我国证券公司融资融券制度探讨样本.doc

中国证券企业融资融券制度研究

作者秩名一、海外证券企业融资融券制度研究

　　因为经济发展阶段和水平不一样和社会经济制度和历史过程差异各国（地域）形成了适合自己市场实际情况证券企业融资融券制度这些制度能够概括地归结为两大类市场化融资融券模式和专业化融资企业模式在市场化融资模式中证券企业关键经过货币市场向银行和非银行金融机构经过信贷、回购和票据融资融资融券交易均表现为经典市场行为欧美关键工业化国家实施就是这种市场化融资融券制度在专业化融资企业模式中证券企业必需向经过特批证券融资企业筹借资金亚洲部分国家和地域如日本、台湾等实施是这种专营融资企业模式

　　（一）美国融资融券制度

　　在美国现行体制中对证券企业融资融券疃泄芾淼牟棵攀橇畲⒈肝被帷Ｃ懒⒌墓芾硎墙⒃凇?933年证券法案》和《1934年证券交易法》基础之上另外美联储还前后颁布了4个相关信用交易要求除美联储外证券交易所和证券企业协会等自律机构也从本身角度制订了一系列规则和条例来约束市场参与者行为作为对联储法规和行政监管关键补充如纽约证券交易所制订了一系列相关信用交易账户操作细则以确保联邦相关法规实施证券企业在融资交易方面自律关键表现在两个方面一是在对用户进行融资时严格遵守联储和交易所相关要求要求自己用户信用账户中确保金比率通常全部高于联储所要求百分比常规确保金维持率也高于交易所要求二是证券企业在向银行申请转融通时必需严格根据联储和交易所相关要求不得随意挪用冻结证券另外为了加强整个证券企业规范水平、防范多种法律协议风险证券企业协会还制订了标准化信用交易账户开户协议和借券协议对账户操作和证券企业融资融券活动经过法律条款加以界定

　　美国市场化信用交易模式是建立在发达金融市场和包含证券企业在内金融机构比较完整自主性基础之上在美国信用交易体系下基础上展现出以下多个方面特点1、美国融资融券交易最大特征就是高度市场化在美国信用交易模式中监管当局从活跃市场同时又要有效地防范风险目标出发制订了一套较为完整规则在制度所限定范围内融资融券交易完全由市场参与者自发完成在融资融券资格上几乎没有尤其限定只要是资金富裕者就能够参与融资只要是证券拥有者就能够参与融券而证券企业之间一样能够相互融资融券；证券企业和交易用户之间只要建立在“合意”基础上实际上也能够进行融资融券活动比如出借证券、使用用户确保金等等；银行参与方法则以资金转融通为主同时也向证券企业提供借券而其它金融机构（养老金、保险企业等）则主动参与借券转融通这种信用交易主体广泛性源于美国金融市场发达

　　2、信用交易体系和货币市场回购市场紧密联络

　　在美国信用交易中不仅融资融券主体之间有着直接联络同时信用交易体系和货币市场、回购市场紧密结合美国货币市场基础上是对机构开放各个机构全部能够在货币市场上进行交易取得开展信用交易所需资金或证券而在货币市场中使用最为广泛工具就是债券回购回购工具广泛使用源于美国透明货币市场和完善信用基础另外对于证券企业短期资金需求而言抵押贷款和融券也是广为采取方法

　　（二）日本融资融券制度

　　日本证券企业融资融券制度最大特点就是证券抵押和融券转融通完全由专业化证券金融企业完成在这种专业化证券金融企业模式中证券企业和银行在证券抵押融资上被分隔开由证券金融企业充当中介证券金融企业居于排它垄断地位严格控制着资金和证券经过信用交易倍增效应

　　为何日本选择了由证券金融企业主导专业化模式呢应该说金融体系和信用环境完善程度往往和信用交易模式专业化（或市场化）程度亲密相关大凡金融市场越不发达、信用环境越微弱对专业化机构监控依靠性就越大这就是日本在战后发展中选择专业化模式内在原因

　　日本专业化融资融券模式含有以下特征

　　1．证券金融企业垄断专营地位

　　从负债结构来看日本证券金融企业关键是经过向资金和证券拥有者融借证券和资金来维持自己转融通业务同时日本证券金融企业自有资本百分比很小为2．5％如此小自有资本规模只有在政府支持和垄断专营基础上才能够维持业务正常运行实际上因为证券企业不能够直接向银行、保险基金等机构融取证券其它金融机构假如需要借出证券通常是要将其转借给证券金融企业再由证券金融企业附加一定百分比手续费后将证券融借给证券企业而在融资方面因为证券企业能够部分参与货币市场和从银行取得抵押贷款证券金融企业对融资方面垄断性要小部分是一个“准垄断”状态

　　2．信用交易操作层级分明

　　在日本专业化信用交易模式中用户不许可直接从证券金融企业融取资金或证券而必需经过证券企业来统一进行证券企业除了部分资金以外也不能够直接从银行、保险企业等机构那里取得信用交易所需要证券或资金这么证券金融企业便成为整个信用交易体系中证券和资金中转枢纽大藏省只要经过控制证券金融企业就能够调控进出证券市场资金和证券流量控制信用交易放大倍数

　　3．日本证券金融企业在证券企业资券转融通中地位正在逐步下降

　　造成证券金融企业转融资比率下降关键原因是银行和货币市场资金使转融通需求发生分流证券企业越来越多地经过短期借款、回购等方法从其它渠道获取所需资金但和转融资情况相反证券金融企业为证券企业提供借券额占证券企业总借券交易额比重却越来越高造成这种结果原因在于证券金融企业在转融券业务中垄断地位

　　像日本这种职能分工明确结构形式确实便于监管也和金融市场欠发达相适应但其在一定程度上损失了资源快速配置效率

　　（三）台湾融资融券制度

　　台湾融资融券制度即使是和日本相同专业化证券金融企业模式不过有一个关键差异就是实施了对证券企业和通常投资者同时融资融券“双轨制”

　　在台湾全部证券企业中只有一小部分是经同意能够办理融资融券业务机构其它证券企业则没有营业许可取得融资融券许可证券企业能够给用户提供融资融券服务然后再从证券金融企业转融通而没有许可证证券企业只能接收用户委托代用户向证券金融企业申请融资融券这么证券金融企业实际上一面为一部分证券企业办理资券转融通同时又直接为通常投资者提供融资融券服务

　　在“双轨制”结构中有融资融券业务资格证券企业既能够经过证券抵押方法从证券金融企业取得资金也能够将不动产作抵押向银行和其它非银行机构融资所以证券金融企业并不是资本市场和货币资金市场之间唯一资金通道而是专门以证券质押方法获取资金特殊通道

　　从台湾信用交易制度历史进程和现实情况来看基础上表现了以下多个方面特点

　　1．证券金融企业处于既垄断又竞争地位

　　在台湾信用交易模式中首先依据台湾金融市场欠发达现实状况采取了专业化集中信用形式其次又力图在各个方面充足表现出市场竞争特点台湾有四个证券金融企业但并不象日本那样一家几乎完全垄断市场而是在信用交易提供转融资上展开市场竞争另外从资本规模上也比较靠近这种四家竞争形式促进了证券金融企业效率因为近似有效市场竞争证券金融企业比较重视市场运作和风险控制

　　2．用户信用交易并非肯定集中于证券企业证券金融企业职能逐步从转融资过渡到直接融资

　　台湾证券企业只有一小部分含有信用交易资格能够为用户直接提供融资和融券信用交易支持而大部分证券企业只能接收信用交易用户委托转而向证券金融企业办理转融通而用户也能够选择是从证券企业直接取得融资和融券还是直接向证券金融企业申请融资和融券所以证券金融企业在资券转融通业务日渐萎缩情况下更多地转向直接为个人投资者提供资券融通成了一个市场化融资企业

　　3．证券金融企业资券转融通业务日渐萎缩

　　台湾证券企业尤其是有信用交易资格证券企业在信用交易中越来越多地利用货币市场融资工具而逐步降低对证券金融企业依靠这造成了证券金融企业转融通业务萎缩

　　二、中国证券企业融资融券现实状况分析

　　（一）中国证券企业融资融券现实状况

　　证券企业可支配资产多少是决定其市场竞争力关键参数之一所以中国外券商全部很重视融资融券业务因为中国股票市场还没有做空机制所以现在中国券商尚无法进行融券交易

　　证券市场发达国家券商融资渠道比较通畅券商资产负债率相当高如美林企业资产负债率为95%全部者权益仅为5%这意味着95%资金来自于别融资渠道通常说来公开上市是国外很多著名证券企业融资关键渠道美国十大券商全部是在纽约证券交易所公开上市股份企业其中不少还在多个交易所同时上市另外国外券商融资渠道还有发行金融债券、进行特种信用贷款、同业拆借、票据融资、国债回购和抵押债券等方法

　　相比之下中国券商融资渠道就显得乏善可陈除自有资金外中国券商融资关键方法有

　　一是同业拆借1999年8月20日中国人民银行下发《证券企业进入银行间同业市场管理要求》为证券企业同业拆借业务提供了一条正当通道全国银行间同业拆借市场组员总数已经由1998年171家、1999年319家增加到464家现在已经达成495家信用拆借整年成交6728.07亿元较上年增加104%

　　二是国债回购现在中国国债市场由银行间市场和交易所市场两个相互分割市场组成大部分证券企业只能在交易所市场交易而国债最大买家——商业银行只能在银行间市场交易从1997年起中国国债市场就一直以银行间市场为中心交易所市场即使交易活跃但因为发行量小债券供不应求造成回购利率高企尤其是在新股发行时尤为显著券商融资成本较高中国国债回购整年成交15781.74亿元、较上年增加299%现券买卖整年成交682.68亿元、较上年增加782%

　　三是股票质押贷款2月13日央行和证监会联合公布《证券企业股票质押贷款管理措施》许可符合条件证券企业以自营股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款从而为证券企业自营业务提供了新融资起源股票质押贷款含有乘数效应使券商能以低成本扩张并获取高收益但券商提升了收益同时负债也相对上升风险也自然增加所以管理层对该项业务作了较严格资格认定现在中国只有部分券商获准进行股票质押贷款业务

　　总体而言中国券商融资业务存在渠道窄、数量少、百分比小特点融券业务至今还没有开展债务融资也只处于起步阶段造成这一现象关键原因之一是中国现行法律法规严格限制1999年《证券法》第35、36、141条明确要求证券交易以现货进行交易证券企业不得从事向用户融资或融券证券交易活动；证券企业接收委托卖出证券必需是用户证券帐户上实有证券不得为用户融券交易；证券企业接收委托买入证券必需以用户资金帐户上实有资金支付不得为用户融资交易《证券法》第133条要求严禁银行资金违规流入股市证券企业自营业务必需使用自有资金和依法筹集资金也就是说在中国目前法律框架下强调现货交易既限制券商经过融资融券进行自营业务也限制其向用户提供融资融券服务

　　（二）拓展融资融券渠道必需性分析

　　在证券市场起步阶段券商本身风险内控机制还未健全多种配套监管方法还未完善所以从微观层次上看严格分业经营势所难免但从宏观层次上看银行和证券、货币市场和资本市场必需在最高层次上融合这也是当今国际金融业整体趋势伴随市场深入发育和应对加入WTO后国外券商猛烈竞争拓展券商融资融券渠道已是摆在管理层及券商面前当务之急

　　1、券商扩大可支配资源、提升市场竞争力需要

　　证券业是一个资金密集型产业资产规模直接决定了券商竞争力中国券商和国外同行相比其一大劣势是自有资本金不足总资产规模小如中国101家券商资产总额为5753亿元（含用户确保金）净资产总额为236.4亿元平均每家券商总资产、净资产分别仅为57亿元和2.34亿元从1999年起中国券商掀起了一波大规模增资扩股运动但截止底券商总资本金才刚刚突破800亿元平均每家不到7亿元相比之下美国1998年底券商总资本金达1045亿美元总资产达19739亿美元（不含用户确保金）中国券商业务价值量排名第一海通证券营业收入为28.94亿元人民币而同期美国最大摩根斯坦利添惠企业营业收入为454.13亿美元前者仅为后者0.77％现在中国已经加入WTO中国券商很快就要和国外投资银行“巨无霸”在同一平台上展开公平竞争这么小资产规模假如没有一条通畅融资融券渠道话怎样能和国际大投行竞争

　　2、现有融资渠道有效程度不足

　　从美国、台湾融资融券制度看券商债务融资关键来自银行、证券金融企业和货币市场其中回购协议正在成为券商融资一个越来越关键渠道逐步替换传统证券抵押融资方法而中国现在阶段因为货币市场发展相对落后交易工具种类少交易规模小参与机构也少而且证券企业自营帐户中以股票持仓为主能够用来作回购交易债券数量有限所以回购市场尚不能很好地满足中国券商融资需求拆借市场上融资不用证券作抵押融资风险比较高银行出于本身安全性考虑对融资额度有较严格限制所以同业拆借所能获取资金是有限另外同业拆借和国债回购全部不能满足券商对中长久资金需求证券质押融资含有一定风险尤其是银行极难对券商或投资者融资取得资金投向进行有效监控加之中国股票市场实际运行过程不规范性所以监管部门对证券质押融资作了严格资格认定和百分比限制使其至今仍处于起步阶段市场规模很小所以中国现有多个券商融资渠道全部因为其本身缺点性或政府管制行为而不能很好地满足券商对资金需求所以我们有必需寻求一个新券商融资方法或改善现有融资手段使其能愈加好地为券商融资服务

　　3、有利于活跃交易市场

　　和证券交易相关融资融券属于信用交易而信用交易可利用确保金比率这一杠杆有效地放大参与市场交易资金量从而活跃交易市场总体上说中国股票市场交投一直比较活跃以1998年为例纽约和东京交易所换手率分别为69.9%和34.1%台湾证券交易所换手率为314%而中国1998年为515%（上海A股下同）1999年为428%为498%远远高于美国和日本也高于台湾中国股票市场能维持活跃交易关键得益于三个方面一是中国国民经济连续快速发展和政府对股市大力支持；二是中国金融体系封闭性使投资者缺乏其它高效投资渠道；三是中国股市正处于起步阶段市场运行尚不规范散户百分比大做庄盛行投机性强伴随中国加入WTO后金融市场对外开放以上三个有利于股市活跃原因将逐步淡化同时部分新市场变数已开始显现一是市场监管力度加强大量违规资金将撤离股市；二是市场扩容速度加紧对资金需求增加；三是中国立即推行国有股流通方案即使方案还没有最终确定但大量国有股流通无疑需要巨额承接资金所以未来中国股市资金面并不宽裕市场交投将逐步趋于平和而证券市场要实现其优化资源配置功效维持一定交易活跃程度是前提从这个意义上说拓展券商融资融券渠道进而活跃股市交易是应时之需

　　4、建立完善融资融券制度能起到价格稳定器作用

　　中国股票市场属于经典单边市只能做多不能做空也就是说投资者要想博取价差收益只有先买进股票然后再高价卖出由此造成市场一味地追高市盈率高企股价远远脱离基础面一旦市场出现危机时往往又出现连续“跳水”股价下跌失去控制据统计从1996年到中国股票市场年平均波动幅度达40%（按上海综合指数计算）而在完善融资融券制度下市场本身含有了价格稳定器作用其原理是当市场过分投机造成某一股票价格暴涨时投资者可经过融券沽出这一股票从而引致股价回落；相反当某一股票被市场过分低估时投资者可经过融资买进该股票从而促进股价上涨值得注意是只有在完善融资融券制度下价格稳定器才能发挥作用在没有融券交易配合下融资交易不仅不会起到价格稳定器作用反而会制造市场虚假信息破坏市场供需平衡所以中国在建立融资融券制度时应注意二者协调发展

　　5、从长久来看经过融资融券沟通资本市场和货币市场有利于释放金融市场风险

　　资本市场和货币市场是两个既相对独立又紧密相关金融子系统供需改变和市场割裂将不可避免地在这两个系统中产生风险积累假如风险长久得不到分散和消弭将使整个金融市场风险过分膨胀而危及国民经济发展目前中国金融风险已经不可忽略首先银行存款大量增加现在已超出7万亿元且每十二个月增量在8000亿元以上存款快速增加和银行“惜贷”形成了强烈对比造成银行单位资产赢利下降和总体资产质量恶化其次证券市场因其快速发展和高额回报所引致对资金大量需求得不到很好地处理于是违规事件时有发生且屡禁不止如银行资金违规入市、券商挪用用户确保金及向用户融资融券进行非法交易等这些情况说明中国资本市场和货币市场全部已含有相互渗透需要和冲感人为割裂非但不能处理这种矛盾反而会引发更大风险和危机所以目前应逐步放开对资本市场和货币市场管制使银行资金能正当、受控制地进入证券市场从而缓解和释放整个金融系统风险

　　三、建立“有中国特色”证券企业融资融券制度

　　（一）主导思想建立过渡性专业化证券金融企业

　　从美国、日本和台湾制度比较中能够看出一国证券企业融资融券制度选择从根本上说是由该国证券市场发展水平和经济制度结构特征决定美国制度是在市场历史进程中自发地形成和发展并由法规制度加以限定和完善日本和台湾制度全部是战后在证券市场欠发达、交易机制不完善、整个金融制度不健全基础上逐步建立和发展起来所以其制度从一开始就有别于美国含有中央控制性质

　　中国证券市场发展还处于初级阶段市场运行机制尚不健全法律法规体系尚不完善市场参与者自律意识和自律能力也相对较低所以难以直接采取市场化融资融券模式而应吸收日本和台湾经验和教训建立过渡性专业化证券金融企业模式等时机成熟后再转为市场化模式同时应注意到中国属于“转轨经济国家”这一现实证券市场中仍有很多地方有别于她国如国有股问题A、B股问题银行、券商、上市企业以国有控股为主等等所以在建立自己模式时应充足考虑到中国特殊国情制订有中国特色证券金融企业制度

　　建立中国证券金融企业应充足注意到其过渡性从日本和台湾经验来看证券金融企业曾在活跃市场、融通资金和控制风险等方面发挥过关键作用不过伴随证券市场逐步成熟这种专营性证券金融企业已越来越难以适应市场深入发展需要首先它在融资融券市场中份额逐年下降其次它越来越难以胜任日渐增多市场职能在运行中出现了业务大、责任重、风险集中情况所以中国在建立融资融券制度时从一开始就应明确市场化融资融券制度才是最终选择建立证券金融企业只是一个过渡桥梁在制度设计中应使其尽可能精干并易于调整和过渡在数量上宜控制在3家左右；在功效上应尽可能采取市场化运行方法降低政府过分干涉预防权力和责任过于集中

　　（二）建立证券金融企业意义

　　1、有利于监管部门对融资融券活动进行监督控制

　　中国证券市场是建立在公有经济基础之上国家对包含证券市场在内全部市场全部进行调控这和美国建立在私有制基础上自有市场经济有着本质不一样在美国模式中风险控制由市场参与者以自律为标准自发地实现证券企业和银行直接发生部分融资融券交易中央监管部门对市场整体融资融券活动难以有立即而全方面了解也难以对交易活动实施有效监督；证券交易所作为第三者能够对融资融券活动结果进行监督但极难对交易过程实施监控也难以预防交易双方发生不规范内部交易而专业性证券金融企业作为融资融券市场唯一窗口能够随时掌握整个市场融资融券情况并在监管部门指导下完成对证券企业融资融券服务企业性质、地位及其和监管部门关系决定了它在提供服务时将推行严格自律准则降低风险和防范不规范行为发生

　　2、有利于融资融券活动顺利进行

　　在证券金融企业模式下各个银行将资金或证券贷给证券金融企业再由后者转融给各个证券企业这使融资融券活动传输链单一化在机制上比较轻易理顺相反假如各个银行将资金或证券直接贷给证券企业因为参与主体繁多可能造成融资融券市场无序化不利于市场监管尤其是对银行现有管理水平及其人员技能素质提出了很高要求另外银行和证券存管、清算、登记等业务机构分属不一样管理系统在协调上存在一定难度和障碍这也限制了银行和券商之间进行直接融资融券活动

　　3、有利于降低融资融券系统性风险

　　融资融券不可避免地含带着市场风险和信用风险在中国现在融资融券制度和相关法律制度欠完备情况下银行出于对贷款安全性考虑对券商融资融券需求可能显得不够热心经过建立专业化证券金融企业凭籍其高于券商信用水平以确保贷款和利息收入安全性可大大消除银行顾虑增强银行乃至整个社会对证券企业融资融券业务安全性信心从而有力地扩大券商融资融券通道

　　（三）证券金融企业制度框架和运作机制探讨

　　1、自有资本筹集

　　从股东结构上看日本和台湾证券金融企业最大股东全部是各类金融机构包含商业银行和交易所这使证券金融企业含有了较高信用水平和中立性值得中国借鉴未来中国证券金融企业可由商业银行、证券交易所和其它有实力投资企业、信托企业、证券企业共同投资建立

　　证券金融企业资本充足率设定直接影响到其资产规模、信用水平和运行质量台湾要求证券金融企业负债总额不能超出其资本净值11.5倍相当于最低资本金充足率8%；相比之下日本证券金融企业同一比率仅为2.5%其资本金比率很低且债务中几乎全部为短期债务要求高效率流动资金管理技能考虑到金融机构性质及本着稳健标准中国证券金融企业最低资本金充足率设定在8%比较适宜

　　2、明确不一样部门职能权限

　　融资融券交易过程比较复杂牵涉面也较广所以美国、日本、台湾全部对此作了很细致和具体要求中国证券市场发育程度尚低市场参与者自律性较差所以更应事先制订较完备法律法规加以规范明确各方权限和职责中国法规结构设计能够从两方面着手中国人民银行作为商业银行主管机构制订相关银行向证券金融企业提供资金渠道、方法和管理措施；中国证监会作为中央证券监管机构制订证券金融企业向证券企业或投资者提供资券转融通管理措施并由证券交易所对相关交易、存管、结算等方面制订出细则作为补充证券金融企业成立后再依据以上两个方面总体法规制订出具体操作规程这么就形成了一个较为完整制度气氛

　　3、业务职能设定

　　证券金融企业是资本市场和货币市场之间资金通道之一日本证券金融企业只能向证券企业进行融资融券而和投资者融资融券必需经过证券企业转融通；台湾实施对证券企业和通常投资者同时融资融券“双轨制”并对证券企业进行分类只有约三分之一证券企业有办理融资融券业务许可其它证券企业只能为用户办理资券转融通中国在设定证券金融企业职能时可同时借鉴日本、台湾经验并依据中国实际情况考虑制订以下分阶段实施步骤

　　（1）对券商融资融券资格设限只有那些含有一定规模、资产质量良好、遵法经营券商才有资格申请融资融券业务券商规模控制在近期无重大违规行为综合类券商

　　（2）在证券金融企业建立之初要求其只能向证券企业进行融资而不得向后者进行融券也不得直接向投资者进行融资融券证券企业能够向投资者融资但不得融券

　　（3）在运行一段时间后（如1年后）放开证券金融企业直接向投资者进行融资但仍不得向券商或投资者从事融券业务

　　（4）在中国做空机制建立起来后放开证券金融企业向券商和投资者从事融券业务同时券商也能够向投资者融券

　　当融资融券制度最终建立起来后其运作机制以下图所表示

　　4、建立信用管理机制

　　融资融券交易有较强倍乘效应能在短时内大规模增加交易额度从而增加市场风险所以为预防交易信用过分膨胀应设置一套有效机制对其进行管制考虑到中国证券企业尚无办理证券抵押融资业务经验而且自律程度低和早期台湾证券市场相仿所以在设计证券企业融资融券制度时可较多地参考台湾管理措施重视对各个等级信用额度控制强调以确保金比率为基础控制因市价变动形成市场风险和以资本金比率为基础控制证券企业债务风险同时对美国、日本成功之处也要有选择地学习参考具体方法包含

　　（1）可用作融资融券交易证券资格认定

　　不一样证券质量和价格波动性差异很大将直接影响到信用交易风险水平所以并不是全部证券全部适合作融资融券交易而应对其进行资格认定资格认定权可归属证券交易所现阶段可考虑要求流通股本在3000万股以上股东人数在人以上含有一定交易规模企业股票才能够用来作融资交易或抵押融券用证券资格应比融资证券更高可要求流通股本在4000万股以上股东人数在3000人以受骗然在运行过程中交易所应依据股票市场表现和企业情况随时修订含有融资融券资格股票名单

　　（2）对市场整体信用额度管理

　　包含对融资确保金比率和融券确保金比率动态管理融资确保金比率包含最低初始确保金比率和常规维持率借鉴台湾经验现阶段中国这两个比率可考虑设定在60%和30%也就是说券商在融入资金购置证券时必需交纳60%确保金并把购得证券交给证券金融企业作抵押当证券价格下跌造成确保金比率低于60%时证券金融企业将停止向该券商继续融资当确保金比率低于30%时证券金融企业将通知券商补交确保金不然将强行卖出抵押证券券商确保金能够是现金也能够是符合条件证券当用证券作确保金时还应设定另外两个指标一是现金比率即券商确保金不能全部是证券而必需包含一定百分比以上现金现金比率可设定为20%；二是担确保券折扣率即用作确保金证券不能按其市值来计算而应扣除一定折扣率以降低证券价格过分波动带来信用风险担确保券折扣率和证券类型相关政府债券可按10%计上市股票可按30%计

　　融券确保金比率也包含最低初始确保金比率和常规维持率可分别定在70%和30%其含义和融资确保金最低初始比率和常规比率一致

　　（3）对证券机构信用额度管理

　　包含对证券金融企业管理和对证券企业管理借鉴台湾经验对证券金融企业信用额度管理可经过资本净值百分比管理来实现一是要求证券金融企业最低资本充足率为8%；二是要求证券金融企业从银行融资不得超出其资本净值6倍；三是证券金融企业对任何一家证券企业融资额度不能超出其净值15%

　　对证券企业管理一样可经过资本净值百分比管理实施一是要求证券企业对投资者融资融券总额和其资本净值最高倍率台湾要求为250%考虑到中国证券企业资本金比率远不及台湾所以可考虑将这一倍率定200%；二是每家证券企业在单个证券上融资和融券额分别不得超出其资本净值10%和5%

　　（4）对部分股票信用额度管理

　　对个股信用额度管理是为了预防股票过分融资融券造成风险增加可要求当一只股票融资融券额达成上市企业流通股本25%时交易所将停止融资买进或融券卖出当比率下降到18%以下时再恢复交易；当融券额已超出融资额时也应停止融券交易直到恢复平衡后再重新开始交易

　　5、建立严格抵押证券存管制度

　　证券存管是融资融券一个关键步骤直接关系到资券借出方资产安全在美国、日本和台湾制度中美国存管制度是最完善相反台湾制度过于僵死所以在设计中国融资融券制度中相关抵押品存管机制时应更多地参鉴美国运作机制其关键步骤包含

　　一是将用于融资融券抵押证券和自营帐户中其它证券分开管理为此证券企业应另外建立融资交易帐户将全部抵押证券置于该帐户中并要求证券企业在偿还债务之前不得挪用

　　二是建立规范融资融券协议使协议双方在签署融资融券合约时就能确定证券全部权和抵押品管理权然后由证券企业和交易所依据协议实施冻结、解冻和变现清偿职能预防出现现在市场中证券企业违规向用户融资所带来法律纠纷

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