高新技术行业股权激励的短期市场反应研究_张秋月.pdf

现代营销下旬刊2023.06XDYX金 融一、研究综述股权激励是一种激励机制，用于吸引、激励和留住优秀的员工。许多研究已经证明，股权激励对企业绩效和股东价值的正面影响。（一）股权激励和股票回报率的关系陈国军等（2019）研究发现，实施股权激励计划对企业股票回报率有显著的正面影响。王玲（2015）研究发现，中小型上市公司实施股权激励后也能够产生正向市场反应，投资者对其具有积极反应。The Short-Term Market Response to Em-ployee Stock Option Grant Announcements（2007）研究了美国上市公司宣布股票期权授予计划后的股票市场反应，发现市场对该类消息有着强烈的反应，股价会出现显著的变动，但这种反应会在数天内消失。（二）股权激励和股票波动性的关系贺建峰（2022）认为，当公司宣告股权激励方案时，授予核心员工的股份数量占授予股份总数的比例越大及授予核心员工人数占激励计划人员总数比例越高时，市场会更看好这类型公司的发展前景，从而推动股价的短期上涨，即市场反应更积极。Stock Option Grant Announcements,InformationAsymmetry,and Shareholder Wealth（2018）指出，公司公布股票期权计划的消息会导致市场产生信息不对称，进而对股价和股东财富产生负面影响。二、H公司案例介绍（一）H公司简介H公司主要从事智能人机交互技术的研究与应用，2016年于上交所上市，主营业务包括指纹识别、人机交互、智能家居、可穿戴设备四大产品线，其产品服务全球数亿人群。H公司是科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”，并且已成为国内极少数打入全球知名终端厂商供应链的IC设计公司。H公司2020年实现综合营业收入66.87亿元，同时，研发支出为17.54亿元。（二）H公司股权激励实施动因其一，H公司是高新技术行业的公司，以高技术型人才为核心，以产品和服务的创新为竞争力，其股权激励显得比别的行业更重要，有利于为公司提供一种长期激励机制，吸引和留住优秀人才。其二，实施股权激励有利于实现利益绑定效应，促进自身的科创投入和科创产出，从而提高经营绩效和市场表现。在公司治理中，代理成本是一个重要的问题。股权激励计划可以让员工与公司利益相连，让员工具有更多的管理权和参与权，从而缓解代理成本，提高公司治理效率。三、H公司股权激励实施情况（一）2017年限制性股票实施方案及效果2017年5月10日，公司公布了 2017年限制性股票激励计划草案。激励对象为高管2人、中层管理和核心技术人员617 人，合计 619 人。授予数量 1300 万股，占总股本比例2.92%，授予价格为每股 48.39 元。行权期从授予日开始计算，分别是12个月、24个月、36个月、48个月，行权获授期权总量的22%、24%、26%、28%。行权条件为20172020年净利润增长率，与 2016 年相比分别不低于 10%、20%、30%、40%，或者年营业收入增长率较之相比分别不低于 10%、20%、30%、40%。从营业收入来看，H公司20172020年营业收入分别为36.82亿元、37.21亿元、64.73亿元和66.87亿元，与2016年相比增长率分别为19.55%、20.85%、110%、117.17%，达到解锁条件。（二）2018年限制性股票实施方案及效果2018年1月27日公告激励计划草案。激励对象合计189人。授予数量450万股，占总股本的0.99%，授予价格为每股48.04元。行权期从授予日开始计算，分别是12个月、24个月、36个月、48个月，行权获授期权总量的22%、24%、26%、28%。行权条件为20182021年净利润增长率与2017年相比分别不低于10%、20%、30%、40%，或者年营业收入增长率较之相比分别不低于10%、20%、30%、40%。从营业收入来看，H公司20182021年营业收入分别为37.21亿元、64.73亿元、66.87亿元和57.13亿元，与2017年相比增长率分别为 1.08%、75.73%、81.64%、55.16%，除第一期没有达到解锁条件外，其余均达到解锁条件。（三）2019年限制性股票实施方案及效果2019年12月4日公告激励计划草案。激励对象为中层管理人员和技术骨干，共101人。授予数量32.502万股，占总股本的0.07%，授予价格为每股98.58元。行权期从授予日开始计算，分别是14个月、26个月、38个月、50个月，行权获授期权总量的22%、24%、26%、28%。行权条件业绩考核指标高新技术行业股权激励的短期市场反应研究张秋月朱峰志唱晓阳*（长春大学管理学院吉林长春130000）摘要：股权激励制度作为一项有效吸引高技术型人才和提高企业创新能力的长期激励机制，越来越受到我国高新技术行业公司的青睐。本文以H公司为研究对象，采用事件研究法，构建市场反应模型，研究H公司股权激励计划的短期市场反应，并选择了同为高新技术行业翘楚的B公司，对比其四次股权激励的短期市场反应，发现高新技术企业短期市场反应的共性，并对该行业公司的股权激励计划提出一些建议，希望给尚未实施股权激励计划或已经实施股权激励计划但效果不佳的高新技术行业的公司提供参考和借鉴。关键词：股权激励；事件研究法中图分类号：F275文献识别码：ADOI：10.19932/ki.22-1256/F.2023.06.025025现代营销下旬刊2023.06XDYX金 融为以公司20172019年三年平均营业收入为基数，各年度营业收入复合增长率占比40%，以公司20172019年三年平均利润率为基数，各年度净利润率复合增长率占比40%，研发费用占营业收入比重占比20%，最终加权平均得到分数。2021年4月13日，限制性股票第一期解锁。有100名员工获得资格，共解锁70837股，占公司总股份的0.0154%。（四）2020年限制性股票实施方案及效果2020年5月16日，公司公告了激励计划草案。激励对象为中层管理人员和技术骨干，共27人。授予数量为42.675万股，占总股本的0.09%，授予价格为每股121.62元。行权期从授予日开始计算，分别是12个月、24个月、36个月、48个月，行权获授期权总量的 22%、24%、26%、28%。行权条件与2019年相同。第一个解锁期达到业绩考核要求，2021年7月31日前，22名激励对象成功解锁36209股，2名预留授予的人员持有的11926股也一并解锁。四、H公司股权激励短期市场反应分析事件研究法是根据某个事件发生后，股票收益率是否产生了超额收益来推断市场反应的一种统计方法。本节选取了同为高新技术行业的B公司，对比其四次股权激励的短期市场反应，分析评价H公司股权激励计划市场绩效。从巨潮资讯网中整理得到“日个股回报率”与“上证综合指数回报率”作为基本指标，超额收益率就是指这二者相减所得出的差额，然后再以计算出的超额收益率数据结果作为基数进行累加计算，由此得出最终的累计超额收益率，最后通过这些数据对H公司特定时间前后市场的不同反应进行分析，并对比B公司作出评价。（一）确定事件发生日、窗口期和估计期事件发生日一般为公司发布公告日。本文选取H公司四次股权激励授予日为事件发生日。事件窗口期不宜过长也不宜过短，过长会出现其他影响公司股价的事件，否则看不出事件发生对股价的影响情况。本文将事件发生日前后10天确定为事件窗口期，以窗口期前的80天作为估计窗口。所以H公司第一次股权激励的事件日为2017年5月10日，窗口期为2017年4月25日5月24日，估计期为2016年12月22日2017年4月24日；第二次股权激励的事件日为2018年1月27日，窗口期为2018年1月152月12日，估计期为2017年9月15日2018年1月12日；第三次股权激励的事件日为2019年12月4日，窗口期为2019年11月20日12月18日，估计期为2019年7月23日11月19日；第四次股权激励的事件日为2020年5月18日，窗口期为2020年4月28日5月29日，估计期为2019年12月26日2020年4月27日。B公司第一次股权激励的事件日为2019年9月24日，窗口期为2019年9月9日10月15日，估计期为2019年7月23日9月6日；第二次股权激励的事件日为2020年3月10日，窗口期为2020年2月25日3月24日，估计期为2019年10月25日2020年2月24日；第三次股权激励的事件日为2021年2月 26 日，窗口期为 2021 年 2 月 5 日3 月 12 日，估计期为2020年10月15日2021年2月4日；第四次股权激励的事件日为 2022年 3月 10日，窗口期为 2022年 2月 24日3月 24日，估计期为2020年10月27日2022年2月23日。（二）计算累计超额收益率本文根据巨潮资讯网整理相关数据，借助Excel软件，建立个股收益率与市场收益率的回归方程Rit=i+i Rmt（t -7，7 ），得出系数i和i后，就可以得出回归方程。将窗口期-10，10 内的Rmt代入其中，计算窗口期内每天的预期收益率R it；将预期收益率与这一期间的实际收益率进行对比，进而得出计算出超额收益率（ARit=Rit-R it），最终得出累计超额收益率CAR。1.第一次股权激励短期市场反应图1第一次股权激励的AR和CAR图由图1可见，在此期间，H公司CAR前期持续飙升，后虽小有回落，但整体呈现非常好的上升趋势。异常收益率AR虽在0值上下波动，但整体在0%以上，说明股权激励对于市场是有一定正向的作用的。在T-10:T2时 AR 有所提升，CAR势如破竹，此时股权激励公告并未发布，说明市场有可能已提前闻悉这一信号，不排除部分前期买入于授予日售出获取短期利益的情况发生。总体而言，CAR在窗口期从0.03升到0.24，说明H公司股权激励草案的公布，给企业带来了短期财富，股权激励方案在公布时市场持看好态度。对比B公司股权激励收益率走势图可以直观地看出，两个公司首次股权激励计划短期市场反应都是正向的，其共性是在事件日之前AR和CAR就出现上升趋势，说明市场可能提前闻悉信号。从整体来看，CAR都有明显的上升，给企业带来了短期财富，增加了企业价值。这也可以进一步说明市场对首次实施股权激励计划的高科技公司是持有看好态度的。2.第二次股权激励短期市场反应图2第二次股权激励的AR和CAR图由图2可见，H公司在股权激励计划公布前T-10:T0AR上下波动，CAR已呈小幅下落趋势，而公告发布后，在T0:T6期间更是持续走低，AR强烈波动，CAR呈跳崖式下跌趋势，说明市场对此次股权激励并不看好，股权激励公告的发布更是加剧了市场的消极反应，与第一次实施股权激励时短期市场的反应形成强烈的对比。对比这两期的股权激励方案可知，第二次激励计划相对于第一次有明显的两方面调整。其一，股权激励对象由619人变成189人，人数直线下降；其二，026现代营销下旬刊2023.06XDYX金 融取消了对管理人员的激励，都是对技术人员的激励。总的来说，此次股权激励计划的短期市场反应很消极，H公司需对股权激励方案进一步优化和完善。对比B公司股权激励收益率走势图可以直观地看出，两个公司第二次激励计划短期市场反应都是消极的。对比两个公司两期的股权激励方案发现，B公司在市场低迷期仍实施原有激励计划方案，而H公司激励对象从广覆盖变成了清一色技术人员，说明公司根据当时宏观环境并结合公司实际情况出台适合的股权激励计划方案，进行横向纵向对比，分析借鉴同行业公司成功经验，汲取同行业公司失败经验。3.第三次股权激励短期市场反应图3第三次股权激励的AR和CAR图由图3可见，H公司此次股权激励计划的短期市场反应是消极的。事件日之前，H公司的CAR就持续走低，事件日后两天累计收益率的小幅增加并没有改变之后的持续走低。所以公司在进行股权激励计划时，应把握好出台时间，发布后应有针对性调整股权激励方案。对比B公司股权激励收益率走势图可以看出，市场仍然不看好H公司股权激励计划，而对于B公司的股权激励计划也同样保持着谨慎的态度。究其原因都与外部环境有关，在芯片行业市场低迷时期，投资者对其行业公司发展能力产生质疑也是可以理解的，而投资者的消极态度也反映在了股价上。4.第四次股权激励短期市场反应图4第四次股权激励的AR和CAR图由图4可见，H公司的AR在窗口期剧烈波动，在事件日反应最强烈，CAR在T-10:T-1呈缓速下降趋势，在公告发布后有小幅度上涨而后续大幅度下降，说明市场并不看好此次股权激励计划。对比B公司来说，市场对B公司的反应并不稳定，而对H公司的股权激励持消极态度，抛开宏观市场不景气的外因来说，其四次股权激励计划评价指标过于单一且激励对象覆盖面有所下降，不利于激发员工的创造性。而H公司与B公司对比来说，共性是评价指标过于单一，区别是B公司激励对象覆盖范围越来越大，从市场对其反应看出，B公司的四次股权激励，短期市场反应好于H公司的，说明H公司需优化股权激励方案。五、启示与建议（一）启示本文运用事件研究法，选取了同为高新技术行业的两家公司，对比四次股权激励的短期市场反应，分析评价H公司股权激励计划市场绩效。对高新技术行业公司的股权激励市场绩效得出如下启示。首次公布股权激励计划的公司会受到市场的强烈反应，有助于提升股价，增加企业短期财富；由于信息不对称，市场会提前反应或滞后反应；激励对象的覆盖范围和激励对象的人群，会影响短期市场反应；股权激励计划的方案设计会影响市场的反应，市场反应是一个信号，反应消极说明股权激励方案需要完善；宏观环境也会对短期市场产生影响，股权激励计划时间和方案都应根据宏观环境做出相应的调整。而在确定事件窗口期时，需要排除其他事件对股票的影响，以确保股票价格的变动是由股权激励带来的，从而得到较为准确的结论。（二）建议第一，选择合适的重点激励对象。日常运营和管理具有重要作用的中层管理人员或技术骨干工进行股权激励，可以提高企业的运营效率和管理水平。第二，选择合适的激励时间。一方面，需要考虑宏观经济环境的状况，包括国内外经济形势、市场需求、政策环境等因素。如果宏观环境不利，公司的业绩可能会受到影响，员工的股权价值也会相应下降，因此需要谨慎选择激励时间点。另一方面，需要考虑公司的发展阶段。如果公司处于成长期，未来业绩增长的潜力较大，那么选择在此时间点进行股权激励可能更有意义。如果公司处于成熟期或下滑期，可能需要考虑其他激励方式。第三，股权激励方案设计要合理，评价指标要多样。其中，评价指标的选择是一个非常关键的方面，需要考虑到激励方案的目标、公司的战略方向、员工的角色和职责等多个方面，如创新研发、市场份额、客户满意度等。公司应该对评价指标进行定期评估和调整，以确保其能够有效地反映公司的战略方向和员工的表现，从而帮助激励方案更好地实施。参考文献：1娄皎虹,章一清,朱惠芹.高新技术企业股权激励效果影响因素分析.财会月刊,2011(08).2王豪杰,冯苑,宋晓薇.高科技企业金融化、高管激励与研发强度J.金融与经济,2022(10):49-60.3宋鹏.股权激励对企业创新的机制研究J.财会通讯,2022(17):72-77.作者简介：张秋月（1997），女，汉族，吉林省长春市人，硕士研究生，研究方向：财务会计与内部控制；朱峰志（1999），男，汉族，山东省枣庄市人，硕士研究生，研究方向：管理会计与风险控制；唱晓阳（1981），通讯作者，女，汉族，吉林省长春市人，博士，副教授，硕导，研究方向：财务管理理论与实务。027