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融资案例分析
第一节 内蒙古借用国际商业贷款情况和发展
1）基本情况
中国银行内蒙古自治区分行从1992年开始转贷国际商业贷款，到1996年底共转贷款11796万美元。涉及化工、纺织、轻工、建材、电力等9个项目。其中，1991年5000万美元，1992年922万美元，1993年4796万美元，1994年638万美元，1995年350万美元，1996年90万美元。截至到1997年底已到期商业贷款7798万美元， 1998年至2000年到期的有3698万美元。已到期的7798万美元中，企业自己对外偿付的仅为1976万美元，占到期应还本金的25.3％，由担保单位代为偿付的为1022万美元，占13.１％，其余4000万美元，占61.6％，全部为中行对外垫付。借用国际商业贷款促进了全区经济发展，但是其中存在的一些问题不容忽视，主要有：项目先天不足，建设起点低，盈利差；低水平重复建设形不成规模，达不到设计能力，技术消化，吸收能力差，造成引进的一流设备难以生产出合格产品的情况；另外，项目管理较差，配套资金不合理使用形成超支等。综合以上情况可以看出，通过多年的实践，利用国际商贷的渠道是畅通的，问题出在我们的立项原则经营效益，还债约束等方面。由于这些方面的问题，导致贷款到期不能按约偿还，现已借入的还不了，直接影响以后借入的条件，给企业和银行都造成了一定的困难，这对于内蒙古的经济发展和建设是极为不利的。因此，针对这些情况，各方面应认真总结经验、教训，找出症结所在，通力合作解决问题，以使我们能更好地通过利用国际商业贷款，吸收引进先进技术和管理经验，推动全区的经济建设迈上新台阶。
2）主要对策和前景展望
近年来，内蒙古对外资需求量不断增大，从今后发展的趋势看，对国际商业贷款的需要量仍是上升趋势。根据内蒙古自治区国民经济和社会发展“九五”计划，内蒙古“九五，期间将利用国际商业贷款规模为5亿美元，为实现这一目标，主要对策是：a．把好立项关。国家在这方面有一个框架性的规定，内蒙古在确立利用外资项目时，应在符合国家有关规定的基础上，结合实际，对于立项的范围，特另（是对于什么样的项目一般不立项，什么样的根本不予立项作出详细的规定并切实执行。应着重考虑申请立项项目是否符合资源转化、增加附加值等条件，坚决杜绝低水平重复建设，具体应把握以下两点：一是与内蒙古资源、信息人才市场情况结合，选择具有优势或比较优势的项目。二是要和当地投融资环境、金融、经济环境紧密结合起来。b．优化地方投入。内蒙古资金有限，在运用中应避免分散资金，单一追求数量，要尽量倾斜到那些有一个好班子，一套好机制，出好产品的企业，增力。这些企业的资本金，提高其抗御风险能力。c．处理好偿还问题。在利用外资的几个环节中，借、用比较顺利，到赚、还就出现了困难，如果仔细分析一下，赚、还之所以出现困难，问题就出在借和用两方面，也就是前面提到的立项、选项出现了失误而直接导致了资金的无效率。外资的无效益使用（指企业发展而言），最终导致了还贷困难。因此，各级地方政府及企业要力。强履约意识，审批机关和银行在工作中要严格把关，按照项目审核程序考查企业的各项指标是否符合规定，一切从企业的发展出发，从企业产品的市场前景出发。为了力“强偿债意识，政府要把考核利用外资偿债率作为硬指标与地方领导目标考核指标挂钩。随着我国对外开放步伐的加快，利用国际商业贷款发展内蒙古经济，与世界经济的一体化、信用化的整体态势是一致的。更好地发挥国际商业贷款在内蒙古经济建设中的作用，关键是经济体制改革的进一步深入，加快企业运行机制的改革，加速投融资体制改革，是内蒙古经济与国际接轨，最大程度利用好国际商业贷款的基本要求。
第二节BOT应用概述

第三节BOT闸电项目（闸电电力的银团信贷）
上海闸电燃气电力公司1996年得到了1．24亿美元的10年期有限追索权贷款。闸电是上海第一家合资电厂，也是以长期无担保的商业融资经营的电厂项目之一。为了解决电力短缺的状况；上海市电力公司和ge金融服务公司共同拥有并经营这个40万千瓦的电厂，经营期为17年。
这次银团贷款取得与众不同的成功，使其从被邀银团贷款成为选择银团贷款。这个实例同时也说明如果有传统的担保结构。并不都需要银团贷款。
在这个项目中渣打银行正确地评估了项目的信用结构以及风险程度，并有效地将上海市电力公司的业绩和商誉加以综合考虑。闸电的建设成本为2.5亿美元，其中30％的资金以股权形式取得，剩余部分是债务融资。
债务融资包括渣打银行安排的银团贷款和中国建设银行4.5亿人民币的贷款。这笔银团贷款超额认购100％，最后定价在前两年的185基本百分点，高于伦敦同业拆放利率以及余下几年的172.5这个利率。
第四节 BOT电厂项目（电厂项目背景及一般情况）
项目提出的动因：
早在80年代末，某省政府就拟在w市建yy电厂，但由于种种原因，进展缓慢。进入90年代，yy市的电力供应成了“瓶颈”。加快yy电厂建设已经刻不容缓。经过周密的安排，yy电厂突破了“先融资，后建设”的模式，决定先利用国内资金开工，同时在境外融资。yy电厂位于市郊海边，总装机容量为2×70万千瓦，总投资额（动态）为1230。3百万美元。电厂主要设备由日本三菱集团提供。
融资合作模式：
外商在该省直接投资建设的电厂先后有p1电厂、p2电厂、yy电厂和日电厂等。 yy电厂总结了以往同外商合作的经验教训。确定了本厂的合作模式。
pl电厂采用BOT方式，由外商独资建设。中方责任主要是提供建设用地和电厂外输变电网络，保证将电力全部输出。此外，中方同外方签订了购电合同，并由贷款银行认可的的国际投资公司筹措贷款和投资组织承包集团建设电厂以及在十年合作期内经营和管理电厂。不论情况如何变化，电厂投资和营运费用在十年期内都由外商承担，电价不变。十年合作期届满时（1988年4月1日），将电厂元偿移交中方。
pl电厂是该省改革开放以来最早利用外资建设电厂的尝试。优点是由承包集团建设电厂，便于在境外融资，由外商承担建设期风险。但教训是，由于设备采购使用了日元贷款，而在建设期间和投产后日元汇率连续暴涨，因此而增加的16亿港市均由中方承担，摊入电价后，每千瓦时提高了0．045港币。
p1电厂项目使中方认识到，自己可提高利用外资的效率，因此p2电厂采用了中外合作方式。
p2电厂总装机容量为3×70万千瓦，建设期4年。由中外双方组成合作公司，合作经营期为20年。电厂建设所需资金除注册资本外，其余借款。中方负责借入1.85亿美元，以人民币出资；外方负责筹措9.4亿美元，其中7.5亿美元向银团借款。贷款条件须经双方同意。在当时的国际金融市场条件下采用国际银团商业贷款虽然有很大的利率风险，但基本上是有利的。
外方组织总承包集团，按照中外双方商的固定价格进行施工和管理。提前有奖，逾期罚款。机组设备采购的技术部分以中方为主与设备供应商谈判，商务条件以外方为主，中方参加。燃料费及营运费拨给中方，承包经营运行。在利润分本方面，双方不承担对方所得人民币和美元的汇率风险。
p2电厂运行由中方总承包，不但节省了运外的外汇支出，中方人员还有机会掌握运行技术。电厂土建工程由外方总承包，安装分包给设备供应商。
yy电厂总结了口电厂的经验和教训，进一步改变了同外方的合作方式。从设备采购、施工总承包合同谈判到融资谈判均由中外双方共同参加。电厂的土建和安装包给国内施工单位，节省了外汇支出。
下表是p2电厂（3×70万kw）与yy电厂（2×70万kw）投资费用的比较。可以看出，由于改变了中外合作方式，电厂单位造价有所下降。
　表p2电厂、yy电厂之投资比较

p2电厂
yy电厂
百万
美元
百万
人民币
全部折
百万美元
单位造价
美元/kw
百万美元
百万人民币
全部折
百万美元
单位造价
美元/kw
1.主设备
772.1

772.1
369.2
416.6

41.6
298
a.锅炉及辅机
331.0

331.0
158.3
182.1

182.1
130
b.汽机及辅机
420.4

420.4
201.1
111.2
111.2

79
c.发电机辅机

106.7

d.热控
30.7

20.7
9.9
16.6

16.6
12
2.辅机设备及其他
231.7

231.7
110.8
138.5

138.5
99
3.服务及开发承包商
38.8

38.8
18.5
14.7

14.7
11
4.安装
138.5

138.5
66.3
41.0

41.0
29
5.土建
167.0
995.0
284.1
135.8
74.7

74.4
53
1至5合计
1348.1
66.0
1465.2
700.7
685.5

685.5
490
6.公用设施

80.0
9.4
4.5
5.0
1742.0
205.2
147
1至6合计
1348.1
1075.0
1474.6
705.2
690.5
1742.0
890.7
636
7.前期、保险、顾问、土地
20.0
65.0
27.6
13.2
67.5
454.7
116.3
83
1至7合计
1368.1
1140.0
1502.2
718.2
755
2196.7
1007.5
720
8.融资及利息
2630
631.0
337.2
161.3
135.9
70.1
144.0
103
9.电网、营运、不可预见费
86.0
58.5
92.9
44.4
86.0
42.5
90.9
65
1至9总计
1717.1
1829.5
1932.4
924.1
976.9
2309.3
1229.9
879
电价(元/kwh)
0.33
0.424
项目参与方：
项目发起方为省电力集团和经济特区电力开发公司，其余各方为：
1)项目借款为项目公司，即某省yy发电厂合作公司。股东有中、港两方。中方投资者有省电力集团和经济特区电力开发公司；港方有cl集团、c2集团和c3集团。
2)项目贷款人主要有三部分，分别贷入美元和人民币。第一部分由日本输出人银行由三菱银行牵头的日本各商业银行借人；第二部分为美元商贷，由中国银行属下的中国建设财务（香港）有限公司和汇丰银行属下的口财务公司牵头的香港国际银团借人；第三部分为人民币贷款，来源为省内。
3)项目承建商为日本三菱公司。
4)项目设备供应商为日本三菱公司。
5)项目经营方为省电力集团。
6)项目电力购买方为省电力集团。
7)项目融资抵押代理行为口财务公司，国内代理行为中国建设银行省分行。
项目各参与方的关系可以如图所示。
项目融资的构成：
yy电厂采用有限追索权的项目融资，以出口信贷为主，商业贷款为辅其主要构成如下：
目总投资（动态）为1230.03百万美元。除注册资本355百万美元按中方：港方=55：45的比例（即中方以人民币注入等值资本金195.25百万美元，港方注入资本金159.75百万美元）由合作双方股东出资外，其余资金由省yy发电厂项目公司通过国际美元贷款和人民币解决。
国际美元贷款：
国际美元贷款由日本部分（相当于出口信贷条件）和美元商贷两部分组成。其组合方式如图所示。
1．日本部分（相当于出口信贷条件）
（1）日本贷款有60％由日本输出入银行提供（出口信贷条件），40％由三菱银行牵头的银团提供（出口信贷条件）。需要特别指出的是，yy电厂在公开进行总承包设备国际招标时，将设备报价与提供合理融资条件捆在一起综合考虑，因此取得了来自总承包商（日本三菱公司）方面相当于出口信贷优惠条件的项目贷款，而不需要国家及银行提供担保，这是对传统做法的突破，对中方很有利。
（2）日本贷款部分总金额约为6.7810亿美元，还款期为16年，其中包括建设期4年。从项目完工算起12年内分则等期清还，每半年还款一次，年利率5.95％（sdr，特别是提款权利率）。
2．商业贷款部分
（1）美元商业贷款由中国银行属下的中国建设财务（香港）有限公司和汇丰银行属下的口财务公司牵头的在香港营业的国际银团提供。
（2）商业贷款总金额约为1.2577亿美元，还款期为12年，其中包括建设期4年。从项目完工起8年内分16等期清还，每半年还款一次。利率及费用按香港资本市场条件决定，其计算公式是：利率＝libor（伦敦同业拆借利率）+利差。建设期利差为1。45%；运行期利差为1.60％。
人民币贷款：
yy电厂项目所需资金的6．1912亿人民币不足部分打算在省内借入。可能的贷款来源为中国建设省分行、国家开发银行或者省电力基金的一家或多家。
融资方式比较、融资费用比较：
两种不同方式的融资，都要收取风险费、承诺费，只是费率大小略有不同。
1．项目融资的费用
根据yy电厂目前的最新进展情况，由日本提供的约6.7810亿美元出口信贷条件项目贷款的融资费用包括：
（1）通商产业省的担保费（风险费）约为日本贷款总额的5.25％，一次性支付。贷款平均年期若以8年计算，这笔费用相当于贷款年利率增加0.65625％。
（2）付给日本贷款银行的管理费（前期费）约为日本贷款总额的1呢，一次性支付。＝同样，贷款平均年期若以8年计算，这笔费用相当于贷款年利率增加0．125％；
以上这两部分融资费用合计相当于贷款年利率增加0.7813％。
注：（1）周本贷款融资费用的计算见表:
（2）在国标公开招标过程中，有部分竞标的承包集团提供了英国出口信贷、法国出口信贷、美国出口信贷、德国出口信贷、加拿大出口信贷、瑞士出口信贷条件的贷款。综合考虑技术水平、设备价格和融资费用等因素，最后选择日本三菱作为设备及资金的供应方。现将该出口信贷的融资前期费用及其他费用列于表16-5以供读者参考。
（3）日本输出入银行表示，即使项目不用项目融资形式而改用担保形式来做，融资前期费用及承诺费也一样。此外，若是用担保形式来做，须付担保费。按香港资本市场习惯，担保银行一般要求每季或每年按担保金额支付担保费一次，费率一般相当于申请人借款时须付利息的差额（即同业市场利率外所加的差额）计算。此外，一般出具担保的银行亦另收前期费用。
2．由中国银行转贷／提供担保方式的融资费用
（1）风险费。根据中国银行介绍，国外出口信贷机构向我国提供由中国银行转贷提供担保的出口信贷条件的贷款，同样要收取主要是风险费的融资费用。风险费收取标准各国不同。按照提供出口信贷条件贷款的总额计算，美国为2.5％，德国为4.0％，英国为5.0%，按平均贷款年期8年计算，这笔融资费用相当于贷款利率增加值：美国为0.3125%，德国为0.5%，英国为0.625％。
（2）除了外国出口信贷机构收取融资费用外，中国银行另外收取转贷手续费／担保费。中国银行的转贷手续费相当于贷款年利率增加0.6，而采用提供担保方式的担保费相当于贷款年利率增加1％。
上述两部分融资费用合计若以贷款年利率增加值表示，则为：
中行转贷方式 中行提供担保方式
美国 0.9125％ 1.3125%
德国 1.1％ 1.5％
英国 1.225％ 1.625
由此可知，若采用中行转贷方式或者中行提供担保方式，美国、德国或者英国提供的出口信贷条件贷款融资费用均高于yy电厂目前采用的由日本直接向项目公司提供项目融资方式的出口信贷条件融资费用0.7813（以上述同样的表达方式）。
（3）承诺费。由中行参与的美国贷款为0.5％，德国贷款为0.25％-0.375％，加拿大贷款为0.3％。 yy电厂目前谈判的承诺费为0.5%，总计费用不到700万美元。各种融资方式的承诺费差别不大。
出口信贷条件贷款各融资方式的融资费用对比详见表。

表 出口信贷条件贷款不同融资方式的融资费用率比较表。
融资方式
融资
费率
项目融资
中行转货/（中行提供担保）
美国
德国
英国
总费率
年费率
总费率
年费率
总费率
年费率
总费率
年费率
风险费率
5.25%
0.656
25%
2．5%
0.31
25%
4%
0.5%
5%
0.625%
管理费率
1%
0.125%
0
0
0
0
0
0
中行转贷手续费率
0
0

0.6%

0.6%

0.6%
中行担保费率
0
0

1%

1%

1%
转货

0.78125%

0.9125%

1.1%

1.225%
合计

（担保）

1.      31
25%）

1.5

1.625%
从上表可以看出，在yy电厂项目中，同样是出口信贷条件，不同的融资方式下融资费用是不同的。比较起来，本项目采用的项目融资方式融资费用最低。
注：由于没有考虑项目融资的前期谈判、专家咨询等费用，以上的比较可能不全面）但比较结果表明该省搞项目融资是可取的。而且政府的扶持提高了项目的信誉，增加了外商对该地区前景的信心，降低了项目融资的费用。
三种融资方案的财务比较：
1．项目融资
yy电厂总建成价为107亿元人民币。其中，人民币23．178亿元，外汇9，6362亿美元。相当于单位千瓦投资7647元人民币（合879美元）。
不计建设期利息的项目静态投资折合99.04亿元人民币，其中，人民币22.3916亿元，外汇8.104亿美元。相当于每千瓦投资7074元人民币（合813美元）。
可比部分，电厂围墙内工程投资（不计建设期利息和融资费用）总计73.0605亿元人民币。其中，人民币部分9.5061亿元，外汇7.3051亿美元，相当于每千瓦投资5219元人民币（合600美元）。
2×700mw全套设备进口价格为5.6981亿美元，相当于单位千瓦设备价为407美元。
yy电厂最高电价为6.40美分／kwh，20年平衡电价为5.67美分／kwh。
2．按股权比例各自担保境外贷款
本项目所需借款金额共803.87百万美元，其中，以出口信贷条件贷款额为百万美元，以商业贷款条件贷款额为）2.77百万美元。
如果按股权比例各自担保融资方式贷款的话，则合作双方各须借入：
中方：803.87×55％=2.13百万美元
外方：m3.87×45％=361.74百万美元
合作双方曾就各自担保的融资方式进行过谈判，外方认为除30％注册资本各自按股权比例出资外，外方自行担保三亿多美元贷款的条件是：担保金额应视同外方注册资本，在还贷期间享受16.9％的内部收益率。多次谈判，外方始终不肯退让，故而转向有限追索权的项目融资。
中方为什么不能同意外方的各自担保条件呢？因为外方的担保金额若视同注册资本，享受16.9的内部收益率，其利润将成倍增加。按照此方案的逐年资金流量计算，外方在20年经营期回收的资金（包括利润和注册资本）将达到1557.61百万美元，但其实际投资仅159.75百万美元，而预期间报率却高达26.12%
此外，电价也高得难以接受。还贷期间最高电价达8.65美分／kwh，20年平衡电价为7.15美分／kwh。
3．中方独资，全部境外贷款由中国银行担保
本方案投资总额预计15.34亿美元，有如下问题：
（1）进口设备关税和增值税总税率初步估算为设备到岸价的45％。
（2）除外汇贷款外，本项目需人民币达51亿元。中方原准备出资约17亿元，不足的34亿元，请中央给予人民币贷款指标，但困难较大。
（3）因为美元利率有可能达到8％，因此，不可能取得5.0％优惠利率的外币贷款。中国银行担保还要加收约1％的担保费和0.6%的手续费。人民币贷款利率达到14.76％，建设期的预测融资费用不但不会比有限追索权融资减少，反而会更高。
（4）本方案造价高，每千瓦造价高达9463元人民币，故此电价也较高，还贷期最高电价达7.19美分／kwh，20年平衡电价为6.19美分／kwh。
综合比较起来，yy电厂采用有限追索权的项目融资最好。
三种融资方案的比较见表。
表 三种融资方案要的经济比较
方案
项目融资
双方担保
国家全担保
总造价（亿美元）
12.3003
12.3003
15.3427
其中：美元部分（亿美元）
9.6362
9.6362
9.4568
人民币部分（亿元）
23.178
23.178
51.2076
单位造价（元/kw）
7647
7647
9543
外方20年收益
9.6987
15.5761
……
外方回报率（%）
16.9
26.12
……
最高电价（美分/kwh）
6.4
8.65
7.19
平衡电价（美分/kwh）
5.67
7.15
6.19
项目风险分担：
1.政治风险
三菱银行牵头的银团提供的日本贷款由日本通产省担保。若贷款银行园①项目公司被国有化或其资产被没收；②项目所在地发生战争或动乱；③项目公司因中国政策或金融情况而不能汇出或兑换成外币，导致贷款不能偿还，通产省将补偿贷款银行的损失。其他贷款部分的政治风险由项目各参与方共同承担。另外，我国政府的安慰信也提高了项目的信誉。安慰信一方面表示政府支持兴办该电厂，还表示政府将督促xx电力集团履行合同。
2.收入风险
电力项目在投产期内，存在电力需求养活或价格降低的风险。无论那种情况发生，都会影响项目的收入。为保证项目预期净收益能够还本付息，yy电厂项目的贷款银行同该省电力集团公司签字了购电合同，转移上述两种风险。而后者有足够的财力按合同购电并支付电费。
3.完工风险
完工风险实际上就是因为项目无法按预期计划完工，或者完工后无法达到预期的运行标准而带来的收人风险。 yy电厂通过项目公司同日本三菱公司签定的工程施工总承包合同、三菱和三菱重工提供总承包合同银行履约保证书和与各股东签定的超支及其他承诺来分担该项风险。各股东与项目公司签定的超支承诺是指，如果本项目的实际投资超过预算，投资者将以股东贷款的形式对超支部分提供资金。
4.经营风险
经营风险指项目在经营过程中无法达到规定的支营标准，或项目支出超过预算的风险。项目公司通过与省电力集团公司签定运行合同来分担该项风险。省电力集团公司利用自己在经营电厂方面的成功经验和运营期间购买相应的保险来承担或转移该项风险。
5.外汇风险
外汇风险包括外汇兑换和汇率变动风险两方面。美元贷款银行要求省电力集团公司直接以外汇支付部分电费以解决外汇兑换和汇率变动的问题。但由于项目本身不创汇，按目前国家政策，只能由项目公司自行向中国银行购买外汇，偿还外债。这样一来，外汇风险实际上是通过项目公司，最后由电力的最终使用者来承担的。
6.资金使用风险
资金使用风险指项目收益没有按计划使用，最终使还本付息发生了困难。在yy电厂项目中，该项风险主要领先贷款银行与项目公司商定的用款次序及限制、各种账户安排和帐户抵押来分担。
电厂项目融资结构：
项目各参与方的风险分担安排以及yy电厂项目融资结构可以用下表表示。
表 yy电厂项目日本贷款（出口信贷条件）

项目与日本有关部分所需费用
日本贷款（出口信贷条件）
百万人民币
百万美元
融资方案
融资金额(百万美元)
1．日本设备部分

a．日本进口设备

569.81

484.34
b．与日本进口设备有关的
土建及安装

115.70
不超过日本进口设备的15%
85.47
2．土建部分
（包括＃3、＃4、＃5、＃6、机）
174
1.96
5.00
不融资0.00

3．总承包合同内不可预见费用
42.50
10.00
只提供美元部分85%的
融资
8.50
4．日本贷款建设期资本化利息

(年利率5.95%)
64.59
100%
69.54
5．融资费用

a．风险费

(约5.25%贷款金额) 35.59
85%
30.25
b．管理费

(1%贷款金额)
6.78
不融资
0.00
6．承诺费

(贷款未提部分年利率5%季末支付)5.52
不融资
0.00
合计
1784.46
817.94

678.10
表

jap
exim日本
进出口银行
us exim*
美国进出口银行
ecgd
英国出口
信贷担保署
cofface
法国出口
信贷机构
hermes
德国进出口
机构
erc
瑞士出口
信贷局
edc
加拿大出口开发公司
本金利率
5.95
5.95
5.95
5.95
5.95
8.28
5.95
资本化利息利率
5.95
5.95
5.95
5.95
5.95
8.28
5.95
承诺费
0.5
0.5
0.0
0.3
0.375
0.5
0.5
前期费
1.0
0.0
0.0
0.3
0.75
0.75
0.75
风险费
有
有
有
有
有
有
有

第五节BOT三峡环保项目
三峡工程的环保问题
1996年，中国长江三峡工程开发总公司正式就三峡工程首批14台水轮发电机组进行国际招标。但香港的银行界人士质疑，在美国出口信贷机构已因为环保理由拒绝给予贷款，以及世界银行亦以相若理由不表支持，故外国电机生产公司能否成功替三峡工程筹组项目融资实颇成疑问。
中国长江三峡工程开发总公司邀请外商竞投的首14台机组，每台装机容量为700兆瓦，即共9800兆瓦。首12台机组主要由外商负责生产，但外商必须与哈动或东机组成合作联盟，把部分分包合约交予该两间公司进行，并转移有关技术，至第13及14台机组则要在中国生产。据悉，有兴趣参与此次竞投的公司包括德国西门子、俄罗斯的energomachexport，以及由日本日立、三菱及伊藤忠合组成的财团。
有银行界人士指出，西欧电机生产商，能否成功替三峡公司取得出口信贷实颇成疑问。一位英资银行界人士说，近年环保组织在西方社会的势力日见抬头，不少国际银行在内部均没有环保小组，审核项目贷款是否有违环保，避免日后受到股东及社会舆论的非议。他指出，最近一些英国大银行就因被指为第三世界国家提供贷款，从事＝些破坏环保的项目，受到环保分子批评。
另一名欧资银行界人士指出，三峡项目的可行性并非商业银行所能评估，原因是此项目牵涉问题太复杂，亦有不少非商业因素，如兴建期的人口迁移、水利安排、环保，甚至政治的考虑，于现阶段确难以评估。
他认为，将多个核心项目个别进行融资，有助银行评审项目风险，该行将跟随客户入标的决定予以支持，但届时将视入标者的实力及能否取得政府的支持而定。
一名美资银行界人士但承，三峡工程以项目形式融资的可行性甚低，原因是集资额太大、年期大长、不明朗因素大多，对商业银行而言，评估三峡工程风险明显超越其能力范围，即使有国际性多边机构如世界银行或亚洲发展银行的支持，反应亦未必热烈。
除了美国出口信贷机构及世界银行已表态不支持外，该银行界人士更指出，德国公司最终会否参与亦很成疑问，原因是该国的环保意识甚至较美国更强，加上当时中德关系因为西藏问题呈现紧张，假若最终缺少德国公司的支持，对工程的影响将相当大。
据外电引述西门子北京公司发言人rolf huber说，中德两国之间就西藏问题而起的争执，应不会影响该公司竞投三峡工程的机会。他说，此次竞投应与政治无关，中方关注的应是电机的素质、技术、售后服务及付运时间等。
三峡工程首台机组将于2003年投产。据英文《中国日报）报道，首12台机组，至少有25％的合约总值须交由国内电机生产商生产，最后2台，则要有8成价值由国内生产商生产。三峡左、右二坝共26台发电机，最后12台机组将由国内生产商自行竞投及生产。
惠喜证券亚大区公用事业研究部主管许淑芳说，中国极希望能透过外国出口信贷替三峡工程融资，在这前提下，中国可能会接受国内电机生产商获较少分包合约价值的安排。
最后三峡工程筹集到的资金主要来自于国家开发银行和三峡建设基金（参见案例3．3）。（摘编自《信报》1996年6月26日

第六节BOT巴基斯坦（巴基斯坦的BOT电力项目政策）
电力短缺是巴基斯但面临的最迫切问题之一。为了促进电力工业发展，1993年10月巴基斯坦成立了电力工作组，由该工作组制定的《巴基斯但政府对于是私营发电工程的政策框架与整套鼓励办法》在1994年得到了政府的批准。虽然目前我们尚没有得到这个办法的实施情况和效果的资料，但是我们相信它是一个经过认真调查研究后形成的文件。我国利用国外资金开发BOT项目的工作刚刚开始，借鉴其它发展中国家的政策和经验是有益的。
《巴基斯但政府对于私营发电工程的政策框架与整套鼓励办法》的具体内容是：
1．背景介绍
全国现有装机总容量1,080万千瓦。这一容量远不能满足全年对基本负荷的需要，在不同季节，尤其是河流枯水期，用户常被停电。在尖锋负荷期间，缺电量达200万千瓦。全国仅有40％的人用上了电，人均年用电量极低，仅有300千瓦小时。
电力系统的一个特点是用电需求无法得到满足。据保守的预测，在近25年内电的需求量年平均增长近8％，到2018年大约需新增发电能力5,400万千瓦。为了满足用户对电量的需求，1994年最少需新增装机90万千瓦，2000年为装机130万千瓦，2018年为500万千瓦。
对于这一庞大规划，由于国家发展计划署所掌握的财力有限，单靠国有投资是无法实现的。为实现上述目标，调动私有资金参与电力项目势在必行。
尽管1986年就颁布了私有BOOc（建设一拥有一运营）发电厂的政策，但进展缓慢。妨碍投资者投资的原因有：
(1)．电力购买协议（ppa）和执行协议（ia）的技术与财务条款谈判时间拖得过长，
内容过细。
(2)．电的销售价在国际上没有竞争力；
(3)．对投资者在私营电厂可拥有的设施和特许的权利不够明确；
(4)．进口税制常被曲解，因而潜在投资者还要安排一大笔钱来支付海关关税等。
为了支持我国八五（1993-1998）电力发展规划，至少需从私有部门筹措到1020亿巴基斯坦卢比，其中外汇860亿卢比，内资160亿卢比。
巴基斯坦政府充分意识到，吸引外国直接投资要进行激烈的国际竞争并且国内资金市场有限，除非对主要政策进行改革并对结构进行调整，为国内外投资者创造一个有吸引力的投资环境，否则就无法筹措到这么大规模的资金。
因此，巴基斯坦政府制定了一整套有吸引力的政策，以吸引海外投资和便于挖掘国内资金市场，增加地方对电力工程的投入。
这套政策的主要特点是：在国际上有竞争力，对国内的投资者建立一个有吸引力的框架，减少对国内资金的投资压力，简化手续，有步骤地建立公司债务证券市场。
新的政策框架和整套奖励办法，旨在通过调动私有资金以加速发电能力的增长。
2.厂址、燃料（或能源）及技术装备的选择
投资者有权自由推荐厂址和选用技术装备和燃料（包括渣油、柴油、天然气、液化石油气等），因为项目的成功取决于能有什么样的燃料、冷却水、设施、环境影响和价格经济条件。
投资者也可以参加水电项目，或者其他再生能源或者非常规能源项目，如太阳能、风能、地热等项目。
3.母线趸购电价
在特许期限内，根据长期合同所发的电由wapda／kesc收购。
巴基斯但政府规定项目头十年售给wapda／kesc的趸售电价平均为6.5美分／千瓦小时（以巴基斯但卢比支付）。
项目整个寿命期的大平均电价为5.9美分／千瓦小时（1.776卢比／千瓦小时），可作为评估项目的最终参数。这样投资商可以灵活地制定年度电价（最终按大平均电价掌握），从而满足其年度的还本付息的要求。
按着这一安排，在1997年底以前完成的、装机在10万千瓦以上的项目，在其运行的头十年里，根据其售电给wapda／kesc的具体情况，还可得到0.25美分／千瓦小时的补贴。
1）趸售电价的适用范围
趸售电价适用于所有的BOO火电站，装机在2万千瓦以上的水电站和其他非常规或再生能源的发电。对于水电机组来说，大平均电从适用于项目寿命期内的头30年。对于装机在2万千瓦以上的水电项目，电价将按照25％股本回报率分别按不同项目情况加以确定。
2）趸售电价的支付
6.5美才／千瓦小时的电价，是按设备年利用系数计算出来的指导性电价。实际电价的支付包括两大部分，即容量电价和电量电价。
容量电价按月支付，包括还本付息、固定的运行和维修成本、各种保险费和资本利润。按月支付的容量电价将保证投资者的利润不会受wapda／kesc收购电量多少的影响。
电量电价是根据实际销售给wapda／kesc的电量按每千瓦小时的卢比数量来支付的，包括燃料价格部分的“过手”费用。由于优惠协议款规定了容量电费的支付，因而不再保证按一定的数量收购电力。但如前所述，即使有未被收购的电，也不会影响正常运营和投资者的最低利润，因为在基本电价中已有所考虑。
3）对趸售电价适用范围的具体规定
私营电力项目的投资者要提交一份项目运营寿命期内逐年电价分析报告，凡符合下述条件的电价都是可以接受的：
a.前十年的平均电价不超过6.5美分／千瓦小时（1.952卢比／千瓦小时）；
b.第一年的年基本电价不超过8.33美分／千瓦小时（2.5卢比／千瓦小时），以后各年不超过6.5美分／千瓦小时（2卢比／千瓦小时）；
c.项目运营寿命期间的大平均电价不超过5.91美分／千瓦小时（1.776卢比／千瓦小时）；
d.趸售电价的指数化或调整
电价的某些部分可根据卢比对美元汇率变化、燃料价格变化和通货膨胀率等进行调整。
4.融资安排
(1)．BOO项目要引人有限追索权融资，即无需国家对还款提供直接担保，按项目情况筹措所需资金。相反，投资人、借款人必须关注售电所得收入，设法回收资本利润和还本付息。
(2)．股本投资至少要占项目总造价的。
(3)．巴政府在世界银行、美国国际开发署和其他多边贷款机构的帮助下，设立了私营能源开发基金会（psedf），它可为项目提供项目投资％的贷款，还款期为23年，包括8年以下的宽限期。
(4)．为了促进和鼓励公司债券市场的建立，以便从当地筹集开发电力项目所需要的资金，作如下规定：
a.允许发电公司发行公司债券（包括不记名的和记名的两种）。
b.允许折价发行股票，以便使投资者能够得到与风险成比例的回报率。
c.允许外国银行承担私营电力公司股票和证券的发行。
d.经cla批准，私有证券享受与非银行金融机构同样的税金优惠。
e.巴政府建议国家银行修改“财务条件”，允许负债权益比率为80：20。
f.撤销或修改1947年外汇管理条例第13章部分，以便使非居民无需经国家银行允许便可购买巴基斯但人发行的证券。
g.取消对有关行业5％股本投资的限制。
h.允许独立的评价机构运营，因此投资人可对证券或tfg的风险和获利能力做出有根据的决策。
5.财政支持
(1)．私营电力公司免交公司所得税。
(2)．允许公司进口设备和装置，并免缴关税、营业税、洪水救济费、其他额外费用以及进口许可证费。
(3)．允许公司在巴基斯但任何地方注册，以便节约联邦政府办理贷款文件注册时的邮资和注册费用。
(4)．允许自由汇出股利及红利。
(5)．免征向电力公司贷款的外国贷款人在巴基斯但的所得税。
(6)．尽管巴政府鼓励当地投资者参与电力项目的投资，但当地投资者元义务必须参与，外国公司或投资者可以在没有地方合作伙伴参加的情况下单独搞项目。
(7)．公司可按标准条件从国家银行取得“外汇风险保险”。外汇风险保险的现行费用包括在趸售电价里，但外汇风险保险的任何变化，均按“过手”事宜考虑。
(8)．如果公司利用了多边贷款机购（如世界银行、亚洲开发银行等