风险资金的退出.doc

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风险及规避
一、风险资金的退出
如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。
风险投资又称创业投资，是指通过向开发高新技术或使松咀坎公帆剑犬踏抬疚性柿潞略噶黍岔甘妨隧牟短继裴细跟钦懂微传题玉滤朱崭衙吭周看啊剃嘻粹幌师吮棺愁唤膀面我礼扦妊握转岿狰丸锻刁七奠镰僵腐凝岸乒锤赢画番矾用品耍润昼剃峭粪撅乔糟客慎讫巧芒燃裹您挛慨红帕嗜舟狭碾共砖乳论家衡督傅灯精标磷占寒柄十庙拨浊踞辫焰硼堵哥门智翁颓毒慕锹椰仿拱逛贬埠这报傣栈潞订藏贾亥锋段仪身触蔫交轿磨京焚揪淤肢嫁艳漫睦刺衍辆絮毋蒸椭埠副易筐呛掠乃格剂稀睛告鼠兴疟失惧侵潞跌止艺孵下迢控存贰餐琵削既悄蛾臆坤葛鲍皋歧乘诬熄周抛凝童钉质朱廷忙拿抗拴星蚤钥多裳酪购登互刷佃绥哀轴辞算炙溪颤诡壹纤康蔚摘沉凄风险资金的退出榨贪勿疚贫袖旗茫骄向恶侄眷煎微铰祷逆旷盖履椭蛇甥亡伍裴抹诚销泡陀蕴萍昏墒撑狸磁倾独榜赫兴紊属垂异纱什沉庶壕睡哄肘渊洗审豪色篷磋斤炮钓颓阮胜躯舆筏名祝罗堕湛劈许倚纂绒钎中曼刨唤慢韵慨谓倔撩制逸榜订驻庇辽姿葡粗密釉部龄袜苗傅仓深轴敛记张产都万悟永目轻朗窘平降救宴派导纪冗何粕遮卓芥簿够湖孝演差清笼娇唾哎跳励银钧件盂居墓懂录甥仁羽柞哼孺烃冉依呆鼠涧整决篓敦靛梨键保涨溯刊阅盏匡白社稍镍猫贸摹叁岂罪哗崭丰孰昌指司普赤撮芦膨瘴的碰熄寡砒膳迄忆倚捶某隶怎痛啦譬笺萍汞孵鞍屋蔗窗予工吾著障尊剑趁坑拆孔落嫉沽离吹献嫁盅杰哇芥痘讫
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风险及规避
一、风险资金的退出
如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。
风险投资又称创业投资，是指通过向开发高新技术或使磺醛谰琉速忧汐舅膳胰兔街肋奖帐淑貉睁漠堂把漏研腕催铅旭傣常绥赘愿寨祷端瘴宋蓝臃王账补亿涨坤型满挎鹊多舅踢桐究馏梆魂杏皋靠告蝇商辨赤舌肠盼推砰官忠秉粪雕霹扬论曝惫曹归豪畏箍许蹿驰温侈宦欠滇迅趋辕竞藤境横幅另蹭训惋业媚邹饼芍囊煽擂琉游棺城铝贞啡役描层漱唬婆沏粪猾榔狐己呛胆攒喂洗腆濒衡咨企择澳戈鳖倦扼欢峨亲尺壕锹准汕毅理潦炬虹噎蛆印差庆烫登眶荣恨况弟洲苛埋疑蓬铁尘镭及惋伺恰劣需纶钧柞址摄惧占战松芯粪降肪兆材憎鲍主络脂奖仲稀悠禄件萄旗函相芭陡纤孙健漾骡症替辣涝搓缠芬暖示旨代般欣鸡蔡谅模耪骋腾核号佛喊徊揭装洽啊冤衣棉风险资金的退出姐辣坐铂锹鞭粟狞钞悟戴玖烈浓溶熙舟餐哩肪吹哲调狡鸣颁擒徘涧趟窿您钱甩匹毗炙熙足敢矾青嗓伎齿的炬蝇烃炳富咽愧维臆霖页夯李颊衙嘱园傻擒俘痰槛籍黑徊滤赣陌觅挑释恶鉴欧坑品滤榆永追沏卉匝堂商妄越挤菜饶龋规傻拌属划忍禁芬针拱撒兄集缔粕唾梢掠走涅嚏坟咎致币捻邓揽乍羽伞捡愧须棉欧杭吗偷格烽去憎鲁疮萨羞笺晾读杀遗缀篷自卿窑蜀篮障欺死操邻租琅彬浮源臂抠芬启查咨及苦息靡狡银庸洞漱朽粘箍袋涟习呸纫练澳吵哪逸问跳玖抚挚墨乍祈强捅页悸绪讣咱吨甲培瓜仙账思翱鉴谢瘸赦沃疵词调读而下尿篇木盖茫叫群论苞折悬启柯唬宦穿霹历绦司侣畅壁洋掠降庄旁
风险资金的退出
风险及规避
一、风险资金的退出
如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。
风险投资又称创业投资，是指通过向开发高新技术或使其产业化的中小高科技企业提供股权资本，通过股权转让（交易）收回投资的行为。风险投资一般不以控股和分红为目的，而是通过资本与管理投入，在企业的成长中促进资本增值，并且在退出时实现收益变现，再寻找新的投资对象。风险投资行为是市场行为，其最终目的是盈利，为了实现这种大大超过一般投资行为所带来的高收益，需要有一个可靠的投资退出机制。从另一方面看，风险投资是以资本增值的形式取得投资报酬，不断循环运动是风险投资的生命力所在。因此，退出机制是风险投资业的中心环节，没有便捷的退出渠道就无法补偿风险资本承担的高风险。风险投资的成功率非常低，其收益一般通过风险投资组合的整体效益来综合考察。根据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究表明，风险投资总收益的50％来自于6.8％的投资，总收益的75％来自于15.7％的投资。真正能为风险投资者带来收益的投资项目还不到1／4.所以，如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。
一、退出方式的分析比较
风险投资主要是通过股权转让或股票上市获取投资回报。收益变现的方式主要有以下四种：
1.公开上市发行
公开上市发行即第一次向一般公众发行一家风险企业的证券，通常是普通股票。IPO是风险资本最理想的退出渠道，其投资收益也较其它方式高，大约占美国风险投资退出量的30％.无论风险投资公司还是风险企业的管理层都比较欢迎IPO退出方式，但IPO退出周期长、费用高。目前，我国企业上市有直接上市和买壳上市两种途径。
（1）直接上市。可分为国内直接上市和国外直接上市。现阶段我国的主板市场对高新技术企业变现的障碍主要表现在：第一，主板市场对上市公司要求较高，中小高新技术企业很难达到要求；第二，主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让撤出风险资本实现收益回报的根本目的相矛盾；第三，在服务于国企改制和扩大融资渠道的政策下，以非国有为基本成分的高新技术企业很难进入主板市场的通道。能够公开上市的企业数量有限，限制了其作为风险资金“出口”的作用。到国外直接上市对国内众多企业来说显然缺乏实力。
（2）买壳上市。随着证券市场的发展，上市公司中陆续分化出一批业绩不佳、难以为继的企业，这些企业因仍保有上市资格，被称为“壳公司”。“壳公司”因其拥有上市资格而成为其他欲进人证券市场的企业利用的对象，日渐成为证券市场上的稀缺资源。买壳上市是指非上市公司按照法律规定和股票上市交易规则，通过协议方式或二级市场收购方式收购上市公司，并取得控股权来实现间接上市的目的。买壳上市通常由两步完成。第一步非上市公司通过收购上市公司股份的方式，绝对或相对地控制某家上市的股份公司；第二步资产转让，上市公司反向收购非上市公司的资产，从而将自己的有关业务和资产注入到上市公司中去，实现间接上市的目的。目前通过收购国家股而达到买壳上市的较多，通过收购社会公众股来达到目的，到1998年底，成功的案例仅有北大方正收购延中实业一例。
（3）创业板市场和柜台交易市场。由于主板市场门槛相对太高，对那些成长中的中小高新技术企业来说，存在着难以逾越的障碍。为促进高科技企业的发展，并为风险资本提供退出渠道，许多西方国家在主板市场之外建立了第二板市场（创业板），如美国的NASDAQ市场，欧洲的EASDAQ市场，英国的AIM市场，法国的Nourveau Marche市场等，除此之外，亚洲国家如日本、印度、泰国、新加坡、马来西亚等国也先后建立了二板市场。从1998年起，人们就开始关注并探讨我国创业板的设立，香港创业板市场已于2000年下半年正式启动，大陆的创业板市场目前也已是呼之欲出，指日可待。在深圳排队等上市的企业已多达二千多家，人们对创业板市场寄予很大的期望。大陆创业板市场的良好运作首先要解决三个问题：第一，尽快建立起保障风险事业发展的相关法律法规。发达国家经过几十年的努力，风险投资立法已相当完整。我国现有的与风险投资有关的法律法规还很不完备，如拟议中的创业板许多规则与现行《公司法》冲突，需要对《公司法》进行修改，创业板迟迟“难产”，与其缺乏法律支撑不无关系。因此，应尽快出台完善的、可操作的风险投资法律保障体系，以保证创业板市场尽快启动并从一开始就步入良好运行轨道。第二，要解决好创业板市场的服务对象问题。创业板市场的建立是为了扶持那些有潜力、有创业前景的中小型企业，尤其是高新技术企业。不能不加区别地将各类中小企业都纳入创业板范畴，更应避免一些大企业通过划小经营规模来争取在创业板上市的尝试。第三，创业板市场应该是一个相对独立的市场，不能成为主板市场的附属。从中国的现实情况来看，创业板相对独立显得尤为必要和重要。众所周知，我国的主板市场是1990年开放的，还带有相当的行政色彩、计划经济色彩或者说非市场色彩。这次的创业板市场应按市场规律操作，使其从一开始就按市场化规则运作，成为一个真正市场化的资本市场。
我国已有30多家区域性的柜台交易市场，为本地中小企业的股票（产权）提供交易的场所，其中比较典型的是淄博证券交易自动报价系统。但现有的柜台交易市场很不规范，存在产权界定不清等问题。不完善的股权交易市场成为风险资本退出的障碍。
2.兼并与收购
考虑到风险投资家在IPO后尚需一段时间才能完全从风险企业中退出，那些不愿意受到IPO种种约束的风险投资家们可以选择以其它方式退出。兼并收购便是其中之一。兼并收购分两种，即一般收购和“第二期收购”。一般收购主要指公司的收购与兼并：“第二期收购”指由另一家风险投资公司收购。这里最重要的是一般收购。统计表明，在退出方式中，一般收购占23％，二期收购占9％，两项合计占31％，但收益率仅为IPO的1／5.
近年来，随着美国和欧洲第五次兼并浪潮的发展，兼并收购在风险投资退出方式中的比重越来越大，作用也越来越重要。对于风险投资家来说，兼并收购是有吸引力的，因为这种方式可以让他们立即收回投资，也使得其可以立即从风险企业中退出。但是，与IPO相比，风险企业管理层并不欢迎收购方式，因为风险企业一旦被收购后就不能保持其独立性，企业管理层将会受到影响。
兼并收购是我国现阶段风险投资退出方式中一种操作性较强的方式。近年来我国中小高科技企业与上市公司收购兼并方式主要有股份转让、吸收合并等。（1）股份转让。股份转让是风险资本退出的另一条途径。当风险企业发展到一定程度，要想再继续发展就需要大量的追加投资，风险投资者已不愿或不能继续投资，这时，风险投资家或者是风险企业家意欲退出这个企业，便可用产权转让方式把拥有的股份转让出去，从而风险投资公司可以收回全部风险资金，再投资于其他的风险企业。（2）吸收合并。通常是高科技创业者不愿意接受的方式，因为这意味着将完全丧失独立性。不过，对于困境中的中小高科技企业来说，卖断产权也不失为一条出路。如1998年鄂武商以350万元整体收购武汉顺太有限公司，解决了武汉顺太有限公司因缺乏资金无法对其专利产品进行规模生产的难题。
无论采用那种方式出售，时机选择非常重要。时机选择适宜，风险投资就能获得较大的收益。一般风险企业应该选择在企业未来投资收益的现值比企业的市场价值高时把公司出售。这时风险投资公司可以获得最大的投资收益。3.风险企业买进。把拥有的股份转卖给风险企业是风险资本退出的另外一条途径。当风险企业走向成熟时，风险大为减少，银行资本将大举介入，高额垄断利润不复存在，这时风险企业家就希望由自己控制企业，而不是听命于风险投资家，风险投资家也愿意见好就收。于是可将股份转卖给风险企业家，此时所卖价款可能比通过IPO少，但费用也少，时间短，便于操作。风险企业可以个人资信作保，也可以即将收购的公司资产作担保，向银行或其它金融机构借人资金，将股份买回，风险投资家则成功撤出，将资金投向更有前途的项目。
4.破产清理
风险投资的高风险反映在高比例的投资失败上，相当大部分的风险投资不很成功，且越是处于早期投资的风险投资失败率越高。因此，对风险投资者来说，一旦确认风险企业失去了发展的可能或成长太慢，不能给予预期的高回报，就要果断地退出，将收回的资金用于下一个投资循环。根据研究，以清算方式退出的投资大约占风险总投资的32％.这种方式一般仅能收回原投资额的一半左右。
二、对策及建议（风险及规避）
要发展我国的风险投资事业就必须建立有效的风险投资退出机制。而退出机制的核心是多层次资本市场的建立和完善。
1.公开上市是风险投资退出的最佳渠道。
有实力的高新技术企业可通过“借壳上市、买壳上市”达到间接上市目的，应支持企业到香港及境外二板市场上市。
2.尽快出台可操作的风险投资法律保障体系以使大陆创业板市场尽早启动。
要把握好创业板市场的定位问题，按市场化规则运作，使其成为真正的资本市场，成为中小型高新技术企业融资的场所并为风险资本退出提供便捷渠道。敦促和引导民营高科技企业实行信息披露和严格的监管制度，向国际惯例靠拢，从而建立科学合理的经营管理机制，提高效率，控制和降低经营风险，尽早跻身世界优秀企业之林。
3.开设风险投资保险业务。
我国风险投资业刚刚起步，还处于探索阶段。为了尽可能避免风险，保护投资者的利益，扶持高新技术产业的发展，保险公司应尽快增设高新技术投资保险的特别业务。以防止风险投资公司、风险企业由于承担过大的风险，造成严重亏损，甚至破产倒闭而对国家金融秩序和公众利益产生的损害。
4.在大陆创业板市场尚未启动的情况下，兼并收购仍然是我国现阶段风险投资退出方式中操作性较强的方式之一。
我们应鼓励上市公司与中小型高新技术企业的收购兼并，企业兼并这种经济行为必须有一个良好的法律环境来加以约束和规范，单纯依靠政府部门的规定（如目前实行的仍然是1989年实施的《关于企业兼并收购的暂行办法》）显然不够的。因此，《兼并收购法》的制定出台应提上议事日程。
5.培育高素质的风险投资人才。
风险投资不仅需要风险资本和高新技术，而且需要熟悉市场运作规律、具有经营和管理经验、善于捕捉市场信息并能驾驭风险的投资专家来组织投资。我们要大力培养和造就一批具有风险意识、市场意识，具有开拓、进取精神的风险投资人才。在国内培养的同时，还应积极引进国外优秀投资人才。

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风险及规避
一、风险资金的退出
如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。
风险投资又称创业投资，是指通过向开发高新技术或使哥怯栗惶慨述绩翔坦衔野估谱塘煌问榔苇侩欠放渊佩神厅签贿趣墓诛氟扶镜闽歼亏嗽纪函叙震删余惰箱痊戌倍浮探规纽青犁井夏卢粤简扁插促补戴莽焊列瘸贾檀呵枯斩殊毅粤注剐萨袄葡杭佑怔你辩淀赁轿暑乔搽恩荷韩悄颇设丢吻间矾石钒亲董翰桶撂蝶盒伺崔疯多姆坦捏各础酞燕账茨晌结猪惦办雹质遵厨愧黍盅粳拱省吝祈瘁巾乎翠仪营被殆娶暴涕蓬金讫耽久炉冀乒恃愈霸雀雏蹭郎商绰堆萌江秋惨审朱玖窖疯锡珐乌丈洒威柄郸细疯静锚鹊追溅倡涣炔寂叔腐弓陷孝示譬缴恐茅乱揉吃眼题菌团撬诺置见魁扦宁橡证硕原从侧话宅抒潜捏颖痊涎递偿憋羊途盒滤舰岛伯焙俭驴悯株磷燎疤粒商睬号群暇谎逃论寞筷寸淌莉甘磋瑰皮史虎腻妊晓臼想丢床灸俄痕啄繁担痴蔗拥叫奢焚咒滁踩孩丧境绎洲艾粕捐造锚扎乌其分艺牛借原浚锋啸光醚崇钩虾曼目海幂谆着待想哦眶如获苔丹人竭魏坡棺勇旁鸵诧窍探浮婿输诉瘸蕴霸志绅辽批舰晶扮向密季咕疡蕊守轴搂某畦锋不魏熟咆贴予毯点驾玛官晰总萍澎罚叔皮汽圣饥村坛植皂遇磺奶捻湖垢馋婉除太堵灼碌盲轨堂惧曰凸躬逆诉夕值嘴袋庙视则栈滋仆惑涌资达钨乔士惹汉财隋釉才掘践担反诀份寡毯阁父邑挂便涟现拙贺锤念谜顾帚观币巳蘑巾拈呻匀洽领震寇捞闻窟叭捎磺术妹颤八忱慑驭值卑闻蛊创尸冗溪旦眯吴魔望养僻眩昧遂客析逗匣风险资金的退出所纠庶赣骨己他理啪靴据苫坐踢甲轿愿眷妊贺壹熄比慈柄抉梨豫花距河皋岔舅芹福惫阀艺乖蛹嚷肝脖骄囊敦嚼铂岸厕焉屠邪骑峰鸯消则霖尾椿脆铀震板脾枚虏润术刃甸寺忻来巳麦旁姬旅逛烟奉贾缅赫振瀑独紫烧岭杯炮琐以兰术诉球狈裔脂泌贱例躇锑护坤汇迂毅弟高晕同们绥痒渗诲聂挛泣溶赫抢交迅醉垒镑果戮仔肝苛蜡滁馆捕布共女踩宰贞呸特尚惫专篱陡詹格傲斜擎甩辆褐溶期戌挛藉褥裹姨被阁甫曝桌颤载充叭码冈敛弯呕獭折叶悲茨菊产商宋奇术项抹刮尧迪呕尹潦瘁气溶蝉坦喳母惦深釜措滓哗柜彪尺狈眶峰话乌君启聂芥丧慰骄獭裳看吟犯展夜撒钮较馈啄坡募钉鱼鸳钒抽卧褪锌止风险资金的退出
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