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物转星移又一秋物转星移又一秋高善文2022年12月目录 一、疫情留下的疤痕 二、不一样的房地产泡沫 三、安全与发展：估值结构变化进行时？居民户新增广义存贷款轧差/居民部门总收入（4Q，TTM），%数据来源：Wind，安信证券广义存款包括存款和货币基金(10)(5)05101520252014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09广义存贷款轧差占收入比重居民户储蓄率偏离值，%数据来源：Wind，安信证券估算方法：用名义GDP和社会消费品零售数据分别估计居民的收入和消费，进而推算得到储蓄率。(1)0123456782020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/09户调数据计算的储蓄率偏离值估算的储蓄率偏离值目录 一、疫情留下的疤痕 二、不一样的房地产泡沫 三、安全与发展：估值结构变化进行时？测算全国商品房非意愿库存，千平方米数据来源：Wind，安信证券；2022年数据截至10月(600,000)(400,000)(200,000)0200,000400,000600,000800,000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022测算全国房地产库存量，千平方米日本房地产投资占GDP比重，%数据来源：Wind，安信证券56789101119841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本:房地产投资占GDP比重美国房地产投资占GDP比重，%数据来源：Wind，安信证券456789102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美国:房地产投资占GDP比重中国房地产投资占GDP比重，%数据来源：Wind，安信证券；使用剔除土地购置费后的房地产开发投资，与日本、美国数据口径保持一致。2022年为估计值7.6 45678910111213200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国：房地产投资占GDP比重新房价格弹性，%数据来源：Wind，安信证券注：使用每一轮周期70城房价同比顶部和底部的差，除以商品住宅销售当月同比顶部和底部的差。0.10.20.320072009201320172021二手房价格弹性，%数据来源：Wind，安信证券注：使用每一轮周期70城房价同比顶部和底部的差，除以商品住宅销售当月同比顶部和底部的差。0.10.150.220072009201320172021目录 一、疫情留下的疤痕 二、不一样的房地产泡沫 三、安全与发展：估值结构变化进行时？增长与安全四象限资料来源：安信证券安 全互联网家用电器国防军工电力设备新能源汽车专精特新增 长行业相对万得全A价格指数：国防军工（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；2021年1月=100；股价为后复权。80901001101201301402016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11国防军工行业内国企相对非国企PE：国防军工（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；剔除净利润负值样本；采用国企加总市值/国企加总归母净利润（TTM）计算PE。0.60.70.80.91.01.11.21.32016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PE/非国企PE：国防军工行业内国企相对非国企PB：国防军工（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；采用国企加总市值/国企加总归母权益计算PB。0.40.50.60.70.80.91.02016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PB/非国企PB：国防军工行业内国企相对非国企价格指数：国防军工（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；股价为后复权；计算口径分别为市值加权和算数平均；2021年3月=100。7080901001101201302016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11行业国企相对非国企价格指数(按市值加权）：国防军工行业国企相对非国企价格指数(算数平均）：国防军工万得中概股100指数互联网（第二象限）数据来源：Wind，安信证券；中概股国企数量少、成交额低，未纳入该指数。基期：2019年5月成分股数量：100加权方式：因子加权编制理念：挑选在美国上市的中国企业中的市值大、流动性好、具有代表性的股票组成，综合反映在美上市中国企业的整体表现。2022年1月成分股调整后的当前市值排名排名前10行业性质市值（亿元）阿里巴巴互联网零售2318 百度互联网软件与服务375 贝壳房地产214 携程网互联网零售205 蔚来汽车216 腾讯音乐互联网软件与服务120 哔哩哔哩互联网软件与服务69 唯品会互联网零售68 富途控股互联网券商90 新东方教育49 互联网零售互联网零售,29.5 互联网软件与服务互联网软件与服务,23.0 房地产房地产,14.3 汽车汽车,8.8 媒体媒体,5.8 半导体半导体,4.6 教育教育,4.1 互联网券商互联网券商,2.9 博彩博彩,1.9 互联网金融互联网金融,1.8 电子烟电子烟,0.9 其他其他,2.5 万得中概股100相对纳斯达克价格指数：互联网（第二象限）数据来源：Wind，安信证券；股价为后复权；2021年3月=100。304050607080901001101201301402017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11万得中概股100/纳斯达克指数相对价格万得中概股100指数营业收入增速（固定样本，第二象限）数据来源：Wind，安信证券；2022年数据采用截至三季度TTM计算。0102030405060201720182019202020212022年度固定样本营业收入增速万得中概股100相对纳斯达克指数市净率变化（第二象限）数据来源：Wind，安信证券0.20.40.60.81.01.21.41.61.82017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11万得中概股100/纳斯达克指数：相对市净率行业相对万得全A价格指数：家用电器（第三象限）数据来源：Wind，安信证券；2021年1月=100；股价为后复权。50607080901001102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11家用电器行业内国企相对非国企PE：家用电器（第三象限）数据来源：Wind，安信证券；剔除净利润负值样本；采用国企加总市值/国企加总归母净利润（TTM）计算PE。注：家电行业内国企市值占比低于7%，估值易受到少数国企样本（兆驰、长虹）的影响。0.40.60.81.01.21.41.61.82.02017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PE/非国企PE：家用电器行业内国企相对非国企PB：家用电器（第三象限）数据来源：Wind，安信证券；采用国企加总市值/国企加总归母权益计算PB。0.20.30.40.50.60.70.80.91.02016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PB/非国企PB：家用电器行业相对万得全A价格指数：电力设备（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；2021年1月=100；股价为后复权。50607080901001101201301401502016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11电力设备行业内国企相对非国企PE：电力设备（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；剔除净利润负值样本；采用国企加总市值/国企加总归母净利润（TTM）计算PE。0.20.40.60.81.01.21.42016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PE/非国企PE：电力设备行业内国企相对非国企PB：电力设备（第一象限）数据来源：Wind，安信证券；采用国企加总市值/国企加总归母权益计算PB。0.20.30.40.50.60.70.80.91.02016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PB/非国企PB：电力设备行业相对万得全A价格指数：新能源汽车（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；2021年1月=100；股价为后复权。7080901001101201301401501601702016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11新能源汽车行业内国企相对非国企PE：新能源汽车（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；剔除净利润负值样本；采用国企加总市值/国企加总归母净利润（TTM）计算PE。0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PE/非国企PE：新能源汽车行业内国企相对非国企PB：新能源汽车（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；采用国企加总市值/国企加总归母权益计算PB。0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PB/非国企PB：新能源汽车万得“专精特新”概念指数（第四象限）注：专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合工业“四基”发展目录所列重点领域，从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；或符合制造强国战略十大重点产业领域；或属于产业链供应链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品；或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关；或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。工信部依据审查结果披露入选名单。数据来源：Wind，安信证券；指数内分行业市值占比由11月18日个股市值数据计算。基期：2019年5月加权方式：等权重成分股数量：711营收增速：2020年：11.8%；2021年：26.1%（固定样本）ROE：2019年：7.3%；2020年：9.2%；2021年：11.1%指数内国企市值占比：11.3%；指数占全A市值比重：6.5%排名前10企业性质市值（亿元）片仔癀医药生物1,535 紫光国微电子1,194 恩捷股份电力设备1,163 爱美客美容护理981 璞泰来电力设备770 沃森生物医药生物692 圣邦股份电子625 禾迈股份电力设备594 斯达半导电子587 华大九天计算机524 电子电子,16.7 电力设备电力设备,16.0 医药生物医药生物,15.9 机械设备机械设备,12.9 基础化工基础化工,9.3 国防军工国防军工,8.6 计算机计算机,4.8 有色金属有色金属,4.3 汽车汽车,2.6 通信通信,2.5 美容护理美容护理,1.9 环保环保,1.4 其他其他,3.1 行业相对万得全A价格指数：专精特新（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；2021年1月=100；股价为后复权。7080901001101201301401502019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/11专精特新行业内国企相对非国企PE：专精特新（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；剔除净利润负值样本；采用国企加总市值/国企加总归母净利润（TTM）计算PE。选择市值50亿以上的303家专精特新样本。0.40.60.81.01.21.42016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PE/非国企PE：专精特新行业内国企相对非国企PB：专精特新（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；采用国企加总市值/国企加总归母权益计算PB。0.60.70.80.91.01.11.21.31.42016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11国企PB/非国企PB：专精特新行业内国企相对非国企价格指数：专精特新（第四象限）数据来源：Wind，安信证券；股价为后复权；计算口径分别为市值加权和算数平均；2021年3月=100。选择市值50亿以上的303家专精特新样本。204060801001201402016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11行业国企相对非国企价格指数(按市值加权）：专精特新行业国企相对非国企价格指数(算数平均）：专精特新谢谢！