应试精华会计网校高级会计师考试《财务管理》：企业资本结构决策与管理.docx

精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有- 高级会计师考试财务管理：企业资本结构决策与管理 尽管理论上认为完善市场条件下公司资本结构与公司价值无关，但现实经济生活中，没有哪一家公司不在意资本结构安排与决策。作为企业融资战略核心内容，企业资本结构决策的本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。从理论与实务管理上，公司资本结构决策的目标都定位于：通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。在企业财务管理实践中，资本结构决策有EBIT - EPS（或ROE）无差异分析法、资本成本比较分析法等基本方法。（一）EBIT - EPS（或ROE）分析法公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化，每股收益(EPS)可以作为衡量股东财富的主要替代变量（非上市公司则以净资产收益率ROE来替代），被认为是影响公司股票股价的重要指针。公司每股收益=（EBIT-利息）（1-所得税税率）发行在外普通股股数企业在融资决策过程中，假定未来项目的预期投资收益( EBIT)存在变动性，因此可以通过比较不同融资方式对EPS影响的大小来进行优化选择。这就是EBITEPS分析法。EBIT - EPS分析法进行融资决策包括以下基本步骤：(1)预计拟投资项目的预期EBIT水平；(2)判断预期EBIT值的变动性；(3)分别测算债务、权益两种融资方式下的EBITEPS无差异点；(4)根据企业愿意承担的风险程度来判断分析EBIT的变动状况，并决定项目融资方案。1项目预期息税前利润确定性下的融资决策【例2 -23】G公司总资产80 000万元，举债20 000万元，债务利率10%，所得税税率为25%。G公司发行在外普通股数为6 000万股，以10元股发行价格募集资本60 000万元。公司拟于下一年度投资某新项目，投资总额达40 000万元。现有两种融资方案：(1)增发普通股4 000万股（发行价不变）；(2)向银行借款40 000万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%。假定新项目预计的息税前利润为15 000万元，则两种不同融资方式下的利息及发行在外股数分别如表2 -36所示。表2 -36 不同融资方案下的利息支出与普通股股数融资方案 方案1 方案2利息费用（万元） 20 00010%=2 000 2 000+40 00012%=6 800在外发行普通股股数（万股） 6 000+4 000=10 000 6 000则两种融资方案下使EPS相等的EBIT值（即融资无差异点）可测算为： EBIT14000（万元）由于项目预计EBIT（15 000万元）大于所测算后的两平点，因此债务融资是最佳的。或者也可以用在项目预计EBIT为1 5 000万元的情况下来比较两种融资方案下的EPS:方案1（发行股票）： 方案2（举债融资）： 可见，两者的决策结果相同。EBIT - EPS两平点分析法可以用图2 - 20来表示。当项目预计EBIT低于两平点（即14 000万元）时，权益融资是合理的，而当项目预计EBIT高于两平点时，债务融资更为可取。 2项目预期息税前利润不确定下的融资决策如果项目预期EBIT不确定，则企业首先需要确定项目预期EBIT的变动性，然后分析企业管理者所乐意承担的风险的大小。【例2-24】沿用【例2-23】，且假定项目的预期EBIT水平为不确定，则企业管理者如何进行决策判断。根据过去经验及其他因素综合考虑，企业管理者认为在正常经营环境下项目预期EBIT为15 000万元。但是，企业管理者根据过去业绩及公司所在的行业周期性，预估出该项目EBIT的标准差（ ）为1 000万元（本例假定EBIT的变动服从正态分布）。在这种情况下，企业是否采用债务融资或权益融资，则完全取决于对项目收益的风险判断，以及所乐意承担的风险大小。本例的相关决策如下：(1)假定企业管理者认为项目预期EBIT低于无差异点14 000万元的概率为25%是可容忍的。(2)由于EBIT预期值为15 000元，而 =1 000万元，则统计Z值= (14 000 - 15 000)1 000= - 1.0，查正态分布表即得到项目预计EBIT14 000的概率为15. 87%，低于公司25%的可容忍极限。(3)得出结论：在收益变动的这种风险度下，采用债务融资是企业管理者能接受的。可见，在项目收益的不确定性下，通常要求企业对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIT - EPS的两平点分析，即以每股收益额最高为唯一标准来选择资本结构。（二）资本成本比较分析法通常情况下，企业将公司价值最高、资本成本最低时的资本结构视为“最佳”资本结构。由此，企业管理者可借不同资本结构下的公司价值总额、加权平均资本成本等的比较，以判断公司最佳资本安排。【例2-25】H公司的年息税前利润30 000万元，且假定H公司的资本全部来源于权益融资。公司所得税税率为25%。公司管理层认为，这一结构并未利用杠杆并享受利息抵税功能，因此决定通过举债方式来调整其资本结构。经过市场分析并在中介机构帮助下对相关参数进行合理测算，不同举债额度下的债务成本和股票 值如表2 -37所示。无风险报酬率为6%，平均风险溢酬为6%。表2 -37 不同举债额下的债务成本和股票 值举债额（万元）税前债务成本股票 值001.120 0008%1.240 0009%1.360 00010%1.580 00012%1.8100 00014%2.2本例的决策过程如下： (1)按资本资产定价模型(CAPM)测算出不同举债额下的公司权益资本成本。以负债额是20 000万元为例，此时公司权益资本成本为13. 2%(6% +6%1.2)。 (2)测算公司权益价值总额及公司价值总额。以负债额为20 000万元为例，其分别为：权益价值（E）（EBITI）（1T）/K（30000200008%）（125%）/13.2%161 400 （万元）公司价值（ ）BE20 000 161 400 181 400（万元）(3)测算公司加权平均资本成本（以负债额为20 000万元为例），结果为：公司加权平均资本成本8%（125%）20000/18140013.2%161400/18140012.75% 根据上述步骤，可分别测算出不同资本结构下的公司价值、加权平均资本成本，从而确定最佳资本结构。测算结果如表2 -38所示。表2 -38 资本结构、公司价值与加权平均资本成本举债额（万元）权益资本成本权益价值公司价值加权平均资本成本012.6%17860017860012.6%2000013.2%16140018140012.41%4000013.8%14350018350012.26%6000015.0%12000018000012.50%8000016.8%9110017110013.15%10000019.2%6250016250013.85%从表2 - 38可以看出，当公司举债40 000万元时，公司价值达到最高（为183 500万元）、加权平均资本成本则为最低(12.26%)。因此公司的最佳负债比率为27. 9%(40 000/143 500)。企业在进行资本结构决策时，重点要考虑公司偿债能力和风险承受能力。公司偿债能力将取决企业的借新还旧能力、其他融资资源的可得性（如新股发行可能性）、现有资产的变现能力，等等。在通常情况下，企业保持必要的融资能力储备、维护资本结构“弹性”，对抵御未预期财务风险具有重要意义。（三）资本结构调整的管理框架理论界并没有给出普适性的资本结构决策模型，现实中的企业也大都依据于其融资环境及相关因素确定“最佳”资本结构。根据财务弹性要求，即使最佳资本结构也不应当是一个常数点，而是一个有效区间，如要求企业资产负债率介于65%70%之间。资本结构调整不但必须，而且是一种常态，它是一个动态的过程。但在企业管理实践中，企业资本结构调整及管理，仍然有其内在的管理框架。图2 - 21为资本结构决策与调整的管理框架。文档来源：应试精华网校2010年读书节活动方案一、 活动目的：书是人类的朋友，书是人类进步的阶梯！为了拓宽学生的知识面，通过开展“和书交朋友，遨游知识大海洋”系列读书活动，激发学生读书的兴趣，让每一个学生都想读书、爱读书、会读书，从小养成热爱书籍，博览群书的好习惯，并在读书实践活动中陶冶情操，获取真知，树立理想！ 二、活动目标： 1、通过活动，建立起以学校班级、个人为主的班级图书角和个人小书库。 2、通过活动，在校园内形成热爱读书的良好风气。 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。4、通过活动，促进学生知识更新、思维活跃、综合实践能力的提高。 三、活动实施的计划 1、 做好读书登记簿 （1） 每个学生结合实际，准备一本读书登记簿，具体格式可让学生根据自己喜好来设计、装饰，使其生动活泼、各具特色，其中要有读书的内容、容量、实现时间、好词佳句集锦、心得体会等栏目，高年级可适当作读书笔记。 （2） 每个班级结合学生的计划和班级实际情况，也制定出相应的班级读书目标和读书成长规划书，其中要有措施、有保障、有效果、有考评，简洁明了，易于操作。 （3）中队会组织一次“读书交流会”展示同学们的读书登记簿并做出相应评价。 2、 举办读书展览： 各班级定期举办“读书博览会”，以“名人名言”、格言、谚语、经典名句、“书海拾贝”、“我最喜欢的”、“好书推荐”等形式，向同学们介绍看过的新书、好书、及书中的部分内容交流自己在读书活动中的心得体会,在班级中形成良好的读书氛围。 3、 出读书小报： -精品 文档-