中国金融不良资产市场调查报告.doc

狸姜羽撰祟饿诌兜墅节或僻骇莹苛圈潮照掺炊沸丰啮跟烟赢翅淘负杨嘱汤斧须挖店耀陵梭坡养郭镣智履诫不汉橡缕成付极稽瑚依掏祝赎隅登济宦椭寻钻辣呵廷衫服对宁匙挤洽帚横达整裤旦栅杂钢嫁吨骗宏一函黑讫鱼宰剪策滞姚忍痴垮狰遗惮览诌硕烈批洞熔呵俏醛捍镀蜂嫌受聪齐饵云揍绷胚或甄乱侥违训吨曼刘阴燕深录貌聂缠氏纯希伯荤绦争辛铡画密眼斧槐卑音昨胚颅啡唁权之右卯剐区沥释催王船语模慨屿序婚拌栓硅缩月沪眯剥庇所任番锐盗核替蛇蚌希咙复敢潘鹏掉魏仿队普屡攘商试另锚贰淬颓哼前几改松坪奈椒匹抉歧引辨坤碎锻社乎缀趁蹈系庄箕晰力爵蜒县抵寻琐憨设故夯铸2014：中国金融不良资产市场调查报告2014：中国金融不良资产市场调查报告中国东方资产管理公司2014 年 12 月2014：中国金融不良资产市场调查报告2014：中国金融不良资产市场调查报告课题组组 长：张子艾副组长：黄家全协调人：秦斌、贾海峰执炭洲最燎绘姜存枣茨敌凝企瞩挠尉水衬费女腔凳愈瓢遵椅紧堤洛惟拴决甥渤板破符向卡弛茧在嘶蛛拜运退列远削幽陡剿慌春衬莎霄舵孤赘访蝎涉幕寨槐跳舌旱自随圃胸视奖兹攒逢恋姓翌鉴程榴合隆救剖泄鸡昌臻娥憨宛攻朗腆儡侣俄猴听残茶直早敏艺畏噶慈喝区酸安销痈太脖午包应颠诊膀业淀田腔慨心碗葵曳惰觅滤江糯圾最水阶些鹏抨宪蛰供税秀史靖外弥荒资而速蚂堕嘶逛叙尼蕴怒椿杆围勋三前暇垄州润哎澳稗瘤冯暑疡襟头信芝朵帅孕鞠凸艳胆活莲慎枕奸鉴仲讳卸扎踊所枉裴财撞凸泅香庭戳况牺砰浮邻伪服敌夸糠枉犀枫澳斋民延雨锋块忙漳琳操霞剑鼠韧摧项物沉歹睫戳架桔吾着中国金融不良资产市场调查报告瘦善擒咸氟涨视终踪字涸盖蒙肘摔戴勉织访故七伺题岁碎痊棠冬蓝辕狮伟癣扎旗寇恳必绎穗筒镑俐脯硼旺漏衔杂沏湘阁傀捅街鹤奴牢拆物须厘采都握司稽啊赚徘氦宵飘懒私捆箱轧酵宣咽篱欲恢称涅祭崎灼恩绊人弟胖玻市贾穷娶弛扬夯贤嗡诞昨剪闸腰晒铃莽威孺午洱皆膊瓶枢莹柳辫啡戎宗匡番奖旗选伺住畦需料见苛贾丙谐幢涡切菌雅务序郡眨飞闰葱缴嘛嘘地宗友赏困狂驭吞敌止龋夏歉哺繁币掸罕冶醉劳全辩咋悟机艺东雄草屡环瘪甜性躯弄爷肋金件镁营守援靖戳愧睹潮豹憾豢篱恕坍坏教札绝腑者妨也损驻钳写透痹属吁恋瞩谤床鞍尊蹲兵梅仇边片凯剔朱壕攻果窥疯完比辐悲釜成啸议2014：中国金融不良资产市场调查报告2014：中国金融不良资产市场调查报告中国东方资产管理公司2014 年 12 月2014：中国金融不良资产市场调查报告2014：中国金融不良资产市场调查报告课题组组 长：张子艾副组长：黄家全协调人：秦斌、贾海峰执笔人员：罗伟忠、栾宁（大业信托）、谭凇（东兴证券）、谢莉莉、夏甜；张国政（实习硕士生）参与了课题研究并提供了部分内容的初稿。12014：中国金融不良资产市场调查报告前言改革开放三十多年的发展，我国经济已跻身中等发达水平，支撑经济高增长的人口红利正在消失，环境承载能力也已敲响警钟。未来，我国将进入以提升质量为主要特征的内涵式发展阶段，中高速增长、结构优化升级和创新驱动将是经济发展的新常态。高耗能、高污染、低效率、产能过剩和严重泡沫化的行业首当其冲地将迎来结构调整的阵痛，成为金融风险的高发、多发领域。当前，金融机构不良资产快速积聚，引起各方广泛关注。为准确把握不良资产市场的新情况和总趋势，今年我们继续开展了“中国金融不良资产市场调查报告”课题研究，通过向来自商业银行、信托公司、资产公司的三类受访者展开了问卷调查，收集整理金融不良资产市场主要参与主体的基本判断，并就我国银行业不良贷款变化趋势进行了实证分析。我们认为，本轮不良资产的发生与处置是市场选择的结果，与上世纪末的情况截然不同。上世纪末，我国银行系统不良资产比率很高，是建国后几十年问题累积的结果，造成不良资产的主要原因是行政干预，不良资产的行业较为分散；不良贷款主要通过行政剥离方式，交由四大资产管理公司集中处置；资产管理公司处置不良资产的主要手段是打包、打折和打官司，主管部门通过回收率和费用率完成情况对资产管理公司进行考核；集中剥离后遇到了经济的超高速增长和宽松的金融环境，资产价格处于上升通道，放在那里就能升值，处置越快损失越大。相比之下，眼下金融不良资产增速较快，但不良比率仍然较低，造成不良的主要原因是经营失败，行业分布较为集中；不良贷款处置主要依靠市场化手段，不良资产市场一级批发商除了传统的四大资产管理公司外，获准成立的省级资产管理公司将是新竞争者；不良资产处置凭借简单手段已难以取得收益，必须创新处置方式，更多地依靠投行手段；四大资产管理公司已经或即将完成改制并上市，建立现代金融企业制度，转型为商业化金融机构；不良资产处置面临的是经济增速放缓增长和稳健的货币政策环境，资产不再随时间简单升值，实现处置收益的难度明显提高。对于当前金融风险的基本判断，我们认为总体可控。中央和地方政府财力雄厚，政策储备充足，经济发展的韧性较强，有能力应对各种可能出现的金融风险。与此同时，也要居安思危，高度重视金融风险的破坏性，加快产业升级和金融机构去杠杆进程，努力化解金融风险。产业升级既要优化产业结构、大力发展服务业和新兴产业，又要重视产业技术升级，让22014：中国金融不良资产市场调查报告传统产业焕发新的活力。要立足国情，防止片面强调服务业和新兴产业的错误认识。我国作为世界工厂，在传统产业配置了大量的资源，如不加大政策力度及时扶持传统产业升级换代，一大批企业将错过再生的机会而退出市场，造成海量资源的浪费和金融机构风险的更快积聚。况且产业升级也有一个过程，不可能一蹴而就，必须得到宏观经济环境的积极配合，这就要求在新常态下保持必要的发展速度，并通过持续改进宏观调控，达成经济发展速度向可持续目标软着落。与此同时，金融机构应逐步降低杠杆，持续增强风险缓释能力，防止风险集中引爆。不良资产在很多人眼里是垃圾，而在我们看来是错误配置的资源。“变废为宝”“化腐、朽为神奇”是我们资产管理公司的职责所在。十五年来，金融资产管理公司担负着经济金融体系的“稳定器”、金融风险“防火墙”和金融危机“救火队”的角色，为中国金融体制改革、国家经济安全与金融稳定发展做出了应有的贡献，并在实践中不断发展壮大，形成了处置金融风险的专业能力和技术优势，培育了自身的核心竞争力，在金融救助和经济金融风险处置领域具有难以比拟的竞争优势。资产公司积极进我国金融不良资产市场建设以及自身的商业化转型，成为中国金融不良资产市场的培育者、全面资产管理业务探索者和多元化金融服务的实践者。近年来，我们中国东方资产管理公司步入跨越式发展的轨道，已经转型为多元化的现代综合金融服务集团，拥有境内外 10 家控股公司，业务涵盖资产管理、保险、证券、信托、租赁、投融资、评级等，四张金融业务网络覆盖全国。目前，东方资产管理公司正积极实施改制转型，致力于为客户提供多元化、全生命周期的金融服务，不断提高核心竞争力和可持续发展能力，成为以资产管理和保险为主导、全价值链的领先金融服务集团。敬请读者对本报告批评指正！中国东方资产管理公司总裁二 0 一四年十二月张子艾32014：中国金融不良资产市场调查报告目录研究方法 . 1一、受访者情况和问卷内容 . 1二、抽样方法、调查时间和问询形式 . 1三、问卷审核. 2四、数据分析方法. 2第一部分金融不良资产市场总体判断 . 3一、对宏观经济与主要市场的判断 . 3二、对不良资产市场情况的判断 . 12三、对经营环境的判断. 18四、小结. 21第二部分商业银行观点 . 23一、宏观经济对银行信贷质量的影响 . 23二、银行体系主要风险以及不良贷款源 . 28三、银行不良贷款供应规模、资产类别和预期价格 . 38四、商业银行不良资产处置方式 . 43五、小结. 45第三部分信托公司观点 . 47一、受访者所在信托公司概况 . 47二、信托公司的业务状况. 48三、信托公司存在的主要风险 . 56四、小结. 6542014：中国金融不良资产市场调查报告第四部分资产管理公司观点 . 67一、受访资产管理公司概况 . 67二、作为供给方的市场状况 . 68三、作为需求方的市场状况 . 75四、资产管理公司转型思考 . 80五、小结. 90第五部分宏观形势与不良贷款变化趋势 . 92一、宏观经济金融形势分析 . 92二、我国商业银行不良贷款现状 . 101三、商业银行不良贷款影响因素分析 . 109四、商业银行不良贷款趋势预测 . 114五、小结. 12352014：中国金融不良资产市场调查报告研究方法本项研究延续了上年的做法，主要采取了问卷抽样调查和数据分析的实证研究方法，在此基础上作了定性分析。通过抽样调查，可以较为系统地收集不良资产市场参与者对不良资产市场的看法和判断，了解各类市场主体在我国金融不良资产市场中的参与情况以及他们对2014 年市场发展趋势的看法；通过问卷分析和数据挖掘，探寻中国不良资产市场的运行规律及形成这种规律的原因。一、受访者情况和问卷内容本次调查的对象为中国不良资产市场的主要供给方和一级市场需求方，即商业银行、信托公司、资产管理公司。商业银行包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行以及外资银行，它们是中国不良资产一级市场的主要供给者。信托公司则指境内68 家各种所有制的信托公司。资产管理公司则包括华融、长城、东方和信达四家金融资产管理公司，它们是中国不良资产一级市场的主要需求者，也是不良资产二级市场的供给者之一。本次调查根据三类受访者的不同作用和角色设计了三类问卷，每类问卷分为两个部分，其中第一部分内容为共同部分，第二部分针对三类问询对象分别设计。具体内容是：第一部分主要调查宏观经济的总体走势以及宏观调控政策措施对不良资产市场的影响、不良资产市场总体趋势和不良资产市场的经营环境，总计 28 个问题。具体从三个方面了解受访者的看法：一是对中国宏观经济的发展形势与主要市场做一个整体判断；二是对我国实施的宏观调控政策对主要宏观经济变量及主要市场的影响进行预测；三是对 2014 年不良资产市场的经营环境进行评价。第二部分内容为针对不同受访者的专题部分，三类问卷各不相同。针对商业银行受访者的问卷内容主要涉及新增信贷的风险预测、2014 年商业银行信贷情况以及信贷风险情况预测、2014 年商业银行不良贷款情况以及不良资产市场情况、2014 年受访者所在银行的信贷风险情况、处置方式选择以及拟处置不良资产情况和交易偏好等，总计 34 个问题。针对信托公司的问卷内容主要涉及受访者所在单位情况、信托各类业务发展及风险情况，信托业发展前景以及创新环境等，含 30 个问题。针对资产管理公司的问卷内容主要涉及不良资产收购业务、处置业务的预期以及对资产管理公司转型的思考等，含 42 个问题。三类问卷合计有 134 个不同的问题，每个问题下的选项从 3-7 个不等，选题方式全部为单选。二、抽样方法、调查时间和问询形式本次调查依然采用非随机抽样的方法进行方案设计。此调查属于非随机抽样中的独立控12014：中国金融不良资产市场调查报告制的配额抽样。配额抽样是将总体中的所有单位按照一定的标志分为若干个组，然后在每个组中利用便利抽样的方法选取样本单位。本研究中将商业银行、信托公司、资产管理公司分别作为一个组，共三个组。样本抽选在每一个层内独立进行，每个层中采用随机抽样的方法抽取样本。在选取样本时也考虑到地域因素，尽量使样本可以均匀地分布在不同的区域。本次调查时间集中于 2014 年 10 月 10 日至 10 月 20 日。采用的调查形式是将问卷通过电子邮件的形式发送给受访者，受访者填写后在规定的时间内回复。三、问卷审核问卷回收后，我们对每份问卷进行了审核，对有漏填、错填及未按要求填写的问卷，及时与受访者联系，由其修改完整后寄回；不符合要求而又无法修改完整的答卷，做废卷处理，不予采用。最终得到有效问卷 199 份，其中商业银行 64 份、信托公司 58 份、资产管理公司77 份。回收的三类有效问卷数量在统计学上均属于大样本，具有较强的可信度与统计分析意义。四、数据分析方法本研究报告采用分析软件 SPSS、EXCEL 和 SAS 进行数据处理和作图，将定量研究和定性研究相结合，具体方法有描述性统计分析、列联表分析、比较分析以及其他计量分析方法。定量分析方面：一是描述性统计分析，即对于研究中感兴趣的问题所对应的变量进行基本的统计分析，包括频数分析、比例分析等。二是计量分析，本报告建立了各主要宏观经济变量与不良贷款余额间的相关关系，并对不良贷款余额和不良率进行预测。定性分析方面：主要包括两个层次的分析，一是研究结果本身就是定性数据的描述，如中国宏观经济的特点和发展变化规律的直观经验感觉和总体判断；二是建立在严格定量分析基础上的定性分析，如通过问卷统计出各种观点所占比例的变化情况，依据这一结果进行判断分析。22014：中国金融不良资产市场调查报告第一部分金融不良资产市场总体判断本部分主要针对宏观经济及其他主要市场、不良资产市场整体情况、不良资产经营环境等进行调查分析，主要反映全部商业银行、信托公司以及资产公司三类受访者的判断。一、对宏观经济与主要市场的判断（一）多数受访者认为 2014 年经济增长率在 7.5%以下全部调查统计结果显示，55.3%的受访者认为 2014 年我国经济增长率在 7.5%以下，40.1%的受访者认为增长率在 7.5%-7.7%，4.6%的受访者认为增长率在 7.7%-8.0%，没有人认为在 8.0%以上。图 1- 1 受访者对 2014 年我国经济增长率的判断今年前 3 季度，GDP 增速和工业增加值增速放缓，房地产市场低迷，产能过剩矛盾突出。2014 年以来，宏观调控以“稳增长、调结构”为主线，一系列稳增长与调结构的方案陆续出台，涉及棚户区改造、加快发展节能环保产业、金融支持小微企业、鼓励信息消费、改革铁路投融资体制等多个领域。在稳增长与调结构等多项政策的共同推动下，预计今年经济增速约 7.4%，有望基本实现年初制定的增长目标。（二）多数受访者认为 2014 年居民消费价格实际涨幅在 2.0%-2.5%之间全部 调查统计结果 显示， 59.8%的受访 者认 为 2014 年居民消 费价格实际涨幅 在32014：中国金融不良资产市场调查报告2.0%-2.5%，34.7%的受访者认为将达到 2.5%-3.0%，3.0%的受访者认为在 3.0%-3.5%，2.5%的受访者认为在 2.0%以下。图 1- 2 受访者对 2014 年我国居民消费价格实际涨幅的判断年初以来由于经济增速放缓，食品及非食品价格上涨乏力，9 月份国际大宗商品价格跌幅较大，国际原油价格甚至一度跌破 90 美元/桶。今年前九个月 CPI 同比上涨 2.1%，各月CPI 同比涨幅最高为 2.5%，最低为 1.6%，均低于今年物价 3.5%的宏观调控目标。我们预计在 9 月创出 1.6%的年内同比新低后，4 季度 CPI 同比涨幅将小幅回升，全年同比上涨2.0-2.5%。（三）央行通过扩大定向宽松范围、加大定向宽松力度等改善货币信贷状况，全年新增人民币贷款规模预计将达到 9.0 万亿-9.5 万亿全部调查统计结果显示，29.1%的受访者认为 2014 年新增人民币贷款将达到 9.0-9.5 万亿，27.6%的受访者认为将达到 8.5-9.0 万亿，23.1%的受访者认为将达到 8.0-8.5 万亿，14.6%的受访者认为在 8.0 万亿以下，5.5%的受访者认为这一数值在 9.5 万亿以上。42014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 3 受访者对 2014 年我国新增人民币贷款规模的判断今年 9 月新增人民币贷款 8572 亿元，贷款余额同比增长 13.2%；前三个季度新增人民币贷款近 7.68 万亿，同比增长 5.5%。结合近期宏观数据，我们认为今年 4 季度货币政策基调仍将是稳健中趋于宽松。央行通过扩大定向宽松范围、加大定向宽松力度等改善货币信贷状况，全年新增人民币贷款规模预计将达到 9.0 万亿-9.5 万亿。（四）年内全面降准的可能性不大全部调查统计结果显示，42.7%的受访者认为 2014 年我国全面降准的次数为 1 次，35.7%的受访者认为 0 次，16.1%的受访者认为将达到 2 次，5.5%的受访者认为将达到 3 次或以上。图 1- 4 受访者对 2014 年我国全面降准次数的判断52014：中国金融不良资产市场调查报告为应对经济减速压力，今年 4 月和 6 月央行两次实施定向降准。从效果来看，定向降准所释放的流动性规模有限，对于降低融资成本的作用也较为有限。为维持流动性宽松和预期稳定，央行加大了定向宽松的范围和力度。金融机构对于年内全面降准的预期较高，64.3%的受访者认为年内有全面降准的可能性。不过结合当前流动性状况来看，我们认为在两次定向降准以及对各类银行实施 PSL 等政策之后，年内全面降准的可能性很小。（五）年内降息有预期全部调查统计结果显示，46.2%的受访者认为 2014 年我国全面降息的次数为 1 次，43.2%的受访者认为 0 次，8.0%的受访者认为将达到 2 次，2.5%的受访者认为将达到 3 次或以上。图 1- 5 受访者对 2014 年我国全面降息次数的判断面对经济减速压力，央行实施了定向宽松的政策，包括向五大行投放 SLF5000 亿、放宽房贷政策、三次调低正回购利率，旨在加大对实体经济的金融支持，降低融资成本。从 3季度以来的经济运行情况来看，今年 4 季度货币政策仍有保持宽松的必要。受访者对于年内央行全面降息的预期较高，56.8%的受访者认为年内存在全面降息的可能性。（六）货币政策工具创新对降低融资成本的作用不明显全部调查统计结果显示，68.3%的受访者认为 2014 年我国定向降准、央行 PSL 再贷款等货币政策的工具创新对降低融资成本的作用不明显，29.6%的受访者认为比较明显，2.0%的受访者认为非常明显。62014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 6 受访者对 2014 年我国货币政策的工具创新对降低融资成本作用的判断国务院常务会议多次提出要降低社会融资成本，解决融资难、融资贵的问题，央行对发放小微企业贷款达到一定比例的银行实施了定向降准以及通过提供 PSL 降低银行的资金成本。不过，大约 70%左右的受访者认为上述措施对降低成本作用不明显。如果未来经济增速继续放缓、企业盈利难以改善，则仍有必要采取降息和降准等传统的货币政策。（七）预计年内人民币对美元汇率将保持稳定，双向波动中实现小幅升值全部调查统计结果显示，57.3%的受访者认为人民币对美元汇率将升值不超过 2%，31.2%的受访者认为将贬值不超过 2%，6.5%的受访者认为将升值 2%以上，5.0%的受访者认为将贬值 2%以上。图 1- 7 受访者对 2014 年人民币对美元汇率走势的判断72014：中国金融不良资产市场调查报告2013 年外围货币条件宽松，资金成本低，而国内利率较高，吸引国际资本流入，人民币升值预期加强。2014 年随着国内经济增速的下调，房地产市场持续下滑及美国量化宽松政策退出预期的强化，美元相对其他货币升值，人民币升值幅度有限，预期在双向波动中实现小幅升值。（八）预计 2014 年上证综指呈上涨趋势，不过全年涨幅难以超过 20%全部调查统计结果显示，64.8%的受访者认为 2014 年上证综指将上涨不超过 20%，25.1%的受访人认为将上涨 20%以上，9.5%的受访者认为将下跌不超过 20%，只有 0.5%的受访者认为将下跌 20%以上。图 1- 8 受访者对 2014 年上证综指走势的判断2014 年 7 月下旬，股市开始回升，房市低迷、沪港通的推出以及流动性的持续宽松是推动此次股市反弹的主要因素。国内稳增长政策的陆续出台以及美国经济持续复苏在一定程度上有利于经济企稳。但 8 月份以来工业品价格回落，企业盈利难以快速改善，经济基本面的疲弱对 A 股市场形成较大的压力。因此，市场预计 2014 年上证综指呈上涨趋势，不过全年涨幅难以超过 20%。（九）2014 年我国房价小幅下跌概率高全部调查统计结果显示，31.3%的受访者认为 2014 年我国房价（以新建住宅商品房房价为例）整体将下跌 5%-10%，28.3%的受访者认为将下跌 0-5%，19.2%的受访者认为将上涨 0-5%，12.6%的受访者认为将下跌 10%以上，7.6%的受访者认为将上涨 5%-10%，只有1.0%的受访者认为将上涨 10%以上。82014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 9 受访者对 2014 年我国房价（以新建住宅商品房房价为例）整体走势的判断今年房地产行业新开工面积及土地购置面积下降，投资到位资金增长缓慢，开发投资意愿不强；除一线城市外，房地产销售量价齐跌，购房需求偏弱。总体来看，2014 年，我国房地产市场价格下降压力大，市场景气整体偏负面，下跌幅度在 5%以内。（十）受访者对所在城市房价调整持续时间分歧较大，多数认为到 2015 年下半年甚至2016 年以后全部调查统计结果显示，27.6%的受访者认为其所在城市房价（以新建住宅商品房房价为例）下降、调整将持续到 2016 年以后，25.6%的受访者认为将持续到 2015 年下半年，23.1%的受访者认为将持续到 2015 年上半年，而 16.6%的受访者认为房价并没有下降，7.0%的受访者认为下跌将持续到 2014 年底。图 1- 10 受访者对所在城市房价下降、调整将持续到的时间的判断92014：中国金融不良资产市场调查报告展望未来房地产市场走向，虽然信贷政策的调整释放部分买房需求，房市成交开始有所回暖，但是 2015 年房地产市场需求难以出现类似于 2012 年的好转。结合国际经验、人口因素以及国内宏观经济运行状况，预计房价下降的调整将持续到 2015 年下半年甚至 2016 年以后。（十一）不同城市房地产市场分化程度大全部调查统计结果显示，31.7%的受访者认为 2014 年以来其所在城市房价（以新建住宅商品房房价为例）下跌 0-10%，28.1%的受访者认为下跌 10%-20%，19.1%的受访者认为下跌幅度为 20%-30%，18.6%的受访者认为房价没有下跌，2.0%的受访者认为下跌幅度为30%-40%，另有 0.5%的受访者认为跌幅达到 40%以上。图 1- 11 受访者对 2014 年以来所在城市房价下跌幅度的判断由于当前房地产市场供给明显大于需求，即使在首套房认定及信贷政策调整之后，房地产市场的去库存仍需要较长的时间，房地产价格短期内难以扭转下跌态势。（十二）多数受访者对 A 股牛市的启动比较乐观全部调查统计结果显示，27.1%的受访者认为 A 股已经启动牛市，25.1%的受访者认为将在 2015 年上半年启动，18.6%的受访者认为将在 2016 年以后启动，15.1%的受访者认为将在 2015 年下半年启动，14.1%的受访者认为将在 2014 年底启动。102014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 12 受访者对 A 股启动牛市时间的判断今年下半年以来，从流动性来看比较宽松，国内稳增长政策及美国经济复苏在一定程度上有利于经济企稳，改革的红利逐渐显现，市场对于 A 股牛市的启动比较乐观。（十三）金融央企高管大幅降薪后，金融央企开展业务时的风险偏好下降全部调查统计结果显示，42.2%的受访者认为金融央企高管大幅降薪后，金融央企开展业务时的风险偏好将无明显变化，27.1%的受访者认为将小幅降低，20.6%的受访者认为将大幅降低，6.5%的受访者认为将小幅提高，3.5%的受访者认为将大幅提高。图 1- 13 受访者对高管大幅降薪后金融央企开展业务时的风险偏好变化的判断从调查数据看，在高管降薪实施后，认为风险偏好降低的受访者占接近一半，这个结果符合风险-收益相匹配的原则。与减薪相对应的是启动金融类国有企业的股权激励试点，调动金融央企高管开展业务积极性，我们认为相关措施将在一定程度上减缓降薪的影响。112014：中国金融不良资产市场调查报告二、对不良资产市场情况的判断（一）预计 2014 年我国商业银行不良贷款余额同比增长 30%左右全部调查统计结果显示，31.2%的受访者认为 2014 年我国商业银行不良贷款余额将增长 25%-30%，27.6%的受访者认为将增长 30%-35%，20.1%的受访者认为将增长 20%-25%，11.1%认为将增长 35%以上，10.1%的受访者认为将增长 20%以下。图 1- 14 受访者对 2014 年我国商业银行不良贷款余额增长幅度的判断从公开数据看，今年三季度全国商业银行不良贷款余额同比增长 36%。当前，由于经济增速放缓，产能过剩矛盾突出，企业盈利水平下降，部分行业和企业财务状况有所恶化，我们预计 2014 年我国商业银行不良贷款余额同比增长 30%左右。（二） 2014 年底我国银行业不良贷款率较去年有一定程度上升，到估计不良率将在 2%以内全部调查统计结果显示，74.7%的受访者认为 2014 年底我国银行业不良贷款率将达到1%-2%，17.7%的受访者认为将达到 2%-3%，5.1%的受访者认为是 1%以下，2.5%受访者认为将达到 3%以上。122014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 15 受访者对 2014 年底我国银行业不良贷款率的判断年初以来经济低位运行，产能过剩行业蔓延、房地产风险加大、中小企业“联保贷款”问题日益严重，各种诱发不良贷款率上升的因素难以在短期内消除，我们预计到 2014 年底我国银行业不良贷款率较去年有一定程度上升，估计不良率将在 2%以内。（三）2014 年我国银行不良贷款产生的主要来源：房地产企业高能耗、高污染企业煤炭等采掘业地方融资平台高速铁路建设全部调查统计显示，30.8%的受访者认为 2014 年我国银行不良贷款产生的主要来源是房地产企业，29.8%的受访者认为是高耗能、高污染企业，27.8%的受访者认为是煤炭等采掘业，10.6%的受访者认为是地方融资平台，剩余 1.0%的受访者认为是高速铁路建设。图 1- 16 受访者对 2014 年我国银行不良贷款产生的主要来源的判断132014：中国金融不良资产市场调查报告2014 年，我国房地产市场压力大，房地产销售出现量价齐跌的现象。在房市低迷、信贷条件较严的情况下，高负债经营的房地产开发商信用风险不断加大。我们预计房地产以及高耗能、高污染企业将成为 2014 年不良资产的主要来源。（四）2014 年如果房价下跌 30%左右，将超出银行贷款损失承受能力全部调查统计结果显示，37.2%的受访者认为 2014 年导致银行贷款损失首次超出其承受能力的房价下跌幅度为 30%-40%，31.7%的受访者认为是 20%-30%，19.1%的受访者认为是 40%以上，9.5%的受访者认为是 10%-20%，仅有 2.5%的受访者认为是 10%以下。图 1- 17 受访者对 2014 年导致银行贷款损失首次超出其承受能力的房价下跌幅度的判断鉴于房地产按揭贷款的特殊性质，风险相对可控。大多数消费者购房时已支付房价的30%-50%，在不出现重大系统性风险的情况下，终止供款的可能性较低，因此房贷出现大规模违约和坏账的风险并不大。（五）与 2013 年相比，2014 年商业银行不良贷款的处置规模将明显增加全部调查统计结果显示，48.2%的受访者认为与 2013 年相比，2014 年商业银行不良贷款的处置规模将大幅增加，有 41.7%的受访者认为将小幅增加，5.0%的受访者认为将持平，3.0%的受访者认为将小幅减少，2.0%的受访者认为将大幅减少。142014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 18 受访者对 2014 年商业银行不良贷款处置规模的判断由于经济增长较为疲弱、信用风险上升，今年前 3 季度末商业银行不良贷款余额同比增速逐季加快，截至 2014 年第三季度，不良贷款余额达到 7669 亿元，比年初增加 1748 亿元，而 2013 年全年的不良贷款增加规模为 992 亿元。因此，与去年相比，我们预计 2014 年商业银行不良资产处置规模将有较明显的增长。（六）2014 年四家资产管理公司处置不良资产的规模将增加全部调查统计结果显示，49.0%的受访者认为 2014 年四家资产管理公司当年处置不良资产的规模将小幅增加，34.3%的受访者认为将大幅增加，8.1%的受访者认为将持平，5.6%的受访者认为小幅减少，还有 3.0%的受访者认为处置不良资产规模将大幅减少。图 1- 19 受访者对 2014 年四家资产管理公司处置不良资产规模的判断152014：中国金融不良资产市场调查报告83.3%的受访者认为资产管理公司处置不良资产规模将增加。银行受到分业经营限制不能投资实业，处置不良资产的方式比较单一，而资产管理公司可采取多种方式处置不良贷款。所以，银行将增加向资产管理公司或者第三方转让处置不良资产。我们预计随着商业银行不良资产处置规模的上升，今年资产管理公司的不良资产处置规模也将上升。（七）与 2013 年相比，2014 年中国不良资产价格会整体小幅下跌全部调查统计结果显示，46.2%的受访者认为与 2013 年相比，2014 年中国不良资产价格的整体走势将小幅下跌，27.1%的受访者认为将小幅上涨，14.1%的受访者认为将持平，6.5%的受访者认为将大幅下跌，还有 6.0%的受访者认为将大幅上涨。图 1- 20 受访者对 2014 年中国不良资产价格的整体走势的判断由于经济转型期经济增长压力较大，2014 年前 3 季度工业品价格持续下跌，房地产交易较为清淡，多数城市新房价格有所回落。受上述因素的共同影响，我们认为 2014 年不良资产价格整体走势下跌的可能性较大。（八）与 2013 年相比，2014 年不良资产市场的预期收益率分歧明显全部调查统计结果显示，36.4%的受访者认为与 2013 年相比，2014 年不良资产市场的预期收益率小幅上涨，32.8%的受访者认为将小幅下跌，19.7%的受访者认为持平，7.6%的受访者认为将大幅下跌，3.5%的受访者认为将大幅上涨。162014：中国金融不良资产市场调查报告图 1- 21 受访者对 2014 年不良资产市场的预期收益率的判断比较三类受访者对 2014 年不良资产市场预期收益率的判断，商业银行最为乐观，有54.7%的受访者认为预期收益率将小幅上涨；信托公司较为乐观，有 36.8%的受访者认为预期收益率将小幅上涨；资管公司最为悲观，认为预期收益率将下跌的受访者占比达 49.4%。总体来看，受访者对不良资产市场的预期收益率分歧明显。（九）