有色金属行业投资分析报告.pdf

.2014 年有色金属行业投资分析报告 .目 录 一、2013 年回顾：“价格持续回落”与“三波反弹行情”.4 1、年度关键词：价格不断回落，盈利能力持续恶化.4 2、二级市场则出现了三波反弹行情 VS 未来的投资启示.6 二、期货品种面临的两大压力 VS 倒逼企业蜕变提供潜在投资机会 9 1、压力一：流动性边际作用缩减.9 2、压力二：供应过剩+成本下行.11 3、穷则思变：从产品升级、业务转型、整体上市、解禁类中探寻机会.13 三、稀土：短期投资机会值得参与，长期仍然看商业模式变革.14 1、短期：行业或将迎来政策“组合拳”.15 2、长期：环保成本大幅提高，驱使企业“降成本与提高高附加值产品”.18（1）环保成本可能大幅提高，是未来稀土成本需要考虑的重要因素.18（2）驱使企业“降成本与提高高附加值产品比例”，构成企业核心竞争力.19（3）稀土行业商业模式变革将依然是大方向.20 3、稀土永磁板块投资建议.20（1）短期建议激进的投资者积极介入稀土行情，买入稀土股.20（2）长期关注能够给予溢价的公司.21 四、锂板块：深加工企业稀缺，能否进入全球新能源汽车产业链是关键.22 1、锂资源端过剩，深加工企业稀缺性进一步显现.22 2、选择能够获得溢价的标的赣锋锂业.24 3、锂板块投资标的比较.26 五、资源再生：环境倒逼&政策支持，市场空间巨大.27 1、西方国家资源再生行业的成长启示：高成长性.27 2、我国再生资源产业取得快速发展，但差距较大.28 3、政策支持，成长空间巨大.29.4、资源再生板块投资标的比较.31 六、军工题材板块：产品升级中，以题材为主，暂难有业绩提升.32 七、2014 年投资策略总结：行至水穷处，坐看云起时.33 1、大宗期货类品种：经营环境难言乐观，寻找蜕变品种.33 2、稀土永磁板块：短期投资机会值得参与，长期仍然看商业模式变革.34.一、2013 年回顾：“价格持续回落”与“三波反弹行情”1、年度关键词：价格不断回落，盈利能力持续恶化 回顾2013 年，无论是大宗金属还是小金属价格均呈现回落态势。具体来看，LMEX 指数回落11%，而黄金则回落了22%，尽管同期美元指数基本持平；小金属品种表现略好，其中氧化镨钕，氧化钨等品种录得了一定的正增长。波动幅度最大的便是中重稀土氧化镝，其价格一度触及125 万/吨的低位，受益于赣州稀土整顿以及五矿等企业在市场中的收储行为，在9月份曾回升至240 万元/吨，但目前价格仍较年初回落25 个百分点。.受此影响，行业盈利能力承压明显。全行业来看，矿采选业的毛利率不足20%，创过去10年的历史新低，甚至低于金融危机时期的水平（这或与企业经营成本中人工、水电等不断上涨有关）；而冶炼及压延加工业毛利率已经不足7%，尽管部分细分行业公司表现尚可（图表5 所示，加工企业整体盈利较好一些），但行业整体难言乐观。.2、二级市场则出现了三波反弹行情 VS 未来的投资启示 而回顾A 股市场的表现，有色板块整体呈现回落态势，指数年初至今回落达到25%，排名全市场倒数第二位，这与09-11 年的有色行情形成了鲜明对比，处境不可谓不尴尬。但板块年内依然清晰可见三波反弹行情：Q1 春季躁动行情：反弹基础为一贯的政策预期，即预期春季中国基建投资将带动经济复苏。同期全球PMI 值走出衰退局面并升至50 以上，这为反弹提供了外围环境。基本金属则在此次反弹中表现最为突出；Q2 美股映射行情：反弹基础为Tesla 带来的新能源汽车投资机会，但随着QE 退出预期的增强，中国经济失速及国内流动性的担忧，转入下跌；此次反弹中，锂和稀土永磁板块表现最为突出；Q3 经济托底行情：反弹基础为中国政府出台“下有底”的政.策指引，这扭转了市场对于中国经济硬着陆的预期，而海外经济同期也继续呈现复苏态势，板块呈现出整体上涨态势。其中受益于中国稀土整顿政策的推进，稀土永磁板块涨幅最为明显。随着全国雾霾天气愈演愈烈，节能环保领域的有色品种进入投资人视野，锂、稀土永磁、汽车尾气净化催化剂则一直为市场关注的焦点。站在目前时点，有以下几点值得我们关注和思考：超额收益依旧集中在小金属新材料领域。顺应新能源和节能环保时代的要求，小金属新材料领域得到了市场的再发掘，并且随着认识的深入，子板块内个股出现了分化。这一点以天齐锂业和赣锋锂.业表现最为明显。周期品不甘寂寞，间歇出现脉冲式行情。尤其是电解铝板块表现最为突出，9 月份在中铝引领下电解铝板块上涨了15%。但其他大宗上游资源品（如铜、铅锌等），除了年初预期中国经济走投资老路带动的反弹机会外，行情表现不佳。逻辑上讲，经营环境的恶化将会倒逼企业寻找新的增长点和甚至转型，从而带来新的投资机会。十八届三中全会将生态文明列为6 个改革领域的主线之一。而对于传统的高污染行业，有色行业或将衍生出三个受益领域（包括环保工作做得好、有向环境污染治理领域转型倾向、节能环保产业的企业），这一点需要引起高度重视：要求“实行资源有偿使用制度和生态补偿制度。坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则”。这意味着将提高企业环保成本，环保差的产能可能逐步被退出市场，那么目前环保工作做得好的有色企业将相对受益。要求“发展环保市场，建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制，推行环境污染第三方治理”。这为有色行业中部分企业转型做环境污染治理业务提供了机会，有向这个领域转型倾向的有色企业将受到关注。李克强总理强调，节能环保产业在中国拥有巨大市场，可以成为推动经济发展的支柱产业。所以已经身处节能环保产业的有色企业也将是一大受益领域。2013 年有色金属行业承压于价格下行，企业盈利能力持续恶化，.A 股市场中有色指数也是一路下滑。但这并不意味着行业投资机会的终结，回顾年内板块三波反弹行情，我们可以看到两条清晰的投资思路：一是新能源、节能环保子板块，包括小金属锂、稀土永磁、汽车尾气净化催化剂等领域，二则是企业转型蜕变领域，典型的便是铝加工、铜加工板块。“以史为鉴，以决定为纲”，这两大投资链条也构成了我们2014 年重点关注的对象。依此逻辑，我们将在下文对期货金属、小金属（锂、稀土）及资源再生等领域逐一进行论述。二、期货品种面临的两大压力 VS 倒逼企业蜕变提供潜在投资机会 1、压力一：流动性边际作用缩减 过去一年影响金属价格波动的一个关键因素便是美联储QE 的缩减进程。考虑到美国目前的就业状况（7.3%的失业率）以及通胀水平（核心CPI 1.7%），加之在14 年一季度又将迎来的债务上限等问题，QE 缩减进程或将晚于市场目前的一致预期（13 年年底或14 年一季度）。但是我们从13 年7 月底以来的市场表现中，可以看到尽管QE 缩减进程一再延后，金属价格似乎并不买单，对QE 缩减进程延后的反应弱化明显。尤其对于金价而言，11 月中旬耶伦表示将维持宽松政策，但金价反应平淡，金价一直维持在1300 美元/盎司的水平，这与6-7月份的金价水平相当。.这一点与历史上08-12 年QE 加码进程的金属价格表现有着异曲同工之处：金属价格更多的反映QE 变化量，而在存续期间金属价格对QE 的反应则转归平淡（已经计入前期价格中，price in）。从这一角度来看，尽管QE 缩减进程有出现不断延后的可能，但是目前来看停止缩减抑或加码的可能性不大，这对金属价格并不利。当然，我们仍需要注意的是，若今年年底或者明年一季度QE 并未如市场预期般进行缩减（10月FOMC 会议纪要又加大了今年年内缩减QE 的预期），对流动性最为敏感的黄金或将受其影响，不排除会出现类似于今年8 月底黄金股的补涨行情。但在未见通胀高企的情形下，尚无法定义为趋势性行情。.2、压力二：供应过剩+成本下行 中国需求回落是期货品种面临的不可避免的一个问题，我们认为中国经济在十八届三中全会定调的改革中将更求质，GDP 有可能出现稳步回落，投资和消费结构将进一步均衡化，一改过往依靠投资来拉动GDP 增长的局面。加之供应的不断增加，我们预计多个金属品种将呈现出供应过剩的状态，压力最大的是铜和铝，而相对较好的是铅锌和锡。.在供应过剩+流动性边际作用缩减的组合下，我们预期将会出现另一种现象：对于供应过剩的行业，金属价格寻找成本支持成为题中之意，企业为生存而主动通过提高产能利用率等方式来降低成本。这一点在历史上并不鲜见，如下图表所示90 年代-02 年铜价伴随成本的下降而出现了回落。电解铝行业这一点更为明显，从行业协会的行业效益数据中可以直观看到这一点。.综上所述，我们判断金属价格（包括基本金属和贵金属）在14 年并不具备较好的上行空间，面临供应过剩、流动性边际作用缩减，甚至存有下行压力。我们对于期货交易品种的投资机会继续持有一定谨慎态度，但不排除在海内外宏观因素影响下存在脉冲式的交易性行情。相较于此，我们更关注来自于我们所定义的“蜕变领域”的投资机会。3、穷则思变：从产品升级、业务转型、整体上市、解禁类中探寻机会 伴随着中国经济结构的调整，加之金属价格难以出现趋势性行情，企业经营压力巨大，如何转型是目前摆在每个有色企业面前的现实和迫切问题。可喜的是，我们看到中国有色企业正在努力往这一方向迈进。以中国铝业为例，尽管公司出售非主营资产有部分可能是出于避免连续亏损导致ST 的考虑，但是随着产业链的收缩，中国铝业更加体现出纯资源股的特征，经营理念与前期追求规模大不相同。加工类型的企业转型可能更为彻底，如东阳光铝依托自身的技术积累正在积.极向超级电容器、电解液方面转型，更多的体现出电子行业的特征；而明泰铝业则积极从低毛利依靠传统设备的铝型材领域向高毛利的动车用铝型材转型。无论这些公司转型成功与否，至少可以清晰的看到穷则思变下企业积极寻求蜕变已然成为一种趋势，并且得到了资本市场的认可，我们也坚信这一领域值得去研究和关注。我们认为有以下几种蜕变方式：产品结构升级、转向治理污染业务、发展节能环保产业业务，转型其它业务。而市值普遍偏小的特性为有色企业进行诸如此类的转型创造了极佳的先决客观条件。其中，经营面临难以为继、有转型倾向、有整体上市计划、面临IPO 或定增解禁这四类企业更有动力去完成蜕变。我们依次从这几条线索去探寻未来能够发生蜕变的标的。三、稀土：短期投资机会值得参与，长期仍然看商业模式变革 稀土本应是节能环保产业的重要原材料，但目前中国稀土的采选、冶炼分离环节却是高污染源，使稀土行业俨然成为高污染与节能环保的一对矛盾体。在2013 年年度投资策略求变方能突破中，我们认为2013 年将是稀土行业变革元年，稀土行业新型商业模式（全球垂直产业链、直达终端+降成本+高附加值产品）将获得逐步重视与推广。从目前来看，行业主要在进行产业整合的工作，或将迎来政策“组合拳”，进而带来短期投资机会。从长期来看，除了建立长期治理机制外，.十八届三中全会提出的“实行资源有偿使用制度和生态补偿制度。坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则”，无疑将提高稀土行业资源使用成本与行业环保成本，特别是行业环保成本的大幅提高，将给企业在“降成本与提高高附加值产品比例”方面提供内在驱动力，所以长期仍然看行业商业模式的演变，寻找能够最先完成模式演变、可以给予高溢价的长期标的。1、短期：行业或将迎来政策“组合拳”1）随着WTO 败诉几成定局消息的传出，包钢稀土、五矿稀土、中铝等主要企业纷纷以高于市场价公开挂牌稀土氧化物价格，威华股份（赣州稀土拟借壳公司）于11 月4 日复牌，种种迹象表明稀土政策或将加速出台，年底或明年初有望迎来稀土政策“组合拳”。2）未来的政策可能包括：打黑力度加大，并将建立联动机制实现“常态化”；“轻重有别，重点保护中重稀土”的务实治理思路，中重稀土从价格上体现其稀缺性，在收储中也将倾向于中重稀土，而轻稀土要占领国际市场，以加强我国稀土产业的国际市场地位；完.成组建大型稀土产业集团（我们预计将形成包括厦钨在内的六大稀土集团）。后续将依靠大集团来形成行业自律，通过包头稀土交易所等更多的市场手段、长效机制来维稳稀土价格。强力推动稀土平衡利用。特别是鼓励镧、铈在环保领域、结构材料中的应用，如净化水、脱硝、催化剂、紫外线防护玻璃、稀土铸铁、稀土钢、稀土镁、稀土铜、稀土铝等。3）三个逻辑支持稀土价格打开短期上行空间，尤其对于中重稀土而言 逻辑一：稀土收储有利于中重稀土库存出清；在现价基础上上浮10%后，我们测算150 亿元可收储完市场上中间商的中重稀土囤货（包含13 年产量）。而根据目前媒体的报道，此次收储倾向于中重稀土领域，100 亿元左右的水平。逻辑二，WTO 争端败诉后，出口存在回暖的可能，从而利于消化国内稀土产品库存；12 年年底的焦炭行业便是一例证，但稀土行业出口回暖拉动效应更大。.逻辑三，下游需求短期反弹也是未来一个季度稀土价格上行的基础；以中科三环为例，公司预计四季度的开工率在80%以上，超过之前的70%预期，公司所有领域的订单均有所增长；但明年一季度情况尚存在不确定性。综上所述，我们认为稀土价格短期内出现反弹的概率加大，特别是收储的实施可能使中重稀土的库存得到大程度出清，对其价格的拉升将起到立竿见影的效果。有一点需要注意，在包钢稀土11 月11 日再次上调挂牌价后，市场成交价未发生变化，不如去年挂牌价提振成交价的作用（+10%，今年稀土价格则整体持平），问题的核心在于对“收储执行进程”不确定性的担忧，使稀土企业处于观望状态。.2、长期：环保成本大幅提高，驱使企业“降成本与提高高附加值产品”（1）环保成本可能大幅提高，是未来稀土成本需要考虑的重要因素 国内对环境毁灭式的稀土生产不可持续。同时，十八届三中全会提出的“实行资源有偿使用制度和生态补偿制度。坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则”，生态补偿被提高到了新的高度，未来的环保成本将是稀土成本的重要构成因素。但环保成本目前很难量化，我们在此给予一个参考范围。目前中重稀土精矿每吨加工成本为4-5 万元，环保成本为1.5-2 万元，资源税3.6 万元，合计成本在10-11 万元/吨稀土精矿（TREO 含量92%）。而目前稀土精矿销售价格在18-19 万元/吨（不含税），税前利润率在40%以上。而实际上，我们认为真实的环境治理成本应该远大于目前企业付出的环保成本（数据来源于稀土行业协会）。工信部副部长苏波2012 年曾表示，中国稀土开采付出的代价触目惊心，初步测算，仅赣州一地因为稀土开采造成的环境污染，矿山环境恢复性治理费用就高达380 亿元。我们简单假设赣州稀土连续开采了20 年，每年生产了2 万吨（包括黑稀土），则每生产1 吨中重稀土，环.境恢复费用就达10 万元左右。所以，如果考虑了真实的环境治理成本后，中重稀土精矿的成本将在20 万元/吨左右，将比目前提高1 倍。另外，目前的资源税占稀土价格10%左右（轻稀土每吨资源税在0.5-1.4 万元，中重稀土每吨资源税在0.6-3.6 万元），而稀土价格高时占比不到3%。那么稀土资源税是否偏低，进而是否没有体现稀土资源的稀缺性？目前已经有媒体报道下一步煤炭资源税改革将从“从量计征”改成“从价计征”，其他资源品也可能后续采用这一方式，所以，未来稀土资源税也有可能采取从价计征。当然，正规稀土企业环保成本的提高，也给了黑稀土更大的利润空间，所以能否建立长效治理监督机制，保障正规企业的合法权益，也至关重要。（2）驱使企业“降成本与提高高附加值产品比例”，构成企业核心竞争力 稀土企业以前不够重视降成本与高附加值产品，主要源于：稀土生产成本低，下降空间不够大；行业利润高，赚钱容易。但从长期来看：如果环保成本大幅提高，资源税也提高，那么稀土生产成本可能成倍增加，企业将会有足够动力去降低稀土生产成本，下降空间也够大，包括提高资源使用率、辅助原料循环利用以降低环保成本等。企.业也有动力去提高高附加值产品比例，从目前来看，行业已经开始在重视高附加值产品。而美国Molycorp 目前也正在完成这些工作。（3）稀土行业商业模式变革将依然是大方向 现阶段的稀土整合更多立足于行业的横向与纵向整合，降成本与高附加值产品是稀土企业未来的自身发展趋势，剔除掉资源优势外，这两项也是未来几大企业的区分因素之一。同时，鉴于稀土终端需求的每个细分领域容量均有限，在没有较大增量的新兴需求产生前，需求端将相对稳定。只有从稀土产品的生产、新产品应用的开发到终端消费者渠道全产业链布局，并着力于降成本与高附加值产品，才能取得行业的先发优势。所以，稀土行业新型商业模式（全球垂直产业链、直达终端+降成本+高附加值产品）变革将依然是大方向。3、稀土永磁板块投资建议（1）短期建议激进的投资者积极介入稀土行情，买入稀土股 如图表 22 所示，我们整理了A 股市场中主流的稀土股，并给出两条投资思路：第一类为稀土资源股，包括包钢稀土、威华股份、五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。稀土价格反弹中资源品受益首当其冲，尤其对于具备中重稀土优势的威华股份、五矿稀土、广晟有色以及厦门钨业。第二类则是潜在的被稀土大集团整合的对象，适合于反其道而行之，并青睐重组股的投资者。如银润投资、盛和资源，在既有的工.信部稀土大集团建设框架中，此类公司将成为大集团兼并重组的对象。风险提示：稀土政策不达预期，稀土价格重演暴涨导致下游需求快速萎缩。（2）长期关注能够给予溢价的公司 长期来看，我们倾向于重点关注以下标的：包钢稀土：如果稀土行业整合成6 大集团，那么包钢稀土将是唯一的轻稀土标的，并将代表中国担当起抗衡Molycorp、Lynas 稀土企业的重任；垂直产业链初步成形；在环保上开始大力投入。厦门钨业：中重稀土领域重要一极，商业模式最为优秀；完善的稀土产业链，专注于深加工；资源注入预期强，市值合适；但钨业务可能拉低其估值。威华股份（如果赣州稀土借壳成功）：稀土资源丰富；中重采选指标占全国50%，未来将收购稀土冶炼分离厂；但冶炼分离产能及产业链欠缺。目前公司的最大风险在于赣州稀土注入存在很大不确定性。银润投资（如果晨光稀土注入成功）：在既有的工信部稀土大集团建设框架中，公司为大集团兼并重组的对象；考虑晨光稀土注入成功，目前市值也只有50 亿元；公司的最大风险在于晨光稀土注入失败。正海磁材：获得出口专利权，出口市场打开；产品结构升级；增.长弹性大，市值小；2014年IPO 解禁。宁波韵升：钕铁硼行业龙头；稀土原料价格反弹带动钕铁硼价格反弹，公司产品单位毛利增加；参股公司上海电驱动受益于新能源汽车发展；钕铁硼废料回收业务成为利润新增长点。四、锂板块：深加工企业稀缺，能否进入全球新能源汽车产业链是关键 1、锂资源端过剩，深加工企业稀缺性进一步显现 1）自新能源汽车受到社会关注以来，众多企业开始纷纷涉足锂行业。但从锂板块企业近两年来的系列动作来看，大家均蜂拥而至到资源端，目前只有赣锋锂业坚持专注于锂深加工（并根据形势低风险的涉足资源）。其根本原因在于众多企业的思维还是传统有色企业的发展模式，只想快速、容易的从资源端赚钱，而深加工则需要时间积累。显然，中国最稀缺的深加工型企业的稀缺性进一步显现，这也决定了锂深加工型企业理应获得溢价。.2）众企业纷纷涉足锂资源及粗加工产品的一个结果是资源端有所过剩，价格稳中有降。而丁基锂等锂深加工产品稳中有升，这说明高附加值产品依然具有议价能力。.2、选择能够获得溢价的标的赣锋锂业 站在目前的时点上，我们选择赣锋锂业，其在未来理应获得更高的溢价：1）赣锋锂业是国家最稀缺的深加工型企业：专注锂深加工17 年，产品层次与规模位居全球第三，国内第一，即将步入全球第二；其中金属锂产品为全球龙头。2）已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链，这将是未来行业最大的壁垒。供应链壁垒是新能源汽车锂电池原材料最大的进入壁垒，能起到限制同行竞争者的作用。进入电动汽车领域除了需要1-2 年的产品认证外，产能也是重要考虑因素，只有产能达到一定规模才能够保证对客户的供应。.公司电池原材料产品最为齐全（包括金属锂作为锂金属聚合物电池负极材料，电池级氟化锂作为锂离子电池电解液原料，电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、三元前驱体作为正极材料原料），能够同时满足客户多种原料需求，具有协同效应，也大大降低了开发客户的成本。公司作为法国Bollor电动汽车锂金属聚合物电池金属锂负极材料的第一大供应商，将最大程度受益于法国Bollor大力推动锂金属聚合物电池的运用（Bollor与法国雷诺开展电动汽车领域合作，与法国隆和电力公司开展光伏储能研究，Bollor电池业务也已实现分拆上市）。同时，技术壁垒及产业链壁垒限制了新进入者，而供应链壁垒则限制了同行竞争者，赣锋锂业具有先发优势。3）公司的盈利能力主要取决于自身产品结构，而非锂盐价格的上涨速度。这也意味着公司未来的成长空间将取决于全球新能源汽车发展的速度而非锂盐价格的上涨速度。.4）公司依然以低成本、低风险方式布局爱尔兰锂辉石和阿根廷盐湖资源，防止将来资源价格大幅上涨。3、锂板块投资标的比较 我们从多个维度对锂板块上市公司进行了对比，供不同偏好的投资者进行选择。1）我们继续强推赣锋锂业，并长期看好。2）路翔股份值得关注：市值最小，有资源，并规划做金属锂深加工（虽然目前还不一定具备技术实力）。3）天齐锂业需要等待：逐步转向资源型企业，目前面临财务压力，公司的投资时机在于锂资源价格开始出现上涨。4）西藏城投、西藏矿业也需要等待：除了等待资源价格的上涨外，西藏城投如果能够实现规模化的盐湖提锂，则对其依然是一个较强的催化剂。.五、资源再生：环境倒逼&政策支持，市场空间巨大 资源再生领域是节能环保产业中的重要一环，未来市场空间巨大。相比传统产业，再生资源产业具有原生资源依赖程度低和减少环境污染两大明显优势。再生资源通过从尾矿、废弃物中提取金属、合金等物料，降低了对原生矿的依赖程度，因此矿产稀缺的国家如日本往往再利用率比较高。废弃物如废旧电子电器、报废汽车中含有大量有毒有害物质，随意排弃造成污染，因此有必要通过回收、拆解、利用进行适当处理。1、西方国家资源再生行业的成长启示：高成长性 资源再生领域未来成长空间巨大，相应的公司也必将获得快速成长，我们可以从西方国家资源再生行业的成长中得到启示。主要环境问题的变化和环保意识的变迁造就了发达国家再生资源产业的蓬勃发展。一是随着经济的发展，工业化率逐渐下降，面临的主要问题由工业生产导致的污染转变为居民消费产生的废弃物、垃圾等；二是在逐渐显现的资源约束之下，环保理念由单纯的污染防治转变为强调可持续发展和循环经济。在此背景下，从上世纪90 年代开始，发达国家再生资源产业获得了快速发展。90 年代末发达国家再生资源产业规模大约2500 亿美元，而目前已经超过1 万亿美元，其中仅美国的再生资源产业规模就达到2400 亿美元，已经超过汽车产业的规模，日本更是接近3500 亿美元。我们以欧洲的德国阿尔巴和比利时优美科为例，以其历年营业收.入和股价表现来显示资源再生行业的高成长性。1）德国阿尔巴为全球废弃物回收再利用、环保服务及原材料贸易领域十大集团之一，业务范围主要包括生活、工业废弃物、电子电器及危险废弃物的回收处理和再利用、钢铁金属回收利用、原材料贸易、技术研发和设备管理等。2）比利时优美科为全球领先的跨国材料科技公司，主营业务由四大部门组成：催化、能源材料、高性能材料和资源再生。2、我国再生资源产业取得快速发展，但差距较大 我国再生资源产业同样取得了快速发展，但与发达国家相比仍然存在较大差距。2002 年以来，再生铜、再生铝、再生铅等主要再生有色金属产量年均增长27%，2011 年，再生铜、再生铝、再生铅产量分别占各金属产量的47.41%、25.21%、29.32%。目前发达国家主要金属再生产量已占到总消费量的50%以上，我国的有色金属再生利.用水平与此相比，仍有很大提升空间。非金属产品回收利用方面，差距同样明显。以废旧轮胎为例，我国回收比例约为50%，而发达国家普遍达到90%以上。与发达国家相比，我国再生资源产业存在技术水平落后、行业发展的基本制度不够完善的问题。行业内公司规模偏小、技术落后、污染严重。从事再生资源回收加工的企业可能在一万家左右，多数是小企业甚至手工作坊，技术落后，以手工操作为主，自动化程度低。更为严重的是，很多企业缺乏必要的环保措施，拆解过程中产生的含重金属溶液、废油等不经处理直接排放，造成严重的二次污染。再生资源产业的环保优势没有得到任何体现。废物回收体系尚不健全，导致行业内劣币驱逐良币。以电子废弃物为例，我国的回收主力仍是个体回收户，政府或企业主导的回收体系尚未建立。报废汽车领域问题更严重，正规企业面临非正规企业以及黑市的竞争，难以获得足够的报废汽车来源。非正规回收利用企业由于节省了环保、设备采购等成本，往往能够以更高的价格购买废料，因此挤压了正规企业的利润空间。3、政策支持，成长空间巨大 从发达国家的经验看，政府促进再生资源产业发展的措施主要有立法规范回收体系建设和提供资金补贴两种。电子废弃物回收领域，欧盟国家按照“生产者责任延伸”，在政府的协调管理下，或由生产者.单独承担本企业产品的回收责任，或由若干生产者联合组成非营利性回收管理体系，负责全国或局部地区的回收。报废汽车领域，美国对报废汽车提供4000 美元的补贴，约占购车款的13%左右。“十二五”期间，国家对再生资源产业的重视程度大大提升。“十一五”环保规划虽然提及节能与循环经济，但并未过多涉及；“十二五”期间则专门针对再生资源与循环经济出台了一系列规划。主要的扶持措施包括严格行业准入条件、提供资金补贴等。“十二五”节能环保产业发展规划中，要求“城市矿产”示范工程实现产值4300 亿，再制造产业产值达到500亿元，产业废物资源化利用工程实现产值1500 亿，成长空间巨大。.4、资源再生板块投资标的比较 我们初步从多个维度对资源再生板块上市公司进行了对比，供不同偏好的投资者进行选择。我们后续将发布资源再生领域行业专题报告。1）我们继续强推贵研铂业：国内贵金属深加工和汽油车尾气催化剂龙头企业，受益于大气治理与资源再生利用两大市场热点主题；业绩进入收获期。2）需要重点关注东江环保：对工业废物和市政废物进行无害化与资源化处理，产业链完善；区域扩张步伐稳健；最贴近生态文明建设主题，市场空间大，成长性可以期待。.六、军工题材板块：产品升级中，以题材为主，暂难有业绩提升 十八届三中全会决定中要求成立国家安全委员会，代表着我国在捍卫国家安全和国家利益方面的决心和意志。并要求“健全国防工业体系，完善国防科技协同创新体制，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域”。近日，中国人民解放军总参谋部和中国民航总局近日印发了通用航空飞行任务审批与管理规定。此规定是低空空域开放的重要配套政策之一，将于2013 年12 月1 日开始执行。这意味着我国低空领域放开是大势所趋，将拉动通用航空器的需求。同时我国宣布划设东海防空识别区（其中包括钓鱼岛），部分区域与日本防空识别区重叠。上述一系列政策可能将在较长时间内推动航空航天行业的总体需求，利于军工题材板块的成长。但是目前板块内的公司大多还处于产品升级中，同时国产大飞机C919 也可能从原计划的2014 年底首飞推迟到2015 年底，原有的需求拉动也将有所推迟。所以，有色行业中的军工题材板块明年更多的以题材为主，公司业绩暂难有明显好转。我们初步从多个维度对军工板块上市公司进行了对比，供不同偏好的投资者进行选择。我们倾向于重点关注钢研高纳、炼石有色：高温合金门槛高；是航空航天发动机重要原材料，将受益于国产大.飞机首飞，国产航空发动机获得突破，低空空域开放；都有一定业绩保障。当然，炼石有色能否成功生产铼合金还有一定风险，但是已经值得开始重点跟踪。七、2014 年投资策略总结：行至水穷处，坐看云起时 2013 年有色行业俨然行至水穷处，但从年初至今的三波反弹行情以及十八届三中全会确立的生态文明改革主线中可以看到，有色行业的“企业蜕变+新能源+节能环保”正呈崭露头角之势，2014 年必将继续演绎：1、大宗期货类品种：经营环境难言乐观，寻找蜕变品种 我们判断大宗期货品种价格在2014 年面临着“流动性边际缩减”及“供应过剩+成本下行”的双重压力，企业经营环境难言乐观。当然不排除若QE 缩减进程再次延至市场一致预期之后（今年年底或14 年一季度）有可能带来的期货品种短暂反弹行情，特别是对于一直滞后于海外股的黄金股而言，但趋势性投资机会或远未到来。.2、稀土永磁板块：短期投资机会值得参与，长期仍然看商业模式变革