转基因行业研究报告-大北农.docx

转基因行业研究报告
大北农

核心观点
转基因龙头迈上新征程
大北农首次覆盖报告
Ÿ 转基因业务蓄势待发。6 月 8 日，农业农村部官网发布《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》、《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》，为转基因在法规
层面完成最后一步。以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业绩高速增长。公司转基因研发起步早，目前大豆生物技术已发
展到第二代，拥有 1 个转基因安全证书，玉米生物技术已进展到第三代，拥有 4 个转基因安全证书，具备明显的竞争优势。根据我们的测算，即使在悲观情况下，转基因推广运用后五年也可以给公司增加近 10 亿的净利润。
Ÿ 自用加外销，饲料剑指 1000 万吨。公司以猪饲料起家，注重母猪料、仔猪料等高端料产品。今年以来，受下游养殖亏损、产能去化影响，母猪料、仔猪料有所下滑， 但我们认为随着周期推进，猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上，推动行
业补栏，母猪料、仔猪料等高毛利前端料或率先恢复，公司猪料有望在 2023 年得到明显回升。同时，公司大力发展反刍料。2021 年下半年起，公司在安徽、贵州、四川、云南逐步布局反刍料厂，有利于未来反刍料销售空间进一步打开。中长期看， 公司自用加外销饲料用量有望达到 1000 万吨。
Ÿ 稳健推进生猪业务。2020 年 6 月，公司成立大佑吉集团作为专注养猪事业的独立运营主体，现已在全国布局“9+1”养殖平台，拥有84 家养猪公司。产能方面，公司计划
今年年底能繁母猪达 30 万头左右，明年达 30-35 万头，未来几年接近 40 万头。满产情况下，生猪出栏能达 900-1000 万左右。成本方面，根据公司披露，2022 年前三季度，公司养猪平均完全成本 17.4 元/公斤。当前公司生猪养殖出栏规模相对较小，仍处于快速扩张阶段，产能尚未完全释放。随着出栏规模增加、产能利用率提升，每公斤折旧分摊费用将有所下降，公司养殖成本仍有较大改善空间。

盈利预测与投资建议
⚫

Ÿ 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.18、15.00、14.23 亿元，采用绝对估值法，对应目标价为 11.46 元。公司是转基因性状储备方面的绝对龙头，随着转基因商业化落地，我们认为公司长期增长潜力突出，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
Ÿ 转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、假设条件偏差风险


大北农 002385.SZ
买入（首次）

股价（2022 年11 月18 日） 9.03 元

目标价格 11.46 元
52 周最高价/最低价 11.15/6.68 元总股本/流通A 股（万股） 414,128/326,206 A 股市值（百万元） 37,396
国家/地区 中国
行业 农业
报告发布日期 2022 年 11 月 20 日

1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
-4.95
-0.45
22.2
-6.43
相对表现
-5.3
0.51
31.26
14.99
沪深 300
0.35
-0.96
-9.06
-21.42

公司主要财务信息
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E

营业收入(百万元)
22,814
31,328
33,294
42,384
48,655
同比增长(%)
37.6%
37.3%
6.3%
27.3%
14.8%
营业利润(百万元)
2,833
(689)
347
2,161
1,937
同比增长(%)
319.7%
-124.3%
150.4%
523.1%
-10.4%
归属母公司净利润(百万元)
1,956
(440)
118
1,500
1,423
同比增长(%)
281.0%
-122.5%
126.7%
1173.5%
-5.1%
每股收益（元）
0.47
(0.11)
0.03
0.36
0.34
毛利率(%)
22.0%
10.5%
12.8%
15.4%
15.1%
净利率(%)
8.6%
-1.4%
0.4%
3.5%
2.9%
净资产收益率(%)
18.5%
-4.0%
1.1%
12.6%
10.7%
市盈率
19.1
(84.9)
317.6
24.9
26.3
市净率
3.4
3.5
3.4
3.0
2.7
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

目 录
创新农牧，多域巨头 5
饲料起家，横向扩张 5
传统业务，周期波动 5
转基因：万事俱备，只欠东风 6
商业化将落地，我国市场广阔 6
政策推进，商业化倒计时 6
大豆玉米，降本增产 8
对标国际，我国转基因盈利空间巨大 10
公司布局领先，品种优势显著 10
先发制人，积蓄研究力量 11
技术领先，产品优势明显 12
抢占市场，利润空间广阔 13
饲料：扎根主业，砥砺前行 15
聚焦高端，发力反刍 15
严控成本，突破产销 17
生猪养殖：周期反转，稳健布局 19
盈利预测与投资建议 20
盈利预测 20
投资建议 21
风险提示 22

图表目录
图 1：公司发展历程 5
图 2：饲料销售和生猪养殖是公司目前主要的收入来源 5
图 3： 公司业务构成（2022H1） 5
图 4： 2022Q1-3 营业收入 220.94 亿元，同比下降 5.75% 6
图 5：2022H1 饲料和生猪营收同比有所下降 6
图 6：2022Q1-3 净利润-3.29 亿，同比下降 405.94% 6
图 7：2022H1 公司综合毛利率 9.67%，同比下降 4.53pct 6
图 8：中国正从杂交育种“2.0”时代向转基因育种“3.0”时代迈进 7
图 9：转基因商业化流程 8
图 10：大豆、玉米是主要的转基因作物（2019） 9
图 11：玉米是转化体获批数量最多的作物（2019） 9
图 12：转基因使得玉米杀虫剂使用量减少 80% 9
图 13：转基因对除草剂使用量没有明显影响 9
图 14：转基因研发过程 11
图 15：用于种子的研发费用占比约 15-20%左右 11
图 16：研发人员占比持续提升 11
图 17：美国转基因大豆、玉米应用率 13
图 18：美国转基因大豆、玉米种植面积 13
图 19：2022Q1-3 公司饲料销量 378 万吨，同比-15.4% 15
图 20：猪料、反刍料是公司主要的饲料产品（2022Q1-3） 15
图 21：2022H1 行业猪料产量 6031 万吨，同比-6.8% 15
图 22：猪料产量和行业存栏有较高相关性 15
图 23：2022Q1-3 公司猪料销量 286 万吨，同比-17.3% 16
图 24：公司饲料业务毛利率领跑行业 16
图 25：2022H1 行业反刍料产量 724 万吨，同比+2.8% 16
图 26：牛肉价格稳定上涨 16
图 27：2022Q1-3 反刍料销量 45 万吨，同比+13.8% 17
图 28：饲料成本中原料占比 95%（2021A） 17
图 29：玉米、豆粕是公司饲料生产的主要原材料（2020Q1） 17
图 30：玉米价格处于历史高位 17
图 31：豆粕价格进入快速上升通道 17
图 32：2020 年公司布局“9+1”养殖平台 19
图 33：2022Q1-3 控股/参股公司出栏 187/113 万头 19
图 34：2022 年 1-9 月公司总出栏 300 万头，同比+1.9% 19

图 35：截至三季度末公司控股子公司生猪总存栏 176 万头 20
图 36：公司控股子公司基础母猪存栏量 20
表 1：政策陆续颁布支持转基因发展 7
表 2：转基因玉米单产对比（1997-2009） 9
表 3：转基因大豆单产对比（2007-2008） 10
表 4：转基因玉米种子每亩盈利测算 10
表 5：公司已有 5 个转化事件获得转基因生物安全证书（生产应用） 12
表 6：国内其他获得转基因生物安全证书的单位 13
表 7：公司转基因玉米性状授权部分净利润测算（单位：亿元） 14
表 8：公司转基因玉米种子部分增收净利润测算（单位：亿元） 14
表 9：饲料产能在建及储备情况（截至 2022H1） 18
表 10：估值假设主要参数（2022 年 11 月 19 日） 21
表 11：FCFF 估值表 22
表 12：FCFF 敏感性分析 22

图 1：公司发展历程

创新农牧，多域巨头
饲料起家，横向扩张
大北农集团是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子于1993 年创立的农业高科技企业。公司从饲料产业起步，经过数十年的发展，形成了涵盖饲料产业、种业、养猪养殖业、动保科技产业、农业互联网在内的多个领域的产业布局。集团的发展历程可以分为三个阶段：
① 以饲料为主的起步发展阶段（1993-2001 年）
② 进军种业、动保的横向扩张阶段（2001-2010 年）
③ 布局生猪养殖、生物技术的综合发展阶段（2010-至今）

数据来源：公司官网，东方证券研究所

目前，公司主要业务为饲料销售、生猪养殖和种子业务。2022 上半年，三块业务占营业收入的比重分别为 71.4%/13.7%/1.4%。饲料销售和生猪养殖是公司主要的收入来源，但随着我国转基因种子商业化落地，我们认为，未来公司种业业务发展潜力巨大。
图 2：饲料销售和生猪养殖是公司目前主要的收入来源 图 3： 公司业务构成（2022H1）

350
300
250
200
150
100
50
0
饲料收入 生猪收入 种业收入亿 元 动保 植保 原料贸易

植保，1.33亿，1.0% 动保，1.16亿，0.9%
种业，1.81
亿，1.4%

生猪，18.32 亿，13.7%

其他，15.73亿，11.7%

饲料，
95.58亿，
71.4%

2016 2017 2018 2019 2021 2022H1

数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所

传统业务，周期波动
受养殖行情不景气影响，今年上半年公司营收 133.93 亿元，同比增减少 12.28%。拆分来看，上半年饲料销售收入为95.58 亿元，同比下降14.81%；生猪养殖收入18.32 亿元，同比下降22.57%；

种子销售收入为 1.81 亿元，同比上涨 3.01%。三季度以来，猪价明显回升，带动公司营收大幅提升，单 Q3 公司营收 87.01 亿元，同比增加 6.46%，前三季度营收 220.94 亿元，同比减少 5.75%。
图 4： 2022Q1-3 营业收入 220.94 亿元，同比下降 5.75% 图 5：2022H1 饲料和生猪营收同比有所下降

亿元
350
300
250
200
150
100
50
0
营业总收入 同比


50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
饲料 生猪 种业
亿元 饲料yoy 生猪yoy 种业yoy 250
200
150
100
50
0


120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%

数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所

利润方面，上半年，公司归母净利润亏损 5.11 亿元，同比下降 202.35%，综合毛利率为 9.67%， 同比下降 4.53 个百分点，其中饲料产品毛利率为 11.45%， 同比下降 2.13 个百分点，主要是因为22 年以来豆粕等饲料原料价格波动较大导致饲料成本上升明显，业务毛利率有所下降。生猪养殖产品毛利率为 1.05%，同比下降 15.89 个百分点，主要是因为猪价大幅下行，导致养猪业务毛利率下降。三季度以来，养殖行情复苏带动公司利润修复，单 Q3 公司归母净利润 1.82 亿元，同比增加 146.48%，前三季度归母净利润亏损 3.29 亿元，同比下降 405.94%。
图 6：2022Q1-3 净利润-3.29 亿，同比下降 405.94% 图 7：2022H1 公司综合毛利率 9.67%，同比下降 4.53pct

亿元
25
20
15
10
5
0
-5
-10

归母净利润 同比



400%
300%
200%
100%
0%
-100%
-200%
-300%
-400%
-500%


60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
综合毛利率 饲料毛利率 生猪养殖毛利率

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1

数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所

转基因：万事俱备，只欠东风
商业化将落地，我国市场广阔
政策推进，商业化倒计时
农业育种经历了原始育种、传统育种和分子育种三个阶段，从最初人工驯化 1.0 版本和杂交育种
2.0 版本逐步迭代升级到分子育种时代的转基因育种 3.0 版本和智能设计育种 4.0 版本。其中，转基因育种是指利用现代生物技术，将人们期望的目标基因，经过人工分离、重组后，导入并整合到生物体的基因组中，从而改善其原有的性状或赋予其新的优良性状，实现不同物种之间遗传物

质的定向交流，改善植物在特定性状的不足。智能设计育种则是指利用基因编辑、合成生物、人工智能等技术培育颠覆行品种。1996 年美国转基因作物开始商业化，至今美国已进入“常规育种
+生物技术+信息化”的育种 4.0 时代。相比之下，中国正从“2.0”时代向“3.0”时代迈进。

图 8：中国正从杂交育种“2.0”时代向转基因育种“3.0”时代迈进

数据来源：智种网，东方证券研究所

我国转基因发展相对落后，政府陆续颁布政策进行扶持。2016 年，中央一号文件提出加强农业转基因生物技术研究，并首次提出安全管理和科学普及，为转基因商业化提供了基础。此后，“十三五”规划中明确提出加大转基因研发力度。2022 年 1 月 21 日，《农业转基因生物安全评价管理办法》、《农业植物品种命名规定》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《主要农作物品种审定办法》修改后重新发布，本次修改对转基因品种审定做出具体说明，优化了安全评价申报要求，标志着我国转基因商业化进入落地阶段，种业板块迎重大变革。6 月 8 日，农业农村部官网发布《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》、《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》，是转基因在法规层面迈出的重要一步。
表 1：政策陆续颁布支持转基因发展

时间
文件名
内容

2016 年 1 月 27 日

2016 中央一号文件
加强农业转基因技术研发和监管，在确保安全的基础上慎重推广。开展种质资源普查，加大保护利用力度。贯彻落实种子法，全面推进依法治种。加大

种子打假护权力度。
2020 年 2 月 5 日 2020 中央一号文件 加强农业生物技术研发，大力实施种业自主创新工程，实施国家农业种质资
源保护利用工程，推进南繁科研育种基地建设。

2021 年 1 月 27 日

2021 年 2 月 18 日
2021 年农业转基因生物监管工作方案
关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知
要求优化完善品种审定制度，加快推进生物育种研发应用，积极推动农业转基因监管纳入政府议事日程。
1）鼓励原始创新，支持高水平研究；2）强化产品迭代，支持高水平育种；
3）发挥市场作用，促进成果转化；4）加强主体培育，发挥企业主导作用；
5） 规范生物材料流动，强化溯源管理；6）明确全程责任，压实责任主体。
加快实施农业生物育种重大科技项目。尊重科学、严格监管，有序推进生物

2021 年 2 月 21 日 2021 中央一号文件
育种产业化应用。加强育种领域知识产权保护。支持种业龙头企业建立健全商业化育种体系，加快建设南繁硅谷，加强制种基地和良种繁育体系建设， 研究重大品种研发与推广后补助政策，促进育繁推一体化发展。

2022 年 1 月 21 日 《农业转基因生物安全评价管理 对农作物品种审定办法、农作物种子生产许可管理办法、农业植物品种命名

办法》、《农业植物品种命名规 规定作出修改，补充完善转基因品种审定办法的流程、材料以及转基因作物定》、《农作物种子生产经营许可 种子生产经营许可的条件和命名规则。
管理办法》、《主要农作物品种审定办法》修改后重新公布

2022 年 2 月 22 日 2022 中央一号文件
启动农业生物育种重大项目。加快实施农业关键核心技术攻关工程，实行“揭榜挂帅”、“部省联动”等制度，开展长周期研发项目试点。强化现代农业产业技术体系建设。开展重大品种研发与推广后补助试点。贯彻落实种子法，实行实质性派生品种制度，强化种业知识产权保护，依法严厉打击套牌侵权等违法犯罪行为。

2022 年 3 月 1 日
第四次修改的《种子法》正式实施
加大新品种权保护力度，加强种质资源保护，建立实质性派生品种制度，激励育种原始创新。

2022 年 6 月 28 日
《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》

制定转基因大豆、玉米品种审定标准，是转基因在法规层面迈出的重要一步。
数据来源：农业农村部，东方证券研究所

从转基因商业化流程看，在获得农业转基因生物安全证书后，转基因种子需要经过区域试验、生产试验、DUS 测试三步以通过品种审定，品种审定最快耗时 1 年，在此基础上，可以申请农作物种子生产经营许可证。以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业绩高速增长。
图 9：转基因商业化流程

数据来源：农业农村部，东方证券研究所

大豆玉米，降本增产
大豆、玉米是最主要的转基因作物。据 ISAAA，2019 年转基因大豆种植面积达 9190 万公顷，同比下降 4%，占比 48%；转基因玉米种植面积达 6090 万公顷，同比上升 3%，占比 32%。 根据单一作物种植面积测算，转基因大豆、玉米应用率分别达 74%、31%，玉米应用率仍有较大提升空间。根据全球新获批转基因品种分析，玉米是转化体获批数量最多的作物，截止 2019 年全球
71 个国家/地区共批准了 403 个转化体，其中玉米 146 个、大豆 38 个。

图 10：大豆、玉米是主要的转基因作物（2019） 图 11：玉米是转化体获批数量最多的作物（2019）
其他，20%
大豆，48%
玉米，32%
占比 获批数量

40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
玉米 棉花 马铃薯 大豆 油菜


个
160
140
120
100
80
60
40
20
0

数据来源：ISAAA，东方证券研究所 数据来源：ISAAA，东方证券研究所

转基因种子的优势主要体现在成本降低和单产提升上。就成本降低而言，转基因可以降低农药的使用成本。转基因主要性状包括抗虫、抗除草剂和复合性状（多种性状结合）。抗虫性状在玉米上使用较多，有利于降低杀虫剂的使用量，从而直接降低种植成本。据 USDA，2008 年玉米每亩杀虫剂使用量较 1996 年转基因技术刚使用时减少 80%。大豆转基因性状则以抗除草剂为主。抗除草剂性状对除草剂的使用量没有明显影响，因为大部分抗除草剂性状是引入抗草甘膦的aroA 基因，因此农户会使用草甘膦代替其他除草剂。
图 12：转基因使得玉米杀虫剂使用量减少 80% 图 13：转基因对除草剂使用量没有明显影响

磅/英亩
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
1960
1964
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
0.00
玉米 大豆
磅/英亩
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
0.00
玉米 大豆

数据来源：USDA，东方证券研究所 数据来源：USDA，东方证券研究所

预测时间段
基因性状
转基因单产
非转基因单产
提升幅度
就单产提升而言，2012 年 Nolan、Santos 针对转基因玉米的研究发现，转基因种子可带来玉米单产的提升。不同转基因性状影响幅度不同，单一转基因性状可带来 0.5%-4.4%的单产提升，复合性状效果更加明显，如抗玉米根虫与抗除草剂的复合性状可使得玉米单产增加 7.42%。2010 年Owen、Pederson 等针对转基因大豆的研究表明，抗除草剂的转基因大豆能使得大豆单产提升7.6-9.0%。
表 2：转基因玉米单产对比（1997-2009）

（蒲式耳/英亩）
（蒲式耳/英亩）

2001-2005
CB
187.2
179.3
4.41%
2004-2006
RW
195.7
191.3
1.77%
2002-2007
Ht
181.0
180.1
0.50%
1999-2009
CB and Ht
184.6
174.2
5.97%
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

2005-2008
CB and RW
193.1
185.9
3.87%
2005-2008
RW and Ht
199.7
185.9
7.42%
2005-2009
CB, RW and Ht
200.6
187.3
7.10%
注：CB 为抗玉米螟虫、RW 为抗玉米根虫、Ht 为抗除草剂
数据来源：The Contribution of Genetic Modification to Changes in Corn Yield in th United States (Nolan E, Santons P, 2012)，东方证券研究所

表 3：转基因大豆单产对比（2007-2008）

（公斤/公顷）
（公斤/公顷）

抗草甘膦
3503
3818
9.0%
0.001
抗草铵膦
3503
3768
7.6%
0.002
品种类型
传统单产
转基因单产
提升幅度
显著性检验
数据来源：Comparisons of Genetically Modified and Non-Genetically Modifi ed Soybean Cultivars and Weed Management Systems (Owen M D K, Pederson P et al., 2010) ，东方证券研究所

对标国际，我国转基因盈利空间巨大
按照国际惯例，转基因性状公司的收入来源于农民使用转基因种子后的超额收益，从中收取一部 分作为技术使用费，具体比例取决于转基因种子的市场竞争情况。考虑到国内大豆种子商业化水 平不高，我们仅考虑转基因在国内玉米种子方面的应用。基于对美国转基因技术带来的效率提升， 我们做出如下假设，以测算转基因种子可能带来的溢价：
1、参考表 2 的数据，假设转基因玉米抗虫性状+抗除草剂复合性状使得玉米单产提升 6%；

2、假设使用转基因种子可以使玉米农药使用量减少 80%；

3、假设不考虑转基因种子带来的管理成本和非农收入的增加；
基于上述假设，使用转基因种子后，玉米每亩盈利可增长约 85 元/亩。
假设农民、转基因性状公司、种子公司、渠道分别受益 75%、10%、10%、5%，则性状公司和种子公司在转基因玉米方面可以分别增收 8.5 元/亩。

表 4：转基因玉米种子每亩盈利测算

2020
预测年度
增幅
每亩主产品产量（公斤/亩）
502.62
532.78
6.00%
平均售价（元/50 公斤）
115.56
115.56

主产品产值（元/亩）
1161.66
1231.35

副产品产值（元/亩）
26.16
26.16

每亩产值合计（元/亩）
1187.82
1257.52
5.87%
每亩总成本（元/亩）
1079.98
1064.35
-1.45%
其中：农药费
19.54
3.91
-80%
每亩盈利（元/亩）
107.84
193.17
79%
数据来源：《中国农产品成本收益资料汇编（2021）》，东方证券研究所注：以 2020 年为盈利预测基准年份
公司布局领先，品种优势显著

先发制人，积蓄研究力量
转基因产品研发在国际上一般需要 8-14 年的时间，具体过程分为以下几步：（1）寻找基因：从海量来源中筛选寻找具有商业化价值的基因。（2）载体构建：运用合适的载体，承载被分离或者合成出来的基因。（3）遗传转化：通过基因枪等方法将目的基因组转移到受体材料中。（4） 转化试验筛选：经历分子特征筛选、性状筛选、农艺性状筛选，得到基因表达正确、具备高抗虫抗除草剂功能，并且其他性状与正常植株相同的转化体。（5）法规申报：在转基因过程中，各阶段需要向农业部进行法规申报，农业部将对分子特征安全性、环境安全性、食品安全性三方面进行评价。拿到生物安全证书后到商业化仍需要较长时间： （1）把性状导入亲本自交系（ 2-3 年 ）。（2）扩繁亲本 2-3 代（ 1-2 年）。（3）生产制种（1 年）。
公司转基因研发起步早，具有明显先发优势。早在 2004 年 6 月，公司就组织国内相关科研专家、院士召开第一次转基因研讨会议，计划布局国际、国内市场。2010 年 12 月，公司将原大北农生物技术中心升级为生物技术有限公司，专注于玉米、大豆等主要农作物生物技术产品研发。2013 年，公司成立阿根廷公司（控股），在当地开展生物技术开发。

图 14：转基因研发过程

数据来源：百博大讲堂，东方证券研究所

积累创新队伍，以研究奠定核心竞争力。公司依托中关村科技资源和创新环境，坚持以“科技创新”作为立企之本，以生物技术和信息技术为手段，通过自主研发为主，技术引进、科技成果转化、产学研合作等多种等途径为辅，形成了国内领先的企业技术创新体系与核心竞争力。过去几年，公司每年投入约 1 亿元用于生物技术研发，占总研发费用的 15-20%左右，通过研究构筑核心壁垒。截止 2021 年，大北农拥有科研人员 2796 人，其中硕士 314 人、本科 2121 人，研发人员数量占总人数的 13.93%。

图 15：用于种子的研发费用占比约 15-20%左右 图 16：研发人员占比持续提升

饲料类研发 种业类研发 疫苗类研发 植保类研发 其他

12%
3%
18%
15%
13%
3%
10%
16%
12%
7%
18%
3%
16%
16%
11%
10%
21%
2%
8%
18%
2%
9%
13%
3%
52%
57%
59%
50%
57%
64%
100%

80%

60%

40%

20%

0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022H1
人 研发人员数量 研发人员数量占比
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021


16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所

技术领先，产品优势明显
公司转基因产品技术领先。目前，公司大豆生物技术已发展到第二代，玉米生物技术已进展到第三代。大豆性状产品方面，耐除草剂大豆 DBN-09004，继 2019 年 2 月 27 日获得阿根廷种植许可后，获得农业转基因生物安全证书（进口）和北方春大豆区生产应用的安全证书。目前该产品正在申请乌拉圭种植许可，还将申请巴西种植许可及欧盟、日本、韩国等其地的进口许可。玉米性状产品方面，第一代产品 DBN9936、DBN9858 获得北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区和南方玉米区的生产应用安全证书，并获美国 FDA 批准。第二代产品 DBN9501 获北方春玉米区生产应用安全证书。第三代产品 DBN3601T 获西南玉米区生产应用安全证书。

表 5：公司已有 5 个转化事件获得转基因生物安全证书（生产应用）

时间 转化事件 目的基因 生物学功能 区域

2019、
cry1Ab 抑制和杀死鳞翅目昆虫玉米螟、黏虫和棉铃虫 北方春玉米区（2019）、黄淮海夏玉米区、南方

2020
DBN9936
epsps
提供对除草剂草甘膦的耐受性
玉米区、西南玉米区、西北玉米区（2020）

2020

DBN9858
epsps、pat
提供对除草剂草甘膦、草铵膦的耐受性
北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区

2020

DBN9501
vip3Aa19

Pat
对特定鳞翅目害虫具有抗性
提供对除草剂草铵膦的耐受性

北方春玉米区

2021

DBN3601T
cry1Ab、vip3Aa19
抗鳞翅目害虫、对特定鳞翅目害虫具有抗性

西南玉米区

Epsps、pat
提供对除草剂草甘膦、草铵膦的耐受性

2021
DBN9004
epsps、pat
提供对除草剂草甘膦、草铵膦的耐受性
北方春大豆区
数据来源：农业农村部，东方证券研究所

除大北农外，目前已获得转基因生物安全证书的单位有隆平高科、先正达、中国农业大学、中国 农科院、上海交通大学。隆平高科通过参股子公司杭州瑞丰参与转基因研发，目前获得 3 个转基因玉米生物安全证书。先正达是全球一流的种业生物技术公司，在美国拥有大量获批转基因性状， 被中国化工集团收购后，于 2022 年刚在中国境内获得 3 个转基因玉米生物安全证书。中国农业大
学、中国农科院、上海交通大学等科研院所分别获得 1 个转基因生物安全证书。和竞争对手相比， 公司获批转基因产品最多、性状布局最为完备，兼具抗除草剂、抗虫和庇护所功能。

表 6：国内其他获得转基因生物安全证书的单位
时间
单位
转化事件
目的基因
生物学功能
区域
2019
上海交通大学
SHZD3201
g10evo-epsps
抗草甘膦
南方大豆区

2019、
杭州瑞丰生物科技有限
cry1Ab/cry2Aj 抗鳞翅目害虫 北方春玉米区（2019）、

2021

2020、
公司、浙江大学 瑞丰 125

中国农业科学院作物科
g10evo-epsps 抗草甘膦

抗草甘膦、降解
黄淮海夏玉米区、西北玉
米区（2021）
黄 淮 海 夏 大 豆 区

2021
学研究所 中黄 6106 g2-epsps、gat
草甘膦除草剂
（2020）、北方春大豆区
（2021）

中国林木种子集团有限
2021 公司、中国农业大学
杭州瑞丰生物科技有限
2021 公司
杭州瑞丰生物科技有限
ND207 mcry1Ab、mcry2Ab 抗虫 北方春玉米区、黄淮海夏
玉米区

浙大瑞丰 8 cry1Ab、cry2Ab 抗玉米螟虫 南方玉米区

对草甘膦、2,4-

2022
公司 nCX-1 CdP450、cp4epsps
D 和啶嘧磺隆具
有高耐受性
南方玉米区

2022 中国种子集团有限公司 Bt11×GA21 cry1Ab、pat，
mepsps
2022 中国种子集团有限公司 Bt11×MIR162×GA21 cry1Ab、pat，
vip3Aa20， mepsps
抗虫耐除草剂 北方春玉米区

抗虫耐除草剂 南方玉米区、西南玉米区

2022 中国种子集团有限公司 GA21 mepsps 耐除草剂 北方春玉米区
数据来源：农业农村部，东方证券研究所

抢占市场，利润空间广阔
公司重点发展转基因玉米和转基因大豆，其中转基因玉米产品主要聚焦国内市场，转基因大豆产品则放眼国内和南美。目前，公司已与 130 多家种子企业合作，并计划和中国农科院、中粮成立合资公司，推进“种出豆进”战略的全面实施。乐观情况下，若今年品种审定名单可以获批，那么公司将在 23-24 年迎来业绩高速增长。我们主要通过以下公式对公司转基因玉米种子业务进行测算：
转基因业务净利润=种植面积×应用率×公司市占率×每亩净利
种植面积方面：根据农业农村部估计，21/22 年度我国玉米种植面积 6.5 亿亩。
应用率方面：参考美国转基因种子推广节奏，自 1996 年商业化以来，美国转基因玉米种子在2000 年应用率达到 25%，2013 年达到 90%。转基因大豆应用速度更快，1996 年、1997 年应用率分别为 7%、17%，1998 年暴增至 44%，并于 2007 年应用率达到 90%。从推广面积看，1997
年推广面积较 1996 年增长 151%，1998 年同比增长 168%。目前，我国玉米供不应求，叠加中美关系紧张，我国急需利用转基因技术提高产量减少进口依赖，因此我们认为，我国转基因种子商业化正式放开后，其推广速度将高于美国。
图 17：美国转基因大豆、玉米应用率 图 18：美国转基因大豆、玉米种植面积

100%
80%
60%
40%
20%
0%

转基因玉米 转基因大豆


万英亩
10000
8000
6000
4000
2000
0
转基因玉米种植面积 转基因大豆种植面积
转基因玉米同比 转基因大豆同比

200%
150%