利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系分析.docx

利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系分析 符蔚宏摘要：随着利率市场化、汇率改制进程日益加快，资本账户开发平稳推进，国际资本流动规模不断扩大。利率与汇率分别是资金对内价格与对外价格，其联动性与市场化改革程度密切相关。合理推动利率市场化、汇率改制，确保二者协调发展，对金融市场改革与创新具有重要作用。本文详细讲解利率市场化、汇率改制实践进程，重点分析利率市场化、汇率改制对国际资本流动影响和相关风险。进一步总结出我国资本流动对促进利率市场化、汇率改制几项措施。关键词：利率市场化；汇率改制；国际资本流动1. 利率市场化、汇率改制实践概述1.1利率市场化改革进程中利率变化特征利率变化直接影响着国际资本流动。国际利率上浮会加重国内资本流出，国内利率上浮也会引发国际资本流入。利率市场化改革进程中，各个国家利率变化主要特点包括：第一，利率波动的幅度变大。例如美国、日本等发达国家，存款贷款利率变化程度在利率市场化改革始末呈三倍以上浮动。实行激进利率市场化改革的国家智利在1980年至1985年存款利率浮动标准差更是达到182，是市场化改革前五年十五倍左右；第二，短期利率上升幅度大，但利差缩小。1982年6月美国联邦基金利率升至百分之二十二左右，至今仍未突破、存款贷款利率从1969年开始逐渐递增，最高点为百分之十七与百分之十八，利差平均最小点为百分之零点九。而智利发生资金利率超调，1989年存款利率增至百分之一百三十二，并且在随后五年时间内都保持在百分之一百一十以上，存款利率最高点为1986年百分之六百三十。1.2利率市场化、汇率改制实践经验结合发达国家和地区利率市场化、汇率改制实践进行分析，利率市场化、汇率改制并没有不得不遵循的前后顺序。发达国家由金融市场基础设施相对完善，市场监督管理能力较高，自二十世纪末期布雷顿森林体制崩盘后，部分以上发达国家逐渐进行汇率改制，推动国际间资本流动自由化，这为利率市场化改革提供了基础条件。面对内部、外部压力极不平衡情况下，发达国家仍然稳定展开利率市场化、汇率改制，最终实现了国家资金对内、对外市场价格标准确定。发展中国家相较于发达国家，由于应对国际资本流动冲击能力较低，所以在促进金融市场自由化进程中，多数发展中国家选择由利率市场化、汇率改制带动金融市场的基础设施建设。在不断强化金融市场调控能力基础上，适应市场价格变动，最终实现资本流动开放。但是也有小部分发展中国家过于发展金融市场自由化，同步推动利率市场化和汇率改制，为国内金融市场带来一定风险。例如欧洲发达国家、部分亚洲发达国家在利率市场化实践过程中开始进行汇率改革、我国广州、台湾等地区优先发展利率市场化，在达到一定程度后进行汇率改制、利智实行利率市场化、汇率改制同步进行，在1976年5月实现利率市场化、自由化。在1988年7月全面放松资本流动限制。从上述国家与地区利率市场化、汇率改制实践进程来看，多数在利率市场化改革中后期出现金融市场不稳定情况。这也充分说明了利率市场化、汇率改制把控力度不到位，严重制约了国家金融市场稳定发展。2.利率市场化、汇率改制与国际资本流动关系利率市场化改革过程，使得国家利率价格波动幅度十分剧烈。在汇率改制情况下，国家金融市场与国际金融市场资本流动更加频繁。随着国际资本流动规模不断扩大，对国家金融发展带来巨大冲击和挑战，如果没能正确应对，将会阻碍国家金融体系完善和升级，情况严重的甚至带来金融市场危机。针对美国、智利、日本等发达国家与部分发展中国家进行利率市场化、汇率改制对资本流动关系分析与探讨。结合各国家金融体系发展实际情况可以总结出，利率变化带来主要影响是短期资本流动。短期资本过于频繁流动，加重了金融体系发展风险。概况来讲，利率市场化、汇率改制后对短期资本流动情况监督和检测指标非常多。从可行性数据角度分析，短期资本流动具体表现为：短期资本流动规模=外汇储备增额-外商直接投资净资本流动-（货物+服务）贸易净出口额；从时间维角度分析，重点观察各个国家地区利率市场化三年内短期资本流动数据。从美国、中国等典型国家利率市场化改革后资本流动展开分析，汇率改制先于利率市场化改革的国家地区，利率放松后在一定时间内都出现了或轻或重短期资本流动异常情况，但是对国家金融市场和国民经济发展的影响却各不相同。首先，激进式利率市场化改革美国、日本等发达国家中，美国在二十世纪七十年代末期开始汇率改制，短期资本流动规模逐渐变小。1985年至1987年，短期资本有1298亿美元下降至1193亿美元，并在1989年降至505亿美元、日本在二十世纪八十年代末期进行汇率改制，在九十年代中期完成利率市场化改革，使得利率市场化、自由化程度更高。1990年至1992年日本短期资本流动的净流出由311亿美元增长至452亿美元。并在1995年增幅至1098亿美元。随着利率市场化、汇率改制进程不断完成，加快了日本短期资本流动速率。韩国从二十世纪九十年代末期开始汇率改制，并且再次完成利率市场化改革。在1997年至1998年这一阶段，韩国短期资本流动有净流入转变为净流出，步入资本流动的逆转。结合韩国1995年短期资本净流入额四十五亿美元，在资本流动逆转后变为净流出额一百三十二亿美元、1999年净流出额为一百九十七亿美元。在这十年时间虽然受到东南亚金融市场危机冲击，但是与利率市场化改革后利率巨变还是保有部分关系。总体来看，虽然美国、韩国以及日本等发达国家利率市场化、汇率改制带来了短期资本流动异变，但是这些国家金融市场和经济发展还是相对稳定。因此，国际资本流动并没有影响这些国家经济体制完善与发展，在经过一定时间适应后，再次实现汇率与利率均衡。其次，从激进式利率市场化改革阿根廷、智利等国家角度看。智利由二十世纪九十年代末期完成了资本自由化、利率市场化改革。并在随后的一年内，智利外资流入增幅至两倍以上，货币升值在百分之三十五左右。但是，同美國、日本等国家相比较，智利的激进式利率市场化、汇率改制没有严格遵循本国经济情况。国际资本流动在获取短期收益后，迅速撤出智利金融市场，使得货币在大幅增加后急速贬值，最终发生债务危机。最终，从中国利率市场化、汇率改制后的资本流动情况进行分析。在二十世纪九十年代初期，我国台湾、香港等地区完成了利率市场化改革，但是由于当时资本流动受到限制，使得短期资本流动增幅并不明显。在汇率改制后近三年内短期资本流动增幅缓慢，没能实现大规模利率逆转和波动。其中，1987年香港地区净流出额为八十五亿美元、1988年至1989年净流出额为七十八亿美元、1990年至1992年短期资本净流出额由一百一十亿美元降至二十四亿美元。3.我国利率市场化、汇率改制与国际资本流动关系优化措施3.1推动利率市场化、汇率改制进程近二十年来，我国利率市场化、自由化改革与汇率改制进程不断加快。自2000年以后，我国政府颁布多项经济改革政策与建议，逐年降低对外汇市场、国际资本流动市场把控力度，现阶段已经基本实现对外经济贸易干扰的退出。根据IMF组织相关制度和规定，我国目前不能够兑换项目主要集中在非居民参与的国内贸易市场、货币市场、证券信托基金市场以及交易衍生工具等。结合国内利率市场化改革进程来看，自二十世纪九十年代末期，初步实现利率市场化、汇率改制。接下来目标是正确协调和处理对内、对外关系以及增强人民币汇率价值弹性，确保汇率在均衡范围内浮动。？另外，进行利率市场化、自由化改革过程中，适度放松对部分资本和项目管控，测试利率对内部资金和外部资金供求反应、调整等能力。进而完善利率市场定价制度，最终由利率和汇率自由化、市场化浮动和国际资本协调合作，实现利率市场化、汇率改制与国际资本流动动态性均衡。3.2充分利用国际战略机遇，加快人民币走向国际货币市场近年来国际间战略合作项目大幅增多，其中以一路一带项目建设为例，随着战略不断推进和深入，使得人民币资金需求逐渐增长。人民币走向国际资本市场也是利率市场化、汇率改制不断完整和调整的过程。因此，要最大程度上利用这一机遇，开拓人民币流动途径、重视利率与汇率政策配合协调，进而实现强化人民币在国际贸易市场和投资结算中地位。另外，加强离岸市场基础建设，创新和升级金融工具，实现市场经济主体对汇率与利率适应能力。结束语：总而言之，借鉴各个国家改革经验和教训，正确防范和预测利率市场化、汇率改制进程中风险。不断调整和完善改革基础设备，升级和创新改革风险防范平台，确保高效控制各类不稳定因素。通过存款貸款保险制度、宏观审计监督、动态管理等措施，强化对金融市场风险控制能力，实现国际资本流动稳定性。参考文献：1 张立光，潘海艳.日韩金融自由化过程中利率与汇率、资本流动关系的研究J.金融发展研究，2011，（10）：14-19。2陶士贵.提高人民币利率和汇率相关性的对策研究J.经济学动态，1995，（7）：13-16。3盛松成等.协调推进利率汇率改革和资本账户开放J.中国金融，2012，（9）：9-12。 -全文完-