风险管理与金融工程：介绍金融工程.doc

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Lecture Note 1：

一、 介绍金融工程这门学科

1． 什么是金融工程？

“Financial Engineering 是80年代末、90年代初出现的一门工程型的学科。它将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法（主要有数学模型、、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型的金融产品（如股票、债券、期货、期权、互换等金融产品及和结算、清算、发行、承销等金融服务），创造性地解决各种企业面临的金融问题”（中文版序言，宋逢明）。
“金融工程是应用金融工具，将现在的金融机构进行重组，以获得人们所希望的结果”（洛伦兹.格利兹）。
“金融工程是金融创新的生命线――致力于调整已有的金融工具和操作，并开发出新的品种，以便于金融市场的参与者能够更有效地适应我们这个瞬息万变的世界”（John D. Finnerty，《金融工程》序言一）。
“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决”（ John D. Finnerty，约翰.马歇尔，《金融工程》第一章）。

金融工程的核心是创新。这门学科的名字在美国早前有被称做“Financial Innovation”和“Securities Innovation）两种称谓。这里的创新和创造性有三层含义：”一是指金融领域中思想的跃进，其创新程度最高，如第一份期权合约的产生；二是指对已有观念做重新理解和应用，如在商品交易所推出金融期货作为新品种；三是指对已有的金融产品进行分解和重新组合，目前层出不穷的新型金融工具的创造，大多建立在这种组合分解的技术之上”（中文版序言，宋逢明）。

按照一般的认识，金融工程有狭义和广义两种理解。狭义的金融工程是指解决企业在融资和投资中遇到的各种金融问题，也即风险规避问题。广义的金融工程，除狭义的内容外，还包括近代公司的兼并、重组、杠杆收购等金融创新操作（广义金融工程教材多此一章，见约翰.马歇尔著《金融工程》，清华大学出版社）。

金融工程的工作是由金融工程师完成的。金融工程师主要扮演以下角色：交易方案制定者（市场参与者）；新观念的创造者（创新者）；钻法律空子者（在法律边缘活动的人，又称政策套利者）（马歇尔）。
金融工程师不是独立地工作的，而是和金融工程工作小组的成员一起工作的。工作小组的成员构成由所涉及的工程的特性决定的。成员包括：会计师、税务专家、律师、证券发行商、金融分析家、交易商、市场工作人员、建模小组、编程人员、信息服务人员等，确切的组合要视具体情况而定。

金融工程是个大金融、大系统、大工程、高层次的一个概念。它主要依据现代金融理论（如资金时间价值理论、资产定价理论和风险管理理论），运用金融工程的各种产品及产品组合创造性地实现企业的风险控制和利润目标。
几个例子。（1）美国田那西河谷管理局TVA成功地购买电力期权的例子；（2）法国Rhone-Poulence公司创造的职工股权激励问题；（3）企业兼并与重组。

2． 金融工程研究和解决什么问题？

融资――低成本 风险控制

企业的金融问题：

投资――高收益且稳定 风险控制

可见风险控制是企业财务中的核心问题，也是金融工程所要解决的问题。

3． 金融工程的工具

“金融工程（或金融工程师）的工具，分为概念性的和实体性的两大类”。概念性工具包括使金融工程正式成为一门学科的那些思想和概念。如资金的时间价值理论、资产定价理论、风险管理理论（证券组合、套期保值、企业税收待遇等）等。
“金融工程师的实体性工具包括那些可被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段。包括固定收益证券、权益证券、期货以及由这些基础证券衍生出的各种证券工具如期权、远期协议、互换协议等。通过将实体性工具以不同的方式组合起来，金融工程师能够为客户设计出解决大量令人困惑的难题方案”。（马歇尔《金融工程》第7页）。
概念性工具：
（1） 资金的时间价值――预测现金流及其波动；
（2） 资产定价理论――市场均衡条件下（无套利条件）未来现金流的现行市场价格；
（3） 风险管理理论：控制风险和收益的理论与方法。

4、金融工程的具体操作过程（无定势的金融创新和金融创新成果产品化过程）

“目前许多在资本市场和衍生工具市场交易的创新产品都源于当初金融工程师为了个别客户的需要而提供的解决方案。也就是说，金融工程师曾经花费相当大的时间和精力取开发解决方案来适应个别客户的特殊需要。对于此类服务，金融工程师，或者更准确地说，金融工程师所在的银行，会向客户收取一笔可观的金融工程费。这笔费用要能抵补金融工程师的劳动、会计和法律方面的工作、实施方案的成本，以及银行所要求的利润――所有这些数额可能都很大。在这种情况下，必须是大型客户，而且交易规模也必须很大，才能承受得起这样的成本。显而易见，这种金融工程业务是小批量、高收益的”。
“一旦银行花费时间和精力制成了满足客户需要的方案，银行便可重复地利用这个方案来获利（比如药方）。有的方案非常独特，转手率不高，这时可将它收藏起来，以便将来需要时用。但另一些时候，一个设计可能有着广泛的适用范围，利率和货币的互换便是如此。最初的设计及其复杂，需要大范围的金融工程工作、大量的文书工作，以及在会计和法律方面长时间的审核。然而，一旦所有的工作都已完成，对基本设计的重复利用便是相当简单的事情了。而一旦具备了将其转变为金融工具的前景，便会有人致力于将该成果标准化并改进其转手效率。比如，互换协议便成为一种在流动性很好的中间商市场进行交易的很规范的金融工具。随着其设计被不断复制和中间商的大量增加，其买卖价差也在不断缩小，从而套利机会越来越小。”(马歇尔《金融工程》第9页)。
把为个别客户设计的解决方案标准化，并改进其转手效率的过程被称为金融工程方案的产品化。产品化过程把小批量、高收益的设计转化为薄利多销的产品，这样，只有那些能够高效率地转手和具有管理相关风险专业知识的中间商才能从中获利。如：互换、利率封顶、利率保底、远期利率协议、按揭贷款担保、可调整利率的按揭贷款等。

5、 本书的内容体系（狭义金融工程）

第一篇 金融工具

第一章 引言
第二章 现货市场
第三章 远期价格
第四章 远期利率协议
第五章 综合的远期利率协议
第六章 金融期货
第七章 短期利率期货
第八章 债券和股票指数期货
第九章 互换
第十章 期权：从初级到高级
第十一章 期权：从基石到特异品

第二篇 金融技术及其应用

第十二章 金融工程技术的应用
第十三章 管理外汇风险
第十四章 使用远期利率协议、期货合约和互换交易管理利率风险
第十五章 管理利率风险－使用期权和以期权为基础的工具
第十六章 管理股权风险
第十七章 商品风险
第十八章 结构金融

马歇尔《金融工程》教材的内容比较（广义金融工程）：

第一篇 金融工程概述

第一章 金融工程简介
第二章 促使金融工程发展的因素
第三章 金融工程的知识基础
第二篇 金融工程师的概念性工具

第四章 估值关系与应用
第五章 收益的度量
第六章 风险：投资组合、投资的注资期、杠杆
第七章 有关风险度量的进一步讨论
第八章 利率和汇率
第九章 投机、套利和市场的效率
第十章 公司财务主管的看法

第三篇 金融工程师的实体性工具

第十一章 产品开发
第十二章 期货和远期
第十三章 互换掉期
第十四章 单期期权：买权和卖权
第十五章 多期期权
第十六章 固定收入证券
第十七章 近期债券市场的创新
第十八章 权益及与权益有关的金融工具
第十九章 混合证券

第四篇 金融工程手段和策略

第二十章 资产／负债管理
第二十一章 套期保值和有关的风险管理技术
第二十二章 公司重组和杠杆赎买（LBO）
第二十三章 套利和复合金融工具
第二十四章 税收驱动的交易
第二十五章 各种基于权益的策略

第五篇 金融工程的未来前景

第二十六章 全球化和科学技术
第二十七章 创新金融产品和服务的法律保护

“对于当前中国的金融研究工作者来说，搞懂、搞透西方国家业已成熟的金融体制和金融运行是最基础的任务。它山之石，可以攻玉，金融研究工作仍然需要遵循“拿来主义”的原则。西方先进的金融理论与实践、现代化的金融体系业已经过市场的多次检验，可以帮助我们建起坚实的围墙，抵挡变幻莫测的金融风险”。1997年的亚洲金融危机再次现实地提醒我们这种研究工作的重要性和必要性”（见本课程教材的“出版说明”）。
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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