<057 acquisition on labor l A ] 。 In: Auerbach， ［11]方红,于成永.上市公司并购绩效实证研究[15］ConyonM J， Girma S, ThompsonS, et al。 AJ( ED。 Corporate Take _Overs： 方法与范式综述［J].金融纵横,2〈012(1）The impact ofmergers and acquisitions on Causes andConsequences［ C］ 。 London： Uni??［12]陈涛，李善民，周昌仕.支付方式、关联并购company employment inthe UnitedKingdom[ versity of Chicago Press， 1988:9—25。 与收购公司股东收益［J]。商业经济与管理，J］ 。European Economic Review， 2〈0<02， 46： （作者单位：上海理工大学管理学院)2<013（9). 31—49 [13］赵字龙。会计盈余披露的信息含量[J］ 。经[16］Franks J R， Mayer C。 Hostile take 济研究,1998， 7： 41—49. 一oversand the correction of management 84但怨怨。总慧在E辈辈革41幻草草