通信行业中期策略：拥抱“5G 云”新基建.pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 07 月 01 日 行业研究证券研究报告 通信通信 行业中期策略行业中期策略 拥抱“拥抱“5G+云”新基建云”新基建 投资要点投资要点 以新基建的确定性，面对外部的不确定性。以新基建的确定性，面对外部的不确定性。疫情给经济造成冲击，实体清单还在升级，外部环境呈现不确定性。新基建成为稳经济和产业转型与科技发展的重要路径，政策支持力度不断提升，重要性和确定性不断加强，为未来几年科技产业的主线。通信是新基建的重要方向，5G 与云计算基础设施持续受益。一方面，招标落地格局集中，5G 提速正当时；另一方面，复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年。因此，5G 和云计算基础设施，成为下半年最确定的投资主线。招标落地格局集中，招标落地格局集中，5G 提速正当时。提速正当时。2020 年三大运营商总资本开支计划为 3348 亿元，同比增长 11.65%，资本开支加速向上。除了规模，运营商资本开支结构也有较大变化，5G 和无线网投资在资本开支指引占比中均超过 50%，二者成为全年投资重中之重，给出较明确指引的方向。从节奏看，海外 5G 建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫，影响将逐渐减弱；国内率先复产，全年建站有望超 70 万，6 月后加速交付建设提速。从格局看，全球市场中，中国企业国际竞争优势还在提升，国内招标结果显示，中兴华为取得了绝对份额。从发展看，5G 发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升。复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年。随着 5G 网络逐步发展，流量加速爆发，云计算继续高歌猛进，向巨头集中，云基建需求向好；海内外云巨头 Capex上行，国内更具增长弹性，云厂商投资回升，上游服务器与芯片出货量与营收显示行业已走出向上拐点，流量基建拐点到来；国内 REITs 新政及能耗指标的支持，推动云基础设施发展。随着三重力量共振，云计算基础建设板块将迎来大年，逐步兑现业绩。5G+流量驱动下的新基建投资机会分析流量驱动下的新基建投资机会分析：新基建的重要性和确定性不断强化，伴随 5G 建设的快速推进，流量爆发趋势显现，云计算市场需求激增，云厂商资本开支回暖，5G 与云计算基础设施持续受益，带来上游投资机会。我们预计以PCB、光模块、IDC、铁塔租赁为核心的云计算基础建设子板块将持续迎来高景气度。投资建议：投资建议：站在当前时点，我们认为面临外部的不确定性，新基建是最为确定的主线。通信是新基建的重要方向，5G 与云计算基础设施持续受益。因此，下半年投资机会建议围绕 5G 和云计算基础设施带来的上游基础建设领域展开。我们认为以 PCB、光模块、IDC、铁塔租赁的 5G 和云计算基础设施产业链将迎来大年，格局也向行业龙头倾斜。基于上述的投资逻辑，我们重点推荐投资标的为深南电路（002916.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300602.SZ）、光环新网（300383.SZ）、中国铁塔（0788.HK）。其他建议关注标的为：生益科技（600183.SH）、光迅科技（002281.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、星网锐捷 投资评级 同步大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 002916 深南电路 买入-A 300308 中际旭创 买入-A 300502 新易盛 增持-A 300383 光环新网 买入-A 00788 中国铁塔 买入-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅%1M 3M 12M 相对收益 1.62-4.29 4.31 绝对收益 6.47 9.02 10.11 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S0910516110001 021-20377068 分析师 曾捷 SAC 执业证书编号：S0910518110001 相关报告 通信：1-5 月电信业务收入增长率继续提升，我国 5G 毫米波芯片研发成功 2020-06-22 通信：5G 手机出货量与新机型占比提升，国内非 X86 服务器劲增 2020-06-14 通信：移动 80 亿 PC 服务器集采开标，新基建 推 动 数 据 中 心 核 心 产 业 链 受 益 2020-05-31 通信：移动广电共建 700M 5G 网络，实体清单再升级 2020-05-25 通信：美国对华为管制升级，长期利好自主可控 2020-05-17 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2019!-072019!-112020!-03沪深300通信 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分（002396.SZ）等。风险提示：风险提示：宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3）美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2）5G 商用落地推迟，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G 新技术方案采用不及预期；4）5G 产业链产品价格下降；5）一线城市 IDC 能耗指标进一步收紧；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心 400G 光模块应用不及预期。行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、以新基建的确定性，面对外部的不确定性一、以新基建的确定性，面对外部的不确定性.6 1、新冠疫情开年，中美摩擦贯穿.6 2、新基建进击，稳经济与产业升级并行.7 二、招标落地格局集中，二、招标落地格局集中，5G 提速正当时提速正当时.8 1、运营商资本开支加速向上，两个 50%占比指引投资方向.8（1）运营商资本开支重点投向 5G.8（2）2020 年无线网和有线网投资均提升，无线网开支占比超 50%仍是重点.9 2、海外疫情影响将逐渐减弱，国内率先复产建设提速.9（1）海外 5G 建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫.9（2）国内全年建站有望超 70 万，6 月后加速交付.11 3、格局：打铁还需自身硬，国内设备商扩大领先.11（1）全球市场：中国企业国际竞争优势还在提升.11（2）国内招标：中兴华为取得绝对份额.12 4、5G 发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升.13 三、复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年三、复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年.14 1、5G 应用及云计算发展，驱动云基础设施需求长期景气.14（1）流量角度：5G 时代，流量加速爆发.14（2）云计算：继续高歌猛进，向巨头集中.15 2、Capex 预期+上游回暖，流量基建拐点到来.16（1）资本开支：海内外云巨头 Capex 上行，国内更具增长弹性.16（2）上游服务器与芯片：出货量与营收显示行业已走出向上拐点.18 3、流量+业务+要素驱动，数据中心网络向下一代更大带宽升级.18 4、国内政策多面支持，推进云基础设施发展.19（1）REITS 新政盘活存量资产，降低融资成本.19（2）能耗指标供给：在 PUE 限制的基础上，总量或有所松动.21 四、四、5G+流量驱动下的新基建投资机会分析流量驱动下的新基建投资机会分析.22 1、PCB：高频高速板需求高增，国内龙头产品结构改善.23 深南电路：5G+数通驱动高成长，新产能接力释放.23 2、光模块：5G+数据中心共振，持续高景气.24 中际旭创：受益 400G 上量及 5G 爆发，光模块龙头重回增长快道.25 新易盛：产品升级结构改善，5G+数通市场有望双受益.26 3、IDC：短/长期驱动力足，一线城市核心资源强化.26 光环新网：资源战略地位突出，拟定增加码 IDC 扩张.27 4、铁塔租赁：5G 基站提出站址刚需，深度共享提升效益.28 中国铁塔：铁塔龙头全球称雄，“5G+共享”驱动新增长.29 五、投资建议五、投资建议.30 六、风险提示六、风险提示.31 图表目录图表目录 图 1：通信行业主要子板块 20Q1 净利润及增速.6 图 2：新基建的七大领域.7 图 3：2012-2020E 运营商资本开支及增速.8 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：2019 运营商资本开支构成.9 图 5：2020E 运营商资本开支构成.9 图 6：运营商无线侧投资（亿元）及增速.9 图 7：运营商传输侧投资（亿元）及增速.9 图 8：拥有商用 5G 服务的运营商数量(含受限可用).10 图 9：投资 5G 和已推出商业服务的运营商数量(含受限可用).10 图 10：全球 70 家运营商 5G 网络的地区分布（截至 2020 年 3 月）.10 图 11：全球 81 家运营商 5G 网络的地区分布（截至 2020 年 5 月）.10 图 12：按季度国内 5G 建设节奏及预计.11 图 13：全球电信设备市场最新排名.12 图 14：全球 5G 专利排名.12 图 15：移动 5G 二期无线招标结果.13 图 16：中国电信与中国移动 5G 用户发展情况及 20 年底目标.13 图 17：运营商 5G 用户渗透率预测.13 图 18：5G 消息生态.14 图 19：韩国 5G 用户人均流量与 4G 用户人均流量对比.14 图 20：爱立信预计 5G 用户将在 2025 年达到 26 亿.15 图 21：全球数据中心流量（ZB）.15 图 22：数据中心流量分布.15 图 23：全球云计算市场份额.16 图 24：亚太云计算市场份额.16 图 25：北美云厂商单季度资本开支.16 图 26：北美 4 家云厂商 Capex 约是国内 3 家云厂商的 7.2 倍.17 图 27：北美和国内云厂商资本开支占收入比较.17 图 28：国内云厂商单季度资本开支.17 图 29：全球服务器出货量创新高.18 图 30：intel 数据中心业务营收增速自 19 年底迎来拐点.18 图 31：决定数据中心网络升级的关键要素.19 图 32：公司型 REITs 组织结构.19 图 33：契约型 REITs 组织结构.19 图 34：Equinix11-19 年按地区分布机柜数情况.20 图 35：Equinix10-19 年收入及增速.20 图 36：Equinix10-19 年净利润及增速.20 图 37：Equinix10-19 年净利润率及资产负债率.20 图 38：Equinix11-19 年债务资金成本减小.20 图 39：Equinix 加权平均资本成本转型 REITs 后减小.20 图 40：数据中心能耗构成.21 图 41：2019-2023 年中国数据中心机架数和能耗预测.21 图 42：上海新基建 35 条的 4 大重点领域.22 图 43：高端服务器板 22 层 PCB 表层器件布局示意图.23 图 44：高端服务器板 22 层 PCB 底层器件布局示意图.23 图 45：2020 年起光模块需求较快回升.25 图 46：中国 5G 基站建设节奏预测.28 图 47：全球铁塔公司拥有铁塔数量份额的情况.29 图 48：截至 2019 年底全球领先铁塔公司铁塔数量对比.29 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：美国 18-20 年对中国机构的实体清单制裁情况.7 表 2：欧美国家纷纷推迟 5G 频谱拍卖及新定时间.10 表 3：20 年国内运营商 5G 相关集采项目中标情况.12 表 4：北美&国内云厂商 20 年资本开支预期.17 表 5：各类业务对数据中心带宽升级需求.18 表 6：各一线城市数据中心建设及能耗限制相关政策.21 表 7：十三五期间上海数据中心新增机架数及能耗情况.22 表 8：光模块光器件板块 2020Q1 业绩表现.24 表 9：IDC 公司各项要素对比.26 表 10：个股推荐标的列表（截至 20200629）.30 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、以新基建的确定性，面对外部的不确定性 疫情给经济造成冲击，实体清单还在升级，外部环境呈现不确定性。新基建成为稳经济和产业转型与科技发展的重要路径，政策支持力度不断提升，重要性和确定性不断加强。通信是新基建的重要方向，5G 与云计算基础设施持续受益。一方面，招标落地格局集中，5G 提速正当时；另一方面，复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年。因此，5G 和云计算基础设施，成为下半年最确定的投资主线。1、新冠疫情开年，中美摩擦贯穿 疫情对全球疫情对全球 Q1 供应和需求都产生较大影响。供应和需求都产生较大影响。供应端，国内基本恢复，海外存在不确定性。需求端，国内 5G 加速并在政策支持下有望超预期，国外 5G 建设延后，海内外网络带宽需求激增，其他终端需求不明确。从通信行业 Q1 的业绩表现也可以明显看出疫情对产业的影响。2020年 Q1 通信板块整体实现营收 2014.24 亿，同比下降 5.54%，增速降幅扩大。剔除联通和中兴后，行业 20Q1 营收为 1061.15 亿元，同比下降 9.99%，增速由正转负。收入增速方面，收入同比增长的公司仅有 30 家，下滑公司比例明显增多。就子板块而言，20 年 Q1 仅 PCB、其他、光模块光器件子板块增速为正。图 1：通信行业主要子板块 20Q1 净利润及增速 资料来源：wind,华金证券研究所 实体清单还实体清单还在在升级，升级，制裁范围进一步扩大制裁范围进一步扩大。20 年，美国对华科技制裁动作不断。5 月 15 日，美国商务部宣布一项保护美国国家安全的计划，将对其国外生产的直接产品的长期规则和实体清单做修改，以限制华为在海外使用美国技术和软件来设计和制造半导体。5 月 22 日，美国商务部宣布再将共计 33 家中国公司及机构列入实体清单，烽火科技集团及其子公司烽火星空位列其中。6 月 24 日，美国政府确定将 20 家中国公司列为受中国军方控制或拥有的企业，以方便今后 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 对这些公司施加新的制裁。在高科技领域，美国中国制裁战略意图明显，华为及中国芯片面临更大压力。表 1：美国 18-20 年对中国机构的实体清单制裁情况 制裁时间制裁时间 制裁对象制裁对象 主营业务主营业务 2020.06.24 华为、海康威视、浪潮、中国电子等 20 家中国企业 机器人，人工智能，国防军工、通信等 2020.05.22 烽火集团、东方网力、360 等 33 家实体 机器人，人工智能，国防军工、通信等 2020.05.15 制裁华为、海思升级 通讯技术、通信设备、网络服务 2019.10.08 大华科技、海康威视、科大讯飞等 8 家实体 安防、人工智能等 2019.08.15 中广核集团等 4 家实体 核电行业，能源领域 2019.06.21 中科曙光等 5 家实体 微电子、集成电路、超算 2019.05.15 华为关联企业 70 家 通讯技术、通信设备、网络服务 2018.10.30 福建晋华集成电路有限公司 集成电路制造，货物技术进出口 2018.09.04 马羽农、北京海翔国际运输代理有限公司 交通运输，物流供应商 2018.08.01 河北远东通信公司、进出口集团、电子科技集团公司等 8 个实体 导弹武器系统，国防军工 2018.01.26 成都天奥信息 北斗卫星应用产品的研发、设计、生产 资料来源：美国商务部，国防部、华金证券研究所 2、新基建进击，稳经济与产业升级并行 20 年政策持续强调年政策持续强调新基建新基建，并不断丰富内涵。，并不断丰富内涵。2018 年底中央经济工作会议首次提出“新基建”，进入 2020 年，新基建被频繁强调。3 月政治局会议确定的新基建涵盖七大领域：5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，4 月，发改委首次明确新型基础设施的范围，包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三方面，强调加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。图 2：新基建的七大领域 资料来源：网易科技，华金证券研究所 短期稳经济，长期利短期稳经济，长期利产业升级产业升级。短期来看，疫情影响下，“新基建”的加大将有效拉动直接投资，对企稳经济有利。长期来看，新基建范围和内涵发力于科技端的基础设施建设，凸显国家 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 为科技发展铺路的重视，只有夯实“新基建”才有望找到新工业革命的“命门”，在未来发展中占据主动。通信是新基建的重要方向，通信是新基建的重要方向，5G 与云计算基础设施持续受益。与云计算基础设施持续受益。一方面，5G 商用规模建设开启，建设提速，带动产业发展。一方面，云基建，需求向好，投资回暖，服务器出货量提升。因此，围绕 5G 和云计算基础设施，成为一年最确定的主线。二、招标落地格局集中，5G 提速正当时 从规模和方向看，2020 年三大运营商的总资本开支计划为 3348 亿元，同比增长 11.65%，资本开支加速向上。除了规模，运营商资本开支结构也有较大变化，5G 和无线网投资在资本开支指引占比中均超过 50%，二者成为全年投资重中之重，给出较明确指引的方向。从节奏看，海外 5G 建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫，影响将逐渐减弱；国内率先复产，全年建站有望超 70 万，6 月后加速交付建设提速。从格局看，全球市场中，中国企业国际竞争优势还在提升，国内招标结果显示，中兴华为取得了绝对份额。从发展看，5G 发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升。1、运营商资本开支加速向上，两个 50%占比指引投资方向（1）运营商资本开支重点投向 5G 运营商运营商 2020 年资本开支年资本开支加速向上，同时结构变化较大。加速向上，同时结构变化较大。2020 年三大运营商总资本开支计划为 3348 亿元，同比增长 11.65%，资本开支加速向上。其中，5G 投资预算为 1803 亿元，同比大幅增长 337.6%，占总预算的 53.85%（2019 年 5G 投资占比仅为 13.7%）。随着 2020年运营商 5G 投资的快速增长，产业链有望继续保持高景气态势。图 3：2012-2020E 运营商资本开支及增速 资料来源：运营商年报，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分（2）2020 年无线网和有线网投资均提升，无线网开支占比超 50%仍是重点 从具体构成来看，2019 年三大运营商资本开支中无线网、有线网占比分别为 48%、25.2%，2020 年预计无线网和有线网投资分别增长 23.5%和 1.1%，其中传输网投资结束了连续两年下滑，无线网占比提升至 54.11%，有线网占比预计为 22.83%。考虑运营商资本开支中两个 50%的结构占比，5G 无线侧产业链高景气度持续。图 4：2019 运营商资本开支构成 图 5：2020E 运营商资本开支构成 资料来源：运营商官网，华金证券研究所 资料来源：运营商官网，华金证券研究所 图 6：运营商无线侧投资（亿元）及增速 图 7：运营商传输侧投资（亿元）及增速 资料来源：运营商年报，华金证券研究所 资料来源：运营商年报，华金证券研究所 2、海外疫情影响将逐渐减弱，国内率先复产建设提速（1）海外 5G 建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫 疫情对海外运营商疫情对海外运营商 5G 投资建设节奏有影响。投资建设节奏有影响。根据 GSMA，截至 2020 年 5 月，全球已经有81 家运营商在 42 个国家/地区商用部署了 5G 网络，而至 2020 年 3 月，全球部署 5G 网络的运营商家数为 70 家，部署国家和地区数为 40 个。也就是在 2 个月时间里，只有 2 个国家有网络部署。行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：拥有商用 5G 服务的运营商数量(含受限可用)图 9：投资 5G 和已推出商业服务的运营商数量(含受限可用)资料来源：GSMA，华金证券研究所 资料来源：GSMA，华金证券研究所 图 10：全球 70 家运营商 5G 网络的地区分布（截至 2020 年 3 月）图 11：全球 81 家运营商 5G 网络的地区分布（截至 2020 年 5 月）资料来源：GSMA，华金证券研究所 资料来源：GSMA，华金证券研究所 在线流量激增网络压力大，在线流量激增网络压力大，欧美频谱拍卖欧美频谱拍卖将将从从 Q3 陆续陆续开始开始重启。重启。主要受新冠疫情影响，从三月下旬开始，多国宣布推迟 5G 频谱拍卖，包括美国、加拿大、西班牙、法国、奥地利、葡萄牙等。但由于居家办公欧美在线流量也快速增长，带给欧美移动通信网络很大挑战：电信营运商Vodafone 沃达丰表示，欧洲地区网络流量增长了 50%；流媒体视频服务提供商 Netflix 在 3 月底表示将降低旗下欧洲所有流媒体服务的比特率（bit rate），以让服务在疫情期间保持顺畅运行。据 BBC，英国 4 大电信运营商 EE、Three、Vodafone 和 O2 网络陷入崩溃。面对流量压力，欧美运营商 5G 建设、骨干网扩容势在必行。随着欧美国家的 5G 频谱拍卖将在 Q3 陆续重启，疫情造成的 5G 建设节奏放缓影响有望减弱。表 2：欧美国家纷纷推迟 5G 频谱拍卖及新定时间 国家国家 拍卖频段拍卖频段 原定时间原定时间 推迟至时间推迟至时间 美国 3.5GHz 20 年 6 月 25 日 20 年 7 月 23 日 加拿大 3500MHz 20 年 12 月 21 年 6 月 法国 3.4-3.8GHz 20 年 4 月中旬 20 年 9 月 英国 700MHz；3.63.8GHz 20 年春 20 年 11 月 西班牙 700 MHz 20 年 6 月 待定 新西兰 3.5GHz 20 年 5 月 直接分配 奥地利 700MHz、2100MHz、1500MHz 20 年 4 月 仍应在 2020 年内 资料来源：华金证券研究所搜集整理 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分（2）国内全年建站有望超 70 万，6 月后加速交付 疫情影响疫情影响国内国内 Q1 交付，交付，3 月底后招标月底后招标开启。开启。3 月前，国内疫情执行严格场所进出限制措施，基站建设放缓。从基站建设量看，工信部发言人表示截止到 20 年 3 月底全国已经建成 5G 基站超 19.8 万个，考虑到 19 年底全国 5G 基站数量达 13 万站，则 20 年 Q1 完成建设约 6.8 万站，相较 2019Q4 环比提升 36%，增速下降 30pct.，表明受疫情影响，5G 网络 Q1 建设进程遇到停滞或延后。从招标节奏来看，运营商 5G 无线侧、核心网、承载网的集采均大致延后 2-3 个月，此前 19 年年月底中国移动 2020-21 年的 SPN 设备集采也直到 3 月才开标。产业链的生产、出货与业绩均在一季度受到较大影响。建站计划建站计划+5G 价格优势，价格优势，2020 年年全国全国 5G 基站建设量基站建设量有望超有望超 70 万站万站。从运营商已公布的建站规划看，中国移动 5G 二期 28 省共采购超过 23 万站，京沪津渝采用单一来源采购议标形式，因此预计全国范围内加总将超过 30 万站，中国电信表示计划在 2020 年前三季度完成建设30 万站。从价格看，按照移动 5G 无线二期集采结果，我们预计华为和中兴平均报价在 16 万左右，按照中国电信与中国联通 5G 无线集采结果，预计华为和中兴平均报价 13 万左右，相比 2019年价格均有较大下降，5G 建站成本超预期的降低，有助于推动建站规模的提升。再考虑到 4 季度大概率不停工，及中国广电 700M 频率的基站建设，我们预计 2020 年国内总体基站的建设量将有望超过 70 万站。二三季度二三季度将将进入加速建设期。进入加速建设期。工信部表示至 5 月底 5G 基站建成超 25 万个，且以每周新增 1 万多个的数量在增长，则 20 年 6 月前 5G 基站建设量约 12 万站，离全年新建 60 万站目标较远，因此下半年 5G 建设速度加快，产业链公司 H2 受益度与确定性强。国家已明确将 5G 作为“新基建”，随着国内加快 5G 建设政策力度的加大，三大运营商招标的落地，5G 建设有望在下半加速追赶。图 12：按季度国内 5G 建设节奏及预计 资料来源：三大运营商，华金证券研究所 3、格局：打铁还需自身硬，国内设备商扩大领先（1）全球市场：中国企业国际竞争优势还在提升 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国厂商在电信市场份额保持领先。中国厂商在电信市场份额保持领先。根据 DellOro Group，2020 年 Q1 全球电信设备市场排名前五的供应商分别为：华为（28%）、诺基亚（15%）、爱立信（14%）、中兴通讯（11%）和思科（6%），华为和中兴合计约占近 40%的市场份额，份额领先。中国企业拥有最多的中国企业拥有最多的 5G 专利专利，强化强化 5G 产业优势产业优势。根据日本技术贸易株式会社(NGB Corporation)的分析报告显示：在 5G 领域，据 IPlytics 平台数据，截至 5 月 17 日，全球 5G 标准专利族(SEPs)声明量达到 29586 个，较半年前数量增加 37.2%。在声明的 5G 关键专利族方面，中国公司占比超过 38%，华为排名全球第 1 位。专利是标准的必要部分，中国企业已经在5G 专利上建立了领先地位，拥有整体更强的 5G 产业优势。图 13：全球电信设备市场最新排名 图 14：全球 5G 专利排名 资料来源：DellOro Group，华金证券研究所 资料来源：NGB IP Research Institute，华金证券研究所（2）国内招标：中兴华为取得绝对份额 国内市场运营商国内市场运营商 5G 主要设备招采中，国内厂商主要设备招采中，国内厂商份份额额优势明显。优势明显。中国移动 370.88 亿规模的5G 二期集采中，华为、中兴、爱立信和中国信科中标，中标份额分别为 57.20%、28.71%、11.46%、2.63%。中国电信与中国联通 330 亿规模的 5G 无线集采中，虽未公布各设备商的具体份额，但考虑到电联此次的份额配比模式是各省公司采取“2+1”的模式进行份额招标，因此预计华为加中兴的份额超 85%，爱立信不到 10%，中国信科获少量份额。从 5G 集采结果看，正在向国内厂商进一步倾斜，体现了国内厂商 5G 产品技术实力与服务能力的提升，国内 5G 产业链持续受益。表 3：20 年国内运营商 5G 相关集采项目中标情况 5G 网络网络 运营商运营商 采购金额采购金额（亿元）（亿元）中标企业中标企业 1 2 3 4 5G 无线网 中国移动 370 华为 57.7%中兴 28.9%爱立信 11.1%中国信科（大唐移动）2.2%中国电信 328 华为 中兴 爱立信 中国信科（大唐移动）中国联通 5G 承载网 中国移动 95 华为 华为 61.70%烽火 22.80%中兴 15.60%中国电信 22 华为 中兴 和记奥普泰 欣诺、新华三、烽火 中国联通 22 华为 中兴 烽火 新华三 5G 核心网 中国移动 32 华为 中兴 爱立信 中国电信 1.7 华为 中兴 爱立信 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国联通 未公示 华为 中兴 诺基亚贝尔 爱立信 资料来源：运营商招标网，华金证券研究所 图 15：移动 5G 二期无线招标结果 资料来源：中国移动，华金证券研究所 4、5G 发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升 5G 用户用户数持续大幅提升数持续大幅提升，渗透率至年底有望达到，渗透率至年底有望达到 13.75%。中国移动截至 5 月底已经发展了超过 5500 万 5G 套餐用户，中国电信截止 4 月底已发展 2170 万 5G 用户。根据中国移动在5G 牌照发布一周年的发言及电信联通年报业绩发布会信息，移动、联通、电信分别计划全年发展 1 亿、5000 万和 6000-8000 万 5G 套餐用户，则到 2020 年底国内 5G 用户数将超过 2.2 亿户，当前总移动用户数约为 16 亿，渗透率有望超 13.75%。此外，中国联通、中国电信预计自 2020 起未来的 3-4 年内 5G 用户渗透率提升至 80%。图 16：中国电信与中国移动 5G 用户发展情况及 20 年底目标 图 17：运营商 5G 用户渗透率预测 资料来源：运营商，华金证券研究所 资料来源：运营商年报说明会，华金证券研究所 各方联合推出各方联合推出 5G 消息消息，5G 应用有望逐渐登场。应用有望逐渐登场。中国三大运营商与 4 月率先推出 5G 消息业务，可覆盖全部中国移动用户，并实现与全球其他运营商用户的互联互通。随着三大运营商合力推进 5G 消息，相关终端厂商的配合，RCS 有望成为 5G 首个大规模落地的应用。5G 消息只是开始，伴随 5G 用户渗透率的提升，5G 应用侧有望逐渐丰富，迎来景气度提升。行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18：5G 消息生态 资料来源：三大运营商，华金证券研究所 三、复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年 在 5G 及云计算发展的驱动下，云基建需求向好；云厂商投资回升加服务器出货量提升，流量基建拐点到来；国内 REITs 新政及能耗指标支持，推动云基础设施发展。随着三重力量共振，云计算基础建设子板块将迎来大年，逐步兑现业绩。1、5G 应用及云计算发展，驱动云基础设施需求长期景气（1）流量角度：5G 时代，流量加速爆发 在尚未有成熟 5G 应用的情况下，韩国 5G 用户 DOU 提升近 3 倍。韩国自 2019 年 4 月全球首发 5G 商用服务，至今一年，韩国 5G 用户数已经达到 634 万，渗透率超 10%。在目前缺乏5G 应用的情况下，韩国 5G 用户的人均流量相比 4G 已有大幅提升，在 2020 年 4 月达到 23.3G，约是 4G 用户人均流量的 2.5 倍。图 19：韩国 5G 用户人均流量与 4G 用户人均流量对比 资料来源：wind,华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 伴随伴随 5G 商用商用，流量流量将迎来更大将迎来更大爆发爆发。韩国 5G 的运营情况给我们提供了参考视角：随着 5G渗透率的提升，5G 应用的成熟，流量一定还有大幅爆发的空间。用户端，爱立信预测到 2025 年全球将有 26 亿 5G 用户，应用端，海量机器的接入，4K/8K 高清视频、VR/AR、物联网、车联网、工业互联网等 C 端和 B 端应用伴随 5G 网络建成逐渐成熟，我们预计 5G 时代流量还将会以数十倍的量级爆发。图 20：爱立信预计 5G 用户将在 2025 年达到 26 亿 资料来源：爱立信，华金证券研究所（2）云计算：继续高歌猛进，向巨头集中 云计算持续高景气度，推动市场规模和云流量高增长。云计算持续高景气度，推动市场规模和云流量高增长。企业上云或选择云服务比例越来越高，Gartner 报告显示，2019 年全球云计算市场持续快速增长，同比增长 37.3%，总体市场规模达445 亿美元。云计算持续发展推动全网流量持续高速增长，根据华为预测，到 2022 年全球数据中心流量将增长到 35.4ZB/年，其中 95%的数据中心流量将是云流量。从头部厂商来看，云计算市场向头部厂商集中的趋势明显，头部厂商竞争力明显更强。市占率方面，行业巨头聚集效应明显，2019 年亚马逊、微软、阿里云、谷歌排名前四，共占 77.3%的市场份额。在亚太市场方面，阿里云在亚太市场的份额进一步上涨达到 28.2%，接近微软与亚马逊总和。图 21：全球数据中心流量（ZB）图 22：数据中心流量分布 资料来源：思科，华金证券研究所 资料来源：思科，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23：全球云计算市场份额 图 24：亚太云计算市场份额 资料来源：IDC,华金证券研究所 资料来源：IDC,华金证券研究所 2、Capex 预期+上游回暖，流量基建拐点到来（1）资本开支：海内外云巨头 Capex 上行，国内更具增长弹性 从从 19Q2 开始，北美几大云计算厂商资本开支进入上行通道开始，北美几大云计算厂商资本开支进入上行通道，20 年年下半年存在一定不确定下半年存在一定不确定。从北美云巨头资本支出的历史规律显示，其下行周期大致持续 5-9 个季度。自 2019Q2 起，北美云计算厂商结束上一轮资本开支下行期，开始复苏。2020Q1，北美云巨头资本开支同比增长 33%，增速较 19Q4 的-0.7%明显提升。主要系 20Q1 远程办公、教育、视频等应用服务的驱动。就 2020年全年资本开支的指引展望，微软表示将继续加大投入以支持云业务的发展，谷歌和 facebook虽宣布下调全年指引，但主要是延后新数据中心的土建工作。我们认为，北美云巨头仍处于资本开支的上升通道，但下半年具备一定不确定性。图 25：北美云厂商单季度资本开支 资料来源：wind,华金证券研究所 中国云厂商资本开支约是海外云巨头规模的中国云厂商资本开支约是海外云巨头规模的 1/7，占收入比不及海外云厂商的一半，占收入比不及海外云厂商的一半。2019Q4/2020Q1 海外四大云厂商资本性支出合计分别为 181.43 亿美元、183.76 亿美元，而国内三家（ATJ）对应的资本开支分别仅为 254.87 亿人民币、180.45 亿人民币，前者约为后者的7 倍多，而二者的营收规模只差约 3 倍。从相对值看，国内云厂商资本开支占营收比 19Q4/20Q1 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 均不到 5%，不及海外云厂商的一半。对比之下，国内云计算厂商资本开支总规模与海外云计算厂商还有较大差距。图 26：北美 4 家云厂商 Capex 约是国内 3 家云厂商的 7.2 倍 图 27：北美和国内云厂商资本开支占收入比较 资料来源：wind,华金证券研究所 资料来源：wind,华金证券研究所 国内云巨头国内云巨头资本开支资本开支期期下行下行结束结束，新基建推动新基建推动进入快速增长通道进入快速增长通道。2019 年北美云巨头CAPEX 率先回暖，国内云厂商资本开支从 19Q3 回升，19Q4 开始同比增速由负转正，至上一轮下行周期的起点已历经 5 个季度，20Q1 绝对值下降主要由于 19Q4 腾讯大幅加大资本开支（同比增速至 269%），但同比增速仍有 18%的水平，我们认为国内云厂商资本开支结束下行。随着国内疫情有效控制，在“新基建”政策催化下，国内云厂商纷纷加码新基建投资：阿里巴巴于20 年 4 月宣布计划 3 年投资 2000 亿元，腾讯 5 月宣布投资未来 5 年投资 5000 亿，均用于新基建布局，而 2019 年二者的资本性支出分别为 315 亿元和 323 亿元。图 28：国内云厂商单季度资本开支 资料来源：公司年报，华金证券研究所 表 4：北美&国内云厂商 20 年资本开支预期 公司公司 2020 资本开支预期资本开支预期 微软 继续加大 谷歌 下调全年指引，结构性调整，主要是延后 IDC 土建工作 亚马逊 未明确 facebook 下调全年指引结构性调整，主要是延后 IDC 土建工作 阿里 未来 3 年 2000 亿 腾讯 未来 5 年 5000 亿 资料来源：公司公告，新闻发布会，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分（2）上游服务器与芯片：出货量与营收显示行业已走出向上拐点 云计算基础设施需求反应到云计算基础设施需求反应到上游上游表现为表现为服务器服务器与服务器芯片与服务器芯片的出货变化的出货变化。受企业资本开支及投放节奏影响，服务器市场从2018 年底年到 2019 年前三季度服务器出货量同比下滑，2019Q4出货量出现