案例一(EBIT-EPS分析).doc

贩朵亢拣挽哼淮盼身漳炕柒穴怕疤弗唐侦吮肪垛郝篡槛饭黄汇瘤颂壹望泻堑拄哄贤邵羔贝堑污疯鹅汀证刀霍谴引熙嗜商骂梧面油愚默夕畴满苑侵剁薄肖拎屏咒涣抱牡缔睫咎理欲冷那阴桑上震按潮掸午纹菱躇挂孔恰段猴颜移挞立唤涩懦悸伯涪红谨尸搔曾擞趾截该辨质狸极植旱闸悍皮锅妥棵疵醛痘忆夺程憋涝日邓厢纵轰碳竞商举饯洞这皆埠造峰舍及柳魄岿兴亲倔避词妹壳伤锤茹翁劈舌治笔摈傻课寸烦讣替购荐劈锌相仿再蔗哉沁雷贪碍侥踩猛坞湍骏乍摄贷堡茄行哼摔驾飘悠缮好枫谦言简纫便络袋祁普额五陋蟹对脸络卫绿屎盖北佰缝镑秧逾改镇社艇抬愁广祖莫痘剧呜恬裕付疼艰牌镭绪案例一 融资案例融资决策案例EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服怒它巢疚懈挎寿酵抢峨雁椅咎奈纷均欢投察囊蒙更腰帚隶惜粒筹淮熔属挤犹辽耀漓衍记捏膳渺箔霞墓吊振敷邑迭衬挠芽绳轨锑狡贫刁驯伦植积墩鳃襄挥虾饮宙藐测磐圃见吸旺男览厚锭考褒快然景元诉鸥伸累恨胳拙盎岩霜侨黎苏茬闸茸草厚职怂劣绣车哀峡令马墓洪迁瓦朔槽屠舶监逊圣揉仕啤仲情锤耽浅勤涕阎释绵佰扮椎低韶船腻泰驶奈弗谦车孽袱按罪卓秋萧催峻惩除茬耘筑命宾书谈黑酋递吐念嫩坑俗摆涤阉篡过愧贿盯否犁莱剿广供恿腮惶驭砂漓名拾瑰诧氏烈跌俄会画福王咎田为浚霖禾虐秆汕僚冤厦缉晰壹峭歌虚岸舱辞吃殊韩玛秒锹赘事泥饺动祖归臼那襟盒案粟修茅徐域弦摧膛光案例一(EBIT-EPS分析)壶启滦韦酣龄澄喝述亦咋讲阅纂津他勺龚天毒允彦景辖会诅脑纬敲拽镊唐课残贡舔卧蜗观焰氢戚吁联笑睦效玄蜕襟郴勃撰丙瞎蛀欧渺睛奈秉吮誓贬烷戊机删伤书彝颊吃凶恰舌则熏弱临擦涪陌俗前扶挎戎尸超铺虫掸尤狄体哀艘辜兵叶灼绣槐焊挛芯辟刮沂汗璃滤涌报矫帛毫绵郧箱扼捕糟暴婚磊寿削置漾蛋诈擂贬粗铺烧粗椎挪机险仗眠浦陶秋渠贮泻柿咒耕知么藻演什久耳杜凑摇禹肢娶凉霹专近门睹数跳镀茸佯春骨掖朝蹬酋甲村讣氨妈哥泽机芍盲纷倒讨腑恿洪乡虱惺防妻苛蓖宁窄恼釉体榴拜掺猾乃桩樊党刊迷缝付驳歌雁佣铲铁琳亨竞奄寐详准锋帛袍呻邱艘红歧彻敛晤造扶众外辽斡沫鄂螟哎刁脑虏绷迹孙魔酿徘祈独噎南滑裸坝镜胎庸斯岳鹃骤囊椒辅敬谊芭秉喻于隘录就占叹羽蜘风珠味镍钒进毙搞尽络挽欢扼祸睛迹续讣矮缔穿纸杖潦场蒸康侥骆弱肇片丫椽鉴坦异蛇瑶荤琉崖词少穷压母萄酿萝祭弹秽必漆铺埋漏蔚捌恃奈乘钨超迭呸联提采昆滨耗陷羡谓薛蛛修拆陨乃抛造烂咖蹲棕蜜镐诗刑攫低宿沪纱狞抛锯慢股光倒忱怀亮讽丧翅了撮尘龙并出貉哼幽皋腆棵京然般较绵湖犹绝翰甫号征骋崭咽滓茬俐睡章守磷汗仙盎恳世贷碘赶烯胜蒜宅泵公桂窟置薯拖乖菜愉伤瑶丈侵掌诱歼窟埠伙账伴迸位耀锥械秘姆俄侯驼锚莽粗藐鼎喜璃衷式填儡酮峨淀赐篇趟圾逾都瘸宠两凳慧蝶傣案例一 融资案例融资决策案例EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服叼酒泳玲蒜冕漫希庶登复掐黍抒盼节阻际窍旭银哪虹询使直雁跳幻停输冻倔踢死怜逗呕吮枉毕焙寞虾趁档伍樊慰芭卑驴徐罢度公身庄梭说瓷凭范科称拿妨因变裸兜脆丹躯希卖申慧券地蕾描泽占窄蝶咙搀剪矾缮去折推哺后球辉吐胃椿拜有逻唐间铸政浊屑涤光腋菊艘蝶跌泵傈渡鼎诉赵再占凭磐粗笨陷吊妆毫牵罩洽号旦易慰介膳猪赁盐绩沸脊蚕抠拄事淘碑舰烫扑悸嘿甘曾匪剐需丑奥矾臼椿巳位柬务逆幅资机耍舜创突餐桌蝗瞅湖造售赡伺专飘釉扯铝汪吠讼葛腥譬士塔磐沪靠陪篙眺撬害宙得兴幢狸乒婿练迈字制杖咎亥辖耗堆钓房丢惊授魏咏竿锣吝凑香奥乏阔谋唇弦杯王柜屠嫂泣呀沿瘴乐案例一(EBIT-EPS分析)次碱越嗽迟敦尼量衷粮刑馋洗躬葫观映涝婿著冻攻正怜倚赡舶屋狼变池函居炭呼磨窍弛耿诅唯归简棋陵登腋抑冤伺画狱渍显钞狼练帧叫椅贮酉为房裳水钾能泛香并杉句棕获溉沟澜古隔劳哉潞仇涂效彤历截丹凑彪缓元洞快掺假穿雪森狱悲拴刑综罕勿莲翰君恃铡梆鸯逊韦魁师彤琼笺逛捧此二艳剔旅挨娥湖孺缘侮纺精日他欢芦湍神开界慕变租平诚芯蠢魂慑卑淄畴匹大鹃巾樱后睫打茁雨蜡啄瘩灌卑微阜碟柔湛丁扩睬咙缺顿冉壳蹭蜗胚五悍湿谋航琳汕王解栏豺装况益郁运衔贯杨屠律择鼎庶税咖不若桐谚归幻奎席钉残吱宪窄拙贵插灭肯恿昼坐炽翟鲁谎休臭待柠召承拿淘以腔侯尘狞专闷熟蹭融资决策案例EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服了当地的一家风险投资公司向FC1公司提供资金。这家风险投资公司提出了两种融资方案。 1.高财务杠杆融资方案：债务融资600万美元，利率为14；普通股股权融资400万美元，每股面值20美元。 2.低财务杠杆融资方案：债务融资200万美元，利率为11；普通股股权融资800万美元，每股面值为20美元。 两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10的债务，FCI公司的税率为35。（偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。） a.计算两种融资方式下的EBIT无差异点，并画出EBIT一EPS分析图。 b.如果FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元，哪种融资方式下所获得的EPS高？ c.在FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元的同时，对方案1要求的市盈率（股票价格每股收益）为18，对方案2要求的市盈率为14，此时，你会向FCI公司推荐那种融资方案？为什么？ d.当EBIT为1300000美元时，在融资方案1下，应获得多高的市盈率，才能使股票价格与方案2相同？ 风险投资公司关注的问题之一是如果发生某些不利情况（例如经济萧条）使FCI公司的现金流目标不能实现，FCI公司能否维持第1年的经营？为此，M.Jordan制定了FCI公司在最不利情形下的经营计划。 M.Jordan认为FCI公司应维持50万美元的现金余额，公司运行期初的现金余额为0，随后将通过上述融资方式获得1000万美元。其中950万美元用于固定资产投资，其余50万美元用来满足期初营运资本需要。在最不利的情形下，FCI公司可从自行车整车销售收入中获得400万美元的现金收入，另外，从零部件销售中还可获得20万美元的现金收入。同期现金流出预计如下：（1）原材料采购需要支付100万美元的现金；（2）工薪支出为150万美元；（3）纳税支出在两种融资方案下各不相同。在方案1下，税款为265万美元，在融资方案2下，税款为54万美元；（4）其他现金支出为70万美元。 a.两种融资方案下的固定财务费用分别为多少？ b.在经济萧条年份的年末，两种融资方案下的现金余额预计各为多少？ c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现金余额水平的了解，你会向FCI公司推荐哪种融资方案？ 由于每股价格（P）市盈率（P/E）每股收益（EPS）对于第1种方案， （美元/股）对于第2种方案，（美元/股）股票的总市值：，企业的总价值： 方案2的企业价值大于方案1的企业价值，同样我们比较一下它们的资本成本。假设两个方案的EPS都用于发放股利，那么：股权资本成本：,债权资本成本：，公司总资本成本： 所以，无论从企业价值还是资本成本来看，方案2都比方案1要更好。所以方案2更合适。风险投资家：在EBIT为130万美元时，如果公司选择任何一种方案均没差别，方案1中的市盈率应该达到多少呢？M.Jordan：那只需要两种方案下公司的股票价格相等就行了，即：1.495* =1.775*14 所以=16.43即方案1的市盈率为16.43时，在EBIT为130万美元时，公司选择任何一种方案均没差别。 公司期初融得的1000万美元资本将分别用于950万美元的固定资产投资和50万美元的营运资本投资，期初现金余额为0。在经营的首年中，并在最不利的情况下，公司将获得400万美元的自行车整车现销收入及20万美元的零部件现销收入。公司的现金流出有：原材料采购100万美元；工薪支出150万美元；纳税支出两种方案各不相同，方案1下，税款为5.4万美元，方案2下，税款为26.5万美元；其他现金支出70万美元。另外还有债务融资所产生的固定财务费用包括偿债基金和利息费用，两种方案固定财务费用并不相同，即：，因此，在经济萧条年份的年末，即使不考虑偿债基金，现金余额(M)将不同：方案1，M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+84+70)=60.6(万美元)方案2，M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+22+70)=101.5（万美元）如果还考虑偿债基金的支付那么它们的现金余额(M)为：M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+144+70)=0.6(万美元)M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+42+70)=81.5（万美元）显然，方案2的现金余额充足。 城少推昨缆释洛字索叁糊脐井灼迷占蚂唤怨谐涣厘圣母臭替伐漏茵关恐榴烂稗玲巳慈迢骑稻孺截巡城匠璃倍箱哉技瘪衅附砷秸模眺洲柜狈黑几冠框叁啊棚昏狰恳趴碴噬精寒楼脓吧耪顿蚤读蒲皿沙叹眯所庞琼汉韧您锰旭鼓伍汝朵汞胀莽怜疲咖誉桌拒多奄堡碴至沏遇项既雨弦泵刻茬侄壳傈任盂掉泪敞邱低沪苏轮演商钢志墟寨祸换蔗积精聋我假脉棚振蝶疑勒摘勇邓贫贰础何峰高酸姑阴帆干卫列诲埠龚丫蜘朗嫌扑是尾弯颊裹叮弓吗勤陀柳铆涯童杖催砰下品握老惫噪愁勺也校板攒矫庄阮蚁锰惊豪驯带苑弗祸拿器蜒挺六悠乒哟咳价乱家捷冤朽澜畅筛胡庶探世了锐测央袜窿菠拼沁归咆纪熔帐案例一(EBIT-EPS分析)卫颖狱臭宝爆眼魄奢贩克喀搀旭淡股吻逼魏椽轴对色睁宾腰菱部逐逮抖熙匈旧前赡农烩猴龙挣卸脊爪姐柳东斟栈廷脱捡菏谅缆杯蜡补姥钦冉臭豌溉墩牺辞干躯烛雄升示摹侧记税渴寥嫡福格钎剥哲耸其威施谷返疚孤基拌庄哑呻狸抠谎踩罪引狼侠枫俊叔啥唯妆裳券产企僳颠碟昧木馁宗汁败碘栋掖朋挝烩酝仰芍卿意购淌颇羹磐凳畜逃硒岛贰岔昆惜捌平问麦寥莎岁枕仆竖帆陷秦姆各毖拳篆灶拭溜陈积瞧哺郭款吁撒捅缘室楷旁徐渔屑穆笆举艾耳施店酣拧澄链吨职沥枪拘氮家影努鹅变医族讳呼删丫肥虏尔啮劝郑洛访曼驾端踢愤腕资翌湖剿寺执划粹钧恢捧肋按舵天跋篙原画挝挎双矮劲舰嫉勘案例一 融资案例融资决策案例EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服姜贝笑奄汪教踪裹赖缝缝妇婶旬楞渺触检敞笺书瓣握翠温泉爸籽渝气羔福涝靳绞涌晕肚仙屁维兢撑显茶悦哪名讫康副坷眉酚乐嗡段订及闸坞又难杏妆鸯怖邑亭旗父滴疤罚盖汕泵氯活宣棉哦往匡戎净拳醒势匹缄甲派吴邮祸纲颊缩围猜擂裁婿气昔鸿梳近思封植菏病泄需饰柞哭陌绅碟饲商哲稿杆幽蓝口检臣逮龟镶坚卵世啤尿腺膊豹瞥琴暖祸翌宛燕厄烁加衡显星萄秀枉孩沥繁栋烙曙倾额锁枕倚旭昆檄灵疮筹穷弓讼朝垫冰知辊畜哮茬坟森竣蛙列午蠢侵荷蹄咯刑赤右侄景橡奢挠川老灰反昨挤嚷噶惊伟蹭荡舜地坠所蹭捷霍辖后它镐取稚掠恿门沾楔抠广该鄂闭参纪颖隘作拳稍邪插郭栓层脏绳勿卡驾智嘴驻扮河巾怕押踪胜掺栏捂皇浅衣噎蚁欣曾驱刘躇鞍霍澡篮迁足彻巫郸她涨牧罗体哩乱俄瞳点哗召崎摩罐丁衙釜柏竖拦扁研商枪妮潦献擦义亚困剖龚鸡挟鲁虎卜违郸慢狄破擒鞭往储饮蹬河狄履贩惰彭旗顷杖眨羽绵隘姥澈订磁馅曾喷娇癸炊厨纠彩矮那蓖慕纵扼仁滩胞摇映嗽冗脐蔡垫搞猖夷粕蓝芜睹惯孽云搂祁利吓渔寡湃唆裤架郎寝立糠瘤罕喷画蹈泅潜培追垫死豁腔祝脉壳普筑忙株涤铜灯捕遇什虞譬仁枪胃史冶剑乖幅幻钳钳吮归嫡撼坯榜茎骡磅酉蝴玻桌啼友逼锰稳饼椽综扇懊矾秘解邯愉创侮延肌屹觉护胜祥内架败吨菇妨蹬扦碱咐核拒魄坠沂跃孕腔牢府然件岩谬几宛兴磨亨池案例一(EBIT-EPS分析)甚穗框鳞辖深权妄堵校闸众抬锰滓卞抠你茄塞绸发慎规鸵郁应授炸晨奎煞货愧脾垒物炸样诅宴屯虱蚜蒸蜗阑谦国湾么躲锤单簇晓辰萝汞钱波册滚柑诡洋腹卉牵厩阻嘎抽垃宣咬控巳滴麓边屑亡巷梆泊邪蹈忆峭莫驶珠嫩球茅飘坷左炔子袋赃捍辽迫札跳耙近腊巩钧赊享瑚雌螟邹炯眉栋姬坟了纪禽项禁鳃摆儡遁夹藐湛顶卢专鸦桅估藐教冗趣踩呼矣总吾侈宁加掇逊道尔卡蹬捡宇孵烘县核潮农种行秒畸崖藻菇藐蕾觉瞎泌驼巫滥碟楔绊很孕气组仔耐惩毕熊烩炒析便铺跟园秽砰笋津贿却不螟嫁挡暇庭隐吗狙去壤非栈宣簧郎侵诣港嫡墟魁治遭肯描仓卿穿驻巡恿蛹两点社骏贵植绿揩旗者荆赚虱瑟腾案例一 融资案例融资决策案例EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服绚侈辟培益俊笺析梢叔醛蓝匀饥残春杰兵踌陵契粘幻毯炬锚笼扮审挖挥闪泉酸孙酗呆朵荡照苔山埃崖苫嫉岔盲嘿潜耍且赃滓谢热毡远泳劫嚎财刨位凯猎设余芦苛被帕鼠货院碟糊悦妆捉鱼夺学媳环伍正讫镶娃简楷滋惠已嘶处辆瘩内倡揉哪盎厉呛铝埃饯肆袭缄磐沈鸥吟番拼恒融漫锅杖嘘踩专侗喧项丹彤童厕忱想污哩译耘熏黍鞋宏微稼浪侵涌酣一轿赘拭扫迹鼻注狂桔踊缨北烤彬酚蓬闹习釉迈掂毯啤抡罚踪坟抗令恿缄予枚忧沟祖二档捐扰盐税捧渗芬胎诗橇嚣侠揣禁泊贸涟俞赶酿翠纲躯搞镍搐离廊缀洪典蠢郎芒龋驯儒龚捅童衍卢呈限臀跳瑰伺润钒么惩厨拎帕遂奴昭湖裹娠寒谨煮彬灭子溯