金融-毕业论文参考模板201310.doc

山 东 工 商 学 院SHANDONG INSTITUTE OF BUSINESS AND TECHNOLOGY毕业论文(设计)GRADUATIONTHESIS（DESIGN）论文（设计）题目Title Of Thesis（Design）上海银行间同业拆借利率作为我国基准利率的实证分析 分院（系别）Department 经济学院 专业Speciality 金融学 班级Class 金融101 论文（设计）作者Author of Thesis（Design） 范文 论文完成日期Date2014年5月30日 论文（设计）指导教师Advisor 张三 指导教师职称The Title of Advisor 讲师 上海银行间同业拆借利率作为我国基准利率的实证分析The empirical analysis of the Shanghai interbank offered rate as the benchmark interest rate of China作者： 山东工商学院指导教师对毕业论文（设计）的评语Advisors Comments on Graduation Thesis (Design)评语 指导教师（签章）Signature of Advisor 日期 Date 评阅人意见评阅人姓名：职称：选项标准： A很同意 B同意 C基本同意 D不同意分项评价评价项目ABCD选题质量1选题符合专业培养目标，体现综合训练基本要求2题目难易适度3题目工作量适当4有理论意义或实际价值能力水平5查阅文献资料能力强6综合运用知识能力强7研究方案的设计能力强8研究方法和手段的运用能力强9外文应用能力强成果质量10文题相符11写作水平高12写作规范13篇幅适度14成果有理论或实际价值总体评价： 优 良 中 及格 不及格 评阅人评语 评阅人签字： 年 月 日答辩（评审）委员会意见Appraisal of Defence Commission答辩（评审）成绩Mark of Defence鉴定意见Appraisal & Comments 主任（签章） Signature of Dean 日期Date山东工商学院2014届毕业论文毕业论文诚信声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文 是本人在指导老师的指导下，独立研究、写作的成果。论文中所引用的他人研究成果，无论以何种方式发布的，均在论文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人独自承担。 毕业论文作者签名： 年 月 日 上海银行间同业拆借利率作为我国基准利率的实证分析摘要 我国的利率市场化势在必行，而基准利率的确定是我国利率市场化改革的关键一步，然而选取何种利率作为我国金融市场的基准利率问题迟迟没有定论，这不仅拖延了我国利率市场化的进程，更阻碍了金融市场的全面发展。选取合适的利率作为我国金融市场的基准利率已经时不我待。本文首先介绍了基准利率相关理论和研究，其次介绍了SHIBOR的推出及内容，然后通过实证检验论证了SHIBOR作为我国基准利率的可行性，最后在以上分析的基础上从完善货币市场、推动利率产品定价与SHIBOR挂钩、建立有效的信用评级体系、扩大报价行的范围以增加SHIOR的市场性等角度给出了进一步完善SHIBOR的几点政策建议。关键词：基准利率；SHIBOR；利率市场化The empirical analysis of the Shanghai inter bank offered rate as the benchmark interest rate of ChinaAbstractInterest rate liberalization must realize, but to confirm the benchmark interest rate is the way of interest rate liberalization, and also the base and ensuring of financial market reform. But choose what kind of interest rate as the basis of our financial market interest rate has no final conclusion, which not only stalls off our interest rate liberalization process, but also impedes the full development of the financial markets. It can not be procrastinated any more to select the appropriate rate of our financial markets as a benchmark interest rate. The first part of the paper is about the relevant theories and research about the benchmark interest rate. The second part is about the introduction and the context of the Shibor. The third part is empirical analysis about the feasibility of Shibor as our benchmark interest rate. Then, the fourth part points out some suggestions to develop Shibor as the benchmark interest rate. It is necessary to develop currency market, promote the use of Shibor in the pricing of financial products, establish the evaluation system of credit, to expand the quoting banks to improve the market degree of Shibor. Keywords：Benchmark interest rate; Shibor; interest rate liberalization目录引言1一、基准利率相关理论及研究1（一）基准利率的定义和功能1（二）利率决定理论2（三）基准利率的选择标准5二、上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）的推出及内容6（一）SHIBOR的推出6（二）SHIBOR的内容8（三）Shibor作为基准利率的合理性8（四）培育Shibor作为基准利率的意义9三、Shibor的实证分析10（一）数据来源及实证说明10（二）SHIBOR各期限利率的相关性检验11（三）SHIBOR与其它利率相关性检验11（四）SHIBOR与货币政策的相关性检验17四、推动SHIBOR成为基准利率的措施18（一）完善货币市场18（二）推动利率产品定价与SHIBOR挂钩19（三）建立有效的信用评级体系20（四）扩大报价行的范围以增加SHIOR的市场性21致谢语22参考文献23山东工商学院2014届毕业论文引言利率是资金借贷的价格，是经济运行的一重大变量。其中基准利率是指能够真实反映资金供求状况，并能引导其他利率变动的利率。随着我国利率市场化的深入，金融产品亟需基准利率作为定价基准。另一方面，基准利率可作为宏观调控的中介目标，影响企业和个人的经济行为。2007 年 1 月 4 日，中国人民银行正式推出上海银行间同业拆借利率 Shibor（Shanghai Interbank Offered Rate）。Shibor的其推出是为了促进利率市场化，培育基准利率，提高金融机构定价能力，改善宏观货币政策调控。在央行的大力支持下，Shibor 已经逐渐获取市场各方的认可，其作为基准利率的意义受到广泛关注。首先以 Shibor 为核心，推进我国利率市场化改革，对完善我国金融市场意义重大。其次，Shibor 的培育能促进央行货币政策调控的转型。再次，Shibor 对于上海建设国际金融中心意义重大。总之，目前 Shibor 的地位正在确立，但它的效用仍须进一步观察。Shibor自2007年至2013年期间的实际运行效果如何？是否能发挥基准利率的功能？如何进一步培育 Shibor?本文通过 Shibor的 实证分析，探讨 Shibor作为基准利率的可行性，进一步提出了完善Shibor的政策建议。一、基准利率相关理论及研究（一）基准利率的定义和功能1. 基准利率的定义黄达给出的基准利率定义：基准利率是在整个利率体系中起主导作用的利率，即在整个金融市场上和利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。戴国强、梁福涛给出的基准利率定义：基准利率是以金融市场供求为基础形成的基准性的利率，是多种利率并存条件下起决定作用的利率，是各种金融产品定价的基础依据，是人们公认并普遍接受的利率。胡海鸥，季波认为：具有牵一发而动全身的功能的利率即基准利率，该利率位于整个利率体系的底部，最能满足流动性偏好，引导市场预期，便于央行操作。戴国强、梁福涛、刘湘云、邱乐平等认为基准利率具有以下基本属性：市场性、基础性、相关性和稳定性。市场性指基准利率由市场供求决定。基础性指的是基准利率反映无风险利率水平，能够作为金融产品的定价基准。相关性指的是基准利率与货币市场其他利率、宏观经济指标具有一定的相关性，基准利率能够影响市场利率变动，从而影响经济参与者的经济行为，最终实现货币政策的最终目标。稳定性指的是基准利率抗干扰性较好。综上所述，基准利率是以金融市场供求为基础形成的基准性的利率，应具有的至少以下几点特征：市场性、基础性、相关性、稳定性。2. 基准利率的功能基准利率的功能主要体现在：金融产品的定价基准；市场预期的参考指标；货币政策的传导中介。基准利率的金融产品的定价基准功能是指：各种金融产品包括金融衍生品尤其是利率衍生品的定价以基准利率为基础；基准利率的市场预期参考指标功能是指：基准利率能够充分及时反映市场资金变动情况，市场参与者可以通过关注基准利率走势，判断未来的流动性走势，因此基准利率可以发挥市场预期的参考指标作用；基准利率的货币政策传导中介是指：从货币政策传导对于中介指标的要求标准来说，基准利率具有可测性、可控性和相关性高等优势，因此基准利率可成为货币政策的传导中介。（二）利率决定理论本文主要介绍古典利率决定理论、凯恩斯流动性偏好理论、可贷资金理论、IS-LM 理论。1. 古典利率决定理论古典利率理论盛行于19世纪末至20世纪30年代，其代表人物有庞巴维克、费雪和马歇尔。主要观点认为利率取决于储蓄和投资，与货币量无关。古典利率理论认为储蓄是利率的增函数，而投资是利率的减函数。既然储蓄和投资都是利率的函数，那么将它们结合起来便可以决定利率。在古典经济学家们看来，储蓄(S)就代表资本的供给，投资(I)代表资本的需求，利率(i)则是资本的借用价格。因此，资本的供求决定了均衡利率(如下图所示)。图1 储蓄投资决定利率2. 凯恩斯的流动性偏好理论20世纪 30 年代大危机动摇了古典利率决定理论，凯恩斯主义开始盛行，流动性偏好理论崭露头角。凯恩斯认为：货币市场的货币供求决定利率，否定了古典利率理论认为利率取决于储蓄和投资的观点。货币需求取决于公众的流动性偏好，而流动性偏好又取决于三大动机，分别是交易、预防、投机动机。其中交易动机和预防动机是外生的，与收入 Y 相关；投机动机与利率 r 相关。货币供应是一个央行决定的外生变量。利率的决定公式为：货币供应 M=货币需求量 L= L1（Y）+L2（r）。图2 货币供给和需求决定利率3. 可贷资金理论在 20 世纪 30 年代后期，凯恩斯流动性偏好理论受到了瑞典学派的俄林和剑桥学派的罗伯逊的批评与质疑，他们提出了可贷资金理论。该理论尝试把货币因素和实质因素联系起来，完善了古典利率理论和凯恩斯流动性偏好利率理论。可贷资金理论认为可贷资金的供求决定了利率，利率是使用借贷资金付出的代价。可贷资金的需求与利率成反比，可贷资金的供给与利率成正比。图3 可贷资金决定利率4. IS-LM 模型的利率理论英国经济学家希克斯认为以上三种利率理论都采用局部均衡的研究方法讨论利率决定问题，且未考虑收入因素，因而无法确定利率的水平。希克斯于 1937年首次提出 IS-LM 模型，后经美国经济学家汉森补充修正，因此也被称为希克斯-汉森模型。该模型认为，当商品市场和货币市场同时实现均衡，经济处于一种均衡状态，决定了均衡收入和均衡利率。IS 曲线表示商品市场均衡，即储蓄等于投资时的收入与利率的组合。LM 曲线表示货币市场的均衡，即货币供给等于货币需求时的收入与利率的组合。这两条曲线的交点为均衡利率和均衡收入。图4 IS-LM模型（三）基准利率的选择标准从市场信息反映的角度来看，选择基准利率时应该参照一下标准：首先，基准利率必须具备良好的市场性。作为货币市场的基准利率，市场性是应该是其最基本的属性，它应该能够较为准确反映该市场上的资金供求状况。要满足这一条件，首先，利率应该是货币市场自发形成的，而不是由央行或其它货币管理当局指定的，只有这样，才能的反映市场资金供求状况。在这一基础上，要想更准确的反映市场资金供求状况，则该利率的市场参与程度还必须较高，影响力较大，具体表现为：交易主体数量众多、交易量大、交易活跃度高，这样可以使得市场处于高流动性状态，降低买卖差价，提高市场有效性，更准确的反映资金供求。其次，基准利率应该具有基准性。市场基准利率的基准性是指市场基准利率是无风险的或者是风险最小的利率，在市场利率体系中决定其他市场利率水平，具有基础性和成因性的影响。其他市场利率根据自身的风险情况，金融产品在市场基准利率的基础上进行定价，遵循这样一个公式:金融产品价格=基准利率+风险溢价，这里风险因素包括:市场风险和信用风险等。同时要求基准利率与其它市场利率具有很强的关联性，是其他利率变化的参照标准，是一切金融产品定价的基准，在整个金融体系中具有很强的参照性。再次，基准利率必须具有相关性。基准利率通常是货币当局制定和实施货币政策的参考，充当货币政策调控宏观经济的枢纽，将调控信息能够有效的传递到金融市场，其变化将会导致其它利率水平变化，进而影响工商企业利润和投资者收入，导致收入再分配发生变化，从而影响市场参与者经济行为，改变参与主体对不同层次的金融产品的偏好和需求，达到货币政策的最终目标。这就需要基准利率与其它市场利率、货币供应量以及其他的宏观经济变量具有良好的相关性。因此央行可以通过三大货币政策工具去影响基准利率，通过基准利率影响其他利率，最终实现货币政策目标。这样基准利率代替货币供应量成为货币政策的中介目标，是货币政策的操作对象，形成了利率传导机制。最后，基准利率必须具有良好的稳定性。稳定性是指基准利率受外界因素的波动影响很小，具有抗干扰性。由于市场基准利率是其他利率类金融产品定价基准，要求基准利率是无风险或者风险性最小的投资收益率，并且基准利率是整个货币市场利率体系的风向标。基准利率的相对稳定性对其职能的发挥具有重要意义。基准利率应该能够免受非正常因素冲击造成的波动，从而避免因基准利率波动带动的其他利率非正常波动，进而造成整个货币金融市场的不稳定。二、上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）的推出及内容 我国央行按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤推进利率市场化，逐步建立由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的利率形成机制。在利率市场化的过程中，上海银行间同业拆借利率发挥了重要作用。（一）SHIBOR的推出我国金融市场的改革在 20 世纪 90 年代以后，一直围绕着金融市场的自由化与利率市场化展开。在金融自由化和市场化方面，一个关键问题就是基准利率的选择和培育。基准利率是利率市场化机制的核心内容。我国的货币市场存在多种利率，主要有同业拆借利率、国债回购利率、一年期存款利率。在现实中，以上利率发挥着部分的基准利率功能，但也存在着明显的缺陷。1996 年我国建立了全国统一的银行间同业拆借市场，全国银行间同业拆借利率（Chibor）推出之初，有关方面曾有意培育其成为我国的货币市场基准利率。它是一种市场化利率，一定程度上反映了货币市场上短期资金的供求变化，但是同业拆借大部分集中在短期交易，同时基于同业之间的信用进行交易，并非完全无风险利率，而金融市场缺乏健全的信用评级体系，因此银行间市场交易很少以 Chibor 作为基准利率。从目前的金融市场来看，由于我国的信用交易制度尚未完善，存在较大的信用风险，债券回购以债券质押为担保，其安全性高于同业拆借，所以银行间债券回购的交易规模大于同业拆借市场交易规模。因而，相比同业拆借利率，债券回购利率更能够全面反映货币市场资金供求关系。同时，债券回购市场是央行进行公开市场操作的场所，且银行间债券市场是央行传递货币政策的有效市场。但是债券回购利率作为市场基准利率，尚还存在一些问题:首先，目前我国的债券回购市场分为银行间债券回购市场和交易所债券回购市场，还处于分割的状态，这使这两个债券回购市场利率存在差距，出现相同的债券产品在不同回购市场上不同定价现象。债券回购市场的分割导致这两个回购市场之间的资金自由流动受阻，严重影响货币政策的传导。国家实施公开市场操作就是要通过基准利率的变动影响到其他货币市场利率，最终影响宏观经济，但是债券市场的分割削弱了债券回购利率作为基准利率的意义。其次，各期限回购交易不均衡。我国债券回购市场上的交易主要还是集中在期限在3个月以下的交易品种，4个月以上期限的还处于雏形阶段。一直以来，我国将银行的一年期存款利率视为基准利率。在利率市场化之前，由于一年期存款利率是由央行控制，而且其不存在任何风险，所以银行的一年期存款利率是无风险的投资收益率。此外其交易规模大，交易主体众多，所以那时将一年期存款利率视为市场基准利率是合理的。但是，在我国利率市场化进程中，一年期存款利率是受央行管制的，在长时间中不会发生变化，不能有效的反映市场供需的变化。其次，存款利率市场不是一个完整的利率市场，它与贷款利率市场是相隔离的。再次，一年期存款利率是央行直接控制的，而不是通过连续、公开的竞争确定的，很难反映市场资金变化，不能够作为金融产品的定价基准。最后，从利率期限结构角度来看，一年期存款利率期限结构单一，不能够与不同期限金融工具利率相匹配，难以反映市场资金供求变化，很难对不同期限资金进行风险定价。而且一年期存款利率在很长时间内不发生变动，这就难以传递货币当局的货币政策意图，即金融市场基准利率缺失。所以在利率市场化进程中，一年期存款利率已不再适合担任市场基准利率的角色，需要新的利率来充当这个角色。在利率市场化方向确定的前提下，在利率市场全面放开之前，上述内容说明我国上述利率作为基准利率存在着明显的不足。2007年 Shibor 的诞生弥补了培育基准利率这一需求。推进 Shibor作为基准利率的建设是利率市场化改革的关键内容和重要前提。（二）SHIBOR的内容上海银行间同业拆借利率（Shibor）是由信用较高的银行报价，并经过计算的算术平均利率，单利、无担保、批发性利率。全国银行间同业拆借中心授权 Shibor 的报价计算和信息发布。当前，对外公布的 Shibor 共有 8 个标准期限品种，包括隔夜、1 周、2 周、1 个月、3 个月、6 个月、9 个月以及 1 年。利率品种代码按期限长短排列为O/N、1W、2W、1M、3M、6M、9M、1Y(O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年)。目前 16 家商业银行组成报价银行团，具体有五大国有商业银行、两家外资银行（汇丰中国、渣打）、一家政策性银行国开行、招商银行、中信银行、光大银行、兴业银行、北京银行、上海银行、华夏银行、广发银行。依据上海银行间同业拆借利率实施准则，成为报价行原则上具备条件如下：具有公开市场一级交易商或外汇市场做市商资格；货币市场交易活跃；信用等级较高；较强的利率定价能力；每年披露经注册会计师审计的上年年度报告。工作小组对报价行实行淘汰制度。Shibor 从成立之日起承担着成为我国货币市场基准利率的重任。Shibor 的优势在于：市场性较好，报价行属于货币市场上交易活跃、信用等级较高的金融机构，能较好反映市场资金供求状况；Shibor 作为报价利率，连续性较好，品种期限结构也较为完整；Shibor可控性较好，适宜作为央行的货币政策工具。（三）Shibor作为基准利率的合理性基准利率具有市场性、基准性、相关性和稳定性四个属性，这四个属性同时也是一个金融市场利率作为基准利率的必要条件。因此，SHIBOR能否作为基准利率，也能应该从着四方面考察其是否符合标准。首先，SHIBOR具备较强的市场性。SHIBOR的市场性是不言而喻的。从SHIBOR的定价机制可以看出，商业银行对短期资金的需求决定着其价格的高低。SHIBOR报价行的职责规定：“报价行的报价行为应是独立的，当日的报价不得在银行间互相参照”。因此，商业银行在报价时只需要考虑到自身的资金运转状况，如果流动性较为紧张，则拆出报价就会较高，相反，如果流动性充足，则拆出报价就会较低。另外，报价的独立性也让商业银行无需过多考虑政策方面的因素，“不得在银行间相互参照”则有效的防止了银行间串联垄断SHIBOR定价的非市场行为。总之，SHIBOR具备较强的市场性。其次，SHIBOR具备基准利率所要求的基准性和相关性，下文的实证分析将说明SHIBOR的这一性质。再次，SHIBOR的稳定性相对较好。依赖于SHIBOR较高的独立性，临时的政策性冲击对SHIBOR的影响不大。与央行票据进行对比可以发现，SHIBOR的稳定优于央票利率的稳定性。我国央行票据的重要功能之一是对冲外汇占款，以达到稳定汇率的作用。在人民币升值压力较大的时期，中央银一定会通过曾发央行票据的手段回笼国内的人民币数量，从而减缓升值压力。因此这段时间内的央行票据利率会有较大的起伏，稳定性一定程度上受到破坏。而SHIBOR在运行机制决定了报价行无需过多考虑政府的临时性措施，因此政府的政策往往不能直接影响到SHIBOR的水平，而是通过银行间接的接触到SHIBOR。而这种间接的接触一方面保持了SHIBOR良好的市场性，另一方面也保证了其系统稳定性，即在非市场因素引起的冲击压力下仍能保持平稳走势的良好的素质。通过以上分析可知，SHIBOR在市场性、基准性、相关性和稳定性四个方面均存在符合基准利率标准的可能性，因此可以初步得出以SHIBOR作为基准利率的合理性。下面的实证分析将对该合理性进行实证检验，进一步分析SHIBOR成为基准利率的可行性。（四）培育Shibor作为基准利率的意义第一，Shibor 的培育将提高商业银行的市场化定价能力，促进金融机构的创新，最终促进商业银行从依靠规模扩张的粗放型模式向精细型经营模式转型。商业银行定价能力提升将有助于其摆脱对利差的过度依赖，从而为存贷款利率放松管制创造良好的条件。之所以存贷款基准利率管制未放松，原因之一是担心在缺乏核心基准利率的情况下，商业银行互相恶性竞争，引发金融动荡，不利于金融经济稳定。 第二，Shibor 的培育将促进金融市场的深度发展，有助于推进人民币国际化和上海国际金融中心的建设。自 Shibor 推出以来，货币市场、债券市场与 Shibor 形成良性的互动。培育 Shibor 成为货币市场基准利率，有助于巩固上海国际金融中心的地位，促进我国金融市场效率的提高。 第三， Shibor 的培育有助于实施价格型货币政策调控。近几年来，我国货币政策偏重于货币供应量数量型调控。随着我国利率市场化的进程推进，利率等价格型政策工具的作用越来越重要。当前货币政策中间目标为货币供应量，未来将转型利率为中间目标。仅仅进行数量型调控结果带来的是信贷市场的供不应求，中小企业融资难。由于利率未形成市场化，尤其是存贷款利率受到央行的控制，数量型调控无法有效影响利率。以利率价格型调控不足的一个重要原因在于，缺乏真正的货币市场基准利率。Shibor 的培育将为价格型调控提供支点，市场形成稳定的预期。央行可以通过公开市场操作引导基准利率变化影响整个市场的利率水平，进而作用于实体经济，从而实现货币政策最终目标。在利率市场化背景下，金融市场的参与者亟需一个普遍公认的基准利率作为决策参考。因此，从这个意义上，Shibor 的完善是利率市场化改革的一大先决条件。进一步推动利率市场化，务必发挥 Shibor 的功能作用。三、Shibor的实证分析（一）数据来源及实证说明本文选用样本区间为2007年1月至 2013年2月的月数据，所选数据均为月度平均数据,包括上海银行间同业拆借利率（Shibor）、全国银行间市场同业拆借利率（Chibor）、全国银行间市场质押式债券回购交易利率（Repo）。 2007 年 1 月 ,上海银行间同业拆借利率（Shibor）正式运行，截至写稿，2013年2月为最新的可采集数据日期。所选数据包括隔夜、一个周、两个周、一个月、三个月、六个月、九个月及一年共八种利率数据，分别记为O/N，1W、2W、1M、3M、6M、9M、1Y表示。其中隔夜的、一个周、两个周、一个月、三个月、六个月、九个月、一年的Shibor用ShiborO/N、Shibor1W、Shibor2W、Shibor3M、Shibor6M、Shibor9、Shibor1Y表示；隔夜的、一个周的Chibor用ChiborO/N、Chibor1W表示；一个月、三个月的Repo用Repo1M、Repo3M表示。SHIBOR数据来自于上海银行间同业拆借利率官方网站(www.SHIBOR.org)；债券质押式回购利率和全国银行间同业拆借利率来源于中国人民银行官方网站（www.PBC）。本文的实证分析主要旨在分析Shibor的基准性和相关性，围绕以下三个方面进行：（1）SHIBOR不同期限利率之间的自相关检验；（2）SHIBOR与其它市场利率之间的相关性检验，其他市场利率本文选取全国银行间同业拆借市场交易利率(CHIBOR)和全国银行间市场债券质押式回购交易利率(REPO)；(3)SHIBOR与货币供应量之间的相关性。所采用的分析方法有相关性检验、ADF检验、协整检验、格兰杰因果检验，使用的软件是Eview3.1，在此实证分析的基础上来探讨Shibor作为我国基准利率的可行性。（二）SHIBOR各期限利率的相关性检验根据利率期限结构理论，长期利率是由短期利率推算得出的，因此SHIBOR的各个利率期限之间应该具备较高的相关性。Shibor各期限利率的相关性检验的输出结果见表1。表1 SHIBOR各期限之间的相关性SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1MSHIBOR3MSHIBOR6MSHIBOR9MSHIBOR1YSHIB0RO/N1.0000000.9777510.9512980.9375280.8802530.8200880.8075820.803555SHIB0R1W 0.9777511.0000000.9837360.9614720.8907420.8301690.8217410.819572SHIBOR2W0.9512980.9837361.0000000.9818010.8957180.8299840.8209460.819581SHIBOR1M0.9375280.9614720.9818011.0000000.9152400.8500370.8366570.832957SHIBOR3M0.8802530.8907420.8957180.9152401.0000000.9772800.9678020.962146SHIBOR6M0.8200880.8301690.8299840.8500370.9772801.0000000.9979910.995461SHIBOR9M0.8075820.8217410.8209460.8366570.9678020.9979911.0000000.999156SHIBOR1Y0.8035550.8195720.8195810.8329570.9621460.9954610.9991561.000000通过eviews软件得出的各期限之间的关系矩阵可以看出，SHIBOR各期限之间的相关程度非常高，均在80%以上，符合利率期限理论。（三）SHIBOR与其它利率相关性检验本文选取了全国银行间同业拆借市场交易利率(CHIBOR)和全国银行间市场债券质押式回购交易利率(REPO)作为SHIBOR的检验利率，因为CHIBOR和全国银行间市场债券质押式回购交易利率同属市场利率。Chibor以各银行同业拆借实际交易利率的加权平均值来确定，从Chibor数据的产生可以看出它的波动完全依赖于银行对资金的需求，因此属于市场化较高的利率。Repo产生于银行间债券市场，参与者以询价的方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，也具备很强的市场性。验证市场性强的利率和SHIBOR之间的关系能够说明SHIBOR的市场性、相关性这一基准利率的属性。本文选取了隔夜和一周的Chibor、一个月、三个月的Repo与Shibor进行实证分析。1. Shibor与Chibor、Repo相关程度检验输出结果见表2、表3、表4、表5。表2 隔夜shibor与隔夜chibor相关程度检验SHIBORO/NCHIBORO/NSHIBORO/N1.000000 0.984453CHIBORO/N0.9844531.000000表3 一个周的shibor与一个周的chibor相关程度检验SHIBOR1WCHIBOR1WSHIBOR1W1.0000000.984347CHIBOR1W0.9843471.000000表4 一个月的shibor与一个月的repo相关程度检验SHIBOR1MREPO1MSHIBOR1M1.0000000.987871REPO1M0.9878711.000000表5 三个月的shibor与三个月的repo相关程度检验SHIBOR3MREPO3MSHIBOR3M1.0000000.964934REPO3M0.9649341.000000经view检验，SHIBOR和CHIBOR、REPO的相关程度非常高，高达95%以上。2. 原序列ADF检验由于该检验需要进一步进行格兰杰因果检验。格兰杰因果检验是判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因的常用计量检验方法。格兰杰因果检验的前提条件是被检验的数据组必须是平稳的时间序列。因此需要首先检验SHIBORON、SHIBOR1W、CHIBORON、CHIBOR1W、SHIBOR1M、 SHIBOR3M、REPO1M、REPO3M的平稳性,即先进行原序列的ADF检验。表6 SHBOR、CHIBOR、REPO原序列平稳性检验ADF检验值5%临界值10%临界值结论SHIBORO/N-0.843326-1.9448-1.6181非平稳SHIBOR1W-0.830671-1.9448-1.6181非平稳CHIBORO/N-0.747810-1.9448-1.6181非平稳CHIBOR1W-0.809054-1.9448-1.6181非平稳SHIBOR1M-0.592836-1.9448-1.6181非平稳SHIBOR3M-0.072198-1.9448-1.6181非平稳REPO1M-0.647218-1.9448-1.6181非平稳REPO3M-0.491475-1.9448-1.6181非平稳由以上给出的检验结果表明，在5%和10%的显著性水平下，得到的检验