卖方研究报告.doc

篇一：卖方研究汇报答案第4题 3、4、8、10四个月份是卖方研究汇报集中公布高峰第5题答案错，应当是1初创期增长型行业错误3、4、8、10这四个月是一年中集中公布高峰篇二：卖方研究汇报解读90篇三：怎样解读卖方研究汇报汇聚财智 共享成长 什么是分析师 ?6?1 揭开分析师神秘面纱 ?6?1 卖方分析师vs买方分析师 ?6?1 理论与现实背驰 卖方研究目 ?6?1 获取基金佣金 卖方研究流程 ?6?1 前期资料搜集上市企业调研 ?6?1 撰写汇报公布观点 行业分析农业 ?6?1 重点分析供应 ?6?1 跟踪价格波动 ?6?1 寻找行业变化敏感点 ?6?1 注意产业链联动 企业研究 ?6?1 分析关键盈利模式 方略研究 ?6?1 方略研究及其措施 ?6?1 方略与行业互动 盈利预测与估值 利润表观导向下 估值体系 ?6?1 理论模型 ?6?1 利润表与股价关系 周期与非周期 ?6?1 供需关系周期性行业 ?6?1 战略层面非周期行业 估值艺术 ?6?1 对趋势理解 ?6?1 对价值判断 投资评级目价 汇报语言 风险提醒 什么是分析师揭开分析师神秘面纱 卖方分析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 分析师分析师 1998年公募基金企业成立和壮大为卖方分析师提供市场需求研究发明价值依托研究分派佣金成为也许 公墓基金研究实力迅速增强资产规模壮大投资理念变化制度与信任卖方分析师过度 前世前世 1998年此前中国证券市场没有真正证券分析师 基本面证券企业研发中心市场征询企业 今生今生 卖方分析师vs买方分析师 卖方分析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 研究服务 佣金投票 游戏规则游戏规则 我们不仅要告诉客户我们结论还要告诉得到结论分析过程及根据并且劝说和推介我们结论 评价体系评价体系 职业生涯职业生涯 奉献过程奉献过程 客户评价成果客户评价成果 卖方卖方-买方买方 买方买方-投资投资 理论与现实背驰 市场绝大部分是“左侧”投资者 卖方研究目获取基金佣金 由上图可以看到无论牛市还是熊市我们在佣金数量增速上一直居于行业领先水平我们与国泰君安、申银万国差距近10倍到与市场领头者差距已经缩小为2.5倍左右。这也是我们能持续两年获得新财富“进步最快研究机构”第一名重要原因。 127.96293.24175.46379.02375.84641.90-41.4457.25-38.0155.89-14.2474.0000-0700国泰君安申银万国长江证券国泰君安环比增速申银万国环比增速长江证券环比增速卖方研究流程 获取信息获取信息 ?6?1 人脉、积累、差异 ?6?1 对有关信息要敏感 1 加工整顿加工整顿 ?6?1 个性、技巧、模板 ?6?1 可加入定量分析 2 作出判断作出判断 ?6?1 焦点、主观、风险 ?6?1 考虑原因较多 3 完毕汇报完毕汇报路演路演 ?6?1 配合有关服务 4 前期资料搜集上市企业调研 需要获取哪些信息需要获取哪些信息 行业背景资料 企业关键原因 其他有关信息 利润构成利润构成 盈利模式盈利模式 有关参数有关参数 供应需求供应需求 盈利水平盈利水平 产业政策产业政策 发展趋势发展趋势 产业上下游发展状况产业上下游发展状况 企业与行业关联度企业与行业关联度 怎样获取企业信息 怎样获取行业信息 准备充足列出提纲准备充足列出提纲 控制谈话方向控制谈话方向 撰写汇报公布观点 ?6?1 汇报风格-商业汇报而非学术汇报 ?6?1 汇报逻辑-前后递进和展开而非概况心中要有读者标题要与内容相符 ?6?1 汇报规定-模板规范要设计好汇报模板 理出逻辑理出逻辑框架图框架图行业行业 想好汇报想好汇报 逻辑框架逻辑框架 理出业务架理出业务架构图企业构图企业 逻辑寻找逻辑寻找逆向分析逆向分析正向组织正向组织 汇报要汇报要 基本面与基本面与 投资相结合投资相结合 识研究汇报基本框架 关键是盈利预测和估值思索提炼是研究汇报亮点和分析师个性所在 宏观 研究 行业 研究 企业 治理 战略 分析 营销 分析 会计 分析 报表 分析 财务 分析 初步 建模 方略 分析 盈利 预测 估值与 投资提议 投资 评级 行业研究以农业为例 重点分析供应 农产品消费稳定增长 选择影响供应关键指标 关注生产方式变化生产方式变化影响供应规模 玉米价格猪粮比冷鲜冻肉产量消费鲜冻肉销量肉制品加工量猪肉价格波动季节性仔猪存栏量母猪存栏量商品猪出栏量供应4个月鲜冻肉库存猪肉零售量生猪价格冷鲜冻肉产量冷鲜冻肉产量屠宰动工率疫情发生种猪进口行业研究以农业为例 跟踪价格变化 建立价格分析逻辑找出关键跟踪指标建立价格数据库 替代品种植面积糖料产量及含糖率单位产量供应含糖食品需求供求变化国内糖价国内食糖期货价格进口产量政府抛储政府吸储国际糖价国际供求国际食糖贸易国际食糖期货价格国际食糖产量燃料乙醇产量石油价格印度食糖产量巴西食糖产量金融资本出口政府调控含糖率气候变化美元贬值中国糖价波动分析逻辑 行业研究以农业为例 寻找行业变化敏感点 种子行业1999年种子法、植物新品种保护条例 种子产业化开始 动物疫苗行业政府采购范围增长口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟 规模化养殖连锁快餐发展/食品安全意识。 乳制品uht奶出现 注意产业链联动 价格变动对上下游产业链影响不一 连锁超市发展火腿肠肠衣 企业研究 分析关键盈利模式 ?6?1 收入、利润分解找出企业关键盈利业务 ?6?1 关键盈利模式画出盈利模式图 ?6?1 关键指标变化分析 ?6?1 企业盈利估计 ?6?1 估值分析 ?6?1 风险原因 方略研究 什么是方略研究 基本趋势与战略配臵 从宏观到中观 投资措施 方略研究个性 方略要客观但更要思想 我们个性化研究更强调思想性与逻辑 方略研究措施 市场特性与个性思维方式 几种基本趋势 国际化方向 深入研究与实战统一 数量化手段并非纯技术应用 方略研究及其措施 方略研究 方略与行业互动 方略与行业关系 方略与行业互相支持 方略与行业之间中观纽带 行业研究自本局限性与行业资产配臵意义 方略与行业互动我们做法 行业资产配臵 主题投资筹划 灵活配臵小组 方略研究 周期中产业轮动 1999 机械及设备 周期消费品 防御行业 能源 信息技术 工业原料 信息技术 建筑及原料 方略研究 钢铁、铁路英国-1845-1866第二波电气、化学、汽车美国-1892-1913第三波纺织机、蒸汽机英国-1782-1802第一波信息技术汽车、计算机1982-1991中国印度-第五波美国-第四波钢铁、铁路英国-1845-1866第二波电气、化学、汽车美国-1892-1913第三波纺织机、蒸汽机英国-1782-1802第一波信息技术汽车、计算机1982-1991中国印度-第五波美国-第四波世界经济周期雅各布范杜因长波周期 盈利预测与估值 一般制造业一般制造业 消费消费服务服务业业 周期性行业周期性行业 成长期成长期 导入期导入期 衰退期衰退期 高峰期高峰期 估值模型估值模型 pe peg pe pbroe pbroe mvpt 商品价格变动趋势商品价格变动趋势 利润表观导向下估值体系 股价股价 未来现金流折现未来现金流折现 净利润净利润 利润表是研究股价基础利润表是研究股价基础 股价股价 周期性行业周期性行业 非周期性行业非周期性行业 周期性企业受宏观层周期性企业受宏观层面影响更大而非面影响更大而非周期行业企业变化周期行业企业变化更多来自于自身特点更多来自于自身特点 企业战略层面企业战略层面 价格体系价格体系 供需决定价格供需决定价格 波特五力模型波特五力模型 不一样行业特点决定了不一样研究范式不一样行业特点决定了不一样研究范式 股价股价 理解趋势理解趋势 判断价值判断价值 理论基础理论基础 基本面基本面 投资面投资面 理论模型 股价由什么决定股价由什么决定股价由什么决定股价由什么决定利润表与股价关系 营业收入营业收入 减营业成本营业成本 ? 毛利毛利 减期间费用 ? 营业利润营业利润 ? 利润总额利润总额 减所得税费用 净利润净利润 每股收益每股收益 绝对估值法绝对估值法 相对估值法相对估值法 fcf dcf apv fcffcf税后经营净利润税后经营净利润 非现金支出 折旧/摊销- 营运资本净增长 - 资本支出 pe pb pepe每股价格/每股净利润每股净利润 利润表是研究股价基础利润表是研究股价基础 0000008鞍钢净资产收益率周期性与非周期性区别鞍钢vs同仁堂 冶炼瓶颈期 利润上升 初由于旺季和补库存叠加产生需求猛增从而导致阶段性冶炼瓶颈 冶炼过剩期钢价围绕成本运行利润下降 周期性行业企业与非周期性企业相比roe波动更大周期性企业受宏观层面影响更大而非周期行业企业变化更多来自于自身特点 96年中国经济实现软着陆 同仁堂净资产收益率可以再较长时间内维持平稳即便是大牛市未见上涨但相比之下鞍钢roe则波动较大 008同仁堂净资产收益率同仁堂在间roe维持稳定而鞍钢则从未超过3年 96年中国经济实现软着陆 企业清理渠道库存导致销售下滑同步上游中药材和辅料价格上涨挤压毛利率 供求分析周期性行业 供需决定价格供需决定价格 供需决定价格供需决定价格 记录记录图表图表 固定固定 资产资产 投资投资 产业产业 政策政策 下游下游 状况状况 供应分析供应分析供应分析供应分析需求分析需求分析 需求分析需求分析 产业政策分析要素 增值税、所得税和计重收费 补助收入、免息贷款、国产设备抵免 有机硅 循环经济 清洁机制 产业政策影响周期性行业供应构造 钢铁产业调整钢铁产业调整 和振兴规划和振兴规划 淘汰落后 节能减排 按钢铁产业发展政策 限期淘汰300立方米 及如下产能高炉1.14亿 吨20吨及如下转炉、 电路产能5678万吨 按照淘汰落后产能原则 炼铁高炉由300立方米 提高到不不小于400立方米 转炉或电炉由出 钢量20t提高到30t 新增淘汰落后炼铁产能 7200万吨炼钢产能 2500万吨 固定资产投资对周期性行业需求影响极大 宏观经济分析要素宏观经济分析要素 以新疆地区为例粗钢产量和钢材产量随固定资产 投资上升而上升 00009000600固定资产投资额亿元粗钢产量万吨钢材产量万吨固定资产投资带动周期性行业需求 下游直接产生对周期性行业刺激 180jul/09aug/09sep/09oct/09nov/09dec/09jan/10feb/10mar/10apr/10may/10jun/00汽车当月产量当月同比增长钢铁重要下游产业钢铁重要下游产业 房地产 机械 汽车家电 005800jul-09aug-09sep-09oct-09nov-09dec-09jan-10feb-10mar-10apr-10may-10jun-10jul-0当月粗钢产量同比增长其他13电力1煤炭3汽车4石油石化1集装箱1铁道1造船2轻工8机械17建筑业49企业战略非周期行业 一种经典模型引入-五力模型 利润表观下五力模型 xx 五力模型五力模型 利润表利润表 对应对应 成本成本 对应对应 价格价格 对应对应 产量产量 影响 供应 影响 需求 其他需要关注原因 垄断行业和政府管制行业例外垄断行业和政府管制行业例外. 不可再生资源稀缺效应导致产业价值链不可再生资源稀缺效应导致产业价值链重新分派重新分派 产能与需求打破平衡到恢复平衡时间差产能与需求打破平衡到恢复平衡时间差 行业发展趋势国际化借鉴行业发展趋势国际化借鉴 行业竞争优势国际化比较行业竞争优势国际化比较 行业估值国际化接轨行业估值国际化接轨 知识产权保护知识产权保护 行业自主创新能力行业自主创新能力 地方政府等利益集团清除地方政府等利益集团清除 投资层面趋势与价值 对趋势理解对趋势理解 产业趋势产业趋势 周期趋势周期趋势 对价值判断对价值判断 价格和价值关系价格和价值关系 股价短期体现股价短期体现 00宝钢股份roe金风科技roe对于宝钢来说需求低迷使供应旺盛都沦为过剩产能这也是其roe