网飞公司广告收入大幅下降.pdf

J N P M O R G北美股票研究2022年10月10日Netflix Inc.)多番干预广告深潜水显示广告收入600年的2023美元和2.7美元到2026年;保持中立w/240美元PT中性下一代,下一代我们价格(07年10月22日):224.75美元目标价(12月23日):240.00美元在即将推出Netflix的广告支持层的时候，在这份报告中，我们挖掘了在UCAN的潜在用户和广告估计。鉴于NFLX最近的子增长乏力，广告对于重新加速收入、扩大NFLX的SAM，并推动更大的盈利能力。正如我们的最新报告中所强调的在10月4日的报告中，NFLX的说法已经从缓慢/无分项增长转变为对目前的业务到2023年的广告和付费分享。NFLX有雇用了一些关键的广告人员，并得到了微软的帮助，但我们仍然期待着广告业的发展。提供的服务需要时间来扩展。我们预计NFLX将专注于大型品牌营销商在美国开始，并很快扩展到西欧和其他地区。就目前而言。我们的分析侧重于量化UCAN的广告机会，以及假设在2023年初推出，与NFLX第二季度收益的评论一致。互联网大帽/中期&小帽安缪斯交流(1-212)622-彭博JPMA ANMUTH 布莱恩m史米莱科(1-212)622-摩根大通证券有限责任公司季度预测(12月呸!咄!)5个关键的收获。1)我们估计2023年将有750万广告支持的UCAN用户，以及2）广告层可以在2026年推动5%的UCAN用户增量。2023年和2026年为19%；3)我们估计UCAN广告收入约为6亿美元。在2023年和2026年将达到26.5亿美元；4）我们的分析意味着每月的广告ARM2023年为8.69美元，2026年为10.78美元，这是我们自下而上构建的结果；及5)UCAN广告支持的层级在2023年可以产生11.5亿美元的整体收入&。到2026年达到46亿美元，包括2023年3.5亿美元的增量收入和23亿美元的增量收入。2026年，这将使我们目前对2023年的估计有2%的上升空间和13%的上升空间。上升到2026人。对用户、收入和最终利润的增量仍然很关键，我们希望在下周的NFLX第三季度财报中了解更多。注意，我们目前没有更新我们的估计，但请与我们联系，了解我们的详细的广告层模式。我们保持中立评级，我们23年12月的PT为240美元，是基于20倍于我们24E年11.86美元的GAAPEPS，这相当于27倍于我们24E年41亿美元的FCF。(4%自由现金流量收益)。轮廓分明的EPS($)2021年,一个3.752.973.191.332022 e3.533.202.130.669.522023 e第一季度第二季第三季第四季度财政年度11.2410.65风格暴露广告支持层应该驱动增量潜艇。获得reed hastings的UCAN广告层次的机会，我们考虑两个主要因素：交易风险来自于现有的订阅计划和广告支持的净增加。总体而言，我们预计主要从最低层（基本层）和较小程度上从最低层（基本层）换下来。中层（标准），但我们也注意到，NFLX有一个广泛的多年来，各级别/价格点，这应该减轻一些动。我们也认识到，广告层应该有助于减少整体的流失率我们估计在2023年，约有400万NFLX UCAN子用户交易到广告层。到2026年，约有1,100万累计子用户的交易量下降。我们还估计有350万净收入。2023年广告层增加（新的或重新加入的子用户），到2026年达到1100万。(巧合的是，与以旧换新的数量相同）。因此。我们的项目在2023年和2026年，UCAN广告支持的子用户为750万，收益率为5%。从目前的估计和19%上升。我们注意到我们最近的对话建议投资者普遍预期2023年的期末广告收入为1500万-2000万全球范围内，包括UCAN的500万至1000万。我们的估计意味着广告支持的来源于。风格暴露-摩根大通量化和衍生品策略；所有其他表格是公司数据和摩根大通的估计。分析师证明和重要披露见第19页。摩根大通与其研究报告中涉及的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应注意到本公司可能有利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为仅是一个让他们的投资决策的因素。 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G价格表现总结投资理论和估值投资理论投资论点。我们相信NFLX是一个关键的受益者，并且推动了线性电视的持续破坏，其中包括公司的内容在全球表现良好，并推动了强劲的用户增长、收益和收入的良性循环。利。我们预计NFLX将继续受益于互联网连接的设备在全球范围内的扩散和消费者对按需视频的偏好不断增加通过互联网消费，NFLX接近于到2026年，全球付费用户达到2.5亿人。这就是说，NFLX正面临着大流行之后用户增长放缓驱动的收益，竞争的加剧，采用的放缓。联网电视，以及宏观/地缘政治因素。在有限的对N-T用户增长的可见性，我们仍然在旁观者清，因为我们期待着对恢复的更大信心。用户的增长和收入的重新加速，同时还有在账户共享中提高发展速度&。广告。年初至今-62.4%-38.2%1米-1.8%5.2%3米18.8%22.6%12米-64.4%-40.1%腹肌Rel公司数据股票O/S(mn)52周范围(美元)市值(mn)美元汇率450700.99-162.71101,175.501.00自由浮动(%)98.4%10.402,319.63 m-Avg每日卷(mn)3 m-Avg每日瓦尔(mn)美元波动(90天)指数估值56我们2023年12月的PT为240美元，是基于我们24年E的20倍。通用会计准则下的每股收益为11.86美元，相当于24E年41亿美元的27倍。财富基金（4%的财富基金收益率）。这与认购同行的情况一致。MTCH交易 20 x 24 e公认会计准则办事。罗素200017|27|6广播购买|销售关键指标(12月呸!咄!)在数百万美元财务预估收入FY21AFY22EFY23E34,5225,7586,8864,60710.6511.183,1922,676FY24E29,6986,1956,8065,11611.2411.0939331,7465,2836,2514,3009.5210.531,4751,01037,5186,4617,6735,14211.8613.224,6124,051性能驱动程序轮廓分明的息税前利润轮廓分明的息税前利润轮廓分明的净收益轮廓分明的每股收益广播每股收益现金流操作FCFF(159)利润和增长营收增长息税前利润率息税前利润增长EBITDA利润率息税前利润增长净利润率18.8%20.9%35.1%22.9%33.0%17.2%84.8%6.9%16.6%(14.7%)19.7%(8.2%)13.5%(15.2%)8.7%16.7%9.0%19.9%10.2%13.3%11.8%8.7%17.2%12.2%20.5%11.4%13.7%11.4%轮廓分明的每股收益增长比率轮廓分明的税率利息保障倍数净债务/股本净债务/EBITDA罗伊12.4%19.20.51.338.0%15.5%32.50.41.323.5%17.5%39.50.41.421.7%18.5%50.70.10.520.8%估值FCFF收益率(0.2%)-3.716.120.01.0%-3.417.523.62.8%-3.216.121.14.2%-2.813.718.9股息收益率电动汽车/收入EV/EBITDA轮廓分明的P/E资料来源。摩根大通量化和衍生品战略的业绩驱动；公司数据，彭博金融L.P.和摩根大通对所有其他表格的估计。注：价格历史不一定是完整或准确。2 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G2023年和2026年，在NFLX的总UCAN用户中，子用户占10%和24%。自下而上的建设产生了收入的增长，但增量不如子项目。我们的分析认为，广告支持层的价格将为7.99美元/月，比NFLX的价格低20%。基本计划（9.99美元/月）与Hulu和迪士尼的广告支持层定价一致。读者我们采用自下而上的方法，从广告支持的层级中获取收入。利用加权平均用户的估计。我们假设每个人有2.1个观众。NFLX广告层的用户，每人每天观看NFLX的时间约45分钟。我们的分析假设随着NFLX扩大其广告支持的层级，印象/小时将随着时间的推移而增加。我们估计印象/小时从2023年的3.3增加到2026年的5.0。转移到价格，我们相信随着NFLX扩大库存，CPM应该会逐渐减少，而且我们估计CPM从2023年的55美元下降到2026年的45美元。所有,我们的构建建议2023年的广告收入为6亿美元，2026年为26.5亿美元。此外,我们的分析估计广告支持的层级在2023年可以产生11.5亿美元的UCAN总体收入。与2026年的4.6美元。2023年3.5亿美元的增量收入和2026年23亿美元的增量收入将意味着我们目前对2023E年UCAN收入的估计为149亿美元，有2%的上升空间，有13%的上升空间我们的2026 e b reed hastings番干预收入18.0美元。OuradvertisingmonthlyARMof 8.69美元2023年为10.78美元，2026年为10.78美元，似乎很高，但这是我们自下而上分析的结果。而且还可以得到微软公司潜在收入承诺的支持。3 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图1：NFLX UCAN广告说明性用户、ARM和收入的建立在数百万,除了胳膊当前UCANSubscriber构建UCANAd支持的每月ARM&Revenue建设。自下而上当前UCANSub层基本(9.99美元/mo)标准($15.49/月)保险费(19.99美元/mo)总潜艇(百万)%的总20%45%2023 e 2024 e 2025 e 2026 e每月UCANAd-Supported ARMBuild每月的价格平均广告用户(百万)观众perSubscriber小时/天PerViewerTotalImpressions/小时2023 e$7.995.722.100.752024 e$7.9910.712.100.754.002025 e$7.9916.462.100.754.502026 e$7.9920.492.100.755.0014.833.325.974.115.033.826.375.115.234.326.676.115.434.827.077.235%3.30估计UCANSubs向下交易到广告支持的百分比天/月30.4230.5030.4230.42当前UCANSub层基本(9.99美元/mo)2023 e 2024 e 2025 e 2026 e每月的印象(000)平均CostPerThousand(CPM)904,283 2,058,348 3,548,909 4,907,987$55.00$50.00$48.00$45.00$49,736$102,917$170,348$220,85916%5%14%4%10%3%6%1%0%标准($15.49/月)保险费(19.99美元/mo)每月广告收入(000美元)每月广告收入/平均用户每月总广告支持的手臂0%0%0%$8.69$9.61$10.35$10.78$16.68$17.60$18.34$18.77估计有多少UCANSubs交易下降到广告支持的状态当前UCANSub层基本(9.99美元/mo)标准($15.49/月)保险费(19.99美元/mo)总降低潜艇(百万)2023 e 2024 e 2025 e 2026 e2.41.60.04.02.11.20.03.31.51.00.02.50.90.30.01.2估计UCANAd-Supported用户UCANAd-Supported层构建现有的广告支持用户CurrentSubscribers交易了NewAd-Supported订阅者(净增加)广告层潜艇(百万)2023 e 2024 e 2025 e 2026 e-7.53.314.02.519.01.24.03.57.55.7UCANAd-Supported收入建立平均广告用户(百万)广告收入订阅广告收入广告支持2023 e5.7$548$5972024 e10.7$1,027$1,235$2,2622025 e16.5$1,578$2,044$3,6232026 e20.5$1,965$2,650$4,6153.22.51.814.010.719.016.522.020.5平均广告层潜艇(百万)UCANAd支持的总收入（百万美元）1,145美元增量收入2023 e2024 e2025 e2026 e总UCANSubscribers订阅层广告支持层总(百万)%TotalUCANSubscribers-订阅%TotalUCANSubscribers广告支持2023 e 2024 e 2025 e 2026 eCurrentUCANRevenue估计IncrementalUCANRevs从广告支持层%增加$14,910$15,912$16,938$18,00470.17.567.814.081.883%17%66.419.085.378%22%70.222.092.276%24%$3502%$1,0777%$1,74910%$2,27513%77.690%10%增量用户2023 e 2024 e 2025 e 2026 eIncrementalSubs从广告支持层%增加3.55%6.79%9.212%11.019%资料来源。公司报告，国际电联，Kagan，标普全球市场情报公司旗下的媒体研究小组，摩根大通估计。分级多番干预广告用户机会NFLX已经聘请了一些关键的人员，如Jeremi Gorman和Peter Naylor，并正在与美国政府合作。MSFT。然而，该公司在广告方面仍然是有效地从零开始，而且它这不是NFLX的DNA。因此，我们认为产品的提供需要时间。规模，以及/货币化。我们预计广告支持的层级发布可能会在2012年开始。UCAN地区，西欧市场可能会紧随其后，然后会更多地采用全球。因此，我们的分析重点是量化UCAN的广告机会。我们通过对潜在的交易进行核算，得出了我们的广告用户估计。从Netflix的无广告层级的用户中降低风险，并将网络广告归入其中。广告支持层。假设没有生产,我们估计reed hastings可能有2023UCAN广告支持的用户为750万，包括350万净增用户，以及2026年的UCAN广告支持的用户为2,200万，包括1,100万累积净增用户。这与我们目前的2023年和2026年相比，转化为5%和19%的增量上升空间UCAN用户估计分别为7410万和7720万。我们的估计意味着在NFLX的UCAN用户群中，广告支持的用户占10%和24%。2023/2026.4 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图2：目前NFLX美国的订阅月度计划价格$9.99计划的细节1屏幕,SD基本标准溢价资料来源:公司数据。$15.49$19.992个屏幕,高清4屏幕,超高清图3：关键的NFLX UCAN广告支持的层级用户假设在数百万关键支持广告的用户估计年代瑞银扩容交易2023 e4.02024 e3.32025 e2.52026 e1.2广告支持的净增加3.53.22.51.8广告支持的用户总数平均广告支持用户7.55.714.010.719.016.522.020.5增量用户增量潜艇从广告支持层%增加2023 e3.55%2024 e6.79%2025 e9.212%2026 e11.019%来源:摩根大通(J.P.Morgan)的估计。多番干预用户计划混合和降低风险。开始我们的分析,我们休息我们估计NFLX的UCAN用户群是按计划进行的。我们估计约20%的UCAN的用户有一个基本计划的订阅，约45%的UCAN用户有一个基本计划。标准计划订阅，以及35%的UCAN用户拥有高级计划订阅。在对UCAN用户群进行细分后，我们考虑到了贸易-。随着价格较低的广告层的推出，目前UCAN用户的下降风险。我们希望最低层（基本层）和较低程度的层级的交易量能够减少。中层（标准），但也要注意，NFLX的层级/价格范围很广。点多年，这应该会减轻一些运动。总的来说,我们估计400万NFLX UCAN用户的交易量下降到广告层，在2023年和1,100万累积的现有用户交易到广告支持的用户。层,到2026年,假设没有生产(图3和图4).5 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图4：估计的NFLX UCAN分项和对广告支持的减价风险在数百万当前多番干预潜艇如构建目前UCAN子层占总数的百分比 2023E 2024E 2025E 2026E20%基本(9.99美元/mo)14.833.325.974.115.033.826.375.115.234.326.676.115.434.827.077.2年代tandard(15.49美元/mo)保险费(19.99美元/mo)总潜艇(百万)45%35%估计UCAN用户降至广告支持的百分比当前多番干预子层2023 e 2024 e 2025 e 2026 e基本(9.99美元/mo)16%5%0%14%4%0%10%3%0%6%1%0%年代tandard(15.49美元/mo)保险费(19.99美元/mo)估计有多少UCAN用户在交易中被降为广告支持的用户当前多番干预子层基本(9.99美元/mo)年代tandard(15.49美元/mo)保险费(19.99美元/mo)2023 e 2024 e 2025 e 2026 e2.41.60.04.02.11.20.03.31.51.00.02.50.90.30.01.2总降低潜艇(百万)来源:摩根大通(J.P.Morgan)估计,公司数据。UCAN广告支持的净增量和整体UCAN广告支持的订户的机会。华尔街日报最近的一篇文章指出，NFLX可能拥有约4000万广告用户。到23年第三季度，包括美国的约1330万。虽然我们不认为在以下方面有明确的共识在我们的谈话中，我们相信投资者普遍期待着广告支持的子系统。2023年，全球结束的广告分量约为1500万至2000万，包括UCAN的500万至1000万。假设没有生产我们估计，NFLX可能拥有2023年UCAN广告支持的用户为750万，包括350万净增用户，以及2026年UCAN广告支持的2200万用户。包括1,100万累积净增量。这意味着增量的上升空间为从我们目前的2023年和2026年UCAN用户估计的7410万起，增加了5%和19%。分别与77.2。我们的估计是，广告支持的用户占到10%左右。&2023/2026年NFLX的UCAN用户群的24%（图5）。6 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图5：估计的UCAN广告支持的用户和美国用户总数细分在数百万估计多番干预支持广告的用户多番干预广告支持层构建现有的广告upported年代瑞银扩容当前用户交易跌新广告年代瑞银扩容(净增加)广告层潜艇(百万)2023 e 2024 e 2025 e 2026 e-7.53.314.02.519.01.24.03.57.55.73.22.51.814.010.719.016.522.020.5平均广告层潜艇(百万)总多番干预潜艇扩容瑞银(ubs)但领带rs广告upported层总(百万)总额的%年代瑞银但又多番干预用户总额的%-广告upported番干预用户2023 e 2024 e 2025 e 2026 e70.17.567.814.081.883%17%66.419.085.378%22%70.222.092.276%24%77.690%10%增量用户2023 e 2024 e 2025 e 2026 e增量潜艇从广告支持层%increas e3.55%6.79%9.212%11.019%来源:摩根大通(J.P.Morgan)估计,公司数据。多番干预TAM分析。正如我们在3/30/22 NFLX自下而上模型中强调的那样重建报告，UCAN仍然是NFLX最成熟的地区之一，其中NFLX54%。2021年，在约1.38亿UCAN宽带用户中，约有66%的用户被渗透（约66%的用户被渗透）。峰值UCAN付费电视用户约为1.13亿）。更重要的是，NFLX已经达到了几年前的6000万-9000万L-T美国用户目标的中间点，而UCAN可能已经达到了更稳定的年化净增量，即约100万的前广告。因此，广告层的推出对于重新加速收入仍然是不可或缺的。增长和扩大NFLX在UCAN内的SAM，甚至更重要的是在一个全球范围内。展望未来，嵌入我们的广告支持的估计将导致到2026年底，将有9,220万UCAN用户，意味着约62%的UCAN宽带用户。渗透&81%付费电视普及率达到顶峰。7 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图6：Netflix UCAN渗透率分析（包括广告支持的层级）。在数百万总多番干预潜艇扩容订阅层广告支持层总(百万)%的总多番干预用户订阅%的总多番干预用户广告支持2023 e70.17.577.690%10%2024 e67.814.081.883%17%2025 e66.419.085.378%22%2026 e70.222.092.276%24%多番干预TAM分析;宽带用户%渗透2023 e142.554%2024 e144.757%2025 e146.858%2026 e149.062%付费电视用户%渗透峰付费电视用户%渗透65.160.556.853.9119%113.269%135%113.272%150%113.275%171%113.281%资料来源。公司报告，国际电联，Kagan，标普全球市场情报公司旗下的媒体研究小组，J.P.Morgan估计。自底向上的分析显示广告收入从2023年的600美元增长在2026年2.7美元NFLX此前曾表示，广告单位的经济效益至少应该是中性的。订阅，尽管时间框架还不确定。我们预计NFLX将需要时间以扩大其广告支持的层级用户群并提高广告支持的收入。此外，我们预计广告频率/负载在最初阶段将保持有限。广告层的推出，据说NFLX打算出售15-30秒的广告。在节目之前/期间出现，同时将广告负荷限制在每小时四分钟，那么低于每小时18-23分钟的传统电视广告负荷。我们假设广告支持的层级将售价为$7.99/月,代表reed hastings的基本的 20%的折扣计划（9.99美元/月），并与Hulu和迪斯尼的广告支持层的定价一致。而投资者对较低的价格点的讨论有所提高，可能在6-8美元之间。我们认为任何低于6美元的价格都有可能降低其价值。NFLX的内容和有可能对内容制作者和人才产生摩擦。NFLX的层级广告产品的结构也不清楚。我们希望有一个单一的广告支持的层级。但也有可能对新用户取消基本层。从而提供了广告支持或标准（15.49美元/月）的选择，此外还有高级版（19.99美元/月）。为了从广告支持的层级中获取收入，我们采用自下而上的构建方式，即考虑到每次订阅的观众、每次花费的时间、每次的费用。用户,每个用户的广告印象,和cpm。我们的分析表明reed hastings的多番干预广告支持的层级在2023年可以产生6亿美元的广告收入，并达到2026年为26.5亿美元。此外，我们的分析估计NFLX的广告支持的层级在2023年可以产生11.5亿美元的总收入，到2026年增加到46亿美元。包括2023年的3.5亿美元和2026年的23亿美元的增量收入，这将使8 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G意味着13%2%&目前估计的好处。请注意,我们的估计不嵌入NFLX与MSFT合作的任何潜在收入承诺。自底向上的分析。首先，我们假设广告支持层的价格为7.99美元/月。与Hulu和迪斯尼的广告支持层定价一致。考虑到这将需要时间在广告支持的层级中，我们并不期望完全立即从广告支持的层级中进行交易。现有的用户。因此，我们的分析采用了加权平均订户估算，我们假设在中国有570万加权平均广告支持的用户。2023.此外，我们的分析假设每个用户有2.1个观众。观看NFLX的时间约为45分钟/天。关于广告负荷/效果，我们的分析假设是随着NFLX扩大其广告支持的层级，每小时的印象数将逐渐增加。估计印象/小时从2023年的3.3增加到2026年的5.0。转变为我们相信，随着NFLX增加库存，CPM应该会逐渐减少。我们估计CPM从2023年的55美元下降到2026年的45美元，尽管最近的3P文章建议NFLX的目标是初始CPM为65美元，目标是在更长时间内达到80美元的CPM-。术语。重要的是，我们的CPM表明OTT视频广告行业的平均上升空间考虑到NFLX一流的覆盖率、高度参与的用户群，CPM为25-35美元。毗邻受欢迎的原创/独家内容的广告投放。因此，我们自下而上的构建的结果是，2023年每月的广告收入为5000万美元，到2026年为2.21亿美元。同时我们的分析意味着2023年的广告月ARM为8.69美元，到2026年为10.78美元。这可能看起来很高，但它是我们分析的一个结果。我们的分析表明下一代的UCAN的广告支持层在2023年可以产生6亿美元的广告收入&。到2026年达到26.5亿美元。此外，我们的分析估计NFLX的广告支持的在2023年，层级可以产生11.5亿美元的整体收入，到2026年增加到46亿美元。包括2023年3.5亿美元的增量收入和2026年23亿美元的增量收入。意味着我们2023E年UCAN收入估计为149亿美元，有2%的上升空间，有13%的上升空间我们的2026 e b reed hastings番干预收入18.0美元。图7：关键的NFLX UCAN广告支持的层级假设在数百万,除了胳膊关键广告莫n ARMEstimates月度定价广告部门2023 e$7.99$8.692.102024 e$7.99$9.612.102025 e$7.99$10.352.102026 e$7.99$10.782.10观众/用户小时/天/查看器总印象/小时0.753.300.754.000.754.500.755.00平均成本(CP)广告支持莫总n的手臂$55.00$16.68$50.00$17.60$48.00$18.34$45.00$18.77增量收入2023 e$14,910$3502024 e$15,912$1,0777%2025 e$16,938$1,74910%2026 e$18,004$2,27513%当前多番干预收入估计增量多番干预转速从广告支持层%增加2%来源:摩根大通(J.P.Morgan)的估计。9 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图8：说明性的自下而上的UCAN广告ARM和收入构建在数百万,除了胳膊UCAN广告支持的每月ARM和收入建设。触底反弹多番干预广告莫n的手臂莫n P大米平均广告年代瑞银扩容(百万)竞争我们rs/用户2023 e$7.995.722024 e$7.9910.712.102025 e$7.9916.462.102026 e$7.9920.492.102.10小时/天/查看器总离子加s/小时0.753.300.754.000.754.500.755.00天/月30.4230.5030.4230.42加莫总n s离子(000)平均成本(CPM)904,283 2,058,348 3,548,909 4,907,987$55.00$50.00$48.00$45.00$49,736$102,917$170,348$220,859莫总n广告收入(000美元)莫n广告收入/平均用户广告支持莫总n的手臂$8.69$9.61$10.35$10.78$16.68$17.60$18.34$18.77多番干预建立广告收入平均广告年代瑞银扩容(百万)广告收入订阅广告收入广告支持2023 e5.7$548$5972024 e10.7$1,027$1,235$2,2622025 e16.5$1,578$2,044$3,6232026 e20.5$1,965$2,650$4,615UCAN广告支持的总收入（百万美元）1,145美元增量收入2023 e2024 e2025 e2026 e当前多番干预收入估计增量多番干预转速从广告支持层%增加$14,910$15,912$16,938$18,004$3502%$1,0777%$1,74910%$2,27513%来源:摩根大通(J.P.Morgan)的估计。10 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G奥特视频流竞争力概述Hulu(DIS由JPM电信服务、有线电视和卫星/媒体/覆盖)通信基础设施Phil Cusick)。Hulu的广告提供提供是NFLX的广告层的最佳先例。Hulu目前提供的Hulu w/ads价格为6.99美元/月&。Hulu Live TV w/ads价格为69.99美元/月。我们注意到，Hulu正在提高Hulu w/ads的价格。无广告，从6.99美元/月到7.99美元/月（1美元），10/10生效。说在3 qfy22指出在Hulu的4620万用户中，有67%的用户利用其广告支持的层级。这意味着Hulu拥有约3100万广告支持的用户。迪斯尼（DIS由摩根大通承保 电信服务，有线电视和卫星/媒体/媒体/通信基础设施Phil Cusick)。虽然迪斯尼目前只提供了该公司正在推出一个无广告的层级，每月7.99美元（每年79.99美元）。12月8日在美国推出的广告级别。广告层将以7.99美元/月的价格推出，而无广告层则是将增加3美元至10.99美元/月。重要的是，迪斯尼公司打算推出迪斯尼广告。支持的层级，相对于Hulu的广告频率/负载较低，以推动强大的初始经验，并计划在2023年期间在国际上推出广告支持的层级。Amazon Prime的视频。虽然Prime Video主要为会员提供无限制的无广告数以千计的电影和电视节目的流媒体，包括亚马逊的原创作品、Prime会员还可以免费访问AMZN的广告支持的蒸馏器上的数千种图书。平台,Freevee(以前IMDb电视)。此外,现场直播的体育,包括NFL周四晚间足球赛（Prime Video独家报道），向AMZN赠送了重要的广告机会。我们注意到视频包含在一个亚马逊Prime订阅（139美元/年；14.99美元/月），非Prime费用为8.99美元/月成员。总的来说，我们相信AMZN仍然致力于将Prime Video扩展到一个新的领域。我们相信AMZN的目标是推动Prime会员的采用。在增加广告收入的同时，也增加了用户的满意度。Prime Video的用户可以还可以访问Prime视频频道（可选择附加订阅100个频道。如HBO和Showtime），高级功能包括4K超高清和HDR，以及手机下载，用于离线查看选定的内容。11 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G图9:奥特视频行业概述内容花我们的价格全球潜艇20221年221米261到2026年J中外网飞公司$9.99-$19.99b 17美元152.1米目标:135米-165米核心迪斯尼80岁以上Hotstar年底FY247.99美元/month279.99美元/年迪斯尼 5.2美元Amazon Prime视频$8.993b 10美元 7.58美元纳米200潜艇w/access46.99美元(广告)$12.99546.2米目标:50 FY24乔Hulu9.99美元(广告)$14.9992.1米HBO马克斯孔雀苹果电视目标:120-150-20256免费/4.99美元(广告)7$9.9913米3 b美元目标:2024年30-35M25 m8$4.9988 b美元91年FY258 mestimated资料来源。公司数据和摩根大通的估计。注：1）现金内容支出，如有；2）迪斯尼价格增加到10.99美元/。迪斯尼和广告将以7.99美元/月的价格推出，从12月8日起生效；迪斯尼目前与Hulu（广告版）捆绑的价格为13.99美元/月。ESPN或19.99美元/月捆绑Hulu（无广告）和ESPN；3）包括在亚马逊Prime订阅中，费用为139美元/年或14.99美元/年。月；4）2020年有1.75亿Prime会员使用Prime视频；5）Hulu价格增加到14.99美元/月，无广告，7.99美元/月，有广告。10月10日生效；6）包括所有WBD用户；7）有限版本w/ads是免费的，高级版本w/ads是4.99美元，高级版本不含广告是9.99美元。高级版对康卡斯特的用户是免费的；8）购买苹果设备可免费使用一年；AAPL由摩根士丹利电信公司承保。网络设备/IT硬件分析师萨米克-查特吉，CFA。12 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G投资理论,估值和风险Netflix Inc.)(中性;目标价:240.00美元)投资理论我们相信NFLX是线性电视持续被破坏的主要受益者和推动者，其该公司的内容在全球范围内表现良好，并推动了一个强大的良性循环。用户增长，更多的收入，以及不断增长的利润。我们预计NFLX将继续受益于互联网连接设备的全球扩散和日益增长的需求。消费者对互联网上的按需视频消费的偏好，NFLX到2026年，全球付费用户将接近2.5亿人。也就是说，NFLX正面临着用户的增长在大流行病驱动的收益大增、竞争加剧之后，速度放缓。联网电视的采用，以及宏观/地缘政治因素。由于对N-T的可见度有限我们仍然保持观望态度，因为我们期待着恢复更多的信心。用户的增长和收入的重新加速，同时还提高了在账户共享&广告。估值我们2023年12月的预测值为240美元，是基于我们24年通用会计准则下的每股收益11.86美元的20倍。相当于我们24E年41亿美元的FCF的27倍（约4%的FCF收益）。这与认购同行的情况一致MTCH交易 20 x 24 e公认会计准则办事。风险评级和目标股价上行风险包括:1)获客增长重新加速，推动净利润增长更快增加了经济增长;2)帐户共享举措的规模超过预期，推动了ARM&收入的上升空间，同时也帮助NFLX进一步释放TAM。3)广告努力迅速扩大规模，帮助NFLX扩大TAM，同时提供一个高利润的收入。流;&4)成本节约措施推动了营业利润率的恢复性增长。下行风险包括:1)获取客户的增长没有重新加速，限制了reed hastings进一步解开TAM的能力;2)账户共享&广告不努力产生强劲的业绩，限制了用户增长和收入的上升空间。3)reed hastings不有效地减少成本和经营利润率不扩大。4)有竞争力的产品迪斯尼（包括Hulu/ESPN捆绑服务）、苹果电视、HBO Max、孔雀、Discovery、以及其他。派拉蒙获得显著的牵引力，并对NFLX的子用户产生实质性影响.Hulu和AMZN是也更有竞争力;&5)估值支持较少，短期内缺乏可见性。用户的趋势。13 安缪斯(1-212)622-6571北美股票研究2022年10月10日J N P M O R G模型页面图10:reed hastings损益表在数百万,除了每股数据2019年,一个 2020年,一个3/21A6/21A9/21A12/21A2021年,一个3/22A6/22A9/22E12/22E2022 e2023 e2024 e收入$20,156.4$2