行业研究报告大宗原材料商品.doc

行业研究报告大宗原材料商品2004年 7月 6日 2004年 2季度价格走势分析 邱劲-小组负责 (8610) 6505 1166 于晓梅-石油、有色金属 (8610) 6505 1166 张金涛-化工 (8610) 6505 1166 罗炜-钢铁、建材 (8621) 5879 6226 张琚逦-煤炭 (8610) 6505 1166 吴丰树-造纸、纺织 (8621) 5879 6226 主要价格变化趋势： . 随着二季度投资增长速度明显放缓，钢铁、水泥、玻璃以及有色金属的价格都有不同程度的下滑。随着未来新建产能的不断释放，价格走势不容乐观。 . 石化工产品的价差以及煤炭产品的价格仍保持上升态势。由于新增产能建设周期较长，短期供应增加有限，加上其下游行业（消费品和电力行业）的需求旺盛，未来 12个月价差 /价格有望继续改善。 . 国内新闻纸和铜板纸的产品价格保持平稳，但进口纸浆的价格仍不断上升，导致造纸企业的毛利率继续下降。但经过连续 4年的上涨，预计纸浆价格今年将见顶回落，明年下游造纸企业利润率将出现回升。投资建议： . 我们预计石化、煤炭行业的上市公司上半年业绩增长显著，未来基本面表现稳定，因此短期内股价有一定的支撑。我们重点推荐杨子石化、齐鲁石化、兖州煤业。 . 基于造纸行业盈利周期有望在今年出现底部，建议投资者在下半年增持晨鸣纸业、华泰股份。 . 由于大宗商品股票价格普遍比香港市场享有近 50%的溢价，长期来说具有明显估值风险，但是，建议投资者可继续持有 A股溢价有限（不到 20%）的海螺水泥。请参阅每页底端的重要披露目录价格预测、投资建议 石油 9化工 11钢铁 15建材 18金属铝 20金属铜 22煤炭 23造纸 25棉花 27行业要闻 28 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。表格表 1.商品价格预测 表 2.投资建议 表 3. 2004年一季度业绩回顾 表 4.全球 GDP预测 8表 5.历年中国原油表观需求同比变化 10表 6.历年中国成品油表观需求同比变化 10表 7.中国钢材生产、消费和进口 16表 8.中国钢铁供需及产能利用率 17表 9.中国水泥产量、消费量 19表 10.中国平板玻璃产量、消费量 19表 11.原铝的供求关系 21表 12.阴极铜的供求关系 22表 13.国内纸和纸板表观消费量 26表 14. ICAC全球棉花供求月报 (06/2004) 27表 15.中国棉花供需情况预测 (06/2004) 27 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。插图图 1.上市公司行业指数表现 图 2.国际原油价格走势 图 3.美国 321炼油毛利 图 4.国内厂商炼油毛利 图 5.汽油批发和零售毛利 图 6.国内乙烯价格及价差走势 图 7.国内和国际 LDPE-石脑油价差走势比较图 8.国内 LDPE价格及价差走势 图 9.国内聚丙烯价格及价差走势 图 10.国内合成橡胶价格及价差走势图 11.国内 PTA价格及价差走势 图 12.国内涤纶价格及对 PX/MEG价差走势图 13.国内聚酯切片价格及价差走势图 14.国内涤纶价格及对聚酯切片价差走势图 15.国内尿素价格走势 图 16.国内市场长材价格 图 17.国内市场板材价格 图 18.国际钢材价格 图 19.国内市场铁矿石、焦炭价格 图 20.固定资产投资与房地产投资 图 21.上海市场水泥价格 图 22.国内浮法玻璃企业平均销售价格图 23.近期原铝国内和国际价格走势比较图 24.原铝和氧化铝的价差变化 图 25. LME库存情况 图 26.阴极铜(即电解铜 )的国内和国际价格走势比较图 27. LME库存情况 图 28.国内秦皇岛码头部分煤种港口场地参考价图 29.国内重点煤矿商品煤平均出厂价格指数图 30.国际贸易煤炭价格走势 图 31.国内原煤产量 图 32.煤炭净出口数量 24 4 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。图 33.国内外市场新闻纸价格 (含 17%增值税 ) 25图 34.国内外市场铜版纸价格 (含 17%增值税 ) 25图 35.国际市场纸浆价格 (NBSK-FOEX指数) 25图 36.国际市场废纸价格 (美国废纸 ) 26图 37.国内纸浆进口消费量 26图 38.国内外市场棉花价格走势 27 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。价格预测、投资建议 表 1. 商品价格预测 商品名称单位地区 2001 2002 2003 2004E 1H 2002 2H 2002 1H 2003 2H 2003 1H 2004 2H 2004E西德克萨斯中质油美元 /桶纽约商品交易所 25.91 26.14 31.10 35.00 23.95 28.28 31.49 30.71 38.32 31.68炼油毛利美元 /桶国内 4.48 4.41 4.61 5.01 4.53 4.30 4.61 4.60 4.91 5.10 LDPE-石脑油价差人民币吨国内含税价 5,197 4,125 4,842 5,900 4,251 4,000 4,257 5,428 5,800 6,000国际原铝美元 /磅伦敦金属交易所 0.66 0.62 0.65 0.75 0.63 0.61 0.63 0.67 0.76 0.74国内原铝美元 /磅上海期货交易所 0.67 0.63 0.69 0.75 0.63 0.63 0.67 0.70 0.78 0.72国际氧化铝美元 /吨国际港口平均参考离岸价 155 149 273 410 151 147 245 300 440 380国内氧化铝人民币 /吨国内出厂价 2,280 1,972 2,821 4,100 2,002 1,943 2,538 3,098 4,070 4,130国际铜价美元 /磅伦敦金属交易所 0.73 0.72 0.81 1.25 0.73 0.70 0.76 0.87 1.25 1.25国内铜价美元 /磅上海期货交易所 0.75 0.73 0.85 1.24 0.74 0.72 0.79 0.90 1.22 1.26煤炭人民币 /吨山西国有重点煤矿价格 152 167 174 218 169 165 175 174 210 226螺纹钢 *人民币/吨上海 2,241 2,215 2,924 3,228 2,157 2,273 2,637 3,212 3,556 2,900中厚板 *人民币/吨上海 2,632 2,771 3,802 4,492 2,562 2,981 3,589 4,015 4,783 4,200热轧薄板 *人民币/吨上海 2,477 2,710 3,329 4,424 2,510 2,910 3,169 3,489 4,548 4,300冷轧薄板 *人民币/吨上海 3,422 3,781 4,569 5,179 3,378 4,184 4,564 4,574 5,357 5,000新闻纸人民币 /吨国内 6,000 5,696 5,498 5,425 5,705 5,687 5,638 5,358 5,400 5,450铜版纸人民币 /吨国内 6,715 7,057 7,102 7,050 6,783 7,331 7,237 6,967 7,000 7,100水泥 P.O 42.5级 *人民币/吨华东地区 352 308 308 345 317 299 290 326 360 330玻璃 5mm浮法 *人民币/重量箱国内 67 54 61 67 55 53 58 64 71 63棉花Cotlook A指数美分/磅英国 48 46 62 68 42 50 59 65 70 65中国棉花价格指数人民币 /吨国内 10,908 9,273 12,981 13,959 8,623 9,922 12,448 13,513 14,476 13,442*包含 17%增值税资料来源：中金公司研究部表 2. 投资建议公司名称评级股价(元)市盈率(x)企业价值 /EBITDA(x)市净率(x) 分红收益率2004-7-2 03 04E 05E 03 04E 05E 03 03 04E石油化工中国石化中性 4.88 22.3 15.6 16.0 8.7 8.3 8.2 2.5 1.8% 2.6%上海石化推荐 6.21 31.9 16.9 12.7 13.5 10.1 8.5 3.0 1.3% 1.8%扬子石化推荐 12.08 17.0 10.8 8.9 9.4 6.8 5.9 3.8 2.5% 3.7%齐鲁石化推荐 9.93 30.7 17.6 10.4 11.6 9.3 6.4 3.9 1.0% 2.0%云天化推荐 12.24 22.5 13.7 12.5 9.4 7.8 7.4 3.2 0.0% 2.9%仪征化纤回避 4.59 76.4 50.2 65.6 16.0 12.5 13.4 2.1 0.0% 0.0%盐湖钾肥推荐 6.82 53.8 20.1 14.9 34.5 9.7 7.2 4.5 0.0% 1.5%烟台万华审慎推荐 9.80 27.5 20.2 18.0 17.9 13.4 11.3 3.9 2.0% 1.5% ST吉化中性 4.99 41.9 22.9 19.3 13.3 10.5 10.1 5.4 0.0% 0.0%四川美丰推荐 9.66 21.2 13.3 9.5 12.3 8.8 7.0 2.6 3.6% 3.0%金属宝钢股份推荐 6.47 11.6 9.0 10.8 4.7 4.1 4.6 2.3 3.9% 5.0%武钢股份中性 6.79 29.9 10.2 8.8 20.9 5.5 6.5 3.2 3.4% 4.9%鞍钢新轧中性 4.43 9.2 9.8 12.2 5.4 5.0 5.5 1.5 4.5% 4.1%马钢股份中性 4.74 11.0 8.0 12.5 8.6 5.7 7.2 2.0 4.4% 5.0%安阳钢铁中性 3.95 9.7 10.1 12.4 3.6 3.6 4.0 1.5 4.2% 4.0%南钢股份无评级 8.62 9.4 10.7 13.0 4.3 4.5 4.7 2.1 3.7% 3.7%山东铝业审慎推荐 12.47 13.4 8.0 7.6 11.1 6.1 5.8 4.3 0.8% 5.0%江西铜业中性 7.49 39.5 16.4 14.4 20.5 11.1 10.4 3.8 1.6% 3.0%采矿业兖州煤业推荐 14.18 36.8 12.2 11.3 14.0 6.3 5.9 3.7 1.2% 2.9%建筑及建材海螺水泥推荐 11.88 20.2 11.1 10.0 8.5 5.4 4.7 3.3 1.0% 1.8%冀东水泥中性 5.03 32.9 23.2 17.6 18.0 13.0 9.9 3.0 2.0% 3.0%耀皮玻璃无评级 10.30 36.4 31.3 34.1 15.8 13.7 14.3 2.9 1.8% 1.7%耀皮B无评级 5.79 20.5 17.6 19.2 8.9 7.7 8.0 1.7 3.2% 3.0%汽车及零部件福耀玻璃推荐 7.61 23.7 15.2 10.9 17.5 12.0 8.7 4.9 3.9% 2.6%家庭用品及纺织品黑牡丹回避 9.16 25.4 27.9 23.7 12.9 14.4 12.3 2.8 2.7% 2.1%鲁泰A审慎推荐 10.49 23.1 15.3 14.2 13.7 10.1 8.7 3.1 3.6% 5.2%鲁泰B审慎推荐 6.81 14.7 9.9 9.0 9.5 6.5 5.6 2.0 5.5% 8.1%南山实业无评级 7.97 13.7 13.7 13.5 6.4 6.5 6.3 1.3 1.9% 1.8%海欣股份无评级 12.20 42.2 41.0 36.3 24.6 20.7 18.4 3.8 0.8% 0.7%申达股份无评级 5.80 14.6 18.8 16.6 10.9 12.8 10.8 1.4 3.4% 3.2%造纸晨鸣纸业 A推荐 10.45 14.9 12.8 9.4 8.8 6.8 5.4 2.1 0.3% 0.8%晨鸣纸业 B推荐 5.76 7.9 6.9 5.1 5.6 4.6 3.7 1.3 0.5% 1.5%华泰股份审慎推荐 10.82 14.4 11.7 11.2 8.7 7.0 5.7 1.7 2.8% 1.7%山鹰纸业中性 5.80 19.8 19.5 16.1 16.7 13.5 10.4 2.4 0.8% 0.8%岳阳纸业回避 6.90 14.5 20.8 15.4 13.1 7.0 4.3 2.4 2.2% 1.0%资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。表 3. 2004年一季度业绩回顾公司名称评级主营业务收入（百万元）净利润（百万元）每股盈利（元） 1Q04同比增长 2004E同比增长 1Q04同比增长 2004E同比增长 1Q04同比增长 2004E同比增长石油化工中国石化中性 123,490 25% 509,730 22% 7,430 28% 27,053 42% 0.09 28% 0.31 42%上海石化推荐 8,370 22% 30,179 4% 736 139% 2,653 89% 0.10 139% 0.37 89%扬子石化推荐 7,139 31% 23,578 7% 850 178% 2,595 56% 0.36 178% 1.11 56%齐鲁石化推荐 2,750 18% 9,697 3% 399 120% 1,097 74% 0.20 120% 0.56 74%云天化推荐 423 80% 1,599 17% 99 144% 328 64% 0.27 144% 0.89 64%仪征化纤回避 2,746 21% 9,582 -7% 116 85% 366 52% 0.03 85% 0.09 52%盐湖钾肥推荐 52 -14% 1,067 138% 19 30% 260 168% 0.04 30 0.34 168%烟台万华审慎推荐 501 37% 1,532 14% 97 68% 316 36% 0.25 68% 0.48 36%ST吉化中性 6,282 36% 20,018 5% 259 34% 777 83% 0.07 34% 0.22 83%四川美丰推荐 205 12% 880 11% 29 46% 179 60% 0.12 46% 0.73 60%钢及其他金属宝钢股份推荐 13,253 11% 53,992 21% 2,546 49% 9,032 29% 0.20 49% 0.72 29%武钢股份中性 1,486 -22% 30,096 342% 156 -18% 4,011 605% 0.04 -57% 1.02 351%安阳钢铁中性 3,642 60% 10,335 11% 243 20% 790 -4% 0.12 20% 0.39 -4%鞍钢新轧马钢股份中性 中性 4,412 6,456 31% 19,129 92% 21,640 32% 37% 281 1,513 6% 207% 1,201 3,808 -16% 36% 0.09 0.23 6% 207% 0.41 0.59 -16%36%采矿业山东铝业审慎推荐 883 54% 3,388 28% 253 165% 1,046 100% 0.38 121% 1.56 67%兖州煤业推荐 2,351 17% 13,104 51% 392 51% 3,323 201% 0.14 51% 1.16 201%江西铜业中性 2,022 99% 8,453 56% 331 266% 1,214 140% 0.12 266% 0.46 140%建筑及建材海螺水泥推荐 1,872 112% 8,476 49% 443 443% 1,344 82% 0.35 443% 1.07 82%冀东水泥中性 264 54% 2,016 142% 12 2042% 208 141% 0.01 2042% 0.22 141%家庭用品及纺织品黑牡丹回避 182 4% 903 10% 18 3% 96 -9% 0.06 3% 0.33 -9%鲁泰A审慎推荐 376 55% 1,554 22% 74 69% 289 51% 0.18 69% 0.55 46%鲁泰B审慎推荐 376 55% 1,554 22% 74 69% 290 49% 0.18 69% 0.69 49%南山实业无评级 223 -24% 1,038 1% 31 14% 150 0% 0.12 14% 0.15 0%海欣股份无评级 293 -15% 2,105 15% 3 0% 180 3% 0.01 9% 0.30 3%申达股份无评级 1,032 1% 4,778 -4% 21 -34% 620 -22% 0.06 -34% 0.19 -22%造纸晨鸣纸业推荐 1,682 22% 6,605 14% 134 7% 744 18% 0.15 7% 0.83 18%晨鸣B推荐 1,682 22% 6,598 14% 134 7% 760 16% 0.15 8% 0.85 16%华泰股份审慎推荐 446 47% 2,264 42% 53 11% 277 22% 0.18 11% 0.18 22%山鹰纸业中性 283 79% 1,188 32% 8 30% 49 2% 0.05 30% 0.04 2%岳阳纸业回避 na na 1,207 76% na na 60 25% na na 0.33 -30% 资料来源：中金公司研究部图 1. 上市公司行业指数表现今年至今变化-25% -15% -5% 5% 15%玻璃指数(0.62%)铜业指数(0.47%)煤炭指数(1.22%)水泥指数(1.20%)大宗商品指数(20.09%)纸业指数(0.98%)A股指数石油化工指数(10.04%)钢铁指数(5.02%)铝业指数(0.66%)过去一个月变化-20 % -15 % -10 % -5% 0%钢铁指数(5.02%)煤炭指数(1.22%)玻璃指数(0.62%)大宗商品指数(20.09%)石油化工指数(10.04%)纸业指数(0.98%)水泥指数(1.20%)铜业指数(0.47%)A股指数铝业指数(0.66%)过去三个月变化-40% -30% -20% -10% 0%煤炭指数(1.22%)铜业指数(0.47%)玻璃指数(0.62%)纸业指数(0.98%)大宗商品指数(20.09%)钢铁指数(5.02%)石油化工指数(10.04%)A股指数水泥指数(1.20%)铝业指数(0.66%)注：价格截止日为 2004年 6月 30日。(x%)代表以流通市值计算所占 A股权重. 资料来源：兴汇，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。表 4. 全球 GDP预测(%) 2002 2003 2004E 2005E全球 3.0 3.9 4.6 4.4发达经济体 1.7 2.1 3.5 3.1美国 2.2 3.1 4.6 3.9欧元区 0.9 0.4 1.7 2.3德国 0.2 -0.1 1.6 1.9法国 1.2 0.2 1.8 2.4意大利 0.4 0.3 1.2 2.0西班牙 2.0 2.4 2.8 3.3日本 -0.3 2.7 3.4 1.9英国 1.7 2.3 3.5 2.5加拿大 3.3 1.7 2.6 3.1其他发达国家 2.8 1.9 3.2 3.5亚洲新兴发达国家 5.1 3.0 5.3 5.0发展中国家 4.6 6.1 6.0 5.9非洲 3.5 4.1 4.2 5.4东欧和中欧 4.4 4.5 4.5 4.4独联体 5.1 7.6 6.0 5.2俄罗斯 4.7 7.3 6.0 5.3不含俄罗斯 6.2 8.1 5.9 5.0亚洲发展中国家 6.4 7.8 7.4 7.0中国 8.0 9.1 8.5 8.0印度 4.7 7.4 6.8 6.0东盟 4.3 5.0 5.4 5.4中东 4.2 5.4 4.1 5.0西半球 -0.1 1.7 3.9 3.7巴西 1.9 -0.2 3.5 3.5墨西哥 0.7 1.3 3.3 3.3资料来源：国际货币资金组织本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 石油产品价格图 2. 国际原油价格走势今年第二季度 WTI现货平均价格为每桶 38.3美元，较去年同期上升了 21%。我们认为，供需的持续紧张，以及市场担心恐怖行动可能会导致石油供应中断是推动原油价格走高的主要因素。进入六月份， OPEC提高产量配额的决定，美国原油库存的增加以及伊拉克供给的增加导致 WTI回落了 12.5%至每桶 37美元的水平。我们预计，今年下半年国际原油价格将可能低于上半年的水平。国家分别在今年三月和五月上调了成品油价格，导致这两个月国内炼厂的炼油毛利有所恢复。但今年以来国际原油价格的持续上涨在五月份达到了顶峰，由于国内油品价格与国际油价有一个月左右的时滞，六月份的炼油毛利大幅下降。近期原油价格出现回落，而成品油出厂价没有调整，我们预计三季度的炼油毛利将出现回升。10 15 20 25 30 35 40 45 00-01 00-08 01-03 01-10 02-05 02-12 03-07 04-02美元/桶WTI Minas Cinta 0 2 4 6 8 10 12 14 84-02 86-02 88-02 90-02 92-02 94-02 96-02 98-02 00-02 02-02 04-02美元/桶0 5 10 15 20 25 30 35 40 45美国321炼油毛利（左轴）WTI（右轴）海湾战争爆发伊拉克入侵科威特海湾战争结束9.11 事件600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 01-01 01-06 01-11 02-04 02-09 03-02 03-07 03-12 04-05(元/吨)汽油-原油价差柴油-原油价差资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图3. 美国321炼油毛利资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图 4. 国内厂商炼油毛利资料来源：彭博资讯，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 图 5. 汽油批发和零售毛利今年第二季度国内成品油保持产销两旺，中石化和中石油两大集团的炼厂开工率已达到 95%以上的水平。全国范围的电力紧张导致柴油发电机大量应用。虽然 5月 18日国家发改委将柴油零售中准价每吨上调了 280元，但柴油供应依然十分紧张。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 01-01 01-06 01-11 02-04 02-09 03-02 03-07 03-12 04-05人民币/吨批发毛利零售毛利资料来源：隆众石化网，中金公司研究部供给与需求原油表5. 历年中国原油表观需求同比变化2004年 1-5月份，中国原油表观消费量同比增长了 15.2%，而国内原油产量却只增长了 1.2%，供需缺口的进一步扩大需靠进口弥补。 1-5月份中国原油进口量同比增长了 37.7%，出口量下降了 32.2%，中国对原油进口的依赖度进一步扩大。2000 2001 2002 2003 （百万吨）国内产量162.2 164.8 170.3 170.4 同比增长1.2% 1.6% 3.3% 0.1% 进口量70.1 60.2 69.4 91.2 同比增长91.5% -14.1% 15.3% 31.4% 出口量10.4 7.6 7.2 8.1 同比增长45.6% -27.7% -4.5% 12.9% 表观消费量221.9 217.5 232.5 253.5 同比增长 16.9% -2.0% 6.9% 9.0% 2004.1-5 71.6 1.2% 49.8 37.7% 2.6 -32.2% 118.8 15.2%资料来源： CEIC、中金公司研究部成品油1-5月份中国成品油表观消费量同比增长了 11.8%。全国性缺电所导致的柴油发电机使用国内同比进口量同比出口量产量增长增长（百万吨）表 6. 历年中国成品油表观需求同比变化同比增长表观消费量同比增长 的增加，汽车保有量的持续增长，以及工业生2000 190.2 14.0% 18.1 -13.3% 0.8 28.4% 207.4 10.9% 产的增长带动中国成品油需求强劲增长。为满2001 191.4 0.7% 21.4 18.8% 0.9 11.6% 212.0 2.2% 足国内对成品油的旺盛需求， 1-5月我国成品2002 199.6 4.2% 20.4 -5.1% 1.1 16.0% 218.9 3.3% 油进口同比增长了 16%，而出口却下降了 2003 220.0 10.2% 28.2 38.7% 1.4 29.3% 246.8 12.8% 25% 2004.1-5 101.8 6.6% 16.1 59.3% 0.4 -25.1% 117.5 11.8%资料来源： CEIC，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 化工2004年以来，由于下游的强劲需求和不断攀升的国际原油价格，乙烯价格的上升趋势仍在继续。同时国内石脑油价格的滞后使得乙烯 -石脑油价差得以保持。三季度中国有齐鲁石化和大庆石化两家主要的乙烯生产商停车检修，预计乙烯及下游产品供应将更趋于紧张。由于国际原油价格不断走强，而国内政府今年以来的几次调高成品油价格的幅度均不足以抵消 LDPE价格上涨的幅度，使得国内 LDPE-石脑油价差继续领先于国际价差。去年四季度以来，国内合成树脂和塑料产品价格持续上涨。虽然一季度由于季节性因素和企业消化库存， LDPE价格出现了一定幅度的下跌，但随后在二季度出现反弹，六月份相比年初价格上升了8%至10250元/吨，同比上升了 49%，创近年新高。产品价格图 6. 国内乙烯价格及价差走势2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 01-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05人民币吨 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500人民币吨乙烯价格(左轴）乙烯-石脑油价差(右轴 ) 资料来源：隆众石化商务网，中金公司研究部图 7. 国内和国际 LDPE-石脑油价差走势比较20 120 220 320 420 520 620 720 01-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05人民币吨国内 LDPE-石脑油价差国际 LDPE-石脑油价差国际石脑油价国内石脑油价 4,000 5,000 6,